本周，美国豪华房屋建筑商Toll Brothers业绩好于预期，带动美股房地产板块集体走高。实际上，下半年以来，随着美联储降息预期升温，房地产板块已经开启反弹。 规模最大的房地产ETF——VNQ今年累涨7%，自年内低点已经反弹近18%。 房地产市场是经济中对利率敏感的典型代表。一方面，对于房地产开发商和投资者而言，融资成本一个项目的重要考虑因素之一，高利率意味着借贷成本增加，削减了房地产开发的利润空间。 另一方面，大多数购房者通过抵押贷款来购买房产，而利率决定了贷款的成本。较低的利率降低了购房者的借贷成本，刺激了住房需求。美联储利率预期下降已通过债券市场传导至抵押贷款利率下降，目前 30 年期固定利率约为 6.50%。 值得一提的是，美国房地产板块的上涨发生在美国新房建设大幅放缓的背景下，7月份美国房屋开工量跌至四年来的最低点。 对于这轮行情，合理的解释是，敏锐的交易员在为即将到来的降息定价，预计抵押贷款利率下降，未来地产行业活跃度会上升。另一种解释是，美国房地产市场的现状——低库存、高价格——意味着房屋建筑商不需要建造那么多房子就能赚到华尔街预期的钱。 房地产ETF 根据GICS标准，房地产板块包括经营房地产管理与开发活动以及股票型房地产投资信托 (REIT) 的公司，如多元化项目、工业大厦、酒店和度假村、办公室、医疗保健设施、住宅、租赁及特定项目REITs，但不包括抵押REITs。 房地产板块中规模较大的ETF有：先锋集团旗下的 $不动产信托指数ETF-Vanguard(VNQ)$ 、SPDR旗下的 $Real Estate Select Sector SPDR Fund(XLRE)$ 和贝莱德旗下的

日股又双叒要新高了~ 今天开盘没多久，日本东证指数就冲破了3月创下的高点，逼近1990年1月创下的34年高点。日经225今年3月就已创下历史新高。 $日经225ETF易方达(513000)$ $日本东证指数ETF(513800)$ $日本ETF汇率对冲-iShares(HEWJ)$ 日经225指数可以看作是日本的蓝筹指数，相比之下东证指数覆盖面更广，成分股超过2000只。东证这轮上涨主要受到银行、保险等金融股提振。 日股强势之下，相关ETF自然也涨得不错，但是业绩差距巨大。 以贝莱德iShares旗下的EWJ和HEWJ为例。过去一年，日股涨幅在20%%左右（白线），同期EWJ回报为约10%（橙线），HEWJ回报为约30%（蓝线）。 汇率对冲是导致业绩差异的主要原因。由于美元利率高企，日元加息步伐缓慢，过去一年，日元兑美元大跌了11%左右，本周跌破160关口，创1986年12月以来约37年半新低。 如果不做汇率对冲，暴跌的日元会吞噬日股上涨带来的收益。 EWJ vs HEWJ EWJ追踪MSCI日本指数，投资组合中包括科技、金融、工业、消费品等多个领域的日本公司股票，前十大持仓包括丰田汽车、三菱金融、东京电子、索尼等。  HEWJ则是EWJ的汇率对冲版本，其持仓超过90%是EWJ，同时持有美元现金、日元兑美元远期合约以及美元货币基金等来进行汇率对冲。 费率方面， 两只ETF相同，都是0.5% 在跨境投资中，你不仅是在押注特定资产的涨跌，外汇市场的波动对资产回报的影响不容忽视，货币对冲版ETF可以保护投资者免受汇率冲

