美股投资者也没想到，他们也要开始故事接力，资金轮动，板块切换了。   投资者不难发现，虽然英伟达触及152美元后明显回落， 但美股整体还是创出了纪录高位——虽然被鹰派美联储痛击后大跌。实际上投资者不难发现，在小票和等权指数血流成河的情况下，推动美股的是一个个叙事接力。   从2022年美股触及低位以来，标普最大涨幅超过70%，纳指100更是翻倍，而背后正是一个个叙事和利好成真：通胀下降，美联储放缓加息直至降息，经济软着陆，AI推动科技巨头，尤其是英伟达业绩炸裂等。 但最近，美股的故事轮动似乎有些过快，自7月中至8月初股市大幅下行和创新高以来，推动美股的动力就有以下几个：   1.经济软着陆不衰退   8月5日盘中公布超预期的服务业PMI后，美股在盘中便已短线反弹，此后在强劲的失业金申请人数，零售数据和企业财报后美股连续反弹，一直持续到了8月19日。美联储在金融稳定报告中也指出，好于预期的经济数据推动了市场反弹，此前的快速下行也出清了部分杠杆和套利交易盘。目前，市场对美国的经济数据依旧敏感，如果出现衰退，则对市场的打击会巨大。   2.黄仁勋称Blackwell需求疯狂   9月11日美国公布了超预期的核心CPI报告，而此前美股由于经济衰退的担忧和9月魔咒连续大跌，当日盘中也大幅下行。但黄仁勋在高盛会议上称B系列需求疯狂，订单被抢购一空还引起了英伟达和客户关系紧张等推动英伟达和美股大盘反弹，当日英伟达涨超8%，纳指涨超2%，扭转了美股颓势，此后美股再次上扬，抹去9月第一周的跌幅。   3.美联储大幅降息   在美联储利率决议前，市场是盲盒状态，因为美联储官员并未释放降息幅度的信号，而就业和通胀数据多空交织，25和50bp都有道理。在美联储传声筒暗示“这次不一样”后，对50b

摘要 美联储降息25bp，但出现了一张反对票，整个美联储内部则一共有4人反对，美联储内部分歧再次加大，此外还下调隔夜逆回购ON RRP利率25bp至4.25%，是2021年以来首次； 对风险的关注从偏向就业变成双重关注利率调整的幅度和时机，暗示后续或放缓和暂停降息； 点阵图大砍降息预期，明年降息预期仅剩下两次，2026年利率仍将达到3.5%，长期中性利率上移到了3%； 上调了GDP和通胀预期，略微下调了失业率预期，明年PCE通胀预期甚至高于对今年的预期； 鲍威尔发布会整体鹰派，对经济表现乐观，表示关心二次通胀，称已经开始考虑关税影响； 美联储不可能将比特币作为储备资产。   本次声明的全文和译文如下：   Recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at a solid pace. Since earlier in the year, labor market conditions have generally eased, and the unemployment rate has moved up but remains low. Inflation has made progress toward the Committee's 2 percent objective but remains somewhat elevated.   最近的指标显示，经济活动继续以稳健的速度扩张。自年初以来，劳动市场状况总体上有所缓和，失业率有所上升，但仍保持在低位。通胀在朝着委员会2%的目标取得了进展，但仍然处于相对较高的水平。   The Committee seeks to achieve maximum employment and in

  AI军备竞赛进入白热化阶段，让人目不暇接。本文给大家简要介绍一下近期AI行业的进展，做出简单展望。（注：本文含有AI总结和说明，使用了GPT-O1，Gemini2.0，Llama3.3，豆包，kimi等。）   第一个要说的当然是openAI。openAI举行了为期12天的发布会，王炸非常之多。笔者试总结其发布成果，不过由于写稿时候仍在举行发布会，可能遗漏其最新发布成果。   首先是GPT-o1，根据GPT-o1的总结要点如下：   性能提升：   在数学、代码和博士级科学问题上获得了大幅度提升，能够解决超复杂难题。   推理速度更快，比之前的preview版本快了60%。   在推理时犯重大错误的频率比o1-preview少了34%。   多模态推理能力：   支持多模态输入，具备视觉推理能力，能够处理图片上传功能。   安全性和鲁棒性：   在安全性测试中，o1满血版与o1-preview相比接近，但在对有害内容的检测和拒绝能力上更强。   在越狱测试中展现出更强的鲁棒性。   在故意隐瞒信息操纵数据的测试中，o1的比例从o1-preview的26%降低到了19%。   自主性：   模型自主性有所提升，体现在自我外泄、自我改进和资源获取等方面。   价格：   ChatGPT Pro的订阅费用为每月200美元，被认为是“世界最贵的大模型”。   此后其还发布了改进后的sora，   要点如下：   视频生成能力：Sora可以根据文本提示生成全新的视频，使图像栩栩如生，并且能够扩展、重新混合编辑视频或融合已有的视频。  

