本文来自方正证券研究所于2021年5月14日发布的报告《阿里巴巴-SW（9988）2021Q1&FY2021点评：发力下沉市场见效，多业务增长亮眼》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006 核心观点 事件： 阿里巴巴于2021年5月13日发布2021年Q1季度业绩报告及2021年财政年度业绩公告。公司21Q1实现营业收入1874亿元（YoY +64%，QoQ -15%），经营利润（77）亿元，经调整EBITDA为299亿元（YoY +18%，QoQ -56%），净利润（77）亿元,归属普通股东净利润为（54.8）亿元，非公认会计准则净利润262亿元（YoY +18%，QoQ -56%）。 公司FY2021实现营业收入7173亿元（YoY +41%），经营利润897亿元（YoY -2%），经调整EBIDTA为1968亿元（YoY +25%），净利润1433亿元（YoY +2%）,归属普通股东净利润为1503亿元（YoY +1%），非公认会计准则净利润1720亿元（YoY +30%）。 核心观点： 1、 阿里巴巴仍然处于高增长的快车道：反垄断法罚款182.28亿元使得阿里巴巴出现亏损，2021Q1经营利润亏损76.6亿元。但剔除一次性影响，经营利润为105.7亿元，保持高增长（YoY +48%）。 2、 新零售及直营业务，菜鸟物流服务大幅增长，21Q1同比增长134%和101%，是推动21Q1业绩增长的主要动力。 3、 阿里巴巴进入新的投资周期：对创新业务，如新零售业务，本地生活服务，淘宝特价版等的策略性投入降低了公司的利润表现，经调整EBITDA利润率从2020财年的22%下滑至16%。 4、 下沉市场重新成为阿里巴巴的增长驱动力：淘宝+天猫的用户数达9.25亿，超越拼多多，重回第一，其中7成的新增用户来自下沉市场。 5、云计算业务的EB

本文来自方正证券研究所于2020年6月2日发布的报告《传智教育（003032）深度报告——行稳致远，厚积薄发》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾 S1220516080006 核心观点 公司十五年深耕IT教育培训领域，在国内IT应用类职业技能培训行业位居第二（以2019年营收9.24亿元计）。公司拥有四大核心竞争力：①课程研发：16-20年研发投入CAGR为28.94%，近百人专职课研团队中58%拥有大厂背景，111本原创教材覆盖全国1904余所高校；②教学团队：成熟的讲师筛选、培育体系，17-20年教学人员平均年薪为21/22/23/28万元；③就业导向：过往学员平均就业率为90%+，20年一线城市平均就业月薪为10018元，形成“高就业率-提升口碑-扩大招生”的正向循环；④管理团队：5名高管拥有一线教学经验，实控人黎活明、陈琼合计控制比例为56.62%。未来公司有望通过网点扩张实现招生规模扩大，带动收入稳步增长，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.95/2.46/3.13亿元，PE为41/32/25x。 1、A股首家教育上市企业，核心业务为IT短训业务。公司创办于2006年，2021年1月上市，是首个实现直接上市的A股教育企业，业务涵盖线上/下短训和非学历高等教育培训，其中线下短训占比超过90%。 1）重视研发：2018-2020年研发投入为4169/6433/7419万元，研发人员平均年薪为26.55/28.63/37.28万元。研发团队已撰写111本IT行业原创书籍，累计发行图书420万余册，覆盖全国1900余所高校。2）双元教学模式：线上名师+线下讲师的双元模式在保证授课质量的前提下提高课程标准化程度和可复制性，亦有助于未来拓展下沉市场。公司2017-2019年双元模式收入为1.84/2.34/3.17亿元。3）高就业率：2018-202

