简评 阿里巴巴发布2024年三季报（按财年是2024年Q2），整体上算是无惊无喜；算得上仍是在回归主业，通过提升用户体验来促进GMV增长的道路上继续前行，但成效如何仍待更长时间来观察。 图片 1）淘天主业： 对于当前的阿里来说，最重要看的肯定还是淘天集团，本季度淘天以占集团38%的收入，贡献了占集团105.54%的利润（EBITA），仍然承担着为其他分部输血的责任。 而在淘天集团中，最被关注的指标是货币化率（take rate）是否能够有所提升。 传导路径是：用户订单数-》GMV-》CMR（客户管理收入）-》EBITA i）上个季度时，用户订单数双位数增长，GMV是高个位数增长，而CMR仅增长了0.57%，淘天集团的EBITA则是同比降低了1.03%；明显take rate（CMR/GMV）是偏低不足的，而在上季的电话会中，管理层也指出，未来CMR和GMV之间的增速差距将缩小。 ii）而本季度来看，用户订单数仍然双位数增长，但没有披露GMV的具体增速，CMR同比增长了2.48%有所回升，但淘天集团的EBITA跌幅则进一步扩大到-5.28%； 9月1号以来，阿里开始对平台上的交易收取基于确收GMV的基础软件服务费，费率是0.6%，这是有助于CMR的提升的；猜测take rate本季是有所改善的，但改善后CMR的增速也仍在低位，且亏损还在进一步扩大。 当然报表也告知，双十一期间的GMV获得了“强劲增长”，但这具体到底是多少就各凭想象了，毕竟今年的双十一相比往年的启动时间早了足足十天；看下个季度是否会在报表中揭晓。 2）除主业外的分部： 仍然是阿里云表现还算不错，是唯一一个能够稳定可观盈利的，本季度的EBITA同比增长88.86%达到26.61亿； 国际电商营收保持高增29.22%，但减亏进度进展不大； 菜鸟刚在盈亏平衡线上；本地生活减亏程度和上季类似； 所有分部汇总来看的话，E

零、简评 贵州茅台在白酒企业中率先发布了三季报：仍然是用一个字就可以形容--稳。 1）按单季业绩来看：23年Q3营收为388.45亿元，同比增加15.29%，增速相比24Q2（17.31%）稍有下滑； 24年Q3归母净利润为191.32亿元，同比增加13.23%，增速相比24Q2（16.10%）有所下滑，降到了15%以下； 整体来看，营收及利润增速呈缓慢下滑的趋势，这其实在预期之中，其他白酒企业估计也是类似；毕竟Q3时经济内需不足是愈发明显，从而也影响到了白酒行业：中秋旺季时的白酒动销同比下滑了约20%~30%。 2）按累计业绩来看：24年前三季营收为1207.76亿，同比增加16.95%；归母净利润为608.28亿，同比增加15.04%。 3）按产品档次来看：系列酒24年前三季的增速为24.36%（半年时为30.51%），增速开始放缓。 茅台酒前三季增速为15.88%，增速和之前基本持平。 4）按销售渠道来看： 直销部分的占比反而有所提升，从半年报时的41.28%提升到前三季的43.14%，但是其中i茅台同比增速为-0.71%首次出现了负增长，而直销的增长主要是来源于直营渠道上，增速达到了18.79%； 批发代理部分的增速下滑到20.96%,占比也下滑到56.86%； 5）24年Q3末合同负债为99.31亿，同比降低12.85%，蓄水水位明显降低 6）9月21日时，茅台发布了历史上的首份回购计划：于12个月内进行不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含）的回购，回购金额上限为1795.78元/股。可能是由于9月末时股价的大幅上涨，截止到9月末时暂未正式实施回购。 7）24年茅台的经营目标是实现营业总收入同比增长15%，基于前三季的表现，相信今年完成目标是大概率的事件，并没有太大的压力。 展望未来，不管对于投资者也好，或是对酒企经营者也好，合理降低未来的增速预期

