彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？ $英伟达(NVDA)$ 英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，上涨超过250倍。 图片 （注：D代表有分红） 在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得-奥基夫（Peter O'Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。而时至今日，英伟达的股价已经达到860美元，市值2.1万亿美元。O'Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。 历史是最好的老师。通过O'Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。 但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。 难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。 也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。 下面就是他山之石总结的O'Keefe投资英伟达的历程。

过去的100年，明星投资人在不同的年代各领风骚。其中，彼得林奇无疑是最为闪耀的明星之一。 在1977-1990长达13年的时间里，他管理的麦哲伦基金公司实现了29.2%的年化收益率，从一只濒临解散的小基金成长为管理规模140亿美元、持有人数超百万的世界最大的共同基金。彼得林奇成为华尔街最炙手可热的传奇基金经理时，才年满46岁。并且他也懂得激流勇退，在达到事业上的顶峰时，宣布退休，回归家庭和投身慈善事业。 他的三部著作《彼得林奇的成功投资》，《战胜华尔街》，《彼得林奇教你理财》可能是追求投资奥秘的投资者必读的书籍。 图片 工作狂 每个事业上成功的人，必然对自己的工作有极大的热情。彼得林奇可以说是妈妈口中“别人家的孩子”的那种人，比你有天赋，还比你努力。 他不仅天赋异禀，而且是个工作狂，异常专注于工作。在他描述自己的一天工作中，每天早上6点05分，当外面还很黑的时候，他就会离开家去办公室。6点45分，他到达办公室开始上班。他的桌子上总是堆着一大堆文件。当人们进入他的办公室时，他们经常没有地方坐，因为每把椅子上都堆满了文件。有时他们甚至会被迫坐在地板上。林奇每天都会阅读一堆三英尺高的文件。他加班到深夜。即使在星期六，他也会呆在办公室完成工作。 甚至，当林奇去度假时，他会考虑目的地的时区和能否接通电话，然后选择一个方便他联系公司的目的地。他喜欢去新罕布什尔州的滑雪场滑雪。滑雪结束后，他可以用缆车站的电话给交易员打电话，告诉他们应该买卖什么股票。挂断电话后，缆车会及时到达。然后，彼得林奇会坐在缆车上，制定下一个投资计划。 “故事”投资者 林奇是一个“故事”投资者（“Story” Investor）。也就是说，每一只股票的选择都是基于对公司增长前景的充分预期。预期源于公司的“故事”——公司将要做什么，或者将要发生什么，以实现预期的结果。 投资者对一家公司越熟悉，越了解它的业务和竞争环境

在正在进行的两会中，新任中国证监会的吴清主席提出了令人振奋的观点：保护中小投资者是证监会最重要的核心任务 没有之一 这对于投资者而言是非常好的喜讯。中小投资者，在我们的股票市场中占据举足轻重的作用。从交易量占比看，个人投资者交易占比尽管有所下降，但也在60%左右。远远超过美国市场20%的个人投资者占比。保护个人投资者对于中国市场而言极其有必要。 他山之石，可以攻玉。我们看看参考在美国这个成熟的股票市场，监管机构是如何保护个人投资者的。自1792年美国的股票市场开始交易以来，经历了超过200年的风风雨雨。曾几何时，美国市场也充满了市场操作、内幕交易、公司勾结等问题，给投资者带来极大的伤痛。但是经过不断的发展，形成了完善的投资者保护措施，当投资者安心的展开投资。 知己知彼方能百战不殆。谈到如何保护个人投资者，首先应该从个人投资者本身，以及他们用自己的钱做了什么。然后，我将谈谈美国证券交易委员会已经做了什么，可以做些什么来更好地保护他们的利益。 对美国人而言，大多数美国家庭都与证券市场直接相关。超过一半的美国人，都报告直接或通过投资工具持有了股票（如自主401k或IRA）。超过44%的美国人，包括大多数个人投资者，投资于共同基金。根据调研，93%的共同基金投资者为退休储蓄，27%为教育储蓄。综合来看，美国的个人投资者群体代表了广泛的美国群众，他们中的许多人都有共同的投资目标。 相对而言，截至2023年6月,我国证券市场个人投资者数量已经持续增长至2.2亿，而基民达到了7.2亿。也就是说，同样的，中国的个人投资者也非常广泛，至少占据了中国人口的半壁江山。 下面，让我们看看美国的监管机构是如何保护美国的个人投资者的。 通过教育保护投资者 投资者教育是保护投资者和潜在投资者的一种非常重要的方式。投资者教育和倡导办公室（OIEA）已经存在了近三十年。OIEA通过每天与投资者沟通、回应投诉

