在艰难的三季度，大部分的上市公司都面临较大的经营压力，财报自然是一片惊吓，而业绩还能算得上优秀的行业，大部分都依靠出海。拓展海外市场，仍然中国企业脱离国内大环境干扰，获取超额利润的超额法宝。从最新的出口结构中看，高附加值的机电产品依然广受世界人民的欢迎，当然里面不少的行业都已经是分析得耳熟能详了。比如新能源汽车和芯片，但同时也有一个细分领域的增速优秀，国产摩托车出口增速正在逐季加速。  四轮汽车的电气化趋势不可逆转，渐渐加速，但二轮车似乎无法被完全电气化，使用小电池的电鸡，无法满足高续航和高动力这两个作为交通工具的核心功能需求。而放眼环球，对于发展中国家，如东南亚、非洲、印度，摩托车是相对汽车更主流的交通工具，市场发展潜力还很大。而对于发达国家，大排量摩托车也是享受驾驶乐趣的好产品，仍然有充足空间。目前国内公司制造水平已经接近世界先进水平，在二轮车领域的海外渗透已经开始步入正轨，至少从今年的表现看，几家国产摩托车公司业绩都超出了预期，在不起眼的地方偷偷赚钱。   一、业绩加速背后目前上市的摩托车公司有钱江摩托、春风动力、隆鑫通用。从业绩数据趋势看，都出现了明显的三季度加速现象，侧面反应行业普遍景气。首先是出海一如既往的好，24年H1，中国摩托车出口额增速18%，24年1-9月，中国摩托车出口额达到19%，略微加速。同时也是出口商品中增速较快的子项。   其次，同期摩托车进口量下降，侧面反应，国内市场也发生国产替代，无论是中国还是海外的摩托车市场，均是国产品牌在增加市占率。当然，这样同时发生的，且高得离谱的行业增速，需要多因素共振，下面分开国内和海外市场分析。目前宏观形势下，摩托车市场国内增速依然受困经济表现，没有好的增长。但从乐观的角度看，行业的不景气已经持续了一段时间，目前下降速度已经趋缓。相反，出海增速很快，已

港股在这轮大涨后，由于近期政策方面没有给市场带来更多的惊喜，过去一个月是三季报披露前的回购静默期，加上Trump上台的不确定性干扰，所以部分市场资金选择在大涨后止盈，没有回购支撑的港股受到的抛压比较大，部分科网股回到10月初的位置，而恒指也重回20000点附近。 回顾这轮行情，一开始FOMO的外资呼声巨大，结果是外资来得快散的也快，基本都是交易型基金炒一波就走了。但在近期市场回调时，配置型的南向资金依旧逆势买入，所以也不用悲观，应该继续积极的看待接下来的行情。 从恒生科技指数ETF(513180)和恒生互联网ETF(513330)的走势来看，最差就回调至这轮行情的启动点，但随着接下来三季报披露后，科网股恢复回购，叠加12月的经济会议预期，短期股价向下空间不大，回调后的恒生科技和科网股依旧是介入机会。    一、利空落地与好的预期 先是从估值来看，目前恒生指数估值为9.5倍PE，依旧处于历史低位水平，即使在9-10月的行情里，恒生指数PE最多也就去到11倍PE，相较15倍PE的A股，20倍PE的日经225来说，港股市场的整体便宜是毋容置疑的。 恒生科技指数的估值更是便宜，目前市盈率分位数处于2010年以来的28%。但当然，估值便宜也需要重要的积极因素去推动上涨，而这个因素其实已经具备了。 一是之前市场担心的Trump是否上台的不确定性，大选后现在算是利空落地了，但港股显然还残存着一些“肌肉记忆”。     例如说，前两天传出Trump团队将任命一个官员上台，港股立马吓得大跌为敬。反倒市场持有两种看法，一种是认为有潜在对华风险，资金先避险减仓；而外资认为这更像是“膝跳反应”，港股因此大跌过于敏感。 当然，资金看到市场情绪恐慌选择减仓观望是正常的，Trump大概率会兑现竞选时的承诺，但港股也要逐渐适应鬼故事带来的压力测试，继续针对是必然存在

