前两篇详细解读了利润表，除了Gaap口径下的标准财报数据，阿里巴巴在财报中提供了若干个经调整的指标，到底应该看哪个呢？如果你和我同样很迷惑，可以跟我一起看看。一. 有哪些经调整的财务指标？阿里巴巴提供的「经调整利润」主要有3个版本1. adjusted EBITDA2. adjusted EBITA3. non-GAAP 净利润此外，还有一个「核心卖场模式的adjusted EBITA」，用来衡量淘宝天猫等核心零售业务的财务表现；还有一个「自由现金流」。1.adjusted EBITA = 营业利润 + 股权奖励 + 无形资产摊销 + 商誉减值2.adjusted EBITDA = 营业利润 + 股权奖励 + 无形资产摊销 + 商誉减值 + 折旧3.non-GAAP 净利润 = 净利润 + 股权奖励 + 无形资产摊销 + 商誉减值 - 资产处置 - 蚂蚁股权4.自由现金流 = 经营活动现金流 - 购置资产 - 购置无形资产这几项调整指标的共同点，是把非现金的支出都加上去。1. 股权奖励是用非现金的方式支付的员工薪酬2. 无形资产摊销、商誉减值、折旧都是过去支付的现金，把帐记到了今年提醒一点，每家的调整方式都是不一样的，用名字一样的指标直接比较是不合适的，这点阿里巴巴的财报中也提醒了。二. 未调整的「净利润」和「营业利润」数据波动巨大1. 净利润在2017财年经历了一个下降主要是原因是2016年的投资收益很高，而2017年的投资收益太低。翻翻历史的财报，2016年因为剥离阿里影业、重估阿里健康而较高；2017年没有这种大额的变化。2. 营业利润在2019财年经历了一个下降主要是因为2019财年的营业成本有个大幅的上升。翻翻2019年报，增长的主要原因是饿了吗和菜鸟的履约成本增加，以及新零售和Lazada业务的存货相关增长。相当于是业务结构调整带来的财务指标变化。可以看到GAA
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Shopify第2篇：怎么让170万商户每月交35刀美金？
$Shopify Inc(SHOP)$ 从2020年报开始，$中国有赞(08083)$ 和$微盟集团(02013)$ 将收入分类向Shopify对齐，现在三家的收入均称为「订阅解决方案」和「商家解决方案」，不知道算不算对行业龙头的致敬。前文传送门：Shopify第1篇：Shopify出色在哪些方面？Shopify第2篇，聊聊「订阅解决方案」，核心内容包括 提供了哪些服务？ 产品如何收费？ 过去收入怎么样？ 未来如何增长？ 客户数的增长与销售费用 一. 提供了哪些服务？订阅解决方案解决的问题都是相似的：帮助中小商家、甚至大企业提供数字化解决方案。用简单的话语来讲，就是帮商家搭个网站，再配上管理这个网站的后台 —— 上架商品、处理订单、收款查账等。网站案例 - allbirds用shopify搭建的网站*allbirds是近年在美国特别火的一个鞋类品牌Shopify后台* https://www.khaoscontrol.com/business-tips/shopify-admin/对于中小商家，SaaS企业会提供标准化的产品，价格较为便宜；也有针对大企业的解决方案，比如Shopify提供Shopify Plus，2000美金一个月起。二. 如何收费？Shopify的基础套餐月度付费为主，高
Shopify第2篇：怎么让170万商户每月交35刀美金？
Shopify第1篇：Shopify出色在哪些方面？
