如管理层在Q2的电话会中所预告的：“整体利润（利润率）下降的趋势是不可避免的。” 拼多多在20204年Q3“如期”开启了业绩增速下滑之路，且多数项目低于预期（低于幅度不大）。 图片 分两方面来看， 1）首先来说“低于预期”： 和其他企业不同，对于“预期”这个东西，多多的预期印象中就没有准过几次（基于极简的财报，和不透明的信息披露），当然之前更多的是“超出预期”；那么对应的，这次的“低于预期”其实本身也没什么好惊讶的，而且大多miss的幅度并不大； 2）其次来看“业绩增速下滑”： 上面这张业绩总览表格最后，我专门加上了一列是上一季Q2时的同比增速，和Q3比较来看的话，包括营收、利润、利润率等算得上是出现了全面及明显的增速下滑的。 增速下滑的主要原因有以下两个： i）为让利商家所付出的代价，这是主动为之的： 这在Q2的电话会中提到所认为正确并将长期去作的事情，也是管理层所说未来利润（利润率）会不可避免下滑的原因。 用户、平台和商家这三者理论上来说是个不可能三角，不可能三者的利益同时得到兼顾； 而用户应该是爽的，因为能够低价买到商品，且享受各种“退货不退款”的服务； 平台从业绩上来看也是爽的： 图片 从上面这张多多和阿里、京东的Q3数据对比可以清晰的看到，虽然都叫做电商，但多多即使是在Q3大幅降速之后，营收及利润增速仍是远超其他两家的；而利润率就更夸张，不光是和阿里和京东比，降速后多多的Q3毛利率仍然有60.03%，甚至是高于腾讯的53.13%，以及高于绝大多数其他中概股。 那么商家的处境自然也可想而知，当然开始的时候通过清理库存，以量换价等方式是有利可图的，或者是只能选择多多（白牌商家）；但当多多已经发展到当前的规模，以及其他电商也都加入到“卷低价”中，那么大多数商家的处境可想而知； 多多在Q2时应该也意识到了这些：到了必须要作出些改变，给商家让利的时候了。 所以进入Q3后，多

1）经营业绩： Q2营业收入679.65亿，同比增加33.43%，小幅超出预期； Q2归母净利润46.89亿（去年同期-11.17亿），实现扭亏为盈，大超预期； Q2非国际归母净利润76.60亿（去年同期20.58亿），同比增272.24%，继Q1后再创新高，为单季历史最高值； 2）分业务板块来看： Q2核心本地商业（包括外卖、到店酒旅、闪购、民宿及交通票务业务）营收512.00亿，同比增39.21%；经营利润111.39亿，同比增34.83%； 随着线下消费的复苏，到店、酒店及旅游业务强势增长，交易额较去年同期增长120%左右，年活跃商家数及年交易用户数也创下新高。 美团闪购也保持强劲的增长势头，日订单量峰值再次突破1100万。 Q2新业务（包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链快驴、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务） 营收167.65亿，同比增18.4%；经营利润-51.93亿，同比增23.52%； 其中美团优选交易额和收入继续同比增长，但增速有所下滑，运营效率较去年同期显著改善；截至6月底，累计交易用户数达4.7亿； 尽管去年同期基数较高，美团买菜在Q2时也录得稳健的同比增长，并取得更高的市场份额。 3）费用率： Q2销售费用率21.41%，同比增19.57%；管理费用率3.15%，同比降8.09%；研发费用率7.96%，同比降8.17%。 管理费用率和研发费用率继续下降，反应了降本有所成效； 而销售费用率大幅提升，主要是由于消费恢复及商业环境变化导致交易用户激励、推广及广告开支增加，以及相应的雇员福利开支增加。 4）其他： 即时配送交易笔数54.00亿笔，同比增加了31.6%； 投资收益有所增加，增厚了净利润，其中： 其他收益净额为15.05亿，去年同期为9.68亿； 按公允价值计量且其变动计入当期损益的其他金融投资之公允价值变动为1.04

