本文来自方正证券研究所于2020年2月21日发布的报告《传媒数据周报（2021年第8周）——三七两款游戏进入1月中国手游出海收入Top30，爱奇艺FY20全年亏损幅度收窄》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾 S1220516080006
核心观点
核心观点：传媒板块投资机会通常来源于三种:第一种，产业大演进周期带来，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋 势型机会；第二种，新渠道崛起带来，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周 边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板的不断突破，比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质，重点推荐四大子板块-游戏板块(现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题)、视频板块( 长视频、短视频APP、大屏场景)、生活圈媒体(分众传媒)、在线教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题(抖音/快手/B站概念股)。2月传媒核心推荐分众传媒、三七互娱、芒果超媒、泡泡玛特；教育核心推荐新东方-S、中公教育、紫光学大。
【游戏】头部产品持续竞争和快速迭代，从本周iOS游戏畅销榜来看，腾讯《王者荣耀》 、《和平精英》 包揽前2，2款A股游戏公司产品进入TOP20——《一念逍遥》第7（吉比特）、《荣耀大天使》第19（三七互娱）。A股核心游戏公司对应2021年最新估值16-19X。个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。
A股游戏公司近期重点产品储备：三七互娱《斗罗大陆3D》、《斗罗大陆：武魂觉醒》（预计2021年3月15日上线）、海外SLG、多款RPG；完美世界《梦幻新诛仙》（预计2021年5月28日上线）《战神遗迹》《幻塔》；吉比特《摩尔庄园》（预计2021年6月1日上线）；掌趣科技《全民奇迹2》（腾讯代理，预计2021年4月1日上线）；世纪华通《庆余年》、《传奇天下》、《小森生活》（腾讯代理，预计2021年5月20日上线）等。
游戏数据：①据Sensor Tower，21年1月中国手游发行商在全球App Store 和Google Play的收入排名数据显示，腾讯游戏1月收入环比增长18%，蝉联第一，入围全球收入TOP100的中国手游厂商共有36家，占全球TOP100发行商收入的37%。具体产品方面，排行榜前七维持着1月的排名未变。《使命召唤手游》收入环比增长91%，新上线的《天谕》《荣耀大天使》新晋榜单TOP20，分别排名第九和第十六。②据Sensor Tower，21年1月成功出海的中国手游TOP30数据显示，1月米哈游《原神》海外移动端收入达到1.14亿美元，连续4个月蝉联出海收入榜冠军。随着1月19日第17赛季开启，腾讯《PUBG Mobile》海外收入环比增长31%，同比增长34%，再次突破1亿美元。元旦当天日本手游玩家氪金超过3亿美元，比去年增长了87%，创历史新高。深耕日本市场的《荒野行动》同样迎来收入峰值，当天在日本吸金超过1000万美元。③据伽马数据，2021年1月，中国移动游戏市场实际销售收入188.87亿元，环比增长6.06%。移动游戏流水TOP50产品中，MMORPG/ARPG流水份额提升最多，主要得益于新游《天谕》《荣耀大天使》带来的增量和《天涯明月刀》《原神》等产品的市场表现。射击类成为第二大细分品类，主要得益于《使命召唤手游》带来的增量。
游戏监管：①国家新闻出版署公布21年2月首批国产网络游戏审批信息。共有84款网络游戏获得版号，其中移动游戏占80款，客户端游戏3款，Switch游戏1款。具体过审游戏包括：朝夕光年《花亦山心之月》、Ohayoo《逆空使命》、游族网络《伊甸园的骄傲》、心动网络《符剑如律令》、创梦天地《女孩与海》、百度《舌尖上的小镇》、龙渊网络《战斗天使》等。②国家新闻出版署公布了2021年首批进口网络游戏审批信息，此次共有33款游戏获批。腾讯游戏的《英雄联盟手游》以及网易的《暗黑破坏神：不朽》均在列。
