玩期货的朋友们都可以过来了，我们今天继续来看CFTC发布的COT数据。往期会加上一些场外的资金流动数据支撑，比如ETF资金流动的数据。今天我们不光讲CFTC数据，也会讲The Flow Show的数据。 好了，先给大家明确2个概念： CTFC、The Flow Show都是什么。 在商品期货研究里，场内可以理解为买期货，规则都是交易所定好的，比如数量、质量、交割月、交割地，然后再清算所统一清算。而大家熟悉的ETF，本意是交易所交易基金，其也属于场内，不是场外OC。一般的场外OTC指的是交易双方私下撮合的，比如一些远期、倒期合约。大家要明白，不要将其和一级市场和二级市场弄混淆。 我再介绍一下CFTC数据到底是什么。CFTC的报告关注的是期货品种的头寸，其中分为报告头寸和非报告头寸，前者又分为商业头寸和非商业头寸。大家这样理解商业性头寸：就是产业资本，比如说矿山、冶炼厂、厂商等商业实体所持有的头寸。非商业头寸就是那些专注于投机的相关头寸，比如资产管理机构。非报告头寸是一些小规模的投机者。 The Flow Show就不是官方的数据库了，这是BofA 策略团队、以 Michael Hartnett（首席投资，大佬） 为代表发布的周度资金流与资产配置跟踪框架，核心会汇总 EPFR （一个机构，会汇总全球基金流向和资产配置数据）的基金流向数据、BofA 私人客户资产配置变化，以及 BofA 自己的一些指标。 我们如果把CFTC和The Flow Show数据合起来用时，就可以使用这个框架：先用 The Flow Show资金是否支持这个品种，再用 CFTC 看“这个方向在期货市场里是否已经过度拥挤”。 例如，若 The Flow Show 显示黄金基金持续流入，这说明做资产配置的这一拨钱在买黄金基金。而 CFTC 又显示黄金投机净多仍在上升，这说明期货市场上的大户们也在看多黄金。那这

国际市场方面，WTI价格日内触底反弹，目前价格报于98.10美元/桶，日内涨幅近3%，主要还是受到中东冲突一些消息面的影响。从美方跟踪观察来看，美国总统特朗普声称“冲突很快结束”，暗示其意识到战争的代价超过预期，并想要寻找体面的方式退出。包括美军空袭哈尔克岛时可以避开石油设施，极限施压的同时，并想要避免油价彻底失控。从伊朗跟踪观察来看，“真实承诺-4”已经反击到第61波攻势，其直接目的是报复伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼遇害。伊朗的最高领袖也驳回了与美国议和的提案，坚持击败美伊并索赔。因此，美伊军事对抗仍在持续，双方的核心立场还未出现实质性软化，短期缓和迹象非常微弱，双方缺乏可落地的共识基础。图片如上图所示，目前WTI原油主力合约为5月，报价上从6-12月不断的贴水，也就意味着市场当下计价中东的战争不会在一个月内结束，不过预计也不会持续6个月以上，整体上是2-3个月的节奏。当然，这个只是当下的预期，价格会随着市场的变化而出现变化，就像在3月初的时候，市场还预期一个月内会解决战斗，如今，市场已经渐渐认清楚现实。对于黄金来说，随着油价的上涨，通胀预期走高会迫使美联储削减未来的降息预期，抬升持有黄金的机会成本，不利于黄金短线的走势。因此，大家最为关心的黄金价格，在今天的欧洲盘出现了加速破位，日内接连失守5000，4900整数心理关口，最低下探至4833美元/盎司。除了有前文《0317：超级央行周+四巫日，澳联储再次叩响加息扳机！》所分析的原因以外，美国最新公布的通胀数据，以及今夜即将落地的美联储利率会议的点阵图，成为黄金空头们发动攻势的最好催化剂。一方面，美国的通胀全面超过预期，年内继续降息的空间被压缩。美国劳工部公布周三的数据显示，2月PPI同比上涨3.4%，高于市场预期的3.0%，较前值2.9%明显加速；环比上涨0.7%，为2025年7月以来最大单月涨幅，大幅超出预

