核心要点： 1. 香山股份空气管理系统、智能座舱业务加速渗透电动智能车企，近几年客户持续突破下业绩稳健增长。公司长期供应BBA等主流豪华品牌，近年来向头部新能源车企加速渗透，成为特斯拉、华为鸿蒙智行、小米等新能源厂商供应商。2022年中期至2024年中期，香山股份汽车智能座舱部件业务分别实现营业收入16.11亿、18.61亿以及20.78亿元，年化复合增速13.5%。 2. 香山股份巩固产品+服务优势，驱动新能源车充配电业务持续快速增长。据充电联盟统计，至今年6月末，全国充电基础设施累计数量为1024.3万台，同比增加 54.0%。香山股份通过产品+服务两方面的优势，市场份额和新能源车充配电收入均有明显增加。今年上半年，香山股份“新能源汽车充配电系统”业务收入4.92亿元 ，同比增长38.7%。 3. 香山股份快速切入低空经济、机器人等新兴蓝海赛道，增长前景广阔。香山股份旗下均胜群英已成为小鹏汇天的重要合作伙伴。同时，香山股份旗下均胜群英参与了贾维斯（JARVIS）人形机器人在智能表面、执行器方面的研发、生产工作。当前的低空经济、人形机器人赛道都处在从0-1的变革当中，香山股份新能源业务的持续拓展，证明了公司的具备新业务的创新能力，所以飞行汽车、机器人大概率也能落地。 4. 汽车供应链出海潜力巨大，香山股份多措并举加速出海。今年前9个月，国内汽车出海占比已升至20%，较去年同期提升3.9个百分点。汽车出海已成为越来越多车企的共识。香山股份扩大了墨西哥生产线的产能，今年香山股份墨西哥产能已进入爬坡期，重要客户开始量产。预计海外市场将成为香山股份汽车零部件业务重要增长极。 5. 均胜电子控股香山股份后，香山股份经营效率、竞争力将持续提升，股东回报可期。均胜电子是汽车电子龙头，未来香山股份汽车电子、新能源充配电业务有望作为均胜电子的战略协同，提升竞标效率和竞争力，并分享均胜电子溢

2024是加密货币大年，BTC价格由2023年低点的16000多美元涨至近期10万美元的历史高点，上涨5倍多。这既带来了美股加密货币板块 $MicroStrategy(MSTR)$ 等公司波澜壮阔的行情，也带来了中概股灿谷绝佳的估值重估机会。 11月份，灿谷宣布以现金25600万美元的对价，自比特大陆技术格鲁吉亚有限公司和比特大陆发展有限公司处收购总算力32EH的挂架式加密挖矿机。与此同时，灿谷还公告将以发行股份的方式支付约14400万美元收购来自Golden TechGen Limited和其他一些卖方总算力18EH的挂架式加密挖矿机。因BTC持续高光表现，灿谷股价由10月中旬的1.6美元/股一路飙涨至13日收盘的4.46美元/股······ 作为一名几乎梭哈买入灿谷的投资者，我强烈看好加密货币板块（尤其是灿谷）未来中期的走势。我的第六感反复暗示，这将是一次高赔率且胜率极高的交易~ 近期，灿谷公告11月末部署算力达32 EH/s，平均运营算力为29.75 EH/s。11月，灿谷共生产了363.9个BTC（折合日均产量为18.85个）。且灿谷11月没有出售挖出的比特币，间接说明灿谷对BTC未来一阶段涨势看好。 $灿谷(CANG)$ 维持现在的BTC算力，明年BTC生产量将超4300个。若灿谷增发收购案快速落地，则明年灿谷BTC产量有望突破5000个甚至是6000个。按当前的10万美元/个的价格推算，灿谷明年潜在BTC产出价值将超过5亿，比公司现在的总市值还高。 上述推算中，灿谷明年BTC产能是大差不差的，唯一不确定的是BTC价格。毕竟突破历史新高后，BTC价格能走多远这一课题已经超出了大多投资者的认知。 鄙人认为，海

