Ai的热潮带动了全体科技股的回暖，美股saas板块都在今年内创出新高，salesforce、servicesnow、Oracle等巨头都悉数历史新高，企业服务业态总能随着经济的发展而繁荣，已是不争的。但意想不到的是，国内的saas板块已经基本消亡，科技巨头们如阿里、腾讯、美团即使在当下迎来快速反弹，历史新低的saas公司却依然跟不上。低迷的业绩，无法证实的商业模式已经使投资者失去信心。中国做不好saas已经成为共识。曾经的新细分市场的saas明星，如有赞等，壁垒小、市场小、竞争大，被证伪可以理解。但看到已经上市多年的erp公司用友、金蝶，因为内卷而处于加剧亏损状态，就确实令人有点无语了。企图在A股港股复刻美股的投资者已经团灭，跟创新药一样，我们还是应该审视一下，这个行业存在的必要及将来的可投性。   一、最像谁毫无意义对于很多saas公司来说，发展不顺畅，往往是其提供的服务质量跟用户需求和定价不匹配造成的。例如港股曾经的代表性saas明星股有赞，作为小程序开发商及小程序商城工具提供商，公司在微信小程序行业快速发展+疫情大幅催化线上经济+私域流量带货生态发展，在这个多重利好景气环境下，对标业务类似的美股大牛股shopify后，涨幅惊人。但无论是公司收入利润还是支撑估值扩张的故事，都是基于微信电商。而企业、政府实体展示服务类的小程序开发，没有交易和带货功能，基本就类似于网站开发外包这种传统业务。   这决定了它们所处的赛道规模，首先业态服务于微信，业务能做多大，就跟微信的电商化密不可分，微信至今的电商履约发展缓慢，而短视频的带货也没有抖音等做得那么顺畅，所以它们就是在一个排名靠后的电商App上做开店服务，好像在一个小地方做生意企图赚成全球前列的富豪，这不现实。私域流量确实存在，但最终抖音才是赢家。另一方面，微信没有提供电商小程序开发的系列

上周，特斯拉交出近年来最差的一季度业绩，不过成绩差早就是明牌，此前市场反应的足够悲观，在一个半月内跌去30%，从200元一度跌至138元。这次马斯克罕见的在电话会上积极的与投资人交流，继续画FSD大饼，推动股价轧空大涨超25%。目前股价依旧是在年内低位，以往特斯拉在跌去50%后，都出现过不小的反弹行情，但最大的中国市场把价格战演绎到极致，这次特斯拉还能翻身吗？⼀、当马斯克的大饼开始兑现24Q1，特斯拉营收213亿美元，同比下降9%，营业利润为11亿美元，同比下跌60%，低于市场预期的7.4%，这是自2020年上海超级工厂建成以来，特斯拉收入首次出现负增长。其中，汽车收入为169亿美元，同比下跌13%，主要受车辆交付减少所致。能源生产收入为16.35亿美元，同比增长7%，服务和其他收入为22.88亿美元，同比增25%。需要留意的是，原先市场预期为233亿美元，但披露一季度交付38.7万辆后，市场下调预期至210-220亿的区间，股价也在近一个月内充分反应，所以营收算是符合市场更新后的预期，收入没有进一步恶化。24Q1自由现金流为负25亿美元，在过去特斯拉现金流很少出现负的季度。现金流恶化的原因是把钱拿去买显卡训练AI了，并称今年资本开支将超过100亿美元，大部分投入都在AI领域，预计25、26年的资本开支在80-100亿美元之间。马斯克给出指引，2024年车辆销量增长会明显低于2023年，因为在致力于推出下一代车辆和其他产品。换句话说，今年特斯拉的估值如何给，全看FSD推进的速度如何。单看这次财报，把特斯拉定为成长股都有些勉强，贡献近50%利润的中国市场竞争激烈，收入下滑，烧钱的AI投入加大。按马斯克所说，任何公司若在AI投入上没有100亿美元的水平，就没办法跟上AI竞争，那当科技巨头的AI竞争越来越激烈，明后两年的投入也有可能会加大，尤其是当GPT5、甚至是GPT6、Sor

房地产市场处进入新阶段。行业从供给端转向了需求端，消费者对美好居住的需求日溢增加。市场需要把握楼市供需关以及消费者观念的变化，并以此为中心不断进化，这亦将是驱动公司持续成长的关键因素。            随着行业逐步转向买方市场，掌握全面且贴近用户的公司更懂得如何满足多层面的“居住服务”。置身其中的贝壳，去年年中进行了“一体三翼”战略升级，试图构建“一站式新居住服务平台”，从向规模要增长转向品质、效率为先。            楼市虽然进入了下半场，但贝壳正站在新时代的起点上，准备迎接更多机遇。 图片 一、基本盘稳固            2023年，贝壳四大业务实现了全面增长，存量房、新房、家装家居以及新兴业务四大板块净收入分别为280亿元、306亿元、109亿元和84亿元，分别同比增长15.9%、6.7%、115.0%和194.8%。               作为基本盘，贝壳房产交易能够逆势实现高质量增长，主要得益于贝壳的运营策略和对市场需求的深刻理解。            首先，贝壳在新房业务上采取了积极策略，通过线上直播、扩大优质房源覆盖和推出创新的“优鲜卖”模式，有效满足了客户的换房和购房需求，使得新房业务利润率从23.6%提升至26.6%。            尽管2023年国内新房市场销售额下降了6.0%，但贝壳却实现了近7%的增速，再次凸显了新房销售端的能力。  

