6月1日，哔哩哔哩2023年Q1财报发布。一季度，B站DAU达9370万 ，同比增长18%；毛利率来到21.78%，较去年Q1提升了5.81个百分点。 （哔哩哔哩财报数据整理） 最关键的盈利数据方面，B站销售及营销费用同比减少30%，商业化进程加快（增值业务、广告收入增长），公司Q1净亏损6.296亿元 ，较2022年同期22.841亿元大为减少72%。 （哔哩哔哩财报数据整理） 回到了与2020年接近的水平。 需要注意的是，B站起家的游戏业务在Q1中营收仍有所下滑，一旦游戏业务出现向上的拐点，B站2024年经调净利润盈亏平衡或就将是大概率事件。 一、B站游戏业务“调结构”影响已近尾声，版号高速发行或带来游戏业务收入拐点。 游戏作为B站2020年之前的第一大业务，近两年增长却有所失速。B站2022年报显示，游戏已被增值业务、广告收入反超，成为B站第三大收入来源。 2022年报，哔哩哔哩因终止部分游戏项目、解散部分游戏团队，产生了8亿多的额外亏损。 （哔哩哔哩2023年Q1财报） 不过，B站Q1净利润没有受到砍项目/组织调整的进一步影响，这或预示着B站游戏业务调整已近尾声。 2022年，受业务结构调整、版号发行放缓双重影响，B站游戏业务出现了有史以来的首次下滑。2022年12月，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》发布。自此，新闻出版署单月公布过审版号始终保持在80+，并延续了逐月发行的趋势。 版号常态化发行带来了游戏公司业绩释放的预期。在已公布2023年一季度业绩的游戏公司中，腾讯游戏业务双位数增长，网易游戏业务也呈逐季恢复趋势，游戏上市公司正从政策底向业绩底转化。截止6月1日，动漫游戏指数（930901）年内上涨99.73%，是A股主题指数的涨幅冠军，其走势远好于沪深300 -1.67%和恒生指数-7.91%的表现。 二季度，B站自研游戏《依露希

8月29日，亚朵酒店发布了二季报。在酒店行业Q2整体表现一般的情况下，个人认为这份财报挺不错的。 $亚朵(ATAT)$ 一、业绩高速增长，酒店、零售均保持强劲势头 2024年第二季度，亚朵集团实现营收17.97亿元，同比增长64.5%；调整后净利润3.28亿元，同比增长31.6%；调整后EBITDA为4.43亿元，同比增长28.6%。亚朵这个营收和利润增速领先于主要竞争对手，是酒店行业内最具成长性的股票之一。 1、酒店业务 单看酒店业务，亚朵Q2的营收为12.07亿元，同比增长42.7%。其中管理酒店业务收入为10.27亿元，同比保持63.9%的增长速度。 这一增速大幅领先于酒店行业大盘，与另一连锁酒店华住对比，亚朵依然保持着比较高的成长性。 （公司公告） 二季度亚朵的ADR为441元，RevPAR为359元，同比有所下滑。经过过去几年连锁化率的大幅上升和去年高基数的影响，今年上半年国内酒店业RevPAR和ADR出现下滑是不争的事实。不过亚朵入住率为78.4%，相比于去年的77.1%继续上升，还是保持了不错的水平。 二季度亚朵新开业酒店数量为123家，再创历史新高。截至6月30日，亚朵集团在营酒店数量达到1,412家，同比增长 36.6%，这加速了亚朵到 2025 年在全国拥有 2,000 家优质酒店的目标的实现；酒店房间数达161,686间。 另外，亚朵的用户粘性进一步增强。截止二季度末，亚朵注册会员数量达到7600万，同比增长72.5%。二季度CRS渠道销售间夜占比达62.9%。 （亚朵注册会员） 我觉得酒店业务整体情况还是符合预期的，依然保持着不错的增长速度。公司的开店储备和未来指引也是领先行业整体情况。 2、零售业务 另外，亚朵零售业务持续爆发。二季度，亚朵零售业务GMV为为人民币6.2