2024对于长期持有中国平安的投资者而言，是令人振奋的一年。中国平安三季报显示，集团实现营业收入7754亿，同比增长9.99%；净利润1192亿，同比增长36.09%。不出大的意外，今年将会是中国平安自2019年以后，首度营收、净利润双双正增长的一年。 股价方面， $中国平安(601318)$ A股自年初至12月6日收盘上涨44.12%，H股上涨41.74%，终结了2021-2023年连续3年下跌的趋势。 2024年中国平安取得了哪些成绩，2025年平安还是否值得继续期待？年末阶段百无聊赖，教主整理出一些关键点供投资者参考。 一、中国平安原保费收入连续2年夺魁。 今年前十个月，中国平安、 $中国人寿(02628)$ 、中国人保以7432亿、7179亿、6065亿的成绩分列上市公司原保费收入前三甲！这是中国平安自2021-2022年深度寿险改革以来，连续两年（2023年、2024年前十个月）重回原保费收入规模第一王座。 前十个月，中国平安原保费收入同比增长8.1%，高于中国人寿4.9%，太保4.5%，新华1.8%的增速。核心寿险业务中，中国平安、国寿、太保、新华寿险原保费收入分别为4775亿、6269亿、2196亿、1556亿，分别同比增长9.04%、4.85%、2.36%、1.77%。不论从哪个维度看，中国平安在去年保费收入基数不低的情况下，仍能保持如此增速值得认可。 中国平安负债端不只是“量”的增长，而是“质”和“量”的均衡增长。前三季度，中国平安寿险及健康险新业务价值可比口径下增长36.2%，比中国人寿增长18.6%，中国太保增长29.5%表现要好，只低于新华57.7%的增速（新华去年同期基数过低）。中国平

“谷子经济”来源于英文单词Goods的谐音，泛指卡片、徽章、手办、立牌等IP衍生品。 完整的“谷子经济”产业链分为上游的IP授权、中游的产品开发/生产和下游的销售环节。近期资本市场中上涨的“谷子经济”概念股多为产业链中游产品生产、运营商，其抗风险能力较弱，无长期经营壁垒。愚以为，真正有IP全产业链竞争实力且滞涨的阅文集团才是“谷子经济”时代最受益的“种田人”。 01 从IP创作到“谷子经济”，阅文集团拥有IP全产业链工业化能力 IP衍生品经营者需要获得IP授权。如A股短期翻倍的 $华立科技(301011)$ ，其不少IP授权就来自于万代南梦宫。一份IP授权合同多在1-5年之间，合同到期后，上游IP供应商并不一定会续签，“谷子经济”中、下游公司们最大的不确定性正来源于此。而阅文集团正是国内拥有知名IP最多、影响力最大的企业，其命运完全掌握在自己手中。 阅文集团拥有众多如《全职高手》、《斗破苍穹》、《一人之下》、《狐妖小红娘》这样脍炙人口的大IP。 骨朵数据显示，上半年国内播放量TOP20的动画剧集中，阅文集团独占15席。上半年国内TOP 3的爆剧《庆余年第二季》《玫瑰的故事》《与凤行》，阅文集团更是直接参与制作。 $阅文集团(00772)$ 2022年还公开表示“公司进入IP改编阶段的IP仅占千分之五”！阅文集团拥有起点读书、QQ阅读等网文平台，IP供应具有天然优势。 如果用“谷子”来形容IP衍生品，那么阅文集团的IP储备就是粮仓，还是特别大的那种。 若有想收购IP“自产谷子”的公司不妨参考中手游。中手游先后通过股权投资的方式，投入超8亿元才获得《仙剑奇侠传》IP的全部权益。阅文集团去年收购《一人之下》、《狐妖小

11月26日的华为2024新品发布会上，华为不但发布了旗舰机Mate 70系列，还发布了号称“强到飞起”的折叠屏手机 Mate X6，让电子发烧友们好好的过了一把瘾。 不过因华为发布会“靴子落地”，A股“预期博弈”魔咒再次生效，AI题材筹码松动以及指数下跌多重影响，26日消费电子板块个股几乎尽墨，歌尔股份、京东方等权重股纷纷收跌。 然而就在之后的27日，中证消费电子主题指数全天上涨3.71%，涨幅领先于三大股指，火速收复丢失的阵地。2025年，因AR/VR产业逐渐步入商业成熟期，AI手机、AI PC渗透率加深预期刺激，蛰伏了多年的消费电子板块有望东山再起！ 01 GenAI手机渗透率或超预期，产品迭代有望带动消费电子新一轮成长 Canalys预测，2024年AI手机出货量将大增超300%，份额占到全部手机出货量的16%。更多机构则认为2024年仅是GenAI手机能力的初探，随着更多更能打的AI应用赋能，AI 手机的应用升级将驱动新一轮换机浪潮。除弹性最大的AI应用商外，铰链、屏幕等消费电子公司有望开启一波新成长周期。 IDC发布数据显示，今年第三季度中国智能手机出货量同比增长3.2%，其中华为出货量增长42%，连续4个季度保持了两位数以上的增速，是国内智能手机出货量增速排在前列的品牌。 截止26日14时，华为Mate 70系列的预约量突破335万人，Mate X6预约人数也来到了116.5万人，华为智能硬件在国内份额持续提升，除了消费者对国货的“消费自信”外，也是华为“黑科技”创新力得到了消费者的认可。据悉，华为在国内折叠屏市场份额高达41%，万元以上高端折叠屏市场份额高达85%。 Mate X6折叠屏手机采用分布式玄武架构， 支持北斗卫星消息、天通卫星通信、低轨卫星互联网；Mate70则是首发搭载了AI动态照片、AI隔空传送、AI消息随身等9大AI智慧体验。余承东甚至还当