美联储最后一次决议，为明年定调。        超级央行周就要来了！美联储，日本央行，瑞士央行，中国央行都会公布利率决议，而美联储又是最受到关注的，这次点阵图和鲍威尔发布会会释放怎样的信号？此外，美国的零售数据，PCE数据等也会公布，美国年底的通胀和经济会如何？ 周一，12/16        美国12月标普全球PMI初值，纽约联储制造业指数，其他发达经济体PMI数据等。        周一重点关注PMI数据。此前美国标普全球的服务业和综合PMI超预期放缓，而本次由于节日原因提前公布，其初值和终值可能差异较大，不过都会放缓。欧洲国家的PMI也值得关注，此前欧洲经济体的PMI不佳，引起了欧元/美元的抛售，美元指数突破108。 周二，12/17     美国11月零售和工业产出数据，美债拍卖结果，加拿大CPI等。        美国的消费以及第二产业数据需要关注。此前美国消费数据整体超预期强劲，支持美国GDP维持在较高增速，由于购物节的影响，本次零售数据或再次高于预期，强化经济软着陆甚至不着陆的预期。而第二产业数据持续萎靡，本次由于制造业数据的反弹可能好于预期，但可能仍在长期收缩的范围。      其他经济体的数据也需要关注，比如加拿大的通胀可能再次低于预期，这会强化加拿大央行继续降息的预期，对加元构成利空。 周三，12/18        美联储利率决议，点阵图，SEP与鲍威尔发布会，美国新屋开工营建许可数据，MBS报告，三季度经常账，欧元区和英国CPI报告，盘后美光科技财报等。   &nb

 人类开始狂点技能树了？  当地时间12月9日，谷歌宣布其最新量子芯片Willow在基准测试中表现惊人，Willow在不到5分钟的时间内完成了一个标准的基准计算，而当今最快的超级计算机需要耗时10^25年，这个数字远远超过了宇宙年龄。 图片  谷歌在《Nature》（加急）和（CEO亲自）推特上发文宣布了上述结果，奥特曼（openAI的）马斯克等人都表示祝贺。 图片  当然，笔者之前也听说过量子计算机，也有讨论科技革命的博主有谈论，但第一次听见成果，还如此惊人让我有些惊喜，我于是问了GPT量子计算是什么，下面是GPT的回答：  量子计算是一种基于量子力学原理的计算方式，与传统的经典计算机在运算和存储信息的方式上有根本区别。量子计算机利用量子比特（qubits）进行信息处理，而不是传统计算机中的经典比特（bits）。  1. 经典计算与量子计算的区别  经典比特：在经典计算机中，信息是以二进制比特的形式存储和处理的，每个比特要么是0，要么是1。  量子比特（Qubit）：量子计算机中的信息单位是量子比特。量子比特不仅可以处于0或1状态，还可以同时处于0和1的“叠加”状态，这种现象被称为叠加原理。  2. 量子叠加与量子纠缠  量子叠加：量子比特能够同时处于多个状态，这使得量子计算机能够同时进行多个计算。举个例子，经典比特要么是0，要么是1，但量子比特可以是0和1的组合，这为并行处理提供了巨大优势。  量子纠缠：量子比特之间可以通过量子纠缠产生一种紧密的关联性，即使它们相距遥远，改变一个量子比特的状态会立即影响到另一个量子比特的状态。这一现象使得量子计算能够在多个量子比特之间高效共享信息，从而实现高速的计算。  3. 量子计算的基本原理  量子叠加原