零、简评 1）在互联网企业中，拼多多绝对是独一无二的存在：在其他企业还在为增速能够重回双位数而降本增效勉力支撑时，拼多多却一路高歌猛进，在23年Q4各项业绩增速均超过三位数，继Q3之后，再次大幅超出大多数人的预期； 单季来看，2023年Q4： a.营业收入888.81亿，同比增123.21%； b.经营利润223.95亿，同比增145.73%； c.净利润232.80亿，同比增146.26%； 2）按年来看，23年： a.营业收入2476.39亿，同比增89.38%； b.经营利润586.99亿，同比增93.08%； c.净利润600.27亿，同比增90.33%； 营业收入21年增速57.92%，22年38.97%，在23年之前是呈逐步下滑趋势了的，反映了拼多多主站的成长趋向于进入成熟阶段；同时21年净利润增速208.20%，22年净利润增速305.96%，为主站的利润释放期。 而在23年营收则重拾升势，TEMU在海外的迅猛发展为拼多多成功开辟了第二曲线；同时在投入期的TEMU则稍拖累了利润上的表现，降低了拼多多的利润增速的。 未来来看，TEMU在全球已经有超过50个站点，其中美国业务占比大概为50%~60%；TikTok的遭遇为TEMU增加了一些不确定性。 如果至少能维持当前发展的话，未来即使营收增速正常趋缓，那么也可以期待海外TEMU的利润释放期，为拼多多带来巨大利润增量。 3）分业务来看： 广告（在线营销服务）Q4收入为486.76亿，同比增57.19%；即使考虑到22年Q4因为YQ原因基数较低的因素，增长也超出预期。这一增速也是远高于阿里，京东等对手同期表现的，说明拼多多从单位GMV中获取广告收入的能力更强。 交易佣金收入为402.05亿，同比巨幅增加357.05%；交易佣金主要包括多多买菜佣金收入、部分百亿补贴的佣金以及TEMU收入，其中最主要的增长应该来自于TE

美团发布2023年Q1一季报，业绩亮眼，我重点关注的一些数据全面向好。 作个简评，详细表格和图标列在后面： 1）经营业绩加速： 营业收入586.17亿，同比增加26.69%； 归母净利润33.58亿（去年同期-57.02亿），同比增158.9%，实现扭亏为盈，大超预期； 非国际归母净利润54.91亿（去年同期-35.86亿），同比增253.12%，实现扭亏为盈，也是单季历史最高值； 2）分业务板块来看： 核心本地商业营收428.85亿，同比增25.47%；经营利润94.45亿，同比大增100.74%； 新业务营收157.32亿，同比增30.13%；经营利润-50.29亿，同比增40.51%，经营亏损继续收窄； 3）费用率： 销售费用率17.91%，同比降0.67%；管理费用率3.42%，同比大降16.48%；研发费用率8.66%，同比降1.32%。 4）总体来说，各项业绩指标在23年Q1均呈现明显的加速增长趋势；各项费用率均有所下降，特别是管理费用率下降明显，降本增效有所成效。 5）在抖音的挑战下，美团23年Q1交出的成绩算是亮眼，超出预期。 短期来说，近期主要是因为大国博弈等外部因素而随中概整体贝塔下行；但稍长期来看，相信业绩所带来的阿尔法肯定还是会体现出来。 一、经营业绩 1.营业收入 2.归母净利润 3.非国际归母净利润 二、分业务板块业绩 1.营业收入 1）核心本地商业 2）新业务 2.经营利润 1）核心本地商业 2）新业务 三、费用率 $美团-W(03690)$ $腾讯控股(00700)$ $中概互联网ETF(513050)$<