4月23日，递表半年多的茶百道终于成功上市，发行价为17.5元，上市市值258亿元，按23年11.4亿元的扣非利润算，上市PE为20.6倍，共募资24.63亿元，成为港股去年11月以来最大规模的IPO。然而，茶百道上市破发，一度大跌近40%，创下港股2015年以来，募资规模在3亿美元以上的最差新股表现。事实上，如果茶百道能够在三年前上市，那绝对是另一番景象。彼时，新消费赛道成为了一二级市场最靓的仔，基本上只要有公司出来画饼，即使商业模式和财务情况在短期都存在各种瑕疵，投资者想要参与其中，还得靠各种关系抢份额。但如同互联网医疗，新消费赛道大部分公司也经不起时间的考验。从结果看，过去几年大部分上市的新消费公司，股价走势几乎都是惨不忍睹，缅北的诈骗已经渗透到了港股市场。   一、奶茶第一股，不赌不靠谱茶百道的破发令奶茶股们尴尬，最赚钱的茶百道顶着20倍PE上市，定价贵不贵，两天时间跌去35%，股价走势就是最好的证明。由于今年茶饮赛道的价格战越来越激烈，即使是业界公认管理和供应链排名前列的瑞幸也抵挡不住。也就是说，行业内大部分公司的业绩都存在较大的不确定性。所以看似便宜，但有可能越跌越贵。如果行业的价格战范围和强度继续提升，那毫无疑问茶百道上市路演给市场的财务预测将有可能下修。另一个也是大部分企业的问题。现在港股并不缺便宜股票，无论是美团、腾讯，还是安踏之类的头部白马企业，普遍市盈率都是在10倍左右。所以，在大部分因素都相同的前提下，如果未来的成长空间和增速没有足够的说服力，那显然还不如买已经充分证明自己的白马企业。但不得不说，茶百道这盈利能力放在2021年的港股，大概率能炒到飞起。理由特别简单，2021年上市的奈雪凭借奶茶第一股这个标签就轻轻松松拿下50亿的IPO融资。但事后看，上市3年基本上就是不断画饼和各种跨界漂移，业绩指引和宏大愿景，现在看都是不存在的。

双汇发展一直是知名的优质企业，在生猪屠宰和肉制品领域做得风生水起，同时也为投资者创造了良好的回报，是中国最大的肉类供应商。不过前段时间在其2023年报公布后，第二天股价就大跌9.45%，几乎跌停。这种情况对于双汇发展来说还是比较少见。年报数据显示公司去年营收净利双降，营业总收入600.97亿元，同比-4.20%；归母净利51.02亿元，同比-10.77%。双汇发展陷入困境了吗？一、连续3年下滑双汇此次业绩让市场猝不及防。因为从业绩上看，前三季度虽然没有很好，但是也算正常。2023年前三季度，双汇发展实现营业收入463.45亿元，同比增长3.82%；归母净利润43.27亿元，同比增长6.43%。但是按照年报披露的数据，双汇四季度同比下滑23.98%，从去年180.9亿元下降到今年的137.5亿元。四季度归母净利润7.26亿元，同比下滑了53.35%，去年同期15.55亿元。四季度发生什么了？根据在双汇的调研记录里回答：一是四季度公司肉制品销量同比下降，肉制品分部利润同比减少；二是四季度受行情影响，冻品影响生鲜品分部利润同比减少；三是因猪价、鸡价行情下行，影响公司禽产业和养猪业利润同比减少。   这里面比较值得关注的是肉制品的销量下降。因为肉制品是双汇的基本盘，盈利的主力，占整体毛利的81.9%，关系到双汇的经营逻辑。为什么四季度肉制品销量下降？公司表示，一是受春节错位影响，2022年四季度为春节备货、基数高；二是2023年中秋和国庆双节期间的终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响。但全年来看，肉制品整体销售也是下滑，2023年全年肉制品销量150万吨，较22年下滑6万吨，其中上半年增长1.7万吨，下半年下滑接近8万吨，导致整体盈利更大幅度下行。双汇的肉制品主要就是各种火腿肠。整体肉制品的销量下行，只是因为春节错位和大环境消费

