本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议最近，当你打开ChatGPT聊天时，或许已察觉到一丝变化：在获取旅行建议、学习解答或生活倾诉之后，回答的下方悄然多出一个标有“赞助商推荐”的小格子。OpenAI，这家以开创通用人工智能为使命的公司，正小心翼翼地在旗舰产品中垒起第一块“广告砖”。其目标不仅是为填补眼前的亏损，更是试图构筑一个足以撑起1.4万亿美元宏大基建愿景的商业帝国。创始人兼CEO山姆·奥特曼曾多次公开表达对广告模式的审慎甚至抵触，称之为“最后的手段”。然而，财务现实最终压过了理念上的坚持。2025年上半年，OpenAI运营亏损高达80亿美元，相当于每天烧掉超过4400万美元。更关键的是，在其全球每周8亿的活跃用户中，仅有5%愿意为付费订阅买单。这意味着，仅靠少数用户的订阅费，绝无可能填补这万亿级别的资金缺口。于是，广告不再是“要不要”的选择题，而成为OpenAI必须面对的生存命题。其实，OpenAI的人事布局早已为这一转向埋下伏笔。2025年，公司引进了两位关键高管：·费吉·西莫：前Meta广告业务核心负责人，被任命为OpenAI应用部门CEO；·丹妮丝·德莱塞：前Slack首席执行官，担任OpenAI首席营收官。这两项任命传递出清晰的信号：她们的到来，标志着广告已从“可选项”跃升为公司的核心战略支柱。西莫在宣布广告测试的博文中，以“让智能对每个人更可及”为商业模式披上理想主义外衣。但剥去修饰词，这句话的本质是：公司构建了一个需天量资本维持的超级智能体，而“耕种”其8亿用户土壤——即广告变现，成为维持系统存续的必然路径。目前，OpenAI的广告尝试显得颇为克制：·面向谁：主要针对美国免费用户及月费8美元的“Go”套餐用户，付费会员暂不受影响；·放何处:广告置于独立标识框内，位于回答下方，不影响AI回答内容；·如何推：广告与聊天话题相关，系统参考

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议新年前夕，DeepSeek发表了一篇聚焦神经网络架构创新的核心论文，梁文锋以通讯作者身份署名。论文提出了流形约束超连接（manifold-constrained HyperConnection, mHC）架构，直指大规模模型训练中的稳定性难题。这一工作为硬件受限的中国 AI 企业开辟了一条兼顾性能与效率的路径，也与字节跳动早前在残差流优化上的探索形成关键呼应，二者均瞄准残差连接这一模型基础架构进行改造。DeepSeek的研究，恰恰是对字节跳动“超连接”技术短板的系统性补位。这一成果不仅为大模型底层架构的工业化落地提供了新方案，再度印证了硬件约束可转化为创新动力的产业演进逻辑。自2016年ResNet 提出以来，残差连接已成为深度学习的骨架式设计。其通过“捷径连接”绕过层层非线性变换，从根本上缓解了梯度消失或爆炸的难题，支撑起越来越深的模型结构。长期以来，业界创新多集中于注意力机制、MoE（混合专家）等模块，残差流本身处于一种“静默的稳定”中，直至2024 年字节跳动以超连接（HyperConnection）技术打破这一局面。字节跳动的超连接通过拓宽残差流宽度、构建多路并行信号流，并让模型学习流间的交互模式，显著提升了模型表达能力。然而，该技术在规模化训练中暴露出致命短板：信号发散。DeepSeek的测试显示，在270亿参数模型的训练中，约12000步后梯度范数剧烈波动，训练崩溃；更严重的是，信号强度在第60层膨胀至输入值的3000倍。问题的核心在于，超连接为追求表达力，放弃了残差连接原有的恒等映射约束——小规模下尚可调参掩盖，但在大规模训练中，这一缺陷被急剧放大。mHC的核心创新，是将可学习的变换矩阵约束在双重随机矩阵（doubly stochastic matrix）构成的流形上。这相当于为信号传播设立“刚性预

