Baillie Gifford：目光重回中国

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我们在之前的交流活动中提到过，最近两年，Baillie Gifford不断减持自己在中国的头寸。其旗舰基金Scottish Mortgage的中国头寸从2021年高峰时期的23%降到现在的12%左右。

但是，Baillie Gifford真的会放弃投资中国吗？这个问题跟最近各种盛传的外资离开中国本质上是一个问题。这个问题的答案，我们可以从Baillie Gifford最近在中国的走访感受中可以看到。

最近，Scottish Mortgage基金经理Lawrence Burns带队访问了中国，是疫情后的首次出行。

显然，在Baillie Gifford的眼中，中国市场以及中国的企业具备独特的优势。从配置的角度，中国市场与国际市场的低相关度，在配置者眼里，可以带来多元化收益。更重要的是，中国具备两个优势：

• 富有创新精神的土壤

• 长期的产业支持政策

富有创新精神的土壤

曾几何时，经常可以一些媒体对于我们创新能力的评价是：抄袭、盗版、缺乏创新。事实上，自古以来中国就有大量富有创新精神的人。四大发明，钟表、丝绸等伟大发明，一致沿用至今。进入本世纪，虽然依然被批评，但是中国的创新一直在默默发育。到2016年，中国已经成为世界头号专利申请国。根据澳大利亚战略政策研究所2023年的一份报告，在未来44项重要技术中，中国目前在37项领先。这些领域包括能源技术、材料技术、电池技术、通信技术等。中国几乎垄断了纳米材料、氢/氨发电、5G/6G通信等8个领域（相比之下，美国在疫苗、量子计算机、航天发射系统等7个领域领先）。中国在这些领域的领先地位意味着中国不仅在现有技术上表现出色，而且在未来技术方面也表现出色。

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数据来源：澳大利亚战略政策研究所

很多人低估了中国产生原创想法的能力。创新因素来源于多方面：

• 大量的研发投入

• 具有广阔而竞争激烈的国内市场

• 大量可获取、廉价甚至免费的数据

• 政府支出对科技的支持

正是由于创新，让中国在一系列科技创新领域取得了巨大成就，这些伟大的公司也进入了Baillie Gifford的持仓。比如：

宁德时代 $宁德时代(300750)$ 不断巩固作为世界上最先进的电动汽车电池制造商和特斯拉、NIO、福特、宝马和其他公司的主要供应商的地位。

阿里云 $阿里巴巴(BABA)$ 平台成为世界上第一个协调5000台计算机服务器的平台。

药明康德 $药明康德(02359)$ 开创了所谓的“三跟随”战略：“跟随科学”、“跟随客户”，以及“跟随分子”。它的新颖之处在于将通常不同领域的互补技能组合在一起。

隆基绿能将研发投资到以更低成本生产更多面板的新方法，包括熔炉控制系统，金刚石线切割方法。这些创新让隆基成为全球太阳能晶片和电池板制造商。

长期的产业政策支持

在上海，可以说电动车随处可见。上海售出的新车中有一半是电动车。2022年，中国售出680万辆电动汽车，占全球总销量的60%以上；相比而言，美国去年的电动车仅销售不到100万辆。

比亚迪曾经预测预计在五年内，在中国销售的新车中，90%将是电动的。而中国将成为第一个实现电动汽车转型的主要经济体。这次转变，领导电动汽车市场的是中国本土品牌，市场份额超过80%。

而且中国品牌也已经开始走向世界，成为全球汽车领导者。9月份的慕尼黑车站，中国电动车品牌惊艳全场。用福特首席执行官吉姆·法利的话说，

“这有点像一种新的世界秩序”

在这耀眼成就的背后，有一种巨大力量的支持。很多人肯定还记得，在电动汽车时代之前，中国的汽车行业曾经是国外品牌的天下，国产品牌几十年来被压得没有出头之日。

这些变化都不是一夜之间发生的。这是千禧年开始的工业政策的结果。中国终于搞明白了，在内燃机汽车领域，自己永远无法赶上几十年来一直在不断完善技术的德国、美国和日本人。

而电动汽车提供了一个公平的竞争环境和弯道超车的机会。于是产业政策发挥了关键的作用。

政府通过建造电动公交车的大型采购合同支持该行业的发展，使电动汽车和电池制造商能够扩大规模并积累经验。之后陆续投入了超过几千亿的补贴，以培育电动乘用车市场。在上海这个车牌可能比车贵的市场，为电动车提供备免费车牌。

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图表来源：前瞻产业研究院

再加上规模经济、供应链主导地位、积累的电池经验和较低的劳动力成本相结合，现在为中国电动汽车制造商带来了显著的成本优势。

同样的，耐心的产业政策支持也帮助中国的光伏行业成为了全球头部企业。中国今年建设的150GW的太阳能发电能力就超过了美国历史的全部装机容量，也诞生了一批世界级的光伏企业，包括BG的持仓企业隆基绿能。

要理解中国的长期政策目标，需要理解政府的动机植根于国家面临的挑战。其中包括：

• 自给自足：能源安全和技术的自给自足。

• 医疗保健和提高生产力：中国人口的老龄化促使政策制定者投资于医疗保健，并通过数字化和自动化传统来提高生产力。

• 向价值链上游攀升：中国的低端制造业已经没有优势，希望通过先进制造业、数字商务和IT基础设施的创新向价值链上游攀升。

投资中国的挑战

尽管中国取得了积极的进展，但不能否认对于海外投资人来说，中国投资变得更加困难。Baillie Gifford也不例外。

地缘政治风险复杂

Baillie Gifford认为，中美关系将以长期紧张局势为特征。但双方有充分的理由来控制这些紧张局势。对中美来说，如果全球供应链真正脱钩和断裂，代价不是保证相互破坏，而是保证滞胀：缓慢的增长、高失业率、不断上涨的物价。

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监管问题

2021年以来的监管趋严也带来了自身的挑战。疫情也限制了来中国获得更多信息。而这次Baillie Gifford的走访，收到的信息是乐观的。最近政府宣告了部分监管“整顿”期的结束。未来仍将存在监管问题，但现在的情况似乎要好得多。

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因此，地缘政治和监管风险需要纳入对公司的分析和估值，也会提高在中国投资的门槛。因此需要更大的上行空间以补偿所承担的风险。

开头问题的答案

说到这里，开篇的问题已经有了答案。对于BG来说，这仍然是一个有大量机会未被挖掘的市场。对于A股来说，尽管A股市场已成为全球市值第二大的市场，但在MSCI All Country World Index中所占比例依然不到1%。

对于Baillie Gifford而言，寻找伟大的成长、创新型企业依然是首要工作。而拥有大胆产业政策和雄心的创业文化的国家，依然会出现非凡的公司。作为世界第二大经济体及其富有创新精神的公司，有很多可以观察学习。

关于中国的机会，一个最可以说明问题的例子。尽管去年到现在，国外关于中国的新闻充斥着负面内容，但BG的旗舰基金Scottish Mortgage表现最好的持股公司是：拼多多

未来总是不确定的，但按照Baillie Gifford的说法

任何试图了解世界而不试图了解中国的尝试都注定会失败

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