恒腾网络，业务是南瓜电影，用来看国外恐怖片的，目前市值1316亿港币，今年涨446%。 飞鱼科技，做手游页游的，目前市值11亿港币，今年涨312%。 浪潮科技，做软件外包的，目前市值59亿港币，今年涨221%。 映客，早一批做直播的，目前市值52亿港币，今年涨136%。 酷派集团，中（兴）华（为）酷（派）联（想）海（儿）的酷派，目前市值39亿港币，今年涨140%。 鲁大师，做电脑硬件监测的，目前市值14亿港币，今年涨94%。 雨润食品，跟双汇一样做火腿肠的，目前市值23亿港币，今年涨101%。 浙江世宝，俗称浙江SB，牛市中的最后一棒，目前市值16亿港币，今年涨36%。 第九城市，以前代理魔兽世界的，善用小霸王服务器，目前市值5亿美元，今年涨1496%。 老虎证券，互联网券商，目前市值51亿美元，今年涨362%。 迅雷，下载软件，目前市值6亿美元，今年涨230%。 趣店，用科技大数据赋能金融机构（P2P），目前市值9亿美元，今年涨165%。 趣头条，乡村版的今日头条，多了个网赚模式，看网页看视频可以赚钱，一天能赚两毛钱，目前市值16亿美元，今年涨235%。 虎牙，做游戏直播的，目前市值79亿美元，今年涨69%。 蓝城兄弟，同**友app，目前市值7亿美元，今年涨100%。 1药网，互联网卖药的，目前市值22亿美元，今年涨293%。 搜狐，老一代门户网站，著名烟蒂，牛市终结者，目前市值8亿美元，今年涨36%。 中国所有的上市公司里，这些企业今年最猛。 看来果然如大师们所言，中国最优秀的企业都在港美股，A股简直不堪入目。 这些企业涨的多，是价值发现，更是新经济企业的价值创造，绝对不是因为流动性和炒作。 趁着浙江世宝和搜狐这两个牛市终结者涨的还不多，抓紧时间抛弃A股，弃暗投明，向港美股的中国最优秀企业进军！

期货与股票的一个主要区别是，期货是有交割日期的，以月为单位，每个月的价格都是独立分项，股票则是连续交易，没有时间分项。 期货比股票多了一个时间维度。 在期货上，可以做空近期、做多远期，股票则没有这种能力，不管近中远期都反应在一个价格上。这导致股票的价格变化更复杂，近期、中期、远期信息缠绕在一起，共同影响股票价格。 做股票投资的，很多都只关注估值和大方向；做期货投资的不仅要关注方向，更要注重拐点。方向对，拐点没判断准，会被杀得很惨。 因此做期货投资的专业性更强，逻辑更清晰；股市的混子和傻子比较多，牛市里傻子更能赚钱。 期货价格分析与企业价值分析，很多是关联的。 举个例子，螺纹2005合约是3441，铁矿2005合约价格是650，根据这个差价，5月份螺纹企业是没有太多利润的。 而螺纹2009合约是3526，比5月贵85，铁矿2009合约价格是621，比5月便宜29，9月的差价显著扩大，螺纹企业就会有不错的利润。 这是期货市场的预期：近月利润差，远月利润好。 单看螺纹钢的话，目前远月价格高于近月，远月升水，表明市场处于乐观预期之中。这与过去几年不同，过去几年大多数时候是远月价格低于近月，远月贴水，表明市场处于悲观预期之中。 从这些情况都能看出来，目前期货市场对远月的螺纹和螺纹利润很有信心。 近月差，远月好，那螺纹企业的股价到底该涨还是该跌？这就有点左右为难了。 其实如果能推出个茅台期货，对于茅台股价的分析，会有很好的指导意义。毕竟期货市场的分析能力要强于股市。 类似的问题还有，病毒发生后，短期内超市、零食、方便面面条面包企业的利润受益、股价上涨，航空旅游的利润受损，股价下跌。这是近月逻辑在体现。 那什么时候或什么因素触发下，远月逻辑才会体现，航空旅游的股价涨回来？ 这要再举个例子：三个男**丝同时追求一个美女。 **丝A的做法是，拿出存款或刷信用卡，为美女准备浪漫之夜，千