简评 快手2024年Q3，交出一份“稳中有喜”的答卷，绝大多数的数据指标都符合或是稍超出预期。 图片 稳：这份财报的主旋律还是一个“稳”字； 稳1：经营业绩精准符合预期： 图片 上图是多家券商对于快手的业绩预测： 营收一致预期为310.25亿，实际311.31亿； 净利润一致预期为32.02亿，实际32.7亿； 非国际净利润一致预期为39.71亿，实际39.48亿； 有的稍高一点，有的稍低一点，但误差都极小，算是精准预测； 营收增速11.39%和Q2基本持平，仍是中概股中为数不多的营收能维持在双位数以上的； 利润增速虽然有所下滑但也仍在高位。 稳2：分业务收入趋稳： 线上营销服务收入同比增加20.04%，其中外循环广告仍然是增长的主要驱动力，预计增速是高于20%的；而内循环广告保持稳健增长，有所稳住； 直播收入同比降低3.92%，降幅相比Q2时的-6.68%是有所收窄的； 其他服务（电商佣金）收入同比增加17.52%，相比Q2时的21.26%稍有下滑；同时电商货币化率也稍下滑到1.24%； 稳3：GMV增速趋稳： Q2时的最大看点是快手的GMV增速从之前的长期30%左右陡降到了14.99%； Q3时的GMV增速是15.13%，谈不上回升，但至少是稳住了； 同时最近快手电商发布的“双11”收官战报显示：在“双11”期间，快手电商刷新了大促的多项纪录，电商泛货架商品卡GMV同比增长110%，搜索GMV同比增长119%。另外，快手电商成交破亿商品数同比增长200%，千元以上高客单价商品GMV同比增长110%。 由于快手的各业务收入高度和电商绑定，所以以上这些也是为未来的快手业绩奠定了基础。 喜：除了稳之外，还有一些小小的惊喜； 喜1：用户指标继续增长： Q3的DAU达到了4.08亿，同比增长5.41%，为首次突破4亿； MAU为7.12亿，同比增长4.29%，重新回到了7亿以上；

零、简评 1）美团3月22日发布2023年Q4及全年业绩，没有惊喜也没有意外，交出了一份意料之中、中规中矩的成绩； 2）单季来看，2023年Q4： a.营业收入736.96亿，同比增22.56%； b.期内溢利22.17亿，同比增304.61%； c.非国际经调整溢利43.75亿，同比增427.62%； 营收增速和Q3（22.11%）时相比微增；而利润增速则是“巨幅增加”，但一方面来说是因为去年的基数太低；另一方面相对美团的营收规模，盈利的绝对值还较低，单季多几亿或少几亿并不会带来本质变化。 3）按年来看，23年： a.营业收入2767.45亿，同比增25.82%； b.期内溢利138.56亿，同比增307.24%； c.非国际经调整溢利232.53亿，同比增722.48%； 同样是营收增速微增，利润增速暴涨。 3）分业务板块来看： 核心本地商业Q4收入为551.31亿，同比增26.82%，增速相比Q3（24.53%）时稍有提升；经营利润为80.19亿，同比增11.15%，增速同样比Q3（8.31%）时有所提升； 新业务Q4收入为185.65亿，同比增11.46%，增速相比Q3（15.25%）时有所下降；经营利润为-48.33亿，经营利润率为-26.03%，相比Q3（-27.23%）时降幅稍有收窄； 4）从财务指标和费用率来看： Q4的毛利率为33.91%，同比大幅增加了20.43%；原因一是由于毛利率更高的核心本地商业在收入中的占比进一步提升；二也是由于外卖及闪购的单均配送成本下降。 销售费用167.25亿，同比增55.34%； 管理费用27亿，同比增10.18%； 研发费用54.25亿，同比增3.48%； 总体来说，和Q3时相比，销售费用增速基本相同，管理费用和研发费用增速稍有增加；为了对抗抖音的入局，美团在费用上继续承压。 5）其他： 23年Q4即时配送交易笔数为60