亚朵2023年这份年报，在整个消费复苏不及预期的情况下，拿出年净利润7.39亿，同比增长669.2%的成绩，绝对算得上是优等生。然而情况却是，财报当盘前暴涨一度突破20美金，开盘就砸，又回到18这个熟悉的位置。‌$亚朵(ATAT)$  ‌ 虽说大部分炒中概的也是国内股民居多，但股价走势也越来越像大A就离了大谱，总抱着一种“预判了你的预判”，“你有业绩，你先跌”的逻辑实在难以理解。哪怕现在投资者都是以保守策略为主，亚朵后续的财报电话会上，管理层也说了已经制定了派息分红计划，甚至包括股票回购。 还是先看下财报数据：（2023全年） 营收46.66亿元，同比增长106.2%； 净利润7.39亿，经调9.03亿元，同比增长248.3%； EBITDA（非GAAP）10.43亿，同比增长299.2%。 对于一家市值20亿美金出头的公司来说，这个营收规模和增速，放全市场也都是很能打了。 RevPAR 377元，恢复至2019年114.4%； ADR 464元，恢复至2019年107.9%； OCC 77.8%，恢复至2019年106%。 这是酒店行业在疫情遭遇出清，整体消费恢复不及预期的情况下的数据。可以理解为，亚朵基本消除了过去三年影响，还借着行业萧条期进一步巩固了中高档优势地位，快捷类酒店RevPAR都在200及以下这个区间。 开店情况： 2023年，亚朵集团累计新开业酒店289家，新签约酒店576家。截至2023年底，亚朵集团在营酒店数量达到1210家。 根据浩华发布的数据，整个中国大陆地区中档及以上品牌酒店签约数量是972家，也就是说亚朵在中档以上新店签约方面，占了市场一半以上。可以预见的是，亚朵在中高档这个赛道的规模优势、品牌优势会越来越大。 关于场景零售的思

6月1日，哔哩哔哩公布了截至2023年3月31日的第一季度未经审计的财务报告。财报显示，第一季度B站总营收达50.7亿元人民币，日均活跃用户达9,370万，同比增长18%。 一季度，B站日均活跃用户达9,370万，月均活跃用户数达3.15亿。用户日均使用时长96分钟，用户粘性稳步提升。 同时，B站积极推进商业化进程，广告收入同比增长22%。随着运营效率提高，第一季度B站毛利率提升至22%，毛利润同比提升37%，第一季度净亏损同比收窄72%，环比收窄58%。 B站董事长兼首席执行官陈睿表示：“2023年第一季度，在保持社区健康发展的前提下，我们的毛利率稳步提升，亏损显著收窄。一季度，日均活跃用户同比增长18%达9,370万，社区日均活跃用户占月均活跃用户比例进一步提升至29.7%，反映了用户粘性的稳步提升。同时，我们进一步提升运营效率，毛利率从去年同期的16%提升至22%。在日活用户持续提升的基础上，市场及营销费用同比下降30%，净亏损同比大幅缩窄72%。2023年，我们将继续坚持使命，为用户提供高质量内容，为创作者搭建展现自我的舞台，让更多创作者获得收入。同时加速商业化，提高利润率，向盈亏平衡目标稳步前进。” 一、日活用户数达9,370万，日均视频播放量达41亿 第一季度，B站日均活跃用户数达9,370万，同比增长18%；月均活跃用户数3.15亿。用户粘性和活跃度稳步提升，用户日均使用时长达96分钟，用户总使用时长同比增长19%。月均互动数达142亿次，同比增长15%。 同期，B站日均视频播放量达41亿次，同比增长37%。其中，Story-Mode竖屏视频日均播放量同比增长82%。丰富的视频生态为平台商业化提供了更多场景。 截至一季度末，通过100道社区考试答题的正式会员数量同比增长29%，达2.05亿人，正式会员第12个月的留存率稳定在80%。 二、超150万UP主在B

