尽管以擅长自我变革闻名，阿里今年的变革节奏还是非比寻常。 9月10日，蔡崇信、吴泳铭分别接任董事会主席、首席执行官，阿里巴巴完成了公司管理职务的第二次制度化交接棒，今年3月启动的自我变革快速顺利推进。 三天后，吴泳铭用千字全员信，明确阿里面向未来的两大战略重心：用户为先、AI驱动。没有花里胡哨的铺陈或赘述，新CEO言简意赅地提出，要以此重塑业务战略优先级，对技术驱动的互联网平台业务、AI驱动的科技业务、全球化的商业网络三类业务将加大战略性投入。 吴泳铭能否带领阿里这艘巨轮，驶向一个新的发展阶段？作出判断之前，有必要先看两个战略重心的解题思路是否清晰和务实。 01 问题导向，调整战略「参数」 通过梳理阿里自2015年上市以来对外表述中的「战略」重心，《降噪NoNoise》发现，最新表述中的「用户为先、AI驱动」，是抵达业务目标的指导思想、方法论，相当于以高于业务的视角去调整战略「参数」。 从全员信的具体内容来看，新「参数」透露了两个关键性思考点：一是直面内外部问题，并试图提供系统性解题思路；二是站在未来看现在，从未来十年的科技浪潮中提取打开未来的那把钥匙。 其中，「用户为先」呼应的是互联网走向存量竞争、内卷加剧的现实。自2018年开始，中国移动互联网用户增长进入减速模式，根据QuestMobile报告，截至2022年12月，移动互联网用户突破12亿，未来规模增长空间基本被锁死。 当一座「蓄水池」的面积已经被圈定，就只能通过纵深向的挖掘去增加储水量。面对现实，各互联网平台都在争夺用户留存，最直观的是发生在猫狗拼之间的朴实无华的「低价」心智之战。 或许正是基于这种行业发展阶段，吴泳铭在全员信中强调，阿里所有业务的根基是用户价值以及带来的用户留存，更多用户才能给商家带去更多市场机会。 「用户」立场对阿里电商来说意义深远。阿里以B2B业务起家，「客户第一」此前是

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。昨日（8月16日）港股盘后，腾讯二季度财报出炉，具体看关键要点：1、业务飞轮转动是关键：在业务修复和降本增效的周期里面，盈利暴拉属于意料之中，但要判断公司更长远的发展前景，走出疫情扰动的当下，不仅要看公司的恢复情况，还应该更关注主营业务在创收能力上是否有激发新的活力。（1）广告又是“最靓的仔”：在互联网流量红利末期，游戏、金科都戴上了监管紧箍咒之后，加速微信商业化实际上就是短中期看腾讯增长的主要动力。今年除了有疫情修复的逻辑，巨头之间生态墙打破，也让海豚君预期微信生态的流量价值能够更好的变现，成为流量末期的主要受益者之一。二季度不愧所望，广告又爆了，社交广告肯定是主要动力。其中视频号收入达到30亿多，贡献超12%，进展不错，按此趋势下去，大概率能够超全年目标。此外，昨天腾讯音乐的财报也可以看出，媒体广告应该也在回暖中，没有继续拖累。（2）游戏“拉胯”，但无需线性推演：游戏拉胯，应该是市场对这次财报最大的失望之处。游戏对腾讯的业绩贡献重要度自不必多说，而在行业已经明显回暖的情况下，腾讯反而掉队了。不过我们建议辩证的来看，当期收入与是否有新品，以及流水的确认时点相关，也容易造成季节间的波动。尤其是年初在明显冲了一波王者荣耀的流水之后，Q2腾讯新款不多，同行反而发了一些重磅，因此本土游戏短期顺势转淡。而从递延和新品管线来看，我们认为也不用对短期的扰动太过悲观。并且国际市场上，已经慢慢走出疫情后线上回流线下的影响。（3）还算稳健的金科：虽然二季度增速没有市场预期的高，但基本趋势上还是比较稳健的，至少市场竞争方面暂且不用担忧，只是行业的监管可能会对一些衍生业务的开拓持续产生影响。7月财付通也交了30亿的罚金，从情绪上看，处罚落地是好事。（4）企服有电商佣金的增量：云业务恢复轻微增长了。除此之外，就是年初开始收费的视频号直