暴跌过后，港股仍然弱势，目前的大背景下，外资不太可能在此节点大幅回归中国市场，而A股呢，继续是不看业绩的投资范式，继续独善其身，甩开港股。虽然今日并未是妖股们的表演了，创业板的表现更多是靠宁德时代大涨完成的，妖股明星在回调。但总有一个离奇方向的大涨，让人心灰意冷，行情不好，回归中字头，就挑几个最边沿的来炒，然后券商调整，重组概念熄火，就又搬出去年对标美股的伪Ai来炒，业绩证伪一年了，还是能在这种状态下新高。看业绩的继续去港股抄底，价差不会永远这样拉大，今天盘后，救兵来了，腾讯业绩公布又超预期，在当下的A股，这样的行情是要吃大跌的，因为业绩好必不炒，港股倒不一定，而且回购可以重启了，有回购，港股不怕起不来。A股炒垃圾股，如果没人卖，倒可以炒到天上去，但大股东跟游资机构们利益不一致啊，减持陆续有来，只是顶着减持往上炒，需要的资金只是越来越多。A股和港股的短期分化是常见的，但因为港股基本面定价而就应该跑输，实所未见。随着三季报公布，回购重启，还是希望能让不看业绩的市场风气稍微扭转一下。

美国即将公布CPI，而近期随着特朗普胜出，市场对降息步伐的信心在减弱。虽然普遍预期其政策会推高通胀，但考虑到最重要的竞选承诺之一就是打击通胀，短期降温的可能性还是较大，同时也能给美联储继续降息的理由。既然降息周期继续进行，那之后港股表现也不应差于之前，但整体核心资产要进一步向好还是要看国内政策力度。腾讯盘后公布了业绩，大致符合预期，相比业绩，市场当前可能更关注公司重启回购。当然，未来腾讯也是有不少能期望的地方。近期美股的广告平台Applovin大涨，在于Q3业绩亮眼，背后支撑的是公司AI模型不断改进，推动广告商投流的ROI持续提升，令更多广告商愿意继续加大预算。对腾讯来说，广告业务也是有望受益于AI的持续升级，并配合视频号商业化以及小程序的发展。增长弹性虽然不及那些第三方平台，却是有望像Meta一样用AI持续提升效能。另外，金融科技业务Q3的毛利率达到48%，相比去年同期41%大幅提升，与今年上半年水平持平，而2022/23年全年为33%/40%。近年大幅提升主要得益于理财服务及视频号商家技术服务费的收入贡献增长，以及云服务的成本效益提高。也留意财报提到Q3支付服务收入因消费支出疲软而有所下降，后续如果宏观顺风，加上视频号等持续发展，盈利能力说不定还有提升空间，而且今年9月开始微信和淘宝/天猫互通，长远可能也是利好。

两周前，华润饮料登陆港股，募资49亿港元成为年内港股第二大IPO，超额认购倍数超234倍。引入了UBS、中旅、Wildlife Willow Limited、中邮保险、Oaktree等基石投资，基石投资人共认购了24亿港元，将近IPO一半金额。作为包装水市场的第二大份额玩家，华润饮料上市后引起不少关注。一是强大的华润系国资背景，加上豪华的基石阵容，中旅集团、保险机构、外资都在认购，说明基石对未来的增长故事也比较看好。二是按照明年的盈利预期来看，目前华润饮料是15倍PE左右，相比竞争对手农夫山泉的25倍PE，估值相对便宜。但要做到15倍PE，未来看向机构给的20倍PE的前提是瓶装饮料要做到40%的年增速增长。但从上市后破发的走势来看，市场对华润饮料的成长故事存在着不小的分歧。一、散户与机构之间的分歧先从散户和机构的买卖情况来看，根据中央结算系统显示，华润饮料上市至今，前五大金额卖出的机构来自：辉立证券、招商证券、保诚、富途、凯基亚洲；而前十大金额增加的机构里，主要都是外资机构。   若再对比富途的统计，近5日净流入也是外资在买，代表散户的证券行占卖出大头。这是个有意思的筹码结构变化，虽然数据可能存在一定的偏差，但盘面大差不差就是散户在卖，机构在买。   机构和散户之间出现分歧也不难理解，从IPO讲的两个故事来看，增长确定性高的是华润饮料的包装水自主产能提升，而瓶装饮料的增长确定性还不高。若看好饮料成长，那就能给20倍PE，核心点就在于瓶装饮料的预期差。从招股书上看，华润饮料2023年营收135亿人民币，同比增长7%，净利润为13.3亿，同比增长34.3%。收入结构上，包装水收入为124.5亿元，超过90%的营收都来自包装水，而饮料收入仅为10.7亿元。市场目前诟病华润饮料的盈利能力与农夫山泉有不小差距，2023年华润饮料的净利率为9.8

