从理论到现实

最近从沧海一土狗那里学习到一些新知识，跟过往认知结合，感觉认知取得了新突破，这篇分享下。

宏观上有一些理论，比如库存周期，用于解释经济运行的内在规律，对投资有很强的指导意义。

但经济理论是一种比较特殊的模型，从理论到现实是需要由人来进行传递的，这跟其他的科学理论不同。

其他的科学理论都是客观传递，传递过程不会有偏差、不会有偶然随机因素，同样的实验做100次，结果都一样。但在经济运行中，因为有人的主观因素，会有很多随机情况出现，可预测性很差。

这有点像天气预报，我们很难预测一个月后某一天的天气，因为这是一个复杂多维度的系统，任意一个维度出现一个变量，就会导致结果有很大的偏差。

在天气系统里，虽然我们很难预测一个月后某一天的天气，但我们大概率能做出判断，七月的天气比较热，一月的天气比较冷，这是因为天气系统的宏观层面是客观、不受干扰的，太阳的直射点在哪个纬度是可以精准预测的，冬至日出现在哪一天、夏至日出现在哪一天、某个地方某一天几点日出几点日落都可以精准预测。

这个宏观层面的客观存在，导致四季变化是每年的固定循环，只是在中观层面上可能会早几天、晚几天，在微观层面上的每天气温变化则完全没办法提前很久预测。

经济系统比天气系统更复杂，经济系统的宏观层面是由央行主导的，央行也是一种主观存在，央行不会像太阳一样，给出明确规律的运转信息。

因此在经济的宏观层面，我们从理论上知道，会有春夏秋冬的周期循环，但这个循环不会在固定时点固定出现，何时出现、持续多久，也是很随机的。

经济系统与天气系统相比，多了个宏观层面的随机性，因此预测经济、预测股市比预测天气更难，做中远期精准预测几乎不可能。

我们只能模糊的做出判断，未来一个经济周期肯定会有复苏的阶段、也会有过热的阶段，至于这个阶段到底什么时候来、强度如何，则完全无法预测。

我们可以做到的是，设置一些宏观观察指标，当发现复苏苗头的时候，我们会比别人更早一点知道，复苏已经来了，该布局相应的股票。

也可以总结一些中观规律，比如上海六月份突然开始下雨，我们就应该知道，这大概率是梅雨来了，未来一段时间会持续下雨。

也可以总结一些微观规律，比如打雷之后大概率下雨，出门要打伞、在家要收衣服，虽然有时候干打雷不下雨，但按照规律行动，多次下来总体肯定是有益的。

这些其实都不是预测，而是应对，是对现有条件的展开。

在股市里，由理论向现实的传导很复杂，但并非无迹可寻，通过对市场结构和参与者的深入研究，可以摸索出一些市场规律。

这些规律并非绝对可靠，它们经常会出错，但掌握了这些规律，可以在一定程度上提高选择的胜率，类似于打雷收衣服，长期累积下来，会是一笔很高的超额收益。

我们要避免从理论直达现实的客观思维，而要建立起一种层层递进的主观思维。

什么是理论直达现实的客观思维？最典型的是DCF定价，根据企业未来的现金流增长和折现率，就算出企业的绝对价值，这是一种理论化的错误思维。

比方说，长城汽车A股为什么是3852亿，H股为什么是2253亿，这是由上帝根据DCF算出来的吗？当然不是，而是由各个层面的参与者博弈出来的。

央行是第一层面，他是释放流动性还是收缩流动性，决定了最基础的方向。与之类似，美联储也有很大的影响。

居民是第二层面，摆在居民面前的投资选择是房子、理财和股票，居民会在这三者之间做出仓位分配。前几年鼓励地产发展，居民投向房产的比例就会增加；这两年打压地产，打压高收益理财，迫使居民财产向股票转移。

另外居民是自己下场炒股，还是买基金间接炒股，结果也是不一样的，如果是自己下场炒股，大概率是买概念股而不是业绩股。

机构投资者是第三个层面，具体又分为三种：正规机构、游资、外资，他们的行为逻辑是完全不同的。

正规机构是代客理财，他们的行为逻辑是排名；

游资是拿自己的钱，暴力拉抬、吸引韭菜、高位兑现，他们的行为逻辑是传播效应；

外资是配置盘，他们的行为逻辑是大类资产全球配置。

对于正规机构的基金经理来说，行为逻辑是追求排名，因此大多数时候，他们最注重的是风格，风格跟市场主流方向契合，就能排名靠前。

风格比较综合的基金经理会去思考，选择大盘股还是小盘股？选择成长股还是科技股？

偏好成长股的基金经理会去思考，是选择消费医药还是科技？偏好价值股的基金经理会去思考，是选择强周期还是弱周期制造？

偏好科技股的基金经理会去思考，是选择新能源、芯片还是5G、电子？偏好强周期的基金经理会去思考，是选择银行保险还是铜铝钢？

再往下，就要由研究员来选择了。基金经理已经决定，配置**%的仓位到新能源，研究员则要建议，是配置到宁德时代这些产业链里，还是配置到整车里？整车里边，是选择比亚迪还是长城汽车？