权益投资者通常是乐观主义者。 当然有时候，我们会纠缠于某一种风险、某个细节，或者短期的变化，从而忽略了长期变革带来的投资机会。 有一种投资方法，是追求未来长期的变化趋势。在不断变革的世界中，看清未来的趋势，提前布局，所带来的回报将远远超过利用几个百分点的财务数据。就像去年初，有投资者成功把握生成式人工智能的变革，把握住波澜壮阔的人工智能的上涨，获得了巨大的回报。这种变革，需要让投资者睁开眼睛，目光长于的看待世界的变化发展趋势。 从投资者的角度，未来有哪些新的变革、新的趋势值得关注和投资，他山之石总结了9个投资者重点关注的变化趋势。这些趋势可以帮助我们更好的理解未来的发展变化，有机会在长期带来超额的回报。 生成式人工智能向专业领域迈进 生成式人工智能在2023年成为科技界的最大突破，并推动了科技股的强劲上涨。现在，新技术的炒作已经消退，开发者面临的下一个挑战是如何将其商业化。公司越来越希望接受技术来提高效率和成本效益，这对生成人工智能的专业应用产生了强烈的需求。 图片 生成式人工智能可能不会抢走工人的工作。毕竟，它需要人工输入来启动、改进和核查，但它可以让你更有效率。微软的GitHub Copilot是当今软件中生成人工智能规模最大的例子。在微软发布的一项研究中，使用它进行编码的开发人员效率更高，在55%的时间内提高了产出，每年的“Copilot ”功能的订阅费约为每月20美元。与此同时，Salesforce最近推出了爱因斯坦Copilot，其功能包括生成营销电子邮件、为客户问题提供个性化答案和总结电话。这仅仅是一个开始。有一个预测，到2027年在所有行业中，四分之三的公司预计将多多少少开始使用人工智能。 AI造假带来的网络安全挑战 前两天由AI生成的泰勒·斯威夫特不雅照在社交媒体上疯狂传播，不仅侵害了当事者的权利，甚至引起了白宫的担忧。这让我们看到了，虽然生成式人工智能可能

在查理.芒格90岁的生日聚会上，巴菲特拿出了一封泛黄的旧信。那是在年轻时芒格写给巴菲特的一封信。芒格在信中明确告诉巴菲特： 他必须改变。捡烟蒂的投资方法没办法规模化。最好的投资方式是买好的生意，即使价格不便宜。 图片 查理芒格一生有过很多成功的投资，苹果、比亚迪、可口可乐等等。而他最成功的投资，可能是成功的帮助巴菲特从“捡烟蒂”投资理论转变为买入“好生意”的理念，并应用于伯克希尔哈撒韦的投资上。 巴菲特1949年在本杰明·格雷厄姆的指导下学习了价值投资，完成经济学硕士学位。之后，一直在格雷厄姆的投资基金Graham Newman Corporation工作，直到格雷厄姆退休。在巴菲特早期投资生涯中，作为价值投资之父本杰明格雷厄姆的学生，遵从了传统价值投资的理念“。这种投资方法是”深度价值“，也可以称之为“捡烟蒂”投资。用沃伦·巴菲特的话来说，“捡烟蒂的投资方法是，你找到一家糟糕的公司，但它的售价太低了，你认为它只剩下一股好烟”尽管烟蒂可能又丑又湿”，但便宜的价格买入将使“烟蒂“完全免费”。 巴菲特建立了自己的有限合伙企业以来，他就一直在用这种方法展开投资。而使用”捡烟蒂“投资方法，做的最重要的一笔投资，就是1965年买入伯克希尔哈撒韦公司。 图片 “捡烟蒂“的教训 就投资的公司本身而言，伯克希尔是一家失败的纺织公司。由于国外廉价劳动力的低成本竞争，公司的运营日益困难。截止到1962年，公司已经连续9年亏损，其净资产约为每股19美元。 在1962年年底，巴菲特开始买入第一笔伯克希尔的股票，价格为7.6美元。公司的总裁西伯里为了确保控制权，时常要进行要约收购自己公司的股票。开始时，巴菲特买入的原因是他能够以安全边际非常高的低价格买入，再把这些股票卖回给公司总裁西伯里。这是典型的“捡烟蒂“投资方法， 抽两口免费的烟蒂就走。 巴菲特去和西伯里会面，双方同意的西伯里回购价格是每股11

