先做个大致的总结和梳理。 1）俄乌和谈大局已定。 这点之前文章我总结了几次。 乌克兰没有筹码和美国讨价还价。 局势很清楚，那就是乌克兰不接受这个deal, 欧洲也无力在没有美国援助的情况下独立支撑这场战争。我觉得这点川粉其实没有必要自欺欺人，我不认为这是什么懂王下的大棋。 不接受协议，那就要做好长期被俄罗斯不断攻城略地（还是美俄会不间断联合施压的情况下）直到失去更多领土的下场。 很遗憾的是，乌克兰当下的最优方案只能以稀土为基础以退为进，目的在于让美国和欧洲有利可图，参与乌克兰大量的战略资源投资，并以此为契机深化欧美对其的保护。 其中的道理很简单， 资本家一定不会光凭借道义和别人拼命。 但资本家绝对会因为100%甚至更高的利润和别人拼命。 既然欧美不愿意承担国际义务，以及乌克兰废核之前的政治&军事承诺，那么乌克兰也只能够卖身给这些国家换取喘息时间，而不是寄望于未来零星，毫无实际意义的那点“维和部队”，“驻守”在乌克兰。 国际地缘政治是血腥，现实和黑暗的，我们需要接受现实，并且根据现实做出最合理的决策，而非理想化，天真去看待这些变化。越早接受现实做出准备，你的结局就不会那么悲惨，仅此而已。 2. 北约已然名存实亡，欧盟亡羊补牢意义不大。 北约已经实质性消亡，所谓的攻守同盟在没有美国介入/主导的情况下，仅凭那几个欧洲老哥去扛（德国首先地缘政治利益早就开始去美化，其工业链上下游更加依赖于中俄），德国经济作为现在的老三，让其去为了其他北约国而拼命，完全不符合其核心利益。 如果我们纵观欧洲历史，会发现如同“静坐的战争Drôle de guerre（1939.9~1940.4）”类似，即便英法联军对德军在西部有着绝对的优势，波兰和英法之间亦有类似于北约的共同防御条款，但最终在纳粹德国的入侵下，英法毫无作为，最终导致了波兰近乎亡国的惨烈状况。 所以，历史证明了，即便拥有所谓的协防协

The most recent Fed meeting confirmed that policy makers see the strength of conditions warranting a pause in the easing cycle. Looking forward, we expect economic outcomes to remain on the upper end of policy makers’ goals. As we have discussed previously, we see the current economic environment reflecting the gradual drift of economic conditions toward equilibrium and market pricing reflecting expectations of stable economic outcomes and neutral monetary policy. From here, the question for markets is whether this process has room to run, or whether the underlying moderation in conditions stalls out with the economy remaining too hot for policy makers to support assets. Recently, we’ve seen signs that the path will be bumpier than expected: inflation has remained above target; l

说起广场协议，很多人可能已经有点模糊了。 让我们回到1985年9月22日，地点是纽约广场饭店。 当时的美国也面临着严重的贸易逆差问题。里根政府推行的强势美元政策，让美元升值了将近50%。美国制造业哀鸿遍野，国会山上天天都有人喊着要对日本采取报复性关税。最终，美、日、德、法、英五国财长凑在一起，签了这份改变汇率格局的协议。 40年前，1985年美日签订了《广场协定（Plaza Accord)》，为了修复美国长期对日的贸易顺差，美国利用其战胜国和超级经济强国的霸权优势，强迫日元对美元升值, 并企图通过美元对日元贬值，以扭转美国长期逆差的处境（美国收支不平衡的情况）以及修复美国的财务赤字。 当然，这只是表面伟光正的说辞。。 事实上， 美国更加核心的目的在于，直接打击美国当时最大的债券国——日本的经济，并且通过搓破日本的经济泡沫来达到扼杀潜在的最大竞争对手的目的。 发动广场协定的直接结果，就是美元贬值，日元升值。 因此日本商品变得昂贵，美国的商品更加便宜。 但即便如此，美国百姓并未因此选择美国生产的商品。 但由于广场协定以及日本经济内部的官僚主义问题等引发的一连串链式反应，日本经济在《广场协定》签署之后，走向经济泡沫破灭，日本经济走向了“失去的数十年（Japan's lost decade)。 然而，具有讽刺意味的是： 40年后，今日的特朗普重返白宫，他极有可能起草一个类似于广场协定的，所谓《海湖庄园协定（Mar-a-ago Accord)》。 其实这些协定都是以酒店名或是地点名称命名的。。因为大部分特朗普核心幕僚都会出现在海湖庄园，所以。。。 那么这份《海湖庄园协定》的核心目的，很有可能就是： 1. 弱化美元（美元贬值），从而刺激美国商品出口。 2.压低美债长短收益率，让金融市场更加宽松（绕过美联储），通过压低长债收益率，也可以施压美元汇率走低。 3.特朗普可能要求美债持有人置换

