不见233
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针对全球Asset/宏观环境,策略思考/讨论/反馈
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静待新任美帝总统

本期内容如标题,在Trump交易的本周打了个来回后,很明显看到市场风险偏好伴随着美债收益率走高,而不断”减弱“。 而伴随着美债收益率走高,美债结构的收窄,其实也进入类似于2022年中的数据驱动+政策风向转动的关口··· 而关口转折点的第一个信号灯——就是谁是新任的美国总统。 回看2022年年中,长短端美债在零端挣扎,市场开始猜测,经济从景荣回落···但FED-FOMC坚持加息,美国政府财政继续扩张,美债发行量飙升。 图片 图一:美债利率结构 2022年中,利差结构零轴一带僵持半年···随后通胀制衡,继续加息的FED,彻底将经济推入“不可测的暗礁期”,,进入深度倒挂的125bp··· 参考24.5《抽鬼牌时间》:暗示、鼓动降息预期对美债、全球实际利率、呵护经济又是如此美妙,市场无法拒绝···但未来冰冷的数据(抽鬼牌)会叫醒这个装睡的“人”。皮球最终会滚到FED-FOMC上,3%+通胀叠加趋弱的增长数据,降息还是不降息?这是个艰难的决定···(原文笔记) 一次50bp降息后,市场历经26个月的倒挂终于”结束“··· 图片 图二:美债发行量激增 2022年中,美国经济彻底恢复常态,但美债发行量超越疫情期。 这意味着美债发行进入了“失控”的状态··· PS黄金、比特币都在“对冲”该事实以及未来的预期。 图片 图三-美股看跌保护期权 低波动率场景得益于——财报韧性消化美股的EPS(分子端),叠加FED降息预期(分母端)。 这就是在经济小周期的“暗礁”环境中,FED的看跌保护期权,呵护着美股不断走高··· 但FED为什么能提供看跌保护期权?得益于高通胀的回落,实际利率腾出空间··· VIX的波动区间走高,定价一件事——两位总统候选人,大规模财政扩张+全球关税壁垒的升级=高通胀回归(制约FED-FOMC分母端)+全球增长风险(美股的分子端风险)。 图片 图-美国通胀结构韧性十足 参考往期
静待新任美帝总统

利率的梯度

本期内容主要是为了明年宏观环境前瞻,如题··· 今年如果只用一句话概括,那就是市场观察从“不降息”到“降息”··· FED、ECB、BOC、BOE、SNB、PBC都是这个路径,Q1司机打着继续前冲的油门,但市场会提前看倒后镜,Q2暗示经济相对疲软,制造波动率,抢跑降息··· 然后Q3、4众央妈们识别到貌似的确走错路了,随后倒车。 这就是今年和过往三十年降息周期节奏类似··· 那么是否意味着未来(2-5Y)有更多的cutdown,顺着利率梯度一路下滑?然后大伙在更强波动率中抄底,直至大崩盘,最后央妈救市? 如果抄历史作业,似乎是标准答案。但这轮周期真不一样··· 一共有六个点,彻底改变了宏观经济生态环境—— 1、龙鹰在过往三十年的G2关系彻底破碎,叠加全球地缘政经摩擦,已经不存在看似中立之地,导致全球高通胀不褪却,这种通胀是结构性的商品输入通胀,类似冷战前的石油危机,参考往期笔记22.3.11《从后疫情时代到黑天鹅时代》。 2、全球左右翼归来24.6.21《从法国开始的右翼保守主义归来···》,大陆也更加抱紧了社会主义23.2.24《都是社会主义的打工人》,未来更多的”孤立主义“、”关税战“顺势而生··· PS如果看不懂未来大A演变,建议把上述的笔记复盘下··· 3、日本宁和迈出昭和时代三十年通缩,逆全球降息风潮,踏入长周期政策常态化的进程···参考24.6.28《日元:我们中出了内鬼》。 4、全球人口大迁徙,从人口移民到知识移民、经济移民,重构了全球经济版图,参考往期笔记24.1.21《从人口移民到经济移民》。 5、站在新技术的门槛,AI能否成为提升生产力的工具?24.3.22《AI得预期三重推动》 6、美国资本主义&美元金融霸权迎来最强组合,能源独立(页岩油产量全球占比进一步上升,见下图)、蝉联产业革命的王者地位(WEB3、AI)、新移民潮的最大受益者、最羸弱的居
利率的梯度

A or B?我选or

鉴于上一期文末本该存在的星球笔记被”意外“吃掉,应该是微信公域流量的温和提醒,故此未来数期内容从大A离开,提前回归全球FICC观察··· 本期FICC内容主角为,BOJ-JPY-JP225。 PS如果大家有时常关注海外权益资产的状态,伴随着10月初大A打爆空头的行情,印度、越南、日经等新高股市从高位滚落——笔者一开始也和以为全球热钱“回流”中国市场有关,但从龙结束“牛市”后(上一期笔记),这些东南亚权益市场的表现,出现了不同程度的分化··· 图片 图-东南亚权益市场表现 置于日本央行-日本财阀-东南亚布局,参考往期笔记—— 1、23.6.7《穿越回当年的日本看拐点Part2》,日本内外平衡术,对内依靠财政兜底,对外依靠融资便利,核心直指一点——低利率+信用环境保证,财阀利益往外走,内部保证休养生息。(原文笔记) 这是东亚美元环流的开始,日元持有庞大的美元储备+技术输出储备,排头兵就是财阀们的抓手——对外能出海,对内能融资的企业们。 2、23.6.16《穿越回日本,普通人如何安稳地度过Part3》,这篇是如何参考日本当年的普通人生存指南··· “从海外获得巨额投资回报的日本,国民们通过国家养老金+商业养老金获得了较高的红利溢价——当然分配上肯定是顶层获益最大化,他们几乎没有经历阶级下坠,中产最惨失去了高额的房价背负最重的债务,底层兜底能混个低保等死。阶级的下坠是有安全网的···”(原文笔记) 省流版—— 过去近三十年日本低利率时代,技术、资本、市场投资扩张东亚从四小龙到中国,再到环东南亚时代,从商社、港口再到资本,都有日元的身影。 然而时过境迁···一代人远去,一个时代也终将远去··· 昭和那一代,日本本土伴随三十年温和去杠杆过程,成功走出通缩(资产负债表坍缩+风险偏好下降+人口老龄化),迈向通胀(反之则然)··· 而在漫长BOJ宽松银根的历史,从应对全经济场景通缩,实际利率
A or B?我选or

