开年第一篇！10多年的美股大牛市，早已不是一天两天了，但所谓的牛市并非是所有的公司都在涨，事实上，从淘汰率来看，美国大部分的上市公司的淘汰率要比A股大的多。而所谓的牛市，只是美国资本市场上主要的三大股票指数，纳斯达克，标普500，以及道琼斯工业平均指数，在过去10年里保持了持续的上涨。道琼斯，标普500，纳斯达克综合指数 2011-2021今年自己的常规工作将尝试以价值投资的视角，从微观层面复盘现在道指中的每家公司的成长历程。 指数的历史 道琼斯工业平均指数由Charles Dow和Edward Jones，在1896年创立至今，是全球资本市场上创立时间第二久的股票指数，第一久的指数是道琼斯交通指数，创立于1884年，同样由Charlies Dow创立。 1986年，早期的道琼斯指数只有12家公司作为成分指数股，现在这些公司都早已不在成分指数股之中，最后一个被踢出去的是2018年6月被Walgreens Boots Alliance Inc替换掉的通用电气（GE）。 而最近进入到道琼斯平均工业指数的公司有三家，都是在2020年8月底一同纳入道琼斯成分指数股的。这三家公司分别是SAAS领域的龙头企业-Salesforce；工业巨头-Honeywell，以及生物制药的新贵Amgen。而被这三家替换下来的公司，也非等闲之辈，雷神公司-美国航天与军工领域的巨头；辉瑞制药-全球化学药的绝对龙头，在新冠疫苗的开发上同样处于世界领先水平；埃克森美孚-美国传统能源的绝对龙头公司。 指数成分股的选择与指数设计 尽管说指数投资是被动投资，但事实上，指数中的成分指数股的选择，其实是有非常强的主观性的。对于道指来讲，成分股的选择可以说是100%的主观选择，只是根据一定的原则来进行行业的分散。这种主观的选择，一定程度上保持了指数不断的自我更替。道琼斯指数成分股一览 截止2021年10月 当然这种选
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从价值投资的视角从新审视美股十年的长牛
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资本市场的魔法-经济发展的永动机
美国本土民众的撕裂，阿富汗的撤军带来国际社会的质疑，美国的高光时刻看起来已经过去，民主的灯塔已经暗淡，而一年年债台高筑的美国，以及大众媒体下不断放水的美联储，让大众都认为美国的财政问题就是一个庞氏骗局，那么如果真的是庞氏骗局，又为什么全世界绝大多数的国家都愿意购买美国政府的国债，来做为自己的外汇储备呢。美国财政部做为一个组织，常年发债加杠杆的底气来自哪里？民主党上台后，是否会通过加税，降低企业利润，减少股东利益从而增加财政收入，在我看来这是对于美股长期投资必须要去思考的一个问题。但在我看来，这几乎是不大可能的事情，而这都离不开经济发展的永动机，资本市场的魔法。资本市场更深层次的财富效应是如何让政府、股东，以及劳动者共同获益的呢？让我们一起来看一下。 美国税务结构的变化 经过近百年的发展，美国的税收结构也发生了天翻地覆的变化，个人税收贡献从1934年的不到15%，发展到现在占国税收入的一半以上，成为税收中最为重要的部分。如果说把个税放的更为宽泛一些，加入社保部分，那么在美国国税结构中，个人贡献部分则超过了85%（50%+35%）。$S&P 500 INDEX S(0Y10.UK)$ **税收来源占比而80多年前，当时占据一半税收来源的关税，到现在，占美国财政收入的比例已经几乎可以忽略不计，而40年代，一度占比很高的企业所得税（Corporate Income Tax），到现在，占美国国税收入的比例也就勉强超过5%。21世纪，最为重要的资产是人才，这一点，从美国国家税务的结构中，也清晰可见。 苹果公司CEO，Cook带来的启示 美股依然是全球资本市场皇冠，而苹果公司则是这颗皇冠上的宝石，Tim Cook接过乔布斯的指挥棒之后，带领苹
资本市场的魔法-经济发展的永动机
达美乐餐饮领域的低调王者-有意思的公司系列4