bloomberg这类主流媒体已经失去了他们的公信力。 和去年民调数据类似，N个所谓网上带节奏的大V瞎扯淡什么按照民调数据来看，贺锦丽赢面大，结果最后出来一个懂王大胜WEEP WIN。 彭博还为了贺锦丽站台，至今还有人为拜登尬吹，说什么拜登老矣尚能饭否。彭博这些左媒在这几年的大势中错的一塌糊涂： 1）说通胀不会起来，后续啪啪打脸 2）说市场必然在2024年快速降息，结果现在还在4.25~4.5, 当时各家投行都在比看谁乐观，沙雕投行分析师至今不得不装聋作哑，因为错的实在离谱。 3）沙雕大行交易员押注哈里斯大胜，各路傻叼所谓的民调分析预测专家预测哈里斯大胜，全部被打脸。 4）战胜最后一英里路结果光速被打脸，现在通胀sticky了 higher for longer了，卡在4.25～4.5%了 所有这些错误导致现在的左媒，完全活在和现实世界平行的两个时空。 几个主流媒体现在不报道，甚至是刻意不报道的信息。 1）墨西哥毒贩集团，特朗普之所以把军队派往边境，其中很大原因是因为整个墨西哥这个国家已经烂到根里，这个国家的现状根本就是一个大毒窝。现在为了驱逐这些移民，特朗普的“边境沙皇”开始和这些毒枭宣战。周围这些美洲国家之所以走线猖獗的重要原因在于毒枭犯罪团伙遍地，国家腐败不堪，墨西哥百姓生活在水火之中，这些百姓视走线和润美国为改变后代命运的唯一途径。左派的圣母叙事永远是“啊你看难民多可怜，不要赶走他们，但是至于毒枭，那是他们自己的问题，我们也没有办法哦！”这种**的看法，我的看法很朴素，如果不去和邪恶抗衡，人类社会自己就会完犊子，干掉这些cartel比你们这些什么人道援助，无尽的预算或什么ESG有用多了。 2）走线，人贩子还有邪恶的人贩子走私链，以及各类的毒品走私路径都是由民主党大开后门搞进来的。这些罪恶的产业就像是插在美国经济上的毒针一样，不断将美国的内部腐化殆尽。当然这部分左派只

Semi-Analysis团队有一篇文章去推算deepseek模型的真实开支（大概率远不止600万美金），原本想着翻译一下，但大概率这篇过不了审，发不出来。 我会在油管频道发布视频解说这篇重磅文章，这几天找时间我也会把全文做个翻译，发布在我们的官方站点ztrading.io上，需要阅读的朋友可以自行订阅阅读。 今年内容体系会有更多包涵关于AI和量化交易算法，内容也会更加多元化，更加侧重于视频。请各位多多分享关注。这里也大致做个招聘的广告，如果有粉丝有视频制作&推广相关经验，请和我联系，感谢。 当然我们一直以来的宗旨就是，我们想要更多突破中外的，看不见的这堵次元墙（因为全世界都有自己的censorship。 但好处是，我们有互联网，所以我们可以交叉分析sources从而得出一个更贴近真相的结论而非是那种1450或是5毛的那种二元论，最后的最后，you are what you read tho. 今天聊聊通胀和关税。 It's not Make America Great Again, It's probably Make America INFLATE AGAIN. 之前的文章我强调过，关税的作用在于短期，迅速的恫吓，从而拿到筹码，同时我不认为贸易战的关税的那点收入能够抵消掉总体经济由于再通胀/关税报复所带来的经济损失。 贸易战作为典型的一把双刃剑式的经济政策，最佳的谈判策略在于选择类似墨西哥/哥伦比亚之类，过于依赖美国本土市场的经济体，迅速谈好加码，而非真的让关税落地，即便落地也不会让关税持续过久。 我的结论是： 发动贸易战有短期利益，但如果关税和贸易战持续过久，其潜在的长期风险将更甚于短期的贸易战所取得的核心利益。而且发动贸易战的对象至关重要，如果对方具有许多反制裁手段，或是一次对过多的国家发起关税制裁，恐将导致一大波的反制，最后成为经济政策的“七伤拳”，把敌人

