随想7：ROE = Net Margin x Asset Turnover x Financial Leverage 在肥猫君的文章《投资者如何避免一买就跌，一卖就涨？【一文读懂关键财务指标】》中，曾提到一个颇具启发的公式：PE = PB/ROE。这个公式揭示了投资者在买入股票时支付的价格（PE）与公司股东权益回报率（ROE）及股权溢价（PB）之间的关系。对于投资者来说，理想的情况是PE低，这意味着公司要有高ROE，同时PB较低。肥猫君特别强调，高ROE在低负债率（Debt/Equity）情况下才有意义。 今天，肥猫君再分享另外一个同样很具有启发性的公式： 首先，这个公式展示了通过提高财务杠杆（Financial Leverage）可以提升ROE。然而，高财务杠杆往往带来盈利的波动性。原因在于债务需要支付利息，而利息受经济环境和利率的影响，从而削弱了公司的营业利润。因此，高财务杠杆虽然能带来高ROE，但它往往是短暂的虚假繁荣，而非稳健的盈利能力。根据财务等式，总资产 = 总债务 + 股东权益 + 其他负债，可以推导出财务杠杆约等于 1 + Debt/Equity，这也解释了肥猫君为何反复强调低Debt/Equity的重要性。 其次，从公式中我们可以得出，如果ROE相同，净利润率高的公司对资产周转率的要求就会低；反之，净利润率低的公司则需要更高的资产周转率。这体现了两种截然不同的商业模式。例如，下表展示了几家公司 $台积电(TSM)$ 的数据： 一般而言，净利润率高的公司在成本和效率控制方面的压力相对较小，面对外部环境的变化也有更多的缓冲空间；而净利润率

轻松解读关键财务指标：PE=PB/ROE 小飞拿着刚发的工资10000美元，决定在股市上小试牛刀。当他面对交易界面上琳琅满目的股票以及每只股票的各种财务指标时，顿时感到无从下手。今天，我们就来帮小飞解读一下几项关键的财务指标，帮助他做出更明智的投资决策。 PB：市净率（Price-to-Book Ratio） 市净率反映的是公司每股市价与每股账面价值的比率。账面价值是指公司清算所有负债后的净资产，即总资产减去总负债。这是股票具有内在价值的基础。购买PB=1的股票时，小飞是按照1:1的比例购买公司的每一股对应的净资产。理论上，购买股票不仅意味着拥有了净资产的所有权，还可以分享公司每一股对应的收益。这些收益可以通过股息发放给股东，或公司留存下来以增加每股净资产的价值，或者通过回购股票减少流通股数量，从而间接提升每股净资产的价值。 然而，不同公司的净资产所代表的实际含义并不完全相同。某些公司的净资产主要是土地、大楼、工厂、矿山等实物资产；而另一些公司的净资产则可能包括应收账款（公司未收回的债务）、库存货物，甚至是商誉和无形资产。前者的资产价值较为稳定，而后者的价值波动较大，并可能在财务报表中突然反映出来。例如，应收账款可能成为坏账，库存货物可能大幅贬值，而无形资产（如软件或专利）在公司破产清算时可能变得一文不值。商誉更是一个潜在的风险点，其主要来源于公司并购时的溢价。对于那些频繁进行并购的公司（如 AT&T $美国电话电报(T)$ ），投资者需要格外小心，因为不成功的并购可能将股东的有形资产转换为无形的商誉，从而稀释股东权益的实际价值。 AT&T过去10年商誉（Goodwill）的变化 AT&T过去10年股东权益（Equity）的变化 当然，要变卖公司的净资产并套现，这对于普通股民来

随想23：指数ETF中的垃圾股 指数ETF，比如SPY、QQQ等，通过分散投资帮助投资者分享市场整体增长的红利。近年来，人们对指数ETF的关注与日俱增，越来越多的投资者认识到，普通人和专业基金经理都难以长期超越市场指数的表现。最经典的案例莫过于巴菲特那场“世纪赌局”：他赌标普500 ETF十年表现会胜过主动管理的基金组合，结果不出所料，ETF轻松赢下这场对决。 那么问题来了，是不是我们普通投资者干脆别选股了，直接all in ETF更省心？其实答案没那么简单，有两个重要原因让主动投资仍然有意义： 一、指数ETF中含有不少垃圾股拖累表现 以SPY为例，其成分股由市值来决定。一家公司市值越大，确实说明公司曾经的业绩受到市场认可，但不代表就是一家值得投资的公司。肥猫君曾经分析过迪士尼DIS、英特尔INTC、波音BA、美光MU并不值得投资（参考《连续5年跑不过大盘，利润率还不及5%！迪士尼拥有“魔法”为何如此平庸》、《明星股的暴跌前夕，哪些预兆不要忽视？【投资者必看】》、《波音认罪认罚！从巨头到“垃圾股”，美股散户如何避雷财报文化》、《实战分析，三大热门美股飞刀是否能接？》）。今天我们再来检查一下SPY成份股中其他不值得投资的股票，有不少是为投资者熟知的公司。注意此表并未详尽SPY中肥猫君认为不值得投资的公司。 以上这些股票的通病包括利润率低、负债率高、甚至持续亏损。如果我们可以主动避开这些质量不高的投资标的，整体收益应该会变得比SPY更好。事实上，在Robert G. Hagstrom《巴菲特之道》一书中就举过这样的纯统计例子：如果你从1200家公司中随机挑选250股票，你有2%的机会跑赢大盘。而随机挑选15只股票，你跑赢大盘的机会上升到25%。这说明股市中很多股票都会拖累整体投资收益，而减少持有这类股票则能大幅提升跑赢大盘的机会。 二、普通投资者相对于主动管理基金经理的优势 彼