近几个月，复星的业绩财报和一系列动向吸引了市场广泛关注。3月底，复星国际发布的2023年业绩报告显示，报告期内，复星实现总收入人民币1,982亿元，同比增长8.6%；归母净利润为人民币13.8亿元，同比大幅上升。同时，集团合并报表总债务下降人民币150亿元，集团层面有息负债较2022年末下降人民币92亿元。从数字来看，一方面，复星的债务总量持续降低，并且营收、利润等核心指标均保持稳健的增长态势，这彰显了复星“瘦身健体”战略所取得的成果。另一方面，复星继续坚持退出非核心业务，包括通过出售比利时最大保险公司Ageas的股份回笼资金约50亿。同时，集团还加大了对优势赛道的投资与布局，包括与深圳一系列的合作等。这种有进有退、聚焦主业的策略，正是复星实现持续发展的关键所在。回顾复星近年来的发展历程，不难发现其不仅展现了转型的决心，而且在业务演进和财务结构优化方面也取得了显著成效。重要的是，复星还保留了科技创新和全球化布局下的未来成长性，这为集团的长远发展提供了有力保障。在这些积极因素的持续支撑下，市场有望对复星的发展前景持更加乐观的态度，从而重新审视其投资价值，复星国际的股价有望迎来持续修复。一、创新驱动和全球化战略带动业绩稳健增长复星的成长性在于其创新能力和全球化布局，这两大因素将持续为其发展提供核心动力。2023年，除了财务结构持续优化外，复星在这两方面均取得了显著的进展，这尤其体现在医疗大健康领域上。    于2023年，复星医药实现营收增长12%（不含抗疫产品），其中苏可欣、汉曲优等新品和次新品收入保持快速增长，且期内共有6款创新药、8项适应症获批上市，以及5款创新药、7项适应症申请上市，这反映复星的科创研发正在进入收获期，为未来增长提供了更多确定性。目前汉曲优更已触达40多个国家和地区，也是获批上市国家和地区最多的国产生物类似药，并此被纳入中国、英国、法

本文来源于天玑情报局 ，作者icefighter；有一个很多人忽视的行业，其实是出海全球化重要受益者。我们先来看看日本，哪些行业适合出海全球化呢？日本有诞生了世界级的银行吗？没有。银行是一门高端生意，只有最牛逼的国家才可能诞生世界级的银行。譬如西班牙虽是小国，但历史上曾经是南美霸主，所以西班牙国际银行集团（桑坦德银行）在拉美国家有第二“央行”的美誉。日本有诞生了全球化的航空公司吗？没有。全球化的航空公司往往和地理位置有关系。中东的航空公司为什么最牛逼？因为中东是离全球主要航空目的地平均距离最近的区域，大家要转机去中东转是最方便的，所以全球十大国际化机场，中东有三个。日本有诞生了全球化的咨询公司没有？没有。全球的企业管理理论都是欧美发明的，麦肯锡这样的全球化企业管理咨询巨头自然从欧美诞生。然而，日本的餐饮和食品行业全球化是非常成功的。在我们国家，日本国民主食牛肉饭品牌食其家开了很多门店了，我们很多人爱吃的萨莉亚意大利餐厅，其实是日本人的。吃饭是刚需，经济不景气，也要吃饭，没钱吃鲍鱼，包子总吃得起吧。吃饭也是最适合全球化的产品和服务。所以，吃饭行业其实是出海重要受益者，日本股市不少吃饭行业的公司都是长期跑赢市场。日本快餐巨头，食其家的母公司的股价走势如下：日本平价快餐萨莉亚的股价走势如下：日本速冻食品巨头日冷的股价走势如下：日本燕麦食品和平价零食巨头卡乐比的股价走势如下：今天我们探讨一下未来吃饭行业的投资机会在哪里？首先说一下需求。未来主要需求有两个：1.健康越来越多的人开始重视健康，饮食问题就是最基本的。2.省钱省时间越是经济不好，越需要省钱。而越是经济不好，也需要省时间。我老婆告诉我，儿子学校班上不少母亲原来都是全职主妇，爸爸开公司或者在大公司上班，去年开始因为裁员或者生意不好，母亲都开始寻找兼职或者全职工作了。接下来我们继续细分吃饭的需求类型。第一类，符合健康和