央行超配货币，居民增配股市，股市里增配基金，基金经理们高配仓位，仓位里超配大盘成长，大盘成长里超配科技，科技里超配新能源，研究员在新能源里建议超配整车，整车里超配长城汽车。

这，就是现实中长城汽车的定价模式，是由一层一层的参与者集体完成的定价。

其实他们并不是真的在定价，而是通过选择来完成交易，通过交易实现定价，至于长城汽车到底是多少市值、多少估值，他们并不在意，他们每一层在意的都是相对关系。

追求排名的一个衍生影响是，年中和年终是排名日，在排名日之前，机构们通常会强化风格、做最后的冲刺，排名日之后，就有比较大的概率出现风格切换。

然而这还不是定价过程的全部，没有考虑到游资和外资的影响。

游资的行为逻辑是传播效应，因为游资的核心目标是骗韭菜上钩，只有传播效应足够强，才能吸引到尽量多的散户，因此游资在做选择时，最核心的考虑就是传播效应。

我以前总是纳闷，当一个行业周期反转时，为什么游资总要选择那些骚浪贱企业，而绕开优质企业？因为优质企业在周期底部就不会太差，反转的增速有限，骚浪贱企业的底部够烂，反转爆发力就会夸张的多。

优秀企业今年5亿，明年15亿，后年8亿，大后年25亿；骚浪贱企业今年1亿，明年6亿，后年1亿，大后年6亿。

对于正规机构投资者来说，只要脑子没毛病，大概率选择优秀企业；但对于游资来说，肯定选择骚浪贱，因为优秀企业明年的增速只有200%，骚浪贱明年增速500%。

对于韭菜来说，500%的传播效应比200%的传播效应强太多了，俗话来说就是”吊炸天”，一听就浑身振奋、迫不及待的买入。

雪球上的某位顶级高手说，他的选股标准里有一种是，市场或者政策导致几倍爆发pe特别便宜那种，17年钢铁股别人选方大特钢、三钢闽光，他选ST华菱，为什么？

因为ST华菱够烂，因为烂、所以爆发力强。当然后来华菱董事长换人，新董事长能力比较强，把华菱从一个垃圾企业提升为相对优质的企业，这是后话了。

像地素时尚这种企业，突然提速为20%的增速，正规投资者觉得很好，因为他们明白，这样高质量的企业能实现20%的增速很难得；但游资根本不碰地素，他们的选择是锦鸿、美邦这种烂货。

我之前也纳闷，今年同样是爆发增长，为什么游资偏爱中远海控，却对钢铁股兴趣不太大？

因为中远海控所在的行业，几乎就这么一个选择，传播效应非常强，有利于游资们集中力量办大事；而钢铁行业有宝钢、华菱、新钢、鞍钢、太钢、马钢、南钢等一大堆股票，选择一多，反倒会分散卸力，各家游资争夺韭菜资源，韭菜看的眼花不知道该选哪个，最后谁都赚的不太多。

类似的有2017年的方大炭素，独一无二的企业，深得游资们喜爱。

像南极电商这种企业，如果有反转迹象，一定会被游资们猛拉一通，因为它也是独一无二，非常符合游资的偏好。

小康、北汽、长安这三个华为概念股之间，为何小康的股价最猛？因为华为把塞力斯放到了自己店里，这个传播效应就要比北汽和长安的华为概念传播效应强得多。

正规机构买入一个股票，通常都要左看右看，做出一个综合判断；游资买入一个股票，通常只需要一个传播力足够强的理由：***明年增速500%！塞力斯被放在华为店里卖！

至于后年会不会利润下跌90%，塞力斯的长期前景如何，who care！

去年下半年，长城开了一系列的发布会，这些发布会的传播效应不错，因此长城也一度吸引到很多游资，参与长城汽车A股的定价。

但在华为概念爆发后，游资基本都离开长城，跑到小康、北汽、长安这三家去了。

游资参与的一个重要标志是涨停，正规机构几乎不会拉涨停，他们的方式是不涨停、涨不停，游资却习惯拉涨停，从涨停天数的占比就能看出游资的参与程度。

比如长安汽车5月10/12/14号，五个交易日里三个涨停，这就是游资高度参与；小康股份更夸张，六个交易日里五个涨停、一个跌停，这是游资控盘。

游资经常会试盘，通过试盘来判断筹码结构如何，韭菜们跟不跟，比如上周二海澜之家涨停，这应该是在其它服装股都被猛拉之后，某个游资想试试海澜之家行不行，最后结果是不行，试盘失败。