一、商品房销售额 图片 图片 图片 图片 图片 整体来说，基于去年下半年的低基数，8月房地产相关指标基本持平，或是跌幅稍有收窄，但整体仍处于明显低位。 1）1~8月房地产投资额69284亿，同比减少10.2%，和上月相比持平； 2）1~8月份，新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18%；新建商品房销售额59723亿元，下降23.6%；和上月相比，降幅继续稍有收窄。 3）1~8月销售均价为9866元，同比降6.8%，降幅稍有收窄； 从统计局发布的70城新房及二手房房价数据来看，不管是新房还是二手房，仍然延续了跌势： 图片 新房相对较好，环比跌幅稍有收窄： 8月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.2%，降幅与上月相同。 8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。 图片 二手房继续以价换量，同比环比均下跌。 8月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降9.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点。 8月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。 4）8月末的商品房待售面积为73783万平方米，同比增13.9%，增速相比上月的14.5%稍有下降，从绝对值来看也开始下降； 二、社会消费品零售总额 图片 1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%； 8月社零38726亿亿元，同比增2.1%，低于预期值2.5%，且低于上月的2.7%；其中除汽车以外的消费品零售额34783亿元，增长3.3%，汽车零售额增速稍低于平均值； 另外1~8月全国网上零售额96352亿元，同比增长8.9%，仍然大幅高于平均值，但相比上月时有所下滑。 整体来说，线上电商仍在抢占线下传统电商的市场，考虑到线下的房租、人工等高成本，线下生意应该是越来越难，而线上电商大盘仍有增长空间。 三、CPI&PPI 图片

零、数据概览 图片 1）8月M1增速为-7.3%，相比上月的-6.6%跌幅继续扩大，已经是连续第5个月为负增长。 M1的负增，反映的是居民仍然不敢消费，以及企业仍然不愿生产，体现的是实体经济活力的低迷； 这个数字肯定是不太好看，但同时这其实也是官方“挤水分”，去除掉资金空转部分后所展现出来的更真实的部分，也可以看看和你身边所感受到的情况是否一致。 应该说在5个月前的3月份时，当时M1增速还维持在正值时，那时即使是最悲观的金融机构应该也不敢预测到M1后面会连续负增5个月，且跌幅是持续扩大到-7.3%的水平；当然同时站在当前时点，随着官方宣布“挤水分”将近尾期，预测触底的可能性也更大了。 之所以有这样的预测，也因为其实M2的下降幅度远没有那么陡峭，8月M2增速稳定在了6.3%，而M1-M2的负剪刀差则进一步扩大到了-13.6%，这个剪刀差反映的是仍然保持了相当的放水力度，但水却进不到实体经济中； 但不管怎么说，如果说M2和M1的这两个增速各自基本真实的话，那么中间超过-10%的负剪刀差已经持续了四个月且还在持续扩大，这在近年来是绝无仅有的，后期终究大概率还是在某个位置上企稳及适当回归，而回归的方式大概率也是伴随着M1的企稳回升。 2）8月社融表现基本正常： 其中8月社融存量增速稍有下降至8.1%；社融增量为3.03万亿高出预期，稍低于去年同期的3.12万亿，其中起到最主要贡献的仍然是政府债券。 3）8月居民中长期贷款为1200亿，稍低于去年同期的1602亿， 8月企业中长期贷款为4900亿，低于去年同期的6444亿。 4）8月人民币存款为297.14万亿，同比增6.6%，无论从绝对值还是增速上都继续增加；也从另一个角度反映了M1的低迷，比起投资和消费，大家似乎更愿意把钱存起来。 5）8月的LPR和MLF均按兵不动，和上月保持利率相同。 近期有释放降准的可能；同时在美国9月几乎确