这次美股熊市下跌速度之快，变化之复杂，让人猝不及防。病毒刚开始在欧美爆发的时候，很多人分析，中国或许会成为避风港，结果这两周惨遭打脸。我认为这个逻辑仍然是有可能的，只是中间冒出新变量，暂时压过这个逻辑。 这次美股熊市大概已经走过两个阶段，第一阶段是2月24号到3月6号，持续两周时间，此阶段的主导因素是病毒扩散。 来看下各项指标： 美元指数第一周跌1.2%，第二周跌2.1%，算是正常现象； 美债期货第一周涨2.2%，第二周涨2.1%，发挥避险作用； 黄金在此之前基于预期先涨一波（看来黄金是很好的领先指标），在这个阶段第一周跌3.7%（推测是获利了结），第二周涨6.9%，发挥避险作用； 美股第一周跌12.4%，尚没有出现熔断，第二周震荡涨1.8%； 欧股第一周跌12.4%，与美股完全一致，第二周跌3%全球最差，这是病毒防控不利的反应； 日股第一周跌9.6%，第二周跌1.9%； 韩股第一周跌8.1%，第二周涨2.7%； 港股第一周跌4.3%，第二周震荡持平； A股第一周跌5%，第二周涨5%，完全收复失地； 北上资金第一周流出150亿，第二周流入165亿； 请注意这个节奏，第一周美股跌12.4%的情况下，只流出150亿；第二周美股震荡，流出的钱就全部回来还多15亿，A股完全收复失地，中国的确是外资的避险地； 石油第一周跌15.2%，第二周前四天震荡上行，周五暴跌9.4%，这里埋下个伏笔。 总结来看，虽然在这个阶段欧美日股市暴跌，却还算有序暴跌，各种避险资产尚能发挥避险作用，恐慌感并没有特别强。 3月9号-3月20号为第二阶段，同样持续两周，在此期间各种避险工具失灵，恐慌感剧增，诱发因素为沙特和俄罗斯在减产上谈崩，威胁要增产，导致石油暴跌。 这让美国页岩油行业的现金流和债务危机突然暴露出来，诱发连锁反应，很多美国企业因借债回购导致现金流不足的问题都被暴露出来，市场开始疯狂拆杠杆。

现在美国企业出现债务和现金流危机，信用收缩，信用资产在恐慌之下被疯狂变现为美元。 信用资产都是加杠杆的，变现时会对美元产生大量需求，而一时半会市面上根本没有那么多美元，只能从别的领域强行吸出来，这造成了一个美元旋涡，或者说是美元黑洞。 加了十几年的杠杆，究竟多少有毒资产需要变现，黑洞下边有多深，没人搞得清楚。 美联储放水有用吗？有一些用，但不是很直接。 沃克尔法则把银行体系的钱和交易所的钱做了一定程度的隔离，可以避免交易所的大幅波动殃及银行体系，保护银行体系的安全，这是目前比较有利的一面。但在危机发生时，银行体系的钱也无法支**易所，交易所只能从别的地方吸钱。 最近的情况是，资本市场在全世界疯狂变现，来填补美国的美元黑洞。美元指数一直涨，其他国家的汇率都在暴跌。 什么时候是个尽头？取决于几方面的因素，看何时能达到一个平衡状态。 1 光靠从国外虹吸美元，能否把黑洞填满？ 如果能填满，那就万事大吉；如果一直填不满，就得看美联储会不会直接下场买债券或股票，为交易所提供流动性。 2 疫情什么时候能被控制住，经济活动恢复。 如果经济活动一直无法恢复，现金流断裂的企业越来越多，失业率提高、居民无法偿还负债，企业和居民的良性资产会一波又一波的变成有毒资产，有毒资产必须得变现，变现就需要更多的美元，黑洞扩大。 与之对应的是，美国的财政刺激计划，能在多大程度上避免企业和居民的现金流断裂。 3 全世界的美元一直被虹吸，会不会诱发某个国家潜在地雷的爆炸？ 历史上每次美元虹吸，都会诱发几个倒霉蛋国家暴雷，80年代初的拉美，80年代末的日本，90年代末的亚洲。 谁知道哪些国家埋着什么地雷。瞎猜一句，这次会不会轮到欧盟？ 每暴雷一个国家，黑洞就会进一步扩大。如果欧盟暴雷，黑洞直接放大一个量级。 4 中国会不会出手，什么时候什么条件才肯出手？ 如果美联储和美国政府一直搞不定，那就只能靠最终的救世主-中

在分析企业时，最重要的指标有三个：营收、利润、分红。 营收是进攻指标， 利润是均衡指标， 分红是防守指标。 在进攻方向，为了考证营收的增长空间，需要两方面的辅助视角： 一是拐点和想象空间，比如电子、通信、5G、猪肉、基建的周期拐点，云服务、物联网和新能源汽车的发展空间，金斯瑞的CAR-T疗法，微创医疗的中高端器械等。 二是重点考虑某种特定指标，比如互联网的DAU/MAU、猪股的存栏量、地产的土地储备、有色的矿山储量等。某些行业有特定的前瞻指标，比如汽车行业的询价量。 这些特定指标与利润并非直接相关，但牛市的时候往往会抛开利润，直接按这类指标给估值。 17年美图$美图公司(01357)$刚上市时，根据4亿多MAU给了个千亿市值；最近几个月猪股流行头均市值这个指标；07年牛市，地产根据土地储备估值，有色根据矿山储量给估值。 不能说这种估值方式是错误的，毕竟当互联网企业没有找到变现方式时，1亿和3亿MAU在营收和利润端没有太大差别，甚至3亿MAU的亏损更大，但3亿MAU肯定比1亿MAU更有价值吧。 在防守方向，为了考证分红的可持续性，也需要两方面的辅助视角： 一是现金流和负债。如果现金流困难，是不具备持续分红能力的；高负债公司在上行周期应该更倾向于降低负债，而不是分红，到了下行周期又要考虑债务安全的问题。 二是ROE和净利率，高ROE高净利企业在周期下行期仍然能保证一定的盈利和分红能力，受到的冲击比较小，低ROE低净利企业会转为亏损。

