省流：看点是发布会和是否放缓缩表。
其实这次联储决议没什么太多可写的。
本周五凌晨三点，美联储即将公布11月会议的决议，目前市场普遍预期会降息25个基点，并且暗示后续会继续小幅降息的步伐。由于非农数据好于最坏预期，拖累因素明显且其他数据强劲，官员们会选择无视这一数据，强调暂时性因素和其他数据较强，通货膨胀顽固等，因此选择回归25bp降息。由于本次会议就在总统选举后，美联储会力图避免争议。
鲍威尔的发布会料延续此前的立场，强调通胀反复，淡化疲软数据的影响；不过考虑到其他指标走软（ECI，职位空缺率）其表现得可能比市场预期的略微鸽派，这对一些押注鸽派交易员比较友好。
当然，考虑到CPI的低基数，月中和下个月公布的通胀数据大概率会出现反复，而10月“消失”的非农也会在12月6号公布的11月非农数据中出现，失业率可能还会略微下滑，这似乎支持美联储12月鹰派降息25bp，对明年的降息预期可能只有3~4次，终端利率在3.5%~4%——这也符合市场预期。潜在的二次通胀，
美国经济会重现更猛烈的二次通胀吗？
不着陆的美国经济，以及无论谁胜选都会进一步提高的赤字率对美联储的降息构成压力。
缩表方面，笔者写稿时美国隔夜逆回购规模为1555亿美元，创下了2021年5月以来新低。
不过根据部分高频数据，美国银行准备金比率和整体流动性还在较高位置，
美国银行准备金远高于次贷危机前
而金融环境指标依旧比较宽松，拆解后我们认为，主要是股票楼市上涨和美债收益率的下跌推动了金融环境放松。
芝加哥联储金融环境指数接近2021年最宽松时
考虑到潜在的逆回购危机，本次美联储可能会放缓缩表，从600亿美元/月放缓到450亿~500亿美元/月，减持国债的速度进一步放缓，缓解国债市场流动性和收益率攀升的问题。美联储料在明年二季度或者更早停止缩表，最终资产负债表的规模约为6.7万亿美元。
截至笔者写稿，10Y美债收益率攀升到了4.3%，尽管今天因为特朗普胜选概率下降而下跌，但自美联储9月大幅降息降息以来10Y美债收益率从3.6%一直攀升到了4.3%，也被市场所热议。笔者认为这是合乎逻辑的：主要是因为市场对联储降息的预期已经拉满且交易完了全过程，而鲍威尔的鹰派表态，非农和CPI数据的走强也打压债券价格。
美债收益率近期再次上扬
展望后市，美债收益率仍取决于经济和通胀路径；笔者在7月和9月联储决议点评中提到，10Y美债收益率的中枢应当在4%或者略高的位置，因美国二次通胀风险较大，美国经济大概率软着陆甚至不着陆；而当时市场已经开始押注美联储8月紧急降息，年内降息150bp；显然，在美联储12月可能停止降息的现在，债券收益率是必须要回升的。展望后市，即使美联储继续降息，长债收益率也跌幅有限，不过短债收益率可能下行较快，让收益率曲线进一步斜向上。需要关注的情况是二次通胀，这可能让短债收益率飙升，导致收益率曲线再次趋平。
国债收益率攀升确实也导致了一些问题，首当其冲的是房地产行业：MBS利率上行，地产建筑业投资大幅下降。三季度GDP报告显示，住宅和建筑投资都环比大跌，拖累GDP增速至少0.5个百分点，而建筑商的股票也承压下行。结合上文，美联储确实有充足的理由放缓缩减资产负债表的步伐。
美债/美国GDP比例在疫情后飙升
其他资产方面，由于市场计价充分且交易逻辑切换，美元，美股，黄金的波动在决议和发布会时期可能都不会非常大，除非鲍威尔发布会过度鸽派或者鹰派。在经济为自变量而美联储为因变量的情况下，美联储可能不会像之前暴力加息时期影响那么大。就驱动力来看，美元还是取决于美国经济基本面和利差，美股取决于上市公司业绩和软着陆情况，黄金则还是和赤字率，信用总量挂钩。
后续利率路径方面，由上文简要分析可以认为，美国后续的经济和通胀数据都大概率偏强，这会阻碍美联储明年的降息步伐，不过12月降息25个基点目前问题不大；由于点阵图上的分歧偏大，后续经济和通胀读数也会较强，所以下个月会议的反对票可能会比较多，这些等待更多的数据，放到下次FOMC前瞻再说。
美去年10月季调后CPI增速仅为0.08%
总结摘要如下：美联储降息25个基点，鲍威尔发布会淡化非农数据，但会强调疲软的劳动力市场，整体鸽派；存在一定的放缓缩表速度的可能。而真正的看点是12月会议。
也许终于是一次平静的美联储会议了。
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