鲍威尔：你们应该都知道我们要干什么了吧。   鲍威尔在杰克逊霍尔会议上指出，劳动力市场疲软，通货膨胀下降，现在是时候降息了，防止劳动力市场进一步的疲软，经济的萎缩等；失业率上升是因为放缓招聘而非裁员，就业市场不太可能再次点燃通胀，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡，政策利率水平为应对风险提供了“充足的空间”，包括劳动力市场出现进一步不利的疲软；整体来看，鲍威尔比他的同僚更加鸽派，其他美联储官员讲话相对其鹰派，包括不应过度重视非农，通胀偏高，经济偏强，有条不紊降息（每次25bp）等，这无疑加大了交易员对大幅降息的押注，目前对9月降息50bp的押注有所升温，概率约为1/3，对年内降息的预期仍是最接近100bp；黄金，美股，美债上涨，美元下跌，市场又开始回到了降息狂欢之中，和两年前的杰克逊霍尔完全相反，当时黑色八分钟引起了暴跌，美联储传声筒Nick Timiraos在社交媒体发文称，今日的讲话表明鲍威尔的转向政策已经完成，鲍威尔在讲话中表现出了全面的鸽派，两年前他还在同一时期表示，美联储将接受经济衰退作为恢复通胀的代价。   整体来看，鲍威尔的这次发言相当鸽派，比笔者的最鸽派预测还要鸽派，已经处于彻底投降的状态，面对疲软的非农，较低的通胀，鲍威尔没有考虑到诸如零售，PMI等较强数据，而选择开场安抚市场，就差直接宣布降息25bp了，不过考虑到9月FOMC之前还有非农，CPI，PCE等数据，而目前来看这份非农读数可能偏强，引发市场预期大拐弯，所以笔者认为，目前还是不宜过度鸽派解读鲍威尔讲话，可以鸽一点，比如降息75bp，但我对一次降息50bp反正没什么信心。即使鲍威尔放鸽，但目前笔者对美联储降息的预期其实还是没怎么强化，就今年来看，75bp有可能，但100bp个人觉得还是不太可能，如果真要一次50bp降息，那么又要走衰退交易了。

  又有点22年股债双杀的影子了。   周四，美股三大股指高开低走，科技股领跌，纳指下挫约1.7%，科技，可选消费板块领跌，对美债收益率敏感的金融板块上涨，受益于高于预期的成屋销售的房地产板块也上涨——尽管这两个板块看似对利率矛盾，但对经济周期都比较敏感，说明有一些经济复苏的预期，确实，早些时候公布的美国综合PMI，服务业PMI和续请失业金人数都好于预期，虽然制造业PMI创下今年以来最大幅度萎缩，但强劲的服务业数据和较低的原材料价格弥补了这些不足，整体数据还算是金发姑娘。然而，为什么在这种情况下市场却出现了股债双杀，黄金下跌，美元上涨的情况呢？笔者试简单分析。   股票方面，和笔者判断类似，这个地方美股的日线级别反抽过于暴力，比我估计的还要乐观，而在衰退叙事淡化，套利交易基本爆仓完毕之后，市场又开始关心美联储降息和AI浪潮这两个逻辑了，毕竟金发姑娘很难让美联储暴力降息，而下周英伟达即将发布财报，这是美股乃至全球最重要的股票，没有之一，笔者会写文章详细分析财报；现在，对美联储降息的押注开始削减，年内降息预期从100bp下跌到了75bp，大幅降息可能性不再存在，这也基本符合笔者之前的预测；而AI方面，尽管目前传来一些好消息，但大规模应用，AI货币化，资本支出过高等问题还没得到根本解决，这个牵动全球市场的最大动力暂时还没解除警报，希望英伟达交出炸裂的季报。题外话，此前付鹏老师说过，英伟达6月的见顶导致部分投资者平仓，部分偿还日元融资等，然后叠加美国CPI，日央行偷袭加息等，导致了市场大踩踏，开始了一系列的正反馈，现在可能进入2.0阶段，不过笔者认为，后续套利交易卷土重来叠加日央行再次加息等，第二次美日多头爆仓是大概率事件，只是应该不会这么极端。后续美股进入疲软季的9月和选举前+财报季的10月，笔者可能还是会考虑等头肩底，当然如果没新低的话会考虑在总