2023年5月17日，腾讯发布了一份亮眼的一季报： 其中营收为1499.86亿，同比增加10.71%，归母净利润为258.38亿，同比增加10.36%，非国际归母净利润为325.38亿，同比大增27.38%； 除了业绩继续增长外，这份一季报在降本增效，自由现金流、递延收入等方面均存在亮点，且视频号发展迅猛。 一、用户数据 微信月活数为13.19亿，环比微增0.44%； QQ月活数为5.97亿，环比增加4.35%； 在如此庞大的基数基础上，还能获得继续增长实属不易，说明腾讯基本盘依然牢固； 付费会员数量为2.26亿，环比下降3.34%； 其中长视频付费会员数同比下降9%至1.13亿，订阅收入同比下降了6%，主要受内容排播延期影响； Q2时《漫长的季节》成为过去五年来豆瓣评分最高的本土电视剧，且腾讯在扩大与短视频服务的合作，这些有望在后续扭转长视频的颓势。 二、经营业绩 1.经营业绩-单季 营业收入 23年Q1营收为1499.86亿元，同比增加10.71%； 归母净利润 23年Q1归母净利润为258.38亿元，同比增加10.36% 非国际归母净利润 23年Q1非国际归母净利润为325.38亿元，同比增加27.38%； 按照季度来看，与22年Q4相比，归母净利润增速基本持平；而营收及非国际归母净利润的增速均大幅提升。 其中营收增速重新回到了10%以上，高于彭博及众多券商的预期。 三、分业务板块收入 腾讯的营收按业务分主要为以下四个部分： 1）增值服务（包括网络游戏、社交网络） 23年Q1增值服务收入为793.37亿，同比增加9.07%；其中： 游戏： 国内游戏： 23年Q1国内游戏同比增加6%至人民币351亿元，开始转跌为涨； a）游戏行业环境转暖 根据伽马数据最新发布的《2023年1—3月游戏产业报告》，中国移动游戏市场2023年1月、2月、3月的同比降幅分别为-20.78%，

简评 图片 1）货币化率仍“待”提升： 上季时的GMV、订单数及88VIP数均取得了双位数的增长，被认为是阿里开始成功回归主业，而当时的客户管理收入CMR仅同比增5%，投资者在期待何时订单及GMV的增长能传导到CMR； 至少本季仍未见到，本季的GMV取得高个位数增长，订单数及88VIP数（增加了700万到4200万）仍保持双位数增长，这些还不错；但CMR却更加拉胯，仅同比微增0.57%，而淘天集团的合计收入更是负增长-6.55%。 24年以来，阿里开始聚焦主业、强调用户为先，从根本上驱动淘天业务重回健康增长；从目前来看，在销售费用增加的前提下，算是实现了部分，但最终CMR的相应提高还有待货币化率的提升。 2）副业减亏明显； 除了淘天主业之外，本季其他业务的总体EBITA率为-1.65%，相比于上季时的-7.33%减亏明显； 其中云业务收入和利润均超出预期，其中EBITA更是巨幅增加503.88%到23.37亿； 另外菜鸟开始扭亏为盈，本地生活基本接近盈亏平衡，其他的国际电商、大文娱等的减亏情况也好于预期。 3）费用仍然高企，导致利润疲软； 和其他大多数中概通过降本增效而释放利润不同，阿里本季却是费用高企，从而导致利润相比营收下滑更多； 其中销售费用同比增20.89%，甚至高于上季时的15.62%，当然这可以认为是为了回归主业而付出的代价，还属可以理解； 而管理费用也同比巨增81.99%让人没有想到，毕竟雇员人数是从上季末的 204,891人下降到198,162 人的；当然报表也给出了解释，主要是由于一次性的理由：本季度确认了一项早前披露的一次性股东集体诉讼的计提准备金人民币31.45亿元所致。 研发费用也同比增加了27.29%，大幅超出营收增速； 所以相应的归母净利润同比下降了27%，非国际归母净利润同比下降了9%。 4）现金流乏力： 24Q1经营现金流为336.36亿，同