  二次通胀会来吗？   今日美国劳工部公布的11月CPI报告，整体基本符合预期，市场认为美联储本月降息25个基点的可能性提高，不过，数据实在是有些巧合，且细分项目值得关注，美联储明年1月大概率暂停降息。  具体来看： 美国11月未季调CPI同比增速为2.749%，略高于预期的同比增2.7%，环比微跌，季调后环比增0.31%，为4月以来最快，同比增速为3.3%，环比增0.3%，整体和上次一样，略微高于预期。 住房通胀同比增4.7%，增速下降了0.2个百分点，环比增0.2%，其中房租同比增4.4%，环比增0.2%，业主等价租金同比增4.9%，环比增0.2%； 能源同比跌3.15%，环比增0.2%； 二手车同比跌4%，环比续涨2%； 新车同比跌1.27%，环比增0.58%； 交通运输同比增7.04%，环比微跌，止住大涨态势； 医疗保健同比增3.08%，环比增0.28%； 食品饮料同比增2.4%，环比增0.38%； 休闲娱乐同比增1.48%，环比增0.26%； 鞋帽衣服同比增1.13%，环比增0.18%； 教育和通信服务同比增0.71%，环比跌0.36%； 核心商品同比跌0.65%，环比增0.3%；排除房租后的服务同比增4.11%，环比增0.13%； 三个月核心CPI年化率为3.66%，；六个月年化为2.86%，延续反弹态势。   总体来看，这份CPI增速有所反弹，和10月的通胀一样仅仅微微高于预期，不管是同比还是环比。拆开后可以发现，住房继续贡献了40%，有所下降，但考虑到目前美国房价趋势，后续住房通胀可能出现反弹态势；二手车环比继续大涨2%，汽车保险，医疗服务等核心通胀倒是略微降温。虽然略超预期，但并未改变美联储的降息计划。数据公布后，美股期货，黄金，美债拉升，美元指数下跌，交易员加大了美联储本月降息25bp的押注。 &nbs

 AI的to B开始发力了吗？上游要去打复活赛了吗？（注：本文含有大量AI辅助创作）  近期，有关AI to B应用炒作层出不穷，主要就是软件公司被爆炒——尤其是21年~22年大幅下行的公司们，这些公司在膝盖斩后快速上涨，创出了新高，许多个股涨幅都堪比甚至超过英伟达。 原因也很简单，因为确实出现了一些实际的应用和效益，外加机构此前撤退较多；而卖铲人们被担忧过度炒作叠加竞争加剧，表现没那么好。据笔者的财经软件显示，许多半导体股已经年线转跌，仅英伟达nvda，台积电tsm和博通avgo三巨头表现较好，硬件股出现了严重分化。 而软件股则是齐刷刷开花，有点类似去年的半导体股们了。目前，今年半导体指数收益率明显低于软件股，而明年或延续这一走势。   AI是怎么赋能这些公司的呢？笔者试简单解析三个点击量较高公司的财报。  PLTR：  此前介绍过的一家大数据分析公司，通过提供和分析大数据来给客户决策进行辅助。公司主要通过其两大产品线——Gotham（用于政府部门，尤其是安全领域，如军事、情报机构）和Foundry（面向商业客户，用于提供可视化数据分析、运营决策等服务）来为客户提供数据驱动的解决方案。之前主要客户是美国政府部门，最有名的战绩应该是辅助击毙本拉登。  PLTR最新财报显示，其上调了全年营收和利润预期，称需求强劲，尽管很大一部分是政府订单，但是来自金融机构等行业的订单也开始明显放量。其还宣布把上市地点从纽交所搬到纳斯达克，下周有望被纳入纳斯达克100指数。  那么，这家大数据公司是如何利用AI让自己起飞的呢？笔者利用了最新的GPT-o1（后面也会写文章讨论）试概括总结如下：  自动化的数据处理与清洗：AI能够自动化地处理和清洗海量数据。这对于PLTR的客户尤其重要，因为客户需要在海量

  市场确实是没有记忆。   近日，全球股市总龙头英伟达在财报冲高回落后连续下行，较此前高位已经回落超过11%，市值来到了3.31万亿美元，低于苹果的3.55万亿美元，还可能很快被3.14万亿美元的微软赶超，不知道冲击4万亿的进度如何。 此外，美元指数高位回撤，而日元在日央行鹰派表态和日本规模超预期的财政刺激下走强，日元成为兑美元表现最好的货币之一。自11月6日以来，美元指数DXY累涨2.44%，而日元兑美元上涨0.9%，好于一篮子货币，也好于一直以来跌幅大于美元指数涨幅的表现。今日东京CPI同比大增2.6%，超预期的2.2%，美元兑日元跌破150，考虑到这一关口重要性，可能再次引起美元多头和日元空头平仓。   那么，日央行12月会加息吗，利率终点有多高？美元指数和美元兑日元会回撤到哪里，套利交易会继续爆仓吗？MAG7和其他科技股们还会好吗？笔者试简单讨论这些问题。   日央行下个月加息是大概率事件。我们预期可能加息25bp（呼应当日凌晨美联储的鹰派决议），使利率提高到0.5%的水平，为2008年以来最高，也是1995年之后的最高水平。届时植田料释放更多的鹰派讯号，暗示会继续加息和缩减QE规模，必要时候会学习美联储缩减资产负债表（注：植田曾表示他不喜欢日央行庞大的资产负债表）。终端利率方面，考虑到通胀目前远超预期（符合预期就加息）和一些工资，财政补贴带动的可持续的通胀，笔者认为日央行的加息终点可能会达到1%这一30多年以来最高水平，也呼应其逐步走出通缩螺旋的宏观经济背景。 具体的加息终点可能是明年上半年，在3月和6月加息，不过1月就加息也并非不可能，届时还取决于金融市场的运行情况以及预期管理等，如果市场出现大踩踏或者通胀超预期下行，那么日央行会推迟加息和缩表计划——但不会停止。   美元指数方面，考虑到之前美元指数短期从阶段

