中东地缘冲突的故事在上周迎来了暂停键——就在威胁要彻底摧毁伊朗之后，美伊双方同意了停火两周并进行谈判的方案。而在上周末的第一轮和谈博弈中，不出意外的未能达成一致意见。这出大戏最终将走向何方依然存在很大的不确定性，但是不外乎以下几种选择和可能性。 第一种就是皆大欢喜的达成某种共识协议，各方各取所需（至少在自己的角度达成了赢学）。这种结果短期来看可能性较低，主要原因在于核心利益如果做出让步的话，基本等于认输止损。而局势的进程虽然对两边都十分艰难，但也未达到必须低下头的状态。从时间节点来看，无论是特朗普还是伊朗，现在也还有足够的时间来等待和做出调整选择。不过如果最终意外完成定性性质的协议，那么油价将面临大跌，风险资产则会开启新一轮的补涨行情。 第二种可能性是当前的谈判不过是美国的缓兵之计，只等待整备完毕之后直接进入到下一阶段，比如地面战的开启。这种风险上周我们已经着重讲过，目前来看概率没有增加，但也没有减少。我个人倾向这两周的缓冲期对于特朗普和美国军方来说，是重要的评估战事扩大风险和回报的重要时间窗口。如果这两周有美军进一步的消息（比如换人，继续增兵等），那么停火期即将结束的前后很有可能见到美国的突然行动。如果出现这种结果，那么油价势必会突破120的高点并向历史高位运行。第一时间风险资产会面临大跌的压力，并且高油价持续的越久，下行空间也会越大。并且，除非有一锤定音的战果，否则战争的周期会进一步的拉长。 第三种则是所谓的边打边谈，在一定的时间之前（中期选举）维持不稳定的和平。这会是另一种版本的持久战，相对符合美伊当前的实际需求。小摩擦和传话谈判间歇性的展开，大家心照不宣的等待必要的时候再给出最后一击。很显然，如果4-5月份没有协议达成，并且也没有更大级别的战事，那么这就是唯一答案。这一路径下，中期选举前后懂王才会真正祭出杀招，从而更好的度过年末的大考。市场反馈来讲，反复和震荡会在未

中东降温了！ 对比昨天美股整体偏谨慎，A股昨窄幅震荡的表现，可以明显感受到今早市场气氛一下子就变了。 具体看盘面，4月8日早盘，亚太股市集体高开，日韩股市明显走强，A股三大指数高开，富时中国A50期货开盘涨1.67%，盘中一度涨超2%；另一边，原油大幅跳水，WTI原油一度跌超16%，最新报96.35美元/桶，重新跌回100美元下方，黄金、白银则快速上冲，黄金重新站上4800美元上方。 市场解读是美伊局势出现重大转机！ 那么这次局势转向，首先还是从特朗普的表态开始。此前外界盯着的，是他设下的“最后期限”和对伊朗持续加码的强硬威胁，但就在最后时刻，特朗普突然表示，同意暂停对伊朗的轰炸和袭击两周，前提是伊朗“全面、立即且安全地”开放霍尔木兹海峡。 随后，伊朗方面也给出了回应。伊朗最高国家安全委员会接受了巴基斯坦提出的停火提议，同时表示，将于4月10日在伊斯兰堡与美国展开为期两周的谈判。更关键的是，美方提到已经收到伊朗方面提交的十点建议，并认为这份方案可以作为开展后续谈判的基础。 这里面，巴基斯坦的角色很关键。前面美伊之间已经很难直接沟通，巴方这次等于是把两边先拉回桌上，给了市场一个明确的时间点，也给了局势一个“先停下来再谈”的缓冲窗口。对资金来说，最怕的是没有锚，没有锚就只能继续按最坏情形去定价；现在有了4月10日这个节点，有了停火两周这个期限，市场自然会先往缓和的方向抢跑一步。 所以早盘市场这套走法，核心其实就三件事。 第一，是风险偏好修复。前几天压在全球市场头上的，不只是战争本身，而是战争继续升级之后，油价失控、航运受阻、输入性通胀抬头、全球风险资产一起受压这条链条。现在停火消息一出来，哪怕只是暂时性的，资金也会先把最极端的担忧往回收。所以你看到的是股指、A50、日韩市场、纳指期货一起修复，这本质上都是风险偏好回补。 第二，是最坏预期下降。前面市场真正怕的，不是打起来，而是局

