多空策略

定焦（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 贺树龙 三大电商平台越来越强调价格，是因为大家消费降级吗？ 认为是消费降级的人会举一些例子，比如，去KTV、酒吧的人少了，逛公园、Citywalk的人多了。做富人生意的企业业绩不怎么样，而“平替”的、“低价”的普遍过得不错，例如拼多多、名创优品。 实际上，追求性价比、花小钱办大事，并不等于“消费降级”，反而有可能以更低的价格买到更多东西、享受到更多体验，获得更好的生活品质。 例如，“吃榨菜+出国游”的组合，就经常发生在学生群体身上。低档消费、高档消费两类需求同时上升，怎么能判断是消费降级还是升级呢。 再例如，共享经济、二手经济的流行，一度被认为是消费降级的证明。这种观点忽略了一点，年轻群体愿意为潮流付费，也愿意为有故事和文化的商品支付溢价。 其实，单纯通过价格判断消费总体是升级还是降级，难免以偏概全。因为这一方面忽略了成本的变化：技术的进步会提高生产效率，进而加速成本下降。另一方面，也忽略了消费理念的转变：消费者的偏好正在从品牌化转向高性价比；消费重心也开始从商品消费转向旅游、餐饮、电影等服务型消费。 消费观念变了，必然会出现大量“过气”的商品和服务，一些高端的、没有性价比的商品，可能就会下调价格，这也不能直接和消费降级挂钩。 电商平台：卷价格，换增长 消费可以分成商品消费和服务消费，头部电商平台的市场表现能反映出商品消费的一些趋势。 今年1-4月的消费数据显示，全国网上零售额4.41万亿元，同比增长11.5%，其中，实物商品网上零售额3.74万亿元，同比增长11.1%，占社会消费品零售总额的比重为23.9%。 网上零售额的增速一直比较亮眼，核心原因是，消费者的消费习惯变了。一方面，疫情以后，更多消费者习惯在网上买东西，另一方面，线上购物的价格更便宜了。 线上渠道相对线下原本就有价格优势，这两年，又出现了一个变

定焦（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 电商圈再次上演新王换旧王的大戏。 5月22日，拼多多的市值再度超越阿里巴巴，成为美股市值最高的中概股公司。原因是，拼多多当天公布了一份不错的季度财报。 截至发稿，拼多多市值涨至2188亿美元，超过阿里的1965亿美元；京东的市值为462亿美元，拼多多的市值相当于4.7个京东。 市值反映的是投资者预期，拼多多的市值站到了中国电商第一位，说明投资者认为这是家值得被看好的公司。不过，要判断一家电商公司的市场地位和未来的发展空间，GMV、活跃用户以及收入、费用及利润这几个数据更有现实意义。 对比阿里巴巴、京东和拼多多三家电商巨头2024年第一季度财报（其中阿里为2024财年第四财季，对应自然年2024年1-3月），「定焦」得出了一些结论： 论营收，京东＞阿里＞拼多多，京东相当于3个拼多多、阿里约等于2.5个拼多多； 看利润，拼多多＞阿里＞京东，京东的利润不到阿里的四成、拼多多的三成； 三家不再披露最新GMV和活跃用户数，但结合过往数据和研报推断，都为阿里＞拼多多＞京东； 对比国内电商业务的平台收入，阿里还是老大，拼多多排名第二，京东退居第三； 在费用方面，阿里最敢花，京东最能省；在人效方面，拼多多最夸张，相当于京东的7倍、阿里的3倍。 阿里稳住了，拼多多最赚钱 先看总营收，京东、阿里、拼多多三家依次为2600亿元、2219亿元、868亿元。京东约等于3个拼多多，阿里约等于2.5个拼多多。对比同比增速，京东、阿里因为基数较高涨势缓慢，拼多多仍排在第一，照此趋势下去，它与阿里、京东的差距会日益缩小。 再看利润规模，拼多多、阿里、京东三家的调整后净利润依次为306亿元、244亿元、89亿元。 这一数据过去是阿里最高，现在，它和拼多多重新排位了。拼多多成了最赚钱的电商企业，本季度平均每天净利润3个多亿。作为重资产型电商平