8月30日，非学历职业教育培训公司粉笔发布了2023年中期业绩。财报显示，截至2023年上半年，粉笔实现营收16.82亿元人民币，同比增长15.9%；经调整利润2.88亿元，同比增长达201.2%，大幅领先于行业平均增速。‌$粉笔(02469)$  ‌ 报告期内，粉笔线上业务收入为7.3亿，是占比最大的业务，营收占比为43.4%；线下业务收入为6.93亿，同比增长32.3%；图书业务收入为2.59亿，同比增长23.1%。 在行业中绝大部分公司仍处于营收负增长中， 粉笔已率先营收增长，实现利润加速爆发，行业地位持续加强。 一、考编线上化率持续提升，粉笔市占率持续提升，长期增长确定性强 目前对于考编行业来看，国考招录人数整体平稳，19年大幅下降后逐步增长。 公务员招录需求主要受到政府机构改革、部门设置变动影响，但均呈现短暂下跌后迅速反弹的趋势，整体平稳增长，如2013年政府机构改革导致2014年国考招录人数下降6%，但2015年恢复增长14%；2019年国考招录人数大幅下降49%至1.45万人，但2020年则显著增长66%至2.41万人、20-23年每年增长15%至3.71万人。 而省考公务员也大致趋势与国考同步，23年招录数量为16.9万人。 对于整体的市场空间测算，随着城镇化率的持续提升，提升10%将带来70万的增量；且50、60后退休也将带来100万的增量。 另外伴随高等院校招生持续增加、考编参培率的提升，预计整个招考培训市场规模将保持持续增长，2023年~2025年市场规模将从531亿增长至750亿/年，其中龙头公司将获得更大的市场份额。 在考编培训行业中，粉笔作为首家诞生于互联网的招录类考试培训服务供应商，凭借线上平台积累的不断展现出考编线上化率持续提升的态势

1月29日，腾讯年会中，马化腾亮相现场，并逐个点评了腾讯的各个业务。 他罕见地谈到《元梦之星》表示：“《元梦之星》对腾讯而言不仅是一款游戏，还具有偏社交的成分，这本身就是我们的大本营阵地，肯定要全力以赴。而且要求所有业务结合，探索共同发展。” 《元梦之星》之所以被上升到腾讯集团战略，很大原因是腾讯核心战场游戏+关系连接的网路通路正在受到挑战——披着娱乐外衣的UGC社交游戏《蛋仔派对》正在熟人社交领域快速风靡，月活破亿，攻入腾讯大本营。 这也不难理解，为什么近期《元梦之星》以惊涛骇浪之势，疯狂投放，席卷移动互联网。 这背后，指向的正是游戏圈轰轰烈烈的新一轮“猪鹅大战”。 一、《元梦之星》巨量投入，但无法撼动《蛋仔派对》领先地位 2023年以来，网易《蛋仔派对》突然异军突起，开始爆火，并持续霸榜游戏免费榜榜首。眼看《蛋仔派对》成功开拓了国内休闲游戏的新蓝海，腾讯等游戏厂商也纷纷投入大量资源，加入到市场的争夺中。 腾讯总裁刘炽平在腾讯电话会议上，也表达了对该赛道的看好：纵观整个游戏市场，人们对休闲游戏的兴趣越来越大，这是投资的新机会。 年底，腾讯动用了所有渠道的宣发资源，开始为派对游戏《元梦之星》造势。一夜之间以迅雷不及掩耳之势，席卷了整个互联网。 腾讯内部认为，所谓一代用户有一代人的社交派对，借助微信、QQ的社交关系链，社交平台用户在《元梦之星》以可爱虚拟形象在游戏空间中再次连通，成为具有大量真实DAU和社交互动行为的社交产品。 《元梦之星》被赋予的战略意义，是面向新内容与玩法、新技术平台和新世代用户，以平台化建设的思路打造新一代社交娱乐产品。 这也是腾讯投入重金猛砸《元梦之星》的核心原因。 宣发阶段，微信里，只要一不小心触发“元梦之星”的关键词，聊天窗口就会掉下游戏奖励的红包雨；打开QQ上，又是横幅又是弹窗的广告提示：“元梦之星”现已上线；在朋友圈里，