曾经那个财务造假，以为不会有明天的瑞幸，如今单季度营收破百亿，这才过去4年的时间。前段时间，瑞幸咖啡发布财报，首次实现单季度营收突破百亿大关，达101.81亿元，同比增长41.4%。利润也创历史新高，本季净利润超13亿元，去年同期为9.88亿元。而开店情况方面，依旧没有停下脚步。瑞幸第三季度净新开门店1382家。截至第三季度末，瑞幸咖啡门店总数达21343家，其中自营门店13936家、联营门店7407家。在国际市场，本季度在新加坡净增8家门店，季度末门店总数达45家。与此同时，另一家咖啡巨头星巴克也发了财报。2024财年的第四季度，星巴克的销售表现较为疲软。第四季度，公司营业收入90.7亿美元，同比下滑3.2%；归属于上市公司的净利润9.1亿美元，同比减少25.4%。其中星巴克中国实现营收7.84亿美元，同比下滑7%，环比增长6%；可比门店销售额下降14%，客单价下滑8%，订单数量下降6%。门店规模上，较有亮点。第四季度内星巴克净新增门店290家，下沉覆盖78个县级市场。2024财年全年，星巴克中国净新增门店790家，全国门店总数达到7596家，同比增长12%，开店速度创下历史新高。   整体而言，国内市场，数据上瑞幸早已经全方位压制星巴克。但是瑞幸的市值还远远不及星巴克。虽然星巴克全球有超过4万家门店，但以瑞幸的势头，两者的市值差距是否太大了？一、瑞幸和星巴克的一进一退中国咖啡的发展变革依靠3个玩家的推动，雀巢、星巴克、瑞幸。雀巢通过速溶咖啡培育了中国的咖啡市场基础，星巴克带来了现制咖啡的连锁模式，瑞幸则将现制咖啡推向大众。现在国内的咖啡市场处于后浪瑞幸拍打前浪星巴克的阶段。星巴克把现制咖啡文化带来中国，树立了一种高端的品牌形象。第三空间的理念，在消费者心中代表了一种精致、优雅、有品位的生活方式。咖啡是附带的，装逼的优越感才是星巴克真正的产品。所以星巴

光伏产业向来是牛市少不了的科技板块，而经过周期触底，业绩坍塌导致的股价多年下行后，估值也已经悉数回归低位，当前在牛市中，是一个向上空间充足的弹性板块。但是，总不可能用越烂越炒的态度，来投资光伏板块。目前看，光伏板块业绩依然满目疮痍。如果公司加大亏损而股价向上，那么后面等待的就是不断的增发以及减持。投资者应该把握的是，光伏产业目前的基本面在发生什么样的变化，是不是具有足够的安全边际。现在光伏是不是处于估值和盈利修复的双击起点之上。一、盈利确实好转在几个月前的光伏探底猜测之后，光伏股又更新了两个季度的财报，从数据看，并不理想，至少没有看到周期转换的迹象。最新一个季度的光伏股整体并未加重亏损。而亏损幅度最大的几家龙头中，通威隆基开始实现亏损收窄，晶澳更是扭亏。但tcl中环和天合光能加大了亏损，一正一负，行业整体利润改善，但亏损幅度也没有继续向下。可以看到，中报中，光伏设备股累计亏损50亿，三季报亏损81亿，单季度亏了31亿，并没有出现明显放大。   但是留意到，所有光伏设备公司2024年中报中，经营现金流总和为-267亿，到了Q3却减少到-94亿，反映行业已经出现正的现金流，Q3的ebitda是实际环比提升的，不少公司的Q3业绩也是叠加了大量的减值，由此可见，Q3确实有见底之势，这里就是光伏的季度亏损底的猜想，越来越大。近几个月来，有关部门从上至下开始改变光伏行业，包括不断推出的行业整顿、鼓励充组兼并政策，甚至还规定了光伏组件招标报价不得低于0.68。而更有意思的是，光伏行业的龙头公司们，中环、隆基、天合、通威等的CEO，在央视同台讨论，声称要有序竞争，合作共赢。种种行为，似乎在助推行业加速寻底。这也让这个Q3业绩看起来像转折的概率更大。   关键是，行业产量确实开始下降，推动供求的平衡，各个核心零件的价格跌势也趋缓。其实整个三季度开始，产

