随想23：指数ETF中的垃圾股 指数ETF，比如SPY、QQQ等，通过分散投资帮助投资者分享市场整体增长的红利。近年来，人们对指数ETF的关注与日俱增，越来越多的投资者认识到，普通人和专业基金经理都难以长期超越市场指数的表现。最经典的案例莫过于巴菲特那场“世纪赌局”：他赌标普500 ETF十年表现会胜过主动管理的基金组合，结果不出所料，ETF轻松赢下这场对决。 那么问题来了，是不是我们普通投资者干脆别选股了，直接all in ETF更省心？其实答案没那么简单，有两个重要原因让主动投资仍然有意义： 一、指数ETF中含有不少垃圾股拖累表现 以SPY为例，其成分股由市值来决定。一家公司市值越大，确实说明公司曾经的业绩受到市场认可，但不代表就是一家值得投资的公司。肥猫君曾经分析过迪士尼DIS、英特尔INTC、波音BA、美光MU并不值得投资（参考《连续5年跑不过大盘，利润率还不及5%！迪士尼拥有“魔法”为何如此平庸》、《明星股的暴跌前夕，哪些预兆不要忽视？【投资者必看】》、《波音认罪认罚！从巨头到“垃圾股”，美股散户如何避雷财报文化》、《实战分析，三大热门美股飞刀是否能接？》）。今天我们再来检查一下SPY成份股中其他不值得投资的股票，有不少是为投资者熟知的公司。注意此表并未详尽SPY中肥猫君认为不值得投资的公司。 以上这些股票的通病包括利润率低、负债率高、甚至持续亏损。如果我们可以主动避开这些质量不高的投资标的，整体收益应该会变得比SPY更好。事实上，在Robert G. Hagstrom《巴菲特之道》一书中就举过这样的纯统计例子：如果你从1200家公司中随机挑选250股票，你有2%的机会跑赢大盘。而随机挑选15只股票，你跑赢大盘的机会上升到25%。这说明股市中很多股票都会拖累整体投资收益，而减少持有这类股票则能大幅提升跑赢大盘的机会。 二、普通投资者相对于主动管理基金经理的优势 彼

随想19： CVS的实战分享 与操作CMCSA大约同一时期，肥猫君还操作了CVS这只股票。CVS是美国最大的药品零售商之一，也是一家综合性医疗保险服务公司。肥猫君的大多数处方和非处方药都是从离家较近的CVS购买。尽管如此，CVS却远非一家优秀的公司，因此未曾在文章中和读者朋友们分享过。原因为何？ 尽管过去10年营业额以每年约10%的速度增长，但运营收入却没有相应的增长。例如2023年的营业额约是2018年的2倍，然后2023年运营收入仅比2018年高出10%左右。这说明公司的运营效率不高。 公司的毛利率～15%，净利润率常年低于4% 过去5年的ROE在10%左右，且是在相对高的财务杠杆的情况下（Debt/Equity>1）。ROIC也仅有在5%左右。 肥猫君会买入这支股票的主要原因是那段时间较少其他比较好的投资标的，其次股价确实也是比较低（接近过去5年的低点），再次，尽管公司的生意模式不算出色，但盈利上也还相对稳定。从最后的结果来看，5个月20%左右的收益（年化48%）还是相当令人满意的。 有趣的是肥猫君卖出后不久CVS又跌倒5月份买入的价格。很显然，肥猫君并没有预测未来股价的能力。仅仅只是因为对CVS没有很看好（当然，这次的套利操作风险也很小），且对当时的收益感到满意。 那肥猫君还会再买回来吗？不会，因为10月份肥猫君发现了更多比CVS更好的投资机会。我们会在之后的文章来和读者朋友们分享。

随想18：网络服务公司CMCSA到了收获的时机 6月24日，肥猫君在《学会这20招，正确接飞刀【美股散户必备】》一文中分享了对CMCSA的看法：CMCSA属于缓慢增长型或稳定增长型公司，适合低价买入，高价卖出，但不适合长期持有。 近日，CMCSA股价从6月低点37美元左右涨到43美元左右，涨幅约15%。肥猫君卖出部分仓位锁定利润。持仓4个月15%的盈利，等效于持有一年45%的盈利，对此肥猫君颇为满意。

CSCO，老牌公司还有机会吗？ 几天前（9月23日）看到肥猫君关注的一个股评博主对思科的评论，我赞同他的观点。不过，肥猫君今年在 $思科 (CSCO.US)$ 下跌时果断买入，并在获利约15%的时候成功卖出。今天就来聊聊肥猫君的看法和操作策略。 Cisco这段时间的裁员一直是热搜 今年2月，思科就已削减约4000个工作岗位。 今年8月思科宣布公司计划裁员7%。截至2023年7月，该公司拥有84900名员工。根据这-数字计算，裁员人数将为大约5900人 Cisco的股价今年仅仅涨了2.3%，远远跑输纳斯达克指数。也还没有回到2000年时的高点。过去5年，Cisco也仅仅涨了5%。 下图展示了肥猫君买入和卖出CSCO的具体时间节点。7月23日的记录是股息再投资的操作，主要买入期在5月20日至6月17日，分批购入，价格区间在45至47美元之间，均价约为46.22美元。尽管没有踩准8月份的最低点（毕竟没人能精准预测市场），最终卖出的价格为53.17美元。 老牌公司新机会，CSCO这个飞刀你接不接？ 老牌公司新机会，CSCO这个飞刀你接不接？ 正如那位博主所说，单从成长角度看，思科确实不算诱人（过去十年的年复合增长率仅为1.33%，最近的YOY增长率还是-5.61%）。那么肥猫君为何还会选择入手CSCO呢？主要是因为CSCO的盈利能力相对稳健，过去十年净利润率基本维持在20%左右（2018年除外），当前为19.18%；ROE自2019年起稳定在20%以上，目前为22.98%；债务权益比为0.71，ROE因此有效。从彼得·林奇的股票分类来看，CSCO属于缓慢增长型股票，适合低位买入，赚取10%到20%的收益后卖出（参考《超越巴菲特【