对于宏观交易员来说，正确估计/预判全球形式非常重要，而对我们来说，与其说是预判形势，更不如说是更多需要预判这些影响全球走势的大人物的行为模式，动机和下一步。 只有预判对了他们的行棋和博弈模式，才能通过反身性的要素判断后续市场的走势和结构，赚到这个时代真正的超额收益。 之前针对懂王的几点看法： 特朗普入主白宫对投资者来说意味着什么？ 【深度】对达沃斯特朗普发言的一些看法 大时代的齿轮开始转动。 属于我们的大时代正式开始，混乱之治，新的世界秩序将在混乱中孕育而生。特朗普不惜与世界为敌，也要重塑以美国为首的世界秩序。在此，我们仿佛看到历史重演，即： 一位富有人格魅力的领袖被政治狂热所推上时代前沿，美国被民粹情绪所支配，权力被空前的集权和增强，这意味着极端化的政治后果。要么大喜，要么大悲。。随着极端右翼和白人至上主义者的崛起，所谓的美国优先最终可能将劣化成美国白人优先。后续会怎么样不好说，但现在已经出现了其他族裔被ICE官员针对的个例，现在有越演越烈的迹象。 先来谈谈大致的观点。 以下是已经落地的预判。 关税会打，而且是切香肠式的“边打边谈判”。 全球地缘矛盾激化，全球右倾化。 极端右翼抬头，并且政治光谱有极度右倾甚至重演麦卡锡主义的可能性。 特朗普的最终目的在于重塑美国的工业地位，关税是最重要的一把剑。 重商主义重新抬头。 驱赶移民将极端化。 特朗普和美联储的矛盾将加剧。 现实： 1. 特朗普兑现诺言，将加拿大，墨西哥，东大的关税落地。这三个国家开始反击美国的关税政策，持续的动态博弈下，这将给金融市场带来更多的对抗，这些国家也并未简单交出筹码直接怂，而是选择直接还击美国的关税政策，如果接下来全球市场都处于这种高风险，高对抗的环境，那么这意味着金融市场将越来越脆弱。 2. 特朗普开始人类历史上前所未见的大规模遣返，ICE等部门职能被过度强化，当然我认为适当的遣返是非常有必要的，但

野村首席经济学家辜朝明。 日本出生，美国长大。 此篇文章为他的经典代表作，后续我会持续翻译他的作品。 我的想法是把这些难能可贵的第一线宏观经济材料做一个深度垂直整合。更多深度严肃的宏观交易/经济相关内容请加入知识星球或订阅我们的油管频道。 辜朝明的思想成功拯救日本经济于水火之间并被日本当局誉为日本经济的”神官“。在90年期间协助前日本首相桥本龙一对抗经济衰退。从这个角度看，他是难得的具有第一线实践经历的全能型经济学家（有许多经济学家没有这种第一线，还是火线救市的经历），因此他的著作和思想是难以忽视的。 他曾于美国纽约联储央行协助传奇前美联储主席保罗沃克尔救助南美大规模的中南美债务危机，同时也在90年代的日本政府担任重要角色，这使得他的经历更为特殊，某些角度来说，他是当时日美之间沟通的最大桥梁和传声筒。 他协助了日本政府和当时难搞的美国财政部长萨默斯（Larry Summers),以及后来成为下届（08次贷危机）的Timothy Geithner 做了谈判。 原作者：辜朝明 Richard Koo 全文摘要：1. 资产负债表衰退的定义：- 这是一种特殊类型的衰退，发生在资产泡沫破裂后- 私营部门转向最小化债务而非最大化利润- 即使在零利率环境下，企业和家庭也专注于偿还债务而非借贷和投资2. 主要特征：- 传统货币政策在此类衰退中基本无效- 需要政府通过财政政策进行干预- 比普通衰退持续时间更长，恢复过程更困难3. 历史案例：- 日本1990年代后的经验- 美国1929年大萧条- 2008年金融危机后的多个西方经济体4. 解决方案：- 需要持续的财政刺激直到私营部门完成去杠杆化- 政府需要填补私营部门减少的需求- 对于欧元区，建议限制政府债券只能由本国公民购买5. 主要挑战： - 在皿煮国家维持长期财政刺激的政治困难- 公众对大规模财政支出的抵制- 过早实施财政紧缩的风险文章的

