20号 $英伟达(NVDA)$ 单日跌幅达10%，AI和深度学习技术领域技术先进性和市场领导地位也给其估值带来了显著的挑战和悖论性。 英伟达怎么暴涨的？首先是，技术创新与市场需求风口——随着游戏行业迅猛发展，挖矿的疯狂，AI、机器学习、自动驾驶，对高性能计算芯片的需求激增，英伟达作为市场上高性能GPU的主要供应商，踩中了几波大浪。其次是，英伟达在图形处理器市场中的领先地位以及在新兴领域（如AI芯片）中的技术先驱角色，使其在投资者心中具有较高的战略地位。最重要的是，公司财报显示持续的收入和利润增长，进一步加强了市场对其盈利前景的乐观预期。 但高增长不可持续性，英伟达所在的市场非常依赖技术创新，而技术创新本身具有高度不确定性，这使得对公司未来盈利的预测充满了变数。而且这么高利润的市场，肯定会吸引来足够多的竞争者， $美国超微公司(AMD)$ 及快速崛起的AI专用芯片公司也在不断地抢夺其市场份额。全球经济状况和半导体行业的周期性波动都可能影响英伟达的业绩和股价表现。 估值的悖论以及出路 众所周知，股市赚钱的秘诀在于买低卖高。投资者通过估计股票的内在价值，即估值，来判断当前股价是否相对较低。估值本质上是对股票所属公司未来盈利能力的预测。然而，从未有人能长期准确预测公司的未来盈利。其原因何在？不论采取何种分析方法，人们总是基于公司过往的表现来预测其未来的股价。但是，过往表现并不保证未来能够重现，众多曾经辉煌的公司最终走向衰败便是明证。因此，投资者很难精准估算股票的内在价值及其是否处于相对低估状态。这正是投资所面临的悖论。 图1. 估值的悖论 价值投资者解决这个悖论的方式是通过依赖于公司在过去和预期未来都有较高可能性重现的确定性因

聊聊Cadence: EDA中的TSMC 彼得·林奇曾说过，普通投资者在自己熟悉的领域中可能比专业投资者更有优势。笔者在博士研究中涉及过半导体和集成电路领域。半导体领域中经常被提及的公司是ASML和TSMC，它们分别垄断了最先进的光刻机和半导体制程。然而，垄断了半导体设计与仿真EDA市场半壁江山的Cadence（ $铿腾电子(CDNS)$ ）却鲜少被提及（另一家Synopsys（ $新思科技(SNPS)$ ）在产品和股价表现上和CDNS类似，但不在今天讨论范围内）。今天，笔者将从个人经验出发，分析这一家优秀的公司。 CDNS是一家电子设计自动化（EDA）和半导体知识产权（IP）公司。CDNS是EDA领域仅次于SNPS的第二大公司，也是IP领域仅次于SNPS和ARM的第三大公司。相比于SNPS，CDNS更侧重于EDA（IP占CNDS的营收10%，而SNPS占25%），在集成电路仿真和布局设计工具方面更强。 笔者第一次接触Cadence仿真软件是在博士生课程《模拟集成电路》中。尽管其界面看起来像上世纪80-90年代的设计风格，但这丝毫不影响其在工业界和学术界的EDA领导地位。个人感觉这个软件初次接触时颇为困难，但许多本科来自中国top10高校微电子背景的同学用得得心应手，原来他们在本科时就已学习过。因为许多半导体设计公司都使用Cadence，从大学毕业的微电子专业人才会在求职简历上自豪地写上“熟练使用Cadence”，以增加就业机会，这反过来也促进了大学培养学生使用Cadence，使毕业生能无缝衔接工业界的需求。这种在学术界和工业界之间的正反馈促进了Cadence如今的地位。 图1 Cadence集成电路设计软件界面 就

