“债务上限协议”对现在的美国、未来几代美国人意味着什么？高盛在今晚发布的债务上限协议后评估中总结了结果：“支出协议看起来可能会使2024年和2025年的GDP同比减少0.1-0.2％，共和党领导人McCarthy则表示，如果削减开支，将获得巨大的节省。尽管如此，实际削减开支规模将小得多，原因有二：首先，在两年内才适用上限规定，因此大部分预计节省取决于下次选举后做出的政策决策。（交易说明称上限适用六年，但只有2024和2025通过强制执行扣押措施时才能生效，并且此后影响很小。）其次，在2024年特别包括了其他细节以减轻削减效果。其中包括使用账单中未使用的COVID资金来抵消即将到来年度的支出，预先为某些项目提供资金，使得这些支出不计入上限，并且达成了一项协议：将在本十年后期用于国内开支的200亿美元税务局执法经费重新分配，而不计入上限。通过这些调整，白宫表示认为非国防性开支在FY24名义金额方面与今年大致持平。下图粗略估算了有和没有刚才所述调整的开支上限效应，并与白宫最初报告的提案（冻结FY24自由裁量性开支并增加1％）以及众议院四月份通过的共和党法案进行比较。其他条件相等时，在2024年和2025年每年GDP可能会降低0.1-0.2个百分点（左下角图表）。以下是关键信息：因为国会去年底批准的FY23拨款增长幅度如此之大（近10％），部分该笔拨款将溢出至FY24，尽管新规定实行了上限措施，但总体开支明年很可能仍然高于实际水平。（右下角图表）

5月以来，市场最担心的问题从CPI转向美国债务上限问题讨论。媒体都在渲染一种如果美国政府违约的氛围。如果黑天鹅出现，股、债、汇“三杀”是避免不了的。但美国国会两党在最后时刻达成共识还是常态，因为没有人想成为这样的“千古罪人”。我们此前也讨论过，共和党控制众议院，与民主党控制参议院和白宫，主要分歧主要在于提高债务上限的前提条件。共和党认为提高债务上限必须伴随着严厉的财政缩减承诺，而民主党希望在尽可能不减少开支的情况下提高债务上限。共和党认为疫情以来财政扩张过度，未来需要针对自由裁量支出的非国防开支进行缩减，对于国防支出则希望增加。最后，在5月27日周六，拜登和麦卡锡达成提高债务上限的初步协议，包括：将债务上限提高约4万亿美元，为期两年，并与2015年、2018年和2019年达成的预算协议结构一致；将非国防自由裁量支出回滚到2022年水平，并在未来六年内将联邦总支出上限控制在1%的年增长率以下；2025年后不再设立预算上限，只有“不可执行的拨款目标”；国防开支将与拜登在他的2024财政预算建议中请求的大致9000亿美元相符合；完全资助退伍军人医疗保健，包括通过两党PACT法案实现有毒物暴露基金；增加了食品券受领者必须寻求工作以获得资格的最低年龄从49岁提高到54岁，但也包括扩大谁有资格获得福利改革；收回未使用COVID-19基金中的资金；削减税务局经费，“而不取消去年批准的全部800亿美元”；共和党人要求的能源许可改革；不会加新的税。债务上限提高，美国财政部将继续发债，而这也将对市场产生更多影响。短期来看，美国财政部发新债影响市场流动性。美联储的存款账户（TGA）中的资金量持续将上升，市场流动性可能会再次被后续发行的国债占据一部分，流动性趋紧缩。同时，供给增加将打压美债价格，美债收益率可能有上行压力。同时，债务上限解决，将为美联储加息扫除障碍。随着5 月以来美国经济数据表现良好