问君能有几多愁,恰似满仓中字头

本期内容主要是通俗易懂的心灵按摩,文末贴境内的宏观逻辑星球笔记。 最近两三天行情大家可能对牛市陷入了迷茫、离愁··· 大A没有离合,但它踩下了我们的悲欢离合··· 首先,令大家愁云不展的不是行情,而是国家队之间上演的“无间道”。 和历届所有的“牛市行情”的最大差异在于—— 1经济基本面的周期是双击,而本轮为双杀。 2过往财爸+央妈的合力,共创辉煌,而本轮是央妈的孤军作战。 货币&财政在政策决策、执行层面的偏重不同。 货币政策重制定,得一群懂金融、懂经济的“智库们”,获得首肯、坐一起、打开工具箱,看看还剩什么···参考海外货币政策工具,结合本土特色,创造一个“新工具”就好了。 但财政财政,从制定开始就要承接货币政策的”目标“,个中会议,事前杠责事后甩锅,一顿拉扯,最后到了执行层才是最关键的,央地财政,权责事人都不平衡···毕竟,财政一事牵连甚广。 比如中央推地方化债,货币政策部门给额度就行了,但实操的财政部门就要思考很多了,首先谁多谁少?办好了我能不能上?地方的谁谁谁是谁的人?凡此种种,都会让财政政策决策的拉扯过程中耗费大量不必要的时间和精力,沟通协调、争权夺利··· 所以当财政“乏力”之际,大A要面临的是”丧父式教育“。 但我们有共同的母亲——中国股市;共同的父亲——社会主义。 24.1.5《站在资本市场拥抱社会主义的历史拐点上》:同时大家要清楚认识到,国企的社会主义定位愈发强大···资本市场要在党管金融后立好军姿,投资者做好社会主义的工具人。(原文笔记) 24.7.6《并不是无锚印钞,而是单纯地想用大棒管理市场》:1、国内资产荒现状,国债、类现金资产已经成为为数不多的安全垫(抢垫子-现金类收益抱团过于集中风险,尤其是央妈敲打时分)2、对于央妈指导性命令,是基于政治性的,那么反噬也是政治性的,而在金融体系里,这会形成更大的、不可控的”宏观风险“(“国王的两个身体“)
问君能有几多愁,恰似满仓中字头

若问大A牛疯,尚有几层楼高?

本期内容主要是从增量资金角度&未来政策前瞻去侃这头疯牛··· 首先笔者是忠臣,是友军,是相信“相信的力量”,多次力捧大A脊梁骨,为筑大A3000点添砖加瓦。证据在往期“望梅止渴三千点”的笔记里多有体现··· 以下内容均为揣测,股市有风险,相信请谨慎。 图片 图-十年大A两茫茫 已知条件——继上一期24.9.27《关于读懂央妈的良苦用心》,我们不难从离岸人民币的“政治性”,推断国家队们偷看了央妈底牌(最起码是部分底牌,知道即将出台逆周期调节政策)。 那么国家队是不是万能的这件事,曾在年初的小品笔记24.2.4《救了,但没有完全救》表态过,国家队也有盈利压力、KPI,毕竟是庙堂之高们的钱,不是开善堂的,谁拿都烫手··· 除了离岸人民币的动作外,从近期两融的资金动向来看,国家队的增量筹码也在路上,只是传统、常规的宏观指标-信贷脉冲这一轮数据有些跟不上市场高频转变的速率罢了··· 图片 图-彭博信贷脉冲指数共振特征 图片 图-信贷脉冲指数作为大A的领先指标 在大A历经”牛市“当然常规金融-经济内循环场景中,在金融系统内资金层面的“聪明钱”&经济内循环的杠杆,同步共振··· 随后牛疯几层楼取决于—— 1、经济体长短周期特征是戴维斯双击,还是双杀?若是双击,那么再看上涨斜率&场内杠杆&场外资金情况··· 2、两融余额渠道情况如何?有没有收紧?谨记什么时候紧配资、融资融券转负 3、政策有没有“空中加油”的组合拳?历史上,08年的四万亿,15-16的供给侧改革都是央妈财爸做总旗手,动员在地方政府&国企,杠杆在银行··· 图片 图-看看你有多牛逼 Q1那么问题来了···现在在几楼? 准确来说,市值表现在负二层刚爬到一楼半。 对比2020年后疫情时代的市净率、市盈率的三层楼(上证指数1.5市净率),眼下的1.33属于理性框架内的二楼。 PS当然,俗话说得
若问大A牛疯,尚有几层楼高?