最近一位远房亲戚得了肺癌，术后病理分期是Ia 2期，问了几个她们本地的几家三甲医院，因为EGFR可用的药有些多，每个医生推荐的药都不太一样。远房亲戚想起了我退休前的履历，于是给我打了个电话。 看了下她病理报告结果，有一定复发风险。我推荐了她术后辅助化疗，以及两种靶向药（ $阿斯利康(AZN)$ 原研一款，国内原研一款），让她权衡家庭经济情况后自行选择。 现在一些公司正在做术后辅助治疗的临床研究，让更早期的患者用药有证据可循，哪怕未来不会纳入医保（早期患者多，医保负担重），至少医生用药指导会比现在更标准化！ 昨天国谈结果出来后，看到我推荐亲戚的两款靶向药都纳入了医保，对于她来说，可能购药的支出也不会下降太多（毕竟现在的赠药政策明年可能会变），但站在惠及更多患者的角度，确实是肺癌患者们的福音！ 最后还得说说现在的一些媒体，9月份传出国谈风声的时候，一些媒体开始以“史上最严国谈”、“国谈通过率或是历次最低”这样的字眼或者标题写文章。记得9月份时，我持有的医药手牌几乎全线下跌。结果国谈结果公布后，通过率和降价幅度几乎和前几次无异。虽然说短期波动对我没啥影响，也难免有些屁股决定脑袋之嫌，但此等不专业的文章让本就觉得创新药晦涩难懂的投资者更加没有信心。不论是对投入巨额资金研发创新药的企业，还是9月割肉没赶上近期涨幅的普通投资者而言，都是不尊重且不公平的！

心泰医疗公告ScienMelon主动脉瓣膜球囊扩张导管获批上市，尽管心泰并不是该产品首个获批上市的厂家，但可以与心泰已获批上市的一次性导引鞘组套使用，有望丰富心泰封堵器序列产品之外的收入。 ScienMelon具备多项优势。其中球囊直径覆盖12-28mm，可灵活适应不同患者主动脉瓣；ScienMelon球囊拥有大管腔设计，可快速充盈回抽，缩短手术时间，降低手术风险；ScienMelon球囊还能够轻松应对不同程度钙化的主动脉瓣，有效扩开钙化部位。 弗若斯特沙利文预测，国内潜在主动脉狭窄人数超400万，比主动脉反流还要多。 $心泰医疗(02291)$ 心脏介入收入将逐步拓宽。 今年心泰医疗股价下跌或因公司即将进入TAVR赛道，而港股TAVR三巨头渗透率提升期间，销售、研发费率增加对利润的侵蚀比较明显，股价表现承压，投资者自然而言地认为心泰医疗也会重复港股TAVR三巨头同样的走势。但需要注意的是，去年我国TAVR植入量14000多例，虽然渗透率还不到1%，但比照前几年已经有所提升，心泰此时入局的市场接受度会更高。 况且心泰医疗可以借助母公司乐普的资源，销售/研发费用率表现会相对克制（类似 $心通医疗-B(02160)$ ），心泰正式进入TAVR赛道后，其财务表现或将优于投资者预期。