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议如果有人穿越到8年前，在2018年这个时候，告诉中国疫苗股的投资人远离疫苗股，到2026年，你们大多数投资疫苗的资金不会有没有任何回报，而且在高位会亏掉海量的钱，他一定会迎来这些自信满满的投资人无情的嘲笑。但回到2026，这件事真的发生了。疫苗三巨头智飞生物，沃森生物，康泰生物的股价历经8年既没有跑赢中证全指，也没有赚到0以上的收益。八年中的每一份看多研报都被疫苗股的A型走势无情的打脸。公平地说，2018年的市场是对的，2026年的市场也是对的：8年前给到这些疫苗公司的动辄20倍市销率高估值，是对疫苗这种消费升级的逻辑的准确定价；而今天在血腥价格内卷的市场中，疫苗公司的低PS估值，同样是对这些公司能否熬过漫长冬季的准确质疑。01被过高估计的市场规模（Total Accessible Market）我们不妨从头回顾疫苗行业，来看看今天中国疫苗到底哪里定价出了问题：全球疫苗行业是一个标准的医疗消费升级概念，其直接体现为，美国以全球4%的人口，贡献了全球疫苗消费的50%的财务价值；第二大市场是欧洲，贡献了近30%;而中国市场仅仅贡献了全球疫苗财务价值10%，印度则更低，只有5%左右的贡献。大多数亚非拉美国家的疫苗都只有数量上的优势，支付能力远远不及欧美核心市场。中国和印度的人口多，疫苗接种数量高，但在疫苗支付能力上没有太多看点的原因是：在这些国家，包括大多数亚非拉国家，国家免疫规划疫苗（指的是大家所熟知新生儿免费接种的疫苗类型）占了大多数，这种规划内疫苗价格都非常低，生产商们能够保本就非常不错；而全球700亿美金疫苗市场，主要指的是非国家免疫规划类：如当前大火的女性HPV疫苗，老年人的带状疱疹疫苗，以及每年流行的呼吸道疾病疫苗如肺炎疫苗等等：这些都属于消费者健康意识提升，愿意自行支付的消费升级概念。在美国，大多数疫苗定

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议PD-1/VEGF 双抗赛道，在近期上演了一出冷暖两重天的资本大戏：宜明昂科 PD-L1/VEGF 双抗遭遇合作方 Axion 退货，管线价值预期受挫；而荣昌生物则凭借 PD-1/VEGF 双抗 RC148，斩获艾伯维56 亿美元总价的授权大单。一退一进之间，不仅折射出双抗赛道的分化加剧，更悄然勾勒出2026年医药投资的核心主线——确定性。回溯 2025 年，“BD 为王” 的浪潮席卷中国医药投资市场。彼时，创新药企业的对外授权交易，成为资金追捧的核心逻辑，其本质是市场对创新管线未来价值的极致释放。资本狂欢之下，BD 交易的数量与金额被视为衡量企业价值的核心标尺，却往往忽视了管线本身的临床潜力、商业化可行性等底层支撑。然而，高预期终有落地之时。当狂热的资金回归理性，市场对 BD 交易的估值逻辑开始重构 —— 不再是 “逢授权必爆炒” 的盲目跟风，而是转向对交易兑现能力的深度审视。能够转化为临床进展、具备商业化潜力的 BD 合作，与缺乏数据支撑、仅停留在概念阶段的授权项目，估值水平必将出现显著分化。这一变化，直接指向 2026 年医药投资的核心要义：告别泛化的赛道炒作，拥抱 “泛中则优” 的确定性价值。所谓 “确定性”，并非单一维度的判断标准，而是贯穿于创新药研发、商业化全周期的三重核心锚点：预期确定性、产品确定性、业绩确定性。（1）预期确定性预期确定性的核心，是摒弃对BD交易总金额的盲目追捧，理性研判其最终落地的可行性。从行业底层规律来看，全球新药从早期临床推进至最终上市的概率仅为7.9%，且“上市”与“商业化成功”之间亦存在巨大鸿沟，即便成功获批，后续仍需直面竞品挤压、市场准入壁垒等多重挑战，这意味着多数BD交易的高预期价值最终难以完全兑现。以当前热度顶峰的PD-1/VEGF双抗赛道为例，康方生物、三生制药、荣

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议中国证监会于1月9日发布的《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》，标志着资本市场吹哨人制度迎来了一次全面而深刻的升级。新规不仅在名称上正式确立了“吹哨人”这一概念，更在实质内容上作出了显著强化。其中，奖励金额从案件罚没款金额的1%提升至3%，激励力度明显加大，进一步凸显了制度设计的务实导向。奖励门槛与上限亦同步提高。可奖励案件的罚没款金额门槛由10万元提高至100万元。尤为关键的是，对于提供在全国范围内有重大影响、或涉案数额特别巨大、或属于内部知情人员提供的线索，每案奖金上限由过去的30万元、60万元统一提升至100万元，体现了对高风险、高价值举报的重视。在保护机制上，新规亦更为完善。对“吹哨人”身份信息实施匿名管理，要求联系“吹哨人”时如需使用其身份信息，必须履行登记手续。同时，明确规定任何单位和个人不得以暴力、胁迫、诽谤、泄露隐私等非法手段打击报复“吹哨人”，从制度层面构筑起防护屏障。当前，中国金融体系正处在由规模扩张向质量与效益跃升的关键转型阶段。作为未来数十年重要的财富蓄水池与资源配置平台，中国股市的健康运行，直接关乎国家金融竞争力的提升。多方资金正蓄势待发。据机构测算，2026年A股市场潜在的增量资金规模约为6万亿元至9.6万亿元；至2030年，居民资产再配置可能为A股带来约5.4万亿元至12万亿元的增量资金。此外，保险资金持有股票、基金的占比预计持续上升。在全球可能步入降息周期的背景下，国际资金有望向新兴市场轮动。中国股市凭借其庞大的体量与持续改善的企业基本面，将具备较强的吸引力。然而，上市公司财务造假行为严重扰乱市场秩序、侵蚀金融安全、损害投资者权益。2024年以来，证监会已累计查处财务造假案件159起，作出行政处罚111起，罚没金额达81亿元；向公安机关移送涉嫌财务造假犯罪线索112件；另有1