简评 8月14日，腾讯控股发布了24年中报，作为体量及基数如此之大的庞然大物，营收同比增7.98%符合预期，而非国际归母净利润同比增52.64%大幅超出预期，交出了一份不错的答卷。 图片 1）Q2营业收入1611.17亿，同比增7.98%（Q1为6.34%），符合预期且稍有加速； 归母净利润476.3亿，增速82%（Q1为62.12%），增速大幅提升； 非国际归母净利润573.13亿，增速52.64%（Q1为54.48%），增速虽稍有下滑但保持在高位，且大幅高于各家研报30%左右的增速预期； 和Q1时相同，Q2仍然呈现明显的非国际利润增速大幅高于营收增速的情况，其原因主要有以下三点： i）高质量地结构性增长：视频号广告收入、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费及本土市场游戏收入等高毛利项目的收入占比提升；Q2的毛利率从去年同期的47.48%提升到53.31%，同时也高于Q1时的52.58%，说明是可持续的且仍有提升空间。 2）分占联营公司及合营公司盈利净额增加：非国际财务准则分占联营公司及合营公司盈利从去年同期的39亿元增加到99亿元，增加了60亿元； 3）所得税开支在高基数下开始下降：在连续多个季度所得税费用增加的情况下，Q2在高基数下终于开始下降，所得税开支同比下降了9%到101亿元，而去年同期是111.45亿元。 同时也要看到，Q2时传统地靠“省”来实现的降本增效已经不再持续：雇员人数环比提升了719人至105506人，从而管理费用同比增加了8.15%，销售费用同比增加了10.18%，均高于营收增速。 2）分业务板块来看营收： i）增值服务788.22亿，同比增加6.21%，转跌为涨；游戏的增长作出了主要贡献。 其中国内游戏346亿，同比增加9%；主要基于手游版DNF发布后的强势表现：自从5月21日上线后73天内共有63天IOS游戏畅销榜排名第一，并激活了上百万的I

【简评】 1）Q3营业收入1546.25亿，增速10.37%（Q2为11.32%），基本符合预期； 归母净利润361.82亿，增速-9.42%（Q2为40.56%），低于预期； 非国际归母净利润449.21亿，增速39.27%（Q2为33.44%），大幅高于预期； 2）不用太在意归母净利润增速“低于预期”： 由于归母净利润中包含腾讯的投资收益（其他收益净额），波动会比较大，并不能反映腾讯主营业务的利润增速。 事实上，由于Q3时腾讯“出人意料”地并未宣布任何新的实物股权分红的消息，已经可以提前预测腾讯Q4时的归母净利润下降幅度会达到60%左右了（因为去年分美团获得了超千亿的投资收益，导致去年Q4的归母净利润基数极高）。 3）同时也应该审慎看待非国际归母净利润增速的“大幅高于预期”： 非国际归母净利润增速（39.27%）大幅高于营收增速（10.37%）， 其中有一部分是“货真价实”的，是由于腾讯的“降本增效”所致，主要包括营业成本仅增加2.89%，销售费用仅增加4.78%，管理费用减少了3.1%； 另外一部分也同样是受腾讯的投资收益（其他收益净额）影响，23年Q3的其他收益净额仅为26.44亿，而22年Q3为208.86亿。由于计算非国际归母净利润时需要减去投资收益，所以去年同期的基数是偏低的，今年少减了约180亿。 4）分业务板块来看营收： 游戏：国内游戏327亿，同比增长5%；国外游戏133亿，同比增长14%； 国内游戏增速比H1时有所回升，但低于伽马数据披露的国内移动游戏大盘Q3增速（约50%+）；当然之前大盘低迷时腾讯游戏增速也要更坚挺，基数会高一些。 图片 网络广告：同比增加20%至257亿元； 增速基本符合预期，但“出人意料”的是继半年报首次披露视频号广告2季度收入30亿后，Q3并没有披露视频号广告的具体收入； 不过根据三季报披露：“视频号广告收入环比增长显著，得益