【这一次，美股轮动会如何演绎？】   美股这轮风格大切换始于上周四。   当天，罗素2000小型股指数强势上涨3.57%，创下2023 年 11 月以来的最佳单日表现；标普500虽然下跌，但跌幅不大（-0.88%），主要是受到权重“科技七姐妹”拖累，大部分股票还是上涨的：七巨头当天重挫超4%，但标普指数成分中依然有396只股票上涨。   过去五天，Mag 7的市值蒸发了超过1万亿美元，这是不是科技泡沫的破裂的开始？   现在下定论还为时尚早，但德银分析师Jim Reid表示，当下发生的一切确实让他想到了互联网泡沫，当时整体市场暴跌之前，美股也经历了一次板块大轮动。   如下图所示，2000年美国科技股见顶之前，消费必需品、医疗保健和公用事业等防御性行业一直在大幅下跌，当科技泡沫于当年3月27日破裂时，资金立即回流到这些防御性行业，到年底这些行业的股价比 3 月份科技泡沫破裂时高出35-45%。   同期，标普500作为整体市场基准，虽然一度在三周内下跌了10%，但到了2000年9月份，它基本上收复了跌幅。标普500真正的暴跌发生在2001和2002年，当时美国经济衰退和安然丑闻等负面事件进一步打压了市场情绪。   最终，在这场世纪大崩盘中， 科技和电信板块较峰值下跌了约85%和75%，而消费必需品板块停住了，仍然较2000年3月的水平高出超25%。   当然了，当下的市场和2000年不能相提并论，与当时一地鸡毛的泡沫不同，目前科技巨头的经营情况相对比较健康，Mag 7 在很大程度上是现金流牛，每季度产生数百亿美元的现金，更重要的是它们的收入和利润增长速度都远远快于其余 497 只股票。   不过，德银也指出，科技巨头相对其它行业的业绩优势会逐渐缩小，到年底其它行业的业绩增速甚至会追平科

美国“硬着陆”避险首选？最全美债ETF科普来了！ 美国衰退恐慌乍起，全球资金疯狂逃离风险资产，涌向避险资产。一旦美国出现经济“硬着陆”，美债或是最佳对冲，近期一度出现七连涨。 美国经济到底是会走向“软着陆”还是“硬着陆”，目前依然是争议不断。对于投资者来说，不妨做好两手准备。 美银在之前给出的美股切换攻略中提到， 如果美国走向软着陆，也就是劳动力市场恶化有限，收益率保持在4%左右，这最终将利好滞涨“杠杆型”美股（包括小盘股、地区银行）、价值股、新兴市场资产等。 如果数据证实，美国最终走向硬着陆，也就是失业率向4.5%迈进，非农新增就业人数<14万，那市场将做多美债、做空科技股。  美债作为最受青睐的衰退对冲工具，原因有以下几个： 避险属性：美国国债被视为全球最安全的资产之一。在经济动荡或市场剧烈波动期间，投资者倾向于将资金从风险较高的资产（如股票、公司债券）转移到更安全的美债，从而推高美债价格，降低其收益率。 利率下降预期：在硬着陆的环境中，美联储通常会采取宽松的货币政策，如降息或量化宽松，以刺激经济复苏。这种情况下，债券的收益率通常会下降，尤其是长期国债的收益率。因此，已经持有的债券会因为利率下降而增值，成为对冲经济衰退的有效工具。 流动性高：美债市场规模庞大，流动性极高，投资者可以相对容易地买入或卖出大规模的美债。 在经济硬着陆的情况下，长期美债（如10年期或30年期国债）相比短期美债（如3个月期或2年期国债）被视为更好的对冲工具。 主要原因在于，长期债券对利率变化更敏感，这种敏感性通常用“久期”（duration）来衡量，久期越长，债券价格对利率变化的敏感度就越高。 当利率下降时，长期债券的价格会比短期债券上涨得更多。而在经济衰退期间，央行往往会大幅降息。这种政策变化对长期债券的影响更大，因此长期债券的价格可能会有更显著的上涨。  然而，直接

内地投资者跨境投资沙特的“便捷通道”正式打开了大门。 6月24日-7月2日，A股首批沙特ETF——华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）（代码：520830，认购代码：520833）、南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）（代码及认购代码：159329）双双开售，首次募集规模上限均为10亿元。 这两只基金都采用了互挂投资的形式，投资去年底在港股上市的南方东英沙特阿拉伯ETF。也就是说，买A股这两只基金，就相当于通过QDII通道去买港股的南方东英沙特阿拉伯ETF。 提到沙特，不少投资者会很自然地联想到原油，把投资沙特ETF和投资原油划上等号。但仔细探究南方东英沙特ETF所跟踪的指数和持仓，会有不少“有悖直觉”的发现。 沙特阿美市值在沙特股市中的占比高达三分之二，但为什么在南方东英沙特ETF持仓中的占比只有不到11%？ 能源行业在这只ETF持仓中的占比并不高，反而是金融行业占比超过40%，沙特伊斯兰金融体系有什么独特之处？沙特ETF对内地投资者的配置价值是什么？需要担心汇率风险吗？ 带着这些问题，二套房研究员采访了南方东英量化投资部主管王毅和富时罗素股票指数产品管理亚太区主管游少凤（Emerald Yau），以下是精彩观点和访谈实录。 精彩观点： 虽然沙特阿美是全球最大的石油公司，但其大部分股权由沙特政府或其关联方持有，自由流通股比例较低。因此，沙特阿美虽然位列指数前十大成分股，但权重可能不如一般投资者想象的那么高。 油价对沙特有着很高的相关性，这点毋庸置疑。既然相关性这么高，为什么不直接投资石油？答案是，通过ETF的形式投资沙特股市，相对更为分散，回撤风险比石油小很多，潜在收益也更高。石油价格上涨到一定程度时，会对经济产生负面影响，但沙特股市受益于多元化的收入来源，石油收入被用于其他行业，带来了更好的回报。 沙特金融行业的特殊性在于，伊斯兰金融体系下它们不能收取