关于读懂央妈的良苦用心

本期内容主要是央妈政策的深层次解读(偏硬核)··· 这里就不复盘,宏观框架的范式转移,比如往期投资者从市场研究重心转移至央妈+财爸政策···简而言之,权重往头部集中,Beta重&Alpha轻。 PS往期历史的“望梅止渴三千点”系列都在跟踪···有兴趣者自行翻阅复盘。 结果论出发,对于手持人民币的玩家而言,不要试图与本土央妈做对手盘··· 既然如此,思考央妈在思考什么,才能把握投资交易的节奏(虽说终究主动权还在央妈手中,看客也得有剧本预演) 1-24.7.12《再·望梅止渴三千点》:Q3流动性只会紧张,央妈&财爸采取的“紧缩预期”政策是流动性的最大风险源(等闪崩就好了)。这般倒挂,短端反映的是:央妈迟迟不肯降息、做增量MLF等,导致银行间利率过高,流动性紧张,结合一些银中小行情况,不意外仍处于金融系统出清期···而长端则是资产荒。(原文笔记) 2-24.8.16《宏观决策的灰犀牛》:第一只灰犀牛,风险清零思路,近期对大A不断找替罪羊(量化、渠道、融转通、新股上市等),不断通过行政管制方式试图解决望梅止渴三千点的问题···第二只灰犀牛,问责免责思路,从政策有效性到技术官僚执行,是当前重塑政策信用、市场信用的关键。(原文笔记) 3-24.8.30《盯紧中国的套利资金》:现在这部分资本套利资金伴随着美国经济前景从景荣被证伪后,进入疑似”衰退“的经济前景···(从软着陆预期->硬着陆风险)···从近期政策驱动来看,一是央妈买入4000亿特别国债、二是发新债进度“应发尽发”地提速···所以呈现的特征就是——打时间差,我都要。Q3末大A的新一轮望梅止渴三千点可能要开始了。(原文笔记) 图片 图-2024年至今的结售汇统计 有趣的是——而同期八月份的结售汇持平,资金没有继续往外跑了,是1.2万亿人民币级别的收平,结合9月的汇率大涨,应该是不少离岸资金有直通天庭的能耐,
关于读懂央妈的良苦用心

央妈替最不争气的孩子操心

本期内容打算混周末常规时长,但奈何的确超乎市场预期引起了大A的价量齐升··· 同时也有好几位读者细问是不是”村里发金条了?“ 是的,央妈给她最不争气的孩子(大A),发红包了,唱响”爱的供养“。 本轮货币政策亲下场——主打一个精致、礼轻情意重。 但市场看到央妈终于不拿起棍棒教育市场,而是唱起爱的供养时,感动得垂死病中惊坐起,大涨3+%,一改颓态··· PS对比、参考往期两期笔记内容24.7.6《并不是无锚印钞,而是单纯地想用大棒管理市场》;24.7.12《再·望梅止渴三千点》··· 今天行情其实是对两副药敏感,它们是对经济体有疗效的,而且善用的是社会主义治理经济的手段——而并不是大众所理解资本主义的“降息降准”··· 可谓凸显了社会主义...缓解金融风险的制度优势。 第一服药:针对六大国有银行的一级资本金补充。 药方——谁授信?央妈,给亲儿子们打钱,真固本培元。要抵押吗?不要!尽显社会主义的根正苗红,无形资本更暖人心。 药量——不知道···但央妈给的态度,懂吗?就像臣子病让三轮,古代帝王给个态度问安,做臣妾的就要见好就收,不要端着不办事··· 银行这些年干的都是苦哈哈的差事···展期、滚续地方政府债务;给房地产们融资;收储房源···反正吃了一个全资产部门扩张的金融周期上升红利,那么也该承担去杠杆周期的苦。 PS资本主义主打一个“利字摆中间,道义放两旁”,是时候该学学社会主义的”人情世故“了···至于不是亲儿子的银行们,那不好意思了···地主家也没有余粮,得去狗的那桌(吃亲儿子们吃剩的)。 但总的来说,政策组合拳包括存贷利率双降,缓解了银行的净息差短期压力山大,对金融、经济体实打实地利好。 第二服药:结构性货币政策工具,绕过银行的证、保、基的货币投放工具 药方——央妈,创设两项结构性货币政策工具,包括:1)创设证券、基金、保险公司互换便利,支持符合条件的证券、基金、保险公司通过
央妈替最不争气的孩子操心