欢迎关注公众号：他山之石观投资 全球资产配置者在关注什么？ 这是个很有意思的话题。近期，欧洲资产管理巨头施罗德开展了一项年度的机构投资者调研，统计了全球770个机构投资人对投资前景、可持续性和非公开市场资产的投资观点。这些人包括了全球最主要的资本市场的机构金主，包括企业和公共养老金计划、险资、捐赠基金和慈善基金会等，总计的管理资产约34.7万亿美元。这些机构投资人是全球最主要的资产配置者，他们的关注方向也会在很大程度上影响市场的配置方向。 通过这个调研，我们可以对投资者对于未来最关注问题有一个大致的判断。总体而言，可持续性、能源转型、非公开市场资产成为这些全球投资者人的关注重点。其中非常有意思的一点是，在我们国家近两年相对比较萎靡的非公开市场资产（如股权私募、私募债、房地产等资产类别），反而是全球投资者增加配置的方向。 我们可以在以下的总结中看到这次调研的情况。 影响未来业绩表现的主要因素 调研显示，对于全球投资者而言。尽管在一年前人们对通胀和地缘政治不确定的担忧有所消退，但地缘政治、通胀以及货币政策依然仍然是投资者认为影响业绩最重要的因素。有超过一半的投资者预计地缘政治不确定性和通胀上升将对投资组合表现产生的影响最大。 其中，欧洲投资者由于靠近俄乌战争，又饱受通胀的困扰，对这些因素的关注度占比是最高的。对于北美投资者，通胀上升似乎对他们的投资组合影响较小（50%，比较而言，亚太地区投资者为55%，欧洲投资者为53%）。北美投资者对滞胀的担心也较小（34%，亚太地区投资者为47%，欧洲投资者为46%）。 接下来一年中对投资组合影响最大的因素是什么？ 添加图片注释，不超过 140 字（可选） 从长期来看，未来的发展趋势中，脱碳、人口结构变化和去全球化这些重要因素都有可能导致通胀高企。地缘政治的不确定性使长达40年的全球化面临考验，尤其是有迹象表明，世界正朝着更加“保护主义”的

欢迎关注公众号：他山之石观投资 我们在之前的交流活动中提到过，最近两年，Baillie Gifford不断减持自己在中国的头寸。其旗舰基金Scottish Mortgage的中国头寸从2021年高峰时期的23%降到现在的12%左右。 但是，Baillie Gifford真的会放弃投资中国吗？这个问题跟最近各种盛传的外资离开中国本质上是一个问题。这个问题的答案，我们可以从Baillie Gifford最近在中国的走访感受中可以看到。 最近，Scottish Mortgage基金经理Lawrence Burns带队访问了中国，是疫情后的首次出行。 显然，在Baillie Gifford的眼中，中国市场以及中国的企业具备独特的优势。从配置的角度，中国市场与国际市场的低相关度，在配置者眼里，可以带来多元化收益。更重要的是，中国具备两个优势： 富有创新精神的土壤 长期的产业支持政策 富有创新精神的土壤 曾几何时，经常可以一些媒体对于我们创新能力的评价是：抄袭、盗版、缺乏创新。事实上，自古以来中国就有大量富有创新精神的人。四大发明，钟表、丝绸等伟大发明，一致沿用至今。进入本世纪，虽然依然被批评，但是中国的创新一直在默默发育。到2016年，中国已经成为世界头号专利申请国。根据澳大利亚战略政策研究所2023年的一份报告，在未来44项重要技术中，中国目前在37项领先。这些领域包括能源技术、材料技术、电池技术、通信技术等。中国几乎垄断了纳米材料、氢/氨发电、5G/6G通信等8个领域（相比之下，美国在疫苗、量子计算机、航天发射系统等7个领域领先）。中国在这些领域的领先地位意味着中国不仅在现有技术上表现出色，而且在未来技术方面也表现出色。 图片 数据来源：澳大利亚战略政策研究所 很多人低估了中国产生原创想法的能力。创新因素来源于多方面： 大量的研发投入 具有广阔而竞争激烈的国内市场 大量可获取、廉