如果说一家餐饮公司在10年间收入平均增长基本维持在10.3%左右，净利润平均增速基本维持在不到19%，更具体一些，在此期间，公司的市盈率从15倍增加到30倍，从估值上来讲扩张一倍，你觉得持有这样的公司10年左右的时间回报大概会是多少？ 达美乐FY2011-2020 收入与与利润增速有一定投资经验的投资者可能会简单算算，10年近20%的复合收益，业绩提升大约是5，6倍，估值提升一倍，总回报来自于2倍的估值提升和5，6倍的业绩提升，总回报大约是10-12倍左右。换算成年化的复合回报大约是25-28%。是笔不错的投资。事实上，达美乐公司$达美乐比萨(DPZ)$ 给予投资者除了卓越的业绩外，从股东回报的角度来看则更加伟大，10年超过20倍的股东回报，应该已经远超大多数投资者的想象了，算上股息收入，年复合增长率更是超过了35%。更重要的是，与大起大落的科技公司，创业公司不同，达美乐的估值水平在2014年之后，就基本保持在一个平稳的估值水平。 各大商学院中餐饮领域的王牌案例无一例外不是麦当劳，百胜，或者是号称你学不会的海底捞，没有关系，这些公司你都可以不用学，达美乐才是一家现今正儿八经又好吃，又好学的公司。当然，回报也不赖。今天先简单的说道说道，更深度的内容，欢迎关注金思汇闻工作室的会员内容。 买公司真的只看龙头吗？ 达美乐，百胜，麦当劳 VS 标普500指数 2005-2021 2005年至今的16年里，美国市场整体上涨了近3倍，而百胜，麦当劳这样的全球餐饮龙头企业，给股东的回报大约在6到7倍，大幅跑赢了指数。而达美乐（DPZ）却给股东提供了超过25倍的回报。这让餐饮霸主们在达美乐面前也不得不低下自己羞愧的龙头，大家不要忘记，在此期间，美国还
达美乐餐饮领域的低调王者-有意思的公司系列4
2021年我的投资小结
2021年是资本市场梦幻的一年，国内资本市场上，年初互联网、教育、传统消费白马股被给予的无限希望，在各种政策，消息中被打的找不到北。美股市场在美国国内社会如此撕裂的背景之下，同样也是一个魔幻的一年，资本市场如同疫情一样，再次创下了历史新高。对于今年的一些思考，收获与错误简单做一些的总结。 选择大于努力 在去年的总结里，我对比了中美国两个资本市场中自己的看法，也解释了为什么会将投资的重点放在美国资本市场的原因。去年底，周围很多的朋友对于国内资本市场是充满期待的，对于中概股也有很高的热情，但当中，却很少有人对于公司进行细致的研究与分析，美国的一些企业也许听起来陌生，但业务简单清晰，业绩预测也相对容易，是个适合躺平的“地方”。今年伊始，美股再次站到了历史的高位，但毫无疑问，美股中的美国公司依然会是我的主战场。这样的观点，在过去10年没有变化过，在未来的3、5年估计也很难改变。虽然我也曾想将一部分的研究重心，放回到研究国内的企业之中，但确实是，以现有的投资研究框架，要在国内找到合适的投资标的，却异常困难。在已有合理回报的同时，今年犯下的错误依然不少，以下捡重点的说。 错误的总结 李录曾讲过价值投资的过程中，有一条是非常重要的，就是关于知识诚实（intellectual honesty）。 而对于错误的总结，也是一个痛苦的过程，但仔细想想，有些错误早点发生未必是坏事情。 错误1：教育股的雷今年年中，港股教育股的踩雷，是一次特别明显的投资错误，对于国内监管环境变化的忽略，唯市场、需求角度来去考虑问题，却忽略了资本市场中最为底层的逻辑，当资本利益受到不可抗力的阻击时，估值的逻辑往往要重新全面的思考。价值投资，投的是资本回报，但前提是对于未来不确定的回报，是否有足够的法律基础做保障。 错误2: 隐性的错误-需要不断复盘来积累经验芒格曾经对于伯克希
2021年我的投资小结
道指第二弹：投资银行高盛到底靠什么赚钱
谈到高盛公司，大家都不会陌生，世界上最知名的投资银行，给人的感觉就是钱多，但作为目前道琼斯成分股中占比第二高的明星公司（7.6%），高盛公司真实的业务结构，恐怕很多$美国银行(BAC)$ 人还并没有仔细的了解过。$高盛(GS)$ 高盛公司在2013年9月，顶替美国银行纳入的道琼斯指数，目前占道琼斯指数的权重超过了7%。自纳入指数至今，高盛公司涨幅超过130%，基本与道琼斯指数持平，但却远逊于其替代的公司，美国银行。$道琼斯(.DJI)$ 高盛，道琼斯指数，美国银行 2013-9-2022-2 公司发展回顾 高盛公司最早是由德国早期的移民Marcus Goldman在1869年创立的，早期由于市场利息较高，高盛公司在商业票据领域发现了有利可图的商业机遇。后来，借助欧洲的资本，在合伙制的模式下，公司逐步涉及到外汇、信用证、房地产、股票、债券发行等一系列金融中介服务之中，逐渐从一家小的金融中介机构，成为了美国社会不可忽视的金融机构。在1998年，高盛的合伙人决定让已过百年的高盛成为公众公司。而公司成为公众公司的第一任CEO，就是Henry Paulson.，2006年之后，他离开高盛成为了美国的财政部长，成为处理美国百年不遇的金融危机中，最为重要的操盘手。个人认为，高盛也在金融危机的处理过程中，能够有惊无险的度过，并借机壮大自己的业务，除了风险控制的标准相对于竞争对手有较高的要求外，与Henry Paulson所采
道指第二弹：投资银行高盛到底靠什么赚钱