本文来自方正证券研究所于2020年3月25日发布的报告《新媒股份(300770)20Q1归母净利润预增70%-100%，大屏影响力强化》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006 事件： 公司公告20Q1业绩预告，实现归母净利润1.25-1.47亿元，同比增长70%-100%。 点评： 1、公司业绩持续高增长，主业稳定发展，且受益春节期间及疫情影响下大屏端活跃率提升。公司预告20Q1归母净利润1.25-1.47亿元，同比增长70%-100%（去年同期0.74亿元）；预计20Q1非经常性损益对净利润影响金额约为500万元。 2、大屏影响力强化，春节期间及春节后日活及开机时长等均有所提升，大屏端多元应用用户触达及体验度提升，有望长期利好大屏发展。①截至2020年2月，全国IPTV用户数达2.97亿户，对比固定宽带接入用户数渗透率达65.75%。②春节期间智能电视日均日活规模达1.14亿台，同比去年春节上涨 35.7%，相对春节前上涨10.6%。③春节期间智能电视各类应用日活及累计时长均增长明显，教育和生活类应用日均日活增幅接近30%；视频类应用累计时长增幅接近30%，其次为教育及生活类应用，增幅超过10%。④春节期间及春节后IPTV开机日活率及平均时长持续提升，直播时长较春节前明显提升，点播时长春节后保持提升。 3、公司围绕“智慧家庭”场景，不断夯实IPTV、互联网电视等主营业务发展，运营能力及品牌影响力持续提高。公司组建产业研究院，加强研发及技术创新；积极布局5G新应用、超高清视频领域等。①公司云视听系列产品稳居点播媒体头部领域。据勾正数据，2020年2月云视听极光月均日活3411万户，环比提升18.2%，同比提升72.7%；云视听小电视月均日活168万户，环比提升18.3%。②公司与联通沃音乐、四开花园共建5G+4K超高清视频内容产业联盟，在5G

文章来源：本报告是2020年2月20日已发布的《完美世界(002624)2019年游戏净利YOY+37%，2020开年以来多款手游表现突出，预计为1季度贡献较大增量》   杨仁文 S1220514060006 事件： 1、公司公告业绩快报，2019年营收80.38亿元（YOY+0.05%）、归母净利15.04亿元（YOY-11.85%）；剔除2018年剥离院线业务影响，营收YOY+6.78%。2、2019年游戏营收68.3亿元（YOY+25.99%、3款手游授权腾讯独代、若还原为流水增速更高），影视营收12.1亿元（YOY-42.54%）；游戏净利18.8亿元（YOY+37.41%），影视亏损3.1亿元（存货减值3.6亿元、商誉减值3.5亿元、但同时确认业绩补偿）。3、2019年若不考虑商誉减值及补偿影响，加回存货减值的影视业务利润约0.5亿元；公司整体归母净利约18.64亿元（YOY+9%，2018年为17.06亿元）。 点评： 1、2019年公司游戏业务快速增长（净利YOY+37%），2020开年以来，受活动、假期及疫情影响，《新笑傲江湖》等多款游戏产品表现突出，有望为1季度游戏业绩带来较大弹性。① 2019年公司游戏业务实现收入68.3亿元、YOY+25.99%（若还原为流水增速更高）；实现净利18.8亿元、YOY+37.41%。② 2019年多款手游新品表现优秀，《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》3款授权给腾讯独代发行（收入净额法确认），以及《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》（2019年12月上线/收入递延至2020年）。长周期老产品《诛仙手游》（2016年上线），表现稳定。代理端游《DOTA2》《CS:GO》借力电竞赛事，流水预计同比有所提升。③ 2020年开年以来，受活动、假期及疫情影响，游戏行业收入、玩家规模、使用时长等数据增速可观。据伽马数据，

本文来自方正证券研究所于2020年7月24日发布的报告《2020H1出版行业回顾&展望：线上渠道再提升，少儿图书逆势增长，多家出版公司拟上市》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾S1220516080006 杨仁文 S1220514060006  核心观点 一、2020H1图书零售市场回顾 1、少儿、教育类需求刚性，线上占比再提升，新营销兴起。 ①2020H1，图书零售市场受疫情影响，线下实体店销售明显下降，网店因疫情期间物流短期停滞等因素致使销售增速下滑，整体负增长。2020H1，图书零售市场销售码洋增速-9.3%，实体店图书码洋销售同比下降47.4%，网店同比增长6.7%。 ②2020Q2，实体店销售逐步恢复，网店销售码洋增长较2020Q1提速，图书零售市场整体回温。 ③细分品类上：疫情影响下，图书整体销售下滑，少儿及教辅类图书因需求刚性码洋占比提升。2020Q1，各品类书籍实体店均出现明显下滑，网店渠道上，少儿及教辅教材图书销售码洋同比增长分别为18.85%、43.75%，文学类下滑21%，艺术类下滑21.93%，生活类下降11.01%。 ④渠道结构上：图书零售市场线上渠道占比再提升。2019年，图书零售市场整体销售码洋1123亿元，其中网店销售715亿元、占比70%；2020H1实体店销售码洋同比下滑47.4%，网店上升，网店渠道占比继续提升。根据中金易云监测数据，2020H1网络渠道销售码洋占比达80.1%（YoY+10.1pct）。 ⑤图书新营销方式上：直播、短视频等新媒体营销方式快速渗入图书市场，营销线上化加速。2020H1，直播带货、短视频等新媒体平台逐步渗入图书营销，一方面来自于直播带货、短视频营销的兴起，另一方面因疫情影响，线下营销受阻，致使图书营销线上化加速。根据《2020淘宝直播新经济报告》，图书音像成为淘宝直播成交金额