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。8月16日京东公布了2023年二季度财报，要点如下：1. 先看整体业绩，本季度京东整体实现收入2879亿元，同比增速近8%，好于卖方5%左右的增速预期。整体经营利润本季度为82.7亿，高于市场预期。虽然其中有约10亿元是出售资产获得的非经常性收益，但即便剔除这部分收益后，利润释放也依旧是不错的。从收入和利润两个角度来看，京东本季财报的表现都是好于原先悲观的预期的，但业绩后股价的最初反映却是下跌是为何？2. 分板块来看，核心的京东商城增长好转是公司整体营收超预期的主要原因，但商城板块利润率同比下降也是公司股价盘前下跌的“罪魁祸首”。本季度商城板块收入为2533亿，同比增长了4.9%，明显好于公司最先零增长的指引，也高于后续指引上调后低个位数的增长预期。具体来看，主要是通电类产品收入同比增长了11%，明显高于大盘增速，也高出市场预期约10%。考虑到国内家电+电子产品整体大盘的销售今年的复苏程度并不算好（二季度同比增长仅3%）。我们原先也担心京东在通电产品上的份额在进一步被侵蚀，但实际看来京东的增速反而明显超出大盘增速，是本季财报最大的惊喜。但同时，商城板块本季经营利润为81.4亿，低于预期的83.7亿。经营利润率为3.2%，相比去年同期也下滑了0.2pct。虽然京东采取低价策略后，卖方普遍认为京东实际投入并不多、对利润影响很小，但经营利润率的下滑表明低价策略下的补贴还是拖累了商城板块利润。这和淘天集团本季度利润率下滑共同证实了——电商行业的竞争的确在加剧，也的确侵蚀了相关公司的利润。3. 至于京东物流板块、达达和其他业务板块本季度整体上仍延续了降本提效的趋势，营收增长和市场预期差别不大，而利润释放和减亏都是好于市场预期的。具体来看，京东物流本季度的收入增长了31%，符合预期，相比上季度

8月16日港股收盘， $腾讯控股(00700)$ 公布了2023年Q2财报。在Q1财报证明了重新恢复增长的实力后，以及Q2整体的复苏预期上，市场的期待反而比较高，因此这份财报从整体上来说是喜忧参半的。而大股东 $Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ \ $Prosus NV(PROSY)$ 在腾讯财报发布后，股价直线下滑3个点，也说明市场对这份财报第一印象并不好。我们认为对腾讯的预期偏差主要是开源方面的不及预期。营收的差额主要来自游戏业务以及企业服务，游戏的季节性以及可选消费支出降低可能是主因。腾讯以外游戏的周期变化也会给腾讯创造条件，7月之后腾讯的流水排名有所回升。乐观的来看，腾讯自身的努力有非常积极的反馈，广告业务就是大超预期的，视频号变现增强、电商市占有所上升，是公司积极开拓微信生态后的成功运营。降本增效可能差不多到站，但利润释放依然显著，联营公司贡献将提升。大股东的减持并没有减少它自身折价，腾讯财报后又可以开启回购，可能会吸引部分资金回流。目前公司依然处于极低估值状态。业绩概览收入端营收1492亿元，同比增长11%，不及市场预期的1520亿元，同比增速与上季度持平；其中，增值业务收入742亿元，低于市场预期的777亿元；其中本土游戏收入318亿元，同比持平，但不及预期的335亿元，海外游戏达到127亿元，同比增长19%，中性汇率下同比增长12%；社交网络收入297亿元，同比增长2%；网络广告业务达到250亿元，同比增长34%，远超市场预期的230亿元；金融科技和企业服务业务收入486亿元，同比增长15%，低于市场