又到了早晚温差大，加班狗容易感冒的季节。最近我也常常跑药店进货，提前采购以免后面排队都买不到。不过自己也记错时间，排队买药、囤药抢药日子早就过去了，药企业绩爆发的特殊节点也不复存在。受23年高基数影响，我们确实要理性看待今年同比悲壮的药企业绩，可没等三季报出来，全体中药股先大跌一波。定睛一看，原来是安徽集采“不讲武德”率先纳入感冒灵、双黄连、小儿肺热咳喘等品牌OTC。铁腕手段直击深水区，什么难以标准化不再成为中成药置身集采事外的免死金牌。长期稳健的华润三九，更在这波暴跌中起了带头作用，短短四天，市值蒸发超100亿。999感冒灵作为超级大单品，若被纳入集采势必会给企业业绩造成极大影响，二级市场人心惶惶，纷纷抛售也情有可原。更与其他药企不同，大手笔收购天士力后，企业的近忧远虑变得更多，而这些忧虑也足以成为华润三九被看空的理由。一、近忧药的第一性原理永远是治病。    安徽此次集采纳入的品牌OTC大多有几个共同特征，一是家中常备药、二是销售规模上亿的大药、三是存在品牌溢价的药。政策的出发点正是让这些具有广泛群众基础的药，回归它的第一性原理。9月9日，《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》发布后，全体医药股成了惊弓之鸟，股价纷纷跳水。华润三九尤为惨烈，短短四天市值就蒸发了100个小目标。市场反应如此激烈，和999感冒灵在行业地位不无关系。2023年，华润三九的感冒灵颗粒销售额超过30亿，蝉联感冒中成药销量第一位。业绩面上，仅这一款产品在城市实体药店的销量就占到企业全年销售收入的12%，是不折不扣的核心大单品。    根据此次集采中选规则，目录一的非独家品种，申报企业大于2家的，企业报价降幅至少要达到50%。感冒灵恰好不是非独家品种，生产批号很多。除了华润三九外，白云山、以岭、葵花药业等企业也有。   &

美国大选落下帷幕，懂王再次获胜，市场再度进入惊恐模式，主要是加关税针对中国的力度看起来很强。但从过去几年的表现看，老登上台后，暗地里使坏的力度更大，制裁比懂王在位时更甚，对此，无论谁上，都是一样的预期。加关税看起来不错，却是不是忽略了美国自身的高通胀问题呢。美股的交易也非常混乱，一边是不降息的预期，另一边是市场资金面推着要新高，美股的大部分股票也都基于阵营交易，不少企业家玩政治投机，看政策多于看经营，可时代的趋势，真的会随换一个人，还不是新人而改变吗？A股继续着不看基本面炒作的游戏，加关税的口号让大部分基本面不错，也就是过去几年出海获增量的公司都下跌，相反，没看业绩的题材股什么都不需要在意。虽然，不少妖股跳水，但券商板块依然一片新高，市场没有任何改变。而港股完全看基本面，释放了很多风险，南向资金也大幅流入港股，试图抄底。A股和港股逐渐分化为，题材博弈的炒作市场，和基本面驱动的市场，前者很多短期赚钱效应，但涨多少，后面就还多少，且没有长期资金进入，相反，更多长期资金流向了港股。港股暂时来看压力很大，外资参与度高，对股价的影响大，短期内，懂王上任的预期虽然已经反映完，但随着各类政策推进，还会导致更多的外资流出。但无论哪种政策，经济规律都很难改变，大跌大买。好公司还是好公司，如果出口的公司是基于全球竞争力的，关税只是暂时的壁垒，封了别人，也封了自己的进步。

港股表现受Trump trade压制，潜在关税会影响外需，汇率承压又会进一步压制政策空间。但乐观思维就是外需不行肯定会加大刺激，消费地产反而最具价值，A股早上的激动亦或在于此，这后续就要观察政策规模以及特朗普有关中国的发言。近期有海外业务的企业，尤其是美国的，在不确定性下大概都要承压，例如拼多多盘前跌逾6%，名创优品今天也跌了5%。另外，永辉超市近期反弹了60%，在于简单的拍脑袋逻辑，就是全部1000多个店改成胖东来的模式，然后每店赚几百万，利润就可以乐观看到几十亿。过往九毛九等餐饮股的炒作，便基于这种单店模型的推算，最终结果有目共睹。之前永辉超市已宣布了自主调改一批门店，其中一间在深圳将于11月8日恢复营业，相信也会带来一轮热度。仍然，永辉问题在于门店数量太多，如果能大幅关店，前景确定性要好很多。至于名创优品，美国是公司海外增长最快的市场之一，关税风险虽然存在，但可能最终影响不大。除了公司一直在努力加强海外供应，另一方面也在于产品结构不同，公司在美国卖更多IP商品，占比近70%，远高于整体平均的25%，即意味着成本转移的可能性更高。值得留意美国是全球最的1IP商品市场，占50%以上，2022年美国人均在IP商品上的支出为412美元，几乎是第二大市场的两倍。截止6月底，公司在美国运营约177家门店，而当地折扣店Five Below以及Dollar Tree的门店量约为其9倍和48倍，渗透空间仍然很大，之前目标是5年拥有1000家店。按照公司2023年GMV，美国/西欧/拉丁美洲/印尼分别占4%/4%/17%/1%。此外，公司的TopToy虽然比不上泡泡玛特，但增长趋势也是很强，在10月亦开始了首次海外扩张，在泰国开店。管理层目标未来5年收入增速实现逾40% CAGR，自产产品比例从去年30%提高至70%。无论如何，美国基本面向好，在产业链转移以及适度加价下，关税问题应该不大