11月16日，网易发布2023年Q3财报。 三季度，网易净收入273亿元，非公认会计准则下，归属于公司股东的持续经营净利润86亿元。单季研发投入43亿元，前三季度研发投入已超120亿元。 三季度，网易游戏借助商业模式及玩法创新，《逆水寒》手游等多款新品表现突破市场预期，带动游戏板块净收入达218亿元。 网易云音乐Q3净收入20亿元，毛利率进一步提升至27.2%，业务变现能力进一步增加。 得益于子曰教育大模型等AI技术落地产品，网易有道单季净收入15亿元创新高，毛利率提升至55.9%，为近两年新高。 网易创新及其他业务Q3净收入20亿元。其中，网易新闻客户端Q3视频消费占比提升至74.8%。网易严选双11期间多渠道销售额破亿，Pro会员同比增长187%；严选“中国大鹅羽绒服”成黑马，新品焱系列全网售罄，工装系列在大促期间首次成为千万级爆品。 前三季度研发投入超120亿元 今年以来，网易加码AI自研大模型等关键技术的研发及应用投入力度，前三季度研发累计投入已突破百亿大关，超120亿元。仅第三季度，网易研发投入43亿元，教育、邮箱等领域首个AI垂直大模型通过备案。 网易有道子曰作为首批通过备案的教育领域垂直大模型，已支持六大原生应用开发，包括全球首个虚拟人口语私教 Hi Echo。得益于AI产品化落地，数字内容服务销售额超4亿元，毛利率创下历史新高，有道词典及有道翻译Q3会员费同比涨超160%，在线营销服务净收入同比增长113.5%。今年双11，有道智能硬件表现突出，词典笔连续4年稳居京东、天猫销售额第一。 讲真，S6还挺好用的，X6有点小贵了，等过段时间再买… 在游戏领域，作为全球首个大规模落地AI玩法的开放世界游戏，《逆水寒》手游“AI队友”陪玩次数破十亿，《蛋仔派对》等也有不俗表现。 此外，网易在实体工业、邮箱服务等领域的首个垂类大模型应用加快场景化落地。基于网易工业大模型

2023年2月23日，乐普生物与康诺亚生物宣布将Claudin18.2 ADC新药CMG901的全球权益授权给阿斯利康，后者支付6300万美元预付款，11.25亿美元里程碑金额以及一定比例的销售分成，创造了早期临床单款ADC新药海外授权预付款金额的新纪录。 乐普生物已经有5款ADC新药处于临床阶段，在ADC领域处于国内领先地位。此外，乐普生物还有多款单抗、双抗、溶瘤病毒新药在研发过程中。下面的研发管线图引自乐普生物2022年中报，部分项目进度已经有更新进展。 5款临床阶段ADC新药：覆盖实体瘤和血液瘤 乐普生物针对实体瘤开发了4款ADC，分别靶向EGFR、HER2、TF和Claudin18.2。 MRG003为靶向EGFR的ADC新药，高亲和力、快速内吞的EGFR抗体通过vc可裂解linker偶联MMAE毒素。MRG003重点探索HNSCC和NPC适应症，其中HNSCC处于关键III期临床，NPC处于二期临床并获得CDE授予突破疗法认证和FDA授予的孤儿药资格。此外，乐普生物也在探索MRG003在NSCLC等适应症。HNSCC、NPC均存在巨大的未满足临床需求，众多的NSCLC患者也需要更多的靶向治疗选择。 MRG002为靶向HER2的ADC新药，HER2高表达乳腺癌正在进行关键II期临床，尿路上皮癌正在进行III期临床（PD-1/PD-L1后线治疗，与化疗头对头），HER2低表达乳腺癌、胃癌处于二期临床阶段。MRG002针对的都是大瘤种，市场潜力巨大。 围绕免疫治疗+靶向治疗，乐普生物也在探索PD-1抗体+EGFR ADC、PD-1抗体+HER2 ADC的联合治疗方案，目前处于一期临床阶段。 MRG004为靶向TF的ADC新药，目前处于一期临床。Seagen/Genmab的TF ADC新药Tivdak于2021年底获批上市，用于治疗转移性宫颈癌，2022年销售