  之前加息太晚，现在降息也会太晚吗？   今日北京时间凌晨公布的美联储会议纪要显示，美联储官员认为目前利率处于限制性水平，而在9月降息合适，官员对通胀取得进展更有信心，且发现了一些劳动力市场恶化的早期迹象，甚至有几位官员支持7月立刻降息，不过最后全票通过维持利率不变的决定；另外美联储工作人员则下调了GDP增长预期，这大概会在9月会议经济摘要上体现，尽管此前公布的美国二季度GDP超预期；此外，美联储官员们还谈到了金融体系稳定和脆弱的问题，强调对金融系统监测等。整体来看，这份美联储会议纪要和笔者预期一致，比FOMC声明和鲍威尔发布会更加鸽派，非常看重劳动力市场，经济增长等，尽管声明和鲍威尔发布会都重复了通货膨胀，双重使命等，而会议纪要里甚至有些对经济的悲观，比如劳动力市场恶化快于预期，经济增速放缓等，此后的非农报告证明了这一点，不过PMI，零售等数据又几乎打消了衰退预期，目前亚特兰大联储对美国三季度的GDP增速预期依旧在2%的水平，但低于今年二季度的2.8%和去年同期的4.9%，当然还有更多数据要公布，届时对经济的预期可能有所回升；通货膨胀方面，美联储青睐的PCE数据明显降温，而本月的CPI报告也显示了这一点，不过通胀最大头的住房环比明显加速，而随着MBS利率下降，房地产活动再次温和扩张等，这方面通胀可能又要再加速，好消息是支撑房地产和整体经济不会大降温。   劳动力市场方面，昨晚，美国劳工部公布了QCEW数据，显示美国在2023年4月—2024年3月的新增非农被夸大了81.8万人，相对于整体非农被夸大了0.5%，而具体到每月被下修约6.5万人；具体到项目上，在私营部门中，年度就业下修幅度最大的是“专业与商业服务业”，比最初预估减少了35.8万人；其次是休闲和酒店业减少了15万人，制造业减少了11.5万人，贸易、运输和公用事业减少了10.4万人

  综合简评一些美国经济数据。   根据按揭贷款银行家协会（MBA）周三公布的数据，在截至8月16日的一周：   新购房按揭贷款申请指数下降5.2%至130.6，比去年同期下降约8%。   再融资贷款申请也出现下滑，较前一周下降了15%。而此前一周，再融资活动激增，创下2020年新冠疫情早些时候以来的单周最大增幅，这部分贷款申请飙升至两年高点。   根据MBA的最新数据，30年期固定利率按揭贷款的合同利率再次下降，降幅为4个基点，达到6.5%，为去年5月以来的最低水平。30年期固定利率贷款在过去四周内累计下降了32个基点，比去年同期下降了81个基点。15年期固定利率按揭贷款的合同利率有所上升。5年期可调按揭贷款利率则创下今年年初以来的最大涨幅。   美国按揭贷款利率的回落，大体追随美国国债收益率下行的趋势。由于预期美联储将于下个月开始降息，10年期美债收益率最近有所下降。   尽管在美联储货币政策更加宽松的前景下，按揭贷款利率更为优惠，但高房价已将美国的住房负担能力推低至几十年来的最低水平。由于新屋库存高企，美国新房建设速度降至2020年5月以来的最低水平。整体来看，MBS利率下行而房地产市场降温，美国住房通胀或跟随降温，但随着利率进一步下跌，房地产市场可能出现反弹，带动住房第二波通胀，不过目前美国房地产市场整体量价齐跌，但考虑到疫情以来的涨幅，居民端财富效应还是较为显著的。   劳动力市场方面，美国初请人数为23.2万人，略高于市场预期的23万人，不过依然处于健康的位置；续请失业金小幅低于预期为186.3万人，前值下修到了185.9万人，和笔者猜测的失业率下降基本一致，不过仍然是2021年底以来最高水平，失业率或依旧在4%以上徘徊；4week的平均申请人数下降到了4月底以来最低水平，也符

  尽管季报后股价表现不佳，但近期的反弹，市场对AI情绪回暖，还有对英伟达财报的强劲预期都使得华尔街又开始把目光放到科技股上，许多人认为科技股被抛售过度了。笔者再次总结一些科技巨头最近动态，给出一些指引。   苹果：给一些iPhone16系列爆料。 　iPhone 16将配备6.1英寸屏幕，屏幕刷新率为60Hz，内置苹果A18芯片，支持Apple Intelligence，配备1200万像素摄像头，支持两倍光学变焦和Wi-Fi 6E，内置3561mAh电池，提供128GB、256GB和512GB三种存储，起售价格为799美元。 　　iPhone 16 Plus（可能为其它型号）将配备6.7英寸屏幕，屏幕刷新率为60Hz，内置苹果A18芯片，支持Apple Intelligence，配备1200万像素摄像头，支持两倍光学变焦和Wi-Fi 6E，内置4006mAh电池，提供128GB、256GB和512GB三种存储，起售价格为899美元。 　　iPhone 16 Pro将配备6.3英寸屏幕，屏幕刷新率为120Hz，内置苹果A18 Pro芯片，支持Apple Intelligence，配备4800万像素摄像头，支持五倍光学变焦和Wi-Fi 7，内置3355mAh电池，提供256GB、512GB和1TB三种存储，起售价格为1099美元。 　　iPhone 16 Pro Max将配备6.9英寸屏幕，屏幕刷新率为120Hz，内置苹果A18 Pro芯片，支持Apple Intelligence，配备4800万像素摄像头，支持五倍光学变焦和Wi-Fi 7，内置4676mAh电池，提供256GB、512GB和1TB三种存储，起售价格为1199美元。   新系统方面，随着iOS 18.1的更新，开发者很快就可以通过第三方应用程序提供NFC非接触式交易。考虑到iPh