维他奶国际曾经是港股的超级大牛股，从2001年一直涨到2019年，股价只有一路向北。2021年7月香港袭警事件，维他奶的不当声明，使公司情况急转直下。就这么3年过去了，最近维他奶的股价随着港股的反弹也进行了一波反弹，而港股的调整它却没有跟，反而继续大涨，和过去三年的表现似乎有所不同，低位上来已经接近翻倍。维他奶是准备反转了吗？一、豆奶大王维他奶豆奶品牌创立于1940年的香港，历史悠久。1975年开始采用利乐包装售卖豆奶，1976年维他果汁系列问世，1979 年公司在港首创柠檬茶。逐渐公司产品就分为两大品牌，即以“维他奶”品牌推出的豆奶产品和以“维他”品牌推出的茶饮、果汁及瓶装水等产品。1994年维他奶在香港上市，同年便将手伸向了内地市场并在深圳建厂，一直算是稳健发育。2008年牛奶行业发生三聚氰胺事件，牛奶业受重创，这给了国内豆奶市场一次前所未有的增长机会。维他奶凭借着对国内市场的敏锐洞察和过去的布局，从2008年起业绩不断攀升，成为了众多广东人心中不可或缺的饮品选择。2008年至2019年，维他奶中国内地的销售额复合增长率高达26%，远超维他奶其他市场的增速。   维他奶有几块市场，中国内地、香港澳门、澳洲和新西兰、新加坡。香港市场较为成熟，近十年营收始终保持个位数的温和增长，澳洲、新西兰、新加坡市场也是不温不火。唯一有增长前景的就是中国内地市场。在2016年时，维他奶中国内地市场的销售额已经开始超越中国香港地区，中国内地成为维他奶的最大市场，截止目前依旧如此。并且以高达41%的市占率，成为当时中国内地成为名副其实的“豆奶大王”。中国内地市场空间广阔，受益于对内地市场的持续开拓，公司营收增速很稳健，市场对于维他奶的增长预期一直保持高位。可以看到2017年维他奶的估值大约是23倍PE，到2019年达到了61倍PE。从当时的视角来说，维他奶的品牌影响力非常

关于AI快速增长对电力需求的拉动有多大，一直是今年的热点话题，之前类似的讨论还有AI服务器里会用到高速铜缆，市场看多AI对铜价有潜在的拉动，但经过外资行的测算，目前AI服务器增多使用铜缆，对铜价的刺激还微乎其微，所以这话题也暂时告一段落。虽然目前市场还未有具体的数字得出AI对电力的需求，但市场对AI服务器的吞电量是很认可逻辑的，也就是传的最多的重启核电站，或者是增多核电站的建设。前两周，谷歌投资了一家小型核反应堆，据传微软和亚马逊还会有更多同样的投资，接二连三的报道下，近期美股在讲着科技公司将来会不会都有一个小型核反应堆的故事。一、投资核能的热潮？据WSJ报道，亚马逊、谷歌、微软近期达成协议，旨在增加核能的使用，以满足AI增长需要的能源需求，他们正在投入数十亿美元，押注核能可以帮助遏制与数据中心相关的激增碳排放，因为这些排放威胁到他们的气候承诺，但这些核反应堆的建设也需要几年才能完成。在这3家科技巨头开始行动后，美股的核电相关公司都在疯涨，涨的最多的是OpenAI CEO Altman投资的OKLO，过去一个多月涨了接近3倍。不过，在涨了3倍之后，这家公司也就20多亿美金，200亿人民币左右，今年上半年总营收才186万美金，股价上肯定存在着对未来的炒作，但也是值得关注的，可能会是AI发展中的其他分支线，目前还是在0到1的阶段。 这轮行情是始于谷歌在10月中旬时投资了7个小型核电反应堆，这也是科技巨头里的首个为AI的能源需求投资核电的交易，点燃了这轮的上涨。根据协议条款，谷歌向核能初创公司Kairos power建造的7个反应堆所产生的电力。据公司表示，这协议旨在未来增加500兆瓦的核电，科技公司跟核电企业签署的购`电协议就类似于跟风能买协议一样。实际上，谷歌选择的做法跟之前市场预估有些出入，因为之前市场预计科技公司可能会投资更大的核电站，因为AI对能源需求量很高，

