20号 $英伟达(NVDA)$ 单日跌幅达10%，AI和深度学习技术领域技术先进性和市场领导地位也给其估值带来了显著的挑战和悖论性。 英伟达怎么暴涨的？首先是，技术创新与市场需求风口——随着游戏行业迅猛发展，挖矿的疯狂，AI、机器学习、自动驾驶，对高性能计算芯片的需求激增，英伟达作为市场上高性能GPU的主要供应商，踩中了几波大浪。其次是，英伟达在图形处理器市场中的领先地位以及在新兴领域（如AI芯片）中的技术先驱角色，使其在投资者心中具有较高的战略地位。最重要的是，公司财报显示持续的收入和利润增长，进一步加强了市场对其盈利前景的乐观预期。 但高增长不可持续性，英伟达所在的市场非常依赖技术创新，而技术创新本身具有高度不确定性，这使得对公司未来盈利的预测充满了变数。而且这么高利润的市场，肯定会吸引来足够多的竞争者， $美国超微公司(AMD)$ 及快速崛起的AI专用芯片公司也在不断地抢夺其市场份额。全球经济状况和半导体行业的周期性波动都可能影响英伟达的业绩和股价表现。 估值的悖论以及出路 众所周知，股市赚钱的秘诀在于买低卖高。投资者通过估计股票的内在价值，即估值，来判断当前股价是否相对较低。估值本质上是对股票所属公司未来盈利能力的预测。然而，从未有人能长期准确预测公司的未来盈利。其原因何在？不论采取何种分析方法，人们总是基于公司过往的表现来预测其未来的股价。但是，过往表现并不保证未来能够重现，众多曾经辉煌的公司最终走向衰败便是明证。因此，投资者很难精准估算股票的内在价值及其是否处于相对低估状态。这正是投资所面临的悖论。 图1. 估值的悖论 价值投资者解决这个悖论的方式是通过依赖于公司在过去和预期未来都有较高可能性重现的确

简单易懂读财报 在前面的文章中（看懂美股：什么才算低估值，这是最好的答案 超越巴菲特【散户适用】六大类美股最佳持仓策略），我们致力于构建易于普通投资者操作且能稳定盈利的投资策略框架：筛选股票、估值方法、识别陷阱和决定卖出时机。因此，一些细节被省略了。从本文开始，我们将为框架补充更多细节。本文旨在教育投资者如何解读财报，以便更准确地评估企业的经营状态和内在价值。 很多普通投资者没有机会经过系统训练，不能自己解读财报，只能依赖媒体和其他二手信息。这种情况容易导致误解或忽视关键内容，例如在我们的《美股必须规避这七大亏钱陷阱，尤其是最后一条》一文中提到， $Workday(WDAY)$ 的利润因退税被夸大，但多数投资平台未明确指出。市场上对财报的解读或过于简化，只关注利润和营收的增长，或过于复杂，让普通投资者望而却步。虽然解读财报听起来可能令人生畏，但本文的目的是向普通投资者展示，解读财报其实简单易懂，只需步骤分明、循序渐进，具备基础数学知识的人即可完成。本文的方法提炼自玛丽·巴菲特的《巴菲特教你读财报》。 财报包含三个主要部分：损益表（又称利润表，Income Statement）、资产负债表（Balance Sheet）、以及现金流量表（Cash Flow Sta

中概股这两天终于杀了个回马枪，堪称“超级大反弹”， $恒生科技指数(HSTECH)$ 在昨日3月16日更是飙升22.2%。作为指数，这种涨幅也是历史罕见。当前期跌幅比较惨的明星科网股迎来“无差别”绝地反击，   $阿里巴巴(BABA)$ 两日也近43%美团两日也48%，腾讯控股也近30%$小米集团-W(01810)$ 小米集团近两日涨幅却仅有21%，明显跟不上大部队。俄媒：中国智能手机在俄销量过去半个月大涨俄罗斯移动运营商 MTS的数据显示，在俄乌冲突爆发后，俄罗斯民众立即开始购买苹果、三星等智能手机，而在它们的价格飙升之后，俄罗斯民众开始购买更便宜的机型。这其中，华为手机的增长幅度最大——销售额增长三倍，OPPO和VIVO增长两倍，中兴手机则增长一倍，Realme则增长了80%。小米在这一波里也没捞到什么好处，小米手机在印度竞争力没有惊喜。手机业务，不是小米不行，而是对手太强，虽然出货量还继续稳居第三，但增长液仅有3.2%。库克如果把SE的价格继续向下2k内压，小米的价格优势可能就荡然无存了，虽然短期不会。雷军，还有相当大的挑战要去做，还要造车。祝福这位劳模吧。