$亚朵(ATAT)$ 亚朵业绩发布了，速度看了下。 Q2净收入同比增长64.5%至人民币17.97亿元; Q2调整后净利润同比增长31.6%至人民币3.28亿元。 调整后EBITDA同比增长28.6 % 至人民币4.43亿元。 Q2 RevPAR为359元，同比去年有所下滑，环比Q1 328元有所增长，整体符合预期。 2024年Q2的入住率为78.4%，而2023年同期为77.1%，2024年第一季度为 73.3%。 Q2零售业务GMV为6.20亿元，同比增长157.6%。 Q2新开业 123 家酒店，创下季度新高。截至Q2末，亚朵共有 1,412 家酒店在运营，同比增长 36.6%，这加速了亚朵到 2025 年在全国拥有 2,000 家优质酒店的目标的实现。 此外，亚朵集团还披露未来三年股东回报分红政策，计划年度累计派息不低于前一财年净利润的50%。 总体上还是符合预期的，或者说是超预期。公司依然保持着比较高的增速。酒店业务这一块，依旧延续着50%以上的增长速度，零售业务则保持着100%以上的增速，领先同行业。

PD-1之后谁是下一个颠覆性的爆品领域？数据已经告诉我们答案。 2022年，中国创新药企的十大License out交易，TOP10中ADC的交易占比过半。 ADC是MNC近年最下“血本”的药物领域之一：吉利德210亿美金收购Immunomedics，阿斯利康以近130亿美金的总金额拿下第一三共的DS-8201、DS-1062，默沙东更是以118亿美元的总金额包裹拿下科伦9款ADC药物项目海外权益，辉瑞430亿美金收购ADC先驱Seagen。 谁会是下一个Seagen？国内ADC企业，哪家具备巨大的预期差可挖掘？ 从目前的兑现看，阿斯利康和第一三共的合作市场评价最高。DS-8201在2022年营收12.38亿美元，增长势头迅猛，有分析预测2028年DS-8201销售额达到65亿美元，有望成为全球TOP20的重磅炸弹；DS-1062则是以优异的早期临床数据，吸引了默沙东K药与其开展联用向晚期NSCLC一线疗法冲击。 在MNC巨头中，阿斯利康绝对是ADC领域最具慧眼的旗手之一。错过了在I/O疗法称霸的阿斯利康，决心要在ADC领域大展拳脚，其做的每一项决定都值得揣摩。 2月23日，阿斯利康拿下康诺亚/乐普生物CLDN18.2 ADC（CMG901）全球商业化权利，付出了“6300万美元+11.25亿美元额外潜在付款及销售分成”的代价，这一举措是阿斯利康继与第一三共合作后的又一临床阶段ADC分子License in。 值得注意的是，CMG901这款管线由康诺亚负责抗体、乐普生物负责ADC技术。阿斯利康的入局，除了对该分子底层逻辑技术给予高度认可外，还很可能代表着乐普生物ADC平台未来产出的管线进入MNC们“待购清单”。 当下MNC对差异化靶点、进度快的ADC分子展现出极度的渴求，乐普生物作为国内ADC临床管线最多、布局靶点最具差异化的创新药企之一，展出极高潜在BD&a