10月大涨过后，市场很快迎来了第一次基本面的考验，三季报。从数据上看，却解释了这场行情的合理性。不是基本面要上拐了，而是下拐。各大城市的消费数据，规模以上工业企业的利润表现，GDP都反映着剧烈的寻底。其中，上半年GDP增速5%，前三季度4.8%，三季度大幅拖后腿了。出台政策组合拳，推动股市活跃，是情况严峻倒逼政策做出调整。以前疏忽股市，任其自由发展，如今没什么好招数，都不得不用股市试试进行刺激。这个三季度，多家企业都出现了难得的营收下降的困局，哪怕大量看上去业务需求稳定的蓝筹股，也发生了前所未见的利润下滑。一个季度的财报，足以让很多竞争力一般的公司露出马脚，当然，强者恒强，也不乏一些公司逆流而上，创造最好的业绩。这轮季报，传达出了非常多的信号。一、整体欠佳从相关的统计来看，在2024年Q3，全市场股票的收入和利润下滑加速，超过54%的股票发生了利润下滑，而收入同比增长的公司，也只有53%，利润下滑中位数-7%，营收增长中位数1.1%。与GDP呈现的增速状态有较大出入。而具体到季度化的表现，超过60%股票发生了利润环比下滑，即Q3利润低于Q2。疫情期间，季度性的业绩也曾发生动荡，但是结合营收的下滑表现，确实是罕见。可见，Q3触发了经济下滑的加速点。   对于那些业绩大起大落的公司，如科技行业、保险行业、地产行业及工业类周期股，看它们的增速表现没什么意义，但其他的稳定类型的公司都出现了一些问题。首先是消费行业，中国中免业绩快速下降，白酒里面洋河股份已成大雷，其他公司营收部分为负，利润基本都还能挤一点，但都在三季度大幅降速。而啤酒龙头青啤、重啤营收利润普降。乳业也是一样惨。就连卖食用油的金龙鱼，都发生了营收和利润大跌。港股的安踏李宁、都公告了Q3营收降速，A股的家纺服装板块没有港股大，但几乎是全面暴雷，这类公司主要是低成长收息股，预期不高，但没想到，利润的波动

美国一所大学做了一项投资研究，结果表明，如果你在1937年投资雅培(ABT.US) 1 美元，活到 2023 年你将得到 78083 美元的回报。换句话说，在1937-2023 年间，雅培的股票累计复合回报率高达 7803730%。带过孩子的家庭对雅培不会陌生，这是中国家喻户晓的婴幼儿奶粉品牌。但被中国飞鹤深刻教育后的投资者怎么也不会相信，一个卖奶粉的能有如此回报率。事实上，雅培早就不在中国卖奶粉了。在中国卖奶粉是个老大难的问题，不仅国企深陷估值泥潭，不少海外巨头也陆续败走。雅培的真实身份是全球医疗保健龙头，不是只卖奶粉这么简单。多元化的跨国经营让集团成为全球投资回报率最高的医疗保健股。然而就是这样一家收益吊打同行、年化鞭尸国企的大牛股，如今股价也进入横盘震荡快3年时间了。而回顾最新业绩，参考远期市盈，现在也不是买入雅培的时候。 一、孱弱的老业务雅培是全球医疗保健公司，也是医药板块中有名的Big Pharma，旗下经营着营养品、成熟制药、医疗器械、诊断业务四大业务。    在中国婴幼配方奶粉行业，一度与惠氏、美赞臣、皇家美素等外资大牌齐名，是不少中国家庭家喻户晓的奶粉品牌。欧睿数据显示，2017年，雅培在中国的市场份额为5.4％，排名第5。但在过去奶粉巨头们激烈厮杀几年时间里，雅培的市场策略始终保守，没能保持在高端市场地位，下沉策略也不尽成功。而2021年的香兰素事件、2022年的杆菌污染事件等频发的安全事故更是影响了雅培奶粉在中国市场的声誉。来源：知乎2019-2022年，雅培的中国市场份额一路从4.9％降到3.1％。逐渐掉出前十。在充满“动态挑战”的中国市场，投入和产出的不对等，让集团决定含泪隐退。    脱离中国市场后，雅培儿童奶粉所在的营养品部门利润率较巅峰时期的25%，骤降至2023年的16%。不过，即使没有退出中

