2023年全球范围内的各种金融产品都受到了巨大的考验。我们也见到了很多前所未有的金融现象。这更要求我们作为一个跨境金融机构仔细观察，静心思考。似乎昨天还在写2023年的十大预测，转眼一年很快就过去了。记得二十多年前我从瑞士洛桑大学博士毕业到华尔街，加入摩根斯坦利工作起，每年年底就会学习公司的首席美国经济学家拜伦·韦恩 (Byron Wien) 的下一年全球经济十大预测。他和当时摩根斯坦利的首席经济学家斯蒂夫·罗奇 (Steven Roach) 对于宏观经济的观点交锋让我们这些年轻人受益匪浅。拜伦老先生主要研究美国经济，当时还兼任纽约哈佛俱乐部的主席，应该算是华尔街的校长级人物。罗奇老先生则后来去香港担任大摩亚洲区主席，再去耶鲁大学，潜心研究中国经济，成为华尔街的中国专家。罗奇老师后来出版多部关于中美经济的专著，拜伦老先生后来加入黑石，担任副董事长，每年都会继续发布十大预测。他在今年11月初仙去，享年90高寿，留下了大量值得我们追忆的往事。他一直工作到最后一刻，包括组织投资人交流活动，在黑石大学，在纽约经济俱乐部，在哈佛俱乐部等等成百上千次的演讲，都是我们在华尔街成长的北极星！今年也是我第八次从宏观经济学的角度来分析，对于2024年全球经济做出的十大预测。通过与华尔街各类型金融机构的交流，对于大量金融数据的分析，以及学院派组织的讨论，总结出以下的观点。这些观点不作为对您投资的建议，仅作为市场信息的参考，也欢迎大家批评指正。当然，这个预测也得到我们汇盛金融公司同仁们和合作伙伴们的协助和支持。在去年年底的十个预测中，一个是错误的，六个准确，三个部分准确。如果说部分准确的按照50%的权重，可以说整体准确率是75%。可能当时我的预测最有争议的是第七条。去年还有很多人对于风险投资极为乐观，直到今年3月份硅谷银行破产以后，很多人和我联系讨论。预测是否准确一、美联储一季度最后一次加息，二季

人无完人，巴菲特老先生也是一样。他在十几年前做电视访谈的时候，主持人曾经问到，”您在投资中有什么地方没有做好？” 他马上回答曾经错误的投资了航空股票。 他曾几次投资航空公司股票亏损巨大。巴菲特甚至说过飞机的发明对于投资人是巨大的投资黑洞。三年前，巴老第三次大举投资航空公司股票，买了美国四大航空公司达美航空、美国航空、美联航空、西南航空10%以上的股票，成为美国航空业最大的单一股东。很可惜的是，这次巴老仍然在航空公司股票投资上出现大量亏损。 伯克希尔·哈撒韦公司于上周五4月3日美股收盘后，向美国证券交易委员会（SEC）提交了两份披露表，称该公司以7,400万美元出售了230万股西南航空公司股份和近1,300万股达美股份。巴菲特的公司不得不披露这些卖出情况，因为伯克希尔拥有每家公司10%以上的股份。通常，公司在下季度中期提交13-F报表之前，公共股票交易不必披露。目前还不清楚伯克希尔是否也出售了其在联合航空公司或美国航空公司中规模较小的股份。一些人可能惊讶地发现，以"当别人害怕时贪婪"这一短语而闻名的巴菲特，会开始抛售那些目前以低个位数市盈率交易的股票，自今年年初以来，股价下跌了50%以上。 然而，这些销售一点也不让我吃惊。事实上，在进行上述交易之前，伯克希尔已经出售持有的其他一些航空公司股份，因此强制性披露，我并不感到震惊，这肯定会使航空类股在今后进一步下跌。原因如下。虽然许多人知道巴菲特主义，"当别人害怕时要贪婪"，"我们最喜欢的持有期是永远的"，但投资者应该知道，这些都不是笼统的陈述。对于第二个陈述，真正的涵义是，"当我们拥有部分优秀的企业，优秀的管理，我们最喜欢的持有期是永远的。 虽然所有的航空公司仍然拥有同样的管理，但巴菲特很可能已经改变了他的想法，当谈到航空公司是优秀的业务。如果巴菲特现在认为新冠病毒已经改变了美国航空公司的内在价值，那说明出售和削减损失的很多客观性