识别和规避价值陷阱 在上一篇看懂美股：什么才算低估值，这是最好的答案中，我们探讨了如何通过折现法评估股票的内在价值，以帮助投资者进行低买高卖的决策。在寻找便宜的投资标的时，我们必须警惕那些“价值陷阱”——表面上估值较低（例如PE<10）且具有诱人特质（如高股息或股票回购率）的股票，但由于公司基本面恶化或市场前景不佳，其实隐藏着较高风险。这些股票可能会让投资者误以为捡到了便宜，最终却可能导致资本损失。本文旨在分享投资者如何通过几个关键财务指标迅速识别潜在的价值陷阱，并提供具体的避免策略。 首先，低利润率的股票和公司应当被排除在外，除非公司刻意维持低价以保持竞争优势且盈利稳定，如Costco。以美国三大航空公司为例，尽管营业额高达数百亿美元，PE低于10倍，但其净利润率均不足10%。投资者在看到这类数据时，通常无需深入分析。如果出于兴趣，可以轻易搜到，股神巴菲特曾多次指出，航空业是投资者的“致命陷阱”，尽管业务增长迅速，但需要大量资本投入以维持增长，从而难以实现盈利。很难盈利的企业，投资者更难从其股票上获利。 $达美航空(DAL)$ $联合大陆航空(UAL)$ $美国航空(AAL)$ 表1. 美国三大航空公司利润情况 在分析公司的利润时，结合多个利润指标，如毛利润率（Gross Margin）、营运利润率（Operating Margin）、税前利润率（Pretax Margin）和净利润率（N

结论：$拼多多(PDD)$  成长期有了估值泡沫，过了高速成长期，就要杀估值，最典型就是$Zoom(ZM)$ 。非财务层面商业竞争形势：拼多多和阿里就像在沼泽中肉搏，都非常苦逼难看。这是《创新者的窘境》所说的宿命：低价、新场景竞争者，不断掏空龙头的老底。两家公司的架还有得掐，鹬蚌相争，反而是京东$京东(JD)$ 坐收渔利。企业文化层面：阿里企业文化过去还是有很不错的口碑，如今虽然也出现了不少漏洞，但反观拼多多的企业文化，因上厕所比上王者难的“屎厂”戏称，把员工当工具人，巧舌如簧的公关行为，重新定义0.9%，六万人砍不下一把手机，里外口碑都不好看。科研层面：简单的衡量，拼多多的专利可以查得到的没几件，过去这几年发展号，没有下功夫，不为未来十年做研发投入，也许就没有未来了。财务层面喜：舍增速要净利，拼多多要赚钱1. 扶贫有功，符合大时代号召，重投农业，高投入慢回报，这个Zz正确的事情，要先说。2. 连续三个季度盈利：这个季度毛利率76%，市场预期66%，这个数据得差距大有点夸张。3. 利润率高达25%：拼多多四季度单季度经营利润69亿人民币，市场预期只有16.5亿，这个基本算是天壤之别。4. 营销费用大降，研发使劲弥补研发短板：四季度，作为拼多多最大得开支项目，营销费用市场预期是150亿，结果拼多多只花了114亿，营销费用同比下降23%，而2021全年的研发费用同比增长30%。陈磊表示，拼多多在2021年把重点从过去的营销转向研

