腾讯控股2023年Q3数据解读

【简评】

1）Q3营业收入1546.25亿，增速10.37%（Q2为11.32%），基本符合预期；

归母净利润361.82亿，增速-9.42%（Q2为40.56%），低于预期；

非国际归母净利润449.21亿，增速39.27%（Q2为33.44%），大幅高于预期；

2）不用太在意归母净利润增速“低于预期”：

由于归母净利润中包含腾讯的投资收益（其他收益净额），波动会比较大，并不能反映腾讯主营业务的利润增速。

事实上，由于Q3时腾讯“出人意料”地并未宣布任何新的实物股权分红的消息，已经可以提前预测腾讯Q4时的归母净利润下降幅度会达到60%左右了（因为去年分美团获得了超千亿的投资收益，导致去年Q4的归母净利润基数极高）。

3）同时也应该审慎看待非国际归母净利润增速的“大幅高于预期”：

非国际归母净利润增速（39.27%）大幅高于营收增速（10.37%），

其中有一部分是“货真价实”的，是由于腾讯的“降本增效”所致，主要包括营业成本仅增加2.89%，销售费用仅增加4.78%，管理费用减少了3.1%；

另外一部分也同样是受腾讯的投资收益（其他收益净额）影响，23年Q3的其他收益净额仅为26.44亿，而22年Q3为208.86亿。由于计算非国际归母净利润时需要减去投资收益，所以去年同期的基数是偏低的，今年少减了约180亿。

4）分业务板块来看营收：

游戏：国内游戏327亿，同比增长5%；国外游戏133亿，同比增长14%；

国内游戏增速比H1时有所回升，但低于伽马数据披露的国内移动游戏大盘Q3增速（约50%+）；当然之前大盘低迷时腾讯游戏增速也要更坚挺，基数会高一些。

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网络广告：同比增加20%至257亿元；

增速基本符合预期，但“出人意料”的是继半年报首次披露视频号广告2季度收入30亿后，Q3并没有披露视频号广告的具体收入；

不过根据三季报披露：“视频号广告收入环比增长显著，得益于播放量和用户使用时长的增加，同时广告加载率百分比保持稳定。”

至少要30%以上的环比增长才能算得上“增长显著”吧，那么Q3视频号广告收入应该至少在40亿以上；全年来说，应该还是会显著超出100亿的预期目标；

不过也提到“广告加载率百分比保持稳定”，这和日常使用视频号的感觉也是吻合的，确实没有感觉推送的广告有显著增加，和抖音相比还有明显的差别（22年末时视频号广告加载率约1.8%，抖音在15%左右）；

一方面这体现了腾讯的克制，先立足于把产品作好再开始变现；另一方面也说明视频号未来广告收入继续提升仍存在巨大的空间。

金融科技及企业服务：同比增16%至520亿元；

增速稍高于预期，一方面得益于商业支付活动增加和理财服务收入增长；另一方面也来自于视频号带货技术服务费增加的贡献。

5）投资资产：

腾讯投资资产账面价值6898.6亿，同比降2.41%；

其中上市公司投资资产账面价值为3056.23亿，上市公司投资资产公允价值为4644亿，盈利倍数为1.5。

6）投资产出：

其他收益净额为26.44亿，同比大幅降低87.34%；

主要是因为去年同期对于SEA处置后的金融资产重分类（“联营公司”重分类为“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”）生了412.99亿元投资收益，而今年没有。

7）现金流：

Q3的经营现金流净额为650.25亿，大幅增加58.73%；

自由现金流为511亿，巨幅增加85.14%；

这已是今年连续第3个季度经营现金流和自由现金流大幅增长：

前三个季度的经营现金流净额已达到1680.18亿，自由现金流已达到1328亿，大幅高于去年同期，甚至已经远超过去年全年的总额，以及高于归母或非国际归母净利润的数值。

报表中并未披露经营现金流净额的细项，不过也还是说明腾讯是能赚到真金白银的现金奶牛。

8）回购：

截止到今天，腾讯23年共回购了97天，累计回购10766.6万股，累计回购金额为357.78亿。加上三季报后的回购天数，预计今年全年的回购金额可以达到470亿左右，大幅高于去年。

当然，考虑到腾讯越来越多的现金储备，完全是可以继续加大回购力度的。见：《腾讯回购该加码了吗》

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9）估值：

按照11月15号腾讯当天的收盘价来算，腾讯市值约为3.07万亿港币，按当前汇率折算成人民币约为2.85万亿元，扣除“于上市投资公司权益的公允价值”4644亿元，再直接扣除“非上市投资公司及理财的账面价值”3842.37亿，剩余市值为2.00万亿元；对应非国际准则下的归母净利润，PE-TTM为13.83，相比于半年报时继续有所降低。

一、用户数据

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二、经营业绩

1.经营业绩-单季

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营业收入

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归母净利润

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非国际归母净利润

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2.经营业绩-按季累计

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营业收入

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归母净利润

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非国际归母净利润

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三、分业务板块收入

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递延收入：

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四、降本增效

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五、投资

1.投资资产

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2.投资产出

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六、现金流

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