新时代科技券商,无论哪条路都是康庄大道
科技对于金融行业在呈现方式上有着巨多的改变，但并没有改变其金融行业的本质属性。老虎证券等中国金融科技企业有着充满想象力的未来。国内的国际科技网络券商赛道初现格局，任何一条路，做到极致，都将是可观的投资回报。我们透过美国网络券商的发展，可以较为直观的洞察该行业发展的趋势。$老虎证券(TIGR)$ @$富途控股(FUTU)$ 1. 美国典型网络券商发展的回顾对比 盈透证券 VS嘉信理财VS Robinhood 美国的券商生态其实是一个竞争非常激烈的业务，由于美国金融业是混业经营，几乎所有金融机构都涉及这一领域的业务，有高盛，摩根这样的上市投行，也有美国银行，摩根大通这样的上市商业银行，更有像Fidelity，Vanguard这样的非上市金融机构。在上市公司中，将证券经纪业务作为主业的公司，比较典型的是盈透证券和嘉信理财。 券商在美国的业务收入来源，最为主要的就是佣金业务、利息收入，但每家机构根据自身的不同特点会演化出一些其他收入，尽管看起来所有券商提供的服务都差不多，但其实透过券商长期不懈的努力，你会发现每家券商在业务上还是有较大差别的。$嘉信理财(SCHW)$ 嘉信理财 在国内全球互联网券商崛起之前，嘉信理财是较早进入到大陆市场的美国券商，也是美国本土具有较大规模的一家网络券商，但这却是一家以资产管理业务起家的证券公司。所以在公司业务收入上，有很大一块的比例来自资产管理的业务。而佣金
新时代科技券商,无论哪条路都是康庄大道
道指成分股系列七-全球知名CRM软件商Salesforce
SAAS服务，在美国是个被验证的好的商业服务，也出现了不少好的公司，并且都还在持续的增长，对于商业服务领域的SAAS，毫无疑问，Salesforce是其中最为长久持续增长的公众公司，而Salesforce也是当前道琼斯成分股中，近些年股本扩张最大的公司，公司在过去16年间（2005-2021），公司平均每年股本要稀释5%以上，但股东的稀释显然是值得的，公司同期的净经营性现金流平均增速超过了32%。$Salesforce(CRM)$ CRM流通股数量Salesforce在2020年8月31日，顶替传统能源公司埃克森美孚石油公司被纳入道琼斯成分指数股的，截止2021年10月28日，salesforce占道琼斯指数权重约5.5%。然而这次并不算久远的替换过程，从短期看，似乎不太成功。2020年8月底到2022年的4月底，道琼斯指数在不到两年的时间里上涨约14%，而被替换掉的美孚石油，随着俄乌战争的爆发，全球油价暴涨，其股价同期也上涨超过了1倍以上，salesforce尽管这两年在业务上依然保持了高速的增长，但随着加息以及资本市场科技股的回调，公司股票在资本市场的表现短期也并不如人意，公司自纳入道琼斯指数到2022年4月底，累计下跌超过了35%。$埃克森美孚(XOM)$ $道琼斯(.DJI)$ Salesforce，美孚石油与道琼斯指数 2020.8-2022.4 关于股本的扩张 在道琼斯成分指数股中，Salesforce
道指成分股系列七-全球知名CRM软件商Salesforce
有意思的公司系列1 -低调的金融科技巨头-费哲金融服务公司
去年的"十年10倍股系列"文章，受到了很多用户的喜欢。的确，好公司的成功对于我们有很多的启发，但是，复盘总是在往回看，还是相对容易的，要向前看未来，就没那么简单了。每一笔成功的投资，都需要长期持续的研究与跟踪，但真正值得投资的公司其实并不会太多，在找到这些公司之前，其实都需要研究更加大量的企业。有意思的公司系列，就是这些内容的分享。这些公司并不代表我所看好的公司或是我持有的公司，仅仅代表我个人认为这些公司有点意思。如果你对于这些有意思的公司感兴趣，也欢迎与我们进行更加深度的研究互动与分享。另外，如果希望了解更为深度的研究内容，欢迎通过留言来咨询金思汇闻工作室的付费会员内容。$费哲金融服务(FISV)$ FISV费哲金融服务公司，低调的金融科技巨头系列开篇，先来和大家聊聊一家金融服务公司。金融科技Fin-Tech，是近些年的资本市场热点，老牌金融机构，新进的搅局者都在金融科技领域进行了长期而大量的投资。对于新晋的搅局者往往不甘心仅仅从事“科技”的业务，最终一步步的走向金融业务，寄希望有一天完成从Fin-Tech向Tech-Fin的转身。而优秀的传统金融机构的科技合作伙伴，并没有坐以待毙，应对市场，更新自己的服务与商业模式，将新的科技公司的能力融合在自身技术发展体系之下，赋能给正在转型的传统金融机构，同样获得了快速的成长。今天给大家介绍的这家公司，就是传统金融科技公司的巨头，费哲金融服务，Fiserv, Inc.。 1. 公司介绍 费哲金融服务公司是全美最大的支付与金融服务技术解决方案提供商。作为一个典型的2B企业，对于终端用户来讲，其产品最为直观的感受就是POS机，你也许会说，这是一个过