不要只盯降息

标题是公号读者在FED-FOMC降息后,问回大A有没有机会,或者还看好哪些资产··· 当然笔者很清楚,”问题“这件事,有些是来求疑的,另一些则是求认可的··· 所以正如开头那一句,美联储四年来首次、大幅降息——50bp。 对于某些央行畏手畏脚地5、10bp地点脚挪步,显然像是无比美妙地开局——降息空间打开了,那是分母端的故事。 问题在于宏观逻辑不要只盯降息(分母端),分子端预期也是很重要。 图片 图-两市估值水平近年低位 从估值角度的确是“颇具吸引力”的···大A只要变得便宜就行了。 但全球资本的风险偏好,要考虑的就很多了,比如持有成本(龙鹰利差结构维持倒挂在2±0.5%),外围倒腾美元存款在5-%一带,在龙现在什么资产的投资回报率有5%?能留得住全球热钱? 所以结论,持有境内的权益资产收益来源—— 1、公司股东投资回报率(分子端增长逻辑,股东享受企业成长) 2、股本结构治理回报率(优化资本结构比如回购、分红等收益) 3、企业估值溢价回报(宏观谈的分母端) 目前得益于FED降息,境内分母端有空间了,属于敲开了部分货币政策空间,但央妈的态度很暧昧··· 图片 图-龙鹰利差&汇率&权益表现 今年年初MMT的预期很强(市场不断炒作),但下半年伴随着几个数据不断发酵,大伙对此鸦雀无声···就因为,庙堂之高们都不承认通缩风险··· PS没有通缩,那么自然无需抗通缩去做激进的”通胀预期管理“。 导致问题—— 1、去杠杆周期,杠杆越去越高(某经济学家在会议上谈起),原因很简单通缩强化->实际利率上升->分子端流水卷不动、分母端不断走高->资产坍缩速度更快,债务却因为没有大规模破产出清,不良率不断走高··· 图片 图-银行净息差低于不良率 2、为什么上半年GDP增长5%,但全国税收却同比-5.4%?税务局税收科学研究所副所长李平做过解释——GDP增速以不变
不要只盯降息

降息的功臣···

本期内容主要为海外FICC杂谈···境内的宏观观点贴两期关于茅台的星球笔记。 一方面是FED-9月FOMC渐行渐近,作为全球央妈的央妈承担着为这一轮全球风险前景“埋单”(收尸)的重责··· 正如历史不会重复,只会重演。 FED-FOMC被华尔街、美国政府裹挟的历史记录,伴随着降息预期的摇摆(《降息交易:最多一或两次,但拒绝更多》···)需要降息的”证据“总是不缺的··· 若有需要,”我们“可以炮制一些。 PS年初非农数据大幅下修,均值从35+W下修至23+W···像这种非农数据统计框架审核、周期修正都是国家级别的,尽管波动很大,但持续半年以上“统计失误”是历史罕见的。 当然降息的最大功臣是'原油“,而不是被“需要”所操控的宏观经济数据。 正所谓数据可以骗人,但钱不会,原油价格实打实地将“通缩”贡献所有经济体···同时也埋伏千里地将“增长风险”叙事藏在未来数年数据里。 其实从近期欧美日经济体的宏观数据表现,三者PMI细分项分化(尤其是制造业)匹配长端潜在增长预期,欧日系风险场景都会伴随着“原油”对通缩贡献脱敏后,一切如云中清真寺般浮现··· 图片 图-CPI结构 美国的通胀结构——服务业、房租、二手车很强,一枝独秀的强。 图片 房地产超级周期的韧性犹存(次贷是上一轮房租韧性2006年突破4%猛冲直至次贷···) 而当前是维持5%的节奏,尽管是从高峰的7-8%开始回落··· 而不难想象,“软着陆”的事实&“硬着陆”的预期。 房地产、服务业、二手车三大美国居民部门消费能力不倒,就没有衰退可言。 而欧洲的风险是最大的——从制造业的弱需求,到原油一路下跌,打开了降息通道··· 图片 图-欧洲通胀结构 目前从欧洲服务业PMI结构(就业、工资)还算ok,能硬撑至下一轮小周期——欧美协同降息,看需求释放的弹性,但从中长端欧债去看,没有”弹性“,且德意利差微扩,即对需求-通胀没有预期
降息的功臣···

不需要降息,但需要降息预期

预告这两三周都与9月末FED-FOMC相关··· 同时本期内容延续往期笔记,24.8.2《远离降息交易》,24.8.9《降息交易:最多一或两次,但拒绝更多》。 PS华尔街们的欲擒故纵把戏,都在上述笔记里,不多加阐述。 额外多提一个这个精心编制、投喂情绪的漏洞:欧洲无论是宏观经济数据(订单同比-需求、PMI-制造业、服务业···),还是政治生态,很难称得上比美国好,但市场定价ECB降息50-75bp,而FED则是100-125bp··· 图片 图-PMI制造业数据 当然本期内容主要是还是围绕美国本土经济基本面展开,并不是为了市场那点伎俩(“没有对比就没有伤害”的“逢场作戏”) 如果对宏观经济史进行遍历,不难对比当前经济大周期类似冷战前夜(类似”电汽革命“,而只不过这一次是“械智革命”的前夜)··· 市场做老庄可以逢场作戏地在情绪鸡蛋里挑骨头,比如PMI、就业数据··· 只能说”老庄们“只要考虑着怎样撩拨情绪,搞大波动率;但宏观研究者要考虑的事情就很多了,比如真实数据结构是怎样的,横纵对比结果如何;通胀螺旋-就业情况;服务业基本盘等等 图片 图-美国就业基本面 不是很关注就业市场衰退吗? 事实上数据全面超越疫情前,全职人数创新高,兼职人数小幅削减,就喊“狼(衰退)来了?” 而实际上,从欧美日韩数据来看,下一轮经济“复苏”不远矣,从全要素扩张到总需求见顶后,再进入以服务业维持经济景荣预期的阶段,换而言之,火车头换速了,的确没那么快,但总需求能撑得住。 上一轮15、16年小周期后半段(上半段龙通过供给侧改革&全民加杠杆推动总需求),后续则是欧美通过服务业稳定硬撑了两三年···这个过程中甚至迫使了FED加息。 单单从经济基本面类比,24Q2-3现阶段全球降息小周期(都在25-75bp实际降息规模),就是类比15、16年上半段龙的总需求扩张,总的有人要当火车头去接力··· 美国
不需要降息,但需要降息预期