图片 自拼多多跻身中概市值头部企业之后，关于其成功要素的讨论就从未停止，如有将其成功归因于“消费升级”的运气，亦有认为这是“社交电商红利”的结果等等。 如主流市场那般，此前我们对拼多多成功与否的研究也多侧重于“财务三张表”，只是时间累积，一些问题一直萦绕在脑中，通过单薄数据无法得到解决： 1）农业一直是拼多多的核心战略，该领域也一直是电商企业所重点看重领域。只是从基础设施再到行业“赚钱效率“，行业又存在诸多短板，这也使得同类企业在进军农业时往往“雷声大雨点小”，甚至最初市面有声音认为拼多多采取此战略乃是权宜之计，但拼多多最终还是坚持下来，且在有如今规模之后仍在进行此战略； 2）创立之初，拼多多便重视白牌，与彼时同类企业普遍选择将高附加值品牌视为经营重点不同，拼多多起初以头部代工企业为主，其后扩展到为全中国优质制造企业服务。这在当时也被解读为一时之举，并有人认定随着平台规模的形成，拼多多最终还是要亲近一线品牌，最终与农业战略一样，该计划仍持续至今，且形成了巨大的国货品牌平台效应。 从一般市场分析判断，上述两大战略的“性价比”都不高，农产品的非标准化，中小制造业又往往低附加值，都不是利益为驱动商业公司的首选，还都需要平台补贴照顾，令无数商业分析师们大跌眼镜的是，这些“低性价比”产业如今又成了拼多多区别于其他平台的最重要标签，我们对此十分感兴趣。 本文核心观点： 其一，农村与国货战略，均是拼多多主导，以流量，资金以及运营优势，对产业的秩序的重构，“新农人”拿到利益分配的新筹码，中小企业也吃到了国货风潮红利； 其二，除资源投入之外，拼多多还需要忘掉短期利益，以追求长期社会价值，这是非常难得的。 “新农人”如何拿到利益分配筹码 农业项目之所以难做，主要因为： 其一，农业产品往往低附加值，高损耗和高成本，彼时线上零售已经开始“买量驱动”，许多“新农人”烧完最后一个铜板之后，难以坚持；

$拼多多(PDD)$ 上周发布了Q4财报，业绩一如既往的炸裂，营收同比增长123%，净利润同比增长146%[财迷]！受此财报的影响，拼多多发财报当日盘前股价暴涨至19%[看涨]！但是在开盘后，股价却从高位回落，在之后的几天，股价都保持了下跌的态势[看跌]，当前股价甚至低于财报前的股价。那么为什么拼多多为什么会在财报后出现高开低走的情况？拼多多的前景又如何？当前我们应如何操作，是等待合适时机精准抄底，还是继续观望？以下是各位虎友的观点，你是否认同[你懂的][你懂的]长期看好拼多多 @美股队长8 拼多多业绩非常好，按这个增速，就算不增长，一年可以930亿利润，130亿刀，按现在1755亿的市值，市盈率13.5，和京东阿里差不多，但是跟这个增速比，估值很低，还有翻倍的空间。 @BiyaPay ：拼多多业绩炸裂，但股价未能“齐飞”？拼多多现在是上车机会吗？ 现在，AI电商时代，这个看不起眼的“砍一刀”，成了电商三巨头一员。一家公司能成功一次已然少见，而像拼多多这样，在国内成功撕开电商巨头裂缝之后，又能在极短时间里，在海外电商市场成功，几乎闻所未闻。尽管当前股价未能与狂飙的业绩“齐飞”，但拼多多取得的成绩仍足以震撼电商圈。我已经做好了长

$阿里巴巴(BABA)$ 你们老说淘宝这不行那不行，但我是淘宝的铁粉，我也试过拼多多几次，但每次一打开，点个助力啥的，那弹窗就蹦出来，烦得要命，我就给卸了。拼多多的购物体验真的一般，跟淘宝比起来，我个人还是觉得淘宝更靠谱点。

