上市又暂停，蚂蚁上市与否如何影响阿里巴巴的估值？

蚂蚁暂停上市，阿里股价一夜下降许多，蚂蚁上市与否是如何影响阿里巴巴估值的？

一. 机构是如何对阿里巴巴进行估值？

阿里巴巴的业务众多，每个部分的盈利情况不一，适用的估值方法也不一样。因此多数都会采用分部估值，即使用不同的估值方法对各个业务分别估值，加总得到公司整体的估值。

阿里巴巴主要的业务包括：

1）以广告费、佣金为核心的淘系业务，是目前主要的现金流，一般用PE等相对估值法估算；

2）云计算业务，未稳定盈利，一般用PS或者EV/收入做估值；

3）蚂蚁等投资公司，上市之前，分析师的做法通常都是取它在最近一次一级市场交易的价格。

二. 蚂蚁没上市，如何影响阿里巴巴的估值？

站在2019、2020早期的时点，蚂蚁未上市，二级市场投资人能拿到的信息有限。2018年6月蚂蚁在C轮融资，1500亿美金的估值，这是一级市场对蚂蚁的最新估值。再乘以阿里占有的股权33%，就是500亿美金。相当于贡献了阿里股价中的20美元/股。2020年年初阿里巴巴美股的股价大约是220美元，蚂蚁贡献了约不到十分之一阿里股价。

这里列举两份研报，就是用这个逻辑进行估值的。数据不是最新的，主要是看个逻辑。

第一份光大证券于2019年1月发布的研报

第二份是东吴证券于2020年2月发布的研报

三. 蚂蚁上市，如何影响阿里巴巴的估值？

蚂蚁如果成功上市，二级市场就可以更便捷的给蚂蚁估值，并按比例反应到阿里的股价上，不再需要使用陈旧的一级市场估值。

在蚂蚁IPO的时候，整个市场比较乐观，能给到50xPE甚至更高的PE。按68.8元的发行价计算，蚂蚁市值达2.1万亿元（约合3185亿美元），比此前一级市场的估值已经高了一倍。

IPO之后会稀释一部分阿里的股权，同时阿里也会认购一部分蚂蚁的IPO份额，上市后阿里股权占比是31.8%（或31.2%）。3185* 31.2% ≈ 1000亿美元，再除以27.06亿股本，约合37美元/股。也就是蚂蚁贡献阿里每股价值中的37美元。

蚂蚁未上市时，对阿里股价的贡献大约是20美元/股，如果上市则是37美元/股。单从蚂蚁估值体系的切换上，阿里巴巴的估值就可以提升17美元/股。

当然这个估值切换并不是一夜间完成的，在蚂蚁于2020年7月20日宣布上市之后，这个估值切换就逐渐开始了。随着蚂蚁发布招股书，二级市场可以拿到更详尽的利润数据对蚂蚁进行估值，这个估值会比C轮要高。阿里股价在后续上涨到300美元的过程中，一部分原因可以理解成是对蚂蚁估值体系切换带来的。

四. 蚂蚁没成功上市，又是如何影响阿里巴巴的估值？

11月3日蚂蚁暂停上市，阿里股价一夜间跌了不少。蚂蚁暂停上市主要是因为新的监管规则限制了蚂蚁的盈利能力，这个影响很可能不是一次性的，而是永久的改变了蚂蚁的盈利能力，蚂蚁很可能要重新定价，如果重新定价，即使估值倍数没有变化，也会下调蚂蚁盈利预期，那么蚂蚁估值也不大可能高于之前的水平。

在这个条件下，蚂蚁无法再为阿里巴巴贡献37美元/股的价值，从37美元/股到xx美元/股，就是阿里股价应该下调的空间，但其实是未知数。

另外，11月的走势不仅仅是蚂蚁暂停上市带来的，11月5日阿里巴巴发布最新季报，投资人也会根据季报重新修正阿里的估值。

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