前言：本文主要聚焦中概股的四大风险， 未来展望，中概股熊市将何时结束？以及如何给中概股估值等内容。文中观点仅供交流，如有疑问，欢迎投资者留言。 周日，美国总统乔·拜登在七国集团领导人峰会后的新闻发布会上表示，“我们不打算与中国脱钩。我们正在寻求降低风险并使我们与中国的关系多样化。”G7集团已就中国问题达成一致，呼吁实现供应链多元化以减少对一个国家的依赖，拜登暗示他可能很快会与中国国家主席会谈。“我们应该有一条开放的热线，“就与他们交谈而言，我认为你很快就会看到解冻。”中国之前的交流和关系缓和势必是美在华的利益继续的必要动作，比如中国持有美债，很多美企收入受中国市场影响。同样，中国也有很多企业也将受益中美之间的积极转向，尤其是在美上市的中概股公司等等。未来中美之间的一些交流问题都是我们未来可以继续关注的。近期来看，就中概股审计的问题，或在未来看到中国与美国监管机构的交流合作等。截止5月22日，周一交易日，中概股多数上涨。周一涨幅TOP 10榜单： $必迈医药(BIMI)$ $海天网络(HKIT)$ $阿提夫控股集团(ATIF)$ $知乎(ZH)$ $小牛电动(NIU)$ $嘉楠科技(CAN)$ $阳光动力(SPI)$

这次新冠病毒全球爆发，从应对策略来看，最为重要的应该是新冠病毒药品、疫苗的研发，以及相应医疗机构的投入。那么，如何选择标的来参与这些行业的应对呢？笔者希望能够在本文提出美股市场目前最有希望研究生产出药品、疫苗的上市公司和医院管理上市公司，供投资人参考。 美国是世界各国中医疗占GDP比重最高的国家，大约17.8%的GDP用于医疗，远高于OECD国家的平均水平。OECD国家平均花费9.3%的GDP用于医疗行业。 经合组织国家医疗占国家GDP的比重 数据来源：OECD 巨额的资源投入使得美国医疗水平领先全世界，同时也导致了医疗保险系统在美国支出巨大，面临控制成本的压力。美国共和党、**党两党很难得意见一致的是控制医疗费用。白宫经济委员会在最近的报告中提出2018年是过去46年来，美国第一次出现年度药品平均价格下降，去年的平均药品价格水平降低了0.6%。 美国城市平均药品价格指数 数据来源：美国劳工统计局 一、五个新冠病毒生物制药和疫苗研发公司 下面介绍目前华尔街公认的五个非常密切参与新冠病毒药品和疫苗研发的医药上市公司。 第一个：吉利德（Gilead）$吉利德科学(GILD)$ 吉利德科学公司是一家美国生物制药公司，研究、开发和商业化药物。公司目前市值220亿美元，员工超过1.1万人。 该公司专注于治疗艾滋病毒、乙型肝炎、丙型肝炎和流感的抗病毒药物的研发，包括哈沃尼和索瓦尔迪。公司总部位于加利福尼亚州福斯特市，是纳斯达克生物技术指数和标准普尔500指数的成员。吉利德公司开发的瑞德西韦已经在大量临床测试中用于治疗新冠病毒。 上周芝加哥医学网站STAT报道，瑞德西韦正用于芝加哥大学附属医院的病人治疗。“发烧和呼吸道症状的快速恢复，几乎所有患者在不到一周内就出院了。全世界都在等待吉利德的临床试验结果，积极的

保单贴现是什么呢？在美国，人寿险保单是一种可交易的资产。对于许多人来说，人寿险保单可能是除房地产和退休账户之外，在投资组合中最有价值的资产。这类资产的实质是由1911年美国最高法院的案例Grigsby v.Russell所创造的，该案例确认寿险转让应被视为基础财产，保单持有人保留出售其保单的权利。然而，寿险保单可交易的这个事实在一般公众中很少被知晓。许多美国的年长者，尤其是70岁以上的群体，发现曾经合适的寿险保单现在变得难以负担或不再满足他们的需求。因此，他们选择放弃或解约保单。每年有超过1000亿美元的保单被65岁以上的老年人解约，主要是因为他们不知道有其他选择，包括出售保单。美国最高法院1911年保单作为可转让财产保单市场发展如何呢？作为一种另类资产，保单贴现为投资者提供类似股权的收益率和优越的风险配置，重要的是，它们与金融市场没有相关性。这是因为投资者实质上购买的是保单持有人的到期赔付，而这个金额远远高于购买保单时支付的保费。这种差异可为投资者带来更高的回报，正如下图所示：2016-2020年，保单贴现产品收益稳定在12%-13%之间。2018-2020美国保单贴现销售量及收益在2018年，个人寿险保单达到了1.38亿份，总面额超过12万亿美元，成为许多家庭中最有价值的资产之一。然而，不到十分之一（按面额计算）的保单会支付死亡保险金，超过90%的保单最终会被解约或放弃。同时，共有770万份保单被解约，其总面额达到5700亿美元，而保单持有人却未获得任何保险金。相比五年前，这个解约率增加了40%，对于退休人员来说，解约率比一般保单持有人高出25%。寿险转让的存在让这些人有了更多的选择。展望未来，随着即将到来的婴儿潮一代寻找退休资金的方式，对寿险转让的认知预计会增加。根据研究HarborLife Settlements估计，从2019年到2028年，寿险转让的年度总市场潜

