7月中旬至今，日本股市进入了高位震荡的阶段，期间日本央行加息、日元汇率剧烈波动和美国大选迎来“特朗普交易”等一系列不确定性因素。从日本股市来看，如果特朗普政府带来再通胀和美元升值，那么日本将面临较大的资金外流压力。经济减速还将持续从股票的定价逻辑来看，离不开企业盈利和风险溢价，这都离不开经济增长的基本面。回到日本经济增长基本面，我们看到GDP增速在放缓，一般情况是很难出现牛市的，除非是流动性过度泛滥催生的“股票泡沫”。数据显示，日本第三季度GDP同比增长0.3%，结束了连续两个季度的同比下降。由于检测丑闻导致停产的汽车制造商恢复生产后，汽车消费支出增加，帮助提振了本季度的经济增长。另外，由于减税和夏季奖金等特殊因素，个人消费与上个季度相比加速上涨。日本政府于6月实施了每人价值4万日元（约合255美元）的收入和居住税减免。然而，这种利好是一次性的，很难在四季度复制。数据显示，9月，日本商业销售额同比增速放缓至0.9%，创4月依赖最慢增速。另外，9月，日本两人及以上的家庭月消费性支出实际同比下降了1.1%，这意味着私人消费在三季度末就开始走弱。收入方面，6月“春斗”过后，薪资增长带动私人居民可支配收入同比增速出现跳升，但是7-9月增速再次回落，9月名义同比增速放缓至1%，实际同比增速降至-1.8%，这意味着四季度日本私人消费大概率会明显减速，甚至对GDP构成拖累。对外贸易方面，在全球经济不断变化的背景下，国际贸易形势严峻。日本在全球供应链中所处的地位，特别是在半导体和汽车等关键行业，使其更易受到外部环境变化的影响。此外，全球通货膨胀的压力也对日本的进口价格造成了影响，进一步压制了经济的复苏。数据显示，日本10月出口较上年同期增长3.1%，增速依旧偏低，9月一度出现负增长。日元贬值带来资金外流压力此前日元贬值刺激了出口，但是今年二季度开始，由于全球经济增速放缓和贸易摩擦升温，日元

10月末，在美国总统大选之前我们曾经特别指出黄金已经到了中长期目标位置，是时候获利了结的时候了。彼时黄金的价格在2750附近，尽管之后还有更高的高点，但是现在回过头来看，显然是合适的出场实际。除了价格上的变化，更为重要的是，短期和中期的趋势，甚至长期结构上，黄金都出现了明显松动的迹象。首先从周线的情况来看， 上周黄金出现了击穿摆动低点的状况，这是2023年秋季以来首次 出现，而当时黄金还没刷新历史新高。通常来说，这种低点不再逐步抬高就意味着明显的涨势停歇。而如果进一步观察日线，则不难发现，黄金在连续下跌200美元的过程中已经将10日和20日低点尽数跌破。按照趋势理论来说，也是明确的看空信号。  其次，我们一直强调的拜登三驾马车理论，黄金作为锚定标准的历史地位已经随着川普的再度上台而不再有效。即便特朗普本身对于黄金不代表确定的涨跌信号（其上一个执政周期内，黄金也震荡上行），但如果将黄金形态目标价这个因素考量进去之后，黄金以后的弱势也会是大概率事件。最后被忽视的一点可能在于，市场普通投资者和央行都已经将黄金的配置提升到了一个较高的水平，这说明金价如果还想上涨，就需要更多的新资金来推动。然而现在市场已经有两个更有赚钱效应的大标的，从性价比的角度来说，高位投资黄金都不会是理想的选择。至于说，如果市场出现大的恐慌，或者战争风险黄金会不会受益，这很大程度上会取决于当时的金价位置。如果已经深度调整过了，那么避风港的作用会发挥的。但是如果在高位的话，按照过往的经验来看，第一轮的普跌黄金也是逃不过的。既然已经明确了黄金的趋势转变，那么我们就需要将之前的操作和思路从平多---观望转为寻找具有盈亏比的做空机会。从图形上来看，黄金如果出现反抽预计会在2700-2750的区域内面临较大的阻力，区间高点的性价比非常明显。下行来看，2450的前期多空密集交投区间上轨预计会在近期提供不