深度交易策略和干货请扫文末二维码加入知识星球。 更多干货请订阅油管频道：ZodiacTrader 本文概述了导致高度杠杆化的表外工具网络（即影子银行系统）出现的各种力量，这个系统是08年信贷危机的核心。 本文分为四个部分。 第一部分介绍了抵押债务债券(CDO)的演变，以及它们是如何从信用风险管理工具转变为信用风险本身的来源。 第二部分讨论了通过CDO持有次级抵押贷款风险的投资者类型，以及为什么"发起-分销"模式在风险分散方面未能达到预期。 第三部分定义了影子银行系统，讨论其崩溃的原因和影响，并将其与传统银行系统进行对比。附带的图表全面展示了构成影子银行系统的机构、工具和载体，并描述了其中的资产和资金流。 最后，第四部分讨论了为什么现在说信贷危机已经结束可能还为时过早。 银行业性质的改变。传统的银行模式——短期借入，长期贷出，并将贷款作为投资持有——已经被竞争、监管和创新从根本上重塑。从银行持有的资产类型到它们的资金来源再到收入来源，一切都发生了戏剧性的变化。来自金融公司和经纪自营商在消费者、企业和主权贷款方面的竞争；资本要求规则的变化；以及证券化和信用风险转移方面的创新是这种变化的关键推动因素，并导致了"发起-分销"银行模式的逐步出现。 "发起-分销"模式深刻地改变了信贷中介和风险吸收在金融体系中的方式，因为这些功能现在较少发生在银行资产负债表上，而更多发生在资本市场上。银行不再将他们发起的贷款作为投资持有，而是将它们出售给经纪自营商，后者再将基础现金流和信用风险打包，并使用专门的证券，以定制的集中度将它们分配给具有独特风险偏好的各类投资者。要正常运作，"发起-分销"模式需要流动的货币和证券市场，通过资产发起人、资产打包商和资产管理人的链条来进行信贷中介。 这仅仅是扭曲了风险分布，使权益层级最终获得了集中的风险，而优先级层级获得了稀释的风险。从这个意义上说，权益层级是过度杠

火爆全网的真.刺客信条，被ezio刺杀的是unitedhealthcare(UHC）的保险公司CEO，要我来说，这些人就该死。 之前我的一篇深度文章系统剖析了美国昂贵整死人的医保制度： 深度理解美国医疗保险体系（一） 聊聊美国的医疗和保险 后续有大段的空闲时间我会更新续作。 关于这件事，谈谈我的看法，具体事件由来我就不细讲，各位可以去阅读其他关于这个ezio帅哥刺杀事件的由来，这里不赘述，之所以ezio哥这么火的原因在于：天下苦保险公司久矣，还是天天依靠拒绝赔付提高保险公司利润那种。 首先，用最简单粗暴的方式理解美国医保制度： 1）医疗巨头以创新之名自由市场化医疗保险市场（许多国家都是政府定价而非交由市场定价）。一来高度市场化金融化给予了美国医药行业非常强劲的创新能力（因为金融市场可以变现这些预期/同时可以帮助医药公司在金融市场上募集到新型病症药物开发所需的庞大资金），二来高度自由市场定价的机制本质上给予了私有公司/集团相当高的定价权和边际利润，三是创新也是说客们游说美国政府的最佳理由（你把自由化拿走，干预定价，那么我们就丧失了医疗强国/创新的力量） 2）影响美国医药价格主要有五个：保险公司巨头/医药巨头和医院以及医生&各大天杀的各类医疗协会/组织（在美国医生和医院是平等的合作关系，而非亚洲式的医院雇佣制）其中的巨大利益由这几个板块分食，因此围绕医保的改革阻力巨大。 3）影响美国医药价格最大的因素在于前二，保险公司和医药巨头。简单来说是保险公司可以决定医生以什么形式行医，批准哪类药物（如果医生以保险公司许可之外的方式用药或是进行手术，保险公司有权拒保），医药巨头定价的理由是高昂的药物研发费用（天价R&D） 4）高度金融化的医疗/保险市场和过于宽松的立法环境。（每次美国总统选举保险公司都是最大的捐款者，因此法案很多内容都是对保险公司高度友善的）相比于医药巨头来

