道指第二弹：投资银行高盛到底靠什么赚钱

谈到高盛公司，大家都不会陌生，世界上最知名的投资银行，给人的感觉就是钱多，但作为目前道琼斯成分股中占比第二高的明星公司（7.6%），高盛公司真实的业务结构，恐怕很多$美国银行(BAC)$ 人还并没有仔细的了解过。$高盛(GS)$ 

高盛公司在2013年9月，顶替美国银行纳入的道琼斯指数，目前占道琼斯指数的权重超过了7%。自纳入指数至今，高盛公司涨幅超过130%，基本与道琼斯指数持平，但却远逊于其替代的公司，美国银行。$道琼斯(.DJI)$ 

高盛，道琼斯指数，美国银行 2013-9-2022-2

•  公司发展回顾

高盛公司最早是由德国早期的移民Marcus Goldman在1869年创立的，早期由于市场利息较高，高盛公司在商业票据领域发现了有利可图的商业机遇。后来，借助欧洲的资本，在合伙制的模式下，公司逐步涉及到外汇、信用证、房地产、股票、债券发行等一系列金融中介服务之中，逐渐从一家小的金融中介机构，成为了美国社会不可忽视的金融机构。在1998年，高盛的合伙人决定让已过百年的高盛成为公众公司。而公司成为公众公司的第一任CEO，就是Henry Paulson.，2006年之后，他离开高盛成为了美国的财政部长，成为处理美国百年不遇的金融危机中，最为重要的操盘手。个人认为，高盛也在金融危机的处理过程中，能够有惊无险的度过，并借机壮大自己的业务，除了风险控制的标准相对于竞争对手有较高的要求外，与Henry Paulson所采用的方式，也有着重要的关联。

Marcus Goldman

Henry Paulson

Lloyd Blankfein在2006年接任Henry Paulson成为了高盛的掌门人，除了带领高盛成功的平稳度过百年不遇的金融危机外，在金融危机期间，结合美国的救市政策，高盛成功的获得了商业银行的业务资格。在保留传统的核心金融中介业务之外，公司从架构上变成了一家银行控股型公司。与此同时，公司也加快了国际化的步伐，在2005年到2012年期间，公司在印度孟买，巴西圣保罗，阿联酋迪拜，卡塔尔多哈等多个地方开设办公室。

Lloyd Blankfein

2014年起，金融科技对于传统金融业务的影响刚刚开始，而高盛已经开始加大对于技术领域的投资。先后推出了Marquee等交易平台，提升数据安全，大数据管理，风险评估水平。2016年起，又推出了面向个人的综合金融服务平台Marcus。当然最为耀眼的还要说与苹果公司共同推出的Apple Card，毫无疑问成为消费金融领域，增长最快的地方。

David Solomon在2019年接替Blankfein成为了高盛公司的掌门人。David Solomon，上台之后，将公司业务重新进行了微调，形成了四大业务板块，以传统金融中介业务为主的业务划为了全球市场（Global Market），IPO以及债券承销为主的投资银行业务（Investment Banking），借助商业银行牌照逐步发展起来的消费与财富管理（Consumer &wealth Management），以及资产管理业务（Asset management）

David Solomon

•   公司业务

尽管说高盛的投资银行业务是其最为出名的业务，但事实上，公司在大宗商品，外汇，等衍生品交易的中介服务，才是其历史最为悠久，占据收入，利润比例最高的核心的业务。也是其长期以来最为重要的利润来源以及其他延伸业务的重要基础。

高盛公司过去3年业务收入及占比对比

高盛公司过去3年运营利润占比对比

• 全球市场

在全球市场业务中，固定收益，大宗商品以及外汇产品与服务（FICC）的中介业务与融资业务是其业务的核心，相对于融资业务，中介业务没有资金风险，只是信息中介，从这点来看，高盛的利润来源主要是在做信息中介(Intermediation)，而非金融中介(Financing)。当然，除了固定收益，外汇以及大宗商品外，权益类的中介服务同样也占据一定的收入比例。但总体而言，这块业务高盛主要是做信息中介，而非资金的提供方。全球市场业务在2020财年，大致占公司营收47%以及公司运营利润的65%，是公司最为核心的业务。

全球市场业务

• 资产管理（Asset Management）

资产管理业务在2020财年占据公司占据了公司18%的收入和近20%的利润，是公司仅次于全球市场的第二大的业务。这块的业务主要是针对机构客户的资产管理业务，涉及资产类别包括股票，债券，以及其他各种类型的另类投资产品。产品类型也包括了公募基金，私募基金以及其他的多种类型的投资解决方案。在收入类别上包括了管理费，业绩报酬，以及自营业务的股权投资以及债权投资等等。这里面的大头主要是自营业务的股票/股权投资,以及资产管理的管理费收入。

资产管理业务

• 投资银行

公司的第三大业务板块，也是其最为知名的业务，投资银行业务。投资银行业务除了广为人知的企业公开发行股票业务外(Underwritting)，还有财务顾问（Financial Advisory）,企业借贷（Corporate Lending）等业务。总体来看，投资银行的业务与全球市场业务类似，本质上是信息中介业务，并不承担太多的投资风险。

投资银行业务

• 消费与财富管理

在金融危机期间取得商业银行牌照后，公司有了更多面向个人，特别是高净值个人的金融服务业务，这块业务主要放入了消费与财富管理业务板块，个人金融服务包括了财务规划，投资管理，储蓄，以及个人信贷等服务。但即便此块业务更加类似于传统的商业银行板块，但高盛公司在这块业务中，管理费的收入远高于信贷相关的业务。

消费与财富管理业务

一朝被蛇咬，十年怕井绳，这点用在美国资本市场给予金融行业的估值，恐怕在合适不过，在如今科技股估值高企的背景下，金融股确是长期被低估的行业，过去10年中，金融股往往都要比大盘的估值低30%到40%。根据高盛公司近期刚刚公布的2021财年的数据，公司2021财年实现收入近600亿美元，净利润超过216亿美元，（当然2021是是大年，连CEO也再说往后2，3年的ROE可能略有下降）并且在2021年公司通过股息与股票回购，回馈股东近75亿美元。其中股票回购超过52亿美元，回购数量超过1530万股，占其总股本的近5%。而其市值目前不到1200亿美元。

• 小结

看惯了高估值的科技股，再看看金融行业的公司，你还会觉得美股泡沫大吗？同样作为商业银行控股的金融机构，高盛的业务却更加的像金融中介。投资者从微观层面出发，通过常识，来进行深度的思考，往往，都会有一些不同于市场的观点。其实，也只有微观层面，才是普通投资者有可能有所作为的地方。