摘要：回顾上周，受2024年美国大选政治变化、政策不确定性、经济数据、市场情绪等因素影响，市场出现出较大波动。美元因美国大选投票开始后特朗普占优而获得支撑，周三收获大涨。然而，政策细节仍未明确点燃观望情绪，市场震荡加剧。非美货币方面，日元受利差打压而继续走低；英镑、欧元等其他非美货币则面临各自的经济政策挑战。展望本周，欧洲央行货币政策决议，多美联储官员将发表公开讲话；欧洲、英国等国有大量经济数据公布，或为市场波动提供新指引。1.  全球外汇焦点回顾与基本面摘要美联储如期降息未透露更多细节 鲍威尔拒绝确认下次会议倾向美联储继9月份50个基点的降息后，上周如预期降息25个基点。鲍威尔主席会后发言时强调，FOMC打算在未来两年继续降低关键的联邦基金利率，旨在通过一种慎重的、有条件的方式，把利率推向一个既不会刺激经济，也不会抑制经济的中性水平。虽然下一次FOMC会议定于12月17日至18日举行，但鲍威尔拒绝确认预期中的100个基点降息是否会像之前建议的那样在明年实现。特朗普上任保护主义措施预期施压欧元  市场提高欧洲央行降息预期特朗普在美国大选中获胜，而其政策上或推行明显的保护主义，由于美国是德国在欧盟以外最大的销售市场，如果特朗普兑现竞选承诺，对从欧盟进口的产品加征20%的基本关税，仅在德国就会造成330亿欧元的经济损失。鉴于此新阻力，欧洲经济前景因此蒙阴。同时市场开始预期12月12日举行的下次利率决议上，欧洲央行降息50个基点的可能性。英国央行如期降息但讲话留余地 市场放缓其2025降息节奏预期英国央行周四宣布降息，这是该央行自2020年以来的第二次降息，同时央行行长贝利表示，未来降息可能是渐进的，因央行预计新政府的首份预算案会推高通胀并提振经济增长。英国利率决议公布后，金融市场预计英国央行在2025年将降息两到三次，与周四早些时候的预期相同，低于预算案公布

万众期待的美国大选终于在上周揭晓结局：尽管传统民调上特朗普似乎和哈里斯十分接近，但实际却是川普大获全胜而告终。随着这位老熟人的二进宫，资本市场也开始做出了一定的反馈。那么对于我们来说，哪些资产和变化是值得关注的呢？关于加密市场毫无疑问，这是川普即将上任的消息之后，走势最为强劲的品种。以比特币为代表的主流币和一众山寨币都在短短一周的时间内出现了巨大的涨幅。一方面，特朗普在竞选期间就表现出亲加密市场的特征，另一方面，其主要的大选助力马斯克也非常热衷于在社交媒体上“喊话”。尽管我们之前就看好行情，但是如果就因此认为狂暴大牛市即将到来，可能也是有点问题的。关于比特币，从结构上来说，之前几个月迟迟不突破的行为更像是在等待最后一波。价格形态上来说，85000-95000是本轮行情的目标位置。如果以今早的高点来看，其空间也只有10-20%，没有大幅回调的前提下入场，风险性价比并不佳。我们现在猜测，如果市场继续高歌猛进，那么在特朗普下月正式入驻白宫之后，可能会出现“利好兑现变利空”的局面。当然这一块，还会需要更多的价格变化来确认，到时候我们会持续跟进。 关于黄金作为拜登的老三驾马车这一，黄金显然是掉链子最快的一个，这自然是与其价格提前到位有关的。随着上周的大幅回落，金价目前已经开始逐渐要跌破趋势通道的意味，在日线上也有着明显的见好就收的特征。如果说，我们之前对黄金的态度还只是逢高卖出，拒绝做空的话，那么一旦市场后续再次击穿2650/2618所构成的关键性支撑，那么寻找二次高点并“逆势”做空可能就会正式提上日程。另外需要注意的是，在贵金属的下跌行情中，白银依然是更好的选项，空银多金也更匹配一些风险偏好较低的投资者。  关于美股 美股指数和带头大哥英伟达都在上周保持了不错的势头，并未出现快速见顶崩盘的迹象。即便如此，我们依然更倾向于现阶段寻找高价格卖出而