最近内资每天几十亿的卖腾讯，就跟失心疯一样；在最初的几天之后，却在持续的买入美团。今天就来为这些人解解毒。 很多人认为美团解决了几百万人的就业，为经济作出重大贡献，政策风险就会比较小，这是思考的太浅了。 中国有很多不太光彩的地方，工厂环境差、工作枯燥强度高，农民工工棚脏乱差，住工棚导致夫妻不能团聚，家庭长期分离，留守子女衍生出一系列问题。这些人在城市里没有保险，不能享受社会福利，年纪大了得会农村老家养老。 美团对待骑手有更不光彩吗？并没有。 美团的问题在于，它把这种原本处于工厂和工地的封闭式不光彩，放到了大街上，鼓励骑手们速度飞快、横冲直撞，影响城市市民的体面。 本来厂弟厂妹农民工们的舆论话语权很低，在主流社会缺乏存在感，大家眼不见为净。美团这种模式却把外卖员置身于舆论中心，动不动就引起互联网大讨论，实在是令人闹心。 网上动不动就有文章，写什么四十岁外企高管离职后，找不到工作，最后只能去跑外卖，引发私企和外企年轻白领的焦虑。如果没有外卖，这些下岗人士本来应该悄无声息回老家呆着，不会在城市里哭穷，丢人现眼，影响社会稳定。 中国大城市其实一直有种倾向，驱离年纪大的低端人口，即便会抬高社会的运行成本。其他类似的举措有，拆掉沿街商铺，发展集中式购物中心，都是为了市容市貌看起来比较好看，社会看起来干净秩序。 中国最看不得的，就是大街上的不光彩，私下里再难看都没关系，公共区域要装点一下，毕竟大家都很要面子。 中国最不喜欢的，就是一大堆没有社保的低端人口在大城市的大街上晃荡，要么去工厂，要么去工地，要么回农村。 美团却让这些低端人口在城市里苟延残喘的生存下来，违反秩序、横冲直撞。 几百万没有社保的人天天在大街上晃荡，这可不是什么喜闻乐见的好事。 另外，制造业需要吃苦耐劳的产业工人，这些年由于老龄化，本来就有点紧缺了，美团却把制造业产业工人大量挖走，导致制造业成本被动抬高。 现在都鼓励制造

美股暴涨三天，很多人有个疑问，熊市结束了吗？ 我认为尚未结束，到目前为止跌了两波，后边还会有第三波。 对比18年下半年的美股熊市，只有两波下跌，为什么这次会有第三波？因为本轮熊市的第一波下跌是特殊的、多出来的。 18年美股熊市，第一波下跌体现的是基本面下行的初步迹象，在美联储松口之后，美股反弹一段时间，之后随着经济的全面下行，出现第二波恐慌式下跌。 10年美债的利率高点出现在第一波下跌之中，黄金的长线拐点发生在两波下跌之间。 再来看本轮熊市，在年初至三月中旬的第一波下跌中，美国经济基本面还非常好，十债利率在上行，这与18年熊市的第一波下跌完全不同。 基本面这么好，为什么会有熊市？这就是其特殊之处，第一波下跌主要体现的是对恶性通胀的恐惧，叠加后来俄乌战争对通胀的加剧。18年并没有恶性通胀的情况。 在俄乌战争的心理冲击过后，美股情绪缓和，战争导致资金逃离欧洲涌入美国，美股迎来反弹。 4月下旬至5月下旬的第二波下跌，非常类似18年的第一波下跌，美国经济下行迹象初步显现，10年美债利率高点出现在此区间，在这波下跌的尾声，黄金似乎再次迎来长周期拐点。 同样的，随着美联储态度软化，第二波下跌结束，美股迎来反弹。 这第二波下跌并没有引起太大恐慌，恐慌指数最近一个月持续下行，熊市底部怎么可能连恐慌都没有呢？ 经济下行是趋势性的，既然已经出现迹象，必然会转化为全面下行，何况后边俩月都会加息50以及缩表，将加速经济下行。 届时，美股将会迎来第三波下跌，真正的恐慌会出现在第三波。 美股常见的熊市就是两波，第一波是经济下行迹象初步显现，第二波是经济全面下行。 今年的熊市是三波，多了个第一波，对恶性通胀的担忧。 08年的大熊市则是四波，最后一波是怀疑美国国运。 第三波下跌对AH股会有什么影响？ 从基本面来看，第三波下跌源于美国经济的全面下行，中国的出口预期会进一步转差，出口产业链会受到明显压制。 从