$Shopify Inc(SHOP)$ 在同个赛道的三家SaaS企业，有赞与微盟的股价在最近一年坐了过山车，Shopify仍然是气势如虹（如下图）。三家公司股价走势以往我写过几篇文章讲有赞和微盟，但对于行业领头羊还未深入聊过。我计划用几篇文章深度分析下Shopify，并对比有赞与微盟。这一篇先看贴几张数据，看看Shopify的基本情况，后面几篇再详细展开，有兴趣的读者可以关注下。一. GMV是亚马逊的1/4 是有赞的7倍Shopify在2020年全年GMV一共是1200亿美元，这是什么体量呢？换算汇率之后，大约相当于拼多多的1/2，亚马逊的1/4，阿里巴巴的1/10。2020年Q2 GMV有一个很快的增速，基本上是由于疫情导致很多消费从线下转移到线上，加速了Shopify的发展。有赞2020年全年GMV是1000亿人民币，体量大约是Shopfiy的13%，阿里巴巴的1-2%，拼多多的6%，亚马逊的3%。微盟从来没有披露过GMV。二. 疫情后『商家解决方案』超过『订阅解决方案』成为主要利润贡献从毛利看，2020年Q2商家解决方案快速增长，超过订阅解决方案，成为最赚钱的业务。Shopify的总毛利/GMV维持在1.5%的水平，疫情前都是订阅解决方案更高，现在是商家解决方案贡献的更多。主要是因为订阅解决方案很久没有涨价。而Shopify的商家解决方案主要是支付的抽成，和GMV正相关，因此在疫情后快速增长。虽然三家公司的收入都称为订阅解决方案和商家解决方案，但他们提供的服务是有许多差异的。我会在第2篇和第3篇详细对比三家公司的两种收入模式。三. 疫情后销售费用大幅下降，营业利润逐步改善可以看到2020年Q2后，随着销售费用/GMV大幅下降，Shopif
Shopify第1篇：Shopify出色在哪些方面？
微盟2020年报解读 - 收入重新分类 研发快速增长 升级运营能力
$微盟集团(02013)$ 发了2020年报，解读一下。要点1. 微盟经历了一次SaaS破坏事故，带来了大额赔偿款，使得本次财报受赔偿款影响很大2. 研发开支增长了74%，产品研发员工快速增长到近1000人，导致整体盈利有所下降3. 收入进行了重新分类，两类广告收入进行了分别披露4. 提出了TSO（Traffic, SaaS, Operation) 来升级全链路的运营能力一. 利润表概览同比来看，收入有37%的增速，但毛利只增长了26%，毛利率有所降低，一会说下原因。经营利润有所下降， 主要是因为：SaaS破坏事件带来的赔偿款导致的经营亏损。二. 分部收入2020年财报有一个变化，微盟对他的几项收入进行了重命名。新的收入归类方式就和Shopify很相似了。订阅解决方案（SasS产品）：原来直接称之为SaaS产品，帮商家在网上开店，一般按年度付费订阅。增速在41%，没有有赞那么高的增速，也不算低了。SaaS收入的详细解读可以看这里：「有赞」和「微盟」靠什么赚钱？商家解决方案（精准营销-净额法）：主要是原有的精准营销-净额法，是广告代理业务，帮商家在腾讯等广告平台开账户，商家自己投放广告，腾讯给微盟返点作为收入。电话会议称未来会加入更多的其他解决方案，比如分销、金融等。数字媒介（精准营销总额法）：即原来的精准营销-总额法。与净额法不同的是，总额法模式下微盟直接帮客户投放广告，赚取一点佣金。想了解广告代理业务可以看看这篇：读懂广告代理业务的财报：从微盟的总额法与净额法讲起三. 毛利订阅解决方案（SaaS产品）：毛利仅增长31%， 原因是SaaS产品的毛利率有所下降，从80%下降到70%多。财报中解释
微盟2020年报解读 - 收入重新分类 研发快速增长 升级运营能力
有赞2020年财报解读 - 收入重分类 GMV破千亿 客户结构调整中