美国大选即将在本周给出最终的答案。摇摆州数据的起伏已经令到一些敏感的资产在上周末前后出现了过山车走势。不过依然还有一些品种处于窄幅波动的局面，很显然，他们的突破方向很有可能会决定下一阶段市场的倾向。今天我们要聊的是许久未谈的铜。作为类似原油的宽幅震荡品种，铜价在今年前11个月基础走出了一个完整的小牛市和小熊市，现在则刚好处于中轴水平。更有意思的是，过去大半个月以来，价格就在4.3-4.4X的窄幅范围内运行。  铜一直有着铜博士的说法，暗示其价格涨跌会和市场的风险偏好和经济大环境有着高度的相关性。而如今的徘徊走势显然是在等待大选结果的出炉。尽管我们之前已经讲过，不管谁上台，中期的选择上都是打压市场高估值并推出自己的新标的，但短期行为上依然有所差距。理论上，哈里斯会让市场的过渡更加平滑，而特朗普动手会更快更猛。换到铜价上，川普的二进宫很有可能意味着G2的摩擦重启，以及逆全球化的加剧。顺着这一逻辑，铜价应该下破区间并走低，从而推出后续市场风险偏好RISK OFF的局面。反之，铜向上突破则或许对应着哈里斯的当选。当然，这些都是理论上的结论，实际上，我们需要关注的只是市场本身如何选择方向。向上，那么类似美股指的风险资产大概率会继续保持强势，并在震荡或者拉锯中慢慢出货；向下，则需要准备好进一步深度调整的方案。换而言之，大选结果后，铜价上涨则可以看多做多风险资产，铜价下跌，则阶段性的看空风险资产。上述所言都是针对短期行为，中期走势上，铜同样有比较重要的参考价值。以最近20年的周期性来看，铜有着比较明显的走势特征：过山车行情，大涨后大幅回撤，并且下跌通常会有一个小平台，随后跌破后加速。从2020年开始算起，铜价起步于2美元之下后，最高突破了5美元，现在的周线平台位于3.92附近，所以这个位置会是中期价格加速下行的潜在水平。前两次铜价的猛跌也都伴随了全球性的大级别金融危机

自日本启动加息后，日本股市就进入高位横盘整理阶段，日经225指数10月涨幅不到3%。近期，在日本第50届众议院选举，执政党自民党自2009年以来首次丧失了执政地位，日本股市和汇率短期出现较大波动，给未来日本货币和财政政策带来很大的不确定性。我们认为，鉴于日本经济存在下行风险，货币政策目前面临两难的困境，日本央行货币政策正常化的门槛或边际有所抬高，但货币正常化趋势不会逆转，日经225指数还会承压。经济存在下行风险根据已公布的数据，日本政府第二季度GDP环比增速由0.8%下调至0.7%，年化环比增速由3.1%下调至2.9%。其中，占日本GDP一半以上的民间最终消费支出环比增速由1.0%下调至0.9%，企业设备投资环比增速由0.9%下调至0.8%。国际货币基金组织（IMF）最新发布的《世界经济展望报告》，将2024年日本经济增长预期下调至0.3%，与今年7月发布的预期相比下调了0.4个百分点。三季度，日本居民消费增速继续放缓，其中8月环比出现了负增长。数据显示，8月，日本商业销售额同比增速下滑至2.4%，不仅低于7月的7.6%，也低于二季度4.2%的月均值；环比则大幅下降7.6%，创2月以来最大降幅。二季度，日本私人消费对GDP环比拉动率达到2个百分点，预计三季度私人消费对GDP环比拉动率降至负值。尽管日本“春斗”后促使工会成员6月平均工资增幅达5.1%，但是由于通胀高企，剔除通胀后的实际可支配收入增速还是放缓的。数据显示，8月，日本两人及以上的劳动者家庭名义可支配收入同比增长7.3%，6月增速一度升至12.1%，剔除通胀后的实际可支配收入同比增速仅有3.7%。日本出口在三季度也明显走弱。数据显示，9月日本出口额为9.04万亿日元，同比下降1.7%。其中，汽车、矿物性燃料、建设用及矿山用机械出口额同比分别下降9.2%、49.8%和33.3%。日本出口疲软主要原因是全球经济增长乏力