文章来源：本报告是2020年3月4日已发布的《SEA（SE.N）2019Q4财报点评：加码金融业务，游戏、电商、金融共探消费互联网》   杨仁文 S1220514060006 事件： 19Q4营收777.2百万美元（YoY+174.4%，QoQ+27.4%）；调整后营收909.1百万美元（YoY+133.5%，QoQ+19.1%），高出一致预期35.36百万美元。 点评： 1. 数字娱乐与电商业务收入同比增长超100%，20年收入指引，电商仍为核心驱动。2020财年业绩指引，全年调整后数字娱乐收入预计为19-20亿美元之间（YoY+8%-13%）；全年调整后电商收入预计为17-18亿美元区间（YoY+80%-91%），游戏业务平稳发展，电商仍然保持着高速增长。 2. 游戏业务：《Free Fire》表现依旧强势，深化社区属性，与知名IP展开合作，提升玩家参与度；收购Pheonix Labs，补足研发能力，延伸国际触角。19Q4调整后数字娱乐收入为479.9百万美元（YoY+107.4%，QoQ+6.4%），收入增长主要受头部游戏用户基数的扩大和付费率的进一步提升推动，产品来看，收入仍由自研游戏《Free Fire》贡献。公司一月宣布收购独立游戏研发商Pheonix Labs，其代表游戏作品为《Dauntless》。我们认为此次收购能够有效对Garena的IP库进行补足，帮助公司延伸其自研实力。 3. 电子商务：GMV同比增65%，货币化比例提升，销售投入占比下滑，电商利润率改善；巴西开通平台服务，开拓拉美跨境电商市场。19Q4公司电商业务实现GMV共5,6448.7百万美元（YoY+64.8%，QoQ+23.5%），订单量440.5百万单（YoY+112.9%，QoQ+37.1%），日均订单量200万，同比提升超一倍。调整后电子商务收入为358.3百万美元（YoY

文章来源：本报告是2019年8月5日已发布的《视觉中国(000681) 短期因素影响业绩，中长期发展聚焦大客户和互联网平台》 杨仁文 S1220514060006 事件： 公司公告19中报，FY19H1实现营收4.02亿元（YOY-16.5%)、归母净利润1.33亿元（YOY-3.1%）,扣非后归母净利润1.31亿元（YOY-2.1%）。$视觉中国(000681)$ 点评： 1、总营收受短期因素影响下滑，图片主业持平，盈利能力可持续。FY19H1，公司营业总收入同比下滑-16.5%，主要由于两方面原因：（1）4月11日至5月12日期间公司关停了最主要的版权交易平台进行内容自查整改，整改期间部分业务受到影响。（2）公司对软件信息服务和广告创意服务两项非主营业务进行剥离。若剔除业务剥离影响，公司核心主业营业收入为3.98亿元，增速同比持平。我们认为公司营收下降主要由短期因素导致，不会影响长期的盈利能力，且剥离非核心业务后公司盈利能力或将提升。 2、监管事件窗口期互联网平台仍保持高增长，企业和广告客户增速或于年内恢复。分客户类型来看，公司四类客户收入占比总体稳定。监管事件窗口期间，企业、广告客户收入由于网站关停原因同比下滑，媒体客户保持平稳，互联网平台主要通过API方式对接，因此不受网站关停影响，保持较高增速。不同客户受影响的差异主要来自于服务模式的区别，随着公司恢复服务，企业和广告客户的收入增速预期将于三、四季度逐步恢复。 3、坚持以优质内容和技术赋能客户、实现双赢，静待行业空间逐步打开。FY19H1公司进一步从内容和技术两方面强化赋能客户的能力。内容上，丰富内容生态，加强视频内容供应，同时强化审核；技术上，公司改组研发体系，建立“大中台、小前台”业务模式；获客方面，19H1公司直接签约客户数同比增长31%。行业方面，国家版权局将图片纳入“2019剑网行动”。此前图片版权与影