信用或者说信任，是经济的根本。 出于对央行的信任，才肯把自己的劳动成果用货币暂存，把钱存在银行收息。 出于对政府的低层次信任，才肯购买国债理财。 出于对政府的高层次信任，才肯购买国债之外的利率债理财。 出于对企业的低层次信任，才肯购买信用债理财。 出于对企业的高层次信任，才肯购买企业股票，做进取型投资。 货币是根，国债是主干，利率债是枝干，信用债是叶，股票是花。 股票是最丰富多彩，也是最脆弱的，下边任何一个环节出问题，股票都会受到很大的影响。 这只是单一一个国家的情况。 就全球范围来说，几棵大树通过连理枝连接起来，可以相互传递营养物质，其中美国是最大、最粗壮的那棵树，中国其次，欧洲日本再次。还有一些蔓藤缠绕在这些大树上，吸收大树的营养。 每棵树都有自己的根、主干、枝干、叶、花，理论上可以独立存活，但在这个生态体系内，没有人能真正独立。 这就是全球的金融体系。   全世界最基础的信用是美元，美元是美联储的负债，对应的是美国社会的信用。 美债的信用排在美元之后，位居第二。美债对应的是美国政府的信用，由此可以看出来，美国政府的信用不如美国社会的信用。潜含义是，如果美国发生政治危机，政府有可能倒台，但即便政府倒台，美国社会仍然可以正常运转下去，美元仍可以兑付。 黄金的信用级别排在美债之后，处于第三的位置。 其它国家的国债又排在黄金之后，然后各种利率债、信用债、股票依次排开。股票也三六九等，从顶级白马到普通蓝筹到二线白马蓝筹，到中小创和高负债地产等，信用依次降低。   前两周信用崩塌的时候，全世界所有的资产都被抛售，连排名第二的美债和第三的黄金都不例外，只剩下美元这一个信仰，导致史诗级的暴跌。 上周美联储一直在放大招，为市场提供信用支持，到上周五市场有点稳住的趋势，反应在指标上，美债和黄金终于开始上涨。 对于全世界来说，信用一定是从高到低逐级修复的，因为大病愈合的

这两天看到有人发帖说要抄底新城。这篇文章纯粹就投资角度来分析下，现在能不能抄底。 有一句话大家都听过，要抄底躺枪的，不能抄底中枪的。关键就在于，新城这个情况，到底是中枪还是躺枪？对新城股东肯定是躺枪了，对新城企业真不好判断。 第一方面，政商关系是否还能维持？ 地产企业三项最重要的工作，融资、拿地、卖房。新城靠综合体拿廉价住宅用地的模式，高度依赖于政府关系；新城财务高杠杆，高度依赖于金融机构关系。 这两项关系，多大程度上依赖于王本人？短期无从得知。 王进去后，地方政府和金融机构是什么态度？这两天上海那位lu姓处长受到了网友猛烈的攻击，我估计大部分官员都会非常谨慎。 刘强东因为疑似**，改革开放40周年的庆祝会就没他的份了。后来证明并非**，只是出轨。然而一直等到上个月底，刘强东去西藏与地方政府官员会谈，才重回公众视野。新城能否安然度过危机，需要多久才能度过？不清楚，而且不要太乐观。 有人拿当年的三聚氰胺做对比，以伊利为例，论述现在新城的抄底价值很高。 但实际上差别很大，三聚氰胺几乎是全行业沦陷，中国不可能把牛奶和奶粉行业全部消灭，只能把涉事最严重的三鹿处理掉，对其他企业宽大处理，换任何一个领导都会这么做。然而这次并非是全行业的问题，只是新城自己的问题，新城不论结局如何，都不会影响国计民生。 去年昆山龙哥拿刀背砍人，刀掉在地上，对方捡起刀反杀龙哥。按照过往案例，大概率这都不算正当防卫，而是“激愤杀人”。结果在舆论的强大压力下，这个案子被判定为正当防卫，无罪释放。千万不要小看舆论的力量。 回到新城这里，央视央媒都大肆报道了，领导是否有必要消耗自己的政治资本，去拯救一个房地产企业？我给不出结论。 但可以明确的是，短期内很多工作都会遇到麻烦。比如去进行综合体的勾地，地方政府应该会比较谨慎，先停一停、看一看具体进展再决定。项目审批中，各审批部门应该都会非常谨慎，一切从严。要知道一个项目

本文分两部分。 第一部分，对长城10月销量的解读。 长城10月销量是历史次高，仅次于16年12月。一般来说11月或12月才会是当年的销量高点，未来两个月或许可以创历史新高。 另外，销量超吉利很大概率在未来几个月出现，当然这还要看吉利的销售策略，如果吉利力保第一，降价跑量的话可以拖延几个月。$长城汽车(601633)$$长城汽车(02333)$ 对于股价来说，长城销量创历史新高，长城销量超吉利，都会是很大的刺激点。 市场中的大多数人包括机构们，都是有深刻历史记忆和偏见的，只要长城销量没超吉利，哪怕长城销量达到吉利的97%，哪怕吉利只有领克的一半权益，哪怕长城均价比吉利高1.8万，哪怕长城新能源已经远远把吉利甩到后边，他们都会默认吉利是龙头，吉利比长城更优秀，吉利值得比长城更高的估值。 当长城销量超吉利的时候，他们才会真正开始改变这种懒惰、傲慢的观点，尤其是港股的外资。 从前两年到现在，市场部分看空长城的人，对长城的观点是这样变化的： 长城将会持续下滑，向下不言底； 长城只有皮卡可以，乘用车一塌糊涂； 长城皮卡和欧拉不错，suv毫无起色； 长城皮卡 欧拉 哈弗都挺好，wey可以放弃了。 下一步，你猜他们会怎么说？ 上半年长城皮卡表现很好，很多人说长城乘用车市占率下滑、缺乏竞争力，我来解释下为什么会出现这种情况，以及为什么当下wey表现不好。 一个观点： 不谈优惠只谈销量都是耍流氓！不谈优惠只谈销量都是耍流氓！不谈优惠只谈销量都是耍流氓！ 对于汽车行业来说，想要把销量做上去是很容易的，加大优惠既可，2000不行就5000,5000不行就1万，1万不行就3