  预期被预期的嵌套，然而到底在第几层呢？   本周的杰克逊霍尔被很多人认为会非常鸽派，外加近期美联储官员的口风开始放松，鲍威尔此前比他的同僚更为谨慎和鸽，本周杰克逊霍尔重现2020和2021鸽派，甚至更加高鸽一曲的可能性更大，那黄金白银美股美债齐涨，而美元又要重挫了，剧本似乎已经写好了。   真的会如此吗？   当然，鲍威尔肯定会释放非常非常强的降息讯号，包括高利率影响经济，劳动力市场走软，美联储先发制人等，比7月FOMC的略微鹰派且表态模糊的发布会要鸽派，但这对市场来说，可能不够，比如鲍威尔料拒绝给出9月降息的承诺，也拒绝透露年内的利率路径，至于每次会议都降息，一次降息50bp这种过于具体且抽象的话更不太可能，如果真说了那么肯定是大恐慌了，不必赘述；而每次降息的利率路径，市场认为这是最有可能的，但显然鲍威尔也会拒绝给出这样的表态，除非他希望复刻22年1月FOMC的情况，那显然是嫌市场太强了，开放性的表述会让大家浮想联翩，不过这种情况实在是有一点可能，“如果有需要，FOMC不排除在每次会议上调整利率”，当然22年的是强劲+模糊鹰派，这是模糊鸽派，但实际上这可能刚好满足市场每次降息的胃口，但考虑到利率期货交易员要得更多，这可能会引发冲高后回落的行情，对降息100bp以上的预测会消失殆尽，可能又要回到75甚至50bp降息的可能了。   实际上，笔者认为，鲍威尔不排除采取鹰派的表态，取许多强劲数据，然后淡化非农数据，称接下来几个月会看到更强劲的劳动力市场，美联储的工具箱非常强大，随时可以支持市场等，既模糊了措辞，又安抚了经济衰退的担忧，即乐观+比预期鹰派，当然这种情况下9月降息还是依旧摆在台面上的，在8月的CPI和非农出来前，9月降息几乎板上钉钉，除非失业率暴跌到4%甚至更低而CPI环比暴涨0.4%或者更高——那可能又要回

  多头空头都开始尴尬了。   隔夜美股在强劲的经济数据和沃尔玛的财报提振下再次大涨。半导体，可选消费等板块领涨，零售数据显示电子产品，汽车等消费环比大涨，市场对经济衰退和美联储降息的押注同时降温，不过仅有受益于低利率的房地产板块下跌，说明市场更担心经济衰退，至于美联储降息50，75，还是100bp还不算特别重要。指数方面，标普500抹去月内跌幅月线转涨，纳指，纳指100低位反弹都超过了10%，苹果，英伟达等明星科技股回升更是抽象，尤其是英伟达，从8月5日开盘暴跌到现在，涨幅达35%，自上周四到本周四，涨幅超过24%，增加市值达6000亿美元，振幅之大已经超过BTC，大盘股如此任性估计也没人跟得上了。 图片   笔者之前写到，本人在8月5日开盘暴跌时候狂买了苹果，英伟达等股票和tqqq，soxl等杠杆ETF，目前利润十分可观。但个人目前认为，是时候适当减持一些了，这个波段我个人的认知是做到这里（长期持仓部分未变），现在可能会持续卖出这一部分，保留一些现金等个人预判中的头肩底的右肩了；但目前来看，美股见底时间不确定性有所加大，甚至可能要等到年底（个人觉得提前见底概率比较低），美股年内新高的预测可能又要被打脸然后重写报告。   从空间来看，标普500指数期货从上周一低点已经反弹了超8%，目前位于5500点以上，而标普500指数也站上了5540点，逼近8月1日的月内最高点，这里这个形态确实不好看，类似之前笔者回顾的许多闪电崩盘后的第一波反弹位一样，这里可能会再次做一个反抽高点然后回撤，做右肩底。而纳斯达克综合指数和纳斯达克100指数反弹更猛烈，目前已经回到了谷歌和特斯拉财报后跳空的缺口处，套牢盘的资金表示谢谢兄弟，我要回本跑路了，因为急跌后暴涨再跌次数太多，人们有些PTSD，纷纷表示还是先回本吧，我来股市是赚钱的，结果成了我最大支出，没法玩

  多头空头都开始尴尬了。   隔夜美股在强劲的经济数据和沃尔玛的财报提振下再次大涨。半导体，可选消费等板块领涨，零售数据显示电子产品，汽车等消费环比大涨，市场对经济衰退和美联储降息的押注同时降温，不过仅有受益于低利率的房地产板块下跌，说明市场更担心经济衰退，至于美联储降息50，75，还是100bp还不算特别重要。指数方面，标普500抹去月内跌幅月线转涨，纳指，纳指100低位反弹都超过了10%，苹果，英伟达等明星科技股回升更是抽象，尤其是英伟达，从8月5日开盘暴跌到现在，涨幅达35%，自上周四到本周四，涨幅超过24%，增加市值达6000亿美元，振幅之大已经超过BTC，大盘股如此任性估计也没人跟得上了。   笔者之前写到，本人在8月5日开盘暴跌时候狂买了苹果，英伟达等股票和tqqq，soxl等杠杆ETF，目前利润十分可观。但个人目前认为，是时候适当减持一些了，这个波段我个人的认知是做到这里（长期持仓部分未变），现在可能会持续卖出这一部分，保留一些现金等个人预判中的头肩底的右肩了；但目前来看，美股见底时间不确定性有所加大，甚至可能要等到年底（个人觉得提前见底概率比较低），美股年内新高的预测可能又要被打脸然后重写报告。   从空间来看，标普500指数期货从上周一低点已经反弹了超8%，目前位于5500点以上，而标普500指数也站上了5540点，逼近8月1日的月内最高点，这里这个形态确实不好看，类似之前笔者回顾的许多闪电崩盘后的第一波反弹位一样，这里可能会再次做一个反抽高点然后回撤，做右肩底。而纳斯达克综合指数和纳斯达克100指数反弹更猛烈，目前已经回到了谷歌和特斯拉财报后跳空的缺口处，套牢盘的资金表示谢谢兄弟，我要回本跑路了，因为急跌后暴涨再跌次数太多，人们有些PTSD，纷纷表示还是先回本吧，我来股市是赚钱的，结果成了我最大支出，没法玩了。