中概龙头们于2024年Q2的业绩已全部披露完成，我也已分别发布了文章作了数据解读。 这里对于其中的十家中概龙头企业的数据进行了汇总，分别是： 腾讯控股、阿里巴巴、京东、拼多多、美团、百度、快手、网易、贝壳、和哔哩哔哩。 虽然算不上严格意义上的TOP10，但这十家的营收、净利等总额在整体中概中粗估应该至少也占到了70%~80%，基本可以反映中概的整体变化趋势情况。 【业绩简评】 图片 【数据概览】 图片 注：表中为上述十家中概企业的汇总数据。 1）从趋势来看，中概股在Q2时的营收及利润增速相比于Q1都稍有下降； 但从绝对数值来看：营收增速10.29%，经营利润增速31.82%，非国际归母净利润增速33.71%； 对应到全A股5346家企业营收增速-1.41%，归母净利润增速-2.6%；仍然是高出太多。 增速下降是因为宏观环境如此，各行各业中绝大多数都是，相比而言，中概仍绝对可以算得上是中国企业中最具竞争力，盈利能力最强的那一批； 2）利润增速高于营收增速，降本增效仍在持续：但相对而言，靠提高高毛利率业务占比所带来的降本增效仍能延续，而靠裁员，压缩开支等方式来降低费用率的降本增效已开始难以为继。 3）经营现金流净额增速继续提升：成长放慢，扩张趋缓后，中概企业的现金开始累积，这也是当前及后续大力度分红回购的基础； 4）回购力度继续大幅加大：特别是阿里、京东、腾讯等回购力度大幅高于去年，下半年如果维持相同力度预计24年中概的股息率将超过5%，成为妥妥的高息股，同时在股价波动时提供防御性； 5）分项来看： 广告收入增速从Q1的18.53%下降到本季的10.66%； 电商佣金收入增速从Q1的41.55%大幅下降到本季的29.76%，反映了之前持续保持高增的拼多多、快手、字节等的GMV增速开始趋缓； 游戏收入增速从Q1的18.53%下降到本季的10.66%，主要反映了腾讯在Q2时因为《D

概览 2015年4月，在大多数人认为国内电商市场已被阿里巴巴和京东两分天下的时候，拼多多横空出世： 图片 以“本分”为企业文化：对本分的追求体现在无止境地聚焦于给客户创造的价值 以达成“Costco”和“Disneyland”的综合体为企业愿景：前者的定义即低价好物，后者是为人称道的快乐场景。 拼多多最初以农产品零售平台起家，之后背靠微信的流量红利，且通过低价，以及“砍一刀”这样的创新社交裂变方式迅速发展起来，并于2018年7月成功在美国纳斯达克上市，之后成功孵化出多多买菜，以及海外的TEMU业务，迅速成为中国电商领域的佼佼者。 按照GMV及营收利润业绩来看，拼多多始终保持着远超过阿里及京东的高增速，早已超越了京东，且和阿里巴巴之间的差距也越来越近。 2024年，拼多多首次跻身《财富》世界500强行列，也显示出其全球竞争力。 公司历史 图片 从2015年创立至今，分为三个阶段： 第一阶段（2015-2017）：打造低价心智，通过社交裂变方式爆发式增长； 拼多多成立于2015年4月，同年9月上线“拼多多”平台。拼多多上线之初即确立社交电商模式，专注竞争较弱的下沉市场，用户可以通过微信邀请好友进行拼团购买商品，抓住了微信流量红利，通过“砍一刀”“天天领现金”等营销活动为用户打造极致的“低价”购物体验，迅速地以低成本完成低线城市初始用户积累；在商家方面，公司抓住机会，吸引淘系、京东打击假货时流出的大量产业带白牌商家入驻，通过拼多多基于社交圈层关系推荐算法以及社交裂变商业模式，实现精准的供需匹配，善于打造爆款SKU，拼多多因此对白牌厂家拥有较高定价权，从而吸引更多价格敏感型用户以及白牌商家入驻，打造电商“飞轮效应”。 第二阶段（2018-2020）：通过“百亿补贴”向上破圈，吸引品牌商家入驻，“低价”心智向“高性价比”心智转变； 公司2018年成功在纳斯达克交易所上市。通过对大型晚