3月份写过一篇文章《皇帝的新车》，当时蔚来股价七八块，现在已经跌到1块多，从高位的13.8下来，算是脚踝斩吧。 此时再去唱空，已经没有什么意义。现在看来，这应该不是个例，而是跨越中美两国资本市场的共同情况。WeWork上市失败，Uber和Lyft上市后股价持续下滑，港股的小米也是如此。 美股那边有人认为，这标志着一个时代的结束，投资者已经表明，他们不再愿意为过度投资买单。 在这种背景下，特斯拉和比亚迪这种股票，也很难有好的表现。 最近经常看到特斯拉的铁粉觉得股价低估，认为空头总是能找到新的理由。的确，如果按照过去几年的市场思维，特斯拉目前的表现不错，但过去几年的思维就一定是正确的吗？ 一级市场的疯狂行情，软银孙正义起了很大的作用。 最初他非常成功，但当越来越多的机构开始模仿他的投资风格的时候，只能继续加码，给出更高的估值，才能获取到股权。这又强化了他的成功。 盛宴总有结束的时候，过高的出价导致他最近几年投资不顺。但在他最疯狂的时候，不会有人质疑他，反倒会有很多人吹嘘他，模仿他。 李斌在向刘强东融资的时候，据说刘强东只考虑了10秒钟，就做出了投资的决定。 当时的刘强东，正处于人生巅峰，画风都是这样的： 我突然发现其实**真的在我们这一代就可以实现。 永远不会开除一个兄弟。 今天我看了宿舍楼，真的是气得想打人。 那会的刘强东多膨胀啊，事业成功，家有娇妻。一堆人围绕着他，有人给他攒局介绍女人，有人给他攒局介绍项目。 刘强东红光满面，不管女人还是项目，照单全收。对他来说，女人和项目没有什么区别吧，都是权力的体现。 从孙正义到刘强东到李斌，都处于一个癫狂状态。 李斌招了那么多顶级高管，他们都是传统实业出身，不觉得很多做法有问题吗？ 实际情况是，李斌吃刘强东，蔚来的高管吃李斌。蔚来4年时间赔了220亿，这里边有多少变成了回扣？ 蔚来的员工和供应商，整个都在装傻充愣，合谋把公司的资产淘光

过去几年，刘强东膨胀了，嘚瑟得厉害，看看他是如何装X的： 1 永远不会开除任何一个兄弟。 2 看到6-8人的员工宿舍，气的想打人。 3 回老家狂发红包。 4 经常带着漂亮老婆，高调秀恩爱。 5 经常语出惊人，比如xx主义可以在我们这一代实现。 6 只思考10秒钟就决定投资蔚来汽车。 刘强东在做这些傻x事的时候，媒体都在吹捧他： 出身农民家庭，事业成功，家有娇妻，对兄弟义气，对老家做贡献不忘本。好一个完美的人生赢家！ 然而在他装X的时候，京东与阿里的差距越拉越大，最后恰到好处的出现了疑似**案件。 于是舆论反转了，前两年媒体都在吹捧刘强东。现在话锋一转，都要来踩上一脚。投资人纷纷卖出京东股票，股价雪崩。 眼看他起高楼， 眼看他宴宾客， 眼看他楼要塌了， 眼看宾客朝楼里扔石头。 整个过程，无论刘强东本人，还是媒体，抑或吃瓜看客，都充分演绎着真实复杂的人性。 只有刘强东这样吗？ 当年长城汽车风光的时候，魏建军对那些外资分析师说，如果不看好我们，可以卖出我们的股票。 这话多牛逼呀。我估计当时魏建军心里是这么想的，“你们能把一个乡镇企业做到市值超过上汽吗？不能的话你们在这bb啥？” 再看看今年长城汽车的港股业绩会，魏建军可谦逊、可有耐心了。 人性就是这样，当一个人太过成功后，大概率会变得自负，听不进意见，然后出现误判，犯错下滑。 不仅是企业家自己，企业的组织管理方式、企业文化都会随之改变。 当刘强东看到6-8人的员工宿舍，气的想打人的时候，京东的高管们都得到一个暗示：以后坚决不能省钱，所有的事都要敞开了花钱，必须把面子工程搞得漂漂亮亮的，才能讨老板欢心。 那个决定搞6-8人宿舍的管理者，本身是想给企业省钱，为了企业着想，却遭到刘强东无情讽刺，进而会被公司上下全体员工排挤。这样的组织、这样的企业文化，还能有战斗力吗？ 去年以来的一连串事件，让云端的刘强东重重摔在地上，突然发现，虚幻的人