Sea为何又崩了？谁给的压力？估值还有盼头吗？ $Sea Ltd(SE)$ 公布完23年Q2财报后，股价盘前重挫10%。虽然此前市场关注的利润指标略超预期，但是主要的游戏和电商业务营收统统拉胯，且没有下个季度的指引，令投资者怀疑其业务增长能力，以及此后的利润率上行能力。我们认为在上个季度财报“释放利润”的刺激下，公司主动向市场释放“利润率指标”的信号，但利润率只是市场的新增期待，只是应许公司在高通胀时代对“烧钱换规模”模式的改善，并未放弃过对公司“高增速”的预期。此前的“提前盈利”更多的来。自运营上做减法，减少补贴和促销，其牺牲业务的成长性的后果也终究体现出来。利润率最高的游戏业务继续因青黄不接而萎缩，刚刚改善运营效率的电商也因南美市场的收缩、东南亚竞争对手的紧逼以及整体消费行为的下降而失速，连带着的金融业务也一并受到挑战。业绩概览收入端整体营收30.96亿美元，同比增速5.2%，连续3个季度在中个位数徘徊，并低于市场预期的31.99亿美元，差额足足有3%其中电子娱乐业务收入5.40亿美元，同比下滑52.5%，回到2020年Q3的水平，也差于市场预期的5.35亿美元；电商业务收入21.1亿美元，同比增长20.7%，低于市场预期的22.5%，差额超6%；金融服务业务收入4.13亿美元，同比增长53.4%，与市场预期基本持平。利润端毛利率46.8%，略高于市场预期的46.3%，主要还是游戏以及金融服务业务的贡献；调整后EBITDA为5.1亿美元，高于市场预期的4.9亿美元；调整后的EPS为0.85美元，高于市场预期的0.68美元。其中电子娱乐业务的EBITDA为2.39亿美元， 高于市场预期的2.07亿美元；电商业务EBITDA为1.50亿美元，低于市场预期的2.46亿美元；金融服务业务EBITDA为1

8月24日港股收盘， $美团-W(03690)$ 公布了2023年Q2财报。美团是一季度全面展现复苏水平的互联网公司，Q2在延续了复苏的趋势的同时，也出现了更强的竞争态势，目前来看，美团与抖音等平台在本地生活方面的争夺战依然还处于优势。而高利润率业务的回暖也增加了公司整体的利润水平，进一步夯实估值基础。公司上半年因腾讯分红对股价的影响结束，随着运营能力的加强，利润水平的抬升，公司估值基础仍在提高，股价恢复仅缺市场信心。我们认为，美团的基础业务，也就是外卖服务在基本盘稳固的情况下仍有上升，一方面是季节性因素，另一方面也是去年同期基数较低的影响。同时优化配送成本的情况下，进一步抬升毛利率。更重要的是本地到店业务的全面回暖。广告收入在连续增速落后佣金增长20个百分点左右的个季度之后，本季度缩小至7%，同比增速超过40%，也是史上最高。但是线下活动全面复苏，也加强了行业竞争，从营销费率同比上行来看，预计到店业务的利润率有所下降。高利润率的酒旅、广告业务的复苏，也增加了公司利润率基础。不过，降本增效方面也基本上是接近尾声。因为行政费用以及研发支出的缩减总会迎来天花板，因此长期运营利润仍需要靠与用户端补贴形成平衡，以及高利润率业务占比来实现。Q2表现得还是不错的，但是竞争压力仍然很大。业绩概览收入端整体营收680亿元，高于市场预期的672亿元，同比增长33%，是2021Q4以来再次上升到30%以上其中，核心本地商业收入512亿元，同比增长39%，高于市场预期的498亿元；创新业务收入167亿元，同比增长18%。从另一个分类看，外卖收入204亿元，同比增长27.7%，与市场预期205亿元基本持平；佣金收入184亿元，同比增长47.8%，高于市场预期的179亿元；在线营销服务收入103亿元，同比增长40.9%

$拼多多(PDD)$ 在8月29日美股开盘前公布了23年Q2财报，在Q1财报卷土重来后，拼多多延续这一复苏的态势，收入、利润两端都再次大超预期，重回高速增长。我们此前多次提到，作为 $纳斯达克100指数(NDX)$ 唯二的成分股（另一只是 $京东(JD)$ ），拼多多二级市场不仅是国内投资人关注的焦点，也是国际投资者对中概股的整体态度写照。此前不及预期的抛售，以及卷土重来后的簇拥，再到盘前的两位数涨幅，都是最好的写照而Q2财报季在阿里、京东财报超预期的头阵之后，拼多多再次向投资者宣告线上消费环境并没有那么悲观，其高增长进一步提升估值，给未来预期加码，但是实现的道路上仍有不确定性。我们认为，这份大超预期的财报中广告和佣金收入双双更超预期，是平台强生态的体现，当然也是线上商家活跃度高、竞争激烈的体现，意味着整体消费环境并没有那么不乐观；营销支出继续增大，且毛利率降低，意味着海外快速成长期的Temu已经开始初具规模，但也带来了更多的营销开支，这可能影响未来几个季度利润率；利润率增强靠降本增效，公司运营效率进一步提高，但是电商平台间竞争仍激烈，虽看不到较大威胁，也是需要持续从估值上来看，公司的长期利润率有望保持在30%以上，但需要让Temu的业务成熟化，因此，海外业务是否能重现国内的“扭亏为盈”现状，成了利润率天花板、估值稳定性的关键。解决配合这个增速，以2025年的的利润倍数来看，目前仍不算高估。业绩概览收入端总营收为522.8亿元，同比增长66.3%，高出市场预期的433亿元有20%以上；其中，在线营销服务收入为379.3亿元，同比增长50%，高于一