就像棒球比赛的裁判或橄榄球比赛的裁判一样，美国联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔走上讲台，重申了“这场游戏的规则”。他每次召开新闻发布会或发表演讲时都会这样做。 “我和我的同事们坚定地致力于实现我们的双重使命目标，即充分就业和价格稳定，为美国人民谋福利。” 这是鲍威尔在12月18日的联邦公开市场委员会新闻发布会上所说的话 （ref:https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20241218.pdf) 他用类似于律师的强调做出机械式的发言：“看，我们按照你们的要求做了。” 然而，这次他的话显得有些苍白无力，让华尔街的分析师们感到困惑不解。分析师们的逻辑是这样的：如果美联储的目标是价格稳定（即将通胀控制在2%）和就业稳定，那么为什么美联储现在不打击物价上涨（即通胀）呢？打击通胀意味着美联储应当提高利率，而不是降低利率。 目前，以最广泛关注的指标——消费者价格指数（CPI）衡量的通胀率正在上升，而不是下降。11月份的CPI数据显示，同比上涨了2.7%，而9月份的周期低点仅为2.4%。 进一步表明通胀压力的加剧，鲍威尔还提到，美联储偏爱的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）价格指数——正在以2.8%的速度上升，比CPI的水平还要高。 到这里为止，我们都能达成共识：通胀是美国当前最严峻的问题，美联储应优先应对通胀。 然而，就在这个时候，鲍威尔出人意料地来了个“剧情大反转”，鲍威尔的最终决定竟然是降息而非加息。 “在今天的会议上，委员会决定将联邦基金利率的目标区间下调1/4个百分点，至4%到4.5%。” https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20241218.pdf 任何一名经济学专业的一年级学生都知道，降低利率会助长通胀，而不是

之前的文章我一直强调的核心观点： 1）美联储必然打脸，通胀必然反弹。 2）美联储不可能做到软着陆+控通胀同时成就（就你鲍威尔解锁白金成就是吗？） 3）美联储放任通胀不管迟早犯大错。 可参考前文（注意时间点）： 通胀的根源 美国通胀究竟降温了吗？ 昨天美联储正式宣布降息25基点。 但是就业数字开始出现恶化： 通胀也出现了反弹： 对于美联储来说，之前其给市场兜售的逻辑是： 1）因为要软着陆所以要降利率 2）因为美联储估计通胀（用鲍威尔个人的感觉评估，所谓的data driven)马上回落了，反正都到2%边边了干脆就提早宣布美联储抗击通胀胜利了吧！ 3）反正2.4 约等于2%，既然都约等于了那么干脆就宣布获胜 4）如果通胀起来不是我的锅，是川皇的锅。 5）就业数字要好看，所以不能不降息，但是降息了就业又不好看，所以你到底是在保就业（就业不好才要去保），还是想办法让就业数字更好看？ 所以自我矛盾的美联储bug被人嫌弃了，美股市场直接跌给你看。 事实上就是市场参与者对你的疯言疯语也不买单了。 现在都不兴dei了，老川上台，搞政治就要直接来，说什么做什么！ 现在美联储倒是把咱们老祖宗之法“既要，还要，又要”学的那叫一个精通。 既要通胀达标达到2%（最后一里路滑过去就好，不需要走路也可以到）还要要就业数字达标（就业数字不好就说保就业），又要美国经济实现软着陆，能尽可能少加息少加息，能早一天降息坚决早一天降息，其抠门程度，咱们华人也是叹为观止。 所以最后鲍威尔就越来越飘： 觉得那些前任美联储怎么都那么**啊，你看你们光搞个通胀2%就满头大汗，我直接一箭三雕啊，我三个目标一口气达成，你们那什么沃克尔啥格林斯潘什么的都洗洗睡去吧。 我想你鲍威尔怎么做美联储主席就神力满满呢，怎么就可以辣么牛逼做MVP打满全场还场均三双呢？这通胀君咋就这么不给力呢？ 市场还真是打你的脸，人家川皇还没来得及进椭圆形