摘要
美联储降息25bp，全票通过，对通胀描述从“更大信心”“更多进展”变成了“取得进展，但仍在高位”，维持缩表步伐不变；
对风险的关注从偏向就业变成双重使命（通胀+就业并举），强调失业率仍在低位，10月非农是飓风和罢工的影响；
拒绝给出对未来降息更明确的指引，市场对12月不降息的押注约为1/3，同时削减了对明年降息押注；
明年修订货币政策框架会修改有关平均通胀目标字眼，纳入财政政策影响，显然，拜登和即将到来的特朗普的财政政策影响不可忽视；
关于特朗普是否有权解雇自己和干预美联储，鲍威尔连说No
本次声明的全文和译文笔者这里不做全文摘录和翻译，给出一张对比图：
笔者试对比翻译出声明相比上个月表述修改部分，汉字划线为删除部分：
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就业增长放缓——早些时候以来，劳动力市场有所缓和；
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通胀目标进一步进展——取得了进展；
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委员会对通胀取得2%的目标信心增强
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鉴于通胀和就业风险取得平衡——为了支持美联储双重目标
如上，美联储的决议删除了有关就业疲软，通胀进展的字眼，呼应强劲的9月非农和超预期的CPI报告，这种鹰派表述在意料之内。
笔者之前也说，10月的受飓风影响的非农会被忽视，而更多强劲的数据会被纳入考虑；此外由于通胀低基数，就业被压制等，在12月会议前的非农和两次CPI报告读数大概率偏强，所以美联储必须更加谨慎。
开场白中，鲍威尔先简述了近期对经济的评价。他称通胀取得进展、劳动力市场降温且稳健，美联储下调利率来继续支持强劲的经济和劳动力市场；三季度GDP增2.8%，消费和设备投资等强劲，但房地产市场疲软；失业率有所提高，但较4.3%的高位回落，10月非农受到了飓风的不利影响；核心通胀仍然稍高，不过居民和市场对通胀预期保持稳定；美联储的双重使命都面临挑战，委员会会更加谨慎评估政策；过快降息和过慢降息都有不利影响，美联储会根据情况每次会议做决定，随着准备不降息（暗示有必要会加息）或者大幅降息。
这次开场白整体比之前更为谨慎，而对通胀的篇幅有所增加，表明在此前的数据之后，美联储对通胀的担忧又回来了。不过，即使是鹰派的基调也未支持美元或者国债收益率走强——大概还是因为市场在消化特朗普当选后的波动而非联储决议，理论上，市场也已经计价了美联储的鹰派转变，毕竟未来的高通胀是明牌的。
记者问答时，鲍威尔回答了有关特朗普政府政策、国债收益率飙升、后续降息步伐、明年货币政策框架修改、怎么看待自己可能被解雇等问题。整体来看，其表态较为鹰派，但是语气比9月的发布会有所缓和，对通胀反弹，中性利率等表态无特别强硬，但对疲软的劳动力数据也没过度关注。
笔者试着听译摘录几个问答如下：
Q：您提到了自上次决议以来我们看到的积极数据，包括对存款、更高的 GDP增速等修正，还有昨天的股市大涨。这又导致了一些问题：为什么在这样的背景下还要进行多次降息？
A：正如我们所说，最新的数据都很不错。但我们的任务依旧是就业和通胀；我们认为即使今天降息，利率仍然是限制性的。我们无法精确地说出限制性程度如何，但我们觉得其依旧位于限制性区间。如果你看看我们的目标，劳动力市场已经从过热状态冷却下来，现在基本上处于平衡状态，它正在继续冷却，速度适中；我们认为不需要进一步冷却劳动力市场来实现我们的通货膨胀目标。通货膨胀则已经从两年前的高点大幅下降，我们判断，通胀正走在一条可持续的下降通道上，回到我们的目标2%。这方面实现通胀目标的计划还没有完成。
如果结合目前对通胀和就业的目标，再结合我们在9月份判断，我们认为重新调整我们的政策立场以反映这一进展是合适的——今天就是开始。总的来说，我们相信通过适当地重新调整我们的政策立场，可以在保持劳动力市场的强劲的同时，控制通胀。
