我们预计美联储主席鲍威尔将暗示，即将公布的数据支持 FOMC 开始尽快实现政策正常化，这几乎巩固了 9 月降息的预期。
虽然我们认为鲍威尔不会排除 9 月降息 50 个基点的可能性，但他可能会淡化人们对美联储落后于形势或美国经济正在迅速恶化的担忧。我们的基本预测仍为降息 25 个基点。
我们预计到年底，美联储将累计降息 50 个基点。然而，这种观点的风险正变得更加片面，劳动力市场更加明显的疲软可能会挑战美联储的就业职能，这将需要进一步宽松。
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在降息之前，先退一步：继上个月 FOMC 会议上未能公布的 7 月份就业数据疲软以及随后的市场大幅波动之后，杰克逊霍尔会议将为美联储和主席鲍威尔提供一个机会，在 9 月 FOMC 会议前夕微调信息并影响市场预期。
通常，杰克逊霍尔会议为美联储主席提供了一个论坛，让他们可以在更广泛的历史背景下制定政策前景。在当前关头，我们不会惊讶地看到鲍威尔重提他在 2018 年提出的风险管理方法的某些元素。当时，官员们试图在加息过快和缩短扩张期与加息过慢和过热之间取得平衡。
快进到现在，需要平衡的风险是降息过快（并破坏通胀进展）与降息过慢（并损害经济活动）之间的风险。与 2018 年一样，鲍威尔可能会在制定 9 月降息幅度时重新采用布雷纳德原则（建议在不确定自己行动的影响时采取保守行动）。虽然如果数据恶化，鲍威尔不太可能在 9 月取消 50 个基点的降息，但我们认为他将主张谨慎行事，这隐含地可以看作是反对以 50 个基点降息启动周期的想法。
事实上，我们的基本预测仍然是劳动力市场仍然稳固，这将支撑 9 月降息 25 个基点，今年累计降息 50 个基点。如果数据出现不同变化，我们的基本预测也会不同。我们在下面阐述了我们关于进一步降息需要什么的想法。
最后，对通胀正在回归目标的信心：我们认为鲍威尔讲话的一个关键亮点是承认通胀方面的进展足以允许开始降息。这一进展既是定量的，也是定性的。
鲍威尔发表讲话时，核心 PCE 通胀率可能为同比 2.6%，而他去年上台时为同比 4.3%，2022 年 2 月达到峰值 5.6%。也许同样重要的是，今年的通货紧缩不仅来自商品，还来自住房和非住房服务。正如鲍威尔 7 月所说，“这是更广泛的通货紧缩。”
7 月份的 CPI 报告——以及对 7 月份 PCE 报告的可能影响——证实了这一进展。这些应该是美联储官员在宣布他们更加有信心通胀率可持续回升至 2% 之前需要的最后数据点，为 9 月份降息铺平道路（见 8 月 14 日的《美国 7 月份 CPI：看起来不错》）。
然而，我们注意到，即使通胀方面最近取得了进展，到 2024 年下半年，核心 PCE 通胀同比仍将受到不利的基数效应影响，这意味着即使今年剩余时间的平均月率仅为 0.2%，我们也可能会看到 6 月份同比率的低点为 2.6%。事实上，我们对 2024 年第四季度核心 PCE 的预测为 2.7%——仅比美联储 6 月份的预测中值低 0.1 个百分点（该预测与年底 4.0% 的失业率相符，相当于中位数参与者预测今年仅降息一次 25 个基点）。
虽然我们认为美联储官员会关注短期势头，但我们认为他们不会完全忽视同比率。鲍威尔在 7 月的新闻发布会上特别指出，进行适当的季节性调整的难度是美联储关注 12 个月（即同比）率的原因之一。
换句话说，尽管目前的通胀轨迹有所改善，但看起来仍与今年 50 个基点的宽松政策保持一致。劳动力市场的轨迹可能会产生更多影响。
回到双重使命：尽管通胀方面的工作尚未完成，但我们预计此次讲话将更直接地关注美联储使命中就业方面的风险。与鲍威尔最近两次杰克逊霍尔讲话相比，这肯定是正确的，与他最近的言论相比，也可能是正确的。
美联储已经转向更平衡的风险评估，在 7 月份的会议上，美联储判断实现就业和通胀目标的风险。
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