8月22日港股收盘， $快手-W(01024)$ 公布了2023年Q2财报。Q1财报全面实现盈利，彰显公司运营效率之后，快手Q2在整体的复苏预期上再添砖瓦，利润率达到史上新高。由于此前以及公布过盈利预喜，市场也计价了部分，预计长期利润率仍未见顶，估值水平仍有上升空间。我们认为比起收入利润端，活跃用户的持续增长更令人惊喜，从这个趋势来看，今年年末的MAU有望达到7亿，DAU有望达到4亿。这也为其三大业务贡献了巨大增量。直播电商的GMV依然保持可观的增速，也是行业内为数不多的仍然公布GMV的公司，包括电商在内的其他收入是未来几个季度增长的主力。广告业务也有不少是依托于电商、短视频的内部流量，因此这个季度在GMV增速重新上升至39%的同时，广告收入也恢复到了28%，与上季度不同的是，线下经济的复苏也带来了生态外的广告增量。高利润率的广告业务占比的增加，也拉升了公司毛利率，至历史新高，同时降本增效继续进行，使得运营利润以及调整后的EBITDA也创下历史新高，估计长期运营利润仍有上升空间。但目前的股价也有一个重要因素制约。业绩概览收入端整体营收277.4亿元，高于市场预期的272.9亿元，同比增长28%，增速继续上升；其中，网络营销服务收入143.5亿元，同比增长30%，高于市场预期的1400亿元；直播业务收入99.6亿元，同比增长16%，高于市场预期的99.2亿元；其他业务收入34.2亿元，同比增长61%，高于市场预期的32.4亿元。从地理上来看，国内业务收入273亿元，同比增长26%，海外业务收入44.7亿元，同比增长334%。利润端毛利率达到50.22%，高于市场预期的47.21%，经营利润为12.96亿元，高于市场预期的2.21亿元；调整后的EBITDA为43.2亿元，远超预期的27.5亿元。投

$小米集团-W(01810)$ 2023年 Q2财报跟市场预期相比可以算是超预期，营收虽然下降4%，但毛利率提升4.2%，经调整后的净利润更是大增141%，净利润还是没有受到太大影响，也就不存在之前说的造车会大幅度拖累小米。上半年净利润已经接近去年全年，另外小米的财报我觉得目前能说的不多了，手机，AIOT，互联网不用太过于关注，八九不离十，比如手机一直就是全球第三，国内第五的水平，也基本是底部了，但短期又很难有太大的反弹，这部分对估值影响也不大，小米目前唯一要关注的就是小米汽车情况，大家可以重点关注小米电话财报内容，财报的数据大家可以看后面我整理的详细表格，以及之前我写的小米财报解读。 下面直接先说下我个人看法： 1.财报数据还是超出了市场预期，小米第二季度营收673.5 亿元人民币，同比下降4%，环比提升13.2%；经调整净利润51.4亿元人民币，同比增长147.1%，智能电动汽车等创新业务费用14亿，加回这15亿达到了65.4亿元，达到历史新高，也就是造车对小米利润的拖累完全没有想象中那么大，而且这是在手机业务下滑的情况下取得。 2.分业务来看，手机业务意料之中的下滑，AIOT和互联网营收创历史新高，但调整后的净利润大幅增长，汽车业务是全村希望，决定了小米未来的高度。 3.毛利率达到新高21.2%，手机毛利率达到了13.3%，AIOT毛利达到了33.0%，互联网毛利率74.1%，毛利率创新高，营收虽然不足但是成本下降明显。 4.基本盘手机业务下滑幅度高于大盘的10%，手机机场目前看大概率不会是个高速增长市场了，这块目前靠高端之路支撑着在，印度市场大幅下滑，国内也只有第五名，这块排名空间还有，但是要看小米怎么发力。 5.AIOT和互联网业务营收不知不觉创新高了，弥补了手机业务的下滑