我看了下机构今年持仓保险股的比例变化，确实是比年初的时候多了一些，但是与2017-2019寿险改革前保险股鼎盛时期相比（彼时机构持仓保险比例约7%），机构持仓比例还是差之远矣。   A股是经济晴雨表，GDP增速会在一定程度上影响上市公司的估值中枢。现在大家都在讨论长牛，那么如何来实现？   靠20cm、30cm的短线人气妖股？绝对不现实，妖股们可以短期撑撑场面，带带人气，但没有业绩的支撑，猪不可能一直飞在天上。   靠低估值？低估值里很多是夕阳的价值陷阱，很多周期股处于低估值时，反而很可能是一轮弱周期的开始。一些低估值确实可以，但并不是全部。   从高层政策引导看，分红是一个相对可行的路径。一方面分红每年都会有，是连贯的，可以让投资者获得较长时间的“安心”；另一方面，能够分红且分红水平较高的企业至少能反映现金流为正，打消投资者关于财务数据的部分疑虑。社保、险资这样真正的长线投资者都偏爱现金流高回报的投资。但也不要忽略 $中国平安(02318)$ 等保险企业本就是隐形的高股息公司。  假定 $中国平安(601318)$ 今年保持与去年相同的分红水平，按当下股价计算，股息率依然高于4%。  在IFRS9/IFRS17 框架下，不可否认权益投资对保险股当期业绩的弹性贡献最大。A股几家人身险企业股价涨幅排列几乎和三季报业绩增幅排名相同。但短期市场还能出现持续大涨吗？从监管层传递出的态度看，这种概率很小。  投资者通常会更关注板块中涨幅较大的公司，很忽略涨幅后排的公司。实际上投资是面子，负债表现才是里子。保险合同服务边际摊销常年贡献了利润的70%，是中

本月初灿谷三季报出来后，公司股价出现了一波相当可观的上涨，有些投资者私信问我缘由以及对灿谷后续的看法，现我通过一篇文章做一下说明。 01 灿谷车金融平台明年收尾，风险敞口即将清零 车金融平台是灿谷最早的起家业务。但随着2018-2019年我国汽车行业首次“寒冬”出现，以及传统金融机构持续降低贷款利率并采取“宽信用”策略，灿谷在车金融业务上的优势越来越小，风险却有所放大。 $灿谷(CANG)$ 三季报中记载，灿谷存续期贷款M1+及M3+逾期率分别为3.17%和1.76%，这可能会为灿谷带来一定的资产减值风险。 灿谷可比公司汽车之家的“在线交易及其他服务”拥有融资/融资租赁业务。 （汽车之家财报数据整理） 不过2021年后，汽车之家同样因宏观环境、汽车金融政策等变化，该项业务增长有所放缓。 2022年起，灿谷重视汽车金融业务所存在的风险并及时“抽身”。三季度末，灿谷促成汽车贷款在贷余额累计为48亿人民币，尚未全额计提坏账准备/全额担保责任准备的信用风险敞口降至17亿人民币，较2021年大幅压降。 另据多个消息源显示，灿谷将于明年彻底出清贷款风险敞口，届时资产质量将大幅提升，汽车金融的历史包袱将彻底成为过去。 02 灿谷车交易平台积极转型，二手车出海大有可为 相比于灿谷全面开展车金融业务时，当前灿谷盈利指标是有所好转，但灿谷营业收入也较2021年前下滑了不少。公司能否探索出新的增长路径是投资者所关注的。而灿谷给出的解法是车交易平台+数字货币。 （汽车流通协会） 在“以旧换新”等政策刺激下，2024年二手车转籍率较去年同期均提升1-3个百分点。 （汽车流通协会） 今年1-9月，全国二手车累计交易量1421.68万辆，同比增长5.37%，累计交易金额突破9300亿。 以有二手车交易业务的

亚钾国际是鄙人朋友的爱股之一，在2021年那波通胀行情中可谓相当辉煌。作为一家周期股，影响其股价变动的因素主要有两点，即供需。 我国有大量的钾肥需要依靠进口，前三大进口国分别是白俄罗斯、俄罗斯以及加拿大。而第四大进口国就是亚钾国际持续开疆拓土的老挝。亚钾国际是我国首个在境外成功建成百万吨级钾肥生产基地的企业。 “控氮减磷增钾”已经成为一些作物种植的普适性方法。我国作为农业大国，2023年钾肥进口量已经创下了历史新高。 （iFind） 2023年，我国自老挝进口钾肥量约170.8万吨，同比增长181%，占进口钾肥的14.1%。 今年上半年，我国自老挝进口的氯化钾总量约101.81万吨，较去年同期增长了42.71%，高于我国上半年氯化钾进口量平均增速的23.25%。 今年4月，亚钾国际第三个100万吨钾肥项目选厂投料试车成功。亚钾国际预计投产阶段最高可达180万吨年产能。 在本月召开的“大湄公河次区域经济合作第八次领导人会议”上，我国提出加快中国-东盟自贸区3.0版升级议定书签署实施，提升贸易投资便利化水平的建议。亚钾国际老挝工厂的钾肥将迎来“硬联通”和“软联通”双政策利好。 亚钾国际还与三星集团签署了《全球市场钾肥供销合作框架协议》（三星化肥在亚太地区占据化肥市场份额60%以上，位居第一；拉美地区位居前三）。未来亚钾国际可借助三星集团的渠道，将钾肥销往全球各地。 $亚钾国际(000893)$ 和其他化工企业一样，都力争全产业链布局实现规模成本优势，利用“副产”提升产品抗风险能力。 2023年5月，亚钾国际年产1万吨溴素项目在老挝甘蒙省试车成功。据悉该项目采用独家专利的碱法制溴工艺，溴素提取率达90%以上。今年7月，亚钾国际又进行了改扩建，投产达产后，将实现年产2.5万吨溴素产能。 全球制溴工业