卡着50元的持仓价格，快手发布了3季报。作为一个快手股东，而且还是每股赚了两毛五分钱的股东，含着喜悦的泪水，为大家送上喜讯！！！ 持有快手的这一个月，每天我都在告诉自己，咽下去的是委屈，长出来的是格局。如果我持有快手3年，那我的格局得有多大！！！当然还是相信，那个时候的快手，已经涨到200元+的。 作为一家港股公司，没有义务大肆披露3季报，所以，敢披露的人，都是向大家传递好消息。作为港股投资者，看到3季报，应该感到兴奋。。。 言归正传，我们从营收/利润、DAU、GMV、广告收入这4项，感受下快手的成绩单。 快手Q3营收231亿元 国内业务连续两季度实现盈利 快手国内业务连续两季度实现盈利 Q3国内经营利润超3.75亿元 快手2022年第三季度业绩，总营收同比增长12.9%至231亿元，高于彭博市场一致预期的225.6亿元。快手国内业务连续两季度实现单季盈利，三季度经营利润超3.75亿元，环比增长近3倍，公司整体经调EBITDA达10.2亿元。 用户规模突破历史新高 快手三季度平均DAU达3.63亿 快手用户规模再创新高 国内月活跃用户突破6.2亿 快手第三季度业绩显示，快手应用的用户规模突破新高，平均日活跃用户同比增长13.4%达3.63亿，平均月活跃用户规模达6.26亿。平台社交互动与信任氛围继续加强，互相关注的用户对数达235亿对，同比大幅增长63.1%。 快手电商三季度GMV达2225亿元 电商月活跃买家超过1亿 快手Q3业绩显示，电商交易总额（GMV）同比增长26.6%至2225亿元。三季度，快手持续吸引更多商家入驻，新开店商家数量同比增长近80%。在直播间场景之外，通过拓展短视频种草等方式，快手电商的渗透率和转化率持续提升，电商月活跃买家超过1亿规模，复购率同比提升约1.1个百分点。 快手Q3广告收入116亿元 创年内单季收入新高 快手Q3业绩显示，总营收同比增

白酒无疑是过去十年成长性最强、表现最好的板块之一，也是价投们谈论最多、配置最多的板块，龙头茅台更是成为A股的一面旗帜。 茶作为中国四大瑰宝之一，同样具备超强的文化属性、社交属性，甚至金融属性，如同酒文化一样，茶文化也成为现代人们生活必不可少的一部分。 近期，普洱茶龙头澜沧古茶即将登陆港交所。作为行业步入成长整合期的消费品种，有必要好好审视其投资价值。‌$澜沧古茶(06911)$  ‌ 一、业绩稳健发展、确定性强，毛利率领先大部分同类公司 白酒企业之所以备受价投喜爱，主要原因是在低杠杆运作的同时，还能够获得大量的自由现金流，并兼顾发展稳健、确定性强的特性。茶企亦然。 澜沧古茶招股书显示，2020年至2022年，澜沧古茶营收分别为4.05亿元、5.59亿元和4.63亿元。今年上半年，公司营收已经开始恢复增长，从2022年上半年的2.28亿元增至2.32亿元，在如今消费疲软的大环境下，公司能持续正增长足见其发展韧性。 毛利方面，2020年至2022年，澜沧古茶分别为2.85亿元、3.68亿元和3.05亿元，毛利率分别为70.4%、65.9%、65.9%。今年上半年，其毛利为1.40亿元，毛利率为60.3%，毛利率水平高于目前公开披露的同业其他企业。 值得注意的是，根据Choice数据显示，港股食品饮料板块47家上市公司中，毛利率超过60%的公司仅9家，超过65%的公司仅5家。A股食品饮料125家上市公司中，毛利率超过60%仅20家，只占六分之一左右，且大部分为白酒企业。 净利方面，2020年至2022年，澜沧古茶净利润分别为1.23亿元、1.28亿元和7049万元。由于扩充营运规模使开支增加，于2022年第四季添置租赁物业作仓库及业务处所，再加上物业、厂房及设备的折旧，使20