今年过去了一个季度，中特估依然是市场表现最好的方向之一。煤炭石油、有色周期，就连银行股，都悉数创新高。但过去跟银行股常常联手上涨，同处金融行业，股息率也不低的保险板块，却在2023年年中后不断下跌。而今年以来走势更是和银行股完全相反。其中，曾经的深指第一大成分股中国平安，连续破新低，股息率是越来越高，与当下市场追逐高股息的表现格格不入。保险板块是中特估里面有机会补涨的板块吗，而长期投资保险板块的前景如何？一、公司业绩下滑保险股目前受权益市场下滑，长端利率下行等两个因素影响，分别压制业绩和估值。保险股年报业绩就是股价下跌的答案，可以看到上市的国资险企业绩大多下滑，而业务区域部分在内地的友邦保险，则也勉强维持利润微增，可见业绩不佳是普遍性的。   与银行股相比，保险利润下滑幅度较大，银行2023年的业绩是同比微增。公司的利润下滑，派息比例不变，那么股息就必然降低，但各大保险股的股息基本不变，也就是说大部分公司提升了分红比例。而煤炭石油股年报业绩下滑，但分红比例不变，于是每股分红有所下滑。从股东回报方面，保险板块值得肯定。    但问题在于股息不够高，在经历一年的下跌和分红比例上调后，行业主流的股息率也就在4-5%之间徘徊，而银行股即使不上调派息比例也有5%以上，可以说，银行股和保险股的走势分化，还是来自于股息差异。    更重要的是，银行股不断新高，保险股不断新低，导致了两者股息率高低关系发生改变，如中国平安的股息率，已经高于四大行，这个时刻，很难不去猜想保险股跟银行股即将发生收敛。看回目前保险股的利润下滑表现，投资市场表现对保险股的净利润影响很大，因此净利润是一个不那么重要的数字，例如中国平安的投资端亏损近200亿，是利润业绩下滑的主因。但投资市场转好，那么业绩的反弹就立竿见影。伯克希尔2022年亏200亿

今年表现最差的板块可能是港股的医疗股，CXO的政策危机不用多说，毕竟是不可抗力因素，但归根到底，股价持续走低的医疗公司更多是经营不善、破产在即，赖不得外部环境。与此同时，创新药在对外授权方面是捷报频传，但每一家成功授权的背后，可能就有十家医疗公司即将倒下。今年以来，有医疗公司被出具保留意见报表，会计事务所认为公司存在无法经营的风险，1年内如没有现金注入又或者出改善经营亏损，大概率就完了。而已经开始停牌的股票，也不在少数，其中不少还是港股18A著名的明星股。过去的明星板块，已是满目疮痍，对于投资者来说，从这波周期里能得到什么启示呢？对于现在的创新药板块，是应该永远规避这个难以盈利的生意，抑或是积极抄底等待超跌反弹呢？一、谨慎抄底目前整个行业确实是在寒冬中，无论从整体的板块指数，一二级融资，破产注销企业数目中国都可见一斑。    一些过往曾经风光无限的上市公司，如今都不胜唏嘘。例如微创医疗，曾经被认为是中国的美敦力，但几年时间过去，似乎公司一直停留在做梦的阶段，直到2023年财务被审计机构毕马威给了“黄牌警告”，提示公司可持续经营能力存在重大不确定因素。根据公司披露的2023年财报显示，微创医疗全年亏损6.49亿美元，亏损程度再扩大10.4%，连续亏损4年，期末现金及等价物仅剩10.19亿美元。而今年6月前，微创医疗必须赎回合计4.48亿美元的可转债，同时到年底还有一笔2.95亿美元的银行借款需要偿还。   来源：企业年报可以说，微创医疗成功把自己作死并不为过，持续不断地拆分某种程度上还可以理解，但行业下行期仍旧缺乏现金流和风险控制意识，继续收购扩张就略显荒唐了。其余公司方面，大部分也都成了反向10倍股，甚至百倍股。而这些公司大部分都经历了创新药泡沫高潮，顶部市值高得惊人。现在处境也基本大同小异，产品要继续推进到上市就要烧更多的钱，但资金

当市场对在线音频选择性忽略，只关心抖音和视频号的流量战争、B站到底什么时候做贴片广告、小红书商业化落地情况怎么样了，流量主阵地始终在视频和图文反复横跳时，已经有3亿中国人偷偷在喜马拉雅听书很久了。他们在郭德纲精选集里预判下一个包袱，在《简爱》里感叹命运的不公，在《三体》里对作为时代讽刺代表人物的叶文洁又爱又恨，在网文小说里幻想**丝逆袭，在各种陪睡白噪音中结束劳碌又苦逼的一天。相比音乐的弱叙事性，短视频的单一逻辑，无论是小说还是相声，科幻体还是落难文学，听书带来的娱乐“饱腹感”都要更强，而且还不费眼睛，不耽误开车。这片之前一直不太受重视的商业板块，也因为在车载场景逐渐展露流量曝光优势、喜马拉雅第三次递交招股说明书之后，重回大众视野。4月12日，喜马拉雅携首次盈利之势再次递交招股书，冲刺港股IPO。2023年，作为继爱奇艺、快手之后又一个实现盈利的长视/音频互联网公司，喜马拉雅明显比前两次申请上市时的底气更足。公司投资逻辑也随着业绩的扭亏为盈看似变得更为明朗。为了全方面回答这一问题，本文将从3个角度出发，对比3家不同公司，分析喜马拉雅盈利后的逻辑。一、偷梁换柱    在2023年实现经调整后收益2.23亿元之前，公司已经亏损10年。作为中国最大的在线音频平台，喜马拉雅拥有3亿月活用户，相当于中国四分之一的人口。但这其中的付费用户，只有约一半，在发展中的付费娱乐市场，人们天生对价格敏感。好在1.6亿的付费用户始终坚挺，在2023年没有大幅增加或减少，这就意味着公司能实现盈利并非来自核心业务的增长而是成本控制的效果。事实也确实如此，2023年，公司营业成本同比减少7.7%，毛利率也提高约5个点至56.3%。只看表面，确实就会认为降本增效取得了效果，但收入分成成本减少的背后是实名制下减少UGC；雇员福利开支降低是因为削减了员工和高管们的降薪50%。对于