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议近期的小米，活像个被架在舆论火上反复烘烤的红薯——外焦里烫，还得忍着热气被围观者指指点点。前有短视频平台负面内容密集涌现，后有与“万能的大熊”合作引发的信任崩塌，雷军和徐洁云的微博评论区沦为大型吐槽现场，连合作博主都忍不住喊话“别自毁根基”。更令人揪心的是，舆论炮火尚未停歇，股价的持续阴跌已让投资者坐立难安。据公开市场数据显示，小米股价从61港元的阶段性高点持续下探，如今已跌至40港元以下，区间跌幅超34%。东北大哥深夜哭诉“我们做错了什么”的场景，成了小米投资者群体的真实写照。但嘈杂的舆论场往往容易遮蔽本质。当我们拨开其间的迷雾就会发现，小米当前的困局并非偶然，而是一家企业在传播叙事长期失衡后必然遭遇的反噬（诚然，这种反噬更包含着“黑水军”的推波助澜）。但换个角度看，这场密集的负面风暴，实则在加速小米的触底进程——商业世界的钟摆向来如此，越是剧烈的摇摆，越容易过度偏离中枢，而偏离的尽头，往往藏着被低估的投资机会。风雨飘摇，小米正在加速“触底”。01舆论风波：个人IP成功的双刃效应理解小米的舆论困境，需先厘清一个核心前提：当前所有争议，都是雷军个人IP极致成功的“附属产物”。小米从诞生之初，就选择了一条“创始人IP绑定品牌”的捷径，雷军的人设、“押上全部声誉”的造车宣言，以及年度演讲里的励志故事，成功将个人信任迁移为品牌流量。数据显示，37%的小米用户因雷军关注品牌，SU7上市时一句宣言就能带动5万辆订单，这种低成本获客的优势，曾让小米在竞争激烈的科技圈如鱼得水。但资源从来都是有限的，就像舞台聚光灯就那么一束，全打在雷军身上，品牌本身及其他业务线的独立叙事便自然陷入阴影。当消费者形成“雷军=小米”的认知惯性后，任何细微波动都会被无限放大解读，并被好事之人推波助澜：SU7出现事故，质疑声不会局限于产品本身，而是直接

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议1.Anthropic公司旗下的大模型技术发力点略有不同：Claude 4.5 官方定位为最强代码、电脑操作及复杂智能体构建工具。根据测评，其综合能力显著提升，能够处理一定的复杂任务处理，比如可在 30 小时内自主创建聊天应用，支持长时间自主代码运行，且擅长处理代码、公式与数据交错的业务，同时融入了安全策略。2.国产激光雷达价格打下来之后，实现了在车端智能驾驶的放量突破，现在开始快速渗透到机器人场景。根据统计，今年机器人用激光雷达出货量约 20 万台，占行业总出货量的 20%，且随着人形机器人快速爆发，2026年出货量有望实现翻倍以上增长。在机器人领域，主要玩家就是速腾和禾赛，目前速腾凭先发优势占据国内超过60%的市场份额，禾赛则以更强产品力拿下 30-40% 份额；海外市场禾赛们目前领先，其空间更大且利润率更高，禾赛国际化程度优于速腾，且在抢占外资品牌的市场份额。3.中国储能市场2025 年迎来 “政策强制” 向 “市场化需求” 转型的关键拐点，核心驱动跳出“光伏装机配储” 单一逻辑，电源侧与储能联合报价将成为主流收益路径。电网侧储能受新能源接入扩容与储能盈利空间收窄推动，预计 “十五五” 中后期将反超电源侧，成为增长核心：乐观预计2025年新型储能装机同比增长40%左右至135GW左右，新型储能 2027 年 1.8 亿千瓦规模化目标大概率提前落地。4.石油虽然供应过剩，且油价低迷，但由于俄乌冲突、中国炼油产能达峰、老旧产能到期、新产能投建不足，未来5年，全球炼油供需仍偏紧。2025 年全球炼油开工率保持小幅增长，预计到2030 年开工率持续提升至接近80%。欧洲汽盈利能力弱的炼油厂正在经历关停潮；中国成品油炼厂则受限于“减油增化”政策，产能已于2024 年达峰；经合组织能源转型施压炼油商，非经合组织（如非洲