今天参加黑石集团（Blackstone)的私募基金峰会活动，还是挺有收获的，黑石的首席经济学家认为美联储的降息幅度，频率都会低于预期，而且有可能明年通货膨胀重启，25年10月份就开始新一轮加息周期了。今年美国大选的核心是 Sweep! 要大胜！两边都不想只赢白宫，不要小胜要大胜，都在喊要 sweep 白宫和国会！在财政方面做好事至关重要。特朗普和哈里斯都没有把财政纪律放在首位，未来几年美国联邦赤字可能仍将保持在每年 2.0 万亿美元左右。能否改变赤字状况取决于共和党或民主党在 2024 年大选中的胜利，因为这将为新总统带来一个统一的国会。拟议的企业税率变化是金融市场的一个关键区别点。哈里斯提议将企业税率从目前的 21% 提高到 28%（据我们估计，对标普 500 指数每股收益的影响为 -6%），而特朗普提议将其降至 15%（对标普 500 指数每股收益的影响为 +5%）。这需要国会采取行动，只有在选举中全面获胜的情况下才有可能做出改变。关税和移民政策更多地依赖于行政行动，而不是国会。关税导致的价格上涨可能会加剧通货膨胀，导致一次性价格上涨，尽管持续通胀的可能性较小。关税还可能对低收入群体产生不成比例的影响。我们的中美紧张局势新闻流指标在共和党和民主党总统任期内都上升了几次。根据我们的估计，共和党大获全胜将导致 2026 年和 2027 年的 GDP 增长略高于民主党大获全胜。更快的增长将来自税收差异和监管负担的减轻。然而，更快的增长可能会导致更高的通胀，而关税和限制移民带来的价格压力可能会加剧通胀。华尔街已经跟据美国大选结果重新调整了对美国股市的展望，重点关注自上而下的交易和对民主党和共和党潜在政策敏感的股票。此外，我们还重点介绍了伯恩斯坦研究分析师对美国大选最敏感的关键行业。

地理与长寿预期之间的联系可以追溯到十七世纪，约翰·格兰特在1662年出版的《自然与政治观察——基于死亡登记簿的观察》中首次提出，农村和城市居民的死亡率存在不同水平。 格兰特提到的“死亡登记簿”是指自十六世纪中叶以来在英格兰出版的每周教区出生和死亡记录列表，而如今的研究人员则拥有一套更为全面的工具。 由赫瑞瓦特大学安德鲁·凯恩斯教授领导的团队开发的英国寿命指数（LIFE指数）使用了现代数据科学技术——随机森林算法，并结合机器学习，以分析社区层面的寿命预期。 尽管使用了不同的技术，但最终的结果与格兰特的发现非常相似：城市和农村的死亡率水平存在明显差异。 LIFE指数首次发布于2021年，并于2024年进行了更新，以反映议会边界变化的影响。凯恩斯表示，尽管该项目最初是为养老金和保险提供商设计的，但现在它具有更广泛的应用价值。 “七八年前，我们的起点是研究整个人口死亡率的变化幅度，特别是针对养老金应用，” 他说道。 分析基于12个不同的变量，例如65岁以上无学历的比例、犯罪率、平均卧室数量以及城市与乡村分类。在这12个变量中，有两个被发现具有更大的重要性。 “收入贫困和就业贫困可能涵盖了你所见变化的80%到90%。”他表示。 另一个重要变量是城市和农村人口的划分，凯恩斯表示，这个因素负责了寿命预期差异中的剩余10%，具体取决于分析了多少个变量。 “其他变量，例如房产中的卧室数量，可以作为城市/农村的替代指标。因此，如果你使用的变量少于12个，那么城市/农村因素很重要，但如果使用了12个变量，这种重要性就会减少，”他说道。 根据凯恩斯的说法，应用机器学习是数据分析中的关键部分，因为它能够揭示非线性趋势。例如，医学试验通常使用的是Cox回归分析，这种方法是纯线性的。 “与传统方法相比，随机森林算法能够捕捉数据中的非线性特征。总体而言，它在所有社区中提供了更好的拟合效果，而线性