聊聊Cadence: EDA中的TSMC 彼得·林奇曾说过，普通投资者在自己熟悉的领域中可能比专业投资者更有优势。笔者在博士研究中涉及过半导体和集成电路领域。半导体领域中经常被提及的公司是ASML和TSMC，它们分别垄断了最先进的光刻机和半导体制程。然而，垄断了半导体设计与仿真EDA市场半壁江山的Cadence（ $铿腾电子(CDNS)$ ）却鲜少被提及（另一家Synopsys（ $新思科技(SNPS)$ ）在产品和股价表现上和CDNS类似，但不在今天讨论范围内）。今天，笔者将从个人经验出发，分析这一家优秀的公司。 CDNS是一家电子设计自动化（EDA）和半导体知识产权（IP）公司。CDNS是EDA领域仅次于SNPS的第二大公司，也是IP领域仅次于SNPS和ARM的第三大公司。相比于SNPS，CDNS更侧重于EDA（IP占CNDS的营收10%，而SNPS占25%），在集成电路仿真和布局设计工具方面更强。 笔者第一次接触Cadence仿真软件是在博士生课程《模拟集成电路》中。尽管其界面看起来像上世纪80-90年代的设计风格，但这丝毫不影响其在工业界和学术界的EDA领导地位。个人感觉这个软件初次接触时颇为困难，但许多本科来自中国top10高校微电子背景的同学用得得心应手，原来他们在本科时就已学习过。因为许多半导体设计公司都使用Cadence，从大学毕业的微电子专业人才会在求职简历上自豪地写上“熟练使用Cadence”，以增加就业机会，这反过来也促进了大学培养学生使用Cadence，使毕业生能无缝衔接工业界的需求。这种在学术界和工业界之间的正反馈促进了Cadence如今的地位。 图1 Cadence集成电路设计软件界面 就

远离大饼股 市场上总是不缺乏主要靠讲故事驱动股价上涨的股票。人们称之为梦想股，这类股票在2020-2021年如雨后春笋般涌现，股价天天暴涨，缔造各种财富神话，令人心动。梦想股的特征是：无实际盈利，只描绘动听的故事和诱人的前景，其市盈率（PE）与市场平均水平相当。对于此类股票，笔者更愿意亲切地称之为“大饼股”。然而，没有真实利润做支撑，无论故事多么动人，股价高涨只是短暂的炒作和股市的狂欢，最终难免以股价跳水和惨败收场为代价。 的确，股价能否上涨取决于未来的盈利和增长情况，确切地说，很大程度上取决于对未来的预期和展望。当然，我们已经多次强调，未来不可预测。管理层的计划仅仅是计划，计划能否执行、执行效果如何都是未知数。那么我们能依靠什么呢？我们关注的是已经被市场验证的优秀商业模式和管理团队。虽然未来的业绩同样无法保证，但市场中存在优秀公司的业绩惯性，对公司未来业绩保持与过去相似的假设有较大概率是正确的。这是因为消费者（无论是个人还是企业）的消费行为具有惯性，今年使用的优秀产品明年大概率也会继续购买和使用相同的品牌。优秀商业模式带来的业绩惯性，几乎是我们在股票市场中唯一可以信任的可预测性。 市场往往不吝啬于给予优秀公司很高的股价。对于优秀的股票，价值投资者的机会正是来源于市场有效假设的失效。市场有效理论假设市场是理性的，能够实时为资产合理定价，然而市场对坏消息总是过度悲观，这为低估优质资产提供了窗口。例如，最近NKE因为其财报表现不佳、未来展望下调，股价于6月27~28日下跌20%，创下2001年以来的最大单日跌幅。然而反观NKE过去10年的ROE，其中9年都在25%以上，当前ROE更是高达37%。单从ROE来看，NKE可能是一家非常优秀的公司，单日20%的跌幅可能为价值投资者提供了入场机会。 回顾 $耐克(NK