5月23日欧股开盘后，以 $路易威登(LVMUY)$ 、 $Hermes International SA(HESAY)$ 为代表的欧洲奢侈品集团公司的股价一路下滑，至美股开盘之后，又因为大盘回调继续大跌。单日跌幅是一年多以来最大。由于年初以来的涨幅巨大，目前大部分奢侈品公司2023年表现依然强于大盘。因为奢侈品不同于其他的消费品，价格与需求有时候成正比，因此在通胀周期还有一定抗通胀的作用。例如LVMH在2019年至2023年3月份提价次数超过5次，每次涨价都能提振销售。这波大跌的原因是什么？1.奢侈品的价格与奢侈品股票价格不是一回事，后者更反应的是投资者对行业的预期。正因为投资者看到奢侈品集团多次涨价，且全球通胀有不同程度的回落，因此未来的增长预期必定放缓。投资者看到了早期的预警信号才做出减仓的决定，比如占LVMH全球销售27%的美国市场的增长正在放缓，而入门级的奢侈品（中产比较能够得着的产品）需求也在减弱。2.流通股比例不高，机构的调仓带来连锁反应。销售预期走低，并不是什么秘密，也不是昨天突然揭晓的事情。奢侈品股票往往是机构投资者扎堆重仓的行业，例如LVMH在法国交易所上市的股票，股价达到850欧元，一般的零售投资者难以参与，定价权都在机构投资者手上。机构投资者调仓，股价就很容易出现大幅波动，同时触发更多的量化订单，形成单边波动较大的行情。5月23日成交排名最前的经纪商中， $摩根士丹利(MS)$ 、 $美国银行(BAC)$ 美林两家排名非常靠前，占了LV、

刚刚过去的一周，从宏观层面上，有两件大事给投资者进一步乐观的信心。第一，市场认为美联储6月暂停加息，并且已经从FOMC委员的口中得到相应的信息。首先，鲍威尔放鸽的出发点是银行业危机导致的信贷条件收紧，一定程度上已经起到了紧缩作用，因此支持美联储峰值利率将低于预期。因此，市场反应强烈，美债收益率上升，美元汇率走强。但是，6月暂停加息并不代表之后加息就停止了，仍有其他官员表示支持继续加息。亚特兰大联储主席博斯蒂克称，通胀可能比市场认为的更具粘性，失业率为50多年来的最低水平，经济非常强劲，美联储可能在6月暂停，未来可能更倾向于进一步加息而非降息，且预计年内或不会降息。美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯在鲍威尔讲话前发表演讲，表明疫情“并未改变对中性利率的模型估计”。克利夫兰联储主席Mester，根据我目前掌握的数据，考虑到通胀一直以来如此顽固，对我来说，我不认为下一步联邦基金利率水平上升和下降的概率是相等的。达拉斯联储主席洛根表示，目前的经济数据并不能排除央行在下一次会议上继续加息的可能，洛根称通胀降回目标水平仍有很长的路要走。这意味着目前市场已经Price-in的行情，很有可能过于乐观。一旦5月CPI数据（尤其是核心CPI）继续表现出很强的粘性，加息通道可能继续存在。第二、市场认为债务上限问题只是两党的拉扯，最终仍会解决。美国政府将迎来债务上限X day，必须在6月1日前达成协议，但是因为拜登要参加G7会议，因此上周的谈判暂停。而拜登从G7峰会返回美国后的后续谈判。一旦债务上限危机得到解决，美国财政部将重返举债超万亿美元，以补足其现金储备（TGA）账户。因此，市场流动性可能会再次被后续发行的国债占据一部分。同时，美国预算的基础在低利率时代得到了极大改善，这使得美国能够在印钞制造通胀的同时确保低融资利率，从而促进 GDP 增长和联邦税收收入。但是，由于利率上升、通货膨胀恢