随想9：LVMH的飞刀 最近， $路易威登(LVMUY)$ 的股价表现不佳，自年初以来下跌了15.5%，从年内最高点191.63美元下滑约29.6%。主要原因如下： 奢侈品行业整体需求放缓，尤其是在中国等关键市场； 业绩未达预期，营收和利润均有所下滑； 宏观经济不确定性增加，影响了投资者的信心。 LVMUY股价走势图 我们来看看LVMUY过去十年的财务表现：净利润率长期稳定在10%以上，当前为16.31%；ROE有7年维持在20%以上，当前为22.79%；Debt/Equity为0.61。虽然从绝对值上看，公司业绩只能算中上水平，似乎与品牌在消费者心目中的地位略有差距。但横向对比看，LVMH依然显示出较强的竞争优势。 LVMH过去十年的PE中值约为26.6，当前PE为21.9（数据来自Gurufocus）。当前EPS为6.05，按PE中值估计，LVMUY的公允价格约为每股160.9美元，而目前股价约为132美元，意味着有21.8%的安全边际。 免责声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

随想7：ROE = Net Margin x Asset Turnover x Financial Leverage 在肥猫君的文章《投资者如何避免一买就跌，一卖就涨？【一文读懂关键财务指标】》中，曾提到一个颇具启发的公式：PE = PB/ROE。这个公式揭示了投资者在买入股票时支付的价格（PE）与公司股东权益回报率（ROE）及股权溢价（PB）之间的关系。对于投资者来说，理想的情况是PE低，这意味着公司要有高ROE，同时PB较低。肥猫君特别强调，高ROE在低负债率（Debt/Equity）情况下才有意义。 今天，肥猫君再分享另外一个同样很具有启发性的公式： 首先，这个公式展示了通过提高财务杠杆（Financial Leverage）可以提升ROE。然而，高财务杠杆往往带来盈利的波动性。原因在于债务需要支付利息，而利息受经济环境和利率的影响，从而削弱了公司的营业利润。因此，高财务杠杆虽然能带来高ROE，但它往往是短暂的虚假繁荣，而非稳健的盈利能力。根据财务等式，总资产 = 总债务 + 股东权益 + 其他负债，可以推导出财务杠杆约等于 1 + Debt/Equity，这也解释了肥猫君为何反复强调低Debt/Equity的重要性。 其次，从公式中我们可以得出，如果ROE相同，净利润率高的公司对资产周转率的要求就会低；反之，净利润率低的公司则需要更高的资产周转率。这体现了两种截然不同的商业模式。例如，下表展示了几家公司 $台积电(TSM)$ 的数据： 一般而言，净利润率高的公司在成本和效率控制方面的压力相对较小，面对外部环境的变化也有更多的缓冲空间；而净利润率

轻松解读关键财务指标：PE=PB/ROE 小飞拿着刚发的工资10000美元，决定在股市上小试牛刀。当他面对交易界面上琳琅满目的股票以及每只股票的各种财务指标时，顿时感到无从下手。今天，我们就来帮小飞解读一下几项关键的财务指标，帮助他做出更明智的投资决策。 PB：市净率（Price-to-Book Ratio） 市净率反映的是公司每股市价与每股账面价值的比率。账面价值是指公司清算所有负债后的净资产，即总资产减去总负债。这是股票具有内在价值的基础。购买PB=1的股票时，小飞是按照1:1的比例购买公司的每一股对应的净资产。理论上，购买股票不仅意味着拥有了净资产的所有权，还可以分享公司每一股对应的收益。这些收益可以通过股息发放给股东，或公司留存下来以增加每股净资产的价值，或者通过回购股票减少流通股数量，从而间接提升每股净资产的价值。 然而，不同公司的净资产所代表的实际含义并不完全相同。某些公司的净资产主要是土地、大楼、工厂、矿山等实物资产；而另一些公司的净资产则可能包括应收账款（公司未收回的债务）、库存货物，甚至是商誉和无形资产。前者的资产价值较为稳定，而后者的价值波动较大，并可能在财务报表中突然反映出来。例如，应收账款可能成为坏账，库存货物可能大幅贬值，而无形资产（如软件或专利）在公司破产清算时可能变得一文不值。商誉更是一个潜在的风险点，其主要来源于公司并购时的溢价。对于那些频繁进行并购的公司（如 AT&T $美国电话电报(T)$ ），投资者需要格外小心，因为不成功的并购可能将股东的有形资产转换为无形的商誉，从而稀释股东权益的实际价值。 AT&T过去10年商誉（Goodwill）的变化 AT&T过去10年股东权益（Equity）的变化 当然，要变卖公司的净资产并套现，这对于普通股民来