不要根据预测买股票 股票投资领域中充斥着对股票市场未来几天、几个月甚至几年的走势预测。这些预测有的基于股价K线图，有的通过分析官方机构发布的消息，甚至有些纯粹是臆测。许多普通投资者根据这些预测作出买入或卖出的决定。例如，2023年底，市场对降息持乐观预期，认为美联储将多次降息，导致股市特别是房地产板块出现一波上涨。然而，2024年至今，华尔街对美联储降息次数的预期逐月递减（从最初的5次降至现在的1.5次），股市因此多次震荡。令人匪夷所思的是，即便是美联储主席也无法准确预测未来的加息或降息时机，那么市场上的机构和普通人又凭什么能够预测并且相信这些预测？在多次信誓旦旦的预测被打脸后，他们仍然乐此不疲。 如果读者曾经像笔者一样关注过高盛2020年对 $标普500(.SPX)$ 的预测，会发现股市预测有多么善变和不靠谱。2020年初，高盛预测S&P 500会在年底达到3400点，理由是稳定的经济环境和持续的企业营收增长。然而，三月新冠疫情爆发，高盛悲观预测S&P 500会在年底跌至2237点，随后修改为2450点。四月，美国政府和美联储推出救市计划，高盛又修改预测，称S&P 500年底会恢复至3000点。六月，看到市场反弹快于预期，高盛再次修改预期为3200点。九月，尽管充满不确定性，高盛开始更为乐观地预测S&P 500年底可达3600点。随后十二月，高盛再一次修改预期为3700点。实际S&P 500收至3756点。下图比较了高盛在2020年不同月份对S&P 500年底点数的预测和当时的S&P 500真实值。我们可以很轻松得出结论，高盛的预测遵循的是马后炮原则——当前价格上涨，则预测12个月后价格上涨；反之，当前价格下跌，则预测12个月后价格下跌。

分析巴菲特买入的新股票  在伯克希尔·哈撒韦股东大会不久后，巴菲特最新公布的持仓个股中，新增了 $安达保险(CB)$ 。此次巴菲特共买入2600万股，每股约257.7美元，总价值约67亿美元，成为其第九大持仓。Chubb是一家总部设在瑞士的美国保险公司，保险业是巴菲特最为熟悉的领域之一。作为巴菲特最成功的投资案例之一，美国第二大保险公司Geico一直为价值投资者们津津乐道。今天，我们将根据之前分享的公司财报分析方法（快速股票分析，什么美股值得买和《泼天富贵的第一步，跟着巴菲特看透美股财报》），来推测一下巴菲特买入Chubb的理由。我们将通过对比Chubb与其他保险公司（前进保险PGR、旅行者财产险TRV、好事达保险ALL）以及伯克希尔·哈撒韦（BRK）的业绩，来进行分析。BRK将作为各方面的参考。这里选取的保险公司是根据Seeking Alpha网站上的Peers栏目推荐的，仅作为例子。读者若对其他保险公司感兴趣，可以自行加入分析。数据主要来自stockanalysis.com。   本篇文章的目的之一是向读者展示，即使笔者和许多读者并非保险行业从业者，对保险行业不熟悉，也可以通过我们分享的分析框架来比较各个保险公司的商业模式优劣。 一、市值、营业额、税前利润 从营业额（Revenue）来看，这四家保险公司占据的市场份额相差不多，但在市值方面，CB排名第二。从后续的数据（PE

论先发优势 在上一篇文章《5招识破并远离大饼股【每股散户必备】》中，我们讨论了投资小盘股和成长股的陷阱（例如VLDRW和PTON）。当人们对这些受追捧的小盘股和成长股抱有过高的乐观预期时，“先发优势”这个概念经常被提及。似乎这些公司在尚未建立坚固的护城河或积累大规模忠实客户群之前，天然就拥有了“先发优势”。然而，笔者想提醒各位读者，在企业真正取得压倒性成果之前，“先发优势”只是一个伪概念，充满了一厢情愿的乐观分析，而非客观冷静的判断。否则，读者可能会像笔者一样，被所谓的“先发优势”所蒙蔽。下面这两只股票就是笔者曾经被忽悠的另外两家大饼公司。 Beyond Meat ($Beyond Meat, Inc.(BYND)$ )：人造肉公司 国际市场拓展：2020年，Beyond Meat积极开拓国际市场，尤其是进入中国这一全球最大的肉类消费市场。公司在中国内地市场的布局被认为占据了先发优势，正值植物肉市场加速发展的萌芽期。 品牌认可度：作为“人造肉第一股”，Beyond Meat的品牌先发优势得到了广泛认可。在植物肉赛道上，公司的品牌知名度和市场份额领先于其他竞争对手。 渠道布局：尽管2020年受到新冠疫情影响，Beyond Meat仍通过国际渠道实现了营收增长。公司在零售和餐饮服务渠道的先期布局为其提供了竞争优势。 技术创新：Beyond Meat在2020年继续投资研发，计划在上海建立研发中心。这种创新策略有助于巩固公司的技术领先地位。 股价表现和经营现状： 2019年IPO表现非常强劲，7月份达到历史最高点234.9美元。2020年收于125美