我们预计美联储主席鲍威尔将暗示，即将公布的数据支持 FOMC 开始尽快实现政策正常化，这几乎巩固了 9 月降息的预期。虽然我们认为鲍威尔不会排除 9 月降息 50 个基点的可能性，但他可能会淡化人们对美联储落后于形势或美国经济正在迅速恶化的担忧。我们的基本预测仍为降息 25 个基点。我们预计到年底，美联储将累计降息 50 个基点。然而，这种观点的风险正变得更加片面，劳动力市场更加明显的疲软可能会挑战美联储的就业职能，这将需要进一步宽松。____________________在降息之前，先退一步：继上个月 FOMC 会议上未能公布的 7 月份就业数据疲软以及随后的市场大幅波动之后，杰克逊霍尔会议将为美联储和主席鲍威尔提供一个机会，在 9 月 FOMC 会议前夕微调信息并影响市场预期。通常，杰克逊霍尔会议为美联储主席提供了一个论坛，让他们可以在更广泛的历史背景下制定政策前景。在当前关头，我们不会惊讶地看到鲍威尔重提他在 2018 年提出的风险管理方法的某些元素。当时，官员们试图在加息过快和缩短扩张期与加息过慢和过热之间取得平衡。快进到现在，需要平衡的风险是降息过快（并破坏通胀进展）与降息过慢（并损害经济活动）之间的风险。与 2018 年一样，鲍威尔可能会在制定 9 月降息幅度时重新采用布雷纳德原则（建议在不确定自己行动的影响时采取保守行动）。虽然如果数据恶化，鲍威尔不太可能在 9 月取消 50 个基点的降息，但我们认为他将主张谨慎行事，这隐含地可以看作是反对以 50 个基点降息启动周期的想法。事实上，我们的基本预测仍然是劳动力市场仍然稳固，这将支撑 9 月降息 25 个基点，今年累计降息 50 个基点。如果数据出现不同变化，我们的基本预测也会不同。我们在下面阐述了我们关于进一步降息需要什么的想法。最后，对通胀正在回归目标的信心：我们认为鲍威尔讲话的一个关键亮点是承认通胀方面的

Abacus Life正在以约2亿美元的价格收购总部位于卢森堡的保单贴现领域投资管理公司Carlisle Management Company SCA。 Carlisle Management Company拥有约20亿美元的资产管理规模，并且在卢森堡的金融监管委员会监管下，持有另类投资基金管理人的牌照. Carlisle Management Company首席执行官何塞·加西亚（Jose Garcia）表示：“我们很高兴能够加入Abacus领先的团队。这笔交易将为我们的基金、股东和员工带来众多潜在的机遇和协同效应. "我们公司文化完美契合，我们的投资组合、运营和管理系统显然是互补的。在未来的发展中，我们的主要目标仍然是为客户提供最高标准的服务和卓越的价值。” Abacus Life CEO 何塞·加西亚说道："收购Carlisle 是我们对客户中心解决方案承诺的战略举措，也与我们作为全球另类资产管理者持续增长的发展目标完美契合。” 他补充道：“Carlisle在保单贴现行业作为基金管理者拥有最强大且最持久的业绩记录，其地理分布广泛的客户群体将进一步加速我们成为全球金融领域的主导角色。” Abacus Life's 首席资本管Elena Plesco强调, "这次收购对我们ABL 财富部门来说是一个关键时刻，该部门为投资者提供了获取与市场无关、高回报的保险产品资产类别的机会。通过将Carlisle的专业知识和强大的投资组合整合到我们的产品中，我们战略性地将ABL 财富定位为我们致力于为保单贴现市场提供复杂投资解决方案使命的核心。这次收购彰显了我们提供无与伦比的价值并扩展能力以服务更广泛投资者群体的承诺。” Carlisle的股东将获得对等价值为73.5百万美元的Abacus债券名义价值和930万股Abacus普通股作为对价，这些对价将受到交割调整和特定业绩门槛的约束。 D