家居建材零售巨头 $家得宝(HD)$ 在5月16日跌了2.5%，主要是盘前公布2023财年Q1业绩及指引不及预期。当季销售额372.57亿美元，同比下降4.2%，低于市场预期的385.5亿美元；同店销售同比下降4.5％，低于预期的下降1.42％；每股收益3.82美元，略高于预期的3.8美元。此前，市场也认为HD的业绩可能受到疲软的消费者支出、下降的房产交易以及更多的资本开支等项目的影响，此外，木材通货紧缩、不利天气影响了Q1收入。但另一方面，部分产品的成本下降、公司对供应链的控制以及更高效的内部管理，也让公司的利润率高于预期。同时，库存水平开始慢慢控制，Q1结束的253.7亿美元也低于预期的261.6亿美元。不过大跌的原因主要还是指引下调：公司预计本财年销售额和可比销售额将下降2%至5%，低于此前曾预测的大致持平；营业利润率预计也将下降，介于14%至14.3%之间，而此前预期为14.5%。同时，HD也带崩了整个地产板块，与房产相关的公司是昨天最大输家。包括： $Atkore Inc.(ATKR)$ $卡莱尔伙伴(CSL)$ $开利全球(CARR)$ $Trex Co Inc(TREX)$ $The AZEK Company(AZEK)$ $

上周三，美国4月不及预期的CPI公布之后，市场进一步确信并计价6月暂停加息的可能性。这意味着此前市场估计的在今年5月最后一次加息之后，本次加息周期将迎来终点。当然，市场对9月开始“降息”的预期虽显乐观，核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右，最近三个月环比年化值仍高达5.1%，还在5%这个关口，说明粘性依然挺大。5-6月的核心CPI将可能决定9月是否能顺利转向。市场隐含的6月加息概率21%市场隐含的9月降息25个基点紧缩的货币政策下，信贷紧缩也值得投资者更加注意。货币政策紧缩到紧信用周期往往是一个先后传导的关系，再加上此前美国银行危机后，无论是监管（进一步审视系统性风险可能）到银行（收紧信贷投放条件），都加速了信用紧缩的过程，因此，市场的对信用紧缩周期的焦点将决定资产在未来走向的关键。从银行放贷端看，美联储的《银行高级信贷人员调查》显示，3月以来银行贷款标准进一步收紧，与预期相符。大型银行更担心信贷质量预期恶化、抵押品价值恶化、以及银行风险承受能力下降；中小型银行则更表达了更多的银行融资成本、流程性状况、以及存款流出的担忧。从企业融资端看，大企业往往有着更多的融资渠道来应对银行的信用收紧，比如，在银行贷款降低的情况下，大企业可以通过发行债券等方式来融资。跨国型的企业甚至可以通过调整更多负债在低利率的国家（如日本），而放更多资产端在高利率的国家（如美国）。而中小企业则相对更被动，因为银行贷款仍是主要融资来源。有意思的是，在居民信用端，呈现出了更多消费端的贷款。居民信贷需求为何出现改善呢？消费信贷、汽车信贷、以及其他信贷需求增强的共识上升，我们认为，加息对美国消费端经济的影响立竿见影，居民的生活成本上升，催生了消费端更多贷款需求。同时，上劳动力市场的强劲以及工资收入持续增长也支持美国消费支出，同时并没有整体增加美国家庭的杠杆率。此外，疫情以来的“放水”导致的居民额外储蓄

本周三，美国劳工统计局公布的4月CPI同比上升4.9%，自去年下半年高点以来连续第10次下降，也是2021年4月以来最小同比涨幅，低于预期的5%，以及前值的5%，同时CPI环比上涨0.4%，预期值0.4%。不过，整体CPI虽有下降，但幅度并不大，核心CPI同比也只是较上月小幅下降了0.1%，几乎没有显著变化。事实上，核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右，最近三个月环比年化值仍高达5.1%，还在5%这个关口，说明粘性挺大。按照这样的速度，通胀要降至2%的长期目标还有很长的距离。如果细分项的CPI来看，不同行业的确呈现不一样的特点。能源是下行的主要动力，能源指数同比下降了5.1%，而能源板块 $SPDR能源指数ETF(XLE)$ 也是今年回撤最大的板块。毕竟去年的表现也太好了，股价新高，利润新高。而今年以来，石油类的企业纷纷加大分红，也是希望在油价回落的时候更多的保持股东的积极性。但从体而言，在需求不足面前，油价继续上行的动力并不大。因此能源行业的公司 $埃克森美孚(XOM)$ $雪佛龙(CVX)$ $康菲石油(COP)$ $依欧格资源(EOG)$ $马拉松原油(MPC)$ 等都不是今年好标的。食品指数整体同比上涨7.7%，一直是高于整体数值，不过也出现回落的趋势。说实话，大部分的食品是刚需，量价弹性并不大，