昨晚 $蔚来(NIO)$ 披露2023年二季度财报，总体来看，蔚来二季度营收87.7亿元，同比下滑14%.8，但亏损达到了60.56亿元， 整体毛利率只有1%，整体来看财报数据还是低于市场预期，业绩勉强达到之前Q2指引下限，Q3指引也不及预期，蔚来之前财报已经分析过了，现在情况跟之前差别不大，有兴趣的可以看看之前的财报解读，本次还是看看具体数据。 附蔚来历史财报解读： 蔚来2023年Q1财报—继续探底，新款ES6能否带来3季度的反弹？ 蔚来2022年Q4及全年财报解读—最坏时期已过，未来可期？ 蔚来2022 Q3财报解读 蔚来2022 Q2财报解读 一、财报整体情况 1.营收方面—Q2业绩底，Q3预计回升 $蔚来-SW(09866)$ 二季度营收87.7亿元，同比下降14.8%，环比下降17.8%，首次同比下降。二季度只交付了23520辆汽车，首次同比下降，车单价下滑到30.5万。主要是4,5月份表现太差了，平台切换的阵痛期，ET5走量车型卖不

一、整体情况和个人看法 今天 $百度(BIDU)$ 公布了2023年第二季度财报。整体来看第二季度百度集团收入341亿人民币，同比增长14.9%，环比增长9%，超出市场预期的332.9亿人民币，核心收入264亿人民币，同比增长14.0%，环比增长14.8%，超出市场预期的256.6亿元；调整后营业利润73.3亿元人民币，超出市场预期的65.3亿元人民币。归属百度的净利润（non-GAAP）达到80亿元，同比大幅增长45.6%，营收和利润双双超市场预期。从财务数据来看，这份财报不错，但是从具体细节来看，财报还有不足之处。 $百度集团-SW(09888)$ 的主要业务情况，如下图所示。核心业务中广告业务是基本盘占据了70%以上的营收，创新业务是未来，取决于百度未来的空间有多大，目前营收占比接近30%，除此之外还有个爱奇艺为非核心业务。 先说还是说我个人的观点: 1.整体财报数据超预期，感觉跟Q1表现一样，收入同比增长14.9%，环比增长9%，基本是历史单季最高，调整后的净利润同比提升45.6%，连续2个季度增长超过40%。但仍然还是靠广告业务回暖，创新业务热度虽高，但收入占比还是比较低。 2.百度最大收入来源还是广告业务，收入占整个核心收入的74%，也是百度利润的主要共享来源，本季度收入264亿元，也创历史新高，同比增长14.6%，广告业务增长不错，但低于腾讯34%的增速。 3.智能云及其他业务增速仍然只有12%，收入也只有68亿，占百度核心业务收入25%，这块是百度未来的希望，这块起不来，那么百度依然就是那个以前的百度，靠搜索广告，目前看这块确实表现不太好。什么时候智能云及创新业务收入占比提升到50%以上，或者

进入8月，游戏大厂开始陆续披露二季度业绩，其中腾讯率先拉开了财报季的序幕。8月16日，腾讯公布今年第二季度财报。财报显示，公司上半年实现营收约2992亿元，同比增长11%，净利润则达到375.48亿元，同比增速33%。 在最受关注的游戏业务板块方面，国际市场收入再次成为最大增量：二季度同比增长19%，即使排除汇率因素影响仍有12%的增长，并带动游戏业务整体收入达到445亿元。 回到2019年Q3，当年腾讯在财报中首次披露游戏在海外市场的收入，称其国际市场游戏收入贡献超过10%，约为30亿元。 四年后的今天，腾讯的国际游戏市场收入已经提升至127亿元，相当于本土游戏市场收入的40%，在游戏总收入占比接近三成。 由此不难看出，国际市场已经成为腾讯游戏收入的重要组成部分，而且该部分的增速连续两个季度保持双位数，证明这并非是短期表现。 进军全球市场对中国游戏厂商来说已经不是陌生的话题，但能够在长时间里一直保持快速增长，这绝非易事。从10%成长到30%，腾讯游戏是如何打开全球市场？在全球市场份额持续扩大的趋势下，腾讯将在全球市场扮演怎样的角色？ 不止于全球发行能力 多维度助力海外工作室打造精品 在手游矩阵看来，Level Infinite是腾讯游戏在国际市场上实现快速增长的重要抓手。 2021年末，腾讯游戏宣布推出国际业务品牌Level Infinite。自成立以来，这个非常年轻的品牌已经在全球市场打造了多个爆款，如《胜利女神：妮姬》《幻塔国际版》等。 以《胜利女神：妮姬》为例，这款由前《剑灵》主美金亨泰领衔的手游，自去年11月上线以来成功在日本、韩国等成熟市场占据C位，截至今年5月全球累计营收已超过4亿美元。但要知道负责研发游戏的韩国 Shift Up 工作室，只是一家260人的初创企业，成立9年以来才上线两款游戏。 一款好的游戏除了需要具备优质的游戏内容，同时也需要根据海外各