欢迎关注公众号：他山之石观投资 在新兴行业的投资/风险投资领域，A16Z可谓是如雷贯耳。Skype、Facebook、Twitter、Github、Instagram、Coinbase这些互联网新兴领域的标杆都有A16Z的身影。由于其行业地位以及对新兴领域的深刻理解，A16Z对于新兴行业的价值评估有自己独到、深刻的理解。我们下面讨论的就是A16Z对消费互联网行业的企业价值评估中，用到的参数：生命周期总价值与获客成本之比(LTV:CAC)。 关于A16Z A16Z(Andreessen Horowitz) 的名字取自两个创始人Marc Andreessen 和 Ben Horowitz的姓氏。 至于为什么叫A16Z，技术男出身的人总有自己的想法。a16z 的 1 号员工 Scott Kupor做过解释： 我们是软件人，a16z 代表在Andreessen 中的 A 和 Horowitz 中的 Z 之间有 16 个字母。对于那些有软件背景的人，会记得国际化被称为 i18n，本地化被称为 i10n。 图片 Marc Andreessen就是开发出第一个被广泛运用的浏览器Mosaic，也就是后来名噪一时，被微软视为眼中钉的网景。 Marc Andreessen 和Ben Horowitz两个人很早就开始联手，在1999年一起创立了LoudCloud，提供数据中心自动化的云计算服务，是世界上第一家云计算公司，并且在2007年以16.5亿美元被卖给惠普。2009年，A16Z(Andreessen Horowitz) 在硅谷成立，这个风险投资领域的旗舰开始叱诧风云。 短短10几年，A16Z先后投资了包括Skype、Facebook、Twitter、Github、Instagram、Groupon、Z

欢迎关注公众号：他山之石观投资 做为成长股投资的排头兵，Baillie Gifford与其他成长股投资人一样，投资业绩在上一个财政年度大幅下滑。很多人发现是它与巴菲特管理的Berkshire Hathaway的业绩实现了均值回归。从10年期看，BG的旗舰基金Scottish Mortgage Investment Trust表现已经与伯克希尔$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$ 的表现大幅收敛，业绩优势不再显著。 图片 （数据来源：雅虎） 在SMT成立后的114年历史中，它经历了无数市场的高潮和低谷。去年的大跌，既不是最惨痛的一次，也不会是最后的一次。 作为紧密跟踪Baillie Gifford的人，我们自然要研究它公布的新一期年报，窥探BG的特点及变化。 坚定支持的董事会 去年世界许多地区的经济、政治和社会持续动荡。虽然新冠疫情出现了复苏的良好迹象，但乌克兰战争带来了严重的不确定性，并导致通货膨胀飙升和利率上升，让成长股投资深受其害。同样是成长股投资人，同样在2021年前风光一时，同样在2022年业绩大幅下滑，木头姐Cathy Woods管理的Ark Invest（$创新ETF-ARK(ARKK)$ ）管理的基金由于业绩大幅下滑，在去年经历了大规模的赎回。 图片 而对于Baillie Gifford管理的Scottish Mortgage遇到的麻烦则小得多。为什么在成长投资去年如此艰难的时候，它依然能够知行如一的坚持自己的长期成长股投资策略。 非常重要的一个因素，是得到了董事会的大力支持。即将卸任的董事会主席Fiona McBain强调，SMT是一项长期稳健的投资，并依然坚信投资组合中企业基本面。当前面临的挑战并非SMT独有，市场动荡影响了所有公司。但是，让短期市场波动影响长期投资决定是错误的。基金经理们

兵马未动，粮草先行 对新能源领域，作为生产核心零部件的原材料，尤其是一些关键原材料，无疑是最重要的粮草。在新能源的世界里，这些原材料因为独特的特性和在众多清洁能源技术中的重要性，在当前的能源转型中发挥着关键作用。 与之前发展钢铁行业时把原材料命脉交给澳洲和南美不同，中国早早就在新能源领域的原材料领域做好储备（或者以合作的形式）。相反，这次的新能源转型路上，欧盟则遇到更大的挑战。 关键原材料帮助走向低碳社会 很多关键原材料由于独特的特性和在众多清洁能源技术中的重要性，在能源转型中发挥着关键作用。 锂、镍和钴等原材料是锂离子电池的重要组成部分，广泛应用于电动汽车（EV）和储能系统。 钕、镝等稀土元素是风力涡轮机和电动汽车的关键组成部分。 铜具有极佳的导电性，其在电动汽车、风力涡轮机和太阳能光伏发电中的关键作用。 银和铂族金属（PGMs）分别是光伏太阳能电池和燃料电池的关键材料。 图片 能源转型期间，新能源以及储能的发展必然对原材料的需求急速增加。 根据国际能源机构（IEA）的最新估计，关键矿产市场规模在过去五年里翻了一番，到 2022 年将达到 3,200 亿美元。2022 年矿产领域的投资又猛增 30%。 在《巴黎协定》中的2050碳中和情景，清洁能源技术的需求份额在未来十年大幅上升。铜和稀土元素的需求份额将达到 50%，镍和钴的需求份额将达到约 60%，锂的需求份额将达到约 90%。到 2040 年，原材料的全球总使用量，包括与清洁技术相关的使用量，预计铜将增加 +60%，钕、镍和钴将增加 100-200%，锂将增加 +900%。 欧盟并非唯一认识到关键原材料战略价值的国家。加拿大、美国和英国也分别于 2021年和 2022 年制定了各自的关键原材料清单。这也在未来增加了大型发达经济体之间可能出现紧张关系的风险。 关键材料集中在少数国家手中 由于地理分布、经济专业