在五月FOMC之后，我觉得有一点是所有读者朋友们要想清楚的。很有可能这就是本轮加息周期的终点，这是史上最快的一次加息周期，在一年一个月的时间里面，联储把利率提高到了5%，而这么一个过程现在可能已经走到了终点。这个边际变化是巨大的。你可以觉得六月份还要加息一次，虽然我自己不这么想你可以觉得利率要保持在高位很久你可以觉得利率会保持在高位一段时间，然后就会有萧条和风险导致联储降息看法可以是多种多样的，而且我觉得没有人可以在当下做出100%准确的判断。但我自己的经验是，这是行动的时刻了。也许六个月后你回首看现在，很多资产价格的拐点可能在今天就出现了，我觉得这种时候，不做任何行动，是最大的冒险，因为你很有可能会错过一个大机会的开始。用司马宣王的话说，这种时候，能有优势信息就用优势信息，结合行业和宏观去找个股的Alpha没有优势信息，你就赌一个宏观的Beta不想赌宏观的Beta，你就赌一个行业的资金流入带来的Beta，如果行业的资金流入Beta你也不想赌，那你就找一个自己没有信息优势，但比较熟悉的个股，用技术分析，估值区间，或者任何你觉得okay的东西，去看看有没有机会的迹象。而我觉得最差，第四点人人都可以做，而且你肯定会找到迹象，因为即便你没有前三者的优势，也会有资金觉得自己有前三者的优势，给你打一个方向出来。至少你看图可以看出端倪。回到刚开始讨论的两点上：我们在当下有没有什么宏观的Beta可以做，或者有没有行业的Beta可以跟踪。宏观方面一个核心的问题就是联储未来的行动计划。鲍威尔说的是data dependent，看数据做决策。所以坦率说，无论是还需要加息，加息到这里暂停很久，还是加息到这里，下半年出风险降息都有可能。我自己的看法是，联储不会在6月继续加息，5.00-5.25%就是本轮加息周期的高点，但联储没有看到失业率上升到4.0%甚至4.4%之上，或者重大金融风险的话，它不会

泰森食品业绩变脸，出现了第一个被爆出通胀后遗症的行业，哪些公司也会同样受到影响？既然有市场流出，那必然也有流入，哪些公司可能因此受益？老牌的肉类大亨 $泰森食品(TSN)$ 在5月8日公布Q1（23财年第二季度）财报之后，股价狂泻16个点，反而成为今年Q1财报季第一个暴雷的“意料之外”的巨头。作为食品行业的翘楚，泰森食品的境遇并不一定是偶然的、个体的， 相信对整个行业都有所启示。财报差在哪里？首先，从公司的收入端来看。Q1整体收入131.33亿美元，同比增3%，低于分析师平均预期的136.2亿美元，但因为平均定价下降了3.2%，因此实际上销量基本没有变化。蛋白质三巨头的表现中，占比最大的牛肉业务Q1销售额为46.17亿美元，低于上年同期为50.34亿美元，猪肉业务的销售额为14.21亿美元，低于去年的15.65亿美元，而鸡肉业务的销售额为44.30亿美元，比去年同期的40.86亿美元有所上升。三大品类中，只有鸡肉产品的定价是上升了2%，牛肉的定价下降了3%，猪肉定价下降了10%。整个23财年上半年都是类似的趋势。其次，利润端从盈利到亏损，是消费品公司的大忌。Q1季度亏损28美分，远远低于市场预期的每股盈利80美分，调整后每股亏损4美分，去年同期为盈利2.29美元，也相距甚远。运营成本的增加与供应链也有关系。一方面，由于牛肉短缺，活牛成本使公司的开支增加了3.05亿美元，而部分效率较低工厂关闭也产生了9200万美元的成本，同时，库存管理的相关费用增加了7100万美元，预制食品业务的原材料和其他投入成本也增加5500万美元。此外，公司再度调低全年预期，意味着这一阶段性的影响在Q1只是个开始。公司预计2023财年的销售额将在530亿至540亿美元之间，再次从此前预测的550亿至570亿美元调低，也低于市