盯紧中国的套利资金

本期内容如题,Q4的全球宏观FICC(包括龙在内)··· PS可能有读者会很奇怪,我们不是资本管制吗?何来规模性套利资金···这部分”套利资金“来源附在文末的星球笔记,不适宜展开更多讨论。 图片 图-年内中日套利交易 简而言之,就是一批合法合规的海外持有者们,能否成为他们的利益共同体···从质疑到理解,再从理解到成为。 历史上早有案例,如低利率场景下最优担保人,当然是日本顶层财阀,从银行、不动产、港口···无一不是代表的日本国家信用。 日本的资本帐开放,最大利益者是日本养老金制度——《日元:我们中出了内鬼》:日本的低利率日元,表内以资本帐扩张(主要是养老金与保险业),表外却以顶层财阀源源不断地“买买买”他国资产···(原文笔记) 而表内资金杠杆承担日本养老金为首的社会责任需求,自然有周期表现,一般是Q4(也是数以亿计的日元多头);而表外资金则是投机需求较高。 同理,境内的表外套利资金,自然也是“投机“主导。 当然敏锐的读者们逆推复盘后,很容易发现——近半年来黄金、比特币、英伟达,有极度陡峭的斜率,显然有它们的功劳。 图片 图-2022年以来套利交易 最近两三天,龙市场交易特征出现了新变化—— 1、两市交易量的南北水陡升,从3500e->4500e。 2、人民币汇率独立走强行情。 3、HSI价量齐升。 图片 图-离岸人民币&HSI&龙鹰利差 而近期远端美债收益率大幅下滑,导致了中美利差结构全期限坍缩,大约从-250bp回升到-150bp左右,实际掉期回升幅则更高(但估计不少资金是没有套补的,不少是裸奔)。 现在这部分资本套利资金伴随着美国经济前景从景荣被证伪后,进入疑似”衰退“的经济前景···(从软着陆预期->硬着陆风险) 现在摆在他们面前有两个选择—— 1、低交易量扫盘,重铸大A荣光,义不容辞。 2、等待下一轮软着陆预期,利差扩大,再扑身海外。
盯紧中国的套利资金

AI生态与未来

本期内容不是传统的宏观观察和研判,而是一期商业评论···源于参与了一场技术红利和时代讨论,笔者仅谈及标题一点,以及调整英伟达的仓位配置。 往期商业评论都和权益投资相关,尤其是互联网行业们,对应的是劳动力价值的顶点们(码农们)··· 但本期主要是面向行业风向,参考周期拐点的研判,以及在龙鹰生态环境中,AI应用的可能。 互联网行业最近三五年的风口,其实一直没有中断过,从web3,到AI需求,行业主轴依旧是技术驱动和大规模的成本降低导向,完善互联网基建,从而形成全民消费互联网。 全球顶尖的互联网企业们,成为旧时代的领主,如何手握新时代的船票——最保守的方法就是成为移动互联网的基础建设们,建立云服务器,最起码新时代降临于旧旧土壤时···也能近水楼台先得月。 当然这种“优势”,好比于站在电线杆上仰望星空,不禁自叹——“月亮啊,我又近你一步了!!!” PS大公司病在全球皆是如此···但我们可以参考上一轮的行业发展路径。 1、软件技术周期改造传统行业——比如数字化、零售、支付、物流等 2、人才培育机制——软件工程师的育成、技术梯度评级等 3、开发工具技术栈的完备性——Github等 4、创投圈、政策的支持··· 最后每一格台阶都是依靠互联网基础建设的发展:2G-门户网时代,用户交互有限;3G-微博、QQ等为首的文字交互时代;4G-视频流媒体时代··· 2015、16年前后全球互联网基础建设已经完成,互联网在消费侧的大规模普及,比如云计算,剩下的就是育成互联网生态——龙鹰互联网企业的路线出现不同。 龙——超级APP的拥簇者。移动应用们在软消费的视频、游戏、社交;渠道类的信息、交互、支付···一应俱全。 比如微信依靠春晚红包获得了支付能力,微视整合了短视频,公众号留存了信息与交互··· 此后五年,所有国内所有的互联网技术生态都往“闭环”、“入口”、“留存”扎堆,是所有企业的终极目标,是所有互
AI生态与未来

宏观政策的灰犀牛

本期内容主要为谈及三个利率困境中政策突围···观点还是延续两期”看似对立“的内容——即相信经济基本盘的砥砺前行,一如24.3.10《看好中国经济,但不看好中国资产》,对经济的灵活看法,对球员的灵活走位···但核心一点:时代红利一直都是多面性的,站高点,从中产以上角度看,从失去了人口红利,但通过人口轰击积累的资本、信用、产业链特征,并不会随着时间的流逝而流逝。(原文笔记)又迷惘于当前庙堂之高们的神秘操作,”不撞南墙势不还“的姿态感到不解,一如24.7.20《谁是谁的阶梯》:从市场经济角度——1人口老龄化、2、杠杆率过高、3房地产周期。从央地财政角度——1地方的“欧债危机“、2财税失衡、3人事财权失衡。目前来看,并没有任何”扭转预期“的想法,继续维持财政补贴+出口倾销的单一思路,但这组合拳从Trump的贸易战以来,关税一路飙升你查中国出口,我就贸易中转···解题思路依旧是二十年前的一招,你抬用政策关税,我用政策和内卷降成本——我的出口价比你的成本价低,成本不断降低,甚至威胁到东南亚盟友们。(原文笔记)当然我们作为宏观研究者不是不能理解,庙堂之高们的难题——1从当前金融市场定价、交易国债,长短端利差收窄幅度创下历史记录。2同业市场(信贷市场的驱动泵水)与无风险利率的长短端倒挂,至今长达两年半。3中美利差倒挂,幅度之大,久期之长,已近三年。所以才有这一期内容24.7.6《并不是无锚印钞,而是单纯地想用大棒管理市场》去剖析上述三个问题···本期内容谈及两个最大的灰犀牛,本来有第三个的,但你敢听,笔者也不敢谈···只能提一句关于地方财事博弈导致的渔猎思路。图片第一只灰犀牛,风险清零思路,近期对大A不断找替罪羊(量化、渠道、融转通、新股上市等),不断通过行政管制方式试图解决望梅止渴三千点的问题···思路是常用的统制经济下的微观调控,导致了外部性风险,比如大A交易量不断萎缩,中小盘们闪崩的
宏观政策的灰犀牛