近期全球金融市场的表现愈发复杂，我们可以清晰地看到当前市场资金正在经历剧烈的风险重估。在此背景下，无论是大宗商品还是权益市场，都呈现出了难以维系近期走势的疲态：原油，可能正面临涨势的衰竭，而美股在资金出逃与收益率压制下，似乎也随时面临进一步走弱的风险。空头押注加剧，美股资金面全线承压从机构的交易席位数据来看，美股面临的抛压不容小觑。高盛的Prime Book数据提供了一个明确的负面信号：美股已连续第四周遭抛售：更为警惕的是，对冲基金不仅在抛售，还在积极增持空头产品，资产管理公司更是抛售了创纪录数量的标普期货。在趋势跟踪策略方面，CTA基金目前已经明确处于卖出模式。过去一周内，CTA完成了相当数量的平仓（减少约500亿美元）。如果按照高盛的测算模型，未来一周内仍将有价值约690亿美元的资产被出售，而在未来一个月内这一数字可能高达980亿美元。期权结构与宏观环境的共振风险造成美股脆弱的另一个核心原因是关键结构性期权仓位的到期风险。我们需要重点关注的是摩根大通庞大的领式期权组合。本季度，该组合包含了高达35,000份标普500指数的看跌期权价差合约，并同时卖出了行权价为7,155的看涨期权。​该巨型期权结构即将在3月底到期。可以预见的是，在该组合到期后，交易商为了对冲风险必然需要进行重新的仓位布局，这将对市场产生显著影响。因此，3月31日的季度期权到期日（也就是“三重女巫日”OPEX）将是极度关键的时间节点。叠加3月18日美联储的FOMC会议，这两个重大事件可能会成为市场波动的放大器。与此同时，全球的流动性环境正在以肉眼可见的速度收紧。过去两周内，GS Global FCI（高盛全球金融环境指数）跃升了超过50个基点。这是自2023年8月以来最强劲的紧缩趋势，其幅度在非危机时期中极其罕见。在收益率端，10年期美债收益率已经面临破位风险。目前上方存在4.4%与4.6%两个阻力位。一

懂王最终选择了我们预测的赢学来尝试终结伊朗局势。虽然这略显迟缓的动作虽然将油价从119一度推低至80下方，但是霍尔木兹海峡问题悬而未决所带来的坚挺油价使得局势并没有回归到理想状态。随着中东话题可能会显著的拉长周期，高油价所带来的通胀传导风险也会兑现。可以确定的是，拖得越久，金融市场的麻烦就会越大。 油价本身上周走出了一个大大的十字星，上下影线都巨长无比。通常情况下，这种结构出现后，市场都要通过时间来消化行情——就类似之前黄金5600-4400那一波。换而言之，油价短期将大概率保持在80上方运行，并且展开震荡整理。我们之前讲过，80是非常关键的水平。不仅是从价格本身出发，也代表了美国对于油价和通胀的实际控制情况。虽然上周通过不赢之赢解除了最大的警报，但是稳定在80+的油价本身就是一颗定时炸弹。只有重新回归到以70作为中轴的情况下，一切才有可能重回2月末之前。 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$ $迷你黄金主连 2604(QOmain)$ $美元黄金主连 2604(GDUmain)$ $白银主连 2605(SImain)$

盎格鲁黄金（AU)于1998年成立于南非，整合 Anglo American 旗下黄金资产AngloGold Ashanti。2004 年 4 月：与加纳 Ashanti Goldfields 合并，定名 AngloGold Ashanti，成为全球第三大黄金生产商。 2018–2020 年：逐步出售南非所有矿山（Mponeng、TauTona 等），退出本土高成本深部开采。2022 年：收购美国 Corvus Gold，布局内华达低成本产区。2023 年 9 月：总部迁至英国，纽交所（NYSE: AU） 成为主要上市地。 2024 年：收购埃及 Centamin（Sukari 矿），新增 50 万盎司 / 年产能。主要矿区，全球 9 国 14 座在产矿山，以非洲为主、美洲为辅：加纳，马里，坦桑尼亚，几内亚，埃及，刚果（金），巴西，阿根廷，美国内华达，澳大利亚。 黄金储量1135 吨，产量96.14 吨，开采成本1252 美元 / 盎司，比前三大黄金公司的开采成本高。 公司年收入：98.8 亿美元，净利润44亿美元，净利润率45%，这是行业内最高的，毛利率49%，人均产值 24.7 万美元 ，这个就很低，现在市值538亿美元。市盈率 19.7 倍，市销率5.44 倍。估值也比较高，股价30年涨了40倍，但是收入只增长4倍，股价涨得特别好，这两年收入增长也快，股价涨起来也快。 南非曾长期是世界上最大的黄金生产国。该国最大城市约翰内斯堡因当地丰富的黄金和钻石资源及配套产业而发展繁荣。总部位于约翰内斯堡的英美黄金阿散蒂公司一度是世界最大的黄金生产商。 南非黄金产量从 1970 年约1000吨峰值，占到当时世界黄金产量的75%，现在跌至 100 吨，全球占比仅约 4%。主力矿区（威特沃特斯兰德盆地）资源枯竭，剩余储量多为深部、低品位矿。 超深开采成本爆炸：主流矿井深度超 3000