引子不少科班出身的投资者都有一种错觉：学校里教的那套经济学理论没啥用，还需要根据实际情况专门总结出一套新的理论。然而，真相并非如此，之所以出现这种错觉有两个原因：1、还没掌握经济学理论的本质；2、现实和理论之间的确需要一些桥梁。经济学最核心的东西就是那套大名鼎鼎的语言——供需曲线，利用这门语言，我们可以干3件事：1、描述任何与价格相关的现象；2、总结出一系列因果逻辑；3、这些因果逻辑可以并行不悖地组成一个理论体系；其实，第3点才是供需曲线的核心——并行不悖、一致性，投资者们的经验语言只满足1和2 。我们都知道，影响利率的因素包括但不限于以下五点：1、经济景气度；2、风险偏好；3、影子银行；4、信贷投放；5、存款利率。这篇文章的任务则是把这5个因素背后的因果关系用供需曲线来统一，来满足条件3。活期存款的供需曲线首先，我们用活期存款的供需曲线（ps：为什么选择这个截面就不具体展开讨论了，论述会极其长）来统一五大因子。其中，经济景气度、风险偏好和影子银行影响需求曲线；信贷投放和存款利率影响供给曲线。1、经济景气度这种情况比较好理解，随着经济景气度上升，活期存款的需求曲线外移，导致利率上升和存款活化。因果一：经济景气度上升，十年国债利率上行。2、风险偏好风险偏好上升的情况跟经济景气度上行的情况类似，只不过风险偏好和经济景气度是不同的因子，我们不应该把它们混淆，今年的一大经验教训是：混淆两者的后果很严重。因果二：风险偏好上升，十年国债利率上行。3、影子银行影子银行这个因子的作用机制有些曲折，监管机构放松影子银行会作用到活期存款的需求曲线上，并导致曲线内移。这又会导致两个后果，1、活期存款被其他非银负债替代；2、利率下行。这一节我们就不展开了，后续小节会具体展开。因果三：影子银行放松，利率下行。4、信贷投放今年不少债券投资者要被“信贷投放增加，导致利率下行”这条经验规律玩残了。现实不跟

港股IPO观察截止2023年的第18-19周，港交所2家上市，3家招股，9家递交招股书。2023年，港交所新上市公司22家，共募资128亿港元。当周上市中国第四大民营白酒公司 $珍酒李渡(06979)$ （首日-17.9%）中国在线专业医师平台 $梅斯健康(02415)$ （首日+1.1%）当周招股主要开发创新型人用疫苗及治疗性生物制剂未盈利生物科技公司 $绿竹生物-B(02480)$ 香港最大的被动消防工程服务商 $怡俊集团控股(02442)$ 专注于头部快速消费品品牌的数字化销售及营销服务商 $普乐师集团控股(02486)$ 通过聆讯专注于头部快速消费品品牌的数字化销售及营销服务商普乐师集团香港被动消防工程行业排名第一的怡俊集团递表公司以平台为中心的决策类人工智能公司第四范式；哈萨克斯坦斯坦储量第六大石油公司的哈萨克斯坦石油集团；中国领先的长租公寓平台魔方生活服务；全球货柜航运公司排名第20、大湾区至日本及大洋洲的航线的三大参与者德翔海运；中国电信网络支持以及信息及通信技术(ICT)集成服务供应商经纬天地；分拆自众安集团的2022年中国物业服务百强企业排名第42位的众安智慧生活移动广告服务供应商乐思集团；华中地区第二大品牌、广告及营销方案一体化服务商华视传媒；一体化跨境物服务提供商乐舱物流其他