A股风格没有转向，成交额高，却是各玩各的，概念炒作和其他股票已经是两个世界，指数也是持续跑输，跟十几年前的A股也没什么不一样。外资是撤退状态的，对这种风格不太认可，看上去A股的妖股们赚钱效应不错，但都只敢玩小股票，真正涨出来的市值不多，美股大股票缓慢推进，不知不觉间纳指又是新高。美股是很多科技泡沫，但是如果ai是泡沫，A股的这些鸿蒙概念，金融软件概念、低空经济、重组概念又是什么呢？而题材炒作中，大股票暴跌，东财和中芯就是上不去，这样的玩法不会聚拢人气，只能越炒越小。业绩不够好就干脆只炒垃圾，A股是离正道越来越远了。尽管看到一些小股票出业绩，也能涨停，市场不至于对业绩完全无视，但是从绝对涨幅看，还是没那些题材股强，而大公司业绩再好，都没有一点反应，甚至连成交额放大都不多。对此应该难受吗，也不然，如果公司业绩持续好，而股价持续跌，这不也是个机会。长江电力牛市以来已经成跌幅冠军了，因为涨得多，上半年没跌，收息求稳等同牛市弃子。然后三季度业绩却是超预期，股息率又合理了，中特估虽然偶有乱估，但总不会涨完就大跌回去，今天的这些题材股，两三年后回头看，哪个不是A字走势。目前，业绩为王的港股也没动静了，但考虑到今日衍生工具结算，大跌幅也说明不了什么，先看三季报能否让港股延续慢牛向上走势。现在说A股还有牛市希望吧，这种牛法也没什么好分析的了。

阿迪达斯公布了Q3业绩，在大中华区的销售额按固定汇率计算增长了9%。10月初时基于在中国的表现，公司早已上调了全年销售指引，从高单位数提高至约10%。公司Q3表现不仅超越耐克（8月季度约-3%），亦超过了主要国内运动品牌，即安踏/李宁/Fila/特步，分别为中位数增长/中位数下降/低速增长/中位数增长。不过，作为分销商的宝胜销售下降了11%，考虑到分销商去库存以及线下客流量疲软，阿迪达斯的销售实际增长应该比报告要慢。而且，在中国的表现仅回复至68%，Q2为69%，业绩增长主要在于基数、库存的影响，以及从耐克手上赢得份额。这意味对分销商/OEM来说也算不上什么利好。耐克是滔搏和宝胜最大客户，阿迪达斯的增长只是此消彼长，分销商仍然面临压力。按类别来看，阿迪达斯的鞋类/服装分别同比增长14%/5%，相对利好鞋类OEM裕元，其亦为宝胜的母公司，于周一在业绩带动下大涨了13%，其前三季度盈利增长140%-145%。但今年定单增长或在于品牌库存回补，明年定单能见度比较差，两大客户占了公司制鞋业务收入逾60%，耐克占约40%。另一方面，公司生产基地多元化，印尼和越南产能占逾80%，但来自美国收入占近30%，也是存在美国关税上调的潜在影响。当然，按近两年分红率逾70%，即股息率逾8%，弥补了这不确定性。另外，裕元持有其利工业22.5%股权，后者为背包制造商，今年上半年收入/盈利分别增长13%/91%，达到1.3亿/1,880万美元。其利工业市值约9亿港元，账上无借贷，净现金约5.4亿，近两年每年分红率约50%，今年业绩大增下股息率也预期非常高。但同样地，需要面对订单持续性以及美国占收入约30%等风险，而且流动性亦实在可悲。

李宁的股价今年又跌了20%，从高点下来总共蒸发了超过80%的市值，仅剩400亿港元。仅仅几年前，李宁凭借国潮还是当红炸子鸡，巅峰市值高达2800多亿港元。那时李宁无论发布衣服还是鞋子甚至还需要抢购。变化来的就是那么快，李宁突然就掉队了。从今年发布的财报看，李宁是四大本土运动品牌中唯一净利润下滑的企业。今年上半年，李宁营收143.45亿元，同比增长2.33%；净利润19.52亿元，同比下跌7.98%。而去年年报，李宁的净利润就已经下滑21.58%，今年看起来还未止住跌势。反观同行们，安踏、特步、361度，都保持了营收、净利的双位数增长。上半年，安踏营收同比增长13.8%至337.4亿元；净利同比增长62.6%至77.2亿元；特步营业收入72.03亿元，净利润7.52亿元，分别同比增长10.4%和13.0%；361度营收同比增长19.3%至51.41亿元，净利增长12.2%至7.90亿。要说大环境不好，怎么就针对李宁一家呢？且不说2024年是体育大年，各种赛事不断。没有国潮，李宁又迷失了吗？一、国潮的泛滥2018年，李宁登上了纽约时装周，借着“国潮风”，直上青云，营收利润快速增长。股价也和坐了直升机一样不断拉升，成为超级大牛股。国潮风几乎刮到各个行业领域，感觉满大街都是国潮。市场发现只要加个国潮概念，就会卖得好。这会导致一个什么问题？溢价收割。只要沾染国潮元素的产品，价格普遍比市场贵上不少，但是质量就不一定了。国潮充斥着越来越多的噱头，而越来越少创新和深度。   “国潮产品为什么贵”这样的声音越来越多。钟薛高“雪糕刺客”事件、花西子眉笔事件等等，有太多资本打着爱国的旗子，做着伤害消费者感情的事。资本的初心就类似于，“才付这点钱，你的爱也太廉价了，爱国不应该是这样的价格，让我来涨到一个合适的价格。”我把你当做国潮之光，你把我当韭菜？只要加点国潮元素，赚钱就像呼