接飞刀的正确姿势 在我们这些文章中（《快速股票分析，哪些美股值得买》《看懂美股：低估值的最佳解答》《美股投资必须规避的七大陷阱，尤其是最后一个》《超越巴菲特：适合散户的六大美股最佳卖出策略》），构建了我们想要和读者分享的价值投资框架。我们建议以优惠的价格买入具有稳定经营和盈利历史的企业股票。这通常意味着需要在股票价格从历史最高点大幅下跌之后进行购买，也就是俗称的“接飞刀”。例如，虽然 $铿腾电子(CDNS)$ 目前业绩表现优异，但由于其价格过高，我们不建议投资者立即买入该股票（参考《业内解读20倍股：AI卖铲者铿腾电子，无与伦比的半导体隐形冠军！》）。 股票下跌必然有其原因，可能是宏观经济或行业整体的原因，也可能是公司自身的问题。这些因素可能是长期的，也可能是短期的。无论出于何种原因，市场对下跌的股票普遍持悲观态度。普通投资者难免受到市场悲观情绪的影响，对股票的信心也会

结论：$拼多多(PDD)$  成长期有了估值泡沫，过了高速成长期，就要杀估值，最典型就是$Zoom(ZM)$ 。非财务层面商业竞争形势：拼多多和阿里就像在沼泽中肉搏，都非常苦逼难看。这是《创新者的窘境》所说的宿命：低价、新场景竞争者，不断掏空龙头的老底。两家公司的架还有得掐，鹬蚌相争，反而是京东$京东(JD)$ 坐收渔利。企业文化层面：阿里企业文化过去还是有很不错的口碑，如今虽然也出现了不少漏洞，但反观拼多多的企业文化，因上厕所比上王者难的“屎厂”戏称，把员工当工具人，巧舌如簧的公关行为，重新定义0.9%，六万人砍不下一把手机，里外口碑都不好看。科研层面：简单的衡量，拼多多的专利可以查得到的没几件，过去这几年发展号，没有下功夫，不为未来十年做研发投入，也许就没有未来了。财务层面喜：舍增速要净利，拼多多要赚钱1. 扶贫有功，符合大时代号召，重投农业，高投入慢回报，这个Zz正确的事情，要先说。2. 连续三个季度盈利：这个季度毛利率76%，市场预期66%，这个数据得差距大有点夸张。3. 利润率高达25%：拼多多四季度单季度经营利润69亿人民币，市场预期只有16.5亿，这个基本算是天壤之别。4. 营销费用大降，研发使劲弥补研发短板：四季度，作为拼多多最大得开支项目，营销费用市场预期是150亿，结果拼多多只花了114亿，营销费用同比下降23%，而2021全年的研发费用同比增长30%。陈磊表示，拼多多在2021年把重点从过去的营销转向研

中概股这两天终于杀了个回马枪，堪称“超级大反弹”， $恒生科技指数(HSTECH)$ 在昨日3月16日更是飙升22.2%。作为指数，这种涨幅也是历史罕见。当前期跌幅比较惨的明星科网股迎来“无差别”绝地反击，   $阿里巴巴(BABA)$ 两日也近43%美团两日也48%，腾讯控股也近30%$小米集团-W(01810)$ 小米集团近两日涨幅却仅有21%，明显跟不上大部队。俄媒：中国智能手机在俄销量过去半个月大涨俄罗斯移动运营商 MTS的数据显示，在俄乌冲突爆发后，俄罗斯民众立即开始购买苹果、三星等智能手机，而在它们的价格飙升之后，俄罗斯民众开始购买更便宜的机型。这其中，华为手机的增长幅度最大——销售额增长三倍，OPPO和VIVO增长两倍，中兴手机则增长一倍，Realme则增长了80%。小米在这一波里也没捞到什么好处，小米手机在印度竞争力没有惊喜。手机业务，不是小米不行，而是对手太强，虽然出货量还继续稳居第三，但增长液仅有3.2%。库克如果把SE的价格继续向下2k内压，小米的价格优势可能就荡然无存了，虽然短期不会。雷军，还有相当大的挑战要去做，还要造车。祝福这位劳模吧。