2023上半年，美股的科技牛，带动A股的AI也跑出牛市，其中不少个股涨幅翻倍，例如浪潮信息、科大讯飞、360等，这是近2年A股罕见有赚钱效应的行情，不少基金在短时间内都跑出大涨幅。其中，微博大V月风刚发的新产品，在这轮AI行情里净值涨超50%。但随着业绩披露，和后续不少上市公司丑陋的减持把戏，对标美股的武大郎们没有一个拿得出手的应用，照搬美股的叙事被证伪后，AI股从去年6月开始大跌至今年2月，原本跑出翻倍的股票从高位跌去50%。令人没想到的是，在AI行情一战成名的月风却没能逃过这次暴跌。从公开的产品净值数据看，月风的净值从去年6月几乎同步AI行业见顶，随后仅3个月时间产品净值就回撤了50%。近期据一位客户总结，月风几乎吃满了AI板块的回撤。    换言之，至少一开始月风是真的信AI行业是史诗级别的。只是A股太残酷，全是嘴脸丑恶的武大郎，真心错付了。但产品随后的一系列操作，就真的让客户看不懂了。不仅风格不断漂移，过程中也愈发成为了赌狗。根据月风微博在10-11月时的观点能得知，他认为美联储会暂停加息，2024年会加快降息节奏，他当时最关注利率最敏感的港股创新药，这也是他2024年最看好的板块之一。   但天不遂人愿，港股市场比A股市场还渣，鬼都想不到偏偏这个时候灯塔国加速制裁CXO产业，直接带崩了港股创新药的情绪。从港股医药ETF来看，这段时间跌去12%，个股例如药明康德跌近30%。在港股医药亏钱后，随着A股市场开年的暴跌，月风试图回归A股市场上演翻盘好戏，直接转向杠杆赌A股破不了2800点，结果是跌近2600点。并且在过年前清仓转向红利股，节后大反弹没吃到。    再之后跑去美股做空SOX费城半导体指数，做多XBI标普生物科技ETF，接着大跌。从走势上推测，应该指的是近两个月，美股生物医药ETF跌7.4%，费城半导

过去20年，印度SENSEX 30指数涨超11倍，近3年涨超50%，在慢牛的走势里，印度出现了一位被誉为“印度巴菲特”的著名投资者，从100美元入市到2022年去世时，资产共达58亿美元，是印度最具影响力的个人投资者，名为克拉什·金君瓦拉(Rakesh Jhunjhunwala)，被印度散户称为“大牛”。甚至在他去世后，印度专门为他列举了个指数，由他的前20大持仓股组成，涨幅远跑赢同期的印度INDEX 50指数。    他最成功的投资是印度Tata集团（塔塔集团），只要是这家集团分拆上市的子公司，上市后涨幅都是数十倍起步，这笔投资与巴菲特投资的五大商社十分类似，这也是印度过去20年的超级大牛股，通过这家公司能更好地了解过去印度股市发生了什么。一、印度人离不开的Tata集团首先，金君瓦拉在1985年毕业后，想入市买股票，他观察到生活里塔塔集团旗下的塔塔茶是印度家庭的必需品，大多数印度家庭每天都要喝塔塔茶，但受限于印度基础设施和销售渠道薄弱，塔塔茶在前期的销售难以推动，一开始只能以散包装的形式销售，规模难以扩大。恰好在1985年开始，塔塔茶推出塑料包装提供给印度各地的消费者，产能规模提升，能触达到的消费者也越来越多了，以致于金君瓦拉认为，塔塔茶已是印度的传统习惯，随着销售渠道的扩张，塔塔茶应该是被低估了，需求即稳定，也没有同规模的竞争对手，未来塔塔茶的营收会随着规模起量。在1986年，金君瓦拉向姐夫借了100美元，25岁入市炒股，加上从朋友手上获得25万卢比的投资款，带杠杆以每股43卢比的价格买入5000股塔塔茶叶，3个月后，塔塔茶叶涨到143卢比，赚了3倍多。在3年后，仅靠塔塔茶就赚了250万卢比。人生的第一桶金来自于塔塔集团旗下的茶叶零售业务，这也算是为日后埋下了种子，这时是印度SENSEX指数是150点，直至现在，该指数已经突破了70000点。金君瓦拉