零、简评 美团在中概龙头中压轴交卷，交出了一份全面超出预期的成绩，是少有的既增收又增利的中概之一，且新业务大幅减亏，只要随后的业绩会能给出一份至少正常的指引的话，有望稳定住被拼多多带崩的中概军心。 图片 对于美团来说，核心看点仍然是以下两点： 1）新业务减亏进展： 在新业务减亏上，美团充分体现出了高效的执行力； 在23年年底管理层提出新业务减亏目标之后，仅仅两个季度，季度亏损额便从之前的-50亿左右分别缩减到了Q1的-27.57亿和Q2的-13.14亿，新业务的经营利润率已经大幅收窄至-6.09%，距离盈亏平衡似乎已经不远。且在减亏的同时收入增速继续有所提高至28.66%。 减亏的主要原因显然不是来源于整体经济形势的好转，而是美团在经营策略上主动调整的成效：“第二季度，我们通过提升产品品质和加强供应商合作，提高了美团优选的运营效率，从而提升了件均价和商品加价率。” 2）核心本地商业业务受抖音挑战是否趋稳： Q1时核心本地商业虽然在收入上仍保持了高增，但经营利润同比仅微增了2.69%，显示了在面临抖音竞争时，仍然承受了较大的压力，需要通过增加销售费用的方式来应对，从而影响了利润。 而在Q2时，核心本地商业收入同比18.52%，仍然保持了较高增速；而其经营利润则同比增加了36.76%至152.34亿，且这还是在去年的高基数下取得的，反映了受抖音挑战的程度进一步趋缓。 对于抖音来说，在经历了连续的高速增长后，近来在各个方向上似乎终于开始放慢增速；除了和美团对抗的本地生活方向外，据晚点披露其电商GMV增速也开始有所放缓。 近年被抖音拳打脚踢的美团、阿里、京东们看起来终于可以缓一口气。 除此之外： 3）Q2降本增效出色，利润增速更高 Q2时毛利率大幅提升至41.20%，大幅高于去年同期的37.37%，为历史最高水平； 销售费用率为18.03%，大幅低于去年同期的21.41%，反映受抖

华致酒行23年年报刚出来时，曾经写过一篇《见微知著-从华致酒行23年年报看白酒行业冷暖》，当时结论是： 华致酒行处于中游位置，近年来陷入增收不增利的局面，上游酒企继续提高出厂价导致其成本上升，而下游客户未来拿货意愿降低导致其收入提升幅度有限，预计毛利率会继续承压。 而半年报出来后，从华致Q2的业绩来看，酒类经销商的日子应该是更难过了。 图片 1）中游（自身）：减收又减利： 在Q2之前，华致酒行的营收基本还能保持增长，整体处于增收不增利的局面； 而在Q2时营收也陷入了负增长，业绩开始全面下滑： 其中营业收入18.10亿，同比-14.77%： 图片 归母净利润0.25亿，同比-49.10%： 图片 扣非归母净利润0.10亿，同比-77.15%： 图片 2）上游：勉力维持向上游（名酒）酒企的拿货 上游指标主要对应着酒企对华致酒行的“压货成果（存货）”和“压货力度（预付账款）” 其中存货为29.53亿，同比增加2.05%； 预付账款为18.53亿，同比减少3.77%； 基本算是稳定，维持着向上游（名酒）酒企的拿货力度。 华致酒行在半年报以及投资者关系记录表中都提到：因为市场需求变化（中低档的精品酒没那么好卖了），名酒（茅台、五粮液等）销售占比同比提高，但部分名酒的毛利率有所下降（提价了，成本被动增加）。 3）下游：应收明显增加，回款速度降低 下游指标主要对应着“大型KA商场及电商平台拿货（应收账款）”和“其他客户拿货（合同负债+预收账款）” 其中应收账款为3.53亿，同比增加14.39%，主要是麦德龙等大型KA卖场及电商平台未结算的应收账款增加； 合同负债+预收账款为0.88亿，同比增加53.23%； 4）现金流：经营现金流大幅下降 Q2的经营现金流净额为-4.86亿，同比大幅降低648.94%，主要是一方面既要维持向名酒酒企的采购而支付的现金增加；另一方面从下游渠道的回款又没那么

