我觉得这也可以说是2025年展望的一个前言。 大约正好在两年前，相隔很近的时间段里面，有两位我很尊敬的企业家，都觉得地缘政治的风险在扩大。在那个时候我其实没有太在意，当时我想，首先俄乌战争确实是一个意料之外的事情，那么大家会有一些线性外推，我觉得这很正常，风险肯定是扩大的，但我觉得依然是可控的。因为我觉得中国是一个热爱和平的国家，千百年来，中国的扩张都更多是文化扩张，不是快速的武力扩张，而是缓慢的文化扩张。然后我就把这个事情放在脑后了。 但过去两年，有两个事情让我印象很深，第一个是中国的和平崛起，在海外很多时候不被相信，我觉得意识形态肯定是其中原因，而且人很难想象自己没见过的事情。但我也开始问自己，这种不信任，除了偏见，会不会有一些其他的东西。 今年五月份的时候我去东南亚玩的时候顺便拜访了一位长辈，我很珍惜这种很绵长的缘分，因为人很多时候都被第一印象所影响，我第一次见到他的时候我还是个小孩子，所以即便我已经长大成人，在他眼中也还是个小孩子，所以我就有机会请教很多问题，我主要问在他眼中，从80年代开始到今天，他感受到的时代变迁到底是什么。无论是他接触的企业家也好，领导人也好，还是说中国和东南亚的关系也好。他聊了很多之后反问了我一个问题：中国未来的路线图是什么？ 他觉得一个区别是，如果说从1980年代到2020年代，很多时候之前的道路，其实他们作为海外的华侨，是有一个大概的路线图的，四小龙走过的道路，香港70年代走过的道路，包括日本走过的道路。所以很多时候他们确实能说出一些可能的路径，中国的经济奇迹毋庸置疑，发展速度和规模超过了所有人的想象，但这个超过想象，是量超过想象，路径其实多少还是看得清。但往前的道路，多少就有点没有先例了。 我说了很多，并没有给出一个让他满意的回答。从那时候起我就在想这个问题。 保留这个疑问，我们换一个崭新的话题。 把时间倒回到一百多年前，英国作为资本主

2009年国庆节，当时我在看阅兵仪式，然后一个美国朋友从身后看着我的电脑屏幕，说wow, china always makes everything so big. (哇，中国所有东西都很大）。2013年在阿拉木图，欧洲的竞争对手说，虽然你们的设备不如我们，但依然恭喜你们用性价比获得了客户的青睐。国与国之间没有永远的朋友。 尼泊尔墙头变换大王旗，内贾德赢下拉夫桑贾尼是因为他以一个阿塞拜疆工程师的身份保守，而他最后输掉信任也是如此，此时他再被起用，也是如此。人的身份在不同年代有不同的意义和祸福。 市场变化更是如此，2016年大家讨论的是通胀是不是永远不会回来了，突破零利率的下限有没有意义，2018年没有人关注黄金这个品种。我读书的时候欧洲资产依然是一个可以单独开一个课学习的东西，（2012年在意大利，当地还有讨论说08年-12年是不是一个意外，德国意大利利差还能回到以前的位置，然后今天再去看意大利和德国，感觉和08年之前，08-20年可能也不一样。）毕业后发现最好的是中国资产，等到今天大家又开始看印度了。 所以我觉得历史没有既定路径，但正因为如此，我反而能理解为什么有些时候研究宏观研究历史的人喜欢赌一个大方向，永远看多或者永远看空，因为这是一种方法。当你面对一个不确定性极高且自己不懂的东西的时候，比方说任何一种商品，你不懂，这个时候你如果尝试去高抛低吸，然后在自己不懂的时候去搓波段，其实不如买入并持有，要么就无脑做多，要么就无脑做空，其实效果可能反而不错。 这就像之前分享的那个图，刚开始了解宏观和历史的时候，读的第一本书大概率就是你的真理，然后你就用这个思路去做，然后读多了几本之后，你发现所有书都有道理，反而不知道怎么做，到了最后你发现，其实每本书都一样，还不如随便选一本去信。 这样反而简单，而且五五开的效果不算糟糕，真的要去理解这个世界反而是麻烦的，而且人的认知随着年纪增长