我个人认为，现在已经进入滞胀期，其实本来在通胀阶段可以再延续一两个季度，奈何碳中和提前了滞胀的到来。 上一轮滞胀期是18年初到三季度，听起来是不是很吓人？ 18年宏观经济已经明显下行的时候，钢铁水泥的价格在高位持续到三季度末，与经济逆向而行，目前也是这个特征，除了大宗商品，中下游大多不景气。 18年的滞胀和今年的滞胀都有政策催化，18年是资管新规、暴力去杠杆，今年是碳中和，都是在不恰当的时间推出了新的长期政策，政策一上来执行力度很凶猛，导致多项因素共振。 18年是经济下行叠加贸易战叠加去杠杆，一下把民营制造业搞崩了，今年是美国天量放水叠加中国碳中和叠加南美疫情 中澳关系紧张，一下又把制造业的利润打下去了。这里多说一句，其实猪肉涨价也类似，环保拆猪圈叠加非洲猪瘟。 经济下行期搞暴力去杠杆，通胀期搞碳中和，都属于典型的“顺周期调控”，一个是雪中泼水，一个是火上浇油。 所以18年是滞为主、胀为辅，今年是胀为主、滞为辅。 滞胀一来，股市玩完，除了那些涨价的东西，其它绝大多数板块都不行。 涨价的东西在通胀期很好，在滞胀期能接着涨，但也很危险，一旦它们不再涨价，价格掉头向下的话，立刻会杀的特别惨，投这些属于刀口舔血。 滞胀期现金为王，如果非要投资的话，跟现金特别类似的超稳健板块可以在一定程度上替代现金的作用，比如长江电力 国投电力 宁沪高速 大秦铁路这种公用事业，以及一些业绩超稳健 估值比较低的消费股，广州酒家 元祖股份 承德露露等。 如果这种股票里的某一个，突然因为什么因素业绩加速了，说不定还能获得不错的正收益，比如18年的广州酒家。 其实这两种股票很类似，都是非常稳健，稳健的令人乏味，昏昏欲睡，跟现金一样让人提不起兴趣。 乏味就对了！ 滞胀期，就是要杀死那些雄心勃勃、打了鸡血的投资者，先干掉那些满脑子大格局的赛道股投资者，再干掉那些黄金十年起点的周期股投资者，一个都不能漏。 这其实

复星国际这个企业的争议很大，今天我以一个独特视角来探究下。 对于投资者来说，大概有以下三种诉求： 1市值。复星从07年中上市到现在12年，股价从8.67到9.98，年化1.2%的收益。 2分红。复星国际上市至今，累计融资127+284= 411亿港币，累计分红136亿。累计分红额刚刚超过07年的ipo金额。$复星国际(00656)$ 3净资产。上市前224亿人民币的净资产，到18年底1604亿的净资产。代入历年的分红和融资，用xirr计算，上市至今净资产的年化增长为12.4%，大致等同于roe。 从市值和分红来看，复星国际的回报都惨不忍睹；从净资产增长率来看，12.4%还凑合。 主要的问题就在于PB越来越低，从ipo时3.5倍PB到如今0.7倍PB，市场先生对复星的评价每况愈下，这大概就是： 当年搂着看月亮，叫人家小甜甜； 如今新人胜旧人，叫人家牛夫人。 那复星国际管理层的诉求是什么？ 显然不是市值，而是管理层掌控的资源领地。简单来说，就是总资产。 从06年总资产437亿，到18年6389亿，12年增长到14.6倍，年化25%的增长率。从这个角度来看，复星管理层做的真不错。 复星13%左右的roe和净资产增长率被拆分为两部分： 管理层掌控的领地实现了年化25%的增长； 小股东口袋的市值实现了年化1.2%的增长。 马化腾以2400亿身价，掌控7800亿的总资产； 马云以2300亿身价，掌控1.6万亿的总资产； 李嘉诚以2000亿身价，掌控1.7万亿的总资产； 许家印以1800亿身价，掌控了1.9万亿总资产。 郭广昌以340亿身价，掌控了6400亿总资产。 但这只是复星国际并表的总资产，还有很多的非并表企业，也是由复星实际掌控。其中南钢股份总资产430亿，复星医药总资产700亿。另外复星持股27%，为第一大股东的葡萄牙银行BCP，总资产750亿欧元。 复星国际完全掌控的资产在

上周六的那个假想看起来实现了，美元荒已经过去，但这并不意味着万事大吉。 很多人预测，这轮熊市将有两波，第一波是美元荒导致的短期暴跌，第二波是基本面导致的一段时间内阴跌，两波之间会有一轮反弹。我认为这种预测有一定的道理。 目前看起来正处于反弹之中，反弹多久？上周六的文章中，我的假想是两三周。目前我仍然是这种感觉，但需继续观察盘面信息。 上周四，道琼斯涨0.95%，恐慌指数跌10.1%，道指小涨而恐慌大跌，这已经是拐点信号； 上周五，道琼斯跌4.55%，恐慌指数跌2.34%，在道指大跌情况下恐慌指数居然小跌，表明盘面情绪大幅好转，稳定性提升； 本周一，道琼斯跌3.04%，恐慌指数跌15.6%，情绪继续大幅好转； 但昨天就很不好了，道琼斯暴涨11.37%，恐慌指数只跌了7.78%。 一般来说，熊市多暴涨。昨天道琼斯涨幅是历史第五，但历史前十大涨幅均出现在大熊市。 从昨晚美股来看，涨的多的都是前期跌幅大的股票，最优质的亚马逊昨天几乎不涨，市场的报复性情绪很强；今天港股也是如此，像什么恒大、三生制药、南航这种市场眼里的垃圾股涨幅都很大。 这属于典型的优质股反弹多了不敢追，只好追垃圾股，赌博式猛干一波的心理。 我周一的文章写道，要从最优质企业开始做，依次往下轮动。这才反弹第二天，市场就急着往下轮动，明显太急躁了。 有个规律是，熊市中优质企业总是率先见底。 第一波下跌是无差别的，不管好坏一起跌；到了第二波就会出现分化，优质企业可能跌幅很小或者干脆拒绝下跌，普通企业、垃圾企业没有抵抗能力会继续下跌。 所以我认为，现在千万不要急着抄底垃圾企业，还没到时候。 今天美国财政救助政策谈妥之后，美股期货一个大拉升，然后就下来了，一副利好出尽的迹象。 这两天需要观察美股的稳定度，涨或跌都没关系，重要的是波动率。只要波动率下来，我觉得反弹就没有结束。 后边中国也会放大招，只要美股能稳定一些，A股港股短期