如果你还没认清蜜雪冰城的实力，那么请看VCR。在业内竞争者还为价格战焦头烂额，为进攻万店纷纷递交IPO存储弹药时，蜜雪冰城已经开启IP经济，正式进攻影视行业。    和IP经济恰如其分的是，当年的蜜雪靠的就是一支时长24秒、3句歌词、和《老鼠爱大米》极为相似的主题曲，成功洗脑全网。而当人们以为这又是哪个靠着土味MV出圈的无名小卒时，翻看财报，却是连喜茶、古茗、甜啦啦，甚至瑞幸都笑不出来的程度。截至2023年三季度，蜜雪冰城实现营收154亿元，大涨46%，净赚25亿，全国加盟门店突破30000家，是国内规模最大的现制饮品企业。   更难得的是，在消费者拿着放大镜审视配料表的当下，经历食品安全事件的蜜雪冰城依旧收获一边倒的好评：“不是蜜雪过期了，是我来迟了”、“蜜雪这次真触及到我的底线了，我决定再次降低底线”、“它都不嫌我穷，我怎么会嫌它脏”。这种违背常识的观点，秘诀在于蜜雪冰城真的太便宜，便宜到让这位在1997年成立的老大哥依旧能在新式茶饮崛起的年代出圈。一、有质感的低价安迪·沃霍尔曾说：“互联网时代下传媒可以帮助每个人都能成名15分钟”。火遍大江南北的“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”主题曲现在在抖音相关话题播放量已经超过300亿次。但这首发布于2021年的作品，早就超过了“15分钟定律”，在那之后仍能收获百亿次播放量，靠的是蜜雪的低价留住了人心。蜜雪冰城成立于1997年，彼时的中国经济正处于城镇化加速时期，IP经济概念都没有的年代，雪王还只是个呆坐门前的水泥墩子。农村出身的蜜雪冰城创始人张红超，很清楚自己的优势在哪，走街串巷的生意经让他知道城中村也蕴藏大商机。这些下沉的二、三线市场拥有全国7成以上人口，就算一人花一块那也是10亿的规模。在城中村中，张红超又把门店集中开在学校周遭。那些消费能力有限，但又喜欢冻饮的学生对冬天有

不知不觉家电龙头美的集团的股价从底部上来涨幅都快要接近一倍了。受到国内楼市的影响，之前美的集团也是调整了一段时间。如今的上涨是超跌反弹呢，还是一段新的开始？一、长寿的家电巨头如果算起年纪，美的集团已经有56岁了，从企业寿命的角度来说，已经是足够长寿。美的在1968年成立，一开始是做塑料与金属制品生产的顺德小厂，1980年才正式进入家电行业。从顺德起家，如今已经发展成为全球运营的制造业巨擘，截至 2022 年公司在全球有 31 个研发中心和 40 个主要生产基地、员工超过 19万人、业务覆盖 200 多个国家和地区。这么多年美的集团不断发展，从近10年的数据来看，营收从1423亿增长至3737亿，在原本已经不错的规模下又翻了一倍多，几乎一直保持正向增长。   利润的增长比营收更加稳定快速。家电是美的的主要业务，营收占比79.2%，毛利占比85.5%。2022年美的实现家电销量 2.18 亿台，全球份额 7.1%，已经是全球排名第一的家电龙头。2023年美的的家电分部继续增长，暖通空调营收1611.1亿元，同比增长6.95%；消费电器1346.92亿元，同比增长7.51%。并且据奥维云网数据显示，在家用空调、台式泛微波、台式电烤箱、电暖器、电风扇、电磁炉、电热水壶、空气炸锅等 8 个品类中，美的系产品在国内线上与线下市场份额均位列行业第一。凭借在家电领域的优异表现，面对规模压力和环境变化，在ROIC不断下滑至12.83%的情况下，公司的ROE却还能保持在20%以上。    很大的原因在于其多年经营之下，立住了强势的产业链地位。2023年，美的的应付款达到942亿元，其合同负债大幅增长49.38%达到417.7亿元。账上现金充裕，有超过800亿的现金，可以覆盖全部长短期借款。经营性现金流良好，由于对上下游资金的占用，美的集团的经营性现金流要

前脚的chatgpt，后脚的sora，2月的苹果弃造车，3月的三星S24手机。从虚拟的语言对话和视频建模，到现实企业的战略改变和实体产品，AI这次的“革命性”要比元宇宙来的更真切，真切到连“看不懂”AI的巴菲特在冥冥之中又买对了。伯克希尔哈撒韦在AI话题中存在感似乎很弱，能沾边的只有重仓的苹果，但事实远非如此。巴菲特很喜欢投资能源股，所有事物发展都需要能源，AI更是如此。AI比任何计算形式消耗的能源都要多，单个模型所需的电量就堪比 100 个美国三口之家一年的消耗量。到了2027 年，如果英伟达保持每年150万台服务器的出货量，每年就需要消耗 85.4 TWh的电力，相当于荷兰一个国家一年的耗电量。国家级别的能源消耗对低碳目标实现至关重要，美国会要求这些提供给AI数据中心的电力向100%绿色过渡。太平洋电力和中美能源的贡献让伯克希尔哈撒韦能源在十大公用事业母公司运营的风能和太阳能清洁能源中占有31GW装机容量的最大比重。    所以卖铲子的算什么，掌管风水太阳能的“神”会是这一切的能量来源，要想ai革命顺利下去，同在一条价值链上的产业也存在共同投资机会。只不过，这两个创造巨大财富的能源公司没上市，且伯克希尔主要资源集中在风能，对现在美国清洁能源新贵的核能，掌握倒是少了点。一、新贵在2023年COP28气候变化大会上，超过20个国家签署联合声明，计划到2050年将核能容量增加两倍。对脱碳目标起明显推动作用的核能，可能会成为最终的 ESG 投资对象。    去年6月的时候，constellation以17.5亿美元的价格收购了南德克萨斯州电力发电站（STP）44%的股权，成为其最大股东。以2022年STP装机容量2.6GW计，44%的股权相当于1.1GW的产能。对STP的收购让本就拥有13座核设施的Constellat

