文章来源：本报告是2019年1月22日已发布的《完美世界(002624)19年游戏净利预增35%~40%，影视受存货及商誉减值影响》 杨仁文 S1220514060006
事件：
公司公告业绩预告，预计2019年实现归母净利14.5~15.5亿元（YOY-9.15%~-15.01%），其中：游戏业务预计实现净利18.5~19.2亿元（YOY+35.22%~+40.33%），影视业务预计亏损3~3.6亿元（拟对存货计提跌价准备3.5~4亿元、拟对商誉计提减值准备3.5~3.8亿元/同时确认业绩补偿收益）。
点评：
1、公司游戏业务快速增长（净利同比增长35%~40%），2019年新上线产品表现突出；影视业务受行业环境影响，部分商誉及存货计提减值。① 2019年若不考虑商誉减值及补偿影响，加回存货减值的影视业务利润约-0.1~1亿元；公司整体归母净利约18~19.5亿元（同比略增，2018年为17.06亿元）。② 自2004年成立以来，公司打造了30+款流水过亿游戏，目前在运营产品40+款。2019年公司陆续推出《完美世界》、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》（12月上线/收入递延至2020年）等多款精品手游，流水表现突出；长周期老产品《诛仙手游》也维持较好表现。《DOTA2》《CS:GO》借力电竞赛事，口碑及人气双收。2019年公司游戏业务预计实现净利18.5~19.2亿元（YOY+35.22%~+40.33%）。2020年1月新上线《梦间集天鹅座》。③ 2018-2019年全国备案电视剧分别为1231部/905部，影视供给侧改革持续进行，减量提质成为主流。公司2019年确认了《青春斗》、《筑梦情缘》、《趁我们还年轻》、《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》等剧集。同时，拟对存货（部分可变现净值低于账面成本）计提跌价准备3.5~4亿元（最终金额待审计），拟对商誉（2017年收购同心影视/青春你好团队形成商誉6.98亿元）计提减值准备3.5~3.8亿元（将确认业绩补偿收益、预计二者抵消后对公司业绩无重大影响）。随着剧集上下游价格逐步回归理性，公司积极调整应对、消化库存，关注未来剧集确认进度，包括《暴风眼》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《霍元甲》等。
2、展望未来，公司游戏储备丰富，包括多款大IP产品值得期待。Steam中国平台及电竞业务有序推进中，海外发行团队积极整合全球研运资源。顺应新技术变革，积极布局云游戏、AR/VR等应用，进一步发挥公司在重度/大屏游戏的研发经验优势。① 手游储备：《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《新神魔大陆》等，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等类型，涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等题材，融合开放世界、沙盒等元素。② 端游储备：《新诛仙世界》（次世代）；主机游戏储备：《完美世界主机版》；端游+主机双平台储备：《Torchlight Frontiers》、《Magic Legends》、《非常英雄2》等。③ 公司自2016年开启云游戏布局，目前旗下多款游戏产品已经快速入驻国内三大电信运营商、华为云电脑等主流云游戏平台，实现《诛仙手游》、新《武林外传手游》、《神雕侠侣2》手游、《梦间集》等产品的云端试玩，计划提供的云游戏产品类型也由手游向端游、主机游戏延伸。同时，公司也与谷歌Stadia等展开在云游戏内容、平台技术方面的合作。
3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利分别为15.12/23.62/26.31亿元，对应当前PE分别为42/27/24X，维持“推荐”评级。
风险提示：游戏及影视行业政策风险，竞争程度加剧，老产品生命周期不及预期，新产品上线进度及市场表现不及预期，用户获取成本及IP价格进一步上涨，核心人才流失，玩家偏好改变，新技术变革不及预期，公司治理/资产减值/解禁减持风险，市场风格切换等。
事件：
公司公告业绩预告，预计2019年实现归母净利14.5~15.5亿元（YOY-9.15%~-15.01%），其中：游戏业务预计实现净利18.5~19.2亿元（YOY+35.22%~+40.33%），影视业务预计亏损3~3.6亿元（拟对存货计提跌价准备3.5~4亿元、拟对商誉计提减值准备3.5~3.8亿元/同时确认业绩补偿收益）。预计2019年非经损益约4亿元，主要包括商誉减值带来的业绩补偿、政府补助、委托投资损益等。
点评：
1、公司游戏业务快速增长（净利同比增长35%~40%），2019年新上线产品表现突出；影视业务受行业环境影响，部分商誉及存货计提减值。
① 2019年若不考虑商誉减值及补偿影响，加回存货减值的影视业务利润约-0.1~1亿元；公司整体归母净利约18~19.5亿元（同比略增，2018年为17.06亿元）。
② 自2004年成立以来，公司打造了30+款流水过亿游戏，目前在运营产品40+款。2019年公司陆续推出《完美世界》、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》（12月上线/收入递延至2020年）等多款精品手游，流水表现突出；长周期老产品《诛仙手游》也维持较好表现。《DOTA2》《CS:GO》借力电竞赛事，口碑及人气双收。2019年公司游戏业务预计实现净利18.5~19.2亿元（YOY+35.22%~+40.33%）。2020年1月新上线《梦间集天鹅座》。
③ 2018-2019年全国备案电视剧分别为1231部/905部，影视供给侧改革持续进行，减量提质成为主流。公司2019年确认了《青春斗》、《筑梦情缘》、《趁我们还年轻》、《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》等剧集。同时，拟对存货（部分可变现净值低于账面成本）计提跌价准备3.5~4亿元（最终金额待审计），拟对商誉（2017年收购同心影视/青春你好团队形成商誉6.98亿元）计提减值准备3.5~3.8亿元（将确认业绩补偿收益、预计二者抵消后对公司业绩无重大影响）。随着剧集上下游价格逐步回归理性，公司积极调整应对、消化库存，关注未来剧集确认进度，包括《暴风眼》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《霍元甲》等。
2、展望未来，公司游戏储备丰富，包括多款大IP产品值得期待。Steam中国平台及电竞业务有序推进中，海外发行团队积极整合全球研运资源。顺应新技术变革，积极布局云游戏、AR/VR等应用，进一步发挥公司在重度/大屏游戏的研发经验优势。
① 手游储备：《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《新神魔大陆》等，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等类型，涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等题材，融合开放世界、沙盒等元素。
② 端游储备：《新诛仙世界》（次世代）；主机游戏储备：《完美世界主机版》；端游+主机双平台储备：《Torchlight Frontiers》、《Magic Legends》、《非常英雄2》等。
③ 公司自2016年开启云游戏布局，目前旗下多款游戏产品已经快速入驻国内三大电信运营商、华为云电脑等主流云游戏平台，实现《诛仙手游》、新《武林外传手游》、《神雕侠侣2》手游、《梦间集》等产品的云端试玩，计划提供的云游戏产品类型也由手游向端游、主机游戏延伸。同时，公司也与谷歌Stadia等展开在云游戏内容、平台技术方面的合作。
3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利分别为15.12/23.62/26.31亿元，对应当前PE分别为42/27/24X。
风险提示：游戏及影视行业政策风险，竞争程度加剧，老产品生命周期不及预期，新产品上线进度及市场表现不及预期，用户获取成本及IP价格进一步上涨，核心人才流失，玩家偏好改变，新技术变革不及预期，公司治理/资产减值/解禁减持风险，市场风格切换等。
杨仁文，方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年为公募类）
代表作：《超级巨头：定义行业，定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播（合计4卷）》《A股传媒龙头纪》
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