简评 网易24年Q2财报数据概览： 图片 网易中报交卷，营收及利润均小幅miss，稍低于预期；但作为其业务中流砥柱的在线游戏收入同比增长11.81%，是基本稳住的，算是交出了一份中规中矩的成绩。 1）营收及利润均小幅低于预期： Q2营收254.86亿，同比增6.14%，低于预期值259.37亿； 非国际归母净利润78.19亿，同比-13.29%，转涨为跌成负增长，低于预期值79.22亿； 当然如果是看更反映主业盈亏的经营利润的话，为69.93亿，同比增加了15.35%，仍是处于正常增速的。 而净利润的负增长主要是由于汇兑收益和所得税的影响，分别相差了约17亿和6亿，如果加回这些影响的话，网易的净利润也还是处于正常增速的。 图片 2）降本增效继续，销售费用回归正常： Q2营业成本-2%，毛利率从去年同期的59.87%提升为62.95%； 而Q1时的销售费用曾因为蛋仔派对为了对抗元梦之星的冲击而大增38.46%，Q2时已经回归到正常增速7.03%； 管理费用-3.6%负增长； 研发费用同比增13.99%超出营收增速，反映了期间网易在研发方向上的投入加强。 3）游戏基本盘仍然稳固： 从具体游戏表现来看，《第五人格》和《逆水寒》表现出色，但也有若干手游净收入下降，总体来说，在线游戏收入192.74亿，同比增11.81%，相比上季的9.84%增速有所提升。 其中移动游戏收入为147.25亿，同比增16.06%，仍保持高速增长但增速相比上季稍有下滑； 而PC游戏收入为45.49亿，同比-0.05%，相比上季已大幅减亏。 从中国移动游戏收入大盘来看，Q2时是处于下降通道，整体同比下降的： 图片 而腾讯和网易这两家在Q2时都跑赢了大盘： 图片 网易仍然以11.81%的增速领先于腾讯的8.99%，但差距已大幅缩小。 图片 当然，网易的递延收入增速下滑到5.19%，水位有所下降； 而腾讯则依靠

快手2024年Q2业绩概览： 图片 快手中报交卷，总体来说算是喜忧参半： 喜1：经营业绩超出预期： 营收309.75亿，同比增11.65%，非国际净利润46.79亿，同比大增73.68%，均超出了预期；且自扭亏为盈以来，已是连续第5个季度利润获得稳定增长，进一步证明了其持续赚钱的能力； 且毛利润和经营利润也都取得了增长，主要归结于“降本增效”的继续，营业成本仅微增0.22%，而管理费用则同比降低了16.19%； 喜2：直播业务下滑趋缓企稳，稍超出预期： 虽然直播收入仍下滑了6.68%，但相比上季的-7.98%有所收窄，呈企稳趋势。 主要归功于搭建了区域团体，引入了优质的新公会，签约公会机构数量同比提升近50%、签约公会主播数量同比增长60%。 喜3：用户基本盘仍稳固： DAU同比增5.13%至3.95亿，MAU同比增2.75%至6.92亿，在高基数下仍取得低个位数增长； 用户粘性（DAU/MAU）为57.14%，电商货币化率1.36%，同比均稍有增长。 忧1：GMV增速大幅放缓： 之前就传出： “根据晚点的披露，Q2时抖音及快手这两大电商平台的增速终于双双放缓，对于传统电商的竞争压力也稍趋缓。 同据易观分析，“618” 期间拼多多、淘宝天猫、京东三家电商平台合计成交额增速为 11.2%，抖音、快手两家内容平台合计增速为 24.3%。考虑到三大电商平台销售额是抖音、快手之和的近四倍，这意味着直播电商的追赶速度放缓。” 但即使如此，也没有想到快手Q2的GMV增速直接大幅降至14.99%的位置，相比之前的30%直接腰斩。 要知道在快手的业务中，是越来越依赖于电商的：包括线上营销服务中的内循环广告，直播业务中的电商买量以及其他服务（电商佣金）。 GMV增速的下滑未来也必将更多的对于快手的业绩增速形成压力。 忧2：业绩增速放缓，新的平衡点在哪里： 本季来看，虽然说营收及利润超出预期，