大厂动态：①Google Play新增了15个上架博彩和投注类应用的国家与地区，包括美国、日本、澳大利亚、加拿大、德国、芬兰等，此政策将于3月1日起生效。此前，这类应用仅在英国、法国、爱尔兰、以及巴西被允许上架。②百度发布20年第四季度和全年未经审计财报，20全年百度总营收为1071亿元，与去年基本持平，非美国通用会计准则下归属于百度的净利润为220亿元，同比增长21%。财报中百度将AI业务、智能驾驶以及广告业务列为三大增长引擎。第四季度，非广告收入为42亿元，同比增长52%。③微软日前公布一款新游戏产业项目，名为游戏易用性测试平台，旨在帮助游戏开发者设计和完善游戏的无障碍性。据该项目高级经理介绍，这个新项目最重要的部分是将残障玩家纳入测试。此前微软还推出过Xbox自适应器以及针对《战争机器五》的开创性无障碍选项。④蒸汽平台正式开启先锋测试，目前已上线了51款热门游戏，包括《Dota2》《戴森球计划》《CS:GO》等。
【视频】芒果TV·青春新芒品鉴会公布2021年片单，自制综艺超34个；剧集数量增加&题材丰富化，联合湖南卫视发布季风计划，12集精品短剧，2021开年巨献《狂猎》《礼物》。小芒平台正式推出，SKU超1万&已拓展超500名艺人、1000名达人入驻。芒果TV2020年期末付费会员数3613万，2020年推出多部热播剧集&综艺（《下一站是幸福》《以家人之名》《乘风破浪的姐姐》等）。【综艺】1-12月艺恩月榜Top10综艺占5/5/7/6/2/3/4/3/2/1/3/2席。【剧集】8-12月艺恩剧集Top10占2/3/4/4/3席，8月《以家人之名》位列艺恩播映指数榜首，9月《琉璃》《亲爱的自己》分别位列第1、2；11月自制剧《隐秘而伟大》（腾讯+芒果联播）位列榜首，自制+独播剧《从结婚开始恋爱》位列第8、播放量过10亿，12月自制+独播剧《装台》央视+芒果TV独播，豆瓣评分8.4，12月艺恩播映指数第6。《阳光之下》12月26日独播上线，位列1月艺恩剧集榜6，累计播放量达19亿。《明侦6》豆瓣评分9.2、累计播放量29亿，《姐姐2》累计播放量16亿，分别位列2月（截至21日）艺恩综艺月榜前二。
腾讯视频V视界大会公布2021年片单，综艺、剧集、影视、动漫、纪录片等多维度布局，2021年预计播出综艺数量24部，其中综N代14部；现实、古装、爱情、创新四大赛道重磅大剧，2021年待播项目达78部。企鹅影视CEO孙忠怀表示，预计未来三年将对内容投入近千亿。爱奇艺iJOY悦享会发布2021年片单，剧集推出三大品牌剧场和四大致敬主题，综艺包括潮偶像、潮舞台、潮生活、潮情感、迷综热潮、尖叫浪潮共六大赛道。爱奇艺截止20Q4期末会员数1.017亿，同比减少520万、环比减少310万。腾讯视频截止20Q3期末会员数1.2亿，同比增长1980万、环比增加600万。个股：芒果超媒、新媒股份等。
【出版】国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际较高。根据北京开卷数据，2020年图书零售市场码洋规模970.8亿元，同比下降5.08%；网店渠道正增长（YoY+7.27%），码洋规模767.2亿元，占比79%；细分品类上，仅少儿、教育类图书正向增长，但增幅较19年有所下行。图书定价不断上升，网店折扣出现回升，2020年，实体店渠道折扣为9折，网店渠道为6折。2021年1月开卷图书零售市场榜单，新经典《百年孤独》《平凡的世界》等3本位列虚构类Top10，非虚构类《你当像鸟飞往你的山》位列榜首。个股：新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
【营销】CTR数据，20年12月广告市场刊例花费同比微降0.8%，电梯电视/海报12月同比增幅为20.0%/36.1%；20年10/11/12月影院广告刊例花费同比增长8%/12.1%/7.1%，恢复显著。根据草根调研，21年2月第3周上海/深圳商务楼宇视频单循环时长分别为20.2/19.5min，单循环广告主数量15/15个，时长较节前基本持平（节前1月第5周为21.4/19.7min）。互联网广告主方向，教育方向猿辅导位列上海/深圳第4，作业帮、精锐教育规模投放。消费品方向妙可蓝多、乌江榨菜、三只松鼠、竹叶青、泸州老窖等食品饮料类投放较多（新增简爱酸奶投放列上海/深圳前3），倩碧、惠氏、诗碧曼、滴露、波司登等品牌持续投放。娱乐方向春节期间《原始传奇》密集投放，位列上海/深圳第3/1。个股：分众传媒。