这里指出，保单贴现投资最吸引人的特点之一是人类生存的规律性和可预测性。事实上，对于我们这些研究寿命的人来说，众所周知的是，人类寿命的一个特征在整个历史上从未改变，那就是死亡的年龄轨迹。这意味着在青春期后，死亡的风险每七到八年翻倍一次——这是人类生存的一个像每天日出一样恒定的特征。这种恒定性被称为“死亡规律”。 尽管这种“规律”可以让这个资产类别的投资者感到放心，但这并不意味着人们不会活得更久。事实上，过去150年里，预期寿命的提高和极高龄的存活已经成为人类死亡动态中更加惊喜的特征之一，我们现在活得更久，是因为我们通过医疗和公共卫生的发展对延长寿命提供了可能性——而不是长寿被赋予给了我们所有人。 这个区别为什么重要呢？因为在过去几十年里，出现了一场辩论，这场辩论可能让一些人对保单贴现产生犹豫，他们担心今天的大多数人会活到100岁甚至更长。 我可以准确指出这种说法的来源——它来自一位数字人口学家，他创建了一个历史上的“最佳实践”寿命预期表，显示了随着时间推移寿命预期最高的国家。 然后，他将这一情况推断到未来，并由此得出结论，即大多数人都会活到100岁。这相当于预测我们所有人都能跑四分钟的英里路程，因为存在有一部分人能做到。根据我和同事撰写的一篇即将发表的新研究论文，我可以向你保证，在本世纪这种情况都极不可能发生。 1990年，我和我的同事们在《科学》杂志上发表了一篇文章，我们估计人类的最高预期寿命约为85岁，女性为88岁，男性为82岁。 由于这些是人口平均数，很多人需要活到90岁和100岁以上，才能实现这个最高预期寿命。在我们的论文发表后不久，一些数字人口学家强烈反对这种观点——相反，他们声称本世纪医疗技术的进步将加速进行，导致预期寿命的上升加速，并且大多数人将活到100岁及以上。 这些是两种截然相反的关于人类长寿未来的观点，它们对与生命有关的一切都会产生深远影响，其中包括对保

对所有领域的投资人士来说，相对价值是一个都很熟悉的概念。综合型投资者和资产配置者有广泛的机会可以将资金投入其中，并将相对价值作为每个决策的一部分。 专注于私人市场中较窄投资范围的行业专家必须格外警惕。在私募信贷领域，这意味着要保持严谨的投资理念，并且与行业或跨行业相比而言，对双边交易定价要有个参考。 保险公司应该对任何投资者都具有吸引力。保险公司将其投保人的个人风险汇集起来，从而减轻了每个投保人可能遭受的巨大损失，这创造了强大的社会效益。凭借清楚的了解客户的需求，保险公司应该能够提供其对应的产品，并因此产生股东利润。 这是贷方开始考虑借款人的信用记录的好方法 - 但是这与其他债务机会相比如何？ 保险公司会拥有相对庞大的资产负债表，并将其投资于高质量、多样化的投资中，以便在需要时可以支付投保人的索赔。此外，为了规范要求，保险公司会持有额外的金融资产，以应对意外的巨额损失，提供财务弹性。 私募信贷市场可以为保险公司提供资产负债表额外资产的投资空间，从而为放贷人提供资产支持的保护。这与企业信贷形成对比，企业信贷中债务与利润相比，债务的安全性和偿还度更依赖于借款人未来的销售和收入。 许多保险政策的购买要么是长期的，要么是重复的。在人寿保险市场上，保费通常是投保人的长期承诺，并在多年内支付。在非人寿保险领域，保单更常见的是年度购买，同时构成了客户财务规划的永久特征；在这两个领域，投保人与现有保险公司的续保率很高。与其他一些行业相比，保险公司的收入和利润因此应更加稳定。特别强调，利润的稳定性对该行业影响是积极的。 保险业的回报来源通常与其他债务有所不同。保险公司从资产风险和责任风险中赚钱。责任风险中固有的部分是承担的保险风险的保费，但保险公司还可以通过其资产负债表的多样化获得超额的风险调整利润。保险公司有可能向投保人收取非多样化的风险溢价，从而降低其风险，同时将这些风险添加到多样化的资

美国保单贴现协会(Life Insurance Settlement Association，简称LISA)发布了其2023年市场数据收集调查报告，该报告于五月初发布。该报告已经是第三年发布，收集了来自该组织保单贴现提供商成员的二级市场交易数据，据称这些数据代表了整个二级市场交易的95%以上。 今年的头条消息是，2023年保单贴现市场向出售其人寿保险单的美国消费者支付了超过8.43亿美元，较去年的7.9亿美元和2022年的7.5亿美元有所增加。 “LISA在我们的成员年度市场数据报告中收集的数据显示了我们行业对美国消费者的社会效益。”LISA执行董事Bryan Nicholson表示。 “LISA的提供商成员从美国各地的被保人购买保单；我们行业去年实现的840亿美元流动性的一部分很可能流入了他们所在的地方社区。" 他补充道。 LISA收集的另一个数据与寿险保单卖家获得的额外美元有关，这些额外美元超出了现金清算价值——如果他们将保单卖回给保险公司，他们将会获得的金额。 约翰·达拉斯（John Dallas），Berkshire Settlements首席执行官兼LISA主席，表示这些信息与头条数字一样重要。 达拉斯表示：“只有将从保单贴现交易中获得的金额与保单的现金清算价值进行比较，才能真正理解保单贴现行业为美国人提供的好处。在2023年，这个数字为7.07亿美元，对于那些出售了他们的保单的人来说，平均倍数是六倍。” 作为其年度数据收集倡议的一部分，LISA还跟踪其成员在二级市场上完成的交易数量。 去年关闭了3,213笔交易，比前一年的3,079笔交易有所增加。这里值得注意的是，其他消费者保单贴现市场要么停滞不前，要么在萎缩；英国的股权释放市场和美国的逆向抵押贷款市场正感受到利率上升对这些解决方案需求的影响，而这似乎并没有影响到保单贴现市场。 LISA的最新报告发布之际，正值

