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强者恒强——价值投资者的核心逻辑 我们在之前的文章中多次强调，股价的未来走势无法预测，管理层的承诺也不一定可靠。我们唯一可以依赖的信息是公司过去的业绩。 然而，股价反映的是市场对公司未来业绩的预期，而连接公司过去业绩与未来股价之间的桥梁，就是“强者恒强”的惯性，即优秀公司的出色业绩在未来几年内有望继续保持。 价值投资者的核心任务就是寻找这些优秀公司，即使在短期内股价表现不佳时，也要坚定地相信这些公司的长期价值。 简单来说，优秀公司应具备以下四大原则：高利润率、高资金效率（ROE）、低负债水平（Debt/Equity）以及长期稳定的增长。今天，我们将通过一家能量饮料公司来说明这些优秀公司的特质。 Monster Beverage Corporation（股票代码：MNST）是一家总部位于美国加利福尼亚州科罗纳的公司，主要从事能量饮料的开发、营销、销售和分销。 该公司以其著名的Monster Energy®饮料而闻名，是全球能量饮料市场的领导者之一，市场份额仅次于Red Bull。2023年，股价从年初的50.66美元上涨至年末的57.61美元，年内上涨了13.48%。 然而，2024年，截至目前，Monster Beverage的股价在2024年经历了一定的波动，年初开盘价为58.59美元，最高达到60.85美元，最低为45.00美元，当前股价约为45.89美元，年内下降了约20.34%。 接下来，我们将用《学会这20招，正确接飞刀【每股散户必备】》介绍的方法来分析MNST是否值得买入。 长期盈利质量 问：过去10年营业额是否呈现上升趋势?年度复合增长率是多少?答：在过去10年中，MNST的营业额呈现出持续上升的趋势。年收入从2014年的24.65亿美元增长到2023年的71.4亿美元，年度复合增长率约为12.54%。 问：过去10年净利润是否呈现上升趋势?年度复合增

迪士尼 $迪士尼(DIS)$ ——拥有“魔法”的平庸公司 巴菲特曾言：“以合理的价格买入优秀的公司，胜过以便宜的价格买入平庸的公司。”尽管有些公司名声在外，实际上却是平庸甚至糟糕的企业。我们在之前的文章《波音认罪认罚！从巨头到“垃圾股”，美股散户如何避雷财报文化》中，详细剖析了波音（BA）因财报文化导致股票沦为垃圾股的过程。今天，我们将目光投向迪士尼（DIS），在肥猫君看来，由于管理层问题，这家公司是一个“耀眼”的平庸代表。尽管DIS不像大科技七姐妹那样频繁成为股评焦点，但它仍然是市场上热议的话题之一。 迪士尼公司，这个闪耀着魔法光芒的全球娱乐巨擘，其故事始于1923年，由梦想家迪士尼兄弟共同创立。近一个世纪以来，这家公司已经成长为一个多元化的国际性家庭娱乐和媒体帝国，以其无与伦比的创意和创新精神征服了全球观众的心。 迪士尼拥有强大的护城河： 卓越的品牌影响力：迪士尼围绕IP构建了完整的产业链,包括电影、电视、主题公园、消费品等,实现了IP的全方位变现。这种产业链整合能力是其他竞争对手难以模仿的。 大量优质IP资源：迪士尼通过自主创新开发、挖掘历史资源和并购等方式，积累了大量优质IP资源。这些IP包括经典动画角色、漫威超级英雄、星球大战等，为公司提供了持续的创意源泉和稳定的收入来源。 完整的IP产业链：迪士尼品牌在全球范围内拥有极高的知名度和美誉度,代表着欢乐、梦想等正面价值，这为公司赢得了忠诚的客户群。 然而，在这些耀眼的光芒下，却难掩迪士尼越来越平庸的表现。首先，股价在过去五年下跌了约37%，远远跑输大盘。然而，股价走势低迷仅仅只是表象，内在原