Q：我还是想继续讨论之前关于财政政策的问题。您的前任格林斯潘和沃尔克在他们认为预算赤字危及经济或金融稳定时站出来强烈警告，请问您也会这样做吗？现在我们正处于充分就业时期，但预算赤字巨大，债务水平处于历史最高位并且还在上升。这是您会强力试图干预的事情吗？
A：所以我已经说过很多次，美国联邦政府的财政政策处于不可持续的道路上。虽然目前债务水平并非不可持续，但是这种道路是不可持续的。我们在充分就业的情况下有非常大的赤字，而且预计会持续，这基本是共识。它最终是对经济的威胁，需要被解决。但是，我已经在很多场合表达过——现在美联储并没有对财政政策的监督权。
Q：您好，鲍威尔主席。我想问一下过去几年价格水平上涨的问题，即使通货膨胀已经回到 2% 的轨道上，根据平2020年修订的均通货膨胀目标制，美联储在一段时间内低于其通货膨胀目标是否合适，因为这样可以把这几年平均通胀率降低下来？
A：不，这不是我们的框架运作的方式，我们的目标是2%的通货膨胀率，所以我们认为故意低于目标是不合适的。你明白的，部分问题在于过低的通货膨胀（这里是说通缩吗？笔者注）也可能是一个问题——在某种程度上，但这不是我们框架的一部分，也不是我们将在框架中考虑的事情。
感谢各位的提问。
下面是特朗普Q＆A专场：
Q：谢谢。我想另一个问题是，您是否觉得总统有权解雇或降职您，美联储是否确定了总统随意降职其他担任领导职务的美联储理事的合法性？
A：法律不允许。
Q：当选总统特朗普的一些顾问建议您应该辞职。如果他要求您辞职，您会辞职吗？
A：显然不会。（笔者注：2019年就是这样）
Q：您是否认为按照法律您不用被迫离职？
A：当然不需要。
Q：还有一个简短的问题。当选总统特朗普一直批评您的表现。您是否担心他干预美联储的独立性？
A：我今天不会谈论任何政治问题。但谢谢。
总的来看，这次联储决议还算符合预期：
美联储放缓降息步伐，维持QT步伐不变，重视通胀风险，淡化不佳的非农数据；鲍威尔暗示后续可能跳过降息，不排除明年再加息的可能；至于大家喜闻乐见的总统炒鱿鱼，他也予以否认。
当然，鹰派的表态不意味着美联储的宽松周期结束，下次会议美联储大概率会降息25个基点，但是如果按照笔者预估的极端情况来看可能不降息：即11月非农大超预期，失业率维持在4.1%甚至下滑到4%（如果考虑季调的话有可能），而10月和11月的CPI报告因为去年低基数效应增速连续扩大。
我认为这种情况概率其实不算特别小，投资者还是做好准备。
而大类资产的表现也不算奇怪，基本是对特朗普交易的修正和对美联储预期的消化。
美联储后续路径方面，笔者预期12月降息25bp，点阵图预期明年降息3次左右，终端利率高于3.5%；
美元指数依旧取决于美国经济基本面，二次通胀和利差的共同作用；特朗普交易告一段落且海外央行越发鹰派（如英央行暗示12月不降息，日央行暗示12月加息）都对美元造成利空；中期来看，特朗普的贸易和移民政策可能推高通胀率，迫使美联储维持较高利率，这似乎利多美元。总体来看，我们认为美元指数会在100~110的宽幅震荡区间运行，整体可能偏强。美债逻辑类似美元指数，不过笔者认为随着美联储降息落地，10Y美债收益率可能震荡下行（即使通胀反弹和联储降息不及预期），中枢在4.1%~4.2%一线。
现货黄金的逻辑依旧没有变：对手是信用货币的派生量，而QE和MMT这两个信用杀手也在支持黄金走强。如果AI没有奇点造成生产力的爆发带来康波复苏和繁荣，那么黄金依旧会处在互联网泡沫破裂后的30年牛市周期中。展望明年，黄金的保守目标价是3000~3200美元。比特币的逻辑类似黄金，但无论是黄金还是英伟达胜出，其都能因此受益；有人认为，比特币正在下一个超级主升浪的开端。
美股还是看AI投资和技术进步周期，以及美国经济软着陆情况，目前美联储的货币政策不是主导；我这里依旧是看空明年下半年和2026年美股的表现，具体笔者会在后面英伟达财报前瞻中给出更多分析，这里只提一句：2026年AI大厂资本开支增速预期目前只有10%~20%，而明年是45%，所以如果不出爆款，英伟达们必然迎来大减速。
（继续等待下周的CPI报告和下下周的英伟达财报）
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