经常看到一个现象，比亚迪的众多粉丝们，一个个都试图去指点王传福，应该如何经营企业。$比亚迪股份(01211)$ $比亚迪电子(00285)$ $比亚迪ADR(BYDDY)$ 他们常见的指责为：内部管理混乱，家族式管理、亲戚掌权、既得利益严重，产品线混乱、营销稀烂、不懂客户，等等，简直罄竹难书。 一波又一波的迪粉来了，兴奋、痴迷，伟大企业、万亿市值； 跟踪一段时间后发现问题，哀其不幸，积极给王传福提建议； 耗了半年、一年、两年后，怒其不争，愤而离开，甚至回骂两嘴。 这让我不禁思考，为什么比亚迪公司里边有很多善于钻营的人？这些钻营的人就不能扫出去，整个钻营的体系就改不掉？ 很多人说，王传福重感情，不愿意对老臣和亲戚下手。我隐隐觉得有点不对，后来终于想通了。 整个比亚迪里，最钻营的不是别人，就是王传福本人。 什么补贴就做什么，哪里给订单就去哪里建厂，哪个行业有点苗头都想去干；把自己跟产业政策紧紧绑定在一起，不敢正面竞争，而是积极鼓吹燃油车禁售，靠政策打压对手。 但他又特别鸡贼，把自己包装成一个理工男、工程师、高智商低情商的形象，忽悠了一大批的比亚迪粉丝，还有李录、芒格、巴菲特。 公司里的其他人只不过上行下效而已。 皇帝从来不会错，错的都是贵妃和太监。 甄嬛、华妃、皇后都是毒妇，苏培盛是死太监，一代圣主雍正被他们害死了。

这篇是3月8号写的，到现在蔚来股价跌了55%，可以再回顾下，是不是很合理。 前天蔚来发布报表，2018年营业收入49.5亿，净亏损96.4亿，订单不足，取消工厂建设，两天内股价下跌30%。 **上看见一个关于蔚来的帖子，大概意思是18年蔚来研发支出40亿，比长城汽车还多一些，长期保持这样的研发强度，蔚来大有希望。 这里就来对比下，长城汽车这些年和蔚来这三年的研发效率。 长城汽车12年到18年的研发开支和研发成果如下： 蔚来16-18的研发开支和研发成果如下： 用差不多一半的研发开支，研发了两台电动车，其它就什么都没有了。这就是蔚来的研发效率。 有人说蔚来毛利率终于转正了。蔚来2018年卖了11348辆车，销售和管理费用53.4亿，单车47万。一辆车卖四五十万，为了把它卖出去，还得花四五十万，这毛利率转正有什么用？干脆白送得了，省去销售和管理费用，说不定亏损还能小一点。 长城2017年卖了106万辆车，销售和管理费用93.7亿，单车0.88万。 在初创期蔚来的销售和管理费用就显著超过研发开支，实际上蔚来是一家营销驱动的企业。 对此我有两个搞不懂： 1 明明可以直道超车，且已经快要超车了，为什么非要弯道超车，不怕翻车吗？ 2 敢于撒钱成为美德；节俭开支、把钱都花在刀刃上，沦落为古板的土鳖行为。这个社会怎么了？ 过去一段时间爆出许多互联网企业的负面新闻： OFO资金链紧张，被爆内部铺张浪费，甚至大范围贪腐，瞒报虚报吃回扣。 滴滴18年亏损109亿。这个是我很不能理解的，滴滴的收费标准和出租车一样，在这个价格标准下，上海出租车每天都要交270元份子钱，周末节假日都要交，按说滴滴应该是暴利，怎么最后滴滴司机说不赚钱，滴滴公司也亏损109亿呢？ 美团预计18年亏损100亿。我记得以前点外卖，店家自己送，根本不需要外卖费，现在每单几块的外卖费，为什么还是巨额亏损？ 滴滴和美团，他