简单易懂读财报 在前面的文章中（看懂美股：什么才算低估值，这是最好的答案 超越巴菲特【散户适用】六大类美股最佳持仓策略），我们致力于构建易于普通投资者操作且能稳定盈利的投资策略框架：筛选股票、估值方法、识别陷阱和决定卖出时机。因此，一些细节被省略了。从本文开始，我们将为框架补充更多细节。本文旨在教育投资者如何解读财报，以便更准确地评估企业的经营状态和内在价值。 很多普通投资者没有机会经过系统训练，不能自己解读财报，只能依赖媒体和其他二手信息。这种情况容易导致误解或忽视关键内容，例如在我们的《美股必须规避这七大亏钱陷阱，尤其是最后一条》一文中提到， $Workday(WDAY)$ 的利润因退税被夸大，但多数投资平台未明确指出。市场上对财报的解读或过于简化，只关注利润和营收的增长，或过于复杂，让普通投资者望而却步。虽然解读财报听起来可能令人生畏，但本文的目的是向普通投资者展示，解读财报其实简单易懂，只需步骤分明、循序渐进，具备基础数学知识的人即可完成。本文的方法提炼自玛丽·巴菲特的《巴菲特教你读财报》。 财报包含三个主要部分：损益表（又称利润表，Income Statement）、资产负债表（Balance Sheet）、以及现金流量表（Cash Flow Sta

强者恒强——价值投资者的核心逻辑 我们在之前的文章中多次强调，股价的未来走势无法预测，管理层的承诺也不一定可靠。我们唯一可以依赖的信息是公司过去的业绩。 然而，股价反映的是市场对公司未来业绩的预期，而连接公司过去业绩与未来股价之间的桥梁，就是“强者恒强”的惯性，即优秀公司的出色业绩在未来几年内有望继续保持。 价值投资者的核心任务就是寻找这些优秀公司，即使在短期内股价表现不佳时，也要坚定地相信这些公司的长期价值。 简单来说，优秀公司应具备以下四大原则：高利润率、高资金效率（ROE）、低负债水平（Debt/Equity）以及长期稳定的增长。今天，我们将通过一家能量饮料公司来说明这些优秀公司的特质。 Monster Beverage Corporation（股票代码：MNST）是一家总部位于美国加利福尼亚州科罗纳的公司，主要从事能量饮料的开发、营销、销售和分销。 该公司以其著名的Monster Energy®饮料而闻名，是全球能量饮料市场的领导者之一，市场份额仅次于Red Bull。2023年，股价从年初的50.66美元上涨至年末的57.61美元，年内上涨了13.48%。 然而，2024年，截至目前，Monster Beverage的股价在2024年经历了一定的波动，年初开盘价为58.59美元，最高达到60.85美元，最低为45.00美元，当前股价约为45.89美元，年内下降了约20.34%。 接下来，我们将用《学会这20招，正确接飞刀【每股散户必备】》介绍的方法来分析MNST是否值得买入。 长期盈利质量 问：过去10年营业额是否呈现上升趋势?年度复合增长率是多少?答：在过去10年中，MNST的营业额呈现出持续上升的趋势。年收入从2014年的24.65亿美元增长到2023年的71.4亿美元，年度复合增长率约为12.54%。 问：过去10年净利润是否呈现上升趋势?年度复合增长率是多

垃圾管理服务——坡长雪厚的赛道 在前篇文章中（《波音认罪认罚！从巨头到“垃圾股”，美股散户如何避雷财报文化？》），我们提到过两家垃圾处理公司（ $美国废物管理(WM)$ & $共和废品处理(RSG)$ ），再加上 $Waste Connections Inc(WCN)$ ，这三家公司构成了北美垃圾处理行业的三大巨头。 在这篇文章中，我们将深入分析这三家公司的股票表现和未来前景。 美国垃圾管理公司 (Waste Management, Inc.) 股票介绍 美国垃圾管理公司 （Waste Management, Inc.，股票代码： $美国废物管理(WM)$ ）成立于1968年，总部位于德克萨斯州休斯顿的美国银行大厦。作为北美最大的垃圾管理和环境服务公司之一，WM专注于垃圾收集、运输、再利用、资源回收和垃圾处理等服务。 WM在北美拥有广泛的业务网络，包括337个转运站、254个活跃的垃圾填埋场、97个回收工厂、135个有益利用垃圾填埋气项目和6个独立电力生产厂。该公司为美国、加拿大和波多黎各的近2100万住宅、工业、市政和商业客户提供全面的环境服务。WM拥有垃圾行业中规模最大的车队，拥有26,000辆收集和转运车辆。 在过去十年中，WM的年化回报率达到了19.55%，远高于市场平均水平的约10.26%。 共和服务公司 (