本文来自方正证券研究所于2020年11月17日发布的报告《爱奇艺(IQ.O)20Q3亏损大幅收窄，会员提价逻辑兑现，预计不会影响中长期付费用户增长》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 杨仁文 S1220514060006 核心观点 事件： 公司公告20Q3财报，实现营收71.88亿元（YoY-3%，QoQ-3%），营业利润-12.1亿元（YoY-57.3%，QoQ-5.6%），净利润-11.61亿元（YoY-68%，QoQ-19%）。 点评： 1、主要财务指标分析：营收稳健，营业成本同比下降22%，内容成本/营收降至65.4%（YoY-18.4pct，QoQ-3.4pct），营业亏损率及净亏损率同比大幅收窄。 （1）分业务收入：20Q3在线广告服务业务收入18.40亿元（YoY-11.0%，QoQ+16%），营收占比25.6%（YoY-2.3pct，QoQ+4.2pct）；会员服务业务收入39.76亿元（YoY+7.0%，QoQ-1.7%），营收占比55.3%（YoY+5.1pct，QoQ+0.7pct）；内容分发业务收入3.92亿元（YoY-42.3%，QoQ-54.4%）,营收占比5.5%（YoY-3.7pct，QoQ-6.2pct）；其他业务收入9.80亿元（YoY+5.1%，QoQ+6.6%），营收占比13.6%（YoY+1.0pct，QoQ+1.2pct）。 （2）成本构成：公司营业成本主要包括内容成本、宽带成本及其他成本，其中内容成本占比最高。2019Q1-2020Q3公司内容成本占营收比分别为75.8%/70.3%/83.8%/76.0%/77.1%/68.8%/65.4%。 （3）费用情况：20Q3销售及管理费用为13.64亿元（YoY+1.1%、QoQ+14.1%），费用率为19.0%，同比上升0.7pct，环比上升2.8pct；研发费用为6.7

本文来自方正证券研究所于2020年4月5日发布的报告《传媒数据周报（2020年第14周）——Steam同时在线人数破2400万，2020年高考延期一个月》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006 核心观点： 核心观点：重点推荐三大子板块-游戏板块（现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题）、视频板块（长视频、短视频APP、大屏场景）、在线教育板块，关注5G、MCN、VR/AR主题，关注再融资新规下的影视板块机会。 【游戏】从本周iOS游戏畅销榜来看，腾讯《王者荣耀》《和平精英》、阿里《三国志·战略版》稳居前3；A股游戏公司2款进入TOP20，完美《新笑傲江湖》（第11）、游族《少三2》（第19）。A股核心游戏公司对应2020年最新估值8-27X，关注盈利质量较好、业绩确定性较强的公司，个股：三七互娱、吉比特、完美世界、掌趣科技、中文传媒等。 游戏数据：①据AppsFlyer，在Google-Facebook双寡头垄断下，ironSource、Unity Ads、AppLovin三家广告平台共占据2019年下半年游戏类应用的35%，相比2019年上半年提升10%。②据SteamDB，Steam同时在线人数突破2400万。③据Dataeye3月手游买量跟踪，日均投放素材量、新增投放素材量，均环比2月上升近五成；在线投放素材量最高峰9.3万组，最低峰7.7万组，日均8.2万组，整月新增买量素材共39.5万组，日均新增1.3万组；投放题材方面，现代题材（休闲）仍占据首位，但仙侠题材投放增幅明显，超过传奇题材位居第2；投放游戏数量没有太大增长，最高峰在线投放游戏2835款，最低峰2566款，新增共1438款，平均每日新增48款，环比2月新增游戏数上涨110%，但同比还是有所下降；3月在投公司主体数量最高峰582家，最低峰543家，新增了部分投放公司主体，但增幅