航空股入门（上） 航空股入门（中）-巴菲特和莱特兄弟 继前两篇的泛泛而谈之后，这篇写一些具体的业务分析。 首先静态分析下三大航和春秋、吉祥这五家企业。 春秋航空和西南航空是非常接近的，都是各自国家最著名的廉航，利润率11.7%&12.1%也非常接近。 从两方面来看，春秋比西南更厉害。春秋的客运力只有西南的15%，缺乏规模优势；中国民航整体有点供过于求，春秋的收费客公里收益只有西南的56%。在这种不利条件下，春秋能做到和西南类似的利润率，其成本控制能力应该要强于西南。 三大航和达美完全不一样。 我看到一篇研究文章说，达美向西南进行了深入的学习，如今两家公司的差异并没有那么大，达美航空的票价并不贵，成本控制能力也很好。 西南与达美的收费客公里收益比例是87%，而春秋和三大行的收费客公里收益比例是70%，三大行还是传统民航公司的模式，票价高成本也高，没有进行运营转型。 倒是吉祥航空更接近达美，吉祥旗下有廉航九元航空。春秋和吉祥的收费客公里收益比例是79%，吉祥整体票价并不太贵，成本控制能力也很好，去年在不利因素下利润率9%表现算是不错。 吉祥作为一个民企，跟春秋一样是利润导向的。 三大行里，南航规模最大，运营效率也最差，骚浪贱的典型，这有点像中国建材。东航比南航稍微好一丢丢，国航就明显好很多。 从收入端来看，东航是相对最好的，国行差不太多，南航就比较差。 这是成本端的情况，百分比是以南航为基准，单位营收的相应成本与南航的比例。 折旧和租赁放在一块看的话，三家是完全一致的。 南航的航油成本略高；维修成本很高；在其他成本项里南航非常夸张，按东航的比例多了21亿，按照国航的比例多了45亿，这是什么难言之隐？要知道去年的利润也就30亿。 东航的维修成本非常低；起降成本、薪酬成本、销售费用、管理费用明显偏高，除了起降成本外，其他三项都是与“人”有关的成本，对于国企来说，大家都懂

三个层面的思考：第一个层面，08年之后股市风格一直保持价值一轮 成长一轮的节奏，09-12是价值，13-15是成长，16-18是价值，19-22是成长，这一轮更大概率是价值。 一个经验：如果官方pmi强于财新pmi，要炒金融地产基建消费这些传统大盘行业，如果财新pmi强于官方pmi，要炒科技制造概念这些新兴小盘行业。 16-18就是官方pmi好、财新pmi差，价值跑赢；19-21是财新pmi好、官方pmi差，成长跑赢。昨天财新pmi不及预期，远不如官方pmi那么亮眼，很明显应该炒价值，结果市场的反应是宏观经济不行，早盘下跌的tmt立刻被拉了上去，这个反应是错误的，没搞清楚官方pmi和财新pmi各自的意义是什么。 第二个层面，过去两轮价值行情，09-12是四万亿，16-18是棚改货币化，那这一轮的主题是什么？ 如果大战略是休养生息，那么应该搞消费医药地产银行保险这些内需型行业。如果大战略是大国崛起、万邦来朝，那么应该搞与一带一路有较多业务合作的行业，比如商品基建交运等。 很显然，这一轮经济周期的主题是大国崛起、万邦来朝、地缘战略扩张、人民币国际化，消费医药地产银行保险不是主角。 第三个层面，那些跟万邦们有重大生意关联的行业——商品、基建、交运等（如果还有其他的请各位补充），这里边基建的生意模式是比较差的，商品和交运的生意模式相对好一些，部分企业负债很低、真赚钱、大手笔分红，是最佳的投资对象。 用大国崛起这个词太谦虚客气了，自信点—— 帝国崛起！ 今天中帝国主义的特估涨势凶猛，美帝国主义的AI夹着尾巴跑了，东升西降，中升美降！

最近从沧海一土狗那里学习到一些新知识，跟过往认知结合，感觉认知取得了新突破，这篇分享下。 宏观上有一些理论，比如库存周期，用于解释经济运行的内在规律，对投资有很强的指导意义。 但经济理论是一种比较特殊的模型，从理论到现实是需要由人来进行传递的，这跟其他的科学理论不同。 其他的科学理论都是客观传递，传递过程不会有偏差、不会有偶然随机因素，同样的实验做100次，结果都一样。但在经济运行中，因为有人的主观因素，会有很多随机情况出现，可预测性很差。 这有点像天气预报，我们很难预测一个月后某一天的天气，因为这是一个复杂多维度的系统，任意一个维度出现一个变量，就会导致结果有很大的偏差。 在天气系统里，虽然我们很难预测一个月后某一天的天气，但我们大概率能做出判断，七月的天气比较热，一月的天气比较冷，这是因为天气系统的宏观层面是客观、不受干扰的，太阳的直射点在哪个纬度是可以精准预测的，冬至日出现在哪一天、夏至日出现在哪一天、某个地方某一天几点日出几点日落都可以精准预测。 这个宏观层面的客观存在，导致四季变化是每年的固定循环，只是在中观层面上可能会早几天、晚几天，在微观层面上的每天气温变化则完全没办法提前很久预测。 经济系统比天气系统更复杂，经济系统的宏观层面是由央行主导的，央行也是一种主观存在，央行不会像太阳一样，给出明确规律的运转信息。 因此在经济的宏观层面，我们从理论上知道，会有春夏秋冬的周期循环，但这个循环不会在固定时点固定出现，何时出现、持续多久，也是很随机的。 经济系统与天气系统相比，多了个宏观层面的随机性，因此预测经济、预测股市比预测天气更难，做中远期精准预测几乎不可能。 我们只能模糊的做出判断，未来一个经济周期肯定会有复苏的阶段、也会有过热的阶段，至于这个阶段到底什么时候来、强度如何，则完全无法预测。 我们可以做到的是，设置一些宏观观察指标，当发现复苏苗头的时候，我们会比别人