垃圾管理服务——坡长雪厚的赛道 在前篇文章中（《波音认罪认罚！从巨头到“垃圾股”，美股散户如何避雷财报文化？》），我们提到过两家垃圾处理公司（ $美国废物管理(WM)$ & $共和废品处理(RSG)$ ），再加上 $Waste Connections Inc(WCN)$ ，这三家公司构成了北美垃圾处理行业的三大巨头。 在这篇文章中，我们将深入分析这三家公司的股票表现和未来前景。 美国垃圾管理公司 (Waste Management, Inc.) 股票介绍 美国垃圾管理公司 （Waste Management, Inc.，股票代码： $美国废物管理(WM)$ ）成立于1968年，总部位于德克萨斯州休斯顿的美国银行大厦。作为北美最大的垃圾管理和环境服务公司之一，WM专注于垃圾收集、运输、再利用、资源回收和垃圾处理等服务。 WM在北美拥有广泛的业务网络，包括337个转运站、254个活跃的垃圾填埋场、97个回收工厂、135个有益利用垃圾填埋气项目和6个独立电力生产厂。该公司为美国、加拿大和波多黎各的近2100万住宅、工业、市政和商业客户提供全面的环境服务。WM拥有垃圾行业中规模最大的车队，拥有26,000辆收集和转运车辆。 在过去十年中，WM的年化回报率达到了19.55%，远高于市场平均水平的约10.26%。 共和服务公司

在最近的两篇文章《【散户必学】为什么先发优势毁了大饼股》和《5招识破并远离大饼股【美股散户必备】》中，我们讨论了几个垃圾股（ PTON、 $威力登激光雷达(VLDR)$ 、 $Beyond Meat, Inc.(BYND)$ 、 $Root, Inc.(ROOT)$ ），目的是提醒读者不要把珍贵的本金投资在这些垃圾股上。然而，垃圾股不仅限于某些小盘股，有些大盘股也可能属于垃圾股。 最近，肥猫君注意到一些人在股评节目中留言询问波音股票（BA）是否值得投资。 尽管 $波音(BA)$ 公司是全球最大的航空航天制造商之一，并且拥有辉煌的历史和卓越的成就，肥猫君本人也曾在2017年有幸参观其位于西雅图的巨大工厂，对其颇为神往，但在肥猫君看来，波音不幸被列入垃圾股行列。根本原因在于其堕落的公司文化和不诚实的管理层。 波音早期的公司文化以工程师文化为核心，具体体现为重视工程和技术，注重产品的安全性、质量和创新。工程师在决策过程中享有高度的自主权，鼓励创新和技术突破。公司关注长期项目和技术发展的可持续性，而不仅仅是短期的财务回报。然而，随着时间的推移，波音逐渐向财报文化转变，将财务表现置

论先发优势 在上一篇文章《5招识破并远离大饼股【每股散户必备】》中，我们讨论了投资小盘股和成长股的陷阱（例如VLDRW和PTON）。当人们对这些受追捧的小盘股和成长股抱有过高的乐观预期时，“先发优势”这个概念经常被提及。似乎这些公司在尚未建立坚固的护城河或积累大规模忠实客户群之前，天然就拥有了“先发优势”。然而，笔者想提醒各位读者，在企业真正取得压倒性成果之前，“先发优势”只是一个伪概念，充满了一厢情愿的乐观分析，而非客观冷静的判断。否则，读者可能会像笔者一样，被所谓的“先发优势”所蒙蔽。下面这两只股票就是笔者曾经被忽悠的另外两家大饼公司。 Beyond Meat ($Beyond Meat, Inc.(BYND)$ )：人造肉公司 国际市场拓展：2020年，Beyond Meat积极开拓国际市场，尤其是进入中国这一全球最大的肉类消费市场。公司在中国内地市场的布局被认为占据了先发优势，正值植物肉市场加速发展的萌芽期。 品牌认可度：作为“人造肉第一股”，Beyond Meat的品牌先发优势得到了广泛认可。在植物肉赛道上，公司的品牌知名度和市场份额领先于其他竞争对手。 渠道布局：尽管2020年受到新冠疫情影响，Beyond Meat仍通过国际渠道实现了营收增长。公司在零售和餐饮服务渠道的先期布局为其提供了竞争优势。 技术创新：Beyond Meat在2020年继续投资研发，计划在上海建立研发中心。这种创新策略有助于巩固公司的技术领先地位。 股价表现和经营现状： 2019年IPO表现非常强劲，7月份达到历史最高点234.9美元。2020年收于125美