$中国有赞(08083)$ 公布了2020年财报，依旧做下解读。 摘要 收入重新分类，对齐shopify分为订阅解决方案+商家解决方案 销售费用的隐忧依然存在，2020年Q4再度升高 经营上从小客模型逐渐切换到大客模型 续签率逐渐失去观测意义 GMV更为重要 选取GMV作为估值锚 比Shopify便宜但安全边际不够充足 一. 收入分类对齐shopify 与微盟一样，有赞本次财报改变了收入的披露方式。从以往的SaaS及延伸服务+交易费变更为订阅解决方案 + 商家解决方案。至此，有赞和微盟的收入分类都与Shopify一致了。 订阅解决方案：即原来的SaaS，通常按照年度付费，客户可以根据自身情况选择不同的套餐。原来主要是微商城，单价只有1万元上下；现在拓展了有赞连锁、有赞美业等更高级的行业解决方案，单价上升。 商家解决方案：包括原来的延伸服务和交易费，延伸服务包括有赞分销、有赞客等为客户提供的增值服务，根据GMV进行抽成。交易费主要是帮助微信支付代销收单，基本没什么利润，不用太关注，而且在有赞主板上市后从上市公司体内剥离。 订阅解决方案的毛利率在持续提升，2020年已达到76%，随着客户量的持续增多，毛利率还有进一步优化的空间。Shopify的订阅解决方案毛利率已达90%+，而且还在进一步优化。 商家解决方案毛利率现在看只有37%，对比Shopify商家解决方案的毛利率约60%。是因为有赞现在混有很多的交易费，交易费只赚收入不赚利润，毛利率极低。在有赞主板上市之后，交易费会被刨除在上市公司体外。进而会导致商家解决方案毛利率上升，收入绝对值会下降。这点在预料之中 二. 销售费用的隐忧依然存在 研发费用和行政费用，随着SaaS产品越卖越多，理论上都会
有赞2020年财报解读 - 收入重分类 GMV破千亿 客户结构调整中
电商代运营公司的竞争格局如何？
代运营系列第3篇，看代运营商的竞争格局。$宝尊电商(BZUN)$ $壹网壹创(300792)$ 核心观点：1. 直接竞争者虽然有成千上万家，但竞争主要是发生在阶层内。强者有规模优势，效率更高。2. 相比于品牌方完全收回自营，更大的风险是品牌方收回核心职能，代运营只做执行部分，利润更薄。谈代运营公司的竞争关系，我认为要关注两个问题（1）行业内是成千上万家在一起竞争吗？（2）品牌商自营是趋势吗？会带来哪些影响？一. 成千上万家代运营商是一起竞争的吗？代运营行业的表面上看从业者众多，实际是分阶层竞争的。大型品牌商不太可能去找小型的代运营商；头部代运营商也会去挑选有一定实力的品牌商来服务。在二级市场可投资的代运营公司，都是头部代运营商，他们的直接竞争者并不是市面上成千上万的所有代运营商，而是在同一规模的几家公司。虽然仍然有竞争，但范围就小了许多。天猫官方就会将代运营商分成不同的层级，如下图。代运营商是有规模效应的，头部代运营商一般效率更高。规模优势带来的费用优势，头部运营商就能以更少的服务费来签约客户，小玩家竞争起来就相对困难一些。1）履约费用：代运营商规模越大，对物流的议价能力越强，可以要求更低的运费2）销售费用：主要是广告费，代运营的一个很重要的工作就是投放广告，投广告很考验投放经验。有经验的代运营商可以花的更有效率，同样广告费的情况下可以带来更多的销量3）研发费用：宝尊的很多系统都是自研的，从服务10个客户增长到服务100个客户，研发费用不会有明显增长，因此服务客户越多，其研发费用可以摊的越薄。以上几个方面的效率提升，体现
电商代运营公司的竞争格局如何？
经销模式与代运营模式孰优孰劣？不"压货"的模式或许是"网上经销商"的更好选择