各位朋友晚上好，我把 3 月 12 日这场课的重点整理成一份可直接阅读的文字稿，方便错过直播的朋友补课复盘。​老师一上来先复盘了上周原油的剧烈波动，并说“对美国最有杀伤力的手段就是封锁霍尔木兹海峡，这一点我从去年到现在讲原油时一直强调。”然后讲了讲他对HALO资产的看法。好了，大家可以跟着我的听课笔记，来看看甘老师对市场的分析。甘老师围绕原油市场、相关金融品种以及投资策略展开讨论，分析了伊朗核谈判、霍尔木兹海峡封锁对原油价格的影响，同时探讨了原油涨价后的交易机会及市场趋势，内容如下：原油市场形势分析伊朗核谈判影响 $WTI原油2604(CL2604)$ $WTI原油主连 2604(CLmain)$ $微型WTI原油主连 2604(MCLmain)$谈判结果影响：若谈判达成，伊朗原油将进入全球市场，短期内对油价形成较大利空；若谈判失败，伊朗可能反击美国和以色列，虽不实质影响油市数据，但封锁霍尔木兹海峡将利好油价。封锁海峡影响：霍尔木兹海峡被封锁两周，该海峡由伊朗控制，集中了全球 20%的天然气出口和 30%的原油出口。封锁导致原油出口受限，影响欧洲天然气价格，若持续封锁，3 - 6 月产油国可能减产，实质性减少原油供应量。原油价格走势 $WTI原油主连 2604(CLmain)$ $微型WTI原油主连 2604(MCLmain)$历史行情参

巴里克黄金（B）是全球第二大黄金公司，1983年成立于多伦多，以前是第一，现在让纽曼反超了，主要矿区，加拿大，美国，马里，刚果（金），科特迪瓦，赞比亚，巴布亚几内亚，阿根廷。 黄金储量2644吨，产量101吨，铜储量1800万吨，产量22万吨，开采成本1205 美元 / 盎司，公司收入129.22 亿美元，净利润：49.93 亿美元，净利润率快40%，非常赚钱，毛利率45%，人均产值 51.7 万美元 ，这个好低啊。 现在市值760.95 亿美元，市盈率15.24 倍。市销率4.49 倍，估值也不高，公司股价30年涨了80倍，这个涨得不错，这才像挖金子的公司。收入30年增长了15倍，但是股价涨得特别好，估计未来十年涨三倍差不多，如果不嫌慢，也可以买，巴里克黄金比纽曼矿业好。 2013年马里政府修改矿业法规，提高了特许权费用跟马里政府在合资企业中的比例，然后要求国外公司补交所谓的历史欠税，巴里克第二大矿区就在马里的卢洛-贡科托，这是仅次于内华达的矿区。 马里政府并扣押了3公吨的黄金库存以及4名巴里克管理人员。随后公司于今年1月暂停了矿区的生产。马里80%的出口是黄金，该国由于北部的圣战组合，导致非常混乱，巴里克黄金在很多这样高风险的地区开采黄金。 在2015年之前，巴里克黄金的企业文化一向是资源为王，依靠激进的企业兼并在短短十年内超过纽蒙特一跃成为世界第一黄金生产商。其创始人Peter Munk 先生认为，资源是公司的命脉，如何在全球范围之内布点布局。 最大限度地抢占矿产资源，是关系公司发展的头等大事。而企业兼并只是一种手段，最大限度地抢占矿产资源才是实质。矿产资源都是不可再生的，谁控制了矿产，谁就占据了行业发展的制高点。 在这一企业战略的指引下，巴里克在在收购矿山的价格战中往往不计成本，对于一些资源禀赋强的世界级矿山，巴里克有时甚至会给出高于对手10%甚至20%的报价，通常