腾讯员工大会上马化腾表示：腾讯只是一家普普通通的公司，随时都可以被替换。好家伙这话一出，网友们当时就坐不住了，纷纷觉得被凡尔赛了，王健林的“一个亿小目标”，马云的“我对钱没有兴趣”。堵心了这，大佬们是不是对“普通”有什么误解啊。那腾讯究竟有多“普通”呢？我们来看下腾讯的市值，腾讯是中国市值排名第一的公司，即使现在股价离最高峰跌掉了3万亿，腾讯的市值依旧是中国前三，3.5万亿。此外腾讯包揽了全球手游畅销版的第一和第二名，狂揽56亿美金。在腾讯核心的社交领域，影响力更是不用多说。微信月活跃用户已经突破了12亿。无论从体量规模、业务生态来说腾讯都称得上是一家“巨无霸”型企业。那大佬这么说是因为谦虚嘛？我们结合一下腾讯前一阵子的动作，主动拿出1000亿支持共同富裕，主动减持京东股权，承诺提高员工福利并取消强制加班，而且还搞慈善做公益等等，这都是满满的求生欲啊。看来，一个反垄断下来+反对资本无序扩张，很多互联网巨头都心有余悸，但侧面来看是否更印证了形势严峻，凛冬将至呢？今日灵魂拷问：腾讯市值5万亿，表面腾讯不是普通公司，代替成本极高；但马爸爸说，腾讯只是家普通公司，随时可以被替换。问：腾讯到底值不值钱？

$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$据“阿里云”微信公众号消息，阿里云已完成“转播云”的最后一轮全球网络测试，为即将到来的冬奥会开幕式和赛事转播做好了准备。倒计时8天，北京冬奥会将通过阿里云向全球转播，以全程4K的超高清模式，带来6000小时的精彩内容。能拿下这个大项目说明阿里云的实力，得到官方的认可。今天支撑阿里巴巴股价的主要有两方面因素：电商和云服务所带来的资本想象力。电商方面，阿里面对的是一个增长放缓甚至是停滞的市场，老的业务面对激烈竞争，新的业务（包括盒马和淘特）仍缺乏规模。云服务方面，阿里云原本是一个足以比肩AWS的大业务，吸引了大量的投资者，但面临转战国内市场的华为云日趋激烈的竞争，海外市场也遭遇针对性的“国家安全审查”。今天这个消息是难得的好消息

接飞刀的正确姿势 在我们这些文章中（《快速股票分析，哪些美股值得买》《看懂美股：低估值的最佳解答》《美股投资必须规避的七大陷阱，尤其是最后一个》《超越巴菲特：适合散户的六大美股最佳卖出策略》），构建了我们想要和读者分享的价值投资框架。我们建议以优惠的价格买入具有稳定经营和盈利历史的企业股票。这通常意味着需要在股票价格从历史最高点大幅下跌之后进行购买，也就是俗称的“接飞刀”。例如，虽然 $铿腾电子(CDNS)$ 目前业绩表现优异，但由于其价格过高，我们不建议投资者立即买入该股票（参考《业内解读20倍股：AI卖铲者铿腾电子，无与伦比的半导体隐形冠军！》）。 股票下跌必然有其原因，可能是宏观经济或行业整体的原因，也可能是公司自身的问题。这些因素可能是长期的，也可能是短期的。无论出于何种原因，市场对下跌的股票普遍持悲观态度。普通投资者难免受到市场悲观情绪的影响，对股票的信心也会