$宝尊电商(BZUN)$ 电商代运营系列第1篇，对比下经销模式和非经销模式。通常来说，代运营公司的业务，按照是否向品牌商买断商品，可以分为经销模式和非经销模式。对于非经销模式，有时候也称呼为代运营模式、服务费模式。经销模式下，代运营公司相当于是品牌方的一个经销商，向品牌方支付货款购买下商品，再卖给终端消费者、电商平台（京东、唯品会、天猫超市等B2C的电商）、其他中小卖家。赚的是买卖差价。非经销模式下，代运营公司不买下商品，而是帮品牌方运营网店。赚的是销售额中的抽点。每家代运营公司对两种模式的称呼不一样，我整理到了这张表上，方便读者参考。一. 品牌方倾向哪种模式？一般来说，如果品牌方追求毛利空间，会倾向选非经销模式，通常大品牌方会这样选择；如果品牌方追求更好的现金流，就倾向选择经销模式，比如快速成长的腰部企业或者刚进入中国市场的海外品牌。经销模式由代运营商出资买断了商品，占用了代运营商的现金流，并承担存货跌价风险，品牌方就需要让出更多的利润。而非经销模式下，代运营商仅提供服务，按照销售额的比例抽点。不承担经销模式的那么多风险，品牌方就不需要像经销模式一样让利。国元证券有一篇研报《数据赋能行业，电商+美妆尽享行业红利——丽人丽妆(605136)公司首次覆盖报告》对经销还是代运营模式，也做了比较好的比较，如下图。在下图中也可以看到品牌商在不同时期会切换运营模式，甚至更换代运营商。二. 代运营公司一般倾向选哪种模式？壹网壹创在投资者交流中曾表述过，在同等条件下，更倾向代运营模式（非经销模式）。问题：请问董事长，公司营收大部分在单一品牌，公司如何扩展至其他品牌？回答：尊敬的投资者，您好。公司营收分为：营销服务、管理服务及分销业务三大块。近年来，在发展过程中，同等条
经销模式与代运营模式孰优孰劣？不"压货"的模式或许是"网上经销商"的更好选择
$拼多多(PDD)$Q3如何盈利？直接上财报看，A行是GAAP标准下"归属于普通股股东的净利润"，这一行仍然是负数的，说明GAAP标准下，拼多多单季度仍然是亏损的。B行的"股权激励"，数值已经大于A行了，A+B+其他几项得到C行的"Non-GAAP的归属于普通股股东的净利润"，它在2020年三季度转为正数，即Non-GAAP标准下拼多多盈利了。
@阿鑫No1:拼多多三季报：怎么看Non-GAAP净利润盈利？兼谈股权激励
拼多多三季报：怎么看Non-GAAP净利润盈利？兼谈股权激励
$拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ $拼多多2020年三季报公布之后，当晚PDD股价大涨，很值得关注的是"归属于普通股股东的Non-GAAP净利润"实现首次盈利。和我的几个朋友聊到这个话题，发现大家都不太理解Non-GAAP净利润是什么意思，借机写个文章聊聊相关的几个问题。 什么是GAAP和Non-GAAP？为什么会有这么多种利润？ GAAP和Non-GAAP相差的股权激励是个什么？ 股权激励对拼多多、阿里巴巴有多大的影响？ 1. 什么是GAAP和Non-GAAP？为什么有这么多种利润？GAAP指的是通用会计准则（Generally accepted accounting principles），Non-GAAP指的是不遵守通用会计准则。上市公司众多，为了让每家公司之间可以比较，所有的美股上市公司都要求披露GAAP标准下的净利润等财务指标。一般来说，GAAP是强制披露的。为了让投资者更方便了解公司的运营情况，一些公司会自愿披露一些非标准的指标，包括Non-GAAP净利润。但因为是非标准且自愿披露的，虽然都叫Non-GAAP净利润，每家公司的这个指标的定义可能并不相同。而且通常Non-GAAP的指标都会比GAAP的指标更好看。具体到拼多多来说，它是将股权激励等没有实际现金流支出的费用加回到GAAP净利润中，得到Non-GAAP净利润。直接上财报看，A行是GAAP标准下"归
拼多多三季报：怎么看Non-GAAP净利润盈利？兼谈股权激励
上市又暂停，蚂蚁上市与否如何影响阿里巴巴的估值？