欢迎关注“他山之石观投资”公众号 今年以来人工智能在资本市场的热潮，是以美国的ChatGPT，Midjourney为首的生成式人工智能爆发式发展带动的。它的关注度吸引了整个投资界的关注，包括一级市场，二级市场，以及早期的天使投资人。自然的，全球各类投资者的眼光也都纷纷汇聚到这个主题，并纷纷参与其中。 所有的投资人，都认可长期来说这次人工智能的发展将会是一次“长坡厚雪”的投资机遇。不同的投资者，由于其投资阶段，投资风格，以及投资方法的不同，对人工智能未来的投资机会有不同的侧重。 我们可以通过不同人对人工智能主题的看法，帮助自己分析它的投资机会。 生成式人工智能的崛起并非凭空而出 而是逐步进化而来的 人工智能的概念已经存在很长时间了；甚至可以追溯到1950年，当时阿兰图灵为机器智能引入了图灵测试。像许多概念技术一样，它的进步在过去这些年时而兴奋，时而幻灭。” 由于大量的计算资源、强大的微处理器的开发和存储器存储的进步，人工智能系统在过去二十年中取得了长足的进步。我们在日常生活中已经遇到了很多人工智能，如智能手机上的美颜功能，抖音快手的智能推荐。 而新的架构，超强的计算能力，不断产生的大量数据，边缘计算的进步，促成了生成式人工智能的发展。它与近年来其他被炒作的技术的真正区别在于其有形、实用。它不仅仅是一个抽象的想法。 生成式人工智能的显著特征是它创造了与人类所能生成的内容几乎无法区分的全新内容。它可以在网络游戏中创建角色和故事情节，可以组合财务报告，还可以处理越来越复杂的客户服务问题。换句话说，生成式人工智能有可能改变我们的生活和工作方式。 根据国际数据公司（IDC）的数据，包括硬件、软件和服务在内的全球人工智能市场预计将以每年近19%的速度增长，到2026年将达到9000亿美元。 图：全球人工智能市场规模（实际值和预测值，单位：亿美元） 图片 （数据来源：IDC） 从技术构成来

“全球化结束” “制造业回流” “生产基地转移” ...... 自疫情以来，你肯定已经听到过无数像上面这种很多关于全球产业链重构的讨论。 但是，制造业回流真的那么容易吗？全球贸易企业真的会下这些决定吗？就算说了这些话，他们真的做了吗？ Allianz的全球贸易调研给了一个很好的观察视角，被调研的3000家调研企业所在国家均为欧美主要发达国家企业。 我们看到几个有意思的观察。 （1）在当前的环境下，贸易企业依然保持谨慎乐观，大约70%的企业预计2023年出口的金额将增加。 （2）尽管新冠疫情和能源危机严重扰乱了贸易，以及ESG和政治风险日益增加，但是企业实际上对于产业链的改革非常谨慎，主要的投资仍然在已经布局的国家，而非新的国家。甚至它们真正在产业链转移上做的比自己说的也要少的多。当然，对于贸易商新的投资，在中国的投资意愿会非常谨慎。 （3）企业对于延迟支付的风险非常担心，由于过去一段时间欧美金融行业的快速收缩，并且收紧货币政策的影响需要12个多月才能完全传导到实体经济，预计未来几个月欧美的新增贷款将继续下降。 （4）数字化准备充分的企业应对冲击更好，也成为企业数字化转型的良好案例。 （5）还有一个有意思的观察点。保护主义似乎也不再是人们关注的主要问题，尤其是对美国企业而言。这表明美国企业要么正在适应一个更加孤立和缺乏合作的国际贸易格局的现实，要么已经不相信保护主义的趋势会继续下去。 以下是调研的部分总结： 在2023年Allianz全球贸易调研中，调研包括七个国家的公司：美国，英国，德国，法国，意大利，西班牙和波兰。在截至4月中旬的三周时间里，对大约3000家有出口活动、供应商和生产基地设在国外的公司的高层进行了抽样调研。 谨慎乐观的出口企业 大多数企业对2023年的出口前景相对乐观，但预计贸易量的增长将放缓至5%以下，比2021-22年的平均水平低三倍。受能源危机影响最严