美联储会暂停降息吗？        下周整体较为平静，最重要的莫过于美联储会议纪要和PCE报告了。此外美股会因为感恩节休市和提前收盘，流动性的稀缺可能造成波动被放大。黑五的战绩也值得投资者关注，这可能影响到亚马逊等股票的业绩以及美国四季度的消费和GDP数据。 周一，11/25        美债拍卖结果，达拉斯联储商业活动指数，zoom财报等。        周一较为平淡，无特别需要投资者注意的事件。 周二，11/26        美联储会议纪要，房价报告，咨商会消费者信心指数，美1年和5年期国债拍卖结果，盘后戴尔惠普财报等。        近期美联储鹰派转向，鲍威尔和其他票务表态强硬，暗示12月可能不降息；此前FOMC声明便已有较大改动，预期美联储会议纪要会释放更多鹰派讯号，表明对通胀的担忧，届时对股债市场造成压力。惠普和戴尔作为AIPC时代的可能受益者财报也受到关注，尤其是戴尔，是黄仁勋钦点的英伟达优先合作者之一。 周三，11/27       美10月PCE报告，GDP修正值，初请续请，新西兰联储决议等。        由于CPI和PPI的高企，经济学家预期美国10月PCE通胀将出现反弹，鲍威尔也在讲话中明示了可能读数；不过个人消费支出和收入也会延续强劲。 美国三季度GDP读数意外略低于预期，投资明显减速，净出口继续拖累，由于消费数据偏强，届时整体GDP或上修。 本周的初请数据低于预期，续请上升到1年以来高位，后续可能略微放缓，也支持失业率的走低。        

英伟达这份报告整体略低于我们此前的预测，尤其是营收指引；但考虑到实际情况，其第四季度收入可能达到创纪录的400亿美元。 展望后市，我们对英伟达的乐观预期没有变。考虑到台积电产能受限和大厂资本开支继续增长，预期明后年其营收利润复合增速略好于此前预期，在半导体下行周期时的抗逆风能力明显强于行业整体。 【文末附详细分析】 英伟达营收拆解 具体来看，英伟达2024三季报主要财务数据如下： 01 利润表现 营业收入350.82亿美元，同比增93.6%，环比增17%，符合买方预期的345～355亿美元，增长低于三位数； 净利润193.09亿美元，同比增108%，环比增14%，也符合我们预期的192～196亿美元； 英伟达营收利润数据 稀释后每股收益EPS为0.78美元，同比增110.8%，好于预期的0.75美元； 毛利率74.6%，环比下跌1.1个百分点，基本符合公司指引，但差过部分乐观买方预期，净利润率55.04%，环比基本持平； 英伟达毛利率净利率 02 业务关键数据 数据中心：营收307.71亿美元，同比增112%，环比增17%，基本符合买方预期的300～310亿美元；H200销售额达到数十亿美元 游戏：营收32.79亿美元，同比增14.8%，环比增约13%，略高于预期的31～32亿美元； 其他业务：营收为10.32亿美元，高于预期的9.3亿美元； 本财季分红回购为261.45亿美元，其中分红2.45亿美元，回购259亿美元，为历史首次回购； 本财季Blackwell发送量为13000个 英伟达产品营收和占比 03 业绩指引 预期Q4营收375亿美元，略低于买方预期的385～390亿美元； 预期Q4毛利率73%～73.5%，高于公司此前的70%的预期，环比继续下滑； 预期下一季度Blackwell出货量可达数十万个（大摩估计是30万，实际料更多） 预期Blackwell带来的收入