蚂蚁暂停上市，阿里股价一夜下降许多，蚂蚁上市与否是如何影响阿里巴巴估值的？一. 机构是如何对阿里巴巴进行估值？阿里巴巴的业务众多，每个部分的盈利情况不一，适用的估值方法也不一样。因此多数都会采用分部估值，即使用不同的估值方法对各个业务分别估值，加总得到公司整体的估值。阿里巴巴主要的业务包括：1）以广告费、佣金为核心的淘系业务，是目前主要的现金流，一般用PE等相对估值法估算；2）云计算业务，未稳定盈利，一般用PS或者EV/收入做估值；3）蚂蚁等投资公司，上市之前，分析师的做法通常都是取它在最近一次一级市场交易的价格。二. 蚂蚁没上市，如何影响阿里巴巴的估值？站在2019、2020早期的时点，蚂蚁未上市，二级市场投资人能拿到的信息有限。2018年6月蚂蚁在C轮融资，1500亿美金的估值，这是一级市场对蚂蚁的最新估值。再乘以阿里占有的股权33%，就是500亿美金。相当于贡献了阿里股价中的20美元/股。2020年年初阿里巴巴美股的股价大约是220美元，蚂蚁贡献了约不到十分之一阿里股价。这里列举两份研报，就是用这个逻辑进行估值的。数据不是最新的，主要是看个逻辑。第一份光大证券于2019年1月发布的研报第二份是东吴证券于2020年2月发布的研报三. 蚂蚁上市，如何影响阿里巴巴的估值？蚂蚁如果成功上市，二级市场就可以更便捷的给蚂蚁估值，并按比例反应到阿里的股价上，不再需要使用陈旧的一级市场估值。在蚂蚁IPO的时候，整个市场比较乐观，能给到50xPE甚至更高的PE。按68.8元的发行价计算，蚂蚁市值达2.1万亿元（约合3185亿美元），比此前一级市场的估值已经高了一倍。IPO之后会稀释一部分阿里的股权，同时阿里也会认购一部分蚂蚁的IPO份额，上市后阿里股权占比是31.8%（或31.2%）。3185* 31.2% ≈ 1000亿美元，再除以27.06亿股本，约合37美元/股。也就是
上市又暂停，蚂蚁上市与否如何影响阿里巴巴的估值？
有赞2020中报解读 —— 几个小惊喜
$中国有赞(08083)$ 本周有赞发了2020中报，研究有赞有段时间了，解读一下我关注的几个数据。一. 利润表概览相比于2019年报，2020中报在利润上有明显改善。毛利率有所提升，从52%提升到59%，原因会在后面讲到。三项费用均有所下降，尤其是占大部分的销售费用，开始下降。亏损也在收窄，另外本次财报经营活动现金流首次为正。可惜财报披露信息太少，还不能看出来是为何为正的。二. 分部收入整体毛利率提高主要是SaaS及延伸服务带动，其毛利率从71.8%提升到80.1%，同时SaaS收入在总体中比重也有所提高；另一方面，交易费的毛利率在本期转负，有赞主要是代销收单，这块本来也不是很肥的业务，无需担心；其他业务是主动收缩，无需关注。再次提醒，有赞的收入有两部分毛利率水平完全不同的业务构成，SaaS有80%的毛利率，而交易费几乎没毛利。做估值的时候千万不能把交易费的收益也给个高PS。每类分部收入的详细解释，可翻阅前文：利润表解读：「有赞」和「微盟」靠什么赚钱？三. 销售费用销售费用是我最关注的指标，因为国内的销售环境，有赞微盟的销售费用比例一直明显高于Shopify。有赞销售费用比例首次出现下降，是个值得关注的信号，如果能持续改善，则盈利可期。关于销售费用的详细解释，可翻阅前文：「Shopify」的销售费用为什么比「有赞」和「微盟」少？四. 研发费用研发费用也出现了明显的改善，降低到24.08%。随着客户越来越多，研发费用会摊的越来越薄，属于预期之内的改善。另外，研发费用跟产品研发员工的人数应该呈现正相关关系，根据公司介绍，2020年上半年员工数量的增长主要在非产品研发类的员工上，和财报数据也是互相印证的。关于研发费用的详细解释，可翻阅前文：利润表
有赞2020中报解读 —— 几个小惊喜