降息交易:最多一或两次,但拒绝更多

本期内容主要如标题——这个操作,并不是完全是笔者的原创和理解。 而是上一周巴菲特先生的操作:继续抛售富国银行、抛售一半的苹果、增持短期美债(持有量甚至超过美联储)。 但市场”反响平平“,对于笔者而言这寥寥几个动作,无不是象征着偷窥未来一角的预言家,他的作业不得不斟酌。 上一周的行情,从衰退“风暴”预期引发的暴跌、闪崩,日经创下历史级别熔断,甚至期待美联储紧急降息,随后不久失地收复近半,反转之快在星球,公号都有所提及(24.8.2《远离降息交易》)··· 这种级别波动率基本上涉身,就会被绞个半死。 正如标题24.5.18《抽鬼牌时间》:暗示、鼓动降息预期对美债、全球实际利率、呵护经济又是如此美妙,市场无法拒绝···但未来冰冷的数据(抽鬼牌)会叫醒这个装睡的“人”。皮球最终会滚到FED-FOMC上,3%+通胀叠加趋弱的增长数据,降息还是不降息?这是个艰难的决定···(原文笔记) 众所周知,别人恐惧我贪婪,但眼下进场还是较为谨慎的(持仓成本在100以下,即使如此英伟达加仓并没有过半)。 除了还有两三期阴晴不定的就业报告、惊大于喜的通胀报告,原因还是9月FED-FOMC,不降息或鹰派降息,都是有说法的。 揣度FED-FOMC圣意者,波动率会平等地制裁每一个只会多或空的人。 图片 但巴菲特老爷子的答卷很爽朗—— 1、减持一半苹果,源于估值过高,是AI行情轮动+风险资产双泡沫的结果,短期不会再加,市场风险偏好面对当前的波动率绞肉场,也会暂时却步。 PS笔者怎么算其实都觉得20倍苹果略贵,先是AppleVision的失利,随后炒作苹果16&AI赋能的换机潮,硬件短中期乐观算5%,软件收入5-10%。能到30+倍,太贵了,简直不可思议。 2、富国银行一路减持,是从低利率时代陡变为高利率时代&长短端美债倒挂开始,减持银行股,属于观察传统银行业务能否再度适应过去五十年的水温··
降息交易:最多一或两次,但拒绝更多

远离降息交易

本期内容如题,延续上一期24.7.26《宏观时分:计中计中计》——暂时远离FED+美国政府+华尔街驱动的降息交易··· 从最小阻力出发: 1、FED&美国政府既想维护美债信用又要促进经济增长,还要控制通胀···性价比最高的解决办法是嘴炮,让市场相信降息,让市场相信全球经济衰退,美国是矮子里的将军(这个操作思路从2008年次贷以来一直都没变过,并且完美贯彻、落实、执行) 2、华尔街作为全球金融老庄,需要时不时制造波动率收割“散户们”,经济预期景荣时,低利率或低波动率鼓励大伙们上杠杆,制造融涨行情;经济预期衰退时,利用高波动率洗走众人筹码··· PS当然这里还有维持美元对外利差,狙击某大国的金融战的战略需求。 一般都是一两个季度一个左右横跳,见下图 图片 图-美债结构 2023末-2024年Q2恰好一个摇摆,美债整体结构维持在4+%以上,却一直在交易年内降息两三次(25-75bp)。 宏观交易节奏角度来看,前天FED-FOMC上,鲍威尔一顿忽悠,过程中谈及了泰勒规则、回顾了利率走廊··· 但市场根本不在听的,都在旁敲侧击问”降息“。 谈了过去利率曲线,噢,这是在怀念以往低利率;谈了泰勒规则,噢,在铺垫短期利率曲线对经济产出的提振;,谈了利率走廊,那就是想通过降息”修复“长短端曲线结构倒挂··· 总之——市场意在既然没有“那么高的通胀”,所以高利率对于经济高增长应该是降息,起到托底拉抬得作用。 这是降息交易的最大共识。 图片 图-实际利率&VIX 2023-2024年Q2,都是经济景荣+货币紧缩+实际利率陡升->市场对降息预期消退->VIX结构。 直到昨天··· 如果说前天是FED掌门人,鲍威尔对华尔街、美国政府得妥协演出,狼狈为奸··· 那么昨天得就业、订单数据,就是精心设计的情绪投喂··· 图片 图-美国小非农数据 历史统计结果显示小非农对经济前瞻
远离降息交易