文章来源：本报告是2019年8月4日已发布的《传媒周报（2019年第31周）——19H1手游收入YOY+22%、综艺广告YOY+16%，长期关注5G带来的浪潮级产业变革，短期关注外部环境变化》 杨仁文 S1220514060006 核心观点： 1、核心观点：长期关注5G带来的浪潮级产业变革；短期关注外部环境变化，以防守为主。 【游戏】据游戏工委，19H1中国游戏市场规模1140亿元（YOY+8.6%），用户规模6.4亿人（YOY+5.9%）：19H1手游771亿元（占比68%、YOY+21.5%），端游313亿元（YOY-0.7%），页游60亿元（YOY-29.8%），海外56亿美元（YOY+20.2%），二次元104亿元（YOY+11.1%）。7.29新一批游戏版号下发，包括腾讯《食物语》、网易《终结战场》《重装上阵》、完美世界《梦间集天鹅座》等，18年底版号重启以来已获得版号的国产+进口游戏共1151款（其中手游1067款）。8.2-8.5ChinaJoy举行，新品/新技术/监管等受关注。本周iOS畅销榜竞争激烈，TOP10有3款为7月新品——《跑跑卡丁车》（腾讯+世纪天成）第1、《龙族幻想》（腾讯+祖龙）第7、《神雕侠侣2》（完美）第10。未来1个月即将上线《闪耀暖暖》（8.6/叠纸）、《原力守护者》（8.15/吉比特）、《我的起源》（8.21/完美+腾讯）等。A股核心游戏公司最新估值10-19X，8月进入中报发布期，关注盈利质量较好、业绩确定性较强的公司，个股：吉比特、三七互娱（中报预告YOY12%-25%）、完美世界（中报预告YOY23%-28%）、中文传媒、游族网络、顺网科技等。 【出版】行业整体发展稳健，现金充足，安全边际较高；关注学龄人口回升，纸张成本下降，以及三科统编政策下，19年新增五个年级更改人教版教材，提升部分出版集团省内份额。据开卷，19H1国内

本文来自方正证券研究所于2021年1月2日发布的报告《哔哩哔哩（BILI.O）B站“2020最美的夜”晚会直播人气峰值2.5亿，社区欣欣向荣，出圈效果显著》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006 报告正文 事件：2020年12月31日，哔哩哔哩与央视频联合举办的“2020最美的夜”bilibili晚会正式播出，此次跨年晚会在北京、武汉、香港、台北四座城市设立会场，邀请一线知名主持人、众多主流艺人、平台头部UP主和主播组成豪华表演嘉宾阵容，晚会规模相比2019年进一步升级。Bilibili晚会作为互联网视频行业第一个跨年晚会品牌，将影视、动漫、游戏多元IP融合，对不同世代和圈层文化进行了各种创造性改编，不仅彰显了B站的平台特性，也推动了B站品牌持续出圈和升级。 核心观点： 1、  B站2020跨年晚会主打多元文化融合，规模全面升级，内容泛化同时迎合年轻群体需求，在异常激烈的跨年晚会竞争中形成了不同于其他卫视的底色和调性。 在晚会播出平台上，今年的B站跨年晚会新增了多个播放平台，包括央视频APP和香港TVB翡翠台，目标观众不仅只是B站用户；在表演内容上，今年的晚会融合了影视、动漫、游戏多元文化，经典IP漫威、仙剑奇侠传、英雄联盟、EVA等轮番登台，唤醒了B站年轻人的青春回忆；在嘉宾阵容上，今年的B站跨年晚会无论在节目数量还是嘉宾规模上都进行了全面升级。 2、网络播放数据亮眼，人气峰值突破2.5亿，已成功打造互联网平台跨年晚会品牌IP。 从网络传播数据来看，B站“2020最美的夜”晚会在微博话题阅读量达到8.8亿，话题讨论量达102.3万，相比于卫视晚会在网络讨论和传播度上较为领先。截止1月1日晚间数据，“2020最美的夜“晚会在B站上的播放量逼近1亿次，高于其他卫视在网络平台的播放量。当晚，#B站跨年#（阅读6.1亿、讨论29.6万）、

本文来自方正证券研究所于2020年3月15日发布的报告《【方正教育】80页专题深度：在线K12课外培训的“来路” 与“归途”》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾S1220514060006 核心观点： 1、在线K12为何崛起？——从需求、供给、价格、技术、媒体的角度 •从时间周期看，K12课外培训行业大约每五年诞生一个主流商业模式。通过复盘K12课外培训的商业模式演变历程，我们发现以全国人均GDP破万元的2003年为起点，线下培训经历“大班-1对1-小班”的形态演变历程，而在线教育经过早期录播、O2O、工具等探索，在通信技术和媒体演进的双重推动下，形成以直播为载体的“双师大班+互动小班+1对1”的格局。 •从供需角度看，在线教育解决了各线市场需求升级背景下的结构性供给问题（下沉市场需求升级及一二线城市支付能力不足家庭）。目前一二线城市主流的线下K12产品采用小班模式，品牌机构每小时单价在80-130元左右，主要面向家庭年收入17.5万以上的群体，一二线城市支付能力不足的家庭的线下课外培训需求难以得到满足；而3-5线城市市场则缺少优质供给。我们估计2020年3-5线城市城镇K12在校生参培用户约为4300万，市场规模约为2600亿元，伴随3-5线城市人均GDP提升，下沉市场课外培训消费需求进一步升级和细分。供给端，传统线下教培机构因师资问题难以快速下沉，在线教育实现一二线城市优质教育资源下沉，且双师大班每小时收费主要集中在40-50元/小时价格带，仅为线下小班的1/3-1/2，互动小班收费为60元/小时，等同于部分弱二线及强三线市场线下小班收费，高于三到五线城市线下机构收费。 •从技术角度看，直播技术的成熟为在线教育带来教学效果和商业模式的突破。 •从媒体角度看，社交媒体及生活圈媒体的崛起给在线教育机构提供了大规模精准获客的渠道，助推其收入体量爆发。 2、在线K12如何盈