随想13：长期投资对股价也敏感 肥猫君常听许多股市投资博主说，长期投资者对股价不敏感。过去，肥猫君也深信不疑，毕竟许多股票在五年后看仍显得价格便宜，例如“Magnificent Seven”（即Mag 7）：微软、苹果、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta 和特斯拉。 然而，肥猫君特别想提醒大家，长期投资者也要对股价保持敏感。过高的价格会拉低投资者的回报率。首先，肥猫君曾在《123%的高ROE看似稳赚！为什么你投资英伟达老是被套》中提到霍华德·马克斯的观点——“风险的最重要单一因素是获得投资的价格。高价意味着高风险，低价意味着低风险”。即使是最好的资产，如果价格过高也可能是一个糟糕的投资。相反，即使是质量较差的资产，如果价格足够低也可能是一个好投资。 此外，《巴菲特教你读财报》一书中以可口可乐（KO）为例，也支持类似的观点。 最后，从投资者心理来看，在股价较低时买入更容易做到长期投资。股价足够低时，即便下跌，回撤幅度也有限，例如，买入价下跌15%以内。通常情况下，还可能有5~10%的浮盈。如果股票真是看对了，这种情况下普通投资者更容易坚定持有。而反之，当面对-25%甚至更多的浮亏时，看着市场其他股票在牛市中继续上扬，普通人也很难对持有股票承受长期的亏损压力，往往会在接近“回本”时选择清仓，错过“回本”之后更大的涨幅。 以下肥猫君以分享过的三支股票作为案例：MNST、CELH、ADBE。 在8月中旬的文章《利润率20%！十倍怪物饮料业绩跳水，这个飞刀要接吗？》中，肥猫君认为 $怪物饮料(MNST)$ 的飞刀可以接，于8月9日至8月16日建仓MNST，目前浮盈

随想25：LULU单日暴涨18%——好公司的业绩惯性假设 肥猫君多次提到，本频道的投资逻辑核心是——强者恒强。这一逻辑已在文章《4个【散户必备】“不依赖”原则，让你不再错过最佳进场时机》和《利润率20%！十倍怪物饮料业绩跳水，这个飞刀要接吗？》（副标题：强者恒强——价值投资者的核心逻辑）中详细阐述。 价值投资者的核心任务就是寻找优秀的公司，在短期内股价表现不佳时买入并持有，等待公司业绩恢复，股价回升时后卖出套利。本文将以肥猫君投资 $lululemon athletica(LULU)$ 的实战过程为例，进一步说明这一逻辑。 1.LULU股价的“冰与火之歌” 12月6日，LULU开盘后股价暴涨18%以上。主要原因是： 业绩超预期 第三季度财报亮眼：营收达24亿美元，超过分析师预期的23.6亿美元。每股收益(EPS)为2.87美元，高于市场预期的2.75美元。 毛利率改善：毛利率环比提升150个基点，达到58.5%，显示运营效率提高。 上调全年指引 Lululemon上调了2024财年的全年业绩预期：全年收入预期从103.8亿至104.8亿美元上调至104.5亿至104.9亿美元。全年每股收益预期从13.95美元至14.15美元上调至14.08美元至14.16美元。 国际市场强劲增长 尽管北美市场表现疲软，但国际市场表现出色：国际同店销售额增长4%，远高于分析师预期的2.5%。 这种强劲的国际增长抵消了北美市