这两天你有被朋友圈的网易云年度歌单报告刷屏了吗？不知不觉，2021年已到了尾声。今天我们来聊聊网易云音乐吧。本月2号，$云音乐(09899)$正式在港上市，首日即破发，当天收盘报199.90元/股，下跌2.49%。其实这也早有预料，毕竟长期的亏损赤裸裸地摆在大家面前。而且在网易云音乐的发展道路上，$腾讯音乐(TME)$更是一座绕不开的大山。截止2021年6月，网易云的月活用户达1.84亿，在线音乐付费用户数2752万；作为对比，腾讯音乐月活用户高达6.36亿，付费用户超7000万。两项数据都是网易云的3倍！不仅如此，网易云音乐从2018-2020年亏损累计高达70个亿！导致平台亏损的主要原因是高昂的内容成本。腾讯音乐光去年购买版权的费用就已高达175亿，是网易云的4倍！很明显，在财力上网易不是腾讯的对手。但在反垄断监管趋严的背景下，在线音乐平台不再强调独家版权，在一定程度纾解了网易云音乐的困境。面对资本市场，连年亏损的网易云音仍然需要用数据和实绩来证明自己。在腾讯的围剿中，想要突出重围，网易云未来的路仍然云雾迷蒙，不妨将答案交给时间。

一只隐蔽资产型的股票 在《超越巴菲特【散户适用】六大类美股最佳卖出策略》一文中，我们提到彼得·林奇将公司分为六类：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型及隐蔽资产型。分析隐蔽资产型公司的价值不同于前五类公司。 前五类公司的价值主要着眼于公司的运营收入（如分析P/E或P/FCF，《快速股票分析，什么美股值得买》），而隐蔽资产型公司的价值还包括评估公司的有价资产（主要分析P/B）。 在本文中，我们将以Gerdau S.A.（GGB）公司为例，与读者分享如何识别及分析隐蔽资产型公司。 $盖尔道钢铁(GGB)$ 是一家有着120年历史的巴西钢铁公司，是巴西最大的跨国钢铁生产商，并在2022年被评为全球第34大钢铁公司。GGB拥有约3万名员工，29个钢铁生产工厂，2座铁矿山。其钢铁产品广泛用于土木建筑、汽车、机械、船舶和能源行业。 目前，GGB在全球7个国家开展业务，主要在北美洲和拉丁美洲。其中美国业务占EBITDA（折旧摊销息税前收入）的50%。 图1. GGB过去5年的股价走势 回顾过去五年的股价走势，GGB的回报并不吸引人。钢铁属于夕阳产业，缺乏成长和想象空间。因此，从运营收入角度来看，公司的价值不会太高，甚至显得有些平淡（P/E约为5.53）。不过，如果我们将目光转向公司的资产，可能会发现其隐藏的价值。 首先，当前GGB的P/B为0.73（本文以2024年6月4日每股收盘价3.26美元计算）

 $叮咚买菜(DDL)$ 没想到有一天会成为高不可攀的顶流男神； $美团-W(03690)$ 竟然是抢手的隔壁大叔； $每日优鲜(MF)$ 还有当备胎的一天 京东 渣男体质改不了命在这个时候，前置仓的优势就体现的淋漓尽致。前置仓的模式本质上是，用200平-300平的面积，承载十余个生鲜大品类2000多个SKU。从面积来说，这是便利店的面积，从覆盖品类以及客群来说，这又是大中型生活超市的客群和覆盖能力。叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖在其微信朋友圈晒出疫情期间叮咚买菜的下单攻略。社区团购曾经作为过街老鼠，资本无序扩张大背景下的产物，在疫情管控下呼唤数字化便利的时候，命运实现了逆转。社区团购是符合数字化趋势的，尤其是有助于提升城市运营效率，在疫情中得到了凸显。互联网在社会发展中从拥抱到无序扩张的质疑，未来还是堪忧的。疫情下，哄抬物价的责任，舆论不知道应该指责谁，只能将责任归咎于社区团购。当下和未来，实在是魔幻。

有人估算了产能受影响的情况，$特斯拉(TSLA)$ ，$蔚来(NIO)$ 这些车企产能不乐观，今天市场反而先乐观起来了。主要产能和销量大多受到产能影响，GDP排名前100的也有超过7成受到疫情管控的影响。其次是消费能力与消费信心。今年还会继续受到“缺芯”的影响，但是另一方面又一批新势力涌入新能源汽车，华为、小米等科技企业涌入了参与新能源整车造车，如果消费继续萎靡，甚至可能会出现产能过剩。一方面受疫情管控影响，以及缺芯片，另一方面又扎堆涌入可能出现产能过剩，消费意愿也低靡，今年新能源汽车产能和销量是个迷。$恒生科技指数(HSTECH)$