Scott Bessent，特朗普新提名的财政部长人选，一个华尔街和参议院我估计都会接受的人选。我想今天很多人都读到了他很多故事，但我想补充一些大家可能没看过的。我觉得这对于理解未来的政策，包括汇率思路非常有帮助。 首先要说的是，这是一个非常聪明的人，其实多多少少做宏观对冲的人都很聪明，但聪明和成功中间隔着太多东西，例如之前有一段时间，我也觉得Russel Clark是个不错的基金经理，他对日本的很多看法也是有道理的。但他的结局就很唏嘘，如果我从Duckenmiller和贝森特身上学到了什么，从类似Russel Clark这样的失败者身上尝试避免什么，其实是一个很多人说了很多次的事情。就是虽然看长期是个极难的事情，但就算是赌博，也要赌长趋势。 一个很有趣的事情，赌国运这三个字，就像之前分享的那个正态分布图。如果把宏观投资水平放在横坐标，他同时出现在左右两侧 我以前就经常不了解，为什么索罗斯有那么多很偏执的想法，今天我理解了，这就是宏观投资的精髓。· 其次，很多时候评价一个人是否聪明，就是看他在你熟悉的领域表现到底如何，我自己看过很多宏观报告，也听过很多所谓的宏观专家路演，之前都觉得非常有道理，很有逻辑，然后听到黄金和铜上面的时候感觉自己听了个啥。所以很多时候，我都尽可能避免在自己不熟悉的投资领域发表看法，就是不想成为这样的人。当然这不是说大家在生活中就应该噤声，你喜欢吃面条而不是米粉，你喜欢爬山而不是下海，这些不影响别人的问题应该尽可能随便发表看法。 贝森特对黄金的看法是非常专业的，如果我没看错，2023年GLD也是他的主要持仓之一。 BTW，贝森特所在的Key Square给2024年的三个交易思路是 1，做多美股应对Trump Rally 2，做空商品因为过剩产能 3，认为BOJ3-4月加息不是一个限制而是刺激，日元加息后日本居民部门和日元应该受益 第一条是非常精准的看

曾国藩写过一本书叫做《冰鉴》，讲的是怎么用骨相和面相识人的办法，其实里面也蕴藏了很多领导用人的道理。其中有一个总述叫做，文人先观神骨。大意是看大部分人都可以看他的形骸，但看一个读书人要看他的神骨。骨可以理解，一个人的神是什么？ 我们先从另一个事情说起 我曾经也有一段时间很相信命运，因为我发现人的过去确实会影响人的现在。我举个例子，如果一个人从小在没有安全感的环境中长大，那么缺乏安全感会有很多体现，例如更加谨慎的措辞，更加拘谨的姿势，难以长期保持对单一事物和人的专注。当然，如果这个人在富足但没有安全感的环境中长大，他可能会多一点信任，在一个贫穷且没有安全感的环境，可能会少一点信任。这个条件可以无限加下去，对人的看法也会慢慢更准确 所以有一句话叫做“母弱出商贾 父强做侍郎 族望留原籍 家贫走他乡”，如果你用命理学的语言去翻译，就是如果你小时候没有足够的人保护你，那么你就更早去自己掌握自己的东西，更早自力更生。而如果你生在一个大家族里面，你从小就知道怎么恭顺父辈，那么你以后当官也一定得心应手。身强的人更多去主动掌握命运，而身弱的人更多被动适应命运。 但后来我发现这其实只是故事的一半，人的过去确实会决定人的现在。但更关键的是，未来会如何？你的当下决策，会决定你的未来。 这已经是不知道第几次我引用马克思墓碑上的那句话了“哲学家执着于解释这个世界，而关键的问题是，如何改变它”。The philosophers have only interpreted the world in various ways - the point however is to change it. 这也是不知道第几次我引用易经中那句充满生命力的话“天行健，君子以自强不息” 所以我不再执着于那些命运的低语，确实我会审视自己的过去，检查自己来时的路更好理解我自己，但更多时候，我开始思考在当下我要做什么。 很多事

在中国历史上，当中原文明面对北方游牧民族侵袭的时候，团结总是最重要的。因为这里面有一个非常现实的问题在于，对于中原文明，尤其是那些已经南渡的中原文明来说，安全的边际到底在哪里？ 当黄河以北的土地丢失的时候，在长江以南的氏族有时候不会感受到任何痛苦，甚至他们会沾沾自喜，如果做不到团结，那么就会面对北方文明切香肠一样的缓慢侵袭。然后最终有一天，长江以南的氏族发现已经无力回天，所以南宋和南明的历史是可以让你血压升高的历史。 而一个团结的中原文明，是能够设定一个安全的边际的，这个边际可能是打仗打出来的，也可能是和亲和出来的，更多时候是兼得的，它的含义是，我们谁也干不掉谁，那我们就在这个线上面弹性平衡吧，在边境会有贸易，会有冲突，但双方都会维持一个平衡。 这个安全的分界线是可以调整的，它可以在距离首都500km的地方，也可以在距离首都1500km的地方，只要它存在，就会有一段稳定的时间，而如果它不存在，无论是中原文明想把它往北往西挪，还是游牧民族想把它往南往东挪。都会伴随战争。这是战争-和平的循环。 今天我想说的并不是中国的故事，而是中东的故事。中东其实就是三个国家的缩影，沙特，伊朗，以色列。 如果你问我中东未来的底色，我觉得是和平而不是战争，美国成为了石油出口国而不是进口国，页岩油，中国和欧洲都在发展新能源，沙特和他的兄弟们都已经把和平和发展当作了未来的主线。 我觉得中东距离和平，只差最后一场战争，或者一场政变。 我前几天和沙特工业部的一位朋友聊天，我问他怎么去理解沙特开始如此雄心勃勃的经济改革计划，它的底层逻辑是什么。他给了我两个回答，外因和内因 - 外因是美国的战略重心东移，中东的重要性让位于远东，这是两个事情的合集，一个是页岩油工业的发展结果，一个是中国的存在。都是短期不会消失的事情，所以这个转移是可持续的，美国从中东的撤出给沙特很多新的可能性 - 内因是领导人的更替，新的领

