本文来自方正证券研究所于2020年12月7日发布的报告《三七互娱(002555)收购广州三七剩余股权，增厚归母净利润，服务长期战略》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾S1220516080006
报告正文
事件：
公司及全资子公司上海三七拟支付现金21.6亿元/7.2亿元收购顺勤合伙100%股权（徐志高、薛敏持有）/顺景合伙100%股权（贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高持有），以此实现对顺勤合伙/顺景合伙持有的广州三七网络15%/5%股权的间接收购，广州三七网络成为全资子公司。
点评：
1、收购估值合理，加强发行核心团队稳定性，促进公司长期可持续发展。①本次收购广州三七网络20%股权对价为28.8 亿元，对应整体估值144亿元，交易对手承诺2020-2022年广州三七网络归母扣非净利不低于 12/14.4/16.56亿元，对应收购估值为12/10/9X，估值合理。②支付方式：现金分4 期支付，协议生效1 个月内、工商变更登记6/12/24个月内分别支付 17.28/5.76/2.88/2.88亿元。③交易对手承诺获得80%交易对价后 6个月内，通过大宗交易、集中竞价或认购非公开发行股票等方式以不低于11.52 亿元购买上市公司股票并锁定12个月，增持完成日起第12/24/36个月分别解锁50%/40%/10%。徐志高、贺鸿、刘军承诺任职4年。
2、本次收购将有效增厚归母业绩，巩固精细化运营优势，服务长期布局及战略。①广州三七网络自2013年6月成立以来，专注于移动游戏发行及运营，具备较强的业绩贡献能力（2019年营收97亿元，净利润15.2亿元）。秉承“产品+流量+用户”精细化运营策略，成功发行《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑 H5》等不同品类产品，其中《永恒纪元》上线 10 个月内总流水超 21 亿，最高月流水近 3亿；《大天使之剑 H5》上线5个月内累计流水突破8亿元，注册用户超1500万。通过绑定核心发行团队，有望确保公司“精细化”运营能力、流量经营能力、素材设计能力，确保未来高品质的精品游戏发行。②子公司少数股东成为上市公司股东后，有利于应对行业发展及变化，协同战略资源投入长期布局，推动战略落地。
3、“双核（MMORPG+SLG）+多元（卡牌、模拟经营、泛二次元、女性向等）”精品游戏研运一体战略，巩固固有品类优势，同步拓展多元化、多题材精品产品，新品储备丰富。①公司新品储备丰富，产品题材及品类多元化，包括《荣耀大天使》（RPG/自研/已有版号/预计2021年1月6日上线/官网预约量超300W）、IP改编卡牌手游《斗罗大陆3D》（自研/与《斗罗大陆》动漫联动/预计2021H1上线）、三国SLG、女性向游戏、美漫风格FPS、多文明题材RPG、模拟经营等，涵盖魔幻、仙侠、都市、校园、女性向等不同题材。②2020年公司披露非公开发行股票预案，拟募集资金总额为42.96亿元，其中网络游戏开发及运营15.45亿元，5G云游戏平台15.95亿元，以进一步拓展游戏产品矩阵，提升市场占有率，抢占云游戏市场先机，构建大文娱生态圈。
4、盈利预测与投资评级：假设本次收购完成，我们预计2021-2022年公司归母净利分别为37.86/47.31亿元，(暂不考虑定增)对应当前 PE分别为16/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、产品上线进度/市场表现/生命周期不及预期、新品类拓展不及预期、5G云游戏布局不及预期、IP版权金及用户获取成本上涨、公司治理风险、政策监管趋严、技术变革不达预期、市场风格切换等。
报告正文
事件：
公司及全资子公司上海三七拟支付现金21.6亿元/7.2亿元收购顺勤合伙100%股权（徐志高、薛敏持有）/顺景合伙100%股权（贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高持有），交易对价总额28.8亿元，以此实现对顺勤合伙/顺景合伙持有的广州三七网络15%/5%股权的间接收购，广州三七网络成为全资子公司。
点评：
1、 收购估值合理，加强发行核心团队稳定性，促进公司长期可持续发展。
①本次收购广州三七网络20%股权对价为28.8 亿元，对应整体估值144亿元，交易对手承诺2020-2022年广州三七网络归母扣非净利不低于 12/14.4/16.56亿元，对应收购估值为12/10/9X，估值合理。
②支付方式：现金分4 期支付，协议生效1 个月内、工商变更登记6/12/24个月内分别支付 17.28/5.76/2.88/2.88亿元。
③交易对手承诺获得80%交易对价后 6个月内，通过大宗交易、集中竞价或认购非公开发行股票等方式以不低于11.52 亿元购买上市公司股票并锁定12个月，增持完成日起第12/24/36个月分别解锁50%/40%/10%。徐志高、贺鸿、刘军承诺任职4年。
2、 本次收购将有效增厚归母业绩，巩固精细化运营优势，服务长期布局及战略。
①广州三七网络自2013年6月成立以来，专注于移动游戏发行及运营，具备较强的业绩贡献能力（2019年营收97亿元，净利润15.2亿元）。秉承“产品+流量+用户” 精细化运营策略，成功发行《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑 H5》等不同品类产品，其中《永恒纪元》上线 10 个月内总流水超 21 亿，最高月流水近 3亿；《大天使之剑 H5》上线5个月内累计流水突破8亿元，注册用户超1500万。通过绑定核心发行团队，有望确保公司“精细化”运营能力、流量经营能力、素材设计能力，确保未来高品质的精品游戏发行。
②子公司少数股东成为上市公司股东后，有利于应对行业发展及变化，协同战略资源投入长期布局，推动战略落地。
3、 “双核（MMORPG+SLG）+多元（卡牌、模拟经营、泛二次元、女性向等）”精品游戏研运一体战略，巩固固有品类优势，同步拓展多元化、多题材精品产品，新品储备丰富。
①公司新品储备丰富，产品题材及品类多元化，包括《荣耀大天使》（RPG/自研/已有版号/预计2021年1月6日上线/官网预约量超300W）、IP改编卡牌手游《斗罗大陆3D》（自研/与《斗罗大陆》动漫联动/预计2021H1上线）、三国SLG、女性向游戏、美漫风格FPS、多文明题材RPG、模拟经营等，涵盖魔幻、仙侠、都市、校园、女性向等不同题材。
②2020年公司披露非公开发行股票预案，拟募集资金总额为42.96亿元，其中网络游戏开发及运营15.45亿元，5G云游戏平台15.95亿元，以进一步拓展游戏产品矩阵，提升市场占有率，抢占云游戏市场先机，构建大文娱生态圈。
4、盈利预测与投资评级：假设本次收购完成，我们预计2021-2022年公司归母净利分别为37.86/47.31亿元，(暂不考虑定增)对应当前 PE分别为16/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、产品上线进度/市场表现/生命周期不及预期、新品类拓展不及预期、5G云游戏布局不及预期、IP版权金及用户获取成本上涨、公司治理风险、政策监管趋严、技术变革不达预期、市场风格切换等。
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