昨晚 $拼多多(PDD)$ 公布了2023年Q4财报，数据依然只能用炸裂形容，连续N次超预期，由于Temu业务数据比较难预测，基本上机构每次预测的数据都是远低于实际值，营收市场少预测了90亿，尤其是交易服务收入少预测了60亿，这部分少预测的主要是Temu的收入，财报数据已经不用语言描述了，直接看下图吧！  拼多多财报感觉已经不需要用语言描述了，最近几个季度基本都可以用炸裂形容，虽然拼多多一直来说有不少质疑的声音，但财报数据基本可以打消这些质疑，我对拼多多历史财报的观点到现在也没变，有兴趣的朋友可以看下文章末尾我之前写的拼多多历史财报解读，本次财报直接看数据就差不多了！ 一、整体财务数据 1.营收—Temu和多多买菜爆发 Q4拼多多营收888.1 亿，同比增长12.2%,在Temu发力后，连续2个季度收入增速超过93%，主站和Temu同时发力的结果。同期的阿里，腾讯几乎只有个位数的增速了，所以拼多多财报已经没啥可以挑剔的了。 分业务来看： 1)网络营销及其他收入：本季度收到486.8亿元，同比增长57.2%，占总收入的占比下滑到54.8%，这部分就是拼多多的核心基本盘电商部分，也就是拼多多主站，对比阿里，京东，拼多多的主站还能有50%+的增速，这个确实很恐怖。 2)交易服务收入：主要是拼多多从商家销售额当中抽取的佣金，也包括了海外电商Temu和多多买菜部分。该部分收入本季度为402.1 亿元，同比增长了357.1%，远高于网络营销57.2%的增速，而且市场预估这部分收入直接少了80亿，原因很明显：Temu的营收继续暴增！当然多多买菜也有部分增长，但是这部分预估难度不大，只有Temu这块比较神秘，继Q3后，市场再次低估了拼多多在Temu这块的收入。 3)商品销售收入：代表的是拼多多

拼多多的历史是中国互联网电商史极为重要的篇章。在研究过程中，我尝试用简短的方式直给结论，却发现并不容易。而从阐述历史的视角，也许大家更能理解这场巨大商业变革的魅力。我将分成几个背景来逐步阐述拼多多的过去与未来。 1、阿里货币化率的演进； 2、用底层思维追求帕累托最优； 3、消费分级下的中心化电商； 4、拼多多的品牌之路； 5、拼多多的价值观。 本文较长，我将分成两篇发布。建议收藏&在看后慢慢读。全文12000字，阅读时间 35分钟。 Chapter 1： 阿里妈妈和淘宝客的黄金年代 很多人只停留在听说过阿里妈妈这家公司和淘宝客这个行业。阿里妈妈最初不是帮淘宝卖家站内推广的平台，淘宝客也只是阿里妈妈旗下的一种按佣金结算的推广方式。 一切还要从阿里的商业化发展史说起，2007年是一个pc互联网狂飙突进的年代，那时的淘宝不再是一个拍卖网站，而是亚洲最大的网络零售商，全年成交额突破 400 亿。雄心勃勃的阿里有了足够的信心去扩张更大的版图，一向从美国学习先进互联网概念的阿里们把目光再次探向了西方。 在4年前的Google，一款叫Adsense的产品面世，获得了巨大的成功，广告联盟时代正式开启。解释一下这是个什么东西，简单来说就是建立一个广告商和媒体之间自由交易广告的平台。大量的中小媒体会将他们的广告位放在这个平台上出售，也包括一些大媒体卖不出去的边边角角的长尾广告资源，广告主为了获得这些广告位采取实时竞价RTB（RealTime Bidding）的方式拍下广告的投放权，大量的买卖就如同Lv2行情里的深度摆盘。 我的第一份工作就是操作这个平台，2011年在意大利实习了一家跨境电商公司，为了把他们的的奢侈品家居卖向全球，竞价了很多这样的广告位，后来发现这种程序化购买大量垃圾广告位的方式适合低决策难度的大众消费品，所以后来回国就去了Wpp GroupM，帮很多国际快消企业去做媒

昨晚Q4财报发布，拼多多交出了相当炸裂的成绩单。营收888.81亿同比增长123%，净利润为232.8亿元，同比增长146%；这数据看着真的是赚麻了。 “中概之光”全方位大超华尔街预期，股价在盘前也随之爆拉至最高18%突破了150美元，随后一路回落收盘至3.52%（132.17美元），多空双杀。 在此之前，我对拼多多全年业绩做了预测，预计公司全年营收340亿美元，将非常亮眼；而在研究过程中也更笃定了拼多多的卓越。像以往一样，额外的利润我偶尔会做一些备兑（covered call）在高位对冲、short put低位拿票策略、或者一些做多iv的策略。也拿了部分仓位做了远端和近期的long OTM call释放自己的赌性，关于这个话题以后我们也可以展开说说。最终公司披露2023年全年营收2476.39亿元，跟预测只差个位数。（客观来说，不鼓励任何非专业投资人进行期权等衍生品的交易，这类产品多是零和博弈，没有明显比较优势的玩家大概率会出局。） 回到正题：伴随业绩发布会，一切似乎都按剧本进行着，盘前最高到18个点。随后的事情大家都看见了，3分钟内巨量的持续不断的抛售甚至一直到转灯。也算是经历了不少事儿，亲历这样的巨幅震荡，内心没有波澜是假的。人都是厌恶损失的，尤其是得到了再失去。 结局就是：在高位获利了结了部分仓位。整体持仓仍然伴随当日涨幅赚钱，但是裸多期权亏的底裤没有。 这一天的市场波动以及带给我的情绪波动让我再一次很好审视了自己以及投资这回事儿： 任何事情要考虑extreme case，风险的边际是投资的底线，而不是利润。保住利润，让自己活得久一点。 这次的墓碑事件确实是比较罕见，但是你活的足够久就一定会常常经历。活得久就要考虑怎么样玩一个无限游戏；那就要尽量离零和博弈远一些。这个世界上没有确定性的事，如果不能经历遍历性，事情发生的概率就没有意义。 德州扑克输钱最大的是什么时候？