【电影】截止2月20日，春节档票房（含服务费）96.5亿元，较19年同期增长34%；初一至初五连续5天单日票房超10亿。票房增长驱动来自观影人次与票价的双重提升：观影人次较19年同期提升22%；平均票价较19年提升9%。21年春节档出现4部豆瓣7分以上影片（19年为2部），平均豆瓣评分6.9分，较19年春节档平均提升0.9分，《你好李焕英》大年初一豆瓣开分超8分，并在大年初二、初四、初五，上座率、单日票房、排片分别提升至首位，目前累计票房39亿，与《唐人街探案》票房相近。个股：万达电影（塑造《唐探》系列影视剧IP，定增缓解现金流压力，疫情后/春节期间市占率均有提升）、横店影视（近期注入影视公司，出品《送你一朵小红花》、《熊出没》；现金流较好，影投龙头有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（出品《人潮汹涌》，《坚如磐石》、《深海》等影片待上映）、中国电影（电影全产业链，参与出品多部春节档影片 ）、上海电影（设立产业基金）、金逸影视（设立产业基金）等。
【体育】短期内受全球疫情影响，2020年欧洲杯、奥运会推迟举办，中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯(中国举办)仍将对产业产生较好的拉动，我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股：当代明诚、星辉娱乐等。
【广电】中国广电网络股份有限公司正式完成工商注册，注册资本增至1343余亿元。国网整合加速推进完成，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化，牌照方运营分成受益；OTT TV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。截至2020年底，IPTV用户总数达3.15亿户，全年净增2120万户，对比固定宽带用户（4.84亿户）渗透率65%。2020年，IPTV业务收入335亿元（YoY+13.6%）。2020年，OTT TV点播媒体，云视听极光位列榜首、市场份额32.69%，芒果TV位列第四、市场份额7.55%。个股：芒果超媒、新媒 股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
【营销】CTR数据，20年12月广告市场刊例花费同比微降0.8%，电梯电视/海报12月同比增幅为20.0%/36.1%；20年10/11/12月影院广告刊例花费同比增长8%/12.1%/7.1%，恢复显著。根据草根调研，21年2月第3周上海/深圳商务楼宇视频单循环时长分别为20.2/19.5min，单循环广告主数量15/15个，时长较节前基本持平（节前1月第5周为21.4/19.7min）。互联网广告主方向，教育方向猿辅导位列上海/深圳第4，作业帮、精锐教育规模投放。消费品方向妙可蓝多、乌江榨菜、三只松鼠、竹叶青、泸州老窖等食品饮料类投放较多（新增简爱酸奶投放列上海/深圳前3），倩碧、惠氏、诗碧曼、滴露、波司登等品牌持续投放。娱乐方向春节期间《原始传奇》密集投放，位列上海/深圳第3/1。个股：分众传媒。
【电影】截止2月20日，春节档票房（含服务费）96.5亿元，较19年同期增长34%；初一至初五连续5天单日票房超10亿。票房增长驱动来自观影人次与票价的双重提升：观影人次较19年同期提升22%；平均票价较19年提升9%。21年春节档出现4部豆瓣7分以上影片（19年为2部），平均豆瓣评分6.9分，较19年春节档平均提升0.9分，《你好李焕英》大年初一豆瓣开分超8分，并在大年初二、初四、初五，上座率、单日票房、排片分别提升至首位，目前累计票房39亿，与《唐人街探案》票房相近。个股：万达电影（塑造《唐探》系列影视剧IP，定增缓解现金流压力，疫情后/春节期间市占率均有提升）、横店影视（近期注入影视公司，出品《送你一朵小红花》、《熊出没》；现金流较好，影投龙头有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（出品《人潮汹涌》，《坚如磐石》、《深海》等影片待上映）、中国电影（电影全产业链，参与出品多部春节档影片 ）、上海电影（设立产业基金）、金逸影视（设立产业基金）等。
【体育】短期内受全球疫情影响，2020年欧洲杯、奥运会推迟举办，中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯(中国举办)仍将对产业产生较好的拉动，我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股：当代明诚、星辉娱乐等。