距离美国大选只剩两周的时间，之前我们在“Trump trade受益股，全球军火供应商”里介绍了市场上受关注度比较少的军工股，这是Trump trade最直接的潜在受益者。在过去3个月里，海外的军工股连创新高。例如，我们之前提到的3家日本军工股，三菱重工（7011.JP）、川崎重工（7012.JP）、IHI石川岛重工（7013.JP）。自8月初日股carry trade拆仓大跌以来，IHI涨近60%，三菱重工涨近40%，川崎重工涨近30%。除了日股的三家之外，其他海外市场的军工股也在领跑市场，甚至个股的涨幅比今年的科技股还要大，这是全球股市一个有意思的新现象。一、Trump trade逐渐成真，起飞的军工股们之前外资对军工股的定价逻辑是认为川普获胜会推动各国提高军费开支，以减少美国的军费开支，所以川普的支持率对军工股有98一定的利好催化。同样，市场也担心如果川普没获胜对军工股是利空，担心各国追加军费开支的叙事说不下去。但根据近期的走势来看，川普的民调支持率与军工股的股价相关性越来越弱。换句话说，川普获不获胜，各国增加军费开支的趋势已成市场共识。    回顾过去3个月里，虽然川普经历枪击事件后支持率飙升，但一度还是有落后过的。若叠加军工股与川普支持率相关性高的股票来看，军工股不受支持率变化的影响，该涨还是继续涨，而Trump trade相关的股票受支持率影响依旧大。比如说，日股的IHI自8月初以来的涨幅超过50%，而与Trump trade相关性强的GEO私人监狱股仅涨15%，而XAR标普航天国防ETF涨幅也有11%。若看到美股XAR ETF里的第一大重仓股AXON，年内涨幅超过70%；而美股另一家雷神技术RTX年内也涨超50%；做军用飞机发动机的GE航天航空年内涨幅超过70%；韩国股市的韩华宇航年内涨幅超200%，日股的IHI年内涨幅超180%。美股日股韩

这轮市场行情中，10月8日的大幅放量下跌，给所有追涨的投资者泼了一盆冷水。这轮牛市，总是少不了过热和矫正，但在一轮调整过后，市场逐渐走出来了一些表现强势的板块。其中，A股芯片板块率先新高，而港股尚未有新高的板块，但医药板块的创新高个股数量，居于前列。芯片医药，向来是成长性导向的板块，也是过去牛市中，人气集中的两个大板块。在长期熊市中，也一直新低，毕竟故事不好说了，这次的表现，可以说是市场开始稍微从收息防御风格向成长风格的转变。但是，此前这些板块的每次上涨，都离不开行业景气的推波助澜，才经常造就这些行业龙头股数倍的涨幅，目前看来两个行业的状态，又支撑这个趋势吗？在它们的领涨背后能看到什么？一、哪些芯片医药新高了目前芯片行业A股的新高个股有中芯国际、寒武纪、海光信息等多家公司，主要的业务分别是芯片代工和芯片设计。几家新高公司的基本面为人诟病，如寒武纪和中芯国际，从业绩表现来看在整个芯片板块中不算亮眼，它们肯定不是最好的。新高的核心原因更多是其科创板688开头的属性导致的，市场偏好科创板里的科技股，在行业上涨时，688开头的股票总是跑赢其他同行，也由此产生了巨大的市值和涨幅差距。   芯片宽基指数及挂钩芯片指数的基金，如芯片ETF，突破了10月8日的前高，是少数新高的板块之一。由此，还是可以看出芯片是这段时间最具有超额收益的板块之一。但也能看到，港股的半导体板块指数也没有新高，虽然没有A股板块那么多的标的，但是中芯国际的大部分流通盘在港股，而且不跟涨。    半导体板块每次这样的暴动行情，更多是牛市记忆，炒科技炒β时选择了芯片板块的惯性，至于为什么是688也就是科创板股票更跑赢呢？而且它们也成为了成交最活跃的股票。是入市的新资金，大部分的投资者都在交易它们吗？应该恰恰相反，由于科创板的市场属性，普通交易者要想参与这些股票的难度更大，这样的涨