资金再保险（Funded Re）对于人寿保险公司来说并不是一个新概念，但近年来英国养老金风险转移（PRT）活动的上升促使对其的使用增加。 保险公司青睐资金再保险，因为它有助于企业管理与批量购买年金（BPA）业务相关的市场和长寿风险，通过降低资本费用，从而使养老金风险转移（PRT）交易更具竞争力。 根据WTW的说法，在某些情况下，达成资金再保险交易甚至可能导致新交易的资本费用为负值。 毫不奇怪，考虑到其增长和资本优化潜力，英国监管机构一直在密切关注资金再保险的增加使用。在2023年6月，英国金融行为监管局（PRA）向英国人寿保险公司的风险主管发送了一封“亲爱的首席风险官”信函。 这封信概述了监管机构从其进行的行业审查中得出的两个主要关切。 PRA信函指出，资金再保险中出现的一个关键风险是，公司可能会回收价值下跌的次优组合，并且其能够有效转化为公司首选组合的能力有限。 英国监管机构表示，资金再保险中的第二个风险来自于“回收”风险——即在合约方无法履行其合约时，原保险公司的资产和责任被返还的情况。 PRA的信函指出，它观察到公司在处理这两种风险的内部框架方面有所改善，但这些实践需要更紧密地与资金再保险合同的条款相一致。 英国养老金风险转移和保单贴现后备账户市场的资金再保险书写量的确切数字尚不清楚。但是，精算咨询公司Barnett Waddingham的合伙人克雷格·特恩布尔表示，近年来活动水平已经超过了市场的正常水平。 特恩布尔表示：“鉴于资金再保险活动量出现了意外的高水平，PRA担心这可能是由于英国与离岸市场之间的某种资本套利所驱动，尽管其他因素，如英国和离岸市场的税收差异也可能是重要的推动因素。” 他补充道：“近年来，资产范围也在扩大，这种更广泛的投资方法是监管机构密切关注的一个监管议题。” PRA在六月的信函后跟进了十一月的咨询，咨询截止日期为2月16日，但特恩布尔表示，监

在美国43个拥有保单贴现市场监管基础设施的州，保单贴现提供商参与每笔交易。 这是因为两种模型法案之一——全国保险监管协会（NAIC）的保单贴现模型法案和国家会议立法者保险官员（NCOIL）的保单贴现模型法案——被那些对该领域进行监管的州所采用，这些法案要求有提供商的存在。无论保单贴现政策是通过直接向消费者渠道还是通过中介渠道获得，提供商都是一个始终存在的市场参与者。 在这个行业中，提供商所扮演的角色使资产管理者和消费者受益，最终也使将资金配置给管理者的投资者受益。 在资产管理者方面，提供商是保单贴现政策的实际购买方，通过直接向消费者渠道或中介渠道（通常包括保单贴现经纪人）为客户寻找这些政策，并为此努力工作。在两种模型法案中，保单贴现经纪人是另一种持有执照的实体，对政策持有人负有受托责任。 在消费者保护方面，提供商是被许可的实体，他们需要在购买保单的过程中向投保人和被保险人提供特定的披露表格和文件。这个要求是该行业的一个优势，因为它为投保人提供了重要的信息，使他们能够做出知情决定，并且保证被保险人将保单出售给一个成熟、持有许可并受监管的公司，从而带来安心的好处。 由于提供商参与了每笔交易，随着时间的推移，他们积累了大量的信息。一个例子是，保单贴现提供商对于被保险人的健康状况和情况了解比资产管理者通常能够获得的信息更多。同样，他们可以整合这些信息以了解宏观层面的政策情况。这有助于提供商更好地向其资产管理客户提供关于被保险人预期寿命的建议；它为我们行业中普遍使用的外部预期寿命核保公司提供了第二意见。 但购买过程仍然可能很繁琐。人寿保险持有人、经纪人、提供商和资产管理者之间的不断来回联系导致过程缓慢，已知这会使买方和卖方都感到厌烦，从而导致市场效率降低和交易成本增加。这些成本——无论是时间成本还是金钱成本——最终会影响将资金分配给资产管理者的养老基金、基金会、捐赠基金或保险公司。