文章来源：本报告是2019年1月22日已发布的《完美世界(002624)19年游戏净利预增35%~40%，影视受存货及商誉减值影响》   杨仁文 S1220514060006 事件： 公司公告业绩预告，预计2019年实现归母净利14.5~15.5亿元（YOY-9.15%~-15.01%），其中：游戏业务预计实现净利18.5~19.2亿元（YOY+35.22%~+40.33%），影视业务预计亏损3~3.6亿元（拟对存货计提跌价准备3.5~4亿元、拟对商誉计提减值准备3.5~3.8亿元/同时确认业绩补偿收益）。 点评： 1、公司游戏业务快速增长（净利同比增长35%~40%），2019年新上线产品表现突出；影视业务受行业环境影响，部分商誉及存货计提减值。① 2019年若不考虑商誉减值及补偿影响，加回存货减值的影视业务利润约-0.1~1亿元；公司整体归母净利约18~19.5亿元（同比略增，2018年为17.06亿元）。② 自2004年成立以来，公司打造了30+款流水过亿游戏，目前在运营产品40+款。2019年公司陆续推出《完美世界》、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》（12月上线/收入递延至2020年）等多款精品手游，流水表现突出；长周期老产品《诛仙手游》也维持较好表现。《DOTA2》《CS:GO》借力电竞赛事，口碑及人气双收。2019年公司游戏业务预计实现净利18.5~19.2亿元（YOY+35.22%~+40.33%）。2020年1月新上线《梦间集天鹅座》。③ 2018-2019年全国备案电视剧分别为1231部/905部，影视供给侧改革持续进行，减量提质成为主流。公司2019年确认了《青春斗》、《筑梦情缘》、《趁我们还年轻》、《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》等剧集。同时，拟对存货（部分可变现净值低于账面成本）计提跌价

本文来自方正证券研究所于2020年3月12日发布的报告《京东（JD.O）深度点评&纪要：下沉用户增长强劲，全渠道战略协同发展》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006 核心观点 事件： 京东于2021年03月11日发布2020年Q4季度业绩报告。年度活跃购买用户数创新高，达4.72亿（YoY +30%，QoQ +7%）、单季新增3000万，月活跃用户数达3.1亿（YoY +18%）。公司20Q4实现营业收入2243亿元（YoY +31%，QoQ +29%），毛利润311亿元（YoY +30%, QoQ +16%），Non-GAAP 归母净利润为24亿元（YoY +196%），GAAP归属普通股东净利润为243亿元（YoY +584%，QoQ +220%）财务结果超预期。 点评： 1.1 主要财务指标分析：20Q4公司实现营业收入2243亿元（YoY +31%，QoQ +29%），毛利润311亿元（YoY +30%, QoQ +16%），Non-GAAP 归母净利润为24亿元（YoY +196%），GAAP归属普通股东净利润为243亿元（YoY +584%，QoQ +220%）。 20Q4整体表现超预期。营收和用户均保持高速增长，权益投资获利及短期投资的增加使公司流动性增强，短期偿债能力提升。库存周转天数进一步减少至33.3天，是全球顶级零售商中最低的之一。公司将持续发力京东零售的关键战略：供应链开放平台能力，全渠道战略和在线市场生态系统建设。把既有业务（例如消费电子产品和消费品）为代表的第一增长曲线+增长中的业务（如医疗保健和MRO类别）为代表的第二条增长曲线+新兴业务为代表的第三条增长曲线开放融合协同发展，并建立京喜事业群合并京喜业务为低端市场赋能以求更大的发展潜力。 (1)分业务收入：20Q4公司核心商品业务实现收入1922亿元(Q