进入2021年以来，美股市场波动性巨大。新年第一个交易日美股就出现较大的跌幅。刚刚结束的一月份美股、债券、黄金都出现下跌，非常罕见。当然，最受全球投资人、金融机构、监管机构关注的就是美国上市公司游戏驿站的逼空风波。不管最终的结局如何，游戏驿站的这次暴涨暴跌肯定会被记录入金融历史。笔者通过本文给大家做一下客观的解读，供大家在今后的投资与研究中参考。 01 游戏驿站是什么公司？ 游戏驿站（Gamestop）公司是一个美国的视频游戏、消费电子和游戏商品零售商。公司创建于1984年，总部位于美国德克萨斯州葡萄藤市（达拉斯郊区），是全球最大的视频游戏零售商，截至2020年2月1日，在美国、加拿大、澳大利亚、新西兰和欧洲拥有5，509家零售店。公司在1984年德克萨斯州达拉斯成立的名字是巴贝奇公司，1999年改成现在的名字。该公司的零售店主要经营游戏驿站、EB游戏、ThinkGeek和 Micromania品牌。2010年中后期，由于视频游戏销售转向在线店面，以及 Gametop 在智能手机零售方面的投资失败，该公司因此下跌。除了零售商店，游戏驿站公司还拥有一些游戏信息、视频游戏杂志。 (游戏驿站实体店，照片来源：微软) 公司在初创时期的核心业务是电脑游戏零售店。在1999年9月份，游戏驿站被美国大型连锁书店Barnes & Noble以2.1亿美元全资收购。B&N书店收购了游戏驿站后，在2000年接着收购了一些美国其他的游戏零售店、游戏信息杂志等，并合并入游戏驿站。在2002年游戏驿站作为B&N的子公司成功在纽约股票交易所上市。公司的首次公开上市股价是10美元，第一天开始交易的价格就到达18美元，可以说是一个非常成功的IPO。 2004年B&N把公司拥有的67%的股票全部分发给了公司股东，游戏驿站成为一个完全独立的上市公司。从2004开始，随

美国债券市场极为复杂，规模巨大，总市值超过美国股市总市值规模的一倍以上。美国债券市场中有大量的投资机会，也有很多需要注意的风险。全球投资人极为关注的美联储系统从2009年开始的量化宽松政策，以及从2015年底开始的逐步加息，到2017年10月开始的联储的资产负债表收缩决策，都和债券市场息息相关 对于全球金融市场而言，包括消费者的房贷、保险、退休金等，债券市场对其影响远远高于股票市场的影响。对于需要更为详细介绍和数据分析的客户，建议大家阅读债券市场的圣经《固定收益证券手册》（备注1）。关于美国债券市场的简要介绍，可以参考我在2017年10月撰写的文章：美国债券市场投资简介（备注2）。 2019年上半年，随着全球经济放缓，各个经济指标出现下滑信号。由于国债收益率曲线倒置，美联储的衰退预测模型的概率不断上升，目前已经超过30%。本文对2019年下半年和2020年的美国债券市场各个细分类别走势做一些展望。最重要的是，美联储的降息实际上是全球各国央行的宽松政策的一部分，包括欧洲中央银行、加拿大央行、澳大利亚央行等都在酝酿新一轮的宽松政策。 1.美国国债市场的一些基本情况 美国的债券市场总规模目前大约是42万亿美元，相对于美国股市总规模的25万亿美元，重要性显而易见。 美国国债是美国债券市场中最大的一个组成部分，总规模大约是20万亿美元。但是在这20万亿美元中，超过5.5万亿美元的美国国债是有美国政府的其他部门持有的，主要是美国的社会保险（美国法律规定美国社保唯一的投资标的是美国国债）、联邦医疗保险、联邦和州各级政府的雇员退休基金、军人退休基金、美联储等。由机构和个人持有的美国国债总规模大约是14.6万亿美元，这其中也包括各国的中央银行的外汇储备投资。 下图是2000年到2018年的美国公众持有的政府债务占GDP的比重，以及对于未来增长的预期。 美国公众持有的国债对GDP的比重。数据

刚刚结束的2019年是美股的大牛市，美股三大指数在全年三十次同时创历史新高。标普指数的回报达到28%，是2013年以来的最好业绩。以科技股为主的纳斯达克指数回报35%，道琼斯工业平均指数上涨23%。 对于投资人而言，目前最为关切的问题是美国牛市行情能否持续？美股有没有可能进入熊市？笔者在本文分析美股有可能进入熊市的四种情景。 一、白宫换人 金融市场的内外参与者都非常清楚，美国总统特朗普对美国股市极为关注。每次美股大涨，创历史新高时，他都会发推特表示祝贺。每次他在参加活动做演讲时，也会引用美股的业绩来证明他对美国经济的管理成效。当然，每次美股大跌时，白宫也会发出新闻稿，安排高管出面讲话，以力挺美股。因此，如果白宫换人，比如特朗普被弹劾，或者2020年大选连任失利，都很有可能导致美股进入熊市。 股市很大程度上反应的是经济增长的前景，特别是企业利润的增长前景。目前**党各个候选人经济政策的核心都是加税，增加监管，增加劳工权益等。这都将抑制经济增长，导致企业税后利润下降，进而导致熊市。 二、美联储转向 美国国会立法授权美国联邦储备局，独立管理美国的货币政策。美联储的法定职责（mandate）有三个：稳定物价、充分就业、金融稳定。当然一般比较关注的是前两个职责，也就是避免恶性通货膨胀，避免高失业率。 目前美国的通货膨胀率略高于2%，失业率处于60多年的历史低位，因此，美联储有很大的政策腾挪空间。过去两年，美联储先是快速加息，缩减资产负债表，然后又连续降息三次，并注资4千亿美元到回购市场。美联储对于市场的流动性的充足供应是美股牛市的一个必要条件。或者说，如果美元流动性紧张，美股牛市就有可能结束。 2019年9月份中旬的美元回购市场出现隔夜利率飙升后，美联储开启大规模的流动性注入操作，此操作目前的计划是将于2020年6月份结束。这些流动性如果枯竭，对于美股的牛市将会产生很大的负面影响。更