不能小看任何不起眼的生意，比如可能平平无奇的保温杯。嘉益股份是一个卖保温杯的公司，不到两年时间股价涨了快5倍，似乎还在持续的上升趋势中。其2023年的业绩数据也十分靓丽，营收同比增长40.96%，归母净利润同比增长73.6%。保温杯这么热销吗？但反观A股的另外一家保温杯上市公司哈尔斯，无论是股价还是业绩这两年都平平无奇。嘉益股份是如何独自升级的？一、海外爆卖嘉益股份是业内领先的不锈钢真空保温器皿制造商，其95%的收入都来自海外。简单来说，它主要就是给海外保温杯品牌做代工。嘉益与多个国际知名保温器皿品牌拥有稳定合作关系，包括美国知名杯壶品牌商PMI（星巴克杯壶供应商，旗下拥有 STANLEY、aladdin 等知名品牌）、ETS、S’well 以及日本 Takeya。通过绑定它们，来实现销量提升。自2018年以来，公司前五名客户销售收入占比均超过80%。2020年-2023年，嘉益股份营收从3.56 亿元增长至17.75亿元，归母净利润从 0.65亿元增长至4.72亿元。营收3年翻5倍，利润翻了近8倍。  其中 PMI 旗下品牌 Stanley 快速成长，成为公司业绩飙升的主要原因。Stanley 品牌在社交媒体在 Tiktok、Instagram 成功运营爆火，引发了北美抢购热潮。据Sorftime 数据，这两年Stanley 在美国亚马逊中无论是销量还是增速都十分可观。在去年底，即2023年11月，一段TIKTOK汽车事故视频还进行了推波助澜，吸引了众多关注。一位女士的汽车不幸着火，火熄灭后，她车内的Stanley保温杯却没什么损伤，甚至杯里的冰块还没化。   这个视频让质量过硬的Stanley保温杯迅速走红，亚马逊数据显示，2023年11月和12月Stanley 保温杯平台销量分别达到了71.2万支和116.8万支，同比大增125

2024年，最让大家意料不到的是降息迟迟未至，各类经济数据的超预期，甚至有可能全年不降息。欧美的制造业自主转移趋势依旧，居民资产负债表还较为强劲，这都让海外的商品消费仍然旺盛，产品库存在后疫情时代再次进入了低水平，并开启了一轮新的补库周期。这会，商品价格已经蠢蠢欲动，再次回到高位了。并且，有色资源股已经领涨市场了。而库存回补也是中国今年前两个月出口数据创历史新高的原因，回想疫情间国内的经济表现优秀，主要归功于于海外库存不足带动的出口表现，如今海外去库存周期已经结束，也有望带动出口重归繁荣。可以说，这轮库存周期是今年难得的能驱动国内经济复苏的一大整体性因素，因此把握这个周期对于国内投资者来说非常重要。一、拐点已现从具体的库存表现来看，目前拐点已现。2020年由于疫情，进口受阻，海外库存快速下滑引发了非常严重的商品短缺，后续的疯狂补库存需求造就了当时全球的贸易旺盛和广泛的通胀。但在疯狂进口后积累的高企库存，则带来了阵痛，让全球的贸易在202 3年后停滞不前，忙于清理高企库存，而出口导向的东亚各国，在2023年的出口数据都是负增长，就连中国也不例外。    而从目前美国的库存增速图片看到的是，陡峭的库存增速降速曲线已经降到0%，库存总额已经平缓。一旦库存增速曲线再次向上，迎来的将是全球贸易的再度繁荣。2024年前两个月，中国、越南、韩国等国家的出口都已经开始恢复，1-2月，中国的出口增长7.1%，日本1月增长11.9%，印度1月增长9.28%，越南1-2月增长19.2%。其中，不少国家都已经创出了历史同期的出口额新高。从这里不难看出，库存周期已经开始了。当然补库存周期有长有短，有急有缓。从过去的几次经验来看，库存周期有着不一样的表现形式，例如，像2015年到2019年的库存周期，就较长却较缓，而疫情期间2020-2023年的库存周期则非常急但较短。对于这次即将