简评 作为传统电商龙头之一的京东，和阿里在同一天发布了24年中报，虽然营收仍是低个位数增长，但利润大超预期，且回购力度巨幅加大，交出了一份不错的答卷。 图片 1）最大利好：直播电商竞争趋缓，传统电商大盘趋稳： 根据晚点的披露，Q2时抖音及快手这两大电商平台的增速终于双双放缓，对于传统电商的竞争压力也稍趋缓。 同据易观分析，“618” 期间拼多多、淘宝天猫、京东三家电商平台合计成交额增速为 11.2%，抖音、快手两家内容平台合计增速为 24.3%。考虑到三大电商平台销售额是抖音、快手之和的近四倍，这意味着直播电商的追赶速度放缓。 以上几家中，唯一还在财报中披露GMV数据的只有快手，Q1时的增速是28.17%，待稍晚发布中报后可以看看增速到底放缓到什么地步。 而从阿里及京东发布的中报来看，大盘基本是能稳住的：阿里的GMV保持了高个位数增长，订单数和88VIP数保持双位数增长；而京东在GMV、利润、现金流这三者中相对偏向了后两者，其在报表中指出：“我们通过供应链能力和有纪律的投入继续提升价格竞争力，而非依赖于补贴。”，在Q2实现了利润率的大幅提升及现金流的稳健增长。 2）分业务收入来看： 除了电子产品及家电收入由于去年的高基数而负增长-4.65%外，其他分项均取得了不错的增长，其中日用百货品类，尤其是大商超品类取得了高速增长。 3）降本增效继续，利润大幅提升： Q2毛利率从去年同期的14.39%提升至15.76%，同时管理费用同比减少了9.58%，这使得经营利润达到105.01亿，同比增加26.98%； 同时其他净额由去年同期的12亿元巨幅增加至47亿元，增加了35亿元，主要是由于投资亏损的减少和政府补贴的增加；也使得归母净利润达到126亿，同比巨幅增加92.1%，非国际归母净利润为145亿，同比增加69.0%。 4）现金流稳健增长 Q2经营活动现金流净额为507.38亿，同比增

一、商品房销售额 图片 图片 图片 图片 图片 1）1~7月房地产投资额60877亿，同比减少10.2%，和上月相比降幅稍有扩大； 2）1~7月份，新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%；新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%；和上月相比，降幅继续稍有收窄。 和上月时相比，以上指标基本持平，变化不大，整体而言仍处于明显低位；随着下半年的基数降低，同比指标大概率会呈持续好转的趋势。 3）1~7月销售均价为9849元，同比降6.9%，降幅稍有收窄； 从统计局发布的70城新房及二手房房价数据来看，不管是新房还是二手房，仍然延续了跌势： 新建商品住宅环比下降，同比降幅整体略有扩大： 图片 二手房销售价格整体仍是继续下跌的趋势，不过其中一线城市二手住宅销售价格同比降幅有所收窄。 图片 4）7月末的商品房待售面积为73926万平方米，同比增14.5%，增速相比上月的15.2%稍有下降，从绝对值来看反而稍有增加； 二、社会消费品零售总额 图片 1-7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%； 7月社零37757亿元，同比增2.7%，高于上月的2.0%有所回升；其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%，汽车零售额增速稍低于平均值； 另外1~7月全国网上零售额83784亿元，同比增长9.5%，大幅高于平均值，但相比上月时有所下滑。 三、CPI&PPI 图片 1）7月CPI为0.5%，相较上月的0.2%有所上升，且高于预期的0.3%，连续第6个月为正值，且为近5个月的最高值。 其中食品贡献最大，猪肉仍然强势上涨了20.4%，鲜菜（3.3%）和水产品（1.2%）均有所上涨，鲜果（-4.2%）的降幅有所收窄。 食品烟酒类本月同比涨0.2%，但酒类仍同比下降1.6%，和上月跌幅持平； 2）7月PPI为-0.8%，降幅和上月相同，稍