中概之光拼多多中报交卷，在连续好几个季度大超预期之后，多多也终于停住了继续疯狂增长的脚步，营收为970.60亿，小幅低于预期的999.85亿，离单季千亿收入仍有一步之遥。 成绩出来后，多多美股盘前大跌接近20%，和之前发布成绩的不少中概（唯品会、网易等）一样，只要是业绩稍不及预期就以大跌应对。 那么应该怎么看待这份财报呢？ 图片 一方面来说：单就本季来看，整体仍然优秀，成绩维持在90分以上： 如果说之前几个季度多多超预期的表现可以达到99分的话，这次当然稍有退步，但这个业绩本身无疑在中概中仍是傲视群雄的，至少还可以达到90分以上。 1）业绩保持超高增长： 营收同比增加85.65%为970.60亿，稍小幅低于预期已经非常接近千亿； 而利润仍是超出预期的，均保持了三位数的增幅： 其中经营利润为325.65亿，同比增156.04%； 净利润为320.09亿，同比增144.20%； 非国际归母净利润为344.32亿，同比增125.5%； 2）财务指标出色： 毛利率继续提升至65.28%； 经营利润率大幅提高至33.55%，为历史新高； 销售费用率和研发费用率大幅降低，仅管理费用率有所提高但基数很小； 3）经营现金流继续大幅增长，现金储备继续提高。 经营现金流净额达到了437.93亿，同比增加87.18%； 而现金+短期投资也是继续高速增长，现金储备已经达到3000亿左右。 但另一方面来说： 1）业绩下行拐点出现，且管理层在报表及在电话会中均提到及确认了下行趋势将在未来继续： 无论是营收还是利润，虽然维持了超高增长，但和上季相比，均已出现明显的拐点，开始走入下行趋势； 其实这本身是再正常不过的事情，在经历了长时间的高增长甚至是超高增长后，本身的基数已经很高，逐渐放缓几乎是必然的事情。 但这次是管理层在报表及电话会中均提到及确认了这个下行趋势的存在：未来的营收及利润增速将继续承压。 引

【简评】 1）经营业绩： Q3营业收入764.67亿，同比增加22.11%，预期为760.1亿； Q3期内溢利35.93亿，同比增加195.39%，预期为29.2亿； Q3非国际经调整溢利57.27亿，同比增62.41%，预期为52.9亿； 业绩均小幅高于预期。 2）分业务板块来看： Q3核心本地商业（包括外卖、到店酒旅、闪购、民宿及交通票务业务）营收576.91亿，同比增24.53%；经营利润100.96亿，同比增8.31%；经营利润率17.5%，有所下滑； 相比Q2时增速均有所下滑，其中利润的下滑速度更大，已低于两位数； a) 下滑的最主要原因应当是抖音进入本地生活所造成的冲击，其中外卖受影响较小，仍能保持稳健增长；而到店酒旅的所受影响较大； 当然财报中也提到：“到店、酒店及旅游业务在第三季度保持强劲增长，交易金额同比增长超过90%。 季度活跃商家数同比增长超过50%。” 但是相比于半年报时的“交易金额同比增长超过120%”还是增速有所下滑。 b) 下滑的次要原因也有22年Q3时营收和利润的高基数的影响。 Q3新业务（包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链快驴、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务） 营收187.76亿，同比增15.25%；经营利润-51.12亿，同比增24.51%；经营利润率-27.23%，亏损幅度稍有收窄； 其中美团优选维持了市场份额，累积了4.9亿名交易用户，同时也仍然维持了显著的运营亏损，暂未发生明显改善； 而美团买菜的交易金额则录得了强劲增长； 3）分类型收入： Q3按类型划分的收入来看： 配送服务为229.84亿，同比增14.31%； 佣金为215.37亿，同比增30.66%； 在线营销服务为114.39亿，同比增32.04%； 其他服务及销售为205.07亿，同比增18.09%； 相比半年报时，增速均有所降低，但其中佣

