本月初, $雍禾医疗(02279)$ 发出上市后首份盈利预警,预告公司中期将亏损不超过2.4亿。很多人担忧植发是一次性生意,恐需求下降导致雍禾营收不及预期,继而出现亏损。但雍禾25号发布的中报击碎了营收下降的质疑。 上半年,雍禾虽然亏损了2.26亿,但主要是销售费用、行政开支以及财务成本三项费用升高。 (雍禾医疗2023年中报) 雍禾医疗总营收约8.27亿,较去年中期的7.48亿元同比增长10.7%,依旧保持了正增长。 “福兮祸所依,祸兮福所伏”!投资是一场逆向思维的较量,下面我们就雍禾本次38页的财报进行深度解读,剖析当下究竟是风险还是机会。 一、低线植发门店开设较快或是单客收入下降主因,“赛马机制”引导新开门店长期良性发展 上半年,在雍禾开展植发手术的人数为28304人,同比增长34.6%。考虑到去年同期雍禾59家门店受疫情影响,平均停业38天,前值比正常低了约10%(365个自然日,1-2季度并非传统植发旺季)推算,2022年如无疫情影响,今年中报植发业务理论同比增速约为21%。 (雍禾医疗2023年中报) 2023上半年,雍禾植发门店增加9家,较去年末增长了14.28%,低于今年中期植发业务理论同比增速。且新增门店中多数还是新建院部,可见雍禾植发单店的实际运营效率是有提升的。 (雍禾医疗2023年中报) 不过今年上半年,雍禾在业务院长、雍享服务体验比例有所增加的情况下,每个患者植发平均消费金额却从26314元下降到了22640元,这难道是“数毛囊定价”改为“一口价”的影响?我觉得不是! (雍禾医疗新植发收费标准) 雍禾植发新价格体系落地于2022年。在新的价格体系中,雍禾植发不再按照毛囊数量计费,而是遵循“一口价”原则。植发单位较少的患者费用变低,单位较多/不剃发的患者费用增加