  好消息就是好消息。   今日美国公布了大量经济数据，整体来看是相当强劲，超过预期，之前华尔街还在押注原地衰退，现在又变成了软着陆甚至过热的情况，今年宏观分析师报告写了撕撕了写，合订本特别多，当然我自己合订本也不少，经济路径太诡异了。 图片   具体来看，美国7月零售环比大涨1%同比增近2.7%，前值下修到同比增2%环比跌0.2%，核心零售环比增0.4%同比增超3%，零售对照小组环比增0.3%同比增3.66%；波动较大不在对照小组的项目方面，汽车相关同比增0.8%环比大涨超3%，加油站环比增0.14%同比增0.5%，食品饮料同比增2.85%环比增超0.9%，建筑园林同比增略低于1%环比增0.4%；其他项目方面，休闲运动同比跌6.8%环比跌0.7%，家具同比跌2.4%环比增0.5%，电子产品同比增超5.2%环比大涨1.6%，电子商务同比增6.65%环比增0.2%，医疗保健同比增3.4%环比增0.8%，服装同比增2.5%环比微跌，商店环比增0.5%同比增2.7%，餐饮同比增3.4%环比增近0.3%.可以看见，汽车和电子产品是最大推手，此前CPI报告显示汽车类价格下滑，而这一价格敏感行业受益于降价；电子产品方面，6月有关数据大跌，7月可能和苹果做夏季促销有关，毕业季许多学生选择更换设备。财经网站Forexlive分析师Adam Button表示，今天公布的美国7月零售销售数据是良好的。 图片 从各分项来看，汽车及零部件经销商销售增长3.6%，这是一个显著的月度增长，可能表明消费者对汽车购买的兴趣重新燃起。电子和家电商店上涨1.6%，显示消费者对科技和家电产品的需求有弹性。建筑材料、园艺设备及用品经销商环比增长0.9%，尽管家得宝等公司发出警告，但仍显示出意外的强劲迹象。食品和饮料商店销售增长0.9%，表明杂货店的消费保持稳定。餐饮服务和酒吧销售增长

  好消息就是好消息。   今日美国公布了大量经济数据，整体来看是相当强劲，超过预期，之前华尔街还在押注原地衰退，现在又变成了软着陆甚至过热的情况，今年宏观分析师报告写了撕撕了写，合订本特别多，当然我自己合订本也不少，经济路径太诡异了。   具体来看，美国7月零售环比大涨1%同比增近2.7%，前值下修到同比增2%环比跌0.2%，核心零售环比增0.4%同比增超3%，零售对照小组环比增0.3%同比增3.66%；波动较大不在对照小组的项目方面，汽车相关同比增0.8%环比大涨超3%，加油站环比增0.14%同比增0.5%，食品饮料同比增2.85%环比增超0.9%，建筑园林同比增略低于1%环比增0.4%；其他项目方面，休闲运动同比跌6.8%环比跌0.7%，家具同比跌2.4%环比增0.5%，电子产品同比增超5.2%环比大涨1.6%，电子商务同比增6.65%环比增0.2%，医疗保健同比增3.4%环比增0.8%，服装同比增2.5%环比微跌，商店环比增0.5%同比增2.7%，餐饮同比增3.4%环比增近0.3%.可以看见，汽车和电子产品是最大推手，此前CPI报告显示汽车类价格下滑，而这一价格敏感行业受益于降价；电子产品方面，6月有关数据大跌，7月可能和苹果做夏季促销有关，毕业季许多学生选择更换设备。财经网站Forexlive分析师Adam Button表示，今天公布的美国7月零售销售数据是良好的。 从各分项来看，汽车及零部件经销商销售增长3.6%，这是一个显著的月度增长，可能表明消费者对汽车购买的兴趣重新燃起。电子和家电商店上涨1.6%，显示消费者对科技和家电产品的需求有弹性。建筑材料、园艺设备及用品经销商环比增长0.9%，尽管家得宝等公司发出警告，但仍显示出意外的强劲迹象。食品和饮料商店销售增长0.9%，表明杂货店的消费保持稳定。餐饮服务和酒吧销售增长0.3%