在最近的两篇文章《【散户必学】为什么先发优势毁了大饼股》和《5招识破并远离大饼股【美股散户必备】》中，我们讨论了几个垃圾股（ PTON、 $威力登激光雷达(VLDR)$ 、 $Beyond Meat, Inc.(BYND)$ 、 $Root, Inc.(ROOT)$ ），目的是提醒读者不要把珍贵的本金投资在这些垃圾股上。然而，垃圾股不仅限于某些小盘股，有些大盘股也可能属于垃圾股。 最近，肥猫君注意到一些人在股评节目中留言询问波音股票（BA）是否值得投资。 尽管 $波音(BA)$ 公司是全球最大的航空航天制造商之一，并且拥有辉煌的历史和卓越的成就，肥猫君本人也曾在2017年有幸参观其位于西雅图的巨大工厂，对其颇为神往，但在肥猫君看来，波音不幸被列入垃圾股行列。根本原因在于其堕落的公司文化和不诚实的管理层。 波音早期的公司文化以工程师文化为核心，具体体现为重视工程和技术，注重产品的安全性、质量和创新。工程师在决策过程中享有高度的自主权，鼓励创新和技术突破。公司关注长期项目和技术发展的可持续性，而不仅仅是短期的财务回报。然而，随着时间的推移，波音逐渐向财报文化转变，将财务表现置于

【微软收购动视暴雪，将成腾讯、索尼之后的第三大游戏公司】1月18日，宣布将以687亿美元（约合4364.1亿元）收购游戏公司。报道称这将是微软公司史上最大规模的一笔收购，也是游戏领域最大的一次交易。交易完成后，微软将成全球收入第三高游戏公司，仅次于腾讯和索尼。小乔评价：微软也盯上了“元宇宙”这块大蛋糕，甚至不惜斥巨资收购动视暴雪来完成自己的“元宇宙”设想。这次收购最重要的目的是整合暴雪的游戏制作资源，结合自己已有的元宇宙软硬件在和其他公司竞争中获得优势。动视暴雪旗下的这些大IP的加入，像《使命召唤》、《守望先锋》、《魔兽世界》等游戏，让微软就像是灭霸的手套集齐了无限宝石。[得意] 这对暴雪粉丝来说，也是一个天大的好消息。众所周知，暴雪过去这几年的发展实在是太拉垮了，不仅游戏制作水平下跌严重，公司管理层面曝出的丑闻也是层出不穷，让玩家的心碎成了玻璃渣渣。[流泪] 如今，全球数亿玩家都在期盼着，在微软的带领下，已经跌到谷底的动视暴雪能够东山再起、重回神坛。小乔也希望暴雪在这次收购之后能够整合微软的资源，在未来的元宇宙游戏时代重新带给我们惊喜。

如何快速分析和筛选股票 在庞大的美国股票市场中，有成千上万只股票供投资者交易。然而，只有十几只股票占据着主要头条。虽然投资者不需要关注太多的股票，但在备受关注的股票上，投资机会可能更有限。相反，关注度较低的股票则缺乏可参考的分析，而且很多信息已经过时。因此，学会如何快速分析和筛选股票可以使投资决策更为理性和自信，从而降低投资失败的可能性。 快速分析和筛选股票的方法很简单，主要从三个方面入手：生意表现、财务状况和投资回报。这就好比问自己是否愿意花钱买下一家生意一样。评估生意表现需要查看利润率，财务状况则涉及债务比率，投资回报则包括比较股价与内在价值。接下来我们来逐一分析。 首先，一个好的生意模式几乎必然带来高净利率，并且能够长期保持在高水平。因为高利润会吸引更多的竞争者，只有优秀的生意模式才能确保稳定的收益。例如， $苹果(AAPL)$ 和 $谷歌(GOOG)$ 的净利率常年保持在20%以上。如果一个公司的净利率低于10%，说明它面临激烈的竞争，不得不降低价格以保持市场份额。低利润率会使公司难以扩张，对经济波动更为脆弱，表现在股价上波动更为剧烈，难以稳定投资回报。当然，并非所有低利润率的公司都不值得投资，有些低成本的零售商刻意维持低价作为竞争优势，比如 $好市多(COST)$ 其净利率约为3%。在这种情况下，我们需要考虑净利润与毛利润的比值，这个话题我们将在后续文章中深入探讨。 其次，如果一家公司背负着巨额债务，那么其大部分收益将用于偿还债务利息，从而降低投资者的收益，并削弱公司对未来风险的抵抗能力。没有或者很少债务是一家公司稳定运营、降低