远离大饼股 市场上总是不缺乏主要靠讲故事驱动股价上涨的股票。人们称之为梦想股，这类股票在2020-2021年如雨后春笋般涌现，股价天天暴涨，缔造各种财富神话，令人心动。梦想股的特征是：无实际盈利，只描绘动听的故事和诱人的前景，其市盈率（PE）与市场平均水平相当。对于此类股票，笔者更愿意亲切地称之为“大饼股”。然而，没有真实利润做支撑，无论故事多么动人，股价高涨只是短暂的炒作和股市的狂欢，最终难免以股价跳水和惨败收场为代价。 的确，股价能否上涨取决于未来的盈利和增长情况，确切地说，很大程度上取决于对未来的预期和展望。当然，我们已经多次强调，未来不可预测。管理层的计划仅仅是计划，计划能否执行、执行效果如何都是未知数。那么我们能依靠什么呢？我们关注的是已经被市场验证的优秀商业模式和管理团队。虽然未来的业绩同样无法保证，但市场中存在优秀公司的业绩惯性，对公司未来业绩保持与过去相似的假设有较大概率是正确的。这是因为消费者（无论是个人还是企业）的消费行为具有惯性，今年使用的优秀产品明年大概率也会继续购买和使用相同的品牌。优秀商业模式带来的业绩惯性，几乎是我们在股票市场中唯一可以信任的可预测性。 市场往往不吝啬于给予优秀公司很高的股价。对于优秀的股票，价值投资者的机会正是来源于市场有效假设的失效。市场有效理论假设市场是理性的，能够实时为资产合理定价，然而市场对坏消息总是过度悲观，这为低估优质资产提供了窗口。例如，最近NKE因为其财报表现不佳、未来展望下调，股价于6月27~28日下跌20%，创下2001年以来的最大单日跌幅。然而反观NKE过去10年的ROE，其中9年都在25%以上，当前ROE更是高达37%。单从ROE来看，NKE可能是一家非常优秀的公司，单日20%的跌幅可能为价值投资者提供了入场机会。 回顾 $耐克(NK

接飞刀的正确姿势 在我们这些文章中（《快速股票分析，哪些美股值得买》《看懂美股：低估值的最佳解答》《美股投资必须规避的七大陷阱，尤其是最后一个》《超越巴菲特：适合散户的六大美股最佳卖出策略》），构建了我们想要和读者分享的价值投资框架。我们建议以优惠的价格买入具有稳定经营和盈利历史的企业股票。这通常意味着需要在股票价格从历史最高点大幅下跌之后进行购买，也就是俗称的“接飞刀”。例如，虽然 $铿腾电子(CDNS)$ 目前业绩表现优异，但由于其价格过高，我们不建议投资者立即买入该股票（参考《业内解读20倍股：AI卖铲者铿腾电子，无与伦比的半导体隐形冠军！》）。 股票下跌必然有其原因，可能是宏观经济或行业整体的原因，也可能是公司自身的问题。这些因素可能是长期的，也可能是短期的。无论出于何种原因，市场对下跌的股票普遍持悲观态度。普通投资者难免受到市场悲观情绪的影响，对股票的信心也会

聊聊Cadence: EDA中的TSMC 彼得·林奇曾说过，普通投资者在自己熟悉的领域中可能比专业投资者更有优势。笔者在博士研究中涉及过半导体和集成电路领域。半导体领域中经常被提及的公司是ASML和TSMC，它们分别垄断了最先进的光刻机和半导体制程。然而，垄断了半导体设计与仿真EDA市场半壁江山的Cadence（ $铿腾电子(CDNS)$ ）却鲜少被提及（另一家Synopsys（ $新思科技(SNPS)$ ）在产品和股价表现上和CDNS类似，但不在今天讨论范围内）。今天，笔者将从个人经验出发，分析这一家优秀的公司。 CDNS是一家电子设计自动化（EDA）和半导体知识产权（IP）公司。CDNS是EDA领域仅次于SNPS的第二大公司，也是IP领域仅次于SNPS和ARM的第三大公司。相比于SNPS，CDNS更侧重于EDA（IP占CNDS的营收10%，而SNPS占25%），在集成电路仿真和布局设计工具方面更强。 笔者第一次接触Cadence仿真软件是在博士生课程《模拟集成电路》中。尽管其界面看起来像上世纪80-90年代的设计风格，但这丝毫不影响其在工业界和学术界的EDA领导地位。个人感觉这个软件初次接触时颇为困难，但许多本科来自中国top10高校微电子背景的同学用得得心应手，原来他们在本科时就已学习过。因为许多半导体设计公司都使用Cadence，从大学毕业的微电子专业人才会在求职简历上自豪地写上“熟练使用Cadence”，以增加就业机会，这反过来也促进了大学培养学生使用Cadence，使毕业生能无缝衔接工业界的需求。这种在学术界和工业界之间的正反馈促进了Cadence如今的地位。 图1 Cadence集成电路设计软件界面 就