  还不错，但不够好。   图片 图片 美国7月CPI同比增2.89%，季调后环比增0.15%，核心CPI同比增3.21%，环比增0.17%，均小幅好于预期，二者都回落到了2021年4月通胀飙升前的水平；细分项目方面，住房依旧是大头，同比增超5%环比增0.35%，而此前环比增0.18%，房租同比增5.03%环比增0.5%，业主等价租金同比增5.3%环比增0.4%，都有所加速；能源同比增约1%，环比持平扭转跌势；食品同比增2.2%环比增近0.2%，略微低于前值；新车同比跌超1%环比跌0.2%，二手车同比跌超10%环比跌超2%，汽车项目降温明显；此前增速最快的交通运输服务同比增8.8%环比增0.4%，前值同比涨9.2%，依旧为增速最快细分项目，汽车保险再次涨1.2%，十分迅猛；医疗保健同比增3.2%环比跌近0.2%，扭转上涨趋势有所降温；休闲娱乐环比增超0.1%同比增近1.4%，略微增速；衣着环比跌0.45%同比增不足0.2%，继续降温；教育通讯等环比增0.2%同比增0.9%，均有所加速；核心商品同比跌1.9%环比跌0.3%，核心服务同比增4.9%环比增0.3%，环比有所加速，剔除了住房后的服务通胀同比增4.6%环比微增，而超级核心通胀环比增0.21%高于此前两个月增速，不过同比增4.73%有所放缓；此外，尽管本次环比转正，但CPI和核心CPI的3个月和6个月年化都明显放缓，考虑到去年的高基数，8月和9月的CPI报告应该能更快开始降速，支持美联储在9月和11月会议上降息，甚至大幅降息。 图片 图片   然而实际上，在报告发出后市场反应平淡甚至失望，美股期货，现货黄金冲高回落，美元指数DXY和美债收益率短线都有所走强，交易员削减了美联储降息预期。分析认为，超级核心通胀和住房通胀的环比回升，CPI未像昨天PPI那样有太大惊喜，今天核心CPI没有低于预期

  还不错，但不够好。 美国7月CPI同比增2.89%，季调后环比增0.15%，核心CPI同比增3.21%，环比增0.17%，均小幅好于预期，二者都回落到了2021年4月通胀飙升前的水平；细分项目方面，住房依旧是大头，同比增超5%环比增0.35%，而此前环比增0.18%，房租同比增5.03%环比增0.5%，业主等价租金同比增5.3%环比增0.4%，都有所加速；能源同比增约1%，环比持平扭转跌势；食品同比增2.2%环比增近0.2%，略微低于前值；新车同比跌超1%环比跌0.2%，二手车同比跌超10%环比跌超2%，汽车项目降温明显；此前增速最快的交通运输服务同比增8.8%环比增0.4%，前值同比涨9.2%，依旧为增速最快细分项目，汽车保险再次涨1.2%，十分迅猛；医疗保健同比增3.2%环比跌近0.2%，扭转上涨趋势有所降温；休闲娱乐环比增超0.1%同比增近1.4%，略微增速；衣着环比跌0.45%同比增不足0.2%，继续降温；教育通讯等环比增0.2%同比增0.9%，均有所加速；核心商品同比跌1.9%环比跌0.3%，核心服务同比增4.9%环比增0.3%，环比有所加速，剔除了住房后的服务通胀同比增4.6%环比微增，而超级核心通胀环比增0.21%高于此前两个月增速，不过同比增4.73%有所放缓；此外，尽管本次环比转正，但CPI和核心CPI的3个月和6个月年化都明显放缓，考虑到去年的高基数，8月和9月的CPI报告应该能更快开始降速，支持美联储在9月和11月会议上降息，甚至大幅降息。   然而实际上，在报告发出后市场反应平淡甚至失望，美股期货，现货黄金冲高回落，美元指数DXY和美债收益率短线都有所走强，交易员削减了美联储降息预期。分析认为，超级核心通胀和住房通胀的环比回升，CPI未像昨天PPI那样有太大惊喜，今天核心CPI没有低于预期等都是市场反应不积极的原因，市

  多看多思考，以史为鉴。历史不会简单重复，但也不会“这次不一样”。   近期美股惨烈调整后企稳反弹，叠加VIX指数回落，经济数据回暖等因素，华尔街和投资者都在热议：美股现在情况如何？真的见底了吗？笔者之前从基本面等角度阐述了我为什么认为美股尚未见底的原因，今天我想从VIX的波动，标普500指数的形态历史上说说我认为美股尚未探底的更多理由。   自1993年VIX推出以来，笔者能考察到的该指数跳涨到45或者更高水平的有以下几次，然后标普500指数的底部形态也大致分为几类，现试简单归纳如下：   1.1997年10月亚洲金融风暴，当时由于索罗斯等做空HK，导致全球金融系统风险传导，美股也遭到牵连，10月27日，道指跌超7%，触发了美股史上第一次熔断（当时美股熔断标的指数为道指），标普500指数也跌近7%，但届时美联储并无反应，克林顿也只简单表示股市可能令人失望，无其他表述，第二天美股拉出下影线后反弹，标普涨超5%，随后继续上涨，这里VIX月线上一阳指后回落，而标普为单针探底的走势，此后深V新高。当然，当时美股并无太大系统性风险，互联网革命正在繁荣期——不过泡沫期很快要到了。 图片 图片   2.1998年8月俄罗斯主权信用债危机，这也是史上首次主权国家信用债违约事件，卢布大跌，全球市场大震荡，美股也下行，当月标普500指数下跌超14.5%，VIX大涨到45的位置，9月美股艰难反弹，9月中下旬美联储宣布降息25bp；10月初美股再度下行，标普500指数跌破前低，VIX指数逼近50大关，此后市场自发再次抄底，标普在10月8日见底后反弹，而由于各种风险纠缠，美联储在10月15日紧急降息25bp，也算是预防式降息了，当日标普大涨，此后互联网泡沫进入飙车阶段，有人认为，美联储助长了这一泡沫，不难发现历史上的泡沫（包括咆哮的20年代）都和