与大多数人的认知不同，“挖矿”很多时候跑不赢“矿”本身，无论是黄金，还是比特币。 自2009年11月以来，实物黄金ETF $SPDR黄金ETF(GLD)$ ，累计涨幅高达99%。同期，追踪金矿巨头的ETF-GDX下跌17.9%，追踪初级金矿公司的ETF-GDXJ下跌40%。 对比实在过于惨烈： 数字货币挖矿业也不例外。自比特币矿工ETF $Valkyrie Bitcoin Miners ETF(WGMI)$ 2022年上市以来，比特币上涨了 29%，而这只 ETF 却下跌了12%。 但最近，情况有点不一样了。 过去一个月，比特币价格崩跌了近23%，同期WGMI却上涨了15%。 这背后的变量是AI，人工智能大潮之下，挖矿公司纷纷向AI赛道切换。今年4月，比特币“减半”，矿工收入减少，进一步推动了转型趋势，挖矿公司纷纷寻找新的赚钱之道。 AI的一个瓶颈是电力和数据中心，这使得拥有电力和数据中心资源的加密矿工在AI大潮中找到了自己的新定位。 比如最近马斯克提到了一家“神秘公司”，透露了这家公司也参与了OpenAI GB200集群的开发，后有媒体报道称这家公司就是美国最大比特币矿企之一的Crusoe Energy。 再比如，上个月比特币挖矿公司Core Scientific宣布与AI超大规模企业CoreWeave达成12年协议，后者将使用Core Scientific的GPU，预计消耗高达200MW的电力。 此外，TeraWulf Inc也在向AI扩展，并在其纽约的Lake Mariner设施进行高性能计算项目；Hut 8 Corp.（HUT）从Coatue Management获得了1.5亿美元投资以建设AI基础设施；

今年年初，押注美联储降息而做多债券的投资者，经历了一次次的失望。进入下半年，随着美联储降息步伐临近，一场债市全面反弹已经启动。 10年期美债收益率从4月底的约4.65%一路下行，8月以来美债涨势加剧，收益率跌破4%，目前徘徊在3.8%左右。 而这场反弹并不局限于美国国债，美国公司债，无论是投资级还是垃圾债，都在反弹。 自5月以来，先锋旗下的Vanguard Total Bond Market Index Fund ETF(BND)一直处于稳健的上升趋势，50 天移动平均线持续远高于 200 天移动平均线，处于较为强劲的上升趋势中。 BND是美国规模最大的全债ETF之一，跟踪彭博综合债券指数（Bloomberg Aggregate Bond Index，AGG）。 AGG成分券超过13000只，按市值加权，覆盖了以美债为主的政府债券、公司债券、抵押贷款支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）和商业抵押贷款支持证券（CMBS），但不包括通胀保值债券TIPS。 贝莱德旗下的美国投资级债券ETF—iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF（LQD）创下近两年来最高水平，近一个月上涨超3%。 LQD是美国是历史最悠久的投资级公司债ETF，是一只混合期限产品，持债横跨短、中、长期，占比最高的是20年以上公司债，其次是3-5年和7-10年。持仓行业上，占比最大的是银行，其次是非周期性消费、通信和科技等。 垃圾债ETF—SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK)则延续了2023年底的涨势，并于近期加速上冲。 目前可能破坏债券市场上涨势头的两个因素，一个是通胀的复苏，另一个则是超出预期的经济增长。然而，根据迄今为止公布的数据，这两种情况看起来都是低概率事件。 本周五鲍威尔杰克逊霍尔讲话