之前有关腾讯的文章，感兴趣的小伙伴可以看看：《“憨憨”的腾讯，背后是万亿的市值和伟大财富的增值！》《请收：一份有关腾讯的量化分析报告（上）》《请收：一份有关腾讯的量化分析报告（中）》《请收：一份有关腾讯的量化分析报告（下）》《腾讯：或已走出“黄金坑”》《腾讯2024年财报：抢占AI入口，舍我其谁？（上）》腾讯财报一出，大部分人都拿营收和净利润展开分析。但在我看来，这是片面的。无论比较同比还是环比，都只是近几年时间节点的对比。比如，如果只是比较23年和24年，腾讯表现良好，但这只是局部的视角。达里奥在《原则》中说，要看大的周期。所以，真正要看懂腾讯，必须要站在足够长的时间节点上。下面，我们就从第二个维度-成长性与收益性来进行详细解读。二、腾讯的成长性如果只是看柱形图，会觉得腾讯的营收以及净利润又创了新高——营收相比去年同比增长8.41%；净利润额外显眼，增长了68.44%！但看线形图，明显可以看出，腾讯的营收增长率逐年下降——从2022年到2024年，腾讯的营收增长率从双位数增长变成了不足10%。没办法，腾讯太大了！从2012年的438亿，到现在的6600亿，腾讯增长了15倍！但如果在未来十年，再增长15倍，达到万万亿，这不现实。不过，净利润的增长率让人惊喜——我们能看到一条陡峭的、近乎直线的攀升。但是，捉到麻袋——尽管相比去年增长68.44%，但不要忘了22年、23年的净利润增长率分别是-16.27%、-38.79%。所以，不是今年的腾讯多么多么优秀，而是前两年的数据太差劲。不可忽略的是，腾讯的净利润1940.73亿依然没有达到21年的2248.22亿的历年最高值。以及，从十年平均增长率来看，腾讯已从30%的高增长回到了20%的时代。所以，尽管净利润增长率增速不错，但依然难说是否后期会减缓。还是那句话，腾讯太大了。万亿巨轮的体量，让高速增长时代难以为继。除了图中所示数据，还

之前有关腾讯的文章，感兴趣的小伙伴可以看看： 《“憨憨”的腾讯，背后是万亿的市值和伟大财富的增值！》 《请收：一份有关腾讯的量化分析报告（上）》 《请收：一份有关腾讯的量化分析报告（中）》 《请收：一份有关腾讯的量化分析报告（下）》 《腾讯：或已走出“黄金坑”》 在今年1月份，腾讯上美国国防部黑名单时，我曾预言： 《腾讯：或已走出“黄金坑”》 而正如文章所说——想不到，竟然预言得如此精准！ 看图说话，美国国防给了我们一次精准的抄底机会。 符合巴菲特老爷子说的：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。 不过，我得承认，这里面运气的成分占比不小。 对于腾讯，尽管我已经持仓多年，也是重仓躬身入局。 但客观来说，依然心生畏惧—— 因为腾讯太大了！ 即便跟踪多年，也不敢说对社交、游戏、广告、音乐、支付、商务等等业务都了解得足够彻底。 所以，借着这次腾讯的24年财报公布，我们一起来深入看下腾讯： 一、竞争优势 腾讯的自由现金流在销售中的占比，常年在20%以上。 要知道，如果一家公司在这方面的占比在5%左右或更多，你就找到一个印钞机器了！ 所以，腾讯的价值自然不必多言。 而24年我们可以看到—— 自由现金流占比相比22年和23年更进一步，达到了近40%，创历史新高！ 腾讯的营业利润率在21年-24年间，可谓经历了大起大落： 21年的营业利润率48.49%，22年19.98%，23年26.28%，24年31.52%。 24年营业利润率持续回升，不过24年的营业利润率依然不及过去数年的平均值34%。 而毛利率40%以上是具备某种竞争优势的—— 纵观腾讯多年来的毛利率，是一直高于40%的。 同时，在24年达到52.9%，成为近8年以来的最高值。 而净利率均在15%以上，也证明腾旭长期以来的经营活动良好。 24年的净利率达到29.76%，尽管比去年高，但仍不及20-22年的30% 资产收益率均超10%，

腾讯 $腾讯控股(00700)$ 昨天发布2024年四季度财报，总收入同比增速在时隔一年多后重回双位数百分比，达到11%，经营利润增长24%。更值得关注的是，四季度它的资本开支高达366亿元，同比环比都明显抬升，主要用于购买英伟达芯片了，而且这个资本开支水平可能将是未来季度的常态。 相比，阿里 $阿里巴巴(BABA)$ 对应Q4资本开支是314亿元，腾讯成为国内科技类上市公司Q4资本支出最高的一家。据媒体报道，整个2024年腾讯大约从英伟达 $英伟达(NVDA)$ 手里买了23万张GPU芯片，字节跳动大致上也买了这么多。随着英伟达Hopper系列芯片疯狂涨价，扫货买卡的成本也将高企。 不久前，阿里对外宣布将在未来三年内投资3800亿元，用于云和AI的基建。这将是一项史无前例的投资，超过该公司过去十年在此领域的投入。如果均摊到季度，每季度投入将是317亿。另据第三方机构测算，字节跳动2024年的AI相关投入大约是800亿元。不难看出，在这个“全民AI”的时代，大厂之间已开启新一轮“基建竞赛”。 放眼全球，这个发力时间点与国外公司基本一致，“买卡”则略有一点滞后，主要是之前国内大厂受环境影响增速和股价一度受挫，投资加码有所放缓。第三方机构统计，字节跳动和腾讯2024年购买英伟达H芯片的总量加起来基本与第一名微软持平，分列二三位，而第四至七位依次为Meta、特斯拉、亚马逊、谷歌。在数据中心与AI领域持续投入的亚马逊最近表示，2025年的资本性支出将达到1000美元，主要用于AWS的AI建设。 可见，继全球互联网公司大力度回购股票之后，又开始齐