2023年3月22日，腾讯控股发布了一份“中规中矩”的2022年年报。 其中Q4营收1449.54亿元，同比增加0.53%；归母净利润1062.68亿元，同比增加11.91%；非国际准则归母净利润297.11亿元，同比增加19.42%。 整个2022年来说，在前2个季度业绩因疫情和大国博弈等因素陷入低谷后，Q3可以说是曙光初现，而Q4则是继续稳步恢复，呈现回升趋势。 一、用户数据 微信月活数为13.13亿，环比增长0.33%； 在抖音的挤压下，微信2022年的使用时长还是获得了增长。在非聊天场景中，本季朋友圈使用时长同比大致稳定，而小程序和视频号使用时长分别为去年的2倍和3倍，增长迅猛。 QQ月活数为5.72亿，环比减少0.40%； 付费会员数量为2.34亿，环比增长2.23%； 同时视频订阅收入也由于调高了定价而有所增加； 2023年1月，自制的《三体》成为过去五年中在中国发行的评分最高的本土科幻剧，付费会员人数有望在23Q1继续提高。 二、经营业绩 1.经营业绩-单季 营业收入 22年Q4营收为1449.54亿元，同比由跌转涨为0.53%； 归母净利润 22年Q4归母净利润为1062.68亿元，同比增加11.91%，较Q3环比大幅增加； 其增长主要归功于对于美团的中期分红，带来了1066亿元的视同处置收益。 非国际准则归母净利润 22年Q4非国际归母净利润为297.11亿元，同比增加19.42%，增速相比Q3（1.58%）大幅提升，呈明显上升趋势。 按照季度来看，腾讯的各项业绩在22年呈明显的低开高走，稳步回升的趋势； 2.经营业绩-年 营业收入 22年营收为5545.52亿元，同比下降0.99%； 归母净利润 22年归母净利润为1882.43亿元，同比下降16.27%； 非国际准则归母净利润 22年非国际归母净利润为1156.49亿元，同比下降6.57%； 按年来看，

零、数据概览 3月20日，腾讯如期发布了23年年报。 一眼望去，除了游戏收入稍稍不如预期之外，其他重点关注项目基本符合预期或超出预期； 最大的亮点是宣布将24年的回购金额由23年的490亿翻倍提升至1000亿（不知是不是看到了我的这篇文章：《腾讯回购该加码了吗》），算是为投资者交上了一份满意的答卷。 一、用户规模 微信月活数为13.43亿，环比增长0.52%； QQ月活数为5.54亿，环比减少0.72%； 付费会员数量为2.48亿，环比增长1.22%； 在高基数下，每季环比涨跌的具体数值其实可以不用太过关注，只要大概知道，腾讯在互联网世界中仍然是流量之王就好：在上图CTR公布的2024年2月APP用户规模排行榜的TOP10中，腾讯占据了三席，分别是：TOP1：微信，TOP5：QQ和TOP10：腾讯视频。 二、经营业绩 1.经营业绩-单季 营业收入 23年Q4营收为1551.96亿元，同比增加7.07%，增速稍有下滑； 归母净利润 23年Q4归母净利润为270.25亿元，同比大幅减少74.57%； 虽然看着跌幅巨大，但其实在之前三季报发布的时刻就已经是明牌了：22年分美团产生了超千亿的投资收益，而23年未进行实物股息分派。 对于腾讯长期投资者来说，当前主要关注非国际利润就好。 非国际归母净利润 23年Q4非国际归母净利润为426.81亿元，同比增加43.65%，增速呈进一步上升趋势； 2.经营业绩-按年 营业收入 23年营收为6090.15亿元，同比增加9.82%，相比22年转跌为涨； 归母净利润 23年归母净利润为1152.16亿元，同比减少38.79%；同样也是受腾讯不稳定的投资收益波动影响。 非国际归母净利润 23年非国际归母净利润为1576.88亿元，同比增加36.35%，增速相比22年大幅提升； 三、分业务板块收入 腾讯的营收按业务分主要为以下四个部分： 1）增值服