  多看多思考，以史为鉴。历史不会简单重复，但也不会“这次不一样”。   近期美股惨烈调整后企稳反弹，叠加VIX指数回落，经济数据回暖等因素，华尔街和投资者都在热议：美股现在情况如何？真的见底了吗？笔者之前从基本面等角度阐述了我为什么认为美股尚未见底的原因，今天我想从VIX的波动，标普500指数的形态历史上说说我认为美股尚未探底的更多理由。   自1993年VIX推出以来，笔者能考察到的该指数跳涨到45或者更高水平的有以下几次，然后标普500指数的底部形态也大致分为几类，现试简单归纳如下：   1.1997年10月亚洲金融风暴，当时由于索罗斯等做空HK，导致全球金融系统风险传导，美股也遭到牵连，10月27日，道指跌超7%，触发了美股史上第一次熔断（当时美股熔断标的指数为道指），标普500指数也跌近7%，但届时美联储并无反应，克林顿也只简单表示股市可能令人失望，无其他表述，第二天美股拉出下影线后反弹，标普涨超5%，随后继续上涨，这里VIX月线上一阳指后回落，而标普为单针探底的走势，此后深V新高。当然，当时美股并无太大系统性风险，互联网革命正在繁荣期——不过泡沫期很快要到了。   2.1998年8月俄罗斯主权信用债危机，这也是史上首次主权国家信用债违约事件，卢布大跌，全球市场大震荡，美股也下行，当月标普500指数下跌超14.5%，VIX大涨到45的位置，9月美股艰难反弹，9月中下旬美联储宣布降息25bp；10月初美股再度下行，标普500指数跌破前低，VIX指数逼近50大关，此后市场自发再次抄底，标普在10月8日见底后反弹，而由于各种风险纠缠，美联储在10月15日紧急降息25bp，也算是预防式降息了，当日标普大涨，此后互联网泡沫进入飙车阶段，有人认为，美联储助长了这一泡沫，不难发现历史上的泡沫（包括咆哮的20年代）都和美联储宽

  没有什么会永垂不朽——王菲。   现在，随着人工智能的热潮退去，市场纷纷在思考一个问题：巨额的资金投入到底被谁拿走了？是大模型公司？是微软谷歌等巨头？好像都不是啊，所有的人都在亏钱，没有人赢的话，似乎不符合能量守恒，哦不是，金钱守恒定律啊。初创的人工智能企业需要一轮轮的融资，强大的科技巨头也在一遍遍地投入AI大基建的浪潮，付费的客户吐槽AI助手不好用，openAI则抱怨入不敷出转化率太低，那么，必定有一个大赢家，实际上说到现在大家也都知道了——卖铲子的英伟达，奸商·黄简直是躺着数钱，硅谷巨头有苦说不出，谁让我们都得买他的GPU呢？还得用他家生态，有点像当年的英特尔和X86联手统治天下了，可惜英特尔现在已经是准st的公司了，实在不知道潜在的拐点在哪；笔者之前看财经新闻得知，英特尔不但错过了移动端处理器，显卡，甚至还干出一个神级操作，堪称硅谷反指：拒绝投资openAI，是的，X86架构和CPU垄断地位的牙膏厂实在是飘了，固步自封，而现在不得不为拒绝变化买单，好像扯远了，说回皮衣刀客：高昂的GPU价格（但强大的算力），成熟的CUDA架构，新晋的Blackwell（尽管目前要推迟），还有整个英伟达云，是不是有点X86+windows的感觉，软硬通吃了？老黄的野心还是很恐怖的，未来人工智能大规模铺开，软件硬件智能云生态，全用我的，我全都要！硅谷巨头纷纷表示：这还得了？坏了，我们全被皮夹克卡脖子了，钱全给他挣走了！该死的奸商，卖GPU还要搞数据中心，这不行！其他人呢？CPUGPUTPU给力点啊？来点生态和他抗衡啊，就像iOS对抗win一样是不是？一家独大真的好吗？ 图片   而现在，英伟达的裂口在一点点的被打开......   事情果然逐渐起变化了，现在面对英伟达的大肆扩张，硅谷巨头们也联手起来了，而实际上早在去年就有这种绕开英伟