   五一假期最后一天，5月3日美联储宣布加息25个基点。    这是美国今年内第3次加息，也是这轮紧缩周期的第10次加息，目前美联储基准利率已上调至5%-5.25%，已经和2008年金融危机前最高利率持平。    加息落地后，美股三大指数齐跌。    对于加息预期，最直观的指标还是要看通胀，加息太猛可能经济就嗝屁了，但停止加息通胀又是个棘手的问题。一口吃不成胖子，一步也变不成瘦子，连续10顿减脂餐吃下来，就看是先瘦死还是先饿死。    从经济数据来看，4月27日美国一季度GDP数据发布，环比增长1.1%，预期是2%，前值是2.6%，显然持续的流动性紧缩，已经开始让经济吃不消。    从通胀数据来看，美国3月CPI同比上涨5%，预期是5.1%，前值是6%。尽管通胀从去年6月的9.1%降到现在的5%，但依旧远高于美联储2%的目标水平。    面对走弱的经济数据和依旧较强的通胀数据，美联储还会继续加息吗？    在发布会上，美联储主席鲍威尔对是否停止加息没有明确表态。但有不少媒体发现，相较于上次会议声明，这轮声明删除了“适宜进一步加息”的措辞，在暂停加息的态度上有所放松。    于是有机构认为，本次加息可能是这轮加息周期的最后一步。    比如中金宏观研报，预测美联储5月继续加息25个基点后，或许是本轮最后一次加息。之后进入观望期，利率可能在5%以上高位停留一段时间，除非金融风险进一步发酵，否则不会很快降息。    比如中信证券研报，美联储5月加息25个基点后停止加息的概率较高。    另外鲍威尔也坦言，加息可能离终点越来越接近，原则上不需要

这两天集中看了一些海外投资人对美联储加息的点评。总体而言，本次25个基点加息都符合投资者的预期。市场定价表明，这可能是本周期的最后一次加息。 对此，投资人的观点总结如下： （1）大多数投资人认为紧缩周期已经进入最后一局，甚至市场已经开始给最早从今年第三季度开始的降息定价。但是机构投资人普遍认为，未来美联储很可能会“暂停”。 （2）所有投资人都认为，未来美联储的动作非常依赖于数据的跟踪。因为现在美国经济的前景非常不确定：（a）一方面，制造业疲软、地区银行动荡和企业盈利能力下降；（b）另一方面，劳动力市场和消费者支出的都展现出了韧性；（3）通胀正在下降，但仍处在高位。这些相互矛盾的要素，按照鲍威尔的话说，与之前的许多时期不同。不过投资人普遍认为，美国的经济衰退不可避免。 （3）投资者想法不同的是，有些投资者认为经济衰退不可避免；也有投资者认为美联储会评估货币政策，可以在不使美国经济陷入衰退的情况下保持通胀降温；但也有认为应当看到经济更剧烈的放缓，使通胀恢复到目标水平。 （4）另外，有投资人认为，美联储这次的额外加息犯了一个错误。因为由于近期的银行业危机，银行贷款标准大幅收紧，并且预计这一趋势将持续下去。而美联储在过去一年多加息的滞后效应正在影响经济。尽管美联储和美国银行业监管机构迄今采取的措施在很大程度上帮助恢复了市场信心，但银行存款进一步外流的风险仍然很大。 （5）现在对投资的思路，分成了两派：（a）美国经济增长很有可能在今年晚些时候继续疲软并进入衰退。如果“美联储峰值”到位，应当思考风险资产应该反弹。（b）但是对于大部分投资人来说，经济进入衰退，疲软的增长可能会压倒任何政策宽松，因此投资组合中处于防御形式，应该增配国债和现金等资产，而非股票。 欢迎关注公众号：他山之石观投资

✨【投资TALK君】停止加息还是继续？5月份美联储会议解读：鲍威尔的发言听懂了吗？✨20230504#CPI#通胀#美股#美联储#加息 #经济#CPI#通胀