有意思的公司系列1 -低调的金融科技巨头-费哲金融服务公司
Jamie Dimon-2021财年“致股东的信”的精华分享
Jamie Dimon Jamie Dimon，美国摩根大通曼哈顿银行的董事长兼首席执行官，他不仅仅是华尔街的标志性人物，也被巴菲特倍加推崇，巴菲特曾经说过，他是Jamie Dimon的大粉丝，而Jamie Dimon写给股东的信是他每年的必读内容。$摩根大通(JPM)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ 2022年4月4日，摩根大通发布了Jamie Dimon在2021财年写给股东的信，信中不仅对于公司的经营与发展有着详实的介绍，同时对于目前的俄乌战争，中美贸易战等世界性的问题，以及世界格局的发展，中美竞争的态势都有着深刻的思考，可谓是字字如金，在此我们不做全篇翻译，仅节选一些有意思的内容以及自己的思考分享给大家。 美国资本市场的变化：消失的公众公司 POSSIBLY MORE IMPORTANT: THE ROLE OF PUBLIC COMPANIES IN THE GLOBAL FINANCIAL SYSTEM IS ALSO DIMINISHING. 美国的公众公司从1996年的峰值7300家，到现在仅剩下4800家，而与之相对应的，由私募股权基金投资的企业从1600家增长到了10,100家。越来越多的公司更加愿意成为私有化的企业而非公众公司，这样的趋势显然是值得研究的。对于公众公司来讲，其最大的持有人本身就是美国大众，特别是养老金。如果公众公司的数量长期萎缩，毫无疑问对于美国社会的影响是巨大的。 对于其主要形成的原因，Jamie Dimon并没有给出结论性的观点，而是提到了部分现实的原因。一方面，公众公司往往面临高昂的
Jamie Dimon-2021财年“致股东的信”的精华分享
丹纳赫：融入东方智慧的美国工业巨头（有意思的公司2）
从房地产到工业巨头 1969年，Steven M. Rales和Mitchell Rales在美国东部的马萨诸塞州，成立了DMG房地产投资公司，这便是早期Danaher公司。经过了10多年的发展，公司业务逐步壮大，但创始人似乎失去了盖房子、投资赚钱的热情，在1984年，两位创始人在旅游中重新在寻找自己的生活意义之时：“我们来搞搞工业行业吧”，丹纳赫，就此命名。 尽管在那个阶段，美国的工业水平在全球独树一帜，但长期的工业外包趋势，让日本在汽车、精密制造等领域不断赶超美国这个传统的工业国。丹纳赫自放弃地产进入工业领域以来，第一个学习的对象就是日本企业的管理哲学Kaizen，而这也逐步变成了丹纳赫公司最为重要的企业文化，进入工业领域之后，与其他传统工业巨头不同，公司的主营业务不仅做到的产业的多元化发展，而且其核心的主营业务并没有长期保持不变，而是做到了不断的演进。公司目前的主营业务中有超过一半，来自于过去5年从外部的并购。在商业历史上，无数的大企业由于产业多元化，并购的发展带来最终衰败，使得很多的投资者、企业家都将外延式的发展视作巨大的发展风险。但，丹纳赫用事实证明了自已独特的企业文化，通过合适的整合、并购可以成为企业持续健康发展的重要动力。$丹纳赫(DHR)$ 自1985年“弃房从工”开始，至今的30多年时间里，公司为股东创造了超过1700倍的回报。而同期，在中国商业界普遍学习的GE的回报仅仅是12倍，股神巴菲特掌舵的伯克希尔哈撒韦，同期回报也不到300倍，而标普500指数的回报仅仅是不到24倍。尽管说，按照年化的复利计算，丹纳赫的复合回报比伯克希尔“仅仅”每年高出不到6%。但如何按照K线图表，放到30多年的周期里，你就会发现这是一家多么牛逼的公司。
丹纳赫：融入东方智慧的美国工业巨头（有意思的公司2）
道琼斯系列 5： 3M，连续62年增加“奶量”的现金奶牛