零、数据概览 图片 1）7月M1增速-6.6%，再次创造了历史，连续第4个月为负增长，且跌幅继续扩大；专家解释这是主动挤水分的结果：部分虚增的存贷款挤掉后，金融数据出现回落。通过“挤水分”让金融数据更真实，去除掉资金空转的部分，这没有问题，只是潮退之后底到底在哪里是值得关注的问题，目前还未见到底。 M2增速稍有回升至6.3%，从去年末时的10%左右连续下滑到，算是暂时稳住；其实也是和当前GDP增速基本匹配的，如果未来在这个位置稳住其实还不错； M1-M2的剪刀差扩大至-12.9%，反映实体经济活力继续低迷。 2）7月社融存量增速稍有下降至8.2%； 7月的社融增量为7700亿，绝对值不高，但强于去年同期的5282亿；其中起到最主要贡献的仍然是政府债券。同时7月对实体经济发放的人民币贷款出现了负增长，为-800亿，反映了实体经济贷款需求仍然低迷。 3）7月居民中长期贷款为100亿，勉强保持为正，但高于去年同期的-672亿；仍然处于低位。 7月企业中长期贷款为1300亿，低于去年同期的2712亿。 4）7月人民币存款为294.92万亿，同比增6.3%，仍然在高位，但从绝对值来看，相比上月的295.72万亿稍稍有所下滑。 为了把资金从居民存款中赶出来（以及保持亲儿子银行的净息差），央妈已多次调低存款利息，但效果似乎仍不明显； 同时为了把资金从债基中赶出来，央妈同样多次喊话，并不惜采用卖债的方式来进行干预，近期来看似乎起到了一点点作用，债基是跌了，不过资金貌似也没有太多进入股市或其他实体经济，行政干预调节的作用终归有限。 5）在美国的降息预期增强的前提下，国内7月“意外降息”。 先是在7月22号将1年期及5年期的LPR分别调降了10个基点至3.35%和3.85%，且将7天逆回购利率从1.8%调降到1.7%； 接着出人意料的在7月25日将MLF调降了20个基点至2.3%； 正常来说，

简评 贝壳发布24年半年报，Q2营收同比增19.95%，净利润同比增46.24%，相比Q1增速均转跌为涨，且全面超出预期；虽算是地产链企业，但却交出了一份独立于地产行情的不俗成绩。 图片 1）Q1时，主要因为去年小阳春时的高基数，贝壳业绩全面下滑，营收-19.24%，净利润-84.29%，落到了谷底； 而在Q2时，基数已有所下降，再叠加5.17后的各项地产扶持政策，特别是对二手房来说呈现明显的“量升价跌”的趋势；而对于主要由“量”来决定收入的贝壳来说，业绩在Q2有所恢复在情理之中。 Q2营收233.7亿，同比增19.95%；净利润19亿，同比增46.24%；经调整净利润26.93亿，同比增13.92%。 且由于去年下半年的低基数，预计24年后两个季度贝壳仍将维持正向增速。 2）分业务来看： i）房屋收入：存量房&新房 贝壳业绩能够独立于地产行情的决定因素在于存量房业务的增长，存量房GTV增长了25.02%到5707亿，而存量房收入也增长了14.32%到73.35亿，存量房整体佣金率为1.29%，同比稍有下滑。下滑主要是受北京地区链家交易佣金率调低的影响，同时这也是收入增长率低于GTV增长率的原因。 新房业务和地产行情的关联性明显更强，新房GTV下降了20.24%，新房收入下降了8.76%，而新房整体佣金率为3.37%，同比则反而有所上升；新房不好卖的情况下，给到贝壳经纪人的佣金率自然有所提升，但仍无法抵消新房销量的下滑。 ii）非房屋收入 非房屋收入在Q2继续保持高速增长，在贝壳收入中的占比继续提升； 其中家装家居收入为40.40亿，同比增53.92%； 房屋租赁收入为31.88亿，同比增167.1%，是增长最为迅猛的分项，主要由于省心租模式下的租赁房源数目增加。 3）Q2时门店、经纪人及活跃用户数目继续有所增加： 门店数目达到45948，同比增加6.86%； 经纪