加息新闻出来，美股先跌后大涨，主打一个横竖都是利好，加息代表经济很好，A股则只看到阴暗面，继续受打击。房地产板块之前新低不断，现在牵连保险行业下来，一方面是利率往下，另一方面是各种地产联动的各种债券股权，都因此减值中，保险股高杠杆经营，很容易受流动性冲击。几个保险权重大跌，也难免把市场拉下来，之前炒中特估的时候有意避免这个行业，也是对的，事实上无论是银行券商、保险等泛金融行业，在这种大环境下，都会有非常大的投资隐忧。市场公布了3季度出口中规中矩，但仍然比投资和消费趋势好，例如家电航运等行业，仍然跑赢市场，但最热门的仍是黄金，随着价格新高，这波炒作潮仍然在持续中，总之别指望能复制石油煤炭的3年长牛了，股息率绝不会高的，黄金定价，控制权都在海外，国内都是加工型企业，视作跟伪Ai差不多的走势得了。而美股Ai的波动仍然能带动A股的反弹，但显然了，它们一涨，市场白玩。另外，年报以后主动提升派息比率的中国移动也在缓慢下跌，全年跑输大市，港股表现还好，充分说明A股不相信股东回报，还是以博弈为主。那么到时候就来验证一下吧，在这个回购差异持续一年以后，港股应该能拉开A股一个身位。

最近全球股市表现乏善可称，一方面AI缺乏了重磅催化剂，另一方面宏观数据反映出通胀问题仍在持续困扰。大力减产的OPEC昨天更预计，夏季将出现石油需求激增，动力之一便是美国经济会像往常的夏季那样提振需求，这也反映美国强韧的经济继续是让通涨高企的主因。至于国内，3月份出口数据好像低于预期，但个别领域实际不差，例如3月乘用车出口量便创了历史新高，乘用车出口40.6万辆，同比增长39%，环比增长36%，一季度累计出口106.3万辆，同比增长36%。作为参考，根据市场研究公司Rho Motion，3月全球电动车的销量同比增长12%，达到了123万辆，其中中国和美国的销量分别增长了27%和15%，而欧洲的销量下降了9%。整体销售增长其实已经在放缓，但对国内南厂而言，出海仍然是一条最好的出路。据报导，今年一季度国内ASP乘用车降至创纪录的低位，为17.7万元，同比下降13.2%，而3月份平均折扣率达到创纪录的18.0%。面对如此激烈的竞争，亏钱卖车的小米也应该加速考虑同时推进出海，好好利用海外的资源。房地产板块又再次大跌，主要受万科拖累。万科股价走出了要出大事的走势，而且深圳地铁控股后，账面亏损超过了70%，相信有人总要为国有资产流失而负责，但最终买单的其实都是银行保险等金额机构。

2020年骤然来袭的疫情和随后史诗级别的流动性让互联网医疗成为当红炸子鸡，平安好医生、阿里健康、京东健康的规模呈爆发性增长。从逻辑上，站在当时的角度，也确实难以证伪，国内人口基数庞大，也确确实实让更多用户看病买药更方便，更节省时间。另一方面，在2021年时，中国健康市场规模接近8万亿，线下药店有60多万家，但线上化率仅为3%左右。由于已经有互联网重构打车出行、重构外卖、重构农业供应链的成功例子，线上低渗透率的医疗行业也被互联网企业盯上，只要哪家进来吃下份额，价值会有很大提升。更重要的是，医患问题放在哪个国家都是头等大事，尤其在中国市场，即使在一线城市，也面临优质医疗资源难以完全满足市场需求的痛点。而互联网医疗在当时的叙事，恰恰围绕此展开，试图通过互联网将优质医疗推广到千家万户，主打科技和长坡厚雪。所以，难以证伪的宏大叙事，加上短期疫情导致的用户高频交互数据持续向好，估值泡沫迅速膨胀，阿里健康市值超过3000亿，平安好医生市值超过1000亿，京东健康上市12个交易日市值翻倍突破5000亿，稳稳的互联网医疗三雄。    而从财务数据看，当时京东健康营收为200亿，净亏损172亿；阿里健康营收为155亿，盈利3.5亿元；平安好医生营收73亿，净亏损15.4亿。极低的盈利能力和疯狂的市值增长，可见当时投资人情绪多么上头。然而，对有些行业和企业来说，时间就是一把杀猪刀，无情的将各种宏大叙事捅破。很不幸，互联网医疗这个赛道就是其中一员。一随着时间推进，投资者的研究也愈发深入，开始发现大部分互联网医疗企业并无法将宏大叙事落地，随着疫情和医疗资源供给的缓解，用户体验重新回到对时效性的追求。而从好医生、阿里健康和京东健康三家的业务逻辑看，都无法做到，反倒是后来居上的美团买药凭借遥遥领先的本地配送网络成为最大赢家。另一方面，疫情带来的时间窗口，起初处于领先地位的三家企业并没