识别和规避价值陷阱 在上一篇看懂美股：什么才算低估值，这是最好的答案中，我们探讨了如何通过折现法评估股票的内在价值，以帮助投资者进行低买高卖的决策。在寻找便宜的投资标的时，我们必须警惕那些“价值陷阱”——表面上估值较低（例如PE<10）且具有诱人特质（如高股息或股票回购率）的股票，但由于公司基本面恶化或市场前景不佳，其实隐藏着较高风险。这些股票可能会让投资者误以为捡到了便宜，最终却可能导致资本损失。本文旨在分享投资者如何通过几个关键财务指标迅速识别潜在的价值陷阱，并提供具体的避免策略。 首先，低利润率的股票和公司应当被排除在外，除非公司刻意维持低价以保持竞争优势且盈利稳定，如Costco。以美国三大航空公司为例，尽管营业额高达数百亿美元，PE低于10倍，但其净利润率均不足10%。投资者在看到这类数据时，通常无需深入分析。如果出于兴趣，可以轻易搜到，股神巴菲特曾多次指出，航空业是投资者的“致命陷阱”，尽管业务增长迅速，但需要大量资本投入以维持增长，从而难以实现盈利。很难盈利的企业，投资者更难从其股票上获利。 $达美航空(DAL)$ $联合大陆航空(UAL)$ $美国航空(AAL)$ 表1. 美国三大航空公司利润情况 在分析公司的利润时，结合多个利润指标，如毛利润率（Gross Margin）、营运利润率（Operating Margin）、税前利润率（Pretax Margin）和净利润率（Ne

随想24： $怪物饮料(MNST)$ 20%落袋为安 在8月19日的文章《利润率20%！十倍怪物饮料业绩跳水，这个飞刀要接吗？》中，肥猫君与大家探讨了MNST这只股票的投资价值。文章指出，MNST符合优秀公司的标准，具备高利润率、高资金效率、低负债率以及长期稳定增长的特性。当时肥猫认为，尽管当前面临一定的竞争压力，从长远来看，公司仍拥有强劲的基本面，或许是一个值得考虑的买入机会。如今3个月过去，让我们一起看看MNST股价表现，与大盘 $标普500ETF(SPY)$ 及其竞争对手 $Celsius Holdings, Inc.(CELH)$ 相比如何。 从图中可以看出，MNST至今上涨约18%，而同期SPY的涨幅约为8%。相比之下，CELH的股价表现波动较大，目前累计下跌幅度约为30%。而在10月14日的随想13《【散户必读】为什么说长期投资者也要对股价保持敏感？》中，肥猫君再次提醒读者，CELH因盈利不稳定不适合接盘，这一点如今再次得到验证。 肥猫君于8月初建仓一定数量的MNST，买入价在每股45.7～46.8美元之间。于11月12日以每股55.82美元全部卖出，总体收益约为20%。 肥猫君卖出的理由是： 首先，虽然能大致判断买入时的价格是否低估，

远离大饼股 市场上总是不缺乏主要靠讲故事驱动股价上涨的股票。人们称之为梦想股，这类股票在2020-2021年如雨后春笋般涌现，股价天天暴涨，缔造各种财富神话，令人心动。梦想股的特征是：无实际盈利，只描绘动听的故事和诱人的前景，其市盈率（PE）与市场平均水平相当。对于此类股票，笔者更愿意亲切地称之为“大饼股”。然而，没有真实利润做支撑，无论故事多么动人，股价高涨只是短暂的炒作和股市的狂欢，最终难免以股价跳水和惨败收场为代价。 的确，股价能否上涨取决于未来的盈利和增长情况，确切地说，很大程度上取决于对未来的预期和展望。当然，我们已经多次强调，未来不可预测。管理层的计划仅仅是计划，计划能否执行、执行效果如何都是未知数。那么我们能依靠什么呢？我们关注的是已经被市场验证的优秀商业模式和管理团队。虽然未来的业绩同样无法保证，但市场中存在优秀公司的业绩惯性，对公司未来业绩保持与过去相似的假设有较大概率是正确的。这是因为消费者（无论是个人还是企业）的消费行为具有惯性，今年使用的优秀产品明年大概率也会继续购买和使用相同的品牌。优秀商业模式带来的业绩惯性，几乎是我们在股票市场中唯一可以信任的可预测性。 市场往往不吝啬于给予优秀公司很高的股价。对于优秀的股票，价值投资者的机会正是来源于市场有效假设的失效。市场有效理论假设市场是理性的，能够实时为资产合理定价，然而市场对坏消息总是过度悲观，这为低估优质资产提供了窗口。例如，最近NKE因为其财报表现不佳、未来展望下调，股价于6月27~28日下跌20%，创下2001年以来的最大单日跌幅。然而反观NKE过去10年的ROE，其中9年都在25%以上，当前ROE更是高达37%。单从ROE来看，NKE可能是一家非常优秀的公司，单日20%的跌幅可能为价值投资者提供了入场机会。 回顾 $耐克(NK