全球市值第一又会怎样撼动市场呢？ 概要       11月20日盘后，全球市值第一的英伟达即将公布三季报。其重要性无需多说，作为本次全球资产上涨的万法之源，财报备受瞩目，在全球会引起相当大的宏观效应，其他大类资产可能也会因此波动。 英伟达营收和利润走势           具体来看，市场预期本季度英伟达营收330~335亿美元，同比增约84%，净利润182~185亿美元，同比增98%，稀释后EPS为0.75美元，同比增89%。     我们预期英伟达三季度营收350~355亿美元，净利润192~196亿美元，均高于市场预期，同时上调英伟达目标价至170美元，距离周三收盘价仍有16%的上涨空间。      投资者继续关心数据中心收入，游戏业务，行业竞争情况，AI应用端和大厂资本开支的问题。 数据中心继续爆炸性增长        目前，英伟达的营收有近90%来自数据中心，算是最核心业务，笔者对此比较乐观。       据英伟达财报数据显示，2023年初以来，英伟达数据中心营收大幅增长，将游戏业务远远甩在后面。最近几个季度英伟达营收均创下纪录，主要就是由数据中心带动。 英伟达数据中心营收占比           据市场预期，分析师认为本季度英伟达的数据中心营收为290~295亿美元，同比增101%，环比增11.3%，同比增速依旧在三位数。此前，其二季报数据中心业务营收为263亿美元，同比增154%，营收占比为87.5%。不过，由图中可以看出，近几个季度数据中心营收增速大幅放缓，同比增速将掉下3位数，后续料持续放缓。

全球最最重要的财报来了。        下周英伟达即将公布财报，作为大型科技股压轴，也是最重要的财报，届时料引起市场剧烈波动。此外，还将有一些经济和通胀数据公布，海外一些央行也会有其他动态。 周一，11/18        美债拍卖结果，美国房地产指数，日央行行长植田讲话等。        周一算是相还算无特别多的事件，植田讲话受到关注，市场认为其可能释放12月加息的鹰派信号，届时或推动日元走强，日股下跌；有人担心，七月八月的套利交易崩盘会不会卷土重来，笔者研究后认为，目前套利交易的头寸远小于之前，而且日央行会控制好节奏，在加息前和市场沟通，不会再次偷袭。美元/日元整体可能会逐步温和下跌。 周二，11/19        美国10月新屋开工和营建许可数，沃尔玛财报，欧元区和加拿大CPI报告等。        整体数据和事件比较清淡。美国的地产数据和沃尔玛财报能反应房地产和零售情况，这也是GDP的重要组成部分。欧元区和加拿大的通胀报告则对未来这两个地区的央行降息路径有提示作用，目前来看这两个地区的货币表现较软。 周三，11/20       英伟达财报，美国MBS房地产报告，美债拍卖，美国劳工部公布二季度QCEW，中国央行LPR报价等。        英伟达财报无需多言，这是堪比美联储决议一样的宏观事件。除了之前财报前瞻提到的，市场还关心四季度Blackwell的出货情况，明年如何等。目前，期权市场暗示英伟达波动率接近10%，无疑又会撼动全球市场。        此前美国

       好消息就是坏消息——滞胀交易再起。 宏观交易概览—通胀读数偏高，鲍威尔放鹰 鲍威尔放鹰叠加美国经济和通胀强劲，市场对美联储的降息预期大幅削减，预期12月降息概率60%，明年降息幅度不足75bp。 全球风险资产全线回撤，强美元打击叠加特朗普交易退潮，加密货币一枝独秀。 部分未解读的经济数据于第二篇推文简单解读，整体来看指向经济不着陆和通胀再加速，限制美联储宽松。 亚特兰大联储GDPnow预期美国三季度GDP增2.5%。 美股动态-三大股指创下9月以来最大单周跌幅        美股涨势熄火，均从历史高位回落。由于乐观情绪退潮，联储鹰派表态，通胀经济火热和市场评估高估值问题，本周美股三大股指明显下挫，创下十个星期以来最大单周跌幅。        具体来看，本周道指累跌1.24%，标普累跌2.08%，纳指累跌3.15%，纳指100累跌3.42%，罗素2000累跌4%。费城半导体指数本周跌超8%，纳斯达克中国金龙指数累跌5.9%。标普11大板块本周多数下跌，仅受益于美债收益率攀升的金融和可能受益于特朗普政策的能源板块上涨，均上涨1%。医疗板块由于特朗普提名的反疫苗卫生部长领跌，跌超5%；受累于半导体股和黄金股的拖累，IT和材料板块均跌超3%；对利率敏感的房地产板块跌超2%。 大型科技股方面： 英伟达本周跌3.83%，市值跌破3.5万亿美元，依旧是美股第一，下周即将公布万众瞩目的三季报。 苹果本周跌0.75%，市值3.4万亿美元，此前巴菲特继续减持苹果；CEO库克称持有比特币已三年时间。 微软本周跌1.78%，市值跌破3.1万亿美元，FTC将对微软云业务展开反垄断调查。 。亚马逊累跌2.68%，周五跌超4%，分析认为零售数据中的电商业务环比和