3M是现在道琼斯成分指数股中历史最为悠久的工业公司，公司在1902年成立于明尼苏达州（Minnesota）。公司全称其实叫做：明尼苏达州矿业制造公司（Minnesota Mining and Manufacturing Company），简称3M$3M(MMM)$ ，至今已经有约120年历史。公司在1976年8月，被纳入道琼斯指数，并保留至今。过去十年间，公司在经历了管理层的更换以及业务板块的重新调整，股价涨幅约100%，虽然跑输道琼斯指数，但考虑到公司持续不断的提升每股股息，确实可以被看成稳健的现金奶牛。$道琼斯(.DJI)$ 数据来源/雅虎金融 股息奶牛 截止2022年，公司已经连续超过62年，每年提升每股股息。从更长的维度来看，公司的股息在过去40年，基本保持在平均每年提升6-7%的水平。最近10年里，公司股息增长的速度有所提升近乎达到平均每年增长10%的水平。作为成熟阶段的工业公司，还是相当的不错的。3M公司每股股息1962-2021年 近几年的变化与主要业务部门 2018年，在公司工作了近30年的Mike Roman成为了这家老牌公司新一代的掌舵人，将公司业务进行了具有侧重点的调整，公司出售通信行业的相关业务，并且将中心放在电子、能源、交通与健康等领域。公司业务部门也从40多个调整到23家。根据公司年报，公司主要业务分为四大版块：安全与工业、交通与电子、健康，消费者业务。Mike Roman其中安全与工业版块的产品与服务主要是面向全球工业企业，电气行业以及安全生产相关的市场，主要产品涵盖人身安全产品、工业粘合剂、胶
道琼斯系列 5： 3M，连续62年增加“奶量”的现金奶牛
站在长期所有者的视角来理解腾讯拿京东来分红这回事儿
忽然间，腾讯拿京东股票分红一事，被热议，京东被腾讯清仓一事，让人有点摸不着头脑。是腾讯不再看好京东，还是什么原因？如果站在“阴谋论”的角度，可以写出很多似有非有的“传奇故事”，但如果站在长期股东回报的视角来看，这只是一次常规的“股东友好型”的操作。@$京东(JD)$ $腾讯控股(00700)$ 腾讯控股拟通过分红的形式，将持有京东17%的股票平分给所有的腾讯股东，交易完成后，腾讯将不再是京东最大的单一机构股东，持股比例将降至3%。消息一出腾讯控股，股价上涨，而京东股价则大幅重挫。似乎京东成了腾讯的弃子。但事实上，这是中国资本市场上难得的一见的长期股东友好型的资本操作。腾讯控股2021-12-23京东 2021-12-23 精明的投资，惊人的回报 让我们站在长期股东的视角，重新复盘一下腾讯投资京东的过程，一切也就清晰可见，2014年初，腾讯原来自有的电商业务拍拍网基本已经掉队，在各种大佬的撮合下，终于放弃自主经营电商业务，从而以拍拍网等资产+现金的方式投资京东15%的股权，尽管说，当时腾讯对于京东给出的估值相对较高，157亿美元，按照市场价格计算，腾讯早期对于京东的投资大约为24亿美元（157×15%=23.55亿），但考虑到当年京东帮腾讯接了拍拍网的盘，腾讯当年真实付出的现金其实并不算太多，大约只有2.15亿美元，现金投入只占到名义投资额的10%不到，其他的投资，基本上都是在当年已经败给阿里的业务部门和资产，这些业务在当年，对于腾讯可谓是烫手的山芋，但对于京东却是有些价值，这里面包括了QQ网购，拍拍网以及少量易迅股权。 8年时间里，京
站在长期所有者的视角来理解腾讯拿京东来分红这回事儿
谈谈利率水平与股票市场的关系
上一次我说了，炒股不要只看特朗普，还是要多看美联储，的确，特朗普的推特对于市场有着巨大的影响，但这种影响更多的是短期的，在资本市场里，对于市场更长期的影响，除了企业的基本面因素外，最为重要的就是市场的利率水平了。而对于市场利率有着最大影响的，无疑是美联储。 1. 从资本市场理解利率的影响 股神巴菲特将市场利率比成资本市场的引力，70年代末，80年代初，短期的无风险利率超过20%，也就是如果人们把钱放到银行里面，就能有20%的利息收，如果这个时候一个成熟的公司去年赚了1亿，但是公司的市场价值超过了15亿，也就是我们平时说的15倍的市盈率，在不考虑企业成长等复杂问题的情况下，这样的公司实际上是高估很多的，正常来讲，人们选择投资公司，而不是无风险收益的存款，为了是获得更高的回报，那也就说，收益率至少要高过短期无风险利率吧，3倍或者4倍的市盈率水平会比较合适，也就说在20%的短期无风险利率环境下，一个成熟企业的估值也就是3，4倍的市盈率。一个年盈利一亿美元的公司股票，市值大概不会超过4亿美元。 反过来，同样的道理，换到现在，市场的短期无风险利率只有2%的时候，一个15倍市盈率的成熟企业，看起来就没有那么贵了。也就是说，两个相同/相似的公司，例如一个一年赚1亿美元的成熟公司，在20%的短期无风险利率环境下，公司的市值可能只有3，4亿美元，而在2%的短期无风险利率环境下，公司的市值甚至是可以超过15亿美元。也就说公司的市值在不同的利率环境下，资本市场给予的估值可以是天壤之别的。 2. 美国资本市场的利率水平 美国社会的短期利率水平，很大程度上取决于美国的联邦基准利率，这一利率是银行之间的拆借利率，美联储每年都会有几次会议来设定联邦基准利率的目标，同样的，对于普通人来讲，短期存款利率的水平也和联邦基金利率保持长期的一致。短期利率也就反映出对于普通人来讲可能获得的最容易获得的短期回报率水