这两天集中看了一些海外投资人对美联储加息的点评。总体而言，本次25个基点加息都符合投资者的预期。市场定价表明，这可能是本周期的最后一次加息。 对此，投资人的观点总结如下： （1）大多数投资人认为紧缩周期已经进入最后一局，甚至市场已经开始给最早从今年第三季度开始的降息定价。但是机构投资人普遍认为，未来美联储很可能会“暂停”。 （2）所有投资人都认为，未来美联储的动作非常依赖于数据的跟踪。因为现在美国经济的前景非常不确定：（a）一方面，制造业疲软、地区银行动荡和企业盈利能力下降；（b）另一方面，劳动力市场和消费者支出的都展现出了韧性；（3）通胀正在下降，但仍处在高位。这些相互矛盾的要素，按照鲍威尔的话说，与之前的许多时期不同。不过投资人普遍认为，美国的经济衰退不可避免。 （3）投资者想法不同的是，有些投资者认为经济衰退不可避免；也有投资者认为美联储会评估货币政策，可以在不使美国经济陷入衰退的情况下保持通胀降温；但也有认为应当看到经济更剧烈的放缓，使通胀恢复到目标水平。 （4）另外，有投资人认为，美联储这次的额外加息犯了一个错误。因为由于近期的银行业危机，银行贷款标准大幅收紧，并且预计这一趋势将持续下去。而美联储在过去一年多加息的滞后效应正在影响经济。尽管美联储和美国银行业监管机构迄今采取的措施在很大程度上帮助恢复了市场信心，但银行存款进一步外流的风险仍然很大。 （5）现在对投资的思路，分成了两派：（a）美国经济增长很有可能在今年晚些时候继续疲软并进入衰退。如果“美联储峰值”到位，应当思考风险资产应该反弹。（b）但是对于大部分投资人来说，经济进入衰退，疲软的增长可能会压倒任何政策宽松，因此投资组合中处于防御形式，应该增配国债和现金等资产，而非股票。 欢迎关注公众号：他山之石观投资

美国中部时间5月6日上午9点15分（北京时间晚10点15分）开始的2023年伯克希尔哈撒韦年度股东大会，吸引了所有人的目光。无论是晚上还是在奥马哈本地，都成了投资者的一次盛宴。图片除了正常的业绩以及业务说明外，巴菲特合芒格照例讨论了很多关于投资理念的想法，也在问答环节探讨了最近的很多热点，如人工智能、银行业危机、马斯克、中国问题、对日本的投资等等。正如人生重要的不是说了什么,而是做了什么。这篇文章的关注点也略有不同。我们放在伯克希尔年会前发布的伯克希尔一季度报告。让我们看看伯克希尔到底做了什么，最新的持仓有什么特点，发生了什么变化。总体业绩伯克希尔哈撒韦第一季度营收853.93亿美元，去年同期为708.1亿美元， 同比增长21%；净利润355亿美元，去年同期为54.6亿美元，大增550%。伯克希尔哈撒韦净利润大幅攀升的一个重要原因在于，投资收益的大幅增加。投资和衍生品收益为347.8亿美元，去年同期为亏损19.8亿美元。图片（数据来源：伯克希尔2023年一季报）控股业务公司铁路业务利润达12.47亿美元，去年同期为13.71亿美元；能源业务利润4.16亿美元，去年同期为7.75亿美元；制造、服务和零售业务利润达30.65亿美元，去年同期为30.25亿美元；保险投资业务收益19.69亿美元，去年同期收益为11.7亿美元。图片（数据来源：伯克希尔2023年一季报）权益持仓（非合并报表）一季度，公司的持仓集中度依然保持在高位，前五大持仓股（苹果、美国银行、美国运通、可口可乐、雪佛龙）约占伯克希尔公允价值总额的约77%。五只股票期末市值分别为1510亿美元、295亿美元、250亿美元、248亿美元和216亿美元。图片（数据来源：伯克希尔2023年一季报）持仓变化根据一季度数据，公司卖出了133亿美元权益（相比而言，2022年时97亿美元）。分行业看，伯克希尔对金融行业和消费企业的持