系列上篇文章见：中概股2024年Q1数据盘点（一）-行业规模见顶、营收趋缓、利润开始释放 上篇文章已经说过的核心观点包括： 1）互联网用户规模见顶，增量市场变存量市场； 2）营收相比于之前明显减缓至个位增速，但逐渐有所恢复； 3）开始进入利润的释放期，利润增速明显高于营收； 四、降本增效持续 近两年来，降本增效无疑是贯穿中概企业的一条主线，且到现在仍在延续。 从财务上来说，降本增效可以分为“成本的降低”和“费用的降低”，其中哪项占主导地位呢？ 图片 从数据来看是前者： 1）十家中概的汇总“营业成本占比”从22年Q1时的70.2%大幅下降至24年Q1时的63.53%，减少了约7个百分点，是降本的主要贡献者； 降低成本主要是通过两个方面： 一是通过调整组织架构，压缩开支等，靠的主要是“省”；这个方向上的降本到目前仍在延续，但已有点强弩之末的感觉。 二是主动放弃或减少难盈利的亏损项目，改为寻找新的增长曲线，去发展高毛利率的项目。比如腾讯的视频号、搜一搜广告及小游戏等项目，在经过前期的基础投入之后，现在随着规模效应的增加，对于成本降低的贡献是更为明显的，且相对更可以持续。 2）而十家中概的汇总“费用率（管理费用率、销售费用率和研发费用率之和）”总计则仅从21.54%下降到20.61%，仅微幅减少了1%； 其中销售费用率从22年Q1时的10.65%到24年Q1时的10.85%，反而是微幅有所增加；其中阿里、美团等大块头的销售费用率基本持平，反映了其或是重塑业务，或是应对竞争对手的冲击而需要保持一定的销售费用开支力度； 而网易的销售费用率则是不降反升，从期初的12.38%提到到期末的14.98%； 而管理费用率则从22年Q1时的5.87%小幅下降到24年Q1时的5.39%，期间各家都经历了一轮或多轮的裁员的，但由于裁员补偿等原因部分抵消了裁员所带来的薪酬节省，而现在多家企业的雇员人数已

随着美团于6月6日压轴发布24年一季报，中概龙头们已经全部交卷。 总体来说，Q1营收增速呈继续恢复的趋势，另一方面基于“降本增效”仍在延续，利润增速普遍要明显高于营收；且各家发布的业绩中，超出预期的占据多数，喜大于惊。 花了一些时间，跟踪整理了十家中概龙头企业的业绩数据及给予了汇总，分别是： 腾讯控股、阿里巴巴、京东、拼多多、美团、百度、快手、网易、贝壳、和哔哩哔哩。 作为个体来说，它们表现当然各有差异。 而作为整体来说，虽然算不上严格意义上的TOP10，但这十家的营收、净利等总额在整体中概中粗估应该至少也占到了70%~80%，基本可以反映中概的整体变化趋势情况。 图片 注：表中的数据为上述十家中概企业的汇总数据。 整理及分析这些数据主要是试图寻找以下两个问题的答案： 一、过去的这两年期间（2022年Q1~2024年Q1）中概业绩经历了什么。 二、未来的中概业绩会如何演变？ 其中关于第一个问题，一些核心观点及内容包括： 1）互联网用户规模见顶，增量市场变存量市场； 2）营收相比于之前明显减缓至个位增速，但逐渐有所恢复； 3）开始进入利润的释放期，利润增速明显高于营收； 4）利润相比于营收增速更高，主要归功于降本增效，这一趋势截止当前仍在延续，且其中一些依靠高毛利项目营收占比提升来“降本增效”的企业未来无疑会更具持续性； 5）经营现金流净额明显增长，这是各家中概纷纷加大回购等股东回报手段的基础； 6）分项数据比较，包括：广告、游戏、电商佣金等。 数据和内容都比较多，准备作为一个系列分几篇文章来说。 一、互联网规模见顶 中概近年来的经历可以用“劫难”来形容，压在其头上最重的是以下三座大山： 1）内部：20年下半年开始的互联网平台反垄断； 2）外部：来自于主要是美国的打压和限制，如其发布《外国公司问责法案》之后诱发的中概股退市风险。 3）行业：互联网规模见顶； 当前来说，以上第1