一只隐蔽资产型的股票 在《超越巴菲特【散户适用】六大类美股最佳卖出策略》一文中，我们提到彼得·林奇将公司分为六类：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型及隐蔽资产型。分析隐蔽资产型公司的价值不同于前五类公司。 前五类公司的价值主要着眼于公司的运营收入（如分析P/E或P/FCF，《快速股票分析，什么美股值得买》），而隐蔽资产型公司的价值还包括评估公司的有价资产（主要分析P/B）。 在本文中，我们将以Gerdau S.A.（GGB）公司为例，与读者分享如何识别及分析隐蔽资产型公司。 $盖尔道钢铁(GGB)$ 是一家有着120年历史的巴西钢铁公司，是巴西最大的跨国钢铁生产商，并在2022年被评为全球第34大钢铁公司。GGB拥有约3万名员工，29个钢铁生产工厂，2座铁矿山。其钢铁产品广泛用于土木建筑、汽车、机械、船舶和能源行业。 目前，GGB在全球7个国家开展业务，主要在北美洲和拉丁美洲。其中美国业务占EBITDA（折旧摊销息税前收入）的50%。 图1. GGB过去5年的股价走势 回顾过去五年的股价走势，GGB的回报并不吸引人。钢铁属于夕阳产业，缺乏成长和想象空间。因此，从运营收入角度来看，公司的价值不会太高，甚至显得有些平淡（P/E约为5.53）。不过，如果我们将目光转向公司的资产，可能会发现其隐藏的价值。 首先，当前GGB的P/B为0.73（本文以2024年6月4日每股收盘价3.26美元计算）

不要根据预测买股票 股票投资领域中充斥着对股票市场未来几天、几个月甚至几年的走势预测。这些预测有的基于股价K线图，有的通过分析官方机构发布的消息，甚至有些纯粹是臆测。许多普通投资者根据这些预测作出买入或卖出的决定。例如，2023年底，市场对降息持乐观预期，认为美联储将多次降息，导致股市特别是房地产板块出现一波上涨。然而，2024年至今，华尔街对美联储降息次数的预期逐月递减（从最初的5次降至现在的1.5次），股市因此多次震荡。令人匪夷所思的是，即便是美联储主席也无法准确预测未来的加息或降息时机，那么市场上的机构和普通人又凭什么能够预测并且相信这些预测？在多次信誓旦旦的预测被打脸后，他们仍然乐此不疲。 如果读者曾经像笔者一样关注过高盛2020年对 $标普500(.SPX)$ 的预测，会发现股市预测有多么善变和不靠谱。2020年初，高盛预测S&P 500会在年底达到3400点，理由是稳定的经济环境和持续的企业营收增长。然而，三月新冠疫情爆发，高盛悲观预测S&P 500会在年底跌至2237点，随后修改为2450点。四月，美国政府和美联储推出救市计划，高盛又修改预测，称S&P 500年底会恢复至3000点。六月，看到市场反弹快于预期，高盛再次修改预期为3200点。九月，尽管充满不确定性，高盛开始更为乐观地预测S&P 500年底可达3600点。随后十二月，高盛再一次修改预期为3700点。实际S&P 500收至3756点。下图比较了高盛在2020年不同月份对S&P 500年底点数的预测和当时的S&P 500真实值。我们可以很轻松得出结论，高盛的预测遵循的是马后炮原则——当前价格上涨，则预测12个月后价格上涨；反之，当前价格下跌，则预测12个月后价格下跌。