2023上半年已经过去，经济环境缓慢复苏，但有部分行业已经表现十分活跃。例如Ai技术的颠覆式创新再次打开了互联网行业的想象空间，即使在两万亿美金市值的微软也能再次“大象起舞”，而国内互联网公司的业绩也不落下风，从已公布的二季报来看，不少互联网公司交出了超预期的成绩单。 普遍的降本增效，使得多数互联网公司今年以来均实现了效率的提升，利润的增长更胜收入增长。于是，业绩同比增速喜人的互联网板块今年成为取得超额表现的板块之一。 而互联网各个细分赛道里，短视频仍然是高增速，持续获得流量份额的佼佼者。反映到了具体公司上，短视频行业龙头之一的快手，最近就传出捷报，不仅收入继续维持了高速增长，上半年还实现了6.05亿的利润，大幅扭亏，Q2单季度实现14.81亿利润，经调净利润达到26.9亿，增速惊人，绝对是今年释放利润幅度最大的互联网公司了。 从上市当初对短视频行业的过分热捧，到随后两年的祛魅，再到今天的走向大幅盈利，属于快手的成长性故事，越来越清晰。而随着快手的商业化推进，后续的盈利释放空间和其可贵的成长性，更值得投资人跟踪关注。 一、利润指数级释放，季度业绩再创惊喜 上半年快手的业绩成绩毫无疑问是远超预想的。可以看到，所有核心指标均超出市场预期。 来源：华泰证券 具体看，相比于一季度，中报报表净利润来到6亿，意味着二季度利润为14.8亿。这也是快手上市以来首次实现IFRS净利润层面的盈利，相较此前2023年全年才能实现盈利的预期，足足快了半年。 来源：公司财报 如果看公司经调整后的利润，更为惊艳，直接从一季度的4200万环比增加63倍跃升到26.9亿。而单季度近27亿的利润水平，已经是中国互联网行业盈利能力靠前的巨头公司之一。 另一方面，快手过去几个季度盈利能力指数级的提升并非建立在牺牲营收的基础上。可以看到，无论是一季度还是二季度，快手在众多互联网大厂中，营收增速不仅持续保持第一

1. 先让我变身“陈达日股投资” 三秒钟——在日股市场，有家叫Mercari的二手公司，生意蒸蒸日上。Mercari，你可以粗暴理解为日本版闲鱼，截止今年6月的财报，财年总收入1700亿日元（折合86亿人民币），其中marketplace的二手电商业务收入1000亿（50亿人民币）；运营利润每个季度的波动很大，最新财年一年170亿日元，折合8.4亿人民币。 （Mercari 截止2023/6财年的财务表现，数据来源：公司年报，单位：日元） 在流动性比较充裕、估值给得比较慷慨的日股市场，Mercari的估值达到5000亿日元左右（250亿人民币，34亿美元），2.9 倍静态P/S，11倍左右市净，40倍左右EV/EBITDA，基本上这就是排除一切乱七八糟非市场本身的东西——变局福祸、地缘缠斗、估值歧视等等——一个以二手商品作为主营业务的公司，在一个上升股市里的估值水平。当然Mercari的现价，离其历史最高的百亿美元估值，也跌去了2/3。这也合理因为在遮天蔽日的美联储加息大逻辑下，这是所有成长股都逃不开的铁锤。 （Mercairi的市值走势，单位：美元） 2. Mercari是个橘生淮南的锚，让我对这个生意的合理估值水平，心里有个数。因为国内二手生意不存在所谓“日本化”低增长预期（反而越“日本化”，二手生意逻辑上预期越好），我一直认为投一个二手消费龙头，长期来看会有不错的年化收益。闲鱼规模很大但也很佛系也没有独立上市，那万物新生RERE就几乎是唯一上市标的，在二手电子产品这个货值最大之一的领域，RERE也是国内的难波万。总之国内这个赛道在可见将来，比如十年吧，成长性不愁。 （国内二手消费市场，数据来源：CIC灼识咨询） 在分析Q2的财报之前，先recap一下Q1，Q1由于光速摘掉口罩，收入28.7亿同比增速反弹超过30%，non-GAAP经营利润4400万，均创新