定焦（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 3月20日，拼多多集团发布2023年四季度及全年财报，营收和利润都大幅增长。 在财报随后的电话会上，拼多多管理层多次强调拼多多过去一年的发展战略，不是优先考虑盈利，而是高质量发展，且2024年或中长期，这一战略重点不会改变。 拼多多去年的研发投入再度超过百亿，创历史新高。拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻在电话会上提到，2024年，将继续加大对优质消费、优质供给、平台生态三大重点领域的投入。 这些在拼多多身上都不是新故事。“百亿补贴”持续了将近5年；专门投入农业的“百亿农研”项目已经进入到第4年，扶持农货和国货是拼多多近几年的重点；去年，拼多多拿出了第三个100亿——“百亿生态”专项，对优质商家进行资源倾斜，通过技术手段对平台服务进行系统性治理，目的是提升商品和服务质量，推动平台生态良性发展。 一个平台建立什么样的秩序，决定了它能获得什么样的增长和增长的质量。梳理拼多多的历史，我们可以划分为三个阶段，提炼出三个故事，它们都与高质量发展有关。当外界为拼多多的增长欢呼的时候，增长背后的秩序更值得探究。 从北上广和四五线，看见真正的消费 继拼多多2023年Q3财报公布后，股价迅速拉升，以至于市值一度超过阿里巴巴，这家公司2023Q4的成绩单一样亮眼：营收889亿，国内国外全面开花，且变现能力惊人，当季做出了224亿的经营利润。和这些数字同样值得解读的是，拼多多管理层指出，在2023年双11期间，拼多多的百亿补贴用户规模突破6.2亿。其中，一线城市用户订单量同比增长113%，四五线城市下单金额同比增长167%。 这组数据是增长的结果，而从增长的本质看，是因为拼多多解决了从北上广到四五线不同圈层消费者的需求。这是拼多多的增长秩序之一。 在发展早期，拼多多瞄准的是四五线城市用户，和原有巨头错位竞争。人们津津乐道于拼

拼多多又一次“震惊”了华尔街！3月20日公布的财报显示，公司2023年四季实现每股收益17.32元，总收入为888.81亿元。FactSet调查的分析师此前预计，拼多多本季度每股收益11.28元，收入795亿元。2023年全年，拼多多总收入为2476.39亿元，较2022年同期增长90%，主要来自在线营销服务（广告）和交易服务收入（佣金）增加；净利润600.27亿元，同比增长90%；每股收益46.51元，去年同期为27.45元。拼多多成立以来业绩表现 与业绩一同狂奔的，还有拼多多的股价。2023年涨幅达到79.41%，远超阿里巴巴、京东等竞争对手。去年三季报发布后，拼多多市值一度超过阿里，成为美股市值最高的中概股。然而，此次财报发布后的两个交易日，股价却走的相当诡异。小编从BiyaPay App获取到了PDD的行情走势（如下图），可以看到，前一日美股收盘价127.68美元，财报后的第一天，大幅高开16%涨到148.3美元，之后却一路下跌，收盘停留在132.17美元，第二天继续大幅下跌7.47%到122.3美元，比财报前的股价还低了5美元。面对PDD的业绩炸裂，股价却被“砍一刀”的形势，显然除了短期博弈的不确定性，拼多多还是有投资者不放心的地方，那么拼多多到底是怎么了呢？PDD行情走势，图源BiyaPay App Temu已成新引擎要说拼多多营收和利润大涨的核心，源自其上线不到两年的跨境平台Temu。2022年9月份，拼多多推出Temu，这是一种全新的跨境平台模式「全托管」——即商家只需要负责生产，而投放、运营、物流等全流程都由平台负责。它将原来投放、运营、物流这些原本由商户们的关键环节进行整合，从而形成规模效应降本增效，最终让整个体系比其他电商平台更加高效地运转。短短一年多时间，Temu的业务范围已经拓展至全球50多个国家和地区，特别是在北美地区，通过持