【广电】中国广电网络股份有限公司正式完成工商注册，注册资本增至1343余亿元。国网整合加速推进完成，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化，牌照方运营分成受益；OTT TV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。截至2020年底，IPTV用户总数达3.15亿户，全年净增2120万户，对比固定宽带用户（4.84亿户）渗透率65%。2020年，IPTV业务收入335亿元（YoY+13.6%）。2020年，OTT TV点播媒体，云视听极光位列榜首、市场份额32.69%，芒果TV位列第四、市场份额7.55%。个股：芒果超媒、新媒 股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
2、推荐个股（括号内为2021/2022年PE）：
【游戏组合】
三七互娱（17/14X，20H1国内手游市占率10.51%、最高MAU超8200万；20Q3归母净利5.6亿元、YOY+7.2%；创始人团队优秀，专注游戏主业，仍奋斗在业务一线，研发、发行团队核心人员持股提升团队稳定性及凝聚力；“立体营销+精准推送+长线服务”流量运营模式，延长产品生命周期；未来 3-5 年公司立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展；定增获批加码研运一体及云游戏投入；投资优质CP方加强SLG布局；自研魔幻题材MMO《荣耀大天使》21年1月6日上线，最高位居iOS畅销榜Top7，目前仍位居Top19；海外代理产品《日替わり内室》、《Puzzles & Survival》表现良好；近期储备《斗罗大陆3D》、《斗罗大陆：武魂觉醒》（预计21年3月15日上线）、《叫我大掌柜》、海外SLG、女性向、模拟经营、多款RPG等）。
完美世界（19/15X，据业绩预告，20年预计实现归母净利15.1~15.7亿元（YOY+0.48%~+4.47%），其中20年游戏业务预计实现净利22.7~22.9亿元（YOY+19.62%~+20.67%），影视业务预计亏损5.0~5.4亿元；公司研发实力较强，《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等重点产品保持稳定；21年储备《梦幻新诛仙》（经典IP端转手，官网预约人数574W+，预计21年5月28日上线）、《幻塔》（二次元沉浸式开放世界手游，官网预约人数352W+，预计21年暑期上线）、《战神遗迹》（多元宇宙炫战手游，2021年1月28日首测，官网预约人数71W+，预计21年Q2上线）《一拳超人》及仙剑题材回合制手游等重点新品，电视剧持续消化库存、择机展开新项目）。
吉比特（18/15X，精品化路线，20Q3归母净利2.5亿元、YOY+20%；自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展放置、SLG等多元新品类；投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居iOS游戏畅销榜前列，用户超1500万；21年新品《一念逍遥》2月1日上线iOS，最高位居畅销榜Top5，目前仍位居Top7；近期储备新品《摩尔庄园》（预计2021年6月1日上线，官网预约人数636W+），《复苏的魔女》（1月26日-2月9日完成安卓渠道删档计费测试））。
掌趣科技（16/14X，20Q3归母净利0.41亿元、YOY-69.2%；《街霸：对决》（腾讯代理）已上线，储备《全民奇迹2》（预计2021年4月1日上线，腾讯代理，应用UE4引擎）《黑暗之潮》等）。
【视频组合】
芒果超媒（55/45X，2020年业绩预告，归母净利润19-20亿元，同比增长64.32%-72.97%。重点内容《明侦6》《阳光之下》12月末独播上线&表现突出，《姐姐2》1月台网独播上线，热度持续，有望带动21Q1会员&广告收入持续增长。影视剧投入加码&播放量市占呈提升趋势，季风计划联合台端打造精品短剧，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先，拟定增加码内容投入&引入战投推动双平台协同创新新阶段；要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化；围绕主平台发展新业态，并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR）。