肥胖是一个杀手，但没有人会直接因为超重而死亡。相反，过多的体重与患Ⅱ型糖尿病、脂肪肝的发展以及中风的风险增加有关，研究将肥胖与多达所有癌症病例的8%联系起来。 在2022年英国的四大非COVID死因中，肥胖是一个因素，而糖尿病本身是心脏病的一个危险因素，而心脏病是全球主要的死亡原因。 全球超重人数如此之高，以至于世界卫生组织将其称为“肥胖流行病”。 尼古拉·奥利弗（Nicola Oliver），医疗情报公司的生命与健康主任，表示：“全球有超过十亿肥胖人口，毫无争议地我们知道，超重会增加患上糖尿病、心脏病、癌症和肌肉骨骼疾病等慢性疾病的风险。” 身体超重可能是一些主要死亡原因的替代指标，但安大略省的生命、健康和寿命保险公司Fasano Associates的医疗主任拉胡尔·纳万德尔（Rahul Nawander）表示，对肥胖危险的看法在过去10至15年间发生了变化。 出现了一些证据表明，实际上某些人群可能会从一定程度的额外体重中受益。 身体质量指数（BMI）一直是衡量某人肥胖程度（或非肥胖程度）的主要指标。它通过将一个人的体重除以其身高的平方来计算；BMI超过25意味着一个人被认为超重，超过30则被认为肥胖。 奥利弗表示，BMI的使用存在根本性问题，其相对简单的方法可能会将本来健康的人归类为肥胖。 “BMI可能不是衡量肥胖最好的指标。以职业橄榄球运动员或健美运动员为例，这些人从定义上来说非常健康，但由于他们的肌肉量，他们可能被归类为超重甚至肥胖。然而，BMI仍然是衡量体重的一个很好的替代指标。”她说。 但纳万德尔表示，人们也在质疑高BMI是否总是对健康不利。他说，尽管传统上认为肥胖是不好的，如果被归类为肥胖，人们应该努力减肥，但出现了挑战这种观念的研究——至少对某些人群而言是这样。 “多项研究表明，肥胖是死亡的独立预测因子。有趣的是，这项研究还发现，当观察65岁以上的人群时，

去年九月，英国养老金风险转移（PRT）市场迎来了一位新的参与者，即M&G，这是第九家进入该领域的保险公司，其首次交易是与其自己的养老金基金以及一家未知名的外部方案进行的。 然后，本月有一家进入，一家退出。3月8日，市场正式迎来了它的第十个成员。Royal London在一份新闻稿中宣布了其2023年的业绩，而其中一个特定的重点在行业内引起了广泛讨论。 “在打算参与批量购买年金市场之前，我们扩展了年金能力，专注于为确定福利养老金计划的受托人提供竞争性解决方案。”Royal London在新闻稿中表示。 然后，仅仅五天后，即3月13日，劳埃德银行集团将其60亿英镑Scottish Windows批量年金投资组合出售给了Rothesay。 “我们的使命是帮助英国人建立经济安全的未来，支持集团构建以客户为中心的数字领导者和综合金融服务提供商的战略。此次出售将使我们能够专注并投资于我们希望增长的保险、养老金、投资、退休和保护市场，同时确保我们的批量年金客户获得积极的结果。"劳埃德银行集团的Scottish Windows首席执行官、保险、养老金和投资首席执行官Chira Barua在一份新闻稿中表示。 显然，在英国的养老金风险转移（PRT）行业，永远都不会无聊。 但如果这让人感到惊讶，那就有些奇怪了。过去几年里，英国的养老金风险转移（PRT）领域发展迅速，咨询公司Hymans Robertson在3月12日发布的新闻稿中指出，“2023年的总养老金计划买入和买出交易量达到了历史最高水平，交易数量和价值都创下了有史以来的最高纪录。” Hymans Robertson收集的数据显示了交易活动增加的程度。该公司于2月1日发布了《2024年风险转移报告》，这是对英国批量年金市场的年度深入研究。报告附录中包含自2009年以来长寿风险交易、买入和买出交易的汇总价值时间表。 值得注意的是，