资产负债表解读：阿里巴巴有哪些资产？
$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 前文讲的都是利润表，从利润表可以看到公司赚了多少钱。赚的钱如何花掉，我们可以通过读阿里巴巴的资产负债表看到，这篇看看他是如何配置资产的。一. 读资产负债表前要知道一个缺陷一般来说，资产规模是可以反应公司盈利规模，但对于卖场型的电商平台，其盈利能力与资产负债表上的「资产」并没有绝对关系。展开来讲，电商平台最重要的资产是活跃用户数和活跃商户数。要打造好这些资产，一是靠产品研发费用，打磨出一个好产品；二是靠销售与市场费用，吸引并留存足够多的用户使用。实际操作中，阿里巴巴将全部的产品研发费用都费用化了，只在利润表体现，没有进入资产负债表；拉新用的广告费（销售与市场费用）也都是费用化的，没有进入资产负债表。类似的，还有下图中这些例子。因此我的观点是，电商平台最重要的「资产」，并没有在资产负债表中体现出来。要分析电商平台的资产，买家端看活跃用户数、留存率，人均GMV；卖家端看活跃商家数，货币化率等更有意义。二.分别从存量和增量角度看最多的资产项目存量角度看：以2020财年为例，共有1.3万亿人民币的资产，占比最高的3类资产合计超过60%，分别是 现金及现金等价物 （25%） 商誉（21%） 股权投资（14%） 增量角度看：2020财年相比于的2019财年新增的资产，有3.5千亿，主要增加到以下几项 现金及现金等价物（40%） 股权投资（30%） 预付、应收及其他资产（16%） 三. 各项解读1. 现金及现金等价物电商平台业务作为现金牛，提供了大量的现金。即使阿里巴巴做了很多投
资产负债表解读：阿里巴巴有哪些资产？
看阿里巴巴的财报：「经调整」的财务指标，调整了什么？
看阿里巴巴的财报：「经调整」的财务指标，调整了什么？
利润表解读：拼多多的竞争如何影响阿里巴巴的各项费用？
上篇讲到电商平台的营业成本，这期说说电商平台的费用。我们都知道一般公司会有三项费用，研发费用、销售费用、管理费用。电商平台类的公司也不例外，这篇还是先讲（1）每项费用是什么，（2）再看具体的数据以及分析竞争如何影响各项数据的走势。一. 研发费用1.与员工人数直接相关的部分研发费用多数是与产品研发类的员工相关的。作为互联网公司，电商平台的生意多数都是以APP/网站/小程序等形态面向用户的，以及用户看不到的后台、算法等工作。负责这些工作常见的岗位包括：各种各样的工程师、产品经理、设计师、测试等等。我在讲有赞/微盟研发费用的前文有做过介绍，在本文就不赘述了。虽然根据岗位类型、员工级别、所属城市等因素，薪水会有高有低，但一个大产品需要不同岗位与级别的人配合，因此不同岗位和级别的比例是相对固定的。对于一个公司的人均薪酬，一般是是比较稳定的。另外考虑到杭州、北京、上海等地的互联网薪资相差不多。这部分费用基本上与产品、研发类的员工人数正相关。2.云服务相关的费用除了员工相关费用，阿里巴巴并未提及其他项目，拼多多还提及有一部分云服务相关的费用，在财报其他部分也提及到与腾讯云有关。举个简单的例子以便大家理解，比如要实现一个拍照搜商品的功能，那有两大选择：一是，完全由自己的员工从零开始开发；二是，部分自己开发，部分调用云服务商提供现有服务，每次调用api向云服务商付费。前者的好处是可控灵活，但开发时间可能要更久一些；后者的好处是快速，缺点是每次调用都要付费，如果量大规模大，经济上不一定划算。3. 有的公司把设备折旧算入研发成本另外，虽然阿里巴巴和拼多多都把「服务器等设备的折旧」算入到营业成本，而不是本文讲的销售费用中。但我看的很多其他公司的财报（比如京东；还有之前常讲的有赞、微盟等），处理方式截然不同。提醒读者，在做不同公司财务指标比较时，一定要注意这些项目的归类，是否一致可比。4. 研发费用