谈谈利率水平与股票市场的关系
2023年投资小结-保持敬畏心态，做更好的自己
图片 2023年，是我开始美股投资的第12个年头，回头看已发布并公开的年度总结，算上这篇已经连续五年写投资总结了。时光荏苒，从兼职投资，到专职从事投资教育，再到成为以美股投资为主的价值投资者。尽管一路上遇到各种困难，也走了不少弯路，但在大的方向选择上，很庆幸，我一直都在康庄大道之上。10年前刚从美国回国，在讲到普通家庭应该投资美股时，绝大多数的投资者并不以为然，10年之后，“相信国运，全仓纳指”已经在不小的范围内形成了一定的共识。主动选股还是被动投资，这点在美股投资的最初几年，还是有过一些困惑，但通过这几年的研究经历让我对这个问题也有了更为深刻的认识，美股指数的设计整体来讲确实是全球指数中最好的，但依托简单的商业常识和审慎的价值判断，价值投资者依然有着很大的机会在3、5年的周期里大幅的跑赢指数。只不过投资者既要规避传统投资机构按照波动率的考核体系，同时又要保持绝对的知识诚实的工作方式。而能够同时做到这两点的机构与个人，全球少有。所以很多情况下，不少的价值投资者最终变成了个体的投资者，而非职业投资人。 从表面看来，2023年，我们的投资业绩不仅取得了相当可观的收益，并且无论相对于国内还是美国的主要指数都有一定的超额收益。但微观层面，依然有相当多的地方是可以去改进的。甚至更为理性与客观来说，有些隐性的投资失误，带来的损失，远远大于显性的投资失误。如果用理性的描述来评估2023年的业绩，我想说：“2023年，没有获得100%以上的收益，确实是自己的修行还不够，经验还需要持续的积累。好的方面是，关于如何持续积累，这条路已经是足够清晰了。”下面简单谈谈过去一年投资工作的思考. 市场经济制度，价值投资与投资者的生活经历 市场经济制度在人类社会发展中出现的时间并不算长，但在此制度之下却爆发出巨大的财富创造能力，而在此之前，获得财富最快捷的方式，则是弱肉强食的掠夺。市场经济，让人们思考
2023年投资小结-保持敬畏心态，做更好的自己
伯克希尔哈撒韦FY2020年报读书笔记
复盘伯克希尔-面向未来，最重要的三笔投资 $伯克希尔B(BRK.B)$ 伯克希尔哈撒韦的年报已经出了几天了，市场的热点似乎也在褪去，但绝大多数的市场信息依然聚焦在这家集团公司买卖了哪些股票，而对于伯克希尔实际的运营却关注甚少。增速放缓，跑不赢股指的观点，以及建议伯克希尔发放股息的强烈要求成了美国主流的媒体观点，而这一要求在前两年的提案中轻松的被伯克希尔绝大多数的长期股东给予了否定。毫无疑问，伯克希尔的投资者关系是这个世界上处理的最好的公众公司，没有之一。而伯克希尔在数十年里给予投资者的除了超额稳定的回报外，更加是这个世界上最值得深入研究的商业案例，如果说全世界的商学院将现代金融理论彻底抛弃，替换称为伯克希尔商业运营的哲学故事，我一定双手赞成。 除了保险之外，在过去20年，有三笔重大的投资对于这家公司的未来是至关重要的，有两笔投资基本已经被媒体所忽视，而另外一笔对于苹果的投资，却被理解成为了证券投资。而当你用10年、20年的维度去复盘这两笔已经被忽视的投资时，你会发现巴菲特作为这家公司的CEO，如何在近90岁的高龄，还在不断提升自己的商业认知。并用知行合一的方式，告诉那些真正愿意相信与聆听的人，为什么价值投资永远不过时。 1.冷门行业的超额回报 418亿美元，一个让我心中一惊的数字。这个数字是伯克希尔除保险外的第二大产业，BNSF(伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司)在被伯克希尔2010年收购后，十年内支付给伯克希尔公司的股息总额。当然，BNSF支付的超额股息并不是类似于传统私募机构那样，通过削减成本而获得的利润，BNSF铁路公司在过去10年里，同样投资了超过410亿美元在固定资产领域，在产业效率提升的基础上，加大的股东回报。很自然的，除了情况，我非常
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有意思的公司2 世界粮仓的故事 Archer Daniels Midland