游资们也会有股票池，一旦成功操作过某个股票，就会觉得这个股票的传播效应好，再来行情时直接动手。比如云铝股份，就是多年来游资们的爱股，因为坊间都传闻云铝弹性大，群众基础好。比如常熟汽饰，四月份拉过三个涨停，这两天风格切换，某个游资就直接拉涨停试试。

很多人讨厌游资，其实没必要，游资是市场生态的一个重要组成部分，没有游资的制约，市场风格会更极端。

游资不只是胡乱炒作，过去一年我就发现，游资也有价值发现功能。去年我觉得有色景气度高，搞明泰和宏桥的时候，游资在搞云铝，我觉得汽车景气度高，搞长城的时候，游资在搞长安。

今年我觉得服装行业不错，游资们都在搞，正规机构却根本不看，这些正规机构有时候还不如游资呢。

外资的行为逻辑是大类资产全球配置。

大类资产包含股票、债券、货币、商品、地产、贵金属、虚拟货币等，外资会根据宏观动态分配它们的比例，在股票里又可细化为发达国家和发展中国家的比例，在发展中国家里又会细分为中国与其他发展中国家的比例。

中国股票只是其全球资产配置的很小一个分支。

有一个规律是，当中国经济向上、人民币升值时，他们通常会增加中国股票的配置比例。

去年人民币从7.1升至6.4，这导致外资持续增配中国，外资成为最大的增量资金来源，外资的风格也成为去年的主导风格，大盘蓝筹暴涨，导致很多化工股都涨到40倍PE。

外资大幅流入，通常来说我们会觉得水往低处流，整个A股都会雨露均沾，实际并不是，外资掌控风格后把内资的钱也给吸走了，去年8月以来A股的中小票血流成河，在今年2月一堆中小票创出N年最低估值。

这就是风格博弈的残酷性，胜利是不会分享的，胜利之下通常是屠城。

今年2月15日人民币汇率见顶，2月18日上证50和茅指数见顶。从那之后，内资开始主导风格，正规机构沉迷于科技股，游资活跃于医美、服装、饮料、中药等板块。

5月份人民币汇率再次升值一个月，外资大量流入，上证50和茅指数有一波反弹。6月上中旬人民币贬值，茅指数横盘震荡，上证50大跌。

上周23-25号人民币连续升值，北上连续三天大幅流入，上证50表现不错；本周人民币连续贬值，北上连续卖出，上证50拉跨。

6月上中旬人民币贬值的时候，长城H受压，涨幅远低于长城A，就有不少套利者卖长城A买长城H，这就是外资对长城的定价影响。

长城AH的股价，就是由正规机构、游资、外资这么共同决定出来的，每个类型的参与者都会有自己的一部分定价权。

从宏观到微观，不是由理论直接推动的，而是由一个个具体的人来推动的，每个人都有自己的行为逻辑。

这些人会横向分成几种类型-正规机构、游资，外资，也会纵向分成很多层，央行-居民-基金经理-研究员。

他们之间既有合作，也有博弈，央行跟市场的博弈，正规机构、游资和外资的博弈。

比如泡沫必然会破裂这个理论，具体是怎么实现的呢？如果是外资推动的大盘蓝筹泡沫，像今年初的上证50泡沫，最终破裂的触发因素是人民币贬值。如果是正规机构推动的科技股泡沫，最终破裂的触发因素可能是半年度排名确定，市场寻找新的方向开启新一轮排名竞赛。

在此之前，不管这个泡沫看起来有多么不合理，无论我们怎么咒骂这些推动泡沫的机构，都无济于事，泡沫只会越吹越大。

在投资时，我们不能空洞的站在理论上，期待理论的自我实现，而应该多关注从理论到现实的传导路径，通过对各类型参与者的深入研究，理清楚市场风格的博弈过程，板块之间、股票之间的相对定价。

在操作股票时要去分析，这只股票到底是什么人在主导，它为什么对这个股票感兴趣，它的操作风格是什么样的，什么情况下可能会加仓、什么情况下可能会减仓。

我们还得想清楚，我们赚的是央行放水的钱，还是居民减配房产增配股票的钱，还是居民减配股票增配基金的钱，还是基金经理风格偏好的钱，还是研究员个股重估的钱，还是游资传播效应的钱，还是美联储放水的钱，还是外资增配中国的钱，要把相关因素进行拆解，搞清楚来龙去脉。

知己知彼，百战不殆。