利润表解读：拼多多的竞争如何影响阿里巴巴的各项费用？
财报数据整理：各个电商股的GMV数量级和增速
分享一个我整理的电商股GMV数据，供参考。$阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$ 都是我关注的标的，可以参考 电商股系列1：从如何开个网店讲讲各类电商股 体量上 万亿量级：阿里巴巴 > 亚马逊/京东 > 拼多多 千亿量级：北美主战场的Shopify 超过4千亿；东南亚的SEA 和 南美的MercadoLibre 都在1千亿上下；国内的唯品会也超过1千亿 百亿量级：剩下的选手都在百亿量级，包括有赞、南极电商、宝尊、什么值得买 增速上 SaaS赛道选手 有赞增速95%，遥遥领先；可惜 微盟未披露无法比较 拼多多和SEA（Shopee）紧随其后，都是70%+，分别代表国内和国外的两个白马，股价上的表现也是最好的 Shopify、宝尊电商、南极电商、什么值得买，都有50%左右的增速 阿里巴巴、亚马逊等几个平台型巨头都只有20%左右的增速了 拉美MercadoLibre和垂直电商唯品会算是增速表现差的，只有10%出头的增速 我这里就没有更多分析了，更多的给大家一个数量级的感知。 看到哪个数据有惊讶的感觉，可以留言聊聊。
财报数据整理：各个电商股的GMV数量级和增速
从利润表讲起：拼多多和淘宝这些电商平台，有哪些营业成本？
电商股系列第12篇，讲电商平台的成本和费用主要有哪些？$阿里巴巴(BABA)$ $拼多多(PDD)$ $京东(JD)$ 前文讲货币化率，可以知道卖场模式下，电商平台的收入来源主要包括：佣金+广告费。从营业收入到营业利润，依次要减去营业成本和各项费用，本篇先看一下（1）对于电商平台有哪些营业成本，（2）再看下拼多多、淘宝、京东的营业成本变化。一. 各项成本的释义1. 支付手续费用户在电商平台付款时，支付服务提供方向电商平台收取的费用。支付服务提供方现在主要有：微信支付/支付宝/京东支付等第三方支付机构 以及 银行等。举个例子，假设小明在拼多多上买了台iPhone，花了10000元，并采用了微信支付作为付款方式，那么拼多多需要付给腾讯一笔支付手续费，这个费率多数情况是0.6%，也就是60元。2.服务器/电脑等硬件的折旧 与 带宽成本运行一个电商APP背后需要有大量的机器和带宽支撑，这一部分费用也都计入营业成本。第一，开发并迭代一个APP，背后的产品、研发等员工所用的电脑、显示器等设备，按一定年限折旧计入营业成本；第二，让这个APP运行起来，背后需要很多服务器支持，比如：存储商品详情信息、用户行为数据等等，采购的服务器也按一定年限折旧。另外，早年各家大多都自己采购服务器，现在随着云计算的发展，可以采购阿里云、腾讯云的服务来替代自己采购服务器。因此付给的阿里云、腾讯云等云服务商的费用，也有一部分会计
从利润表讲起：拼多多和淘宝这些电商平台，有哪些营业成本？
$阿里巴巴(BABA)$$拼多多(PDD)$写这篇文章的时候，人肉试了下各家的广告位。淘宝的搜索结果页，目前是首位+每隔7-11位一条广告，拼多多则是首位+每隔4-6位一条，京东是首位+每隔5-7位一条。淘宝的密度最小，这点还是让我蛮惊讶的。
@阿鑫No1:从淘宝和拼多多的广告变现效率看竞争格局
从淘宝和拼多多的广告变现效率看竞争格局