  这几天经济数据较多，笔者仍是较晚开一文综合解读。   初请与续请失业金双双下降。初请为21.7万人，是5月中以来最低；续请为187.3万人，也超预期下降，去年同期这一数据为183.4万人，对应的当月失业率为3.7%。我们拟合后认为，由于飓风影响造成的就业积压，季节性因素等，11月的非农就业会大幅上涨，而失业率可能下行，阻碍美联储后续降息步伐。   PPI数据与核心PPI高于预期，符合制造业PMI价格指数。PPI同比增2.4%，核心PPI同比增3.1%，都高于预期，前值也都小幅上修。细分项目里面，金融管理占据了服务业1/3的升幅，而商品价格从跌0.2%变成升0.1%。美联储主席鲍威尔指出，数据整体符合预期，但和PCE相关的部分升幅较高，预期10月PCE同比增2.3%，核心PCE同比增2.8%，均再加速。笔者认为，考虑到基数和传导效应，下个月的CPI报告不容乐观，打击美联储12月降息25个基点的行动。   零售数据高于预期，前值上修。10月零售环比增0.4%，同比增2.85%，核心零售环比增0.1%，前值上修为增1%，零售对照小组环比跌0.1%，前值上修为增1.2%；9月零售上修为环比增0.8%，同比增1.98%。   具体项目方面： 汽车相关同比增3.4%，环比增1.58% 电子产品同比跌2.28%，环比增2.3% 建筑园艺同比增2.8%，环比增0.5% 食品饮料同比增2.65%，环比增0.14% 加油站同比跌7.1%，环比增0.1% 电子商务同比增7%，环比增0.28% 医疗保健同比增1.6%，环比跌1.1% 餐饮店同比增4.3%，环比增0.7% 百货商超同比增3.1%，环比增0.15% 服饰同比增2.9%，环比跌0.16% 休闲运动同比跌3.37%，环比跌1.07% 家具同比增1.53%，环比跌1.29%  

  二次通胀会来吗？   今日美国劳工部公布的10月CPI报告，整体基本符合预期，市场认为美联储12月降息25个基点的可能性加大。不过，顽固的核心通胀以及特朗普的政策可能对后续降息路径造成影响。   具体来看： 美国10月未季调CPI同比增速为2.6%，略高于预期的同比增2.57%，环比增0.11%，季调后环比增0.2%，核心CPI同比增速为3.3%，环比增0.3%，后面几个指标基本符合预期； 住房通胀同比增4.9%，环比增0.4%，其中房租同比增4.6%，环比增0.3%，业主等价租金同比增5.2%，环比增0.4%； 能源同比跌4.85%，环比微跌； 二手车同比跌4.6%，环比大涨2.7%； 新车同比跌1.3%，环比微跌； 交通运输同比增8.2%，环比增0.44%； 医疗保健同比增3.3%，环比增0.3%； 食品饮料同比增2.1%，环比增0.2%； 休闲娱乐同比增1%，环比增0.43%； 鞋帽衣服同比增0.3%，环比跌近1.5%； 教育和通信服务同比增0.77%，环比跌0.3%； 核心商品同比跌1.2%，环比微增；排除住房后的服务同比增4.5%，环比增0.34%； 三个月核心CPI年化率为3.55%，明显提高；六个月年化为2.56%，略微下降。   总体来看，这份CPI增速有所提升，算是完全符合预期，不管是同比还是环比。不过，拆开来看，住房贡献了一半多，且考虑到美国房价趋势，后续住房通胀可能难以继续降温；二手车环比大涨2.7%，汽车保险，医疗服务等核心通胀也超预期上行，较为顽固。不过，由于市场预期较低且美联储目前暂停降息门槛较高，12月降息应该依旧是计划内。数据公布后，美股期货，黄金，美债拉升，美元指数下跌，交易员加大了美联储12月降息25bp的押注。   笔者引用一些机构的看法： 分析师Theodore Litt