文章来源：本报告是2019年6月9日已发布的《传媒周报（2019年第23周）5G商用牌照落地，关注广电、云游戏主题机会，期待5G带来的未来浪潮级产业变革》 杨仁文 S1220514060006 核心观点： 看好具有成长弹性属性的个股，重点推荐游戏板块（成长叠加云游戏主题），同时关注暑期档，关注次新股；积极关注泛5G（云游戏+有线网络）及内容审核主题机会 【游戏】商业模式最好的内容行业，现金流好、产品迭代性强，市场规模稳定增长（19年预计仍维持两位数增速）。5G背景下，云游戏是重要主题趋势，谷歌Stadia将在11月上线14个国家（9.99美元/月专业版订阅+后续购买游戏独家折扣）。19Q2以来国内市场新品密集上线，《和平精英》（腾讯/最新iOS畅销第2/预计5月收入超10亿）、《明日方舟》（鹰角/最新iOS畅销第6/预计首月收入近6亿）、《妖精的尾巴》（腾讯/最新iOS畅销第8）等新品表现亮眼。据DataEye，5月买量市场活跃——每天参与买量游戏产品数1500款以上（较4月增加200款）、每天参与买量公司数340家以上，预期暑期档将迎来更多入局厂商和游戏。6.6第3批进口版号发放，合计23款（16款手游+5款端游+1款XBOX主机游戏+1款英伟达Shield游戏机游戏），包括腾讯《一人之下》、腾讯《星途》（微信小游戏）、网易《逆水寒》（端游）、网易《武魂：花与剑》、完美《赦免者》（端游）、B站《妃十三学院》《无法触碰的掌心》、金科文化《汤姆猫乱斗小队》等。6月即将上线《剑网3》（西山居+腾讯/6.13/已预约超1241万）、《一拳超人》（掌趣/6.19）、《王牌战士》（腾讯/6.21）、《权力的游戏》（游族+腾讯/6.27）等，跟踪重点产品上线进度、市场竞争及新老产品表现。A股核心游戏公司，近期股价调整、估值回落至10-17X区间，值得重视。关注盈利质量较好、业绩确定

文章来源：本报告是2019年8月8日已发布的《网易（NTES.O）19Q2财报点评：业绩表现超预期，游戏业务短期内承压，未来出海+电竞潜力较大，电商及创新业务盈利能力持续改善》 杨仁文 S1220514060006 事件： 公司19Q2实现营业收入187.69亿元（YoY+15%、QoQ+2%），营业利润34.86亿元（YoY+49%、QoQ+2%），归母净利30.71亿元（YoY+46%、QoQ+29%）。 核心观点： 1、主要财务指标分析：19Q2公司营收增长稳健（YoY+15%），业绩表现大超预期（营业利润、归母净利高于彭博一致预期43%/83%），利润率稳步提升，盈利能力持续改善。 （1）分业务收入：2019Q2实现网络游戏业务收入114.3亿元（YoY+14%、QoQ-4%），营收占比61%；电商业务收入5.7亿元（YoY+28%，QoQ+16%）,营收占比28%；广告业务收入5.8亿元（YoY-8%，QoQ+33%），营收占比3%；创新业务及其他收入15.1亿元（YoY+23%，QoQ+18%），营收占比8%。 （2）分业务毛利率：19Q2公司网络游戏业务毛利率为63.1%（YoY-1.2pct，QoQ-0.6pct），电商业务毛利率为10.9%（YoY+0.7pct，QoQ+0.6pct），广告业务毛利率为55.5%（YoY-11.5pct，QoQ+5.9pct）,创新及其他业务毛利率为1.4%（YoY+8.6pct，QoQ+14.5pct）。 2、游戏业务：短期承压，收入增速回落（YoY+14%），19Q1-Q2重磅新手游上线较少，但长线精品游戏持稳，游戏出海表现亮眼，未来全球化及电竞业务潜力较大。 （1）国内手游：①旗舰手游的长线运营叠加玩法创新，生命力较强：以《梦幻西游》（上线4年半/稳定在IOS游戏畅销榜TOP3）、《大话西游》（上线4年/稳定在IOS