2019年上半年美国的宏观经济变化非常大。既有经济周期的因素，也有货币政策的变化，还包括全球贸易摩擦的负面影响。本文分析美国宏观经济几大组成部分的走向，并关注美国股市的核心指标，提出标普500指数的今后回报预期。 主要从三个方面来进行研究和预测： 1、美国宏观经济情况 2、美股市场盈利和估值情况 3、美联储的货币政策 最后，我们分析一下美国经济下一步面临的主要风险因素。 1.美国宏观经济情况 昨天（7月1日）亚特兰大联邦储备银行刚刚公布对于美国二季度季节调整后的经济GDP增长率的实时预估是1.5%，比去年3%的全年增长率显著减缓。但是，这个增长率在全球主要发达国家中仍然属于相对领先。 美国亚特兰大联储公布的二季度经济增长率实时预测 纽约联邦储备银行截至上周对于美国二季度GDP增长的预估是1.3%，三季度GDP增长的预估是1.2%。可以看出具体组成部分中的制造业和贸易数据疲软，对于美国的上半年经济增长是减项，而对于下半年的经济增长预期也整体疲软。 纽约联邦储备银行GDP分项预测 包括纽约在内的五个联邦储备银行的制造业数据都显示了从今年年初以来的景气指数下滑。目前整体在50上下，贸易摩擦应该是导致制造业萎缩的主要原因。 推动美国经济发展的核心是消费。而消费的主要驱动力来自于就业的工资收入。过去几年美国的就业数据很好，特别是制造业就业人数不断增长。比如密歇根大学的消费者信心指数在2018年年底下跌，但是在今年以来反弹明显。彭博公司的消费者信心指数在最近到达了2000年以来的新高。 Bloomberg消费者信心指数回升 当然，物价稳定对于消费者的信心也有帮助。6月底最新的美国实际消费者价格指数，也就是通货膨胀率，显示数据是1.5%，而核心通胀率，也就是除去食品和能源两个高波动率类别的通货膨胀情况是1.6%。 美国通货膨胀率和核心通货膨胀率，数据来源：Daily Shot 当然，消

6月第一周是全美房地产周，我们汇盛金融再次应邀参加全美REIT大会。300多家REIT（房地产信托基金），涵盖全球房地产行业各个细分领域的头部企业都来参会交流。全美REIT协会诞生于1960年9月份，当时美国总统艾森豪威尔签署法令建立房地产信托基金行业。在他签署法律后的第二天，全美REIT协会在华盛顿成立，并开始在纽约举办年度大会交流。本次会议应该是第63届年会，和巴菲特老先生的伯克希尔哈撒韦公司股东大会的历史不相上下。当然不像股东大会是对股东免费参加的，今年的REIT大会门票比往年贵了很多，除非是专业投资人和赞助商，否则门票是3,500美元一张。希望能够分享在这次会议上学习到的很多有意思的信息。全美REIT大会开幕现场一、房地产市场目前的严峻形势可以说，目前美国和全球房地产行业面临严峻的挑战。在现场做分享的各大房地产公司高层基本上都说了同一个主题：利率高涨，降杠杆。美国在去年年初的联邦基金利率还是零，房地产基金借款利率也就是3-4%。（大家可以参考我去年前年写的美国房地产市场分析文章）。过去一年多，美联储加息10次，有史以来最暴力加息。联邦基金利率到了5%以上，房地产公司借款利率到了10%左右。对于很多房地产公司来说，目前是非常困难的时刻。很多物业租金收益率也就是4-7%，勉强覆盖利息成本。一些比较激进的房地产公司已经从大会上消失了。很多公司在被迫卖出房地产止损。比如旧金山的办公楼最近多笔以2-3折成交。旧金山最大的拥有1,100多个客房的联合广场酒店业主刚刚违约被银行清零接管。目前还在经营房地产的美国公司都在减少借款，归还高利率贷款，等待经济下行周期的见底。二、传统房地产向现代房地产转型本次会议最大的感受就是“传统”房地产在不断被淘汰，“现代”房地产在取代传统房地产。美国传统房地产的定义包括四大类：办公楼、居民楼、零售、工业物业。一个最新的统计数据显示美国传统房地产在全