宏观时分:计中计中计

实话实说笔者觉得Q2至今,公号写的宏观内容都挺烂得,没有让笔者“心有猛虎”、呼之欲出“的冲动··· 导致了与某些老读者交流时,一股小异味,类似于”欲买同载桂花酒,终不似“的惋惜错觉··· 当然并不能怪罪于笔者懈怠或洞察力、笔力下降,而是全球政要们+各资本+各央妈博弈平衡的结果,在2024年他们急需一个稳定的宏观预期,统合各方的纷乱—— 0、宏观预期被央妈们操纵,从2022-2023年前后,从高通胀+高增长+高利率的“失控”场景驯服至软着陆的预期。 1、这对于全球各国政要、资本而言,需要再度确认游戏规则,仍然处于可控中··· 2、所以就变成预期-数据驱动的资金行情,谁钱多就能call对家筹码,制造足够的波动率将散户、对家拉爆。 结论:这种行情,主导角色:微观结构+资金驱动+数据预期驱动,而宏观仅仅是站在一旁的小喽喽。 PS:往期笔记参考,23.11.17《啥都大涨不知道说什么···》记述了上述0-1的过程。24.5.18《抽鬼牌时间》:二季度至今的资金行情特征。 图片 但这资金行情主宰的长夜时段即将结束···该用预判结束市场的预期了,宏观主导的黎明不远了··· 市场至今为止,都在押注一件事”降息,降息,更激进地降息“,前赴后继、起起伏伏地交易”降息预期“··· 这是过往二三十年来不断证实的思维惯性,”加息“是为了更好的”降息“。 它,是对的,只对了一点点,但不完全对··· 因为久远的历史上,存在过一段被遗忘的时光,高通胀+高增长,不加息不降息(冷战时期···) PS市场醒着做梦的时分,该被宏观啪啪打脸打醒了···预期是很容易被“叙事掌控”,但现实只会啪啪打脸···捶打预期的样子,并不是一成不变的,发现历经多段毒打,策略得变,变得肉劲可佳,Q弹可口··· 而从市场预期设计来看,目前是计中计中计··· 图片 图-点阵图 市场(FED官方预期)定价2024年,93%得九月份降息25
宏观时分:计中计中计

宏观时分:计中计中计

实话实说笔者觉得Q2至今,公号写的宏观内容都挺烂得,没有让笔者“心有猛虎”、呼之欲出“的冲动··· 导致了与某些老读者交流时,一股小异味,类似于”欲买同载桂花酒,终不似“的惋惜错觉··· 当然并不能怪罪于笔者懈怠或洞察力、笔力下降,而是全球政要们+各资本+各央妈博弈平衡的结果,在2024年他们急需一个稳定的宏观预期,统合各方的纷乱—— 0、宏观预期被央妈们操纵,从2022-2023年前后,从高通胀+高增长+高利率的“失控”场景驯服至软着陆的预期。 1、这对于全球各国政要、资本而言,需要再度确认游戏规则,仍然处于可控中··· 2、所以就变成预期-数据驱动的资金行情,谁钱多就能call对家筹码,制造足够的波动率将散户、对家拉爆。 结论:这种行情,主导角色:微观结构+资金驱动+数据预期驱动,而宏观仅仅是站在一旁的小喽喽。 PS:往期笔记参考,23.11.17《啥都大涨不知道说什么···》记述了上述0-1的过程。24.5.18《抽鬼牌时间》:二季度至今的资金行情特征。 图片 但这资金行情主宰的长夜时段即将结束···该用预判结束市场的预期了,宏观主导的黎明不远了··· 市场至今为止,都在押注一件事”降息,降息,更激进地降息“,前赴后继、起起伏伏地交易”降息预期“··· 这是过往二三十年来不断证实的思维惯性,”加息“是为了更好的”降息“。 它,是对的,只对了一点点,但不完全对··· 因为久远的历史上,存在过一段被遗忘的时光,高通胀+高增长,不加息不降息(冷战时期···) PS市场醒着做梦的时分,该被宏观啪啪打脸打醒了···预期是很容易被“叙事掌控”,但现实只会啪啪打脸···捶打预期的样子,并不是一成不变的,发现历经多段毒打,策略得变,变得肉劲可佳,Q弹可口··· 而从市场预期设计来看,目前是计中计中计··· 图片 图-点阵图 市场(FED官方预期)定价2024年,93%得九月份降息25
宏观时分:计中计中计

谁是谁的阶梯

本期内容主要是全球宏观观察,没有策略构成部分··· 近期关于境内投资得宏观策略内容在24.7.12《再·望梅止渴三千点》:红利股们即使是三千弱水中,横渡的金丝楠木,抱的人多了,越过吃水线,也依旧会沉底···神华的吃水线在1.2-1.4的市净率区间,余下自求多福。(原文笔记) 神华·H最近两三周从最高位的38.3(市净率:1.65)回落20%至33+(市净率1.4)··· 只能说从泡沫区脱离逐渐回归价值区的击球区,但整体节奏需要寻求好球带。 毕竟是望梅止渴三千点,远方有梅(政策),一路走,润一路··· 如果从全球宏观市场环境,2024与2023年,三季度与二季度最大区别在于——对政策、有为之手(政府)、改革、利益分配有了更大的憧憬。 无一不是反映了,中层、底层的困境、以及大伙儿的“不满”。 当然祸根在全球化时代已埋下,甚至早早在几十年前索罗斯先生已经预言过“逆全球化”21.6.13《历史分布与概率重演》:几十年前,索罗斯先生在一次公开的演讲中讲道全球化发展到最后会造成严重的收入和分配失衡,使得我们推向逆全球化,孤立主义和冲突以及战争···(原文笔记) PS注意这里说的是市场环境,即预期优先;而非经济环境,实际经济数据本身··· 对于全球化与逆全球化的互成,也不好说谁是的,只能说句俯仰之间,已为陈迹。一如慈溪喝过可口可乐,张学良看过猫和老鼠···新技术与旧时代的碰撞都在凡尘琐事间··· 又或许十多二十年后,我们这一代在历史上就是最后与AI抢驾驶权的人类,俗称最后一代”司机“(萝卜快跑投产···)。 比如境内对政策的呼吁是两方面,一方面是央地财税的改革预期(没有着落),另一方面是期待新的放水养鱼——直指有为之手对无形之手的松绑,兜底··· 比如海外大选期间,呼吁的是Make American Great Agian(MAGA),以贸易壁垒(关税法案)+国家安全(政治口号)试图对抗
谁是谁的阶梯