上周油价因为特朗普的一番类似战前动员的表态而出现新一轮的上涨，单周涨幅超过了两位数。尽管周末还上演了一出拯救美军飞行员的大戏，但是更为值得关注的是美军高层的人员动荡。从合理的角度来揣测，这可能是换上自己心腹并为最后的大打出手做准备。因此“地面战”即便不一定是最佳选项，但是依然有不可忽视的风险。 从公开的消息渠道，至少已经有3名美军方高层“被换岗”或“被退休”，其中包括身居高位的陆军参谋长兰迪·乔治。在这个关键节点，作为理论上的陆军第一人，参谋长被国防部长赫格塞思要求辞职并退休十分罕见。无论是所谓的清理内鬼，还是扫除拒绝地面战的军方高层，美国内部军装派和西装派的PK这一轮赢家显然是防长。当然，从军方的角度来说，拒绝背锅而让防长嫡系上位也是各取所需。 一旦最终开启地面战，那么首当其冲受到影响的还是金融市场。油价的进一步飙升会导致绝大多数风险资产中长期的趋势转弱。通胀压力现在已经有所体现，更大的传导会在未来数月慢慢兑现，央行们要考虑的恐怕是加息而非宽松。当然，后续战局如何推进也是重要变量之一。不过参考俄乌战争的进程，已经美伊最近一个月的战事状态，中东陷入持久战的概率相对较大。尽管时间拉的越久，市场的敏感度就越淡化，但差异还是存在的。毕竟霍尔木兹海峡的战略地位和影响对油价是十分直观的。因此，如果特朗普最终决定开启地面进攻的话，预计市场会面临更大的动荡和压力。 $纳指100ETF(QQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $NQ100指数主连 2606(NQmain)$

周五非农报告发布前，美国市场先迎来了两道“前菜”——零售销售，也就是市场常说的“恐怖数据”，以及ADP“小非农”。从结果来看，这两份数据都不算差：美国2月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期的0.5%；3月ADP新增就业6.2万人，也高于市场预期的4万人。按常理说，消费回暖、就业稳住，本该进一步压低市场对美联储降息的期待。 但现实却没这么简单。眼下市场真正纠结的，不是美国经济突然塌了，而是消费和就业都还没明显失速，可另一头，高油价又在重新点燃通胀压力。换句话说，数据本身不差，反而让市场更难下判断：如果经济还扛得住，美联储自然更没必要急着降息；可如果高油价后面又慢慢拖弱增长，联储又未必能在通胀重新抬头的时候轻易松口。也正因为如此，降息预期没有被彻底打掉，反而变得更纠结了。 一、两份数据先说明了一件事：美国经济还没明显失速 先看零售销售。美国2月零售销售环比增长0.6%，高于预期，也高于前值修正后的负0.1%。这说明至少从2月来看，美国居民消费仍然具备一定韧性，并没有因为此前市场对经济放缓的担忧而迅速熄火。 再看ADP“小非农”。3月ADP私营部门就业人数增加6.2万人，高于预期的4万人，也与前值大致持平。这说明美国劳动力市场仍然没有失速，至少私营部门招聘活动还保持着一定扩张。 把这两份数据放在一起看，传递出来的信号其实很明确：美国经济短期还没有明显踩空。消费没熄火，就业没塌陷，这也是为什么市场没有立刻转向“美国经济要快速下行”的那一边。 二、问题就出在这里：经济没坏，通胀却又有抬头迹象 如果故事只讲到这里，那市场逻辑其实很简单——经济有韧性，美联储就继续等等看，降息预期自然降温。但麻烦在于，当前美国面对的不是单一的增长问题，而是增长、通胀和油价三条线重新缠在了一起。 随着国际油价快速走高，市场开始重新担心输入性通胀和能源价格传导。近期美国headline CPI和headl

昨晚的盘面，“全线反弹”的气氛真是拉满了。 美股三大指数集体大涨，道指暴涨超1100点，纳指涨近4%，标普500指数也大涨接近3%，大型科技股、芯片股、中概股几乎全线反攻。欧洲主要股指也普遍收高，风险资产先把情绪修复走了一轮。与此同时，贵金属这边并没有掉队，现货黄金大涨，白银也明显走强；反倒是前面一度被打到高位的原油，在冲突缓和预期升温后从高位回落，WTI和布油双双转跌。 到了今天早盘，这种“反弹”情绪修复还在继续延续。 4月1日早盘，现货黄金一度重新涨破4700美元，白银继续围着75美元关口运行，美股期货维持偏强，国际油价则是在昨晚跳水之后小幅回升（目前下跌1%）。亚太市场这边，日韩股市高开高走，韩国KOSPI一度大涨并触发熔断机制，日经225也快速上冲；A股、港股同样明显高开，市场情绪跟着隔夜外围一起回暖。 很多人不禁在想，中东那真要完事儿了？ 先说结论，我还是维持昨天的判断，市场目前仍然只是先把“最坏定价”往回修。 这波反弹其实就是前面市场把风险定得太满了，现在终于出现了一点可以往回修的理由，至少从美伊双方表态上看，事情好像没必要继续往最糟糕的方向推了。而只要这个口子一打开，资金第一反应就一定是先回补风险资产、先松掉最极端的避险押注。所以昨晚美股先反，今早亚太接力，本质上都属于对前期过度悲观预期的一次修正。 而直接推动这一波反弹的，还是昨晚到今早连续出现的缓和信号。 消息面上，美国这边，特朗普表示，美国可能会在两到三周内结束对伊朗的军事行动，甚至不排除在此之前达成协议。伊朗这边，佩泽希齐扬也释放出愿意结束战争的表态，只不过前提是伊方诉求得到满足，尤其是要有不再遭受侵略的保证。随后，美国国防部长赫格塞思也表示，美国当前的首要任务仍然是寻求达成协议。几条消息接连出来，市场自然会先往“冲突可能降级”这条线上去理解。对于资金来说，只要双方都开始提“结束”，短线就足够先拿来交易