摘要 美联储降息25bp，全票通过，对通胀描述从“更大信心”“更多进展”变成了“取得进展，但仍在高位”，维持缩表步伐不变； 对风险的关注从偏向就业变成双重使命（通胀+就业并举），强调失业率仍在低位，10月非农是飓风和罢工的影响； 拒绝给出对未来降息更明确的指引，市场对12月不降息的押注约为1/3，同时削减了对明年降息押注； 明年修订货币政策框架会修改有关平均通胀目标字眼，纳入财政政策影响，显然，拜登和即将到来的特朗普的财政政策影响不可忽视； 关于特朗普是否有权解雇自己和干预美联储，鲍威尔连说No   本次声明的全文和译文笔者这里不做全文摘录和翻译，给出一张对比图：   笔者试对比翻译出声明相比上个月表述修改部分，汉字划线为删除部分： 就业增长放缓——早些时候以来，劳动力市场有所缓和； 通胀目标进一步进展——取得了进展； 委员会对通胀取得2%的目标信心增强 鉴于通胀和就业风险取得平衡——为了支持美联储双重目标     如上，美联储的决议删除了有关就业疲软，通胀进展的字眼，呼应强劲的9月非农和超预期的CPI报告，这种鹰派表述在意料之内。     笔者之前也说，10月的受飓风影响的非农会被忽视，而更多强劲的数据会被纳入考虑；此外由于通胀低基数，就业被压制等，在12月会议前的非农和两次CPI报告读数大概率偏强，所以美联储必须更加谨慎。      开场白中，鲍威尔先简述了近期对经济的评价。他称通胀取得进展、劳动力市场降温且稳健，美联储下调利率来继续支持强劲的经济和劳动力市场；三季度GDP增2.8%，消费和设备投资等强劲，但房地产市场疲软；失业率有所提高，但较4.3%的高位回落，10月非农受到了飓风的不利影响；核心通胀仍然稍高，不过居民和市场对通胀预期保持稳定；美联储的双重使命都面临挑战，委员会会

直接拉K线表现应该是最简单的复盘。     今天哈里斯和特朗普的选举开始投票，针对网络上的共和党民主党执政时期的市场表现，笔者这里想通过最简单的拉K线的方法为大家复盘。 （文末统计结论）     先说点科普：道指（道琼斯工业平均指数）于1896年创立，基点为40.94点。当时包含了12家工业上市公司，现在扩展到了30家；道指为股价加权指数，即股价越高权重越高，所以马上进入道指的英伟达尽管市值仅次于苹果，但权重只排在第21；      标普500指数于1957年创立，基点为10点，基日为1928年1月3日，以自由流通市值加权，是美股基准指数。下面的表现，1957年之前为道指，之后为标普；由于总统任期和现在不一样，部分数据可能有误，请谅解。   1.威廉·麦金莱，任期1897~1901年（第二任期内被刺杀），共和党。   没什么要太多介绍的，执政时期，道指从41.34点上升到了约70点，涨幅约69.3%，年化回报率12.4%。   2.西奥多·罗斯福，任期1901~1909年，共和党。为富兰克林罗斯福的远房堂叔，被称为老罗斯福。由于其扩张和改革被认为是美国历史上的伟大总统，也是总统山上头像之一；昵称为泰迪，泰迪熊的来历便是于此。   老罗斯福执政期间道指从70点上涨到了81.8点，涨幅约为16.9%，年化回报率2.1%；由于1906和1907年的股市下跌（旧金山大地震引起的大火和银行保险批量倒闭）拖累了整体表现。   3.威廉·塔夫脱，任期1909~1913年，共和党。   也没什么可写的，任内道指变化不大，从81.8点下跌到了80.7点，跌幅1%，年化回报率-0.3%。   4.伍德罗·威尔逊，任期1913~1921年，民主党。任内经历了