就在刚刚，快手发布Q1业绩 ，上市后首次实现集团整体盈利。 上市后，首次实现集团层面整体盈利，经调整净利润达4200万元。数据显示，快手国内业务已连续四季度实现经营利润，Q1海外经营亏损环比收窄45.1%。 01快手Q1营收达252.2亿元 一季度表现跑赢市场一致预期 快手于5月22日发布2023年Q1业绩，总营收同比增长19.7%至252.2亿元，超越彭博市场一致预期的245亿元。线上营销服务、直播和其他服务（含电商）对收入的贡献占比分别为51.8%、37.0%和11.2%。 02用户规模再创新高 快手一季度平均DAU达3.74亿 5月22日，快手公布2023一季度业绩，快手应用的用户规模再创新高，平均DAU同比增长8.3%达3.74亿，平均MAU同比增长9.4%达6.54亿。截至Q1，互相关注用户累计达到296亿对，同比增长57.6%。 03快手电商一季度GMV达2248亿元 品牌自播GMV同比提升约70% 快手科技于5月22日发布2023年Q1业绩，电商交易总额（GMV）同比增长28.4%至2248亿元。月均入驻品牌数量同比提升约30%，品牌自播GMV同比提升约70%。电商月活跃买家数及客单价同比持续增长，月度下单频次同比上升。 04Q1快手广告收入达130.6亿元 品牌广告收入连续两季度同比增长超20% 5月22日，快手发布今年一季度业绩，线上营销服务（广告）收入一季度同比增长15.1%达130.6亿元，占总收入的51.8%，品牌广告收入连续两季度同比增长超20%。 快手还是有潜力在营收上搏一搏的，在业务体量上也有可能更上一步。营收持续增加，暂时比较重要，今年不要过多在意净利润。 个人依旧是半仓快手‌$快手-W(01024)$  ‌，雍禾‌

感觉还是挺有干货的，是华泰研究院对有道的季报点评。话不多说，直接复制粘贴，供大家交流。‌$有道(DAO)$  ‌ 以下为研报内容： AI 赋能多元化业务提效，财务健康度持续改善 有道 23Q3 实现营收 15.39 亿元，yoy+9.72%;实现综合毛利率 55.9%， yoy+1.7pct;经营亏损为 0.58 亿元，同比大幅收窄 73.7%;归母净亏损 1.03 亿元，同比收窄 44.1%。我们认为 Q3 的强劲表现主要得益于 AI 技术在多 项产品和业务上逐步落地，从而带来用户体验和效率的提升。公司前三季度 营收之和占我们前次全年营收预测的 75%，考虑到 Q4 通常是智能硬件和在 线营销业务旺季，我们上调 23/24/25 年营收预测至 54.04/63.06/69.89 亿元 (前值:52.04/58.39/64.08 亿元)，给予 STEAM/成人教育业务 2.89/0.90x 24E PS、智能硬件/在线营销业务 23.98/10.44x 24E PE，基于 SOTP 的目 标价为 9.38 美元(前值:9.35 美元)。维持“买入”评级。 “子曰”大模型逐步落地，赋能全线产品升级 有道在 AI 技术加持下对多项产品和服务进行了升级，并收到市场的积极反 馈。例如，8 月有道发布了世界上首个虚拟人口语私教 Hi Echo，并于 10 月上线手机 App 端，一个月内注册用户数已超 10 万。此外，公司在有道翻 译中的 AIBox 引入了 AI 写作等功能，推动 Q3 翻译订阅费同增 160%以上。 学习服务方面，Q3 公司推出了 AI 推题功能和基于 AI 批改技术的创作指导 服务，驱动数字内容服务销售额超 4 亿元，毛利率超 70%。硬件方面，搭载大模型的词典笔 X6 Pr