美国债券市场极其复杂，规模巨大，总市值超过美国股市市值规模的一倍以上。美国债券市场有大量的投资机会，也有很多需要避免的风险。全球投资人极为关注的美联储系统从2009年开始的量化宽松政策，以及2015年底开始的逐步加息，到2017年10月开始的联储资产负债表收缩决策，都和债券市场息息相关。 对于全球金融市场而言，包括消费者的房贷、保险、退休金等，债券市场的影响远远高于股票市场。（若需要详细介绍和数据分析，建议大家阅读债券市场的圣经《固定收益证券手册》）；美国债券市场介绍，可以参考我在2017年10月撰写的文章：美国债券市场投资简介） 2019年上半年，全球经济放缓，各个经济指标出现下滑信号，国债收益率曲线倒置，美联储衰退预测模型的概率不断上升（目前已经超过30%）。值得注意的是，美联储降息实际上是全球各国央行宽松政策的一部分，包括欧洲中央银行、加拿大央行、澳大利亚央行等都在酝酿新一轮的宽松政策。本文就目前美国国债收益率曲线情况进行分析，收益率曲线倒挂对于下一步经济的发展预示着什么？ 1.什么是利率曲线倒挂？ 目前，美国债券市场总规模大约是42万亿美元，相对于美国股市总规模的25万亿美元，重要性显而易见。 其中美国国债是美国债券市场中最大的组成部分，总规模大约是20万亿美元。但是在这20万亿美元中，超过5.5万亿美元的美国国债是有美国政府部门持有的，主要是美国的社会保险（法律规定美国社保唯一的投资标的是美国国债）、联邦医疗保险、联邦和州各级政府的雇员退休基金、军人退休基金、美联储等。由机构和个人持有的美国国债总规模大约是14.6万亿美元，这其中包括各国中央银行的外汇储备投资。 下图是2000年到2018年美国公众持有的政府债务占GDP的比重。 美国公众持有的国债对GDP的比重 数据来源：国会预算办公室 从期限结构来看，绝大多数的美国国债期限都短于5年，59%的美国国债在202

美国第46任总统拜登刚刚在国会山正式宣誓就职。他的财经政策有什么亮点？对于美股各大行业板块有什么影响？他的财经政策被通过的可能性有多大？笔者希望通过本文给大家做一些分享。$纳斯达克ETF(513300)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 一、拜登财政支出的三大核心 作为一个长期的民主党中间道理政治家，拜登的财政支出的核心应该会反映民主党的长期政策核心诉求，也就是减少社会的贫富分化、加强监管，特别是环保以及给社会的低收入人群提供更好的医疗和其他福利。从拜登团队提名的财政部长、经济顾问委员会、证监会主席等人选来看，拜登的财经政策将会坚持比较传统的民主党理念和方向。现在可以预期的拜登财政支出的三大核心是新冠疫情救助、基础设施建设、新能源环保投入。 历任的的民主党总统传承而言，从肯尼迪总统、约翰逊总统、克林顿总统到奥巴马总统，给穷困人口提供医疗健康和社会福利一直是他们的执政核心诉求。拜登上任后，首先面临的是新冠病毒疫情肆虐，可以说医疗健康和财富分配必然是他的最大的财政支出方向。拜登团队已经公布了1.9万亿美元的财政刺激方案，里面主要的12条措施如下： 1、纾困支票 该计划要求每人向符合条件的接收者再发送$1,400。这笔钱将是去年12月国会批准并在本月初发出的600美元付款的补充，总计每人2,000美元。拿到纾困支票的条件是最近几年的个人年收入低于75,000美元或者家庭年收入低于15万美元。新一轮救助金将包括以前被排除的亲属，例如一些17岁以上的子女，非法移民的配偶，没有社会安全号码的人等。 2、提高失业救济金 拜登从12月份的国会救济计划中将每周300美元

8月16日亚特兰大联邦储备银行公布了美国三季度国内生产总值（GDP）实时增长率为5.8%，全球一片哗然。很多人表示这个数据不可理解。当然，今年8月16日也是美国通货膨胀削减法案（Inflation Reduction Act, IRA）通过的一周年纪念日。笔者希望通过这篇文章来分析一下为什么美国经济现在增长那么快？8月16日美国实时GDP增长率5.8％一、来自西弗吉尼亚州的通货膨胀削减法案拜登入主白宫以后，美国通货膨胀急剧上升。特别是去年通货膨胀率接近两位数，对于美国老百姓的负面影响巨大。降低通货膨胀成为美国财经决策层和白宫最为关注的核心。当然，这个问题的核心在于美国的两党对财政政策的理念区别。笔者曾经写过很多关于这个的文章。美国的民主党从罗斯福总统到肯尼迪，到现在的拜登，财政政策的核心思想就是巨额赤字，通过财政支出来“均贫富”。希望通过政府提高税收，增加转移支付，给穷人提供社会福利来促进经济增长。这就是左派的由底层而上 (bottom up economy) 的福利社会。美国的共和党从艾森豪威尔，到里根，一直奉行的财经政策就是减税，减少监管。通过让企业家更加有钱，而提高社会的富裕程度。也就是右派所谓的由上而下（trickle down economy）的共同富裕。例外的应该克林顿，作为来自共和党州的民主党总统，他搞了财政平衡同时经济高度增长。拜登上台后奉行的自然是民主党的传统赤字财政政策，要给老百姓发钱。但是，他想通过加税而增加财政收入的法律迟迟难于通过，原因就是来自西弗吉尼亚州的参议员约瑟夫·满清（Joseph Manchin）。西弗吉尼亚州的参议员约瑟夫·满清（Joseph Manchin）美国的政体是三权分立，要想加税，需要国会立法通过。美国50个州，每个州选举两个参议员，所以一共是100位参议员。需要通过法律，至少需要51票多数才可以。问题是目前参议院里面共和党4