再·望梅止渴三千点

本期内容主要是为Q3、Q4大A三千点往下多少写点前因后果的“预言性”笔记···24.1.11《望梅止渴三千点》:国内维持”望梅止渴式“地探寻3000点(原文笔记)24.2.23《2024:天坑&预测》:龙是只会,”望梅止渴三千点“。太高太低的预期都是高估或低估了那只大手。债股汇的策略边际空间都会被锚定,大A的3000点、十年期债券2.45、汇率的7,稳定共振。(原文笔记)上一轮Q1的望梅止渴三千点,通过不断地政策双松(货币+财政)阶段性兜底,将大A从2700捞回3300,上下浮动10-15%。最显著的特征是Q1,国债与地方政府债发行额分别为24500亿和15738.61亿;而Q2中央不再动,地方政府不到两万亿···而年初的那一轮降息降准后,MLF、TLF干预也变少。直接侃结论——Q3流动性只会紧张,央妈&财爸采取的“紧缩预期”政策是流动性的最大风险源(等闪崩就好了)。24.7.6《并不是无锚印钞,而是单纯地想用大棒管理市场》:图片隔夜、7天、14天的银行间回购利率都在1.8+%,而中国国债两年期利率1.65%···PS:我们常说美债结构倒挂,美国衰退在即,其实更准确的是定价长端经济增长(需求)不足(长买),短期实际经济运行利率(成本)过高(短买)。这般倒挂,短端反映的是:央妈迟迟不肯降息、做增量MLF等,导致银行间利率过高,流动性紧张,结合一些银中小行情况,不意外仍处于金融系统出清期···而长端则是资产荒。(原文笔记)和Q1不同的是,目前所有政策倾向都是“风险隔离”+“最小责任化”。风险隔离是对内金融末端出清,依赖强大的稳定系统,将中小银行们破产出清的金融经济风险转化为社会风险,只要是可控的,那么宏观风险就成功隔离了。责任最小化则是政策对前瞻预期的不作为,只给“底线”不给”前瞻预期“,只负责按牛喝水,不管牛瘸腿···从当前Q3、Q4政策措施来看:1:清算主义
再·望梅止渴三千点

并不是无锚印钞,而是单纯地想用大棒管理市场

感谢好奇宝宝们的提问,原本还在纠结本期公号内容··· 一方面是,当前内外市场均处于没有宏观主线的钓鱼阶段,即宏观变量,如利率、增长、政策、利差结构等没有显著变化,仍旧延续Q2的逻辑。 另一方面,则是在私域流量敢说的,在公域流量不敢说;而敢说的,大多也不敢听。 所以本期内容就站在央妈角度,把央妈在二级市场买卖国债这件事,理清楚··· 首先澄清一个事实,如题,这并不是MMT更不是无锚印钞的开始。 金融媒体可以为流量唱黑说红,随后不明真相消息贩子们草木皆兵、杯弓蛇影将这件事作为“某某转折点”,“印钞新时代”···但做宏观研究、投资决策是不能把流量当饭吃的··· 讲两段财政-货币的关系(社会主义下的市场经济——好比象与骑象人),一远一近。 近的是后疫情时代的特殊国债发行,中央杠杆率开始上升,中央承担了经济增长的重责,这是“MMT”的新时代起点,但严格来说也不是MMT的一级市场行为(而是发行国债,四大行购买,再置换到央妈手里,这有二级市场遮羞布的)。 PS所以中央对外宣称仍然处于债务可控阶段,中央杠杆率不足25%,仍大有可为的阶段,并不是赤裸地说,债务利息已经远高于主体收税(这个标注很关键),所以只能通过MMT解决财政问题。当然从央地博弈的人权事财角度,是一荣俱荣一损俱损,无法切割宏观共同体。 图片 远的则是改革开放前后,真实无锚印钞年代,当时价格双轨制,信贷双轨制,国企批条子,国家审计后央妈收到条子就能印钞放贷··· 所以造成改革开放前后,价格大闯关,通胀飙升,而70后这代人正值青春期,所以他们是很清楚,无锚印钞带来的宏观风险;如今央妈掌门人潘行长们恰恰是是历经”大闯关“的一代人,深知其危害。 只要这代技术官僚还在职,那么他们只会在无路可走时,选择重启无锚印钞。 而央妈在二级市场操作国债买卖是为什么? 解决国债收益率结构问题···尤其是对内、对外的问题。 图片 图-龙鹰利差结构&a
并不是无锚印钞,而是单纯地想用大棒管理市场

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