不知不觉中，年度大戏美国大选的最终章也将马上到来。作为年初就被视为重要性高于美联储降息的热点，究竟大选结果会如何影响市场短期和中长期的发展呢？在短期波动上，我们认为哈里斯和特朗普上马的最主要差异会是在打压/控制市场高估值的选项上。尽管以美股为代表的风险资产近期依然是保持了慢牛格局，但是油价的持续疲软还是预示了市场目前偏贵的局面。作为民主党人，哈里斯肯定还是要给老干部一点体面，因此比较稳妥的做法大概率会是边打边撤。利用震荡或者慢涨的形式来梳理市场，1-2个季度之后才会采取收割的手段。川普如果上台，则很有可能会在正式入驻白宫之后就开始砸盘行动。日内或者大选当日，预计也会是类似的走势，只不过量级和持续性会更弱一些。而在长期行情上，无论谁上台，新的资本市场玩法和新的领涨资产肯定要出现改变。拜登时代的三驾马车——黄金+美股（英伟达代表的AI）+加密货币当中，至少有2个会被替代，而加密货币在连续6-7个月的盘整行情之后，反而最有可能成为一个变数，从而在下一个 4年当中，依然充当不可忽视的角色。至于美股，两党也不会主动放弃，但会寻求相对合理的估值之后，或扶持新的领涨大哥来引领市场和话题。参考上一次特朗普执政时候的行情，我们猜测以原油为代表大宗商品将会出现趋势性的行情，而非过去2年那种宽幅震荡的格局。而如果金融市场出现较大的波动或者类似第一次贸易战或者大级别的地缘政治话题，那么外汇市场肯定也要启动大行情。而哈里斯由于没有可参考的历史故而目前这方便会相对模糊。至于究竟谁能成功获胜，当前民调方面还是缺乏指向性。尽管相对民间的数据（真金白银押注的Polymarket）上川普遥遥领先，但是相对传统的金融媒体的民调上两者还是难分伯仲，主要的变数还是会出现在一些摇摆州的最终结果上。然后在总统之外，参众两院之后的争夺自然也会有一些差异，但当前考虑稍显为时过早。   总结来看

白银补涨、人民币汇率引发内盘贵金属上涨+各种消息面和基本面汇集的时间节点。这些之前所聊到过的顶部特征正在一个接一个的出现。作为一个看涨黄金N年的老多头，现在更多的反而是谨慎和等待退出的信号。永远要记住，拉盘是最好的出货方式，不要上头不要追高，则是避免深套和亏钱的唯一法门。上周白银出现明显上行，突破了5月中旬的高位，本周一则进一步高开。很显然，近期的金银走势对比已经完全匹配了白银后发先至的补涨效应。尽管距离历史高点还有非常远的距离，但考虑到白银很大可能是没机会再创新高，因此从22年9月低位算起出现的100%涨幅其实已经不算小了。当前无法判断最终的目标点位在哪里，但应该时间周期上还是相对确定的——年底之前，冲高见顶会是大概率事件。需要做的只是等待黄金信号确认之后，依然选择白银作为主要的做空标的。  回到黄金本身，我们之前猜测的终结楔形目前还在通道内运行，这意味着金价还有一定的空间和时间，但同样在时间点上很难延伸更多。有关美国大选的最终结果会明确顶部的到来：特朗普当选则意味着三驾马车里至少有一至两个品种将快速见顶并反转，反之，哈里斯获胜的话，则会将时间再向后延长3-6个月。但需要注意的是，这种延长很可能是震荡上行，或者是慢牛的头部构建，换而言之，主要的上涨，我们很有可能就在10-11月见到并结束。考虑到11.5大选日到最后的宣誓就职还有一个月多的时间差，这个时间也很有可能会成为多空互道珍重的时间轴。最理想的状况也是在这个周期附近边打边撤，或许还可以留一些底仓，但是大部分头寸建议还是考虑获利了结。  除了贵金属行情本身外，以下几个参照物大家也可以适当留意变化。第一个是英伟达，作为美股的带头大哥，如果NVDA倒下了，那么基本也可以宣布新逻辑的出现，核心支撑目前位于100-90的周线低点。第二个是日元的变化，美元/日元在151附近受挫，这可能暗示