美联储（Federal Reserve）在本周一上调了直接购买公司债券的融资机制，这对企业债券市场影响越来越大。今年5月份美联储有史以来第一次购买企业债券，目前已经在企业债券市场上成为重要的投资人，抢占了数百亿的公司债券ETF，并在最近开始在公开市场上购买个体企业债券。 美联储宣布了债券购买原则是“大市场指数”，包括苹果、通用电气和康卡斯特电讯等熟悉的名字。自5月份启动二级市场企业信贷机制以来，美联储稳步扩大了对公司债券ETF的持有量。截止最近，个人债券本身也扩大了持有量。但截止6月24日，其持有的债券只有87亿美元，在数万亿的公司债券市场上只是一个“短暂停留”。 截止到6月24日，美联储购买总额只有87亿美元，考虑到美联储可以利用购买力来承担高达7,500亿美元的资产时，这一降幅已经大打小。美联储官员在推出其直接从发行人那里购买债券的融资机制后表示，预计该机制的使用有限，企业信贷市场似乎已摆脱3月中旬以来的流动性不足，这表现为利差的吹散。 不过，美联储的企业债券干预引发了一个问题，即美联储将如何处理购买？为什么需要支持企业信贷市场？ 一、美联储到底在买什么？ 美联储将其购买量分为两类：公司债券ETF和个人公司债券。公司债券ETF是由黑石或先锋等发行人捆绑在一起的一篮子公司债券出售给投资者，针对不同的到期日（即短期或长期）或信贷质量（即投资等级或垃圾评级）分为几种类型的公司债券ETF。截止6月16日，美联储已经购买了16只约68亿美元不同的ETF，其中大部分在黑石的LQD、先锋的VCSH和VCIT投资级企业债券ETF。$债券指数ETF-iShares iBoxx投资级公司债(LQD)$ $Vanguard Short-Term

卡特彼勒$卡特彼勒(CAT)$ 股票在2019年最后一个季度的强劲反弹，重新点燃了投资者对该公司前景期待已久的复苏的希望。不幸的是，1月份，由于重型设备制造商的股价暴跌11.1%，市场希望破灭。 似乎对国内日益加剧的担忧还不够，卡特彼勒在1月31日发布了2020年黯淡的前景，加剧了人们对该公司可能尚未走出困境的担忧。卡特彼勒2019年第四季度收入同比下降8%，2019年下降2%，至538亿美元，公司管理层预计销售额将在2020年进一步下滑。首席执行官吉姆·翁普尔比在公司第四季度财报发布会上表示："我们预计，全球经济的持续不确定性将迫使2020年用户销售，并导致经销商进一步减少库存。 卡特彼勒是一家多元化的公司，拥有广泛的全球业务，因此其增长困境有些令人困惑。例如，在建筑设备业务方面，卡特彼勒预计2020年，中国的销售额将持平或下降5%，而欧洲、非洲和中东的销售额将持平至"略有上升"。其资源行业（主要生产采矿设备）的预期同样减弱，因为全球的矿业公司一直将资金紧缩在资本支出上。资源行业是卡特彼勒第四季度最弱的部分，总销售额同比下降14%。 事实上，大宗商品价格的波动，不仅是采矿业面临的最大挑战，也是2019年石油和天然气生产商面临的最大挑战——这严重打击了能源股。卡特彼勒预计这一趋势将继续下去，因此预计2020年能源和运输部门的需求将下降。 更糟糕的是，最近在中国爆发的冠状病毒是一个额外的问题，因为中国是卡特彼勒的重要增长市场。这解释了为什么卡特彼勒股价上个月开始出现疲软迹象，就在该公司1月31日公布盈利和前景的前几天。 简而言之，卡特彼勒面临着几个不利因素，其中大多数是公司无法控制的宏观因素。 现在怎么办？ 鉴于国内的疫情，以及全球经济增长放缓的现实，看不出2020年对卡特彼勒来说会比去年好多少。美