大多数的投资者都会将面向用户的消费品作为最佳的商业模式的选择，长的生命周期，持续可预测的销售收入，稳健、可持续的利润水平，是投资者梦寐以求的投资目标。股神执掌下的$伯克希尔B(BRK.B)$ 伯克希尔在See's Candies、DQ（冰雪皇后）、$可口可乐(KO)$ 可口可乐等诸多脍炙人口的投资案例，也让我们看到了投资消费品公司的巨大潜力。然而，不管是品牌价值，还是持续的消费，更多的都是从需求侧来看公司的潜力与价值，今天介绍的这家公司，虽然他是消费品领域的龙头，但其知名度与大众所熟知的公司相距甚远，其核心的护城河并不是依靠大众消费品牌来建立的，而是依靠其巨大的生产成本来构建起自己的护城河。这家公司就是有着世界四大粮仓之一称号的美国阿奇尔丹尼斯米德兰 （Archer-Daniels-Midland）。 公司介绍 这家名字如此绕口的公司在1902年成立，公司两位创始人分别是George A.Archer以及John W.Daniels，公司早期的主业主要是从事亚麻籽的粉碎工作，1923年，阿奇尔丹尼斯公司（Archer Daniels）又收购了米兰达公司（Midland Linseed Products Company）。1924年在纽约证券交易所上市之后，ADM成功将自己的业务从亚麻籽油的加工贸易延伸到其他的农作物品种，从谷物加工，大豆压榨，面粉工厂等业务。靠着民以食为天的刚性需求，ADM有惊无险的度过了大萧条以及二次世界大战。60年代，公司将总部迁往芝加哥，开始伴随着美国战后国际影响力的提升，将业务进一步延伸到国际及相关的物
有意思的公司2 世界粮仓的故事 Archer Daniels Midland
Take Two Interactive 一家很贵的好公司（十年十倍股系列1）
今年准备花些时间看看美国的软件公司过去几年的发展过程，顺延之前提到的公司从大到更大相对于从小到大更加容易的思路，我将现在公司市值超过50亿美元，且过去7年回报率最好的，比较有意思的几十家公司筛了出来，准备定期看看，并分享一下自己的一些看法，这周给大家分享的是一家过去十年超过10倍回报的游戏公司——Take Two Interactive。$Take-Two Interactive Software(TTWO)$ 背景 多年来，游戏制作公司的业务都很难得到华尔街的认可，不稳定的商业模式，产品线的不稳定性，都是长期投资者的噩梦。Take Two Interactive是一家成立于1993年的老牌的美国游戏公司，公司在上市之后，与传统游戏公司类似，也经历了很多的起伏。但回顾过去十年，当现任公司CEO，Strauss Zelnick，在2011年接手公司之后的十年里，他将一个周期性的公司，转变成为一家可以持续增长的公司，在过去10年里，公司为股东创造了近13倍的回报。 这样的回报放在FAANG组合中也仅仅落后于奈飞网路以及亚马逊，但好于近十年大红大紫的苹果公司，谷歌以及脸书公司。Take Two InteractiveTTWO（蓝色）不亚于FAANG的十年回报 经营逆转的操盘手 公司CEO，Strauss Zelnick公司现任CEO，Strauss Zelnick本身并不是游戏行业的从业人员，而仅仅是一名商人兼投资人，在2007年成为公司董事长之时，公司深陷经营陷阱，公司年度亏损超过1.8亿美元。接手公司10年之后，公司2020财年，公司营业收入超过30亿美元，净利润超过4亿美元，市值突破了170亿美元。在查看了过去10年媒体对于Zelnick的新闻采访后，
Take Two Interactive 一家很贵的好公司（十年十倍股系列1）
自我审视：关于美股，中概股，A股投资的阶段复盘与思考
最近半年多的时间里，全球资本市场再次发生了很多“活久见”的事情，这些事在不断提醒着投资者，当你对长期梦想做出一个个“美丽”预测的同时，又有多少磕磕绊绊和大灾大难的现实是我们没有办法预测的。而另一方面，更进一步体现了，对企业合理的持续的进行评估是如此的重要。在常态化的波动市场中，虽然没有人能够做到绝对完美，但尽可能的做出合理预测，是投资者在投资决策中做出合理判断至关重要的要素。运气，是投资非常重要的因素，但有时候也需要相信，运气是留给有准备的人。 这篇总结，包含了近期很多粉丝朋友经常问到的一些问题，是我整体思考之后做出的回答。先从一个重大的投资失误讲起。 投资的失误与反省 某只华南地区K12教育类的公司，我通过常态分析，在极有安全边际的状况下买入了不少，本质上是相信在纯市场环境下，是由供求关系来决定公司的业务，最终现实证明，我忽略了政策因素对于行业的影响。这也充分说明了，如果没有制度对于资本收益的保障，价值投资其实也是赚不到钱的。价值投资，就像各种物理学定律一样，受制于各种环境的限制。例如，牛顿第二定律只适用于宏观世界，而微观世界，要靠量子力学的理论。所以，如果要在中国做好价值投资，要做的功课还有很多。 另一方面，当下，包括被投公司在内的大部分的K12教育培训类的上市公司，整体来看，依然保持了很强的韧性，原来二级市场的龙头企业，行业翘楚，纷纷开始二次创业。部分减仓的决定，更多是一种资产配置的需求，并非来自于止损。投资逻辑从原来的估值修复转为长期持有，这本身是对于公司团队的认可，并将其作为另类的早期投资来进行看待的。毕竟，与一级市场上，小几十人的团队，按照梦想的估值来对比，能够按照净资产半价或者7折来投资已经证明过自己的成功团队，显然安全边际要大的多，如果未来公司的新业务、新的商业模式在不断取得突破，同时市场还在继续回调，也还是有继续买入的可能。 一点点小幸运 3月底，在老虎