不要根据预测买股票 股票投资领域中充斥着对股票市场未来几天、几个月甚至几年的走势预测。这些预测有的基于股价K线图，有的通过分析官方机构发布的消息，甚至有些纯粹是臆测。许多普通投资者根据这些预测作出买入或卖出的决定。例如，2023年底，市场对降息持乐观预期，认为美联储将多次降息，导致股市特别是房地产板块出现一波上涨。然而，2024年至今，华尔街对美联储降息次数的预期逐月递减（从最初的5次降至现在的1.5次），股市因此多次震荡。令人匪夷所思的是，即便是美联储主席也无法准确预测未来的加息或降息时机，那么市场上的机构和普通人又凭什么能够预测并且相信这些预测？在多次信誓旦旦的预测被打脸后，他们仍然乐此不疲。 如果读者曾经像笔者一样关注过高盛2020年对 $标普500(.SPX)$ 的预测，会发现股市预测有多么善变和不靠谱。2020年初，高盛预测S&P 500会在年底达到3400点，理由是稳定的经济环境和持续的企业营收增长。然而，三月新冠疫情爆发，高盛悲观预测S&P 500会在年底跌至2237点，随后修改为2450点。四月，美国政府和美联储推出救市计划，高盛又修改预测，称S&P 500年底会恢复至3000点。六月，看到市场反弹快于预期，高盛再次修改预期为3200点。九月，尽管充满不确定性，高盛开始更为乐观地预测S&P 500年底可达3600点。随后十二月，高盛再一次修改预期为3700点。实际S&P 500收至3756点。下图比较了高盛在2020年不同月份对S&P 500年底点数的预测和当时的S&P 500真实值。我们可以很轻松得出结论，高盛的预测遵循的是马后炮原则——当前价格上涨，则预测12个月后价格上涨；反之，当前价格下跌，则预测12个月后价格下跌。

分析巴菲特买入的新股票  在伯克希尔·哈撒韦股东大会不久后，巴菲特最新公布的持仓个股中，新增了 $安达保险(CB)$ 。此次巴菲特共买入2600万股，每股约257.7美元，总价值约67亿美元，成为其第九大持仓。Chubb是一家总部设在瑞士的美国保险公司，保险业是巴菲特最为熟悉的领域之一。作为巴菲特最成功的投资案例之一，美国第二大保险公司Geico一直为价值投资者们津津乐道。今天，我们将根据之前分享的公司财报分析方法（快速股票分析，什么美股值得买和《泼天富贵的第一步，跟着巴菲特看透美股财报》），来推测一下巴菲特买入Chubb的理由。我们将通过对比Chubb与其他保险公司（前进保险PGR、旅行者财产险TRV、好事达保险ALL）以及伯克希尔·哈撒韦（BRK）的业绩，来进行分析。BRK将作为各方面的参考。这里选取的保险公司是根据Seeking Alpha网站上的Peers栏目推荐的，仅作为例子。读者若对其他保险公司感兴趣，可以自行加入分析。数据主要来自stockanalysis.com。   本篇文章的目的之一是向读者展示，即使笔者和许多读者并非保险行业从业者，对保险行业不熟悉，也可以通过我们分享的分析框架来比较各个保险公司的商业模式优劣。 一、市值、营业额、税前利润 从营业额（Revenue）来看，这四家保险公司占据的市场份额相差不多，但在市值方面，CB排名第二。从后续的数据（PE和P