新冠病毒疫情对于全球教育领域的影响极为深远。目前全球绝大多数国家中小学停课，包括哈佛大学等精英私立学校也都把大量课程改成在线教育。 即使疫情结束后，笔者相信很多教育活动都将会转移到线上。那么，美股有哪些从事在线教育的上市公司可以关注呢？笔者在本文提出一些公司供大家参考。 一、教育公司光明地平线家庭解决方案 光明地平线家庭解决方案公司$Bright Horizons Family Solutions(BFAM)$ 是一个总部位于马萨诸塞州的教育公司。光明地平线为幼儿提供一系列服务，从雇主赞助的儿童保育和后备护理到早期教育和学前教育。 该公司在41个州和加拿大（北美占收入的76%）拥有1,082多个中心，在欧洲、印度和波多黎各设有其他中心。2019年第四季度，收入增长9%，至5.021亿美元，每股收益增长12%，至1.01美元。该股在2月份见顶，随后在冠状病毒崩溃中被压垮，在反弹前下跌了64%。 正如我所写的那样，股票的远期市盈率是39，考虑到增长率这是很高的，但由收入流的可靠性来考虑，至少直到现在。在暴跌后，股价迅速反弹，目前市值已经恢复到64亿美元。 二、直接教育平台Chegg Chegg,Inc. $Chegg Inc(CHGG)$ 运营直接面向学生的学习平台，旨在帮助学生通过考试、通过课堂和节省所需材料的工具，为学生提供从高中到大学的旅程和职业生涯的服务。该公司提供切格服务，包括数字产品和服务，以及包含其印刷教科书和电子教科书所需的材料。其数字产品和服务包括Chegg研究，帮助学生自己掌握具有挑战性的概念。 Chegg写作，当学生需要在书面作品中引用其来源时，能够以所需的格式生成源。Chegg导师，通过现场导师网

美股上市公司必须每个季度结束后公布财务报告，回顾季度经营情况，展望今后的业务发展。季报期间，在上市公司财报公布之前属于内部信息，因此企业的回购操作也必须暂停。没有了回购操作的资金在护盘，减少了稳定购入股票量，自然会导致美股的季报期间波动性巨大。 下周开始就是美股2019年4季度的财务报告公布时期。本文分析投资人在这个美股季报期间的交易注意事项和对冲机制运用。笔者也提出对于中概股的财报季节的特别注意事项。$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500ETF(SPY)$ 一、在季报前后几天避免大宗交易 美股各大上市公司的季度财务报告一般在季度结束十天后开始公布，一般每天都有10-20家企业。各个行业龙头企业的财报一般都会分散在不同时间，避免拥挤交易。在各大美国财经网站上都可以查阅到绝大多数美股上市公司的财报公布时间。 具体操作，一般都会规避市场的正常开盘交易时间：美国东部时间上午9:30到下午4点。由于美国东岸和西海岸存在3个小时的时差，总部位于加州等西海岸城市的企业，包括谷歌、苹果、微软、脸书等科技巨头，一般安排在美股收盘后，下午4点以后公布季报。东部的企业很多会选择在上午8点左右公布业绩，这样投资人可以有大约一个多小时阅读财报，做出交易配置调仓等决策。 我们不建议，在美股的季报公布之前或之后的几天进行大量交易，特别是季报公布前属于敏感时期。如果交易获得很大的利润，会引起监管机构怀疑投资人是否提前获知内部消息的嫌疑。如果季报大幅不及预期，提前买入后则会导致大量亏损。由于美股机构人比较集中，而且没有涨停板或者跌停板的要求，一般在财报公布后，一个到两个交易日就可以“

虎友们好，本文章由美国汇盛金融首席经济学家，纽约大学兼职教授陈凯丰以及长江商学院教授曹辉宁共同完成。最近中东局势因为巴以冲突而恶化，全球投资人也被这一场突如其来的危机而影响巨大。我们希望通过分析全球金融市场的数据来帮大家解读一下其影响。一、原油、黄金和外汇市场中东地区出产大量原油和天然气，每次中东的地缘政治恶化后，都会出现原油价格的大幅上升，也就是地缘政治溢价，这一次也不例外。10月7日（周六），战事爆发后，周日晚上原油期货开盘就有大幅上涨4.5%。但是，华尔街很多基金经理和卖方分析师普遍认为原油市场的反应低于预期。如果比较上一次沙特的油田遭到袭击的时候，原油直接是跳空上涨了12%。我们认为这一次的反应显得低于以往的原因有如下几个原因：首先，9月份原油价格已经因为沙特和俄罗斯的减产而大幅上升。和几个月前价格相比，原油已经上涨了30%，很难再继续大涨。其次，目前由于美联储、欧洲央行等的快速加息，全球经济增长放缓，甚至明年进入衰退的可能性巨大。国际货币基金组织和世界银行在上周的摩洛哥年会上刚刚调低全球经济增长率。在需求端放缓的前景下，原油基本面很难支持价格大涨。第三，前几次中东地缘政治危机的参与方多数是国家级别，投资人的担忧度较高。这一次加沙地带和以色列的冲突两方相对而言不属于国家层面的冲突。全球市场投资人认为双方的实力差距悬殊，应该不会恶化成地区性冲突。原油价格在本次冲突爆发前后5天的反应从历史先例来看，每一次地缘政治紧张都会反映在黄金市场。这一次也不例外。黄金在冲突爆发后第一天上涨了1.6%。在爆发后一周上涨了5.4%。可以说，黄金的反应至少在短期是非常符合预期的。最近几年由于美元强势，黄金的表现让全球投资人非常失望。在新冠疫情爆发，全球通货膨胀高涨的环境下，黄金出乎意料的疲软。这一次的黄金表现可以说夺回了避险工具的传统名誉。最近半年的黄金价格走势从外汇市场来看，投资人的反