毛主席的诗词中，我以前最喜欢的是欲与天公试比高那一首。但现在我最喜欢的是下面这一首 西风烈，长空雁叫霜晨月。霜晨月，马蹄声碎，喇叭声咽。雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。从头越，苍山如海，残阳如血 这是毛主席人生最低谷触底反弹的时候写的一首词，在遵义会议后，已经40多岁的毛主席重新回到了领导岗位。不要觉得这是什么很开心的事情，这是真正意义上的受命于败军之际，奉命于危命之间。没人知道红旗可以打多久，也没人知道前途在什么方向。最乐观的人反而是一个被边缘化的本土派。 拿到一手好牌人人都会打，但真正遇到困境的时候你到底是个什么样的人，才是真正关键的问题。每个人一生中都会有马蹄声碎，喇叭声咽的时候，但你那时候能做到从头越么？ 我今天想聊两个问题 - 后续重个股，轻指数，中国优秀企业在全球舞台上和美国欧洲日本企业的竞争是这个时代的主旋律和大机会 - 转向的时机问题和交易节奏 重个股，轻指数，中美竞争带来的多空机会。 如果你能把我送回到2018年12月那个圣诞节，我一定会告诉当时的自己，能不能多想一些结构性的机会，而不是只看周期性的机会。 但其实这个问题是无解的，五年前的我对自己的信心并没有今天这么强，所以那个时候我更喜欢躲在理论的背后，用前人的经验去掩盖自己的水平不行。所以那个时候我必然就是更喜欢看周期性的机会。因为我不敢太想结构性的机会。 所以有时候命数使然是有道理的，你在什么时候，以一个怎样的心态，出现在一个怎样的位置，大概率就会决定你的结果。一个好领导最大的本事是洞察事情的发展规律，然后洞察人的不同性格，把合适性格的人放在一个合适的事情发展规律上。所以大家如果做领导，一定要会用人，你要搞清楚这个事情需要什么样的人，是激进还是保守，然后这个人的过去决定了他到底是激进还是保守，有过成功案例的人会更加勇于创新诸如此类。 扯远了，中美的竞争是这个时代的主旋律之一，大洋两

和3月份那次类似，有很多可以说的东西，但又没啥好说的。在上一篇铜的分享里面，我只敢想象说中国需求好一点的话，铜的助力会更大。但这种政策的出台超过了我最乐观的想象。没啥好说的是因为这种时候，其实策略已经不重要了，短期就是看仓位，中期就是想清楚有回调不管是因为什么逻辑回调，都要无脑加自己研究深的东西，长期的问题长期再说。要知道我觉得我已经是对中国很乐观的人了，上一篇关于中国的分享中，我只是说自己不想在悲观的时候继续看空，都被人说太过乐观。而在这次政策出台前，九月我顶多只敢想象一下“目前来看这个趋势只有两个情况下可以扭转- 政府发力扩大财政 - 全球通胀恢复导致实际利率降低刺激居民和企业的杠杆行为 所以对于中国经济来说，一个最简单的结论是拐点未至，我们在期待政府的发力， 或者全球经济确认从硬着陆的风险中走出来。这两点目前看都没有发生，但不应对于中国经济彻底丧失希望，因为这两点实际上都有在未来 6 个月发生的可能。”这种央行直接支持金融机构买股票的事情，就是最顶层的策略改变，这点不用怀疑，你顶多怀疑一下目前政策的效力，但对于态度没有任何怀疑的必要。这就是一百八十度的拐点。而且在中国，怀疑政策的效力没有意义，因为他不达预期就会继续加之前我也觉得金融遏制可能会持续，我觉得可能需要行业和教育和游戏那样扛几年，但目前看情况也比我想的要更好。所以其实只有三个东西要说了1，没有任何意义去质疑这就是态度的拐点和政策的拐点2，短期存在不确定性，但会随着时间慢慢消失3，长期的挑战是存在的，但走出了正确的一步之前对中国的担忧主要集中在几个领域，地缘政治，通缩和失业率，产业升级的担忧，地产。坦率说，有一些问题在这周之前是很难回答的。比方说地缘政治，我一直很难回答的问题就是北京如果执行一个紧缩的政策，重心不在经济上，那么怎么保证他没有一个大新闻想做呢？所以第一点，这种全面，从各个部委，