过去一段时间，市场关于AI的讨论正在发生一场非常关键的变化。最早，投资者担心的是“AI Bubble”，也就是AI会不会演变成一轮系统性的估值泡沫；但随着美股AI相关资产盈利表现并未明显失真、AI的产业扩张路径也越来越清晰，市场叙事开始从“泡沫担忧”转向“技术重构”与“HALO交易趋势的定价”。这意味着市场已经不再用同一套逻辑给所有AI相关资产统一估值，而是进入了一个更加分化、更加讲究资产属性和生存能力的新阶段。全面解析AI投资趋势的叙事方式结构性变革这一轮变化，可以概括为市场从高度集中的单线叙事，切换到优胜者Winner、幸存者Survivor、和淘汰者Loser并存的结构性叙事。首先，AI叙事的第一阶段，本质上是算力扩张和资本开支驱动下的集中行情，美国大科技板块，明星科技个股主导了市场的主要上升。但进入2026年之后，投资者开始重新评估：哪些公司和资产能够真正受益于资源瓶颈，哪些领域会被AI替代，哪些资产虽然不一定是最强增长方向，却拥有更稳定的生存确定性？也正是在这个过程中，市场开始从追逐统一的“AI故事”，过渡到：筛选不同类型资产的“生存、扩张与淘汰”逻辑。我们可以看到，之前的软件科技护城河已经被AI时代的算力成功攻破，之前我们认为的商誉价值，技术护城河已经荡然无存，这些以软件为核心资产的企业也遭遇了这场变革的首要冲击，而以硬件、重资产为主的企业则在这场变革中，产生了幸存者和优胜者。​我们来从美股内部看，这种分化已经相当明显。美伊冲突爆发之前，AI基建、能源电力、半导体设备以及其他物理基础设施类资产已经阶段性走强，这些方向因为直接受益于算力扩张与资源约束，被视为优胜者Winner。与此同时，一些替代风险较高的软件资产承压，成为Loser。而在Winner之外，市场还额外识别出了一类更广义的Survivor资产，也就是所谓的HALO：它们未必是最性感的增长故事，但它们重

社区的戾气真的很大，我在其他平台上都没见到过这么大的戾气，首先我说是暂时平仓，又没说破了80不去追，其次，交易是做大赢面的事情，持续做大赢面的事情你的收益率会稳定持续的走高，而不是做投机，刚出一点波动就追涨杀跌，这样操作的人永远是上不得台面的跳梁小丑而已，每下一个单之前问自己一句为什么，再平一个单子之前也问自己一句为什么，持续这么做，你的收益率就会上去，而不是看别人有不同意见了就上去谩骂讥讽，我来问一下留言里的几位，你们的期货收益率这个月有达到50%吗？ $SP500指数主连 2603(ESmain)$ $NQ100指数主连 2603(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2603(YMmain)$ $黄金主连 2604(GCmain)$ $白银主连 2605(SImain)$ $WTI原油主连 2604(CLmain)$ $天然气主连 2604(NGmain)$ $布油现金主连 2605(BZmain)$

原创《霍尔木兹海峡》 昨日下午，BTC从 6 W的通道突然跳升至 7 W的通道口。当时我查询了大量的市场信息，都没有找到BTC本身（比如法案）带来的利好。 图片 所以，从昨日单日的消息来看，BTC的突然上涨带动了纳指等资产的风险偏好上升，从而使昨晚大部分的科技股反弹，当然也带动了大A相关资产的上涨。 但恒生科技依旧不为所动，可谓一入恒生深似海。 那么，这波反弹信号明确吗？有持续性吗？是反弹还是反转？来看几个数据： 一、SPX的苍穹顶技术形态未被打破 图片 从去年11月开始，SPX的逐渐形成了技术线的苍穹顶形态，当2月SPX的价格达到高点之后，每一次的反弹高点都在逐渐降低，就像硬生生的扣上了一个玻璃罩。 如果按照该技术形态推演，这次反弹窗口期不过仅是寥寥2-3个交易日的时间。 之后，又将受到苍穹顶的压制，在技术线上继续回调。 所以，在临近苍穹顶的时候，就会形成两个交易点位： 一是突破苍穹顶的买点。 二是受技术形态压制的短期卖点。 简单来说，若能突破该技术线，打破接近5个月的技术线压制，那么短期反弹窗口期就会多一段时间。 相反，如果依旧受到压制，那么这个点位，则要继续卖出风险资产，在区间内接受回调，等待下一个买点。 而随着技术线走向苍穹顶右侧，技术线的压制会愈发明显，届时可能会出现一次真正的大跌，虽然我们现在不知道跌的原因。 二、霍尔木兹海峡的重要性 这里大家要习惯性的关注原油期货价格。 原油和黄金的价格不具备绝对的相关性，需要根据情况区分。 一般来说，在地缘冲突初期，黄金由于避险需求会大涨，毕竟黄金对于地缘的敏感性较高。 而这次伊朗的冲突下，主要是问题是霍尔木兹海峡，全球石油贸易的20%会从这条海峡经过，如果这条通道被伊朗封锁，市场会立刻担心全球的是石油供应减少，那么价格自然会抬升。 如果霍尔木兹海峡干扰封锁持续超过三周，有机构提到布伦特可能进入 100–120 美