今早市场走得很有意思。 北京时间3月31日上午，现货黄金、白银价格突然直线拉升，黄金一度涨破4600美元/盎司，白银更站上73美元/盎司，涨幅比黄金还更猛。可另一边，国际油价却走出了完全相反的节奏：美油、布油早盘原本还在上涨，结果很快掉头翻绿，盘中涨幅迅速被抹去。与此同时，亚太股市盘中跌幅收窄，美股期指也出现拉升，A股和港股盘面情绪有所修复。 这波盘面变化的直接催化，就是特朗普的最新表态。消息称，特朗普已经告诉助手，即使霍尔木兹海峡仍基本处于关闭状态，他也愿意结束美国对伊朗的军事行动。消息一出来，市场立刻给出了反应。但问题也跟着来了：特朗普这是认怂了吗？美伊这场仗，真要结束了？ 先说我的判断，现在还不能这么下结论。 因为原油今天这一下回落，并不等于市场相信中东风险已经解除，而更像是资金先把“局势继续恶化、供应冲击进一步升级”这部分最激进的预期往回修了一点。过去这段时间，油价之所以涨得这么猛，本质上就是在交易霍尔木兹海峡风险、伊朗能源设施风险、红海航运风险这些最坏情形。现在特朗普突然释放出“即使海峡没完全恢复，也愿意结束军事行动”的说法，等于是在告诉市场，美国未必想继续把战事无限往下拖。那前面被顶上去的那部分原油风险溢价，自然就会先吐出来。 但问题在于，如果市场真的相信局势明显缓和，黄金和白银就不该在这个时间点猛拉。尤其是白银，涨得比黄金还快，这说明资金并没有把这条消息理解成“事情解决了”，而是理解成另一层意思：美国可能不想把仗继续打深，但整个局势依然没有脱离高风险状态。 这一点其实很好理解。 霍尔木兹海峡的问题还在，伊朗方面对海峡控制的态度并没有真正松动；美国这边虽然放出“愿意结束行动”的话，但前面又一直在威胁打击伊朗能源、电力设施和哈尔克岛；再加上伊朗、红海方向、海上通行这些变量都还没真正落地，所以资金根本不敢把避险仓位撤干净。也就是说，今天这波盘面不是在交易“和平来了”

风险资产上周的反弹昙花一现，包括美股指数在内的品种都遭遇到了新一轮的下行压力。随着特朗普宣布的最后时刻4.6日的临近，无论是达成协议还是美以重兵压境，都会最终给出中东局势的短期答案。多数资产预计也会在本周/下周初选择方向，尤其需要注意的是周末可能带来的跳空风险。如果局势没有在周末前明朗，那么持仓过周就要小心了。 市场的重要参考指标和调和器还是原油价格。正如之前所说，80现在成为了多头的重要堡垒，上周巨长的下影线刚好也在关键区域之前启动。而高油价持续的时间越长，对于风险资产的破坏力就越大。上周的消息风云变化后，最终油价重回100大关，凸显出投资者对于局势恶化的担忧。 如果油价多头进一步突破前期高位119的话，一方面会暗示油价涨向/突破历史高点的可能性，另一方面也会确认中东局势将扩大并且拉长周期。相对的，其他资产就要面临继续重挫的压力了。虽然这对于特朗普来说也会是重大打击，但是现在如何结束冲突显然也不是他一个人能说了算的了。就是因为晚了1周左右宣布“赢学”让伊朗学到了掌控霍尔木兹海峡的甜头，最终导致了局势现在的相对不可控性。 $SP500指数主连 2606(ESmain)$ $微型SP500指数主连 2606(MESmain)$ $标普500波动率指数(VIX)$ $道琼斯指数主连 2606(YMmain)$ $微型道琼斯指数主连 2606(MYMmain)$