本文来自方正证券研究所于2020年2月21日发布的报告《传媒数据周报（2021年第8周）——三七两款游戏进入1月中国手游出海收入Top30，爱奇艺FY20全年亏损幅度收窄》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾 S1220516080006 核心观点 核心观点：传媒板块投资机会通常来源于三种:第一种，产业大演进周期带来，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋 势型机会；第二种，新渠道崛起带来，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周 边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板的不断突破，比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质，重点推荐四大子板块-游戏板块(现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题)、视频板块( 长视频、短视频APP、大屏场景)、生活圈媒体(分众传媒)、在线教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题(抖音/快手/B站概念股)。2月传媒核心推荐分众传媒、三七互娱、芒果超媒、泡泡玛特；教育核心推荐新东方-S、中公教育、紫光学大。 【游戏】头部产品持续竞争和快速迭代，从本周iOS游戏畅销榜来看，腾讯《王者荣耀》 、《和平精英》 包揽前2，2款A股游戏公司产品进入TOP20——《一念逍遥》第7（吉比特）、《荣耀大天使》第19（三七互娱）。A股核心游戏公司对应2021年最新估值16-19X。个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。 A股游戏公司近期重点产品储备：三七互娱《斗罗大陆3D》、《斗罗大陆：武魂觉醒》（预计2021年3月15日上线）、海外SLG、多款RPG；完美世界《梦幻新诛仙》（预计2021年5月28日上线）《战神遗迹》《幻塔》；吉比特《摩尔庄园》（预计2021年6月1

*点击报告题目获取详细报告 游戏板块关键词：线上娱乐、市场空间大、现金流好、爆发力强、5G核心应用、生长大公司 一、六篇深度（2019-2020年） 《从“常识”到“启示”——七大角度看全球游戏产业》 （2019年12月31日） 《从“常识”到“启示”——57页游戏板块财务对比·A股篇》（2019年11月9日） 《云游戏行业66页深度报告——中国云游戏之路》 （2019年10月9日） 《云游戏行业77页深度报告——寻找游戏界的Netflix》（2019年4月4日） 《三七互娱(002555)深度复盘及展望：玩心**，未来可期》 （2020年1月8日） 《云游戏的未来：全球与中国 ——从游戏产业变迁看数字娱乐的变与不变》 （2019年12月2日） 二、重点个股报告（不完全统计）  三七互娱 《三七互娱(002555)深度复盘及展望：玩心**，未来可期》（2020年1月8日） 《三七互娱19Q3财报点评：持续输出手游爆款，19Q3收入创新高，极光CEO增持、股份深度绑定》（2019年10月31日） 《三七互娱19H1财报点评：手游高增长推动19H1业绩超指引上限，流量经营新思路提升效率》（2019年8月28日） 《三七互娱公司事件点评：回购股份用于员工激励，彰显团队信心》（2019年6月18日） 《三七互娱18年报及19Q1点评：公司手游市占率逆市提升（18年6%+），19Q1优质新品推动收入高增长（YOY95%）》（2019年4月26日） 《三七互娱公司事件点评：19Q1预计国内手游收入环比增超37%，等新游贡献增量》（2019年2月26日） 《三七互娱深度报告：构建以游戏为基石、面向年轻一代、全球化的泛娱乐集团》（2016年8月16日）  吉比特 《吉比特19Q3财报点评：精品长线运营，19Q3归母净利同比增长19

本文来自方正证券研究所于2021年5月20日发布的报告《京东集团-SW（9618.HK）21Q1深度点评&纪要：年活跃用户创新高，供应链优势凸显》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006 核心观点 事件： 京东于2021年05月19日发布2021年Q1季度业绩报告。单季新增用户2780万，年度活跃购买用户数达4.998亿（YoY +29%，QoQ +6%）。公司2021Q1实现营业收入2031.76亿元（YoY +39%，QoQ -9%），毛利润291.22亿元（YoY +29%, QoQ -7%），Non-GAAP 归母净利润为39.68亿元（YoY +34%），GAAP归属普通股东净利润为36.17亿元(YoY +237%)。 核心观点： 1.  供应链优势凸显：库存周转是零售核心的指标之一，根据2020Q1财报显示，京东的库存周转天数为31.2天（YoY -4.2天，QoQ -2.1天），到达世界级的运营水平。京东构建了全球领先、稳定且高效的供应链技术，帮助上下游释放大量的资金及资源，应收账款周转天数为2.6天，同比下降0.5天；应付账款周转天数为44.2天，同比下降7.5天。 2.  年活跃用户创历史新高，下沉市场不断带来惊喜：京东2021Q1新增用户2780万，年度活跃用户达4.998亿，到达历史高位。“京东式下沉”惊喜不断，第一季度下沉市场的新用户的比例首次达到了81%，可见京东还有很大的用户增量空间。 3.  京东物流收入不断攀升，但亏损进一步扩大：根据2021Q1财报显示，京东物流的收入同比增长65%，占比提升至10%。但亏损同比扩大至14.7亿元（YoY +250%）。 4.  京东多年建立的供应链能力使得京东在全球芯片短缺的大环境下影响较小，3C和家电的整体产品结构还在逐渐向上