新媒股份（19/15X，2020年业绩预告，归母净利润5.34亿元–6.13亿元，同比上升35%-55%；IPTV渗透率提升、增值业务加速增长，付费率&ARPU值双升，携手腾讯拓展全国；OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等头部平台合作，长期商业化空间有望拓宽。公司以“喜粤TV”升级品牌战略，打造主流媒体平台，积极布局智慧家庭生态）。
【营销组合】
分众传媒（32/27X，互联网广告价格持续增长，生活圈媒体作为有效的品牌广告媒体稀缺，媒介价值凸显；新消费等赛道高速发展，公司持续挖掘消费类以及教育、游戏、娱乐等新品类广告主，通过众多品牌引爆案例起到“点线面”带动效应，大幅提高客户认同度，有利于整体刊挂率的提升。短期来看，广告需求随经济回暖，智能屏自助投放带动中小广告主投放需求，资源持续优化梳理、数字化降低运维人力成本、影院租金下降，成本控制较好。中长期看，5G新科技周期，结合科创板及再融资新规，有望带来互联网行业投放反弹，继续看好生活圈媒体长期发展空间）。
【衍生品组合】
泡泡玛特（96/63X，根据潮玩族二手交易数据，21年1月系列销售榜单TOP10中有7款来自泡泡玛特（自有+独家+非独家IP），合计交易量占比22.1%；TOP50中32款来自泡泡玛特，交易量占比44.6%。21年2月盲盒新品：自有IP Dimoo星座系列、独家IP Momiji密语娃娃伙伴系列等、Dimoo the kittens family（大体娃娃盲盒，2款限时不限量，2款隐藏）等。潮玩是泛娱乐行业增长最快的板块之一。泡泡玛特作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，具有全产业链运营优势，对IP及艺术家吸引力强，产品设计、IP运营及引爆经验丰富，渠道布局广掌控力强、对潮流文化引领与粉丝消费心理把控能力强、以盲盒产品引发现象级流行，逐步建立强黏性强社交的粉丝社区）
【教育组合】
中公教育（71/56X，公司为A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的；公职类岗位扩招、高等学历教育扩考趋势明确，目标用户群体扩大，当前就业形势下参培率亦有望提升；公司19年起针对新业务密集资源投入，考研、教师、IT培训等新板块有望成为中长期重要增长力量。）
新东方-S（42/33X，中国最大的民办教育服务提供商，稀缺的全国化教育培训龙头、品牌力强；公司聚焦K-12校外培训，网点总量、广度、密度均领先行业；疫情后公司地面业务全面OMO化，20年秋季学期K12收入反弹速度领先全行业，OMO放大优质师资的辐射面、扩大招生体量、改善运营效率，OMO收入占比有望持续提升；疫情期间线下培训行业洗牌，龙头市占率有望提升。）
紫光学大（52/25X，A股K12课外培训龙头，创始人金鑫回归上市公司后治理结构明显改善，12月17日公司定增事项获证监会批文。本次定增拟募资9.6亿元用于新网点建设、OMO网点改造、偿还股东借款，未来三年公司计划重启增长策略，拟新增180家网点。减轻债务负担+经营效率改善带来利润释放。行业层面，随着个性化1对1辅导赛道供需关系的边际改善，1对1赛道有望进一步扩容，龙头优势明显。）
新东方在线（新东方控股的在线教育平台，K12全国化大班+本地化小班双轮驱动；线上获客成本抬升、自有流量稀缺的背景下，公司率先发力线下，大、小班线下网点分别进入100+/270+低线城市；在线教育格局未稳，大班业务有望角逐一梯队，东方优播小班FY23有望盈利，验证小班模式。）
豆神教育（头部IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。定增、业务剥离持续推进中，有望改善现金流、优化股权结构；20年预计计提商誉减值17-21亿，减值后余额约7.6-11.6亿，其中大语文4.7亿，商誉减值风险下降；20年疫情下全年实现营收6.2亿元，YOY+42%，Q4收入3亿元，YOY+125%，实现强劲反弹。10月授予员工股权激励，价格为9.15元/股，21-23年收入考核目标为8.8/13.1/19.7亿。 ）
中国东方教育（职业技能培训龙头，烹饪、汽修、电脑三大品牌全国领先。21年大规模停课风险减小，业绩有望反弹；18年起推动三年制课程占比提升，21年第一波红利有望释放；职教改革及非营利性学校自主定价背景下，公司开辟中等职业教育“学历+技能”增量市场；第四板块美业试点启动，值得期待。）
风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
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