北京时间6月13日，达内教育公布了2023年第一季度财务业绩。财报显示，达内教育第一季度实现营收3.85亿元，实现毛利2.01亿元，毛利率为52.2%。 整体来看，由于一季度市场环境的变化，教培机构的线下经营普遍受到影响，在成人IT职业教育业务与青少年IT素质教育业务双赛道布局的达内教育展现出较强的发展韧性。 一方面，已步入收获期的青少年IT素质教育业务在春节后实现稳步复苏，一季度报读人数达17.48万人，保持了同比增长的态势；另一方面，持续的降本增效保证了公司经营现金流的稳定，达内教育一季度的经营性现金净流出同比收窄6%至1773万元，是其通过一季度的“压力测试”的关键因素。 降本增效、聚焦主业 达内通过“压力测试” 回顾一季度市场的发展情况，市场的波动延续至2023年1月，达内教育在春节之后才恢复了正常经营，而通过对一季度市场环境变化的精准预测，达内教育坚决贯彻降本增效的政策。 财报显示，达内教育第一季度总成本由上年同期的2.65亿元下降30.4%至1.84亿元，主要由于中心优化带来的房租及人员成本的下降。同时，达内教育第一季度经营费用为2.60亿元，同比下降21%；销售费用为1.13亿元，同比下降34.4%；管理费用为1.32亿元，同比下降7.1%。 近年来，尽管面临多重行业利空因素的影响，但达内教育坚持加码青少年IT素质教育业务，依托创新的教学模式、专业的教研能力，以高品质的课程产品和教学服务赢得市场口碑。2023年第一季度，达内教育少儿业务的报读人数达17.48万人，较去年同期略有上升，在严峻经营环境的多重考验下，展现出了较强的发展韧性。 目前，达内旗下的童程童美已成为国内领先的少年编程培训机构，并进化为推动达内教育业绩增长的核心动力，其与成人IT职业教育业务组成的双赛道布局，使得达内教育具备了较强的抗风险能力，这也是其能够顺利通过一季度“压力测试”

一、行业概述与企业概况  毛发疾病与治疗方式 毛发疾病是临床的常见病、多发病，常见的主要有斑秃、雄激素性秃发和头癣等。毛发疾病的病因复杂，遗传、药物、精神、心理、营养等因素都可以引起脱发。目前脱发最常用的治疗方法主要分为三种：药物法、医美法和植发。 1）药物法：目前常用的药物主要有米诺地尔和非那雄胺类药物。米诺地尔溶液，是脱发者最常用的外用药物，可起到止脱生发的效果，这类药物可以延长毛发的生长期，从而让脱发者微小化的毛囊发育增大，最后达到减缓脱发、止脱生发的效果。非那雄胺为口服类药物，服用这类药物可很快让患者降低血清，还可减少毛囊中的双氢睾酮量，从而起到阻止毛囊的萎缩，达到治疗脱发的作用。非那雄胺药物已经经美国FDA认证。 2）医美法：医美法为治疗脱发的又一手段，其中常用的方法主要有肉毒素、激光治疗等。 3）植发：植发是改善脱发的重要方法之一。植发手术成活率高，种植后的毛囊成活率高达90%以上，植发手术种植后的毛发可正常生长、梳洗。植发手术效果真实自然，手术种植后的毛发密度可接近正常密度。并且，植发手术安全性好，近年来关注度不断提升。  毛发医疗服务 根据是否手术分为植发医疗服务及医疗养固服务两类。根据弗若斯特沙利文测算，2020年我国植发医疗服务市场占比为72.8%，医疗养固服务市场占比27.2%。植发医疗服务是解决毛发相关问题相对安全的外科手术。植发手术是通过医疗手段将毛囊从具有高质量毛囊的后枕区域提取出来，移植至裸露及稀疏的毛发区域。  雍禾医疗 雍禾医疗是中国植发行业的开创者之一，是国内唯一拥有植发技术自主知识产权的植发机构。雍禾医疗提供一站式毛发医疗服务，自2005年开始一直专注于毛发医疗服务市场，现发展成为囊括脱发门诊、药物治疗、史云逊健发中心、雍禾植发、哈发达假发研发生产中心的毛发医疗综合体形成“诊断、治疗、养固、植发、假发”于一体的一站式医学毛发管理服