自我审视：关于美股，中概股，A股投资的阶段复盘与思考
在家呆着五人组 会是下一个FAANG吗？
Fang，这个现在最为热门的词语，第一次由美国的知名媒体人，投资人Jim Cramer在2013年，CNBC的mad money节目上提出，指的是当时市场上极其热门的四只股票，当年刚刚上市的Facebook，电商巨头亚马逊amazon，流媒体新贵Netflix，以及搜索巨头google。2017年，大家又将苹果公司，纳入了FANG当中，组成了现在的FAANG。 FAANG 近期，随着疫情的到来，Stay at home（在家呆着）这一热门概念被提了上来，近期，有五只股票受益于由疫情带来影响，人们大量的时间花在家办公与生活，这5支股票被称为Stay at home（在家呆着）五人组，分别是Slack，Netflix，Zoom，Peloton以及Docusign。与FAANG类似，这五家公司也是软件互联网类的企业。Netflix也是唯一一只同时入选这两组组合的公司。Stay at home是否有机会复制FAANG的成功呢？让我们先看看FAANG的发展过程吧。 FAANG的发展历程： 在FAANG的概念被提之初，2013年9月这五只股票的公司市值为接近1万亿美元，最低的奈飞171亿美元，最高的苹果公司4500亿美元。到了2019年，5家公司的市值增长了近6万亿，为股东平均创造了超8倍的回报，而公司的收入与利润也分别增长了2.5倍和2.1倍。我们在从微观层面看看这5家公司这几年的变化吧 脸书 Facebook 2013年，Facebook，刚刚上市2年，上市不久一度破发，但公司的持续在广告业务上不断蚕食谷歌及传统媒体的市场份额，并走上了持续盈利的快车道。千亿的市值，让更多投资者对社交媒体的价值充满期待。 图片 2.png FACEBOOK 亚马逊 Amazon 亚马逊，2013年时，历经2000年初的互联网泡沫，美国电商领域一家独大，云业务全球无人能及，自由现金流保持着
在家呆着五人组 会是下一个FAANG吗？
道琼斯系列4: 麦当劳-披着餐饮外衣的地产公司
麦当劳是现代商业管理中的经典教科书的案例，我们的内容更多的是从普通投资者的角度来去思考潜在投资回报的问题。作为1985年加入道琼斯工业指数的公司，截止2021年11月，麦当劳所占道琼斯工业指数的权重约为4.5%。从1985年10月底纳入道琼斯指数至今，麦当劳公司创造了了超过65倍的股东回报。$麦当劳(MCD)$ 麦当劳1985.10-2021.12 而在过去的11年间（2011-2021），作为全球连锁餐饮的龙头公司，麦当劳公司尽管已经过了高速的成长阶段，然而公司依然也创造了近200%的回报。年复合收益超过了12%。略高于道琼斯指数。麦当劳2011.1-2021.12 从为股东创造现金流的角度来看，麦当劳的长期记录依然是惊艳的，自1976年开始支付股息以来，公司已经连续46年，每年提高每股的分红。复权来看，每股分红从1976年的不到0.002美元/股，提升到5.25美元/股，在40多年的时间里，每年的分红提升了2800多倍。而在过去11年的时间里，每股的分红也涨了一倍以上，从2011年的2.53元/股提升到2021年的5.25美元/股。平均每年的每股分红提升8%。从这个角度看，麦当劳股票创造现金流的能力，比国内大多数房产带来的租金现金流的能力要强的多。按照现在240美元元/股的价格，尽管只有的2%的股息率，相对于整个资本市场来讲并没有什么太大的吸引力，但与不少一二线城市的房租收益比来讲，也并不算很差。麦当劳每年支付的每股股息1976-2021 消费外衣的地产公司 尽管说在资本市场的行业分类上，麦当劳毫无争议的被纳入的消费品行业，但从公司主营业务来看，似乎又是另外一回事情。在公司公告的业务收入来源中，最为主要的两个部分分别是公司自己经营的麦当劳餐
道琼斯系列4: 麦当劳-披着餐饮外衣的地产公司
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