  省流：看点是发布会和是否放缓缩表。   其实这次联储决议没什么太多可写的。   本周五凌晨三点，美联储即将公布11月会议的决议，目前市场普遍预期会降息25个基点，并且暗示后续会继续小幅降息的步伐。由于非农数据好于最坏预期，拖累因素明显且其他数据强劲，官员们会选择无视这一数据，强调暂时性因素和其他数据较强，通货膨胀顽固等，因此选择回归25bp降息。由于本次会议就在总统选举后，美联储会力图避免争议。   鲍威尔的发布会料延续此前的立场，强调通胀反复，淡化疲软数据的影响；不过考虑到其他指标走软（ECI，职位空缺率）其表现得可能比市场预期的略微鸽派，这对一些押注鸽派交易员比较友好。   当然，考虑到CPI的低基数，月中和下个月公布的通胀数据大概率会出现反复，而10月“消失”的非农也会在12月6号公布的11月非农数据中出现，失业率可能还会略微下滑，这似乎支持美联储12月鹰派降息25bp，对明年的降息预期可能只有3~4次，终端利率在3.5%~4%——这也符合市场预期。潜在的二次通胀， 美国经济会重现更猛烈的二次通胀吗？ 不着陆的美国经济，以及无论谁胜选都会进一步提高的赤字率对美联储的降息构成压力。   缩表方面，笔者写稿时美国隔夜逆回购规模为1555亿美元，创下了2021年5月以来新低。 美联储隔夜逆回购规模几乎归零 不过根据部分高频数据，美国银行准备金比率和整体流动性还在较高位置，  美国银行准备金远高于次贷危机前 而金融环境指标依旧比较宽松，拆解后我们认为，主要是股票楼市上涨和美债收益率的下跌推动了金融环境放松。 芝加哥联储金融环境指数接近2021年最宽松时 考虑到潜在的逆回购危机，本次美联储可能会放缓缩表，从600亿美元/月放缓到450亿~500亿美元/月，减持国债的速度进一步放缓，缓解国债市场流动性和收益

宏观奥林匹克与美联储决议来袭        下周又是大量财经事件：美国总统选举和美联储决议连续上演，部分经济数据和企业财报也受到关注。 周一，11/04        美国9月工厂订单环比，短债拍卖结果，盘后Palantir，恩智浦半导体财报。        周一整体还算比较平静，ISM的制造业PMI显示新订单跌幅收窄，但9月的数据跌幅较大；Palantir被认为是AI应用端的股票，近期表现不错；恩智浦半导体此前财报不及预期，显示汽车芯片需求萎缩。 周二，11/05        美国总统选举开票，9月贸易帐，10月美国ISM的非制造业PMI和标普全球服务业PMI，10Y美债拍卖结果，盘后超微电脑财报等。        特朗普和哈里斯难舍难分，本年度总统大选反转反转再反转。从我们团队监测的大类资产波动率和资金流向来看，目前市场对两位候选人的交易逻辑都在反复进行，属于两边押宝，最后结果对市场影响影响料不会特别大，不会造成2016年那样的意外冲击。         数据方面，美国三季度GDP显示贸易继续拖累GDP，9月逆差料维持在高位；标普全球服务业PMI高于预期，而ISM的服务业PMI也连续高于预期，本次料出现降温迹象。         财报方面，涉嫌财务造假的超微电脑即将公布财报，此前年报一再被推迟。本周其股价暴跌45%抹去年内涨幅，市场认为其可能再次退市或者被并购。 周三，11/06        美国大选公布结果（如果顺利），美国财政部再融资计划，盘后高通

谷歌交出了一份不错的报告，甚至比笔者预期最好的情况更好，此前笔者的乐观分析没有miss，一些指标比预期更加惊喜。 展望未来，我们认为尽管面临激烈竞争，但谷歌依旧可以在行业中处于领先地位。目前，我们仍然维持对谷歌的目标价为210美元的判断。 具体来看，谷歌2024三季报主要财务数据如下： 01 利润表现 营业收入882.68亿美元，同比增15.1%，环比增4.1%，超过市场预期的862~868亿美元 净利润263亿美元，同比增34%，大幅超过市场预期的230亿美元或环比下滑2% 稀释后每股收益EPS为2.12美元，同比增36.8%，好于预期的1.85美元 运营利润率为32.2%，净利率为29.7%，都高于去年同期 02 业务关键数据 谷歌广告营收为658.54亿美元，同比增10.4%，好于预期的650~655亿美元，或9%的增速搜索营收为493.85亿美元，同比增12.2%，高于预期的490亿美元 YouTube广告营收为89.2亿美元，同比增12.2%，略高于预期的85~88亿美元 谷歌云营收为113.53亿美元，同比增近35%，超出市场预期的110亿美元，继续成为谷歌增长最快的细分项目，且增速较前值的30%出现再加速；运营利润为19.47亿美元，同比增长超过630% 本季度支付股息25亿美元，或每股0.2美元，为历史上第二次分红 资本开支CAPEX为130.6亿美元，同比增60%，高于市场预期的125亿美元，环比二季度下滑0.9% 03 业绩指引 预期今年第四季度广告收入继续增长 预期Q4资本开支基本持平，明年资本开支将进一步提升 预期明年推出可视化大模型等，支持视觉输入 预期未来25%的代码由AI撰写，然后交给人工审核       整体来看，本次谷歌业绩亮眼：收入和净利润都迎来了再加速，均好于分析师认为其增速放缓的预期；来自You