北京时间8月10日，港股盘后电商大佬 $阿里巴巴-SW(09988)$ 发布了2023年第二季度（2024财年第一季度，即截止2023年6月30日前三个月，下面简称2023年Q2）业绩报告。作为淘宝、天猫、菜鸟裹裹等阿里系的资深用户，二狗哥就迫不及待看看了这份财报，其实不仅仅二狗哥，整个市场都在等这个财报，阿里作为中概股的核心之一，其财报的好坏对于中概股来说都是风向标。 二狗哥看了财报数据，整体来看，还是很不错的，多项核心数据都超出了市场预期，总的来说：降本增效，真的有用。 一、整体情况，大超预期 营收方面：在本季度内，公司实现为2341.56亿元，去年同期为2055.55亿元，同比增长13.9%，环比增长12.5%，远超市场预期2249亿元。 利润方面：在本季度内，公司实现毛利润918.09亿元，去年同期为758.91亿元，同比增长20.97%，环比增长32.33%。在本季度净利润录的330.00亿元，去年同期为202.98亿元，同比大增62.58%，环比大增50.03%，远超市场预期的273亿元。从利润方面来看，阿里巴巴在降本方面取得的增效还是很明显的，营收增长其实只14%，但是净利润却增加了62%，精兵简政、部门重组或许是利润大增的关键。 二、架构调整，激活潜能 在本季度内，阿里各部门集团统计口径与以往发生了重大变化，这就导致之前季度的数据与本季度数据并不能进行横向对比，因此我们只能够借助阿里在本季度的财报数据进行分析，这一点还是需要我们注意的。 其实在今年的3月28日，阿里就宣布了1+6+N的组织变革，其中1就是阿里巴巴集团，“6”指淘天、阿里国际数字商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱六大业务集团，“N”则指旗下其他所有业务（比如阿里健康、高鑫零售、盒马以及阿里未来可能新创投或投

作者：何玥阳，编辑：赵元 这大概是小米最提振人心的一份财报。 2023年8月29日，小米披露了二季度报和半年报。其中，第二季度收入674亿元，同比下降4%，基本稳住了，拉长时间来看，小米整体收入跌幅连续两个季度明显收窄。第二季度收入环比增长13%，意味着收入有了结束探底的苗头。 在智能手机行业出货量相对萎靡的情况下，第二季度，小米的手机业务收入仍未恢复元气，但好于第一季度，IoT与生活服务消费品和互联网业务率先恢复增长，第二季度分别同比增长12.3%和6.8%。 这份财报里，小米的收入偏稳健，利润则偏强势。 第二季度，小米的经调整净利润为51亿元，是近7个季度以来的单季度最高利润，同比增长147%，上半年，小米的经调整净利润接近2022年全年同口径数据。 在降本增效的主旋律之下，这个成绩可以说是高分答卷。 一、该省省，该花花 2023年，小米提出了规模与利润并重战略，这一战略之下，盈利被放到了更高的位置，优化内部管理结构、提升运营效率和优化资源配置都成为了重要课题。 半年报，是观察小米战略执行得怎么样的重要窗口，小米总裁卢伟冰在业绩沟通会上对中报总结称“不一样的小米”。 前面提到，小米的收入还未恢复同比增长，但利润向上势头凶猛。这主要来自于两方面，毛利率的提升和控费能力的加强。 先来看毛利率。 第二季度，小米的智能手机、IoT及生活消费产品业务、互联网服务三大核心业务毛利率都有所提升，带动整体毛利率达到21%，创历史新高，同比提升4.2个百分点。 一方面，手机终端消费不振使得上游材料价格供过于求，价格下降，降低了手机的物料成本，比如芯片，高通最近又传出5G智能手机芯片将会进行10%—20%的降价，手机、笔记本电脑等小尺寸面板价格也在下降。 另一方面，业务运营策略上的高端化，也是小米表现比较好的原因，比如手机的高端化。 再来看控费情况。 第二季度，小米整体费用102亿元，同