最近，美股出现2008年金融危机以来最大的一次单周跌幅，2月24日和25日也是2008年以来最大一次连续两天的跌幅。本文分析这一次美股下跌的三个基本面原因和一个技术面原因，然后提出对于下一步美国股市走向的展望。 一、美股这一轮下跌的情况 美国股市在2月中旬创历史新高，紧接着就在二月最后一周出现大幅下调，从高点计算，美股三大指数下跌12-13%，特别是道琼斯指数下跌幅度最大，略高于13%。标普500指数在一周下跌12%，以科技股为主的纳斯达克指数跌幅为10.4%，少于标普500指数。下图是标普500指数和纳斯达克指数的下跌情况： 从其他指标来看，美股的隐含波动率指数VIX，也就是大家经常称呼的恐慌指数，在上周上涨135%。这个涨幅属于有史以来最快上涨幅度。 而商品之王原油也在二月最后一周暴跌20%左右。 从行业来看，跌幅最大的行业包括交通运输，能源，银行板块。 而表现相对较好的是生物制药板块： 半导体芯片板块也是表现优于大盘的行业： 从市值来看，上周跌幅最大的个股包括微软，下跌2210亿美元。苹果的市值下降2190亿美元，亚马逊市值下跌1420亿美元，维萨卡市值下降720亿美元。全球股市总市值下降3.5万亿美元。这个跌幅是有史以来最大的一次。 二、美股这一轮下跌的第一个原因：新冠病毒 近期，美国出现多个新确诊的新冠病毒患者，导致全球投资人开始担心风险资产，特别是股市。比较重要的驱动因素包括美国的CDC（疾控中心）在上周二表示疫情在美国的扩散是不可避免的。这来自第一线的表态对于投资人产生了极大的负面影响。同时，包括苹果、微软等美国市值最大的几个上市公司都发布了公告，宣布由于疫情的影响，公司的一季度盈利将会不及预期。 新冠病毒这次在全球肆虐，对于投资人而言是个典型的黑天鹅现象。大多数投资人不是医学专业人士，很有可能被新闻的头条好消息或者坏消息所左右。对于欧美投资人而言，近期意大利

刚刚结束的三季度金融市场波动巨大。虽然八月份美股各大指数同步创历史新高，九月份纷纷出现大幅下调，还抹去了前个月的全部涨幅。实际上，九月份是历史罕见的一个“全亏”月份。美股、债券、黄金、原油、房地产所有大类资产的收益全部是负的，唯一获得正收益的是美元现金。美元汇率对全球各国货币整体升值，美元指数上涨1.9%。 下图是全球主要资产类别九月份、今年、过去一年以及过去三年的回报情况： 全球主要资产类别回报情况 由于美元升值，带动传统的避险工具黄金和美国国债都导致了投资人的亏损。黄金当月下跌4.2%。当然，全球股市和房地产市场的跌幅也是超过了3%。美国科技股为主的纳斯达克指数在最近四周下跌幅度超过11%，其中很多龙头股票，比如特斯拉汽车、苹果等的跌幅超过20%-30%。美股的隐含波动率VIX长期在30％上下徘徊，远高于正常市场的20％左右的情况。二、四季度全球金融市场最大的风险：美国大选 今年是美国大选年，按照美国宪法，11月第一个星期二是投票日，今年的投票日在11月3日。美国人口中的70%拥有投票权，大约有2.3亿人参与选举美国总统、副总统、参议院1/3任期到期的参议员，所有众议院议员，各个州州长、州议会议员，各个县的法官等。由于美国两党对经济、社会、贸易、法律等各个议题都有巨大分歧，这次大选将对美国今后走向产生极为重要影响。笔者简单为大家分析一下两党对财经政策可能采取的主要措施。 如果民主党获得白宫，国会多数席位、州长等选举，财经政策主要包括给企业和个人加税，增加监管，增加社会福利，增加医疗保障，环境保护，贸易保护主义等。候选人拜登提出将会把美国企业所得税从目前的21%提到到28%，同时新增企业最低税率。他提出这些主张的原因是亚马逊等美国大型科技企业在全球避税，基本上实现了有效税率为零。他认为这个情况对于其他交税企业不公平。同时，美国目前财政赤字高涨，政府需要增加财政收入。 拜登