刚刚，拼多多发布了四季报，业绩炸裂，营收和利润大幅超出华尔街预期： 受此影响，拼多多盘前股价暴涨16.6%，市值1978亿，逼近2000亿大关，超过阿里巴巴的1879亿，重回中国电商一哥宝座！ $拼多多(PDD)$ 具体来看，拼多多四季度营收888.8亿人民币，同比暴增123.2%，大幅超出分析师预期的798.7亿，增速创2021年二季度以来的新高！ 分业务来看，四季度在线营销服务及其他收入486.8亿，同比增长57.2%；佣金收入402亿，同比暴增357%： 从费用情况来看，四季度销售费用266.4亿，同比增长50.2%，增速远低于营收，销售费用率由2022年四季度的44.5%降至30%；四季度研发费用28.6亿，同比仅增长19%，研发费用率降至3.2%： 由此可见，拼多多的业绩增长并非靠的是加大费用投入，亦受到了宏观环境的助力，尤其是国内的消费降级和海外高通胀之下低价产品的诱惑力。 在营收的带动下，拼多多四季度净利润达到232.8亿，同比增长146%，增速超过营收，是受到了费用率下滑的提振： 相比阿里巴巴和京东，拼多多在成长性上完全吊打这两个老大哥： 盈利能力上更是如此，拼多多的净利率达到了26%，而京东只有低个位数，阿里巴巴在10%左右： 从销售费用投放来看，京东四季度销售费用同比增长9.4%，高于3.6%的营收增速，阿里巴巴销售费用同比增长10.3%，明显高于5.1%的营收增速，而拼多多却凭借50%的销售费用增速带来了超过120%的营收增长： 阿里巴巴和京东这两个老大哥真的要汗颜了！ 虽然拼多多增长势头极其强劲，但市盈率却只有22倍，管理层并不提供业绩指引，但分析师预期2024年的营收增速为36%，如此成长性，盘前17%的涨幅可能就不难理解了： 上一次财报后，拼多多市值曾短暂超过阿里巴巴，

24 年 3 月 21 日，拼多多终于发布了 23 年 Q4 财报，营收 888.8 亿，利润230 亿，净利润率突破了 26%。 而回看整个 2023 年，营收整体 2476 亿，净利润 600 亿，年度净利润率突破了 24%。 虽然财报发布后这股价走势有点诡异，但在TEMU整体大举扩张和亏损的情况下，能拿到这么高的净利润，主站之于拼多多，就像 Google 搜索之于 Alphabet，毫无疑问已经变成了一台无情的“印钞机”。 而我们参考主要由国内主站业务贡献的广告收入，达到了 486.7 亿，同比增长 57%，也远超市场预期。 这部分收入主要是全站推广等一系列面向商家的付费服务，在低价的前提下，帮助优质产品快速起量。 其实我一直感觉，拼多多做付费广告的内在逻辑，和 Google 非常像。 毕竟黄峥在 Google 工作了三年，是他人生经历的第一家公司，这种影响是非常潜移默化的。 我之前也对比思考过百度、Google、淘宝和拼多多这四家公司。 我在想为什么自己很讨厌百度的广告，但是却不怎么反感Google 的广告呢？ 很大程度上，是百度的广告很多是陷阱，为了赚钱吃相太难看了。但是谷歌则是基于推荐最优结果的前提下，去搭配精准的广告。 段永平推崇的《基业长青》这本书中认为，伟大公司都是有“利润之上的追求”，毫无疑问，谷歌是做到了这一点，但是百度只是一家逐利的平庸公司。 在黄峥自己的文章中，他也提到过一样的观点： “Google的"Do No Evil" 我觉得是深入到Google基因里的，不是随便说说的。Google是真的把mission，价值观放在利润之前的，如《基业长青》里描述的优秀公司，Google的利润是随着做正确的事带来的副产品。” 我为什么去对比百度和谷歌呢？ 是因为我觉得百度和谷歌的差别，其实你仔细去窥探淘宝和拼多多，也能看出来同样的结果。 比较来看，淘宝天猫过

拼多多现在被低估，我觉得是严重低估的，te­mu现在对拼多多是负贡献，现在是te­mu的朦胧期，就是看不清，有这个风险，那个担心等，但这是赚大钱的机会窗口，等机会确定了，人家都看到te­mu巨大机会了，机会也就没有了。