01 生物医药板块整体表现偏弱，有创新大单品获批预期的企业值得关注 （iFind） 近来，港股生物医药板块整体表现偏弱。至11月14日收盘，港股生物科技指数（932253）今年下跌15.19%，近1年下跌24.31%，表现弱于全部申万一级行业指数。但有重磅创新药单品获批预期的企业是例外。 如 $康方生物(09926)$ 依沃西单抗成为全球首个且唯一在III期单药“头对头”试验中战胜K药的产品。自此，康方生物上涨超1倍，股价创历史新高； 亚盛医药将第三代BCR-ABL抑制剂授权武田，创下国产抗肿瘤小分子药物BD授权里程碑。亚盛医药较年内股价低点也顺利翻倍。 疫苗堪称生物医药中“最卷”的板块。但值得注意的是， $康希诺(688185)$ 因13价结合肺炎疫苗即将获批，单日股价上涨20cm。 虽然集采+竞争侵蚀了生物医药企业利润，但投资者仍可按照创新+潜在市场空间大的路径在资本市场掘金。愚以为，已提交无血清迭代狂犬疫苗上市注册预申请、并有望成为全球首个上市产品的艾美疫苗，将是下一个异军突起的生物医药公司。 02 艾美无血清迭代狂犬疫苗递交上市注册预申请，每年有望为公司多贡献10亿+营收 $艾美疫苗(06660)$ “无血清迭代狂犬病疫苗III期临床试验”揭盲信息显示，该疫苗免疫原性、安全性均较优，达到临床预设指标。 在不久前召开的“2024动物致伤防治学术大会”上，复旦大学徐建青教授指出“无血清狂苗的迭代优势在于生产全程不添加牛血清作为培养基的成分，显著提升产品安全性。跟含有血清狂苗相比，能避免血清引起的过敏反应和血清源性污染等风险，减

9月下旬以来，A股、港股、中概股走出了“水大鱼大”的上涨行情，众多概念题材股漫天飞舞。拉长时间轴，没有利润支撑的企业在潮水褪去后就只能尴尬的裸泳。AI教育赛道中，有的公司一周便宣告股价翻倍，网易有道虽不是近期股价涨幅最高的，却是真正凭借AI实力踏实赚到钱的公司。 自7月股价低点至11月14日收盘，网易有道股价由2.86美元/股升至4.95美元/股，阶段涨幅约73%。这既是中国资产集体上涨的“重估效应”，也是有道大模型赋能各业务成长获得投资者认可的必然。 01 网易有道开源节流增厚股东利润，教育行业仍是厚雪长坡 $有道(DAO)$ 2024年Q3实现营业收入15.7亿元，同比增长2.2%。 （有道财报数据整理） 与此同时，网易有道的三费率（销售费率、管理费率、研发费率）自2023年以来明显压降。今年第三季度，网易有道三费率为44.27%，较去年同期降低超15个百分点。 因费用降低以及聚焦高回报业务，有道Q3实现净利润逾8800万元，系公司历史上盈利最高的一个季度。 如果用一句话形容今年的教培行业，我想是“一花独放不是春，百花齐放春满园”。新东方2025财年第一季度营收同比增长30.5％，经营利润同比上升42.9％，两项指标创历史新高。 （好未来财报数据整理） 好未来2025财年第二季度营收同比增长50.4％，净利润扭亏并大幅升至6880万美元。营运利润也回到了2020 Q2以来的最好水平。 8月，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中提到“满足社会大众多元化、个性化学习需求，推动职业教育、社会培训、非学科类公益课后服务等内容”后，各培训机构人员随即上演了一波“归去来兮”。 2022年底，俞敏洪透露新东方约有5万名员工。8月份，新东方员工回升到7.5万名左右。据悉，2025财年新东方还将向