市场警报仍未解除，这周又是一堆数据，包括CPI，PPI，零售等数据，考虑到目前市场的情绪脆弱，数据如果和预期有所偏差，造成的波动料有所放大。   周一：暂无特别重要数据和事件，可以关注纽约联储发布的通胀预期，此前该通胀预期维稳在3%作用，目前可能会继续下行。此外，美财政部会拍卖3个月短债，中标利率可能会有所降低。   周二：PPI与核心PPI报告，亚特兰大联储主席博斯蒂克讲话，盘前家得宝财报等。数据方面，此前6月的PPI和核心PPI数据均超预期且前值明显上修，而本次数据能否再次降温，以及修正值的问题都受到关注，近期美国统计数据修正幅度都比较大；PPI作为PCE统计里的一部分，也能反映出美联储青睐的通胀指标如何，而上个月的PCE数据小幅升温超预期，CPI数据低于预期，显示出上游的通胀压力似乎再起，这从ISM的PMI报告中也可以看出。财报方面，家得宝作为美国最大的建材零售商，其销售情况，业绩指引等也能反应美国消费者支出，以及建材地产等行业的情况，也是美国经济的晴雨表之一。 图片   周三：CPI报告，MBS利率，新西兰联储利率决议，盘前瑞银，盘后思科财报等。CPI报告不必多说，作为最重量级的数据之一，美联储后续的降息幅度很大程度上取决于这份报告，如果通胀高于预期，那么降息的预期估计又要被大幅削减，而低于预期则很可能让50bp的降息卷土重来；目前，市场预期这份CPI报告很有可能降低到2开头，显示美国通胀基本恢复到2021年春天飙升前的水平，核心CPI增速或小幅放缓0.1个百分点，略高于3%；重要项目预测方面，新车和二手车跌幅可能收窄，住房，能源这两个推手增速料下行，当然还有同比增速最大的交通运输服务，包括汽车保险等同比增速料继续下行；而医疗保健，服饰，教育等细分项目或增速也窄幅震荡，但整体CPI季调后月率料止跌转涨，不过3个月，6个月年化增速也会大幅

抓住主要矛盾才不会乱。   近期市场暴涨暴跌，原因不外乎这几个：AI革命泡沫是否破裂，美国经济是否陷入衰退，美联储降息前景，日央行加息前景，套利交易出逃等，这几个因素叠加和预期过度打满后的大逆转引起了最近的暴涨暴跌。那么，到底谁是最后主宰市场的因素呢？笔者试简单讨论。   实际上，不妨先复盘权益类资产在2022年底以来整体反弹的的推动力，叙事从美国通胀见顶，美联储停止加息，经济软着陆到AI推动第四次科技革命，美联储宽松预期等，整体的推动逻辑有所变化，当然日元套利交易涌入也一定程度上带动各类资产反弹，不过目前来看这也是次要因素，只是好巧不巧和其他几个因素叠加，日央行加息15bp是引爆崩盘的引线，当然解铃还须系铃人，日央行副行长安抚市场后市场明显买账并且反弹，日经，日本国债等资产领涨，美股美元也上扬，日元下跌，不过整体幅度有限，美元兑日元尚未触碰150关口，日经指数和前高也差得远。笔者这里提出一种看法，即日元上涨不仅有空杀空，还有一定程度上的多杀空，多推多：即日元自身也有避险属性，而在黄金被抛售的情况下，资金涌入日元和美债，形成的正反馈进一步推动日元升值和美债收益率下行，客观上又使得美日利差收窄，又推动日元升值，这时候能让日元扭转跌势的不外乎多日元空美元的平仓，以及技术上的超买，还有美国强经济数据的助推了，就周一来看，这几个条件都符合，而随着预期的改善日央行投降，日元抹去本周所有涨幅，可以说，日元，套利交易等因素可能是杠杆破裂，资金逃离的助推器，但本身也是游戏的一环，属于背锅侠，中间商，但非根本因素，是跟随市场波动，偶尔影响市场，但不多，当然，没人会同期这个背锅侠，甚至我们都在激烈讨论：日央行这时候加息到底有什么依据？如果是对经济和通胀有信心，没有数据支撑，如果是为了汇率早就该动手，且汇率已经有所回暖，现在加息是为了进一步维稳汇率，趁机补空头一刀吗？但不管怎

  又是相当精彩的一周。   本周又是多空横扫，反转反转再反转，波动率相当之大，考验仓位控制和预期管理水平，稍有不慎上天台。从“黑色星期一”到“红色星期四”，标普500指数先是创下2022年9月以来最大单日跌幅，又创下2022年11月以来最大单日涨幅；日经指数更是创下史上最大单日跌幅，然后又暴力反弹，当年次贷危机都没经历过这种玩法。美联储官员表态夜反复横跳，周一古尔斯比出来安抚市场，后续市场反弹后发言逐步鹰派，对降息和衰退的表态比黑色星期一当天明显鹰派，其他美联储官员也都关注失业率，通胀等，目前来看下周的CPI，下下周的会议纪要，杰克逊霍尔都受到关注。目前，市场仍旧预期美联储今年和明年降息8次，年内一次大幅降息概率依旧较大。   股票市场方面，本周美股三大股指低开高走，收盘基本持平，主要是周一大幅低开后的回升和周四初请缓解衰退担忧后的大涨助推周线走出大（假）阳线。截至收盘，道指累积小跌0.6%，标普微跌0.04%，纳指微跌0.18%，纳指标普均连跌四周，而纳斯达克100累积微涨0.39%，结束四周连跌；经济衰退施压，小盘股罗素2000表现落后，本周跌1.35%，主要是周一大跌且周五落后大盘。费城半导体指数本周涨2.21%，周一一度大跌超6.6%，周四大涨近7%；标普11大板块方面，可选消费下跌较大，而顺周期的金融能源反而上涨，工业，公用事业，医疗等避险板块居然下跌。重要个股方面，被巴菲特减持和被谷歌反垄断波及的苹果累跌1.65%，微软下跌0.6%，利空压顶的英伟达跌2.35%，谷歌A跌1.79%，亚马逊跌0.57%，meta大涨超6%，特斯拉跌3.69%，台积电低开高走大涨11.5%，周四公布的销售额再次超预期，同比增近45%，而月底公布的英伟达财报可能也超预期；博通涨约3.1%，阿斯麦涨6.33%，AMD涨超1.3%，高通，应用材料，德州仪