$阿里巴巴(BABA)$ $拼多多(PDD)$ 电商股系列第11篇，接着货币化率讲广告变现。 阿里收入中的一大部分是广告，目前阿里广告主要有4种： 1. 直通车（搜索广告） 2. 钻展（展示广告） 3. 超级推荐（展示广告） 4. 淘宝客 与之类似，拼多多也有对标的广告产品： 1. 多多搜索（搜索广告） 2. 多多场景（展示广告） 虽然财报没有披露各类广告的占比，搜索广告是变现效率相对最高，估计也是广告收入的主力。这也是我最熟悉的，因此从搜索广告讲起。 搜索广告：淘宝的「直通车」与与拼多多的「多多搜索」 搜索广告的收入可以拆解成： 收入 = 搜索PV * PVR * ASN * CTR * ACP 用中文表示是： 收入 = 搜索次数 * 出广告的搜索次数占比 * 出现的广告条数 * 点击率 * 单次点击价格 想提高搜索广告的收入，可以分别从这几个因子来分析。 1. 搜索次数 消费者主动来淘宝搜索的次数越多，变现的机会才更多。我把买东西的需求分成刚需和非刚需两类。刚需的消费场景，比如快换季节了要买衣服、过节了要买礼物，用户一定要找到合适的东西来下单，这种消费的起点一般是搜索。当用户想买东西的时候，他/她会优先打开那个APP搜索，那这个APP的商业化机会就会更大，我称之为第一入口。 淘宝为了捍卫住网购第一入口，着实下了不少功夫。（1）很久很久以前，用户可以在百度上搜完再跳到淘宝下单，后来淘宝封掉了百度的robots，让用户搜东西必须到淘宝
从淘宝和拼多多的广告变现效率看竞争格局
$阿里巴巴(BABA)$$拼多多(PDD)$比较两家货币化率，同样以卖场模式为主，平台能变现的主要是3个部分：第一 年费 太少可忽略；第二 佣金 拼多多是0.33% 阿里是1.08% 相差还比较多第三 广告费 拼多多是2.45% 阿里是2.66% 拼多多已经迎头赶上
@阿鑫No1:从阿里和拼多多看，电商平台如何提高货币化率？
从阿里和拼多多看，电商平台如何提高货币化率？
$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ $拼多多(PDD)$ 电商股系列第10篇。分析电商平台，货币化率是绕不开的话题。这篇想谈谈从公司角度来说，有哪些可以提升货币化率的方法。常见的电商平台中，有自营和卖场两大类模式。（1）自营模式：自己进货自己卖，以京东自营为典型，靠差价赚钱（2）卖场模式：提供场地商家卖，淘宝、拼多多主要是这种模式，靠佣金和广告费赚钱当然现在京东上也有第三方商家，阿里也在某些领域做自营。在财报上，两种模式的记录方式大不相同。（1）自营模式：80元进货的东西100元卖出去，100元都算作是京东自营的收入（2）卖场模式：商家卖了100元东西，假如花了5元做广告，佣金比例是5%，5元广告费+5元佣金算做事是阿里巴巴的收入。10元/100元=10%就是货币化率。财报不同的处理方式，导致我们很难直接比较两类公司的变现效率。因此这期我只讨论卖场模式下的货币化率，站在公司角度考虑，如何能提高？探讨对象就是阿里巴巴和拼多多。卖场模式下，平台能收费的主要是3个部分：一. 开店缴纳的年费 ：太少 未披露二. 每笔订单按成交额抽取固定比例的佣金 ：拼多多是0.33% 阿里是1.08%三. 商家投放的广告费 ：拼多多是2.45% 阿里是2.66%可以看到佣金上拼多多和阿里还差的比较多，广告费上已经不相伯仲了。阿里还有个others，这部分是盒马、银泰、天猫国际、天猫超市
从阿里和拼多多看，电商平台如何提高货币化率？
$中国有赞(08083)$的两类收入的含金量大不相同，PS估值应有所区分。交易费收入数值不小（占比近30%），但是利润十分微薄（毛利率不到1%，毛利占比0.5%）。也就是说，有赞在交易费上赚的100元，与在SaaS服务上赚的100元，含金量是大不相同的。
@阿鑫No1:从研报看如何对「有赞」做PS估值：收入与收入是不一样的
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