share一份有关网易有道的研报

感觉还是挺有干货的，是华泰研究院对有道的季报点评。话不多说，直接复制粘贴，供大家交流。‌$有道(DAO)$  ‌

以下为研报内容：

AI 赋能多元化业务提效，财务健康度持续改善

有道 23Q3 实现营收 15.39 亿元，yoy+9.72%;实现综合毛利率 55.9%， yoy+1.7pct;经营亏损为 0.58 亿元，同比大幅收窄 73.7%;归母净亏损 1.03 亿元，同比收窄 44.1%。我们认为 Q3 的强劲表现主要得益于 AI 技术在多 项产品和业务上逐步落地，从而带来用户体验和效率的提升。公司前三季度 营收之和占我们前次全年营收预测的 75%，考虑到 Q4 通常是智能硬件和在 线营销业务旺季，我们上调 23/24/25 年营收预测至 54.04/63.06/69.89 亿元 (前值:52.04/58.39/64.08 亿元)，给予 STEAM/成人教育业务 2.89/0.90x 24E PS、智能硬件/在线营销业务 23.98/10.44x 24E PE，基于 SOTP 的目 标价为 9.38 美元(前值:9.35 美元)。维持“买入”评级。

“子曰”大模型逐步落地，赋能全线产品升级

有道在 AI 技术加持下对多项产品和服务进行了升级，并收到市场的积极反 馈。例如，8 月有道发布了世界上首个虚拟人口语私教 Hi Echo，并于 10 月上线手机 App 端，一个月内注册用户数已超 10 万。此外，公司在有道翻 译中的 AIBox 引入了 AI 写作等功能，推动 Q3 翻译订阅费同增 160%以上。 学习服务方面，Q3 公司推出了 AI 推题功能和基于 AI 批改技术的创作指导 服务，驱动数字内容服务销售额超 4 亿元，毛利率超 70%。硬件方面，搭载大模型的词典笔 X6 Pro 获双十一京东、天猫双平台行业单品销售额第一。 公司在业绩会上透露，近期将发布更多基于大模型的创新产品和应用。

核心业务毛利率同比上升，减亏成效显现

Q3学习服务/智能硬件/在线营销业务毛利率分别同比上升3.3/2.2/4.8pct至67.8%/42.6%/31.9%，主要得益于AI加持下多元化业务效率的提升、公司对相对抵消的智能硬件销售渠道进行了收缩和优化，以及夏季促销季广告需求的增长。费用方面，随着公司营销投放策略的持续优化，以及大模型相关 基础研发工作的基本完成，Q3 销售费用/研发费用/管理费用分别同比下降 5%/12%/1%，销售费用率/研发费用率/管理费用率同比下降 6.8/3.0/0.4pct 至 43.8%/12.2%/3.6%，经营亏损同比大幅收窄 73.7%至 0.58 亿元。

目标价 9.38 美元，维持“买入”评级

我们参考可比公司 Wind 一致预测均值，给予 STEAM 业务 2.89x 24E PS、 智能硬件 23.98 x 24E PE。考虑到成人教育业务转型期整体增速较缓，以 及在线营销业务非重点业务，给予这两项业务折价，分别给予成人教育业务 0.90x 24E PS、在线营销业务 10.44x 24E PE(可比均值:4.61x 24E PS/12.46x 24E PE)，基于 SOTP 的目标价为 9.38 美元。维持“买入”