  仍旧不能放松警惕。   周四美股市场大反弹，标普500指数创下2022年11月10日以来最大单日涨幅，纳指上涨接近3%，道指反弹680点，板块个股普涨，费城半导体指数再次暴力反弹接近7%；此外，现货黄金，白银，美债收益率，原油，比特币，美元指数携手上扬，日元和美债下跌，市场的交易情绪进一步逆转。消息面上，昨日美国初请失业金人数低于预期，衰退预期退潮，外加日元下跌，此前的交易逻辑逆转，市场再次像我之前预测一样开始跷跷板，大类资产开始重新定价。然而实际上，作为一个每周发布的高频数据，初请对市场影响之前其实并不大，但根据华尔街投行研究，昨日标普500指数期权隐含波动率堪比CPI发布日和英伟达财报日，超过杰克逊霍尔会议，实际上事后来看确实如此。那么，如何看待一个平时不重要的数据引起如此波动呢？下周的数据风暴又可能引起什么情况呢？   笔者此前说过，VIX波动率的蹿升可能意味着短期抛售接近尽头，但不意味着股市见底，在2008年，疫情熔断和2022年的抛售中，VIX都是在股市见底前见顶，随后即使股市进一步下探，VIX也没再创新高，甚至部分交易日出现标普500指数期货大跌而VIX也跟跌的情况，反向情况也有，即标普500指数大涨而VIX跟涨，不过从波动率的定义来看，这倒也符合情况：单边上涨或者下跌波动率向下，暴涨暴跌波动率蹿升，开始下跌波动率上涨，后来天天暴跌阴跌就习惯了，波动率下行。而尽管VIX高位大跌，但目前仍在20以上，今年以来上涨了接近100%，同时做多标普500指数期货和VIX的策略似乎又被证实可行；笔者认为，根据历史经验来看，目前波动率还在偏高趋势，在笔者预测的标普500指数和纳斯达克100指数尚未见底的情况下，VIX指数后续或继续上涨到40甚至更高水平，这个位置对VIX指数可以尝试低多，在30以上尝试做空。而昨日的初请数据引起股市大幅波动也

Q：如何看待最近市场暴涨暴跌？   A：是正常的。此前市场已经过度计价美国软着陆+美联储宽松+科技股财报大超预期等因素，而近期由于衰退交易卷土重来，科技股又纷纷炸雷，外加套利交易的被迫平仓等，而这些因素叠加又放大了恐惧，预期再次变成美国衰退+AI无用+美联储宽松无用等，预期又被过度悲观扭曲，从过度乐观到过度悲观，不理性的市场一贯如此，但我们可以在过度悲观时抄底，过度乐观时卖出。   Q：怎么看待近期的资产价格？   A：看好大宗，金银等，看空美债，对美元中性偏多，对美股谨慎看跌，对日元则还有些偏多；大宗和金银因为衰退预期和流动性危机被过度抛售；而随着对美联储过度降息的押注撤回，美债收益率料回弹，10Y美债收益率合理中枢应该在4.1%~4.3%；美元也被过度计价衰退，宽松等，随着更多经济数据发布美元反弹的概率较强；美股方面，实际上这波下跌最重要的因素科技股逻辑尚未修复，而SMCI的业绩低于预期，英伟达的财报在月底公布，增速料大幅下行，B系列推迟出货，潜在的自研芯片和硅谷巨头可能的缩减支出都构成利空，谨慎认为，纳斯达克指数可能会测试4月甚至更低的位置，标普500指数可能在4800~5000点形成底部；至于看多日元，实际上又是纠正结果，笔者依然预期日央行会继续加息，很可能加息到0.5%，尽管市场最近动荡，但随着后续正常化的交易，日央行可能还会继续加息和缩减购债计划，美元兑日元或跌破140关口，但由于程度可能比这次温和，套利交易不会被大规模平仓。   Q：美联储会紧急降息吗？   A：不会。历史上，美联储紧急降息是87股灾，俄罗斯主权债务危机，911事件，次贷危机，疫情等，都是大规模宏观恶化情况下；目前市场虽然有些恐慌和流动性危机，但程度和这些比起来实在差太多；如果美联储紧急降息25~50bp，料加重市场恐慌和衰退情绪，市场崩盘和经