本期内容在Q4抢出口的场景中，曹冲称象式地谈谈龙的FICC资产表现···
那么就要关注水量的量与质的问题，简而言之，看资金偏好，那么大象重几何的问题，便不证自明。
聚焦权益市场、固收市场、外汇市场的“真假”都很明显——
股市的高位，是价格高位，但全市场成交量不断在缩，当初说的十万亿成交量，也差不多霍霍进场完毕了
融券卖出量也逐渐开始”回暖“···
图-融券历史对比
基本上已经把9月融涨被怼爆的融券空头，再度抛回来了···
PS不妨回顾24.10.11《问君能有几多愁，恰似满仓中字头》：本轮牛市已经结束，版块的轮动结构隐隐若现···谈牛市？不如谈身份···第三次国企分流选拔即将开始了。（原文笔记）
第三次国企（红利股们）分流的原因很简单——资金成本的锚又开始创下新低了。
图-龙对鹰樱的中长期利率曲线结构
图-龙利率全结构低于疫情时期的极值
这两天市场的中长端利率结构击穿，很具有“试探性”，当上午长端十年期破2%后，短中端跟随突破一口气扎穿历史前低···
毕竟上一轮CN10Y的2%，迎来了央妈亲自下场敲打的深刻教训。
具体情况可复盘24.9.27《关于读懂央妈的良苦用心》：如果对央妈近半年来时不时的YCC操作（借债砸盘），从长端利差趋近倒挂，到守住长端CN10Y的2%···（原文笔记）
那么击穿了2%后，可能是固收市场牛趋势的一个小高潮···
大胆地都在抢筹码，毕竟距离零利率场景也不是很远了，且行且珍惜，都在看央妈下一次啥时候“干预”。
但从MLF、TLF的投放量来看，短期央妈还是打算继续做水泵···
图-净投放量走高
放水的水龙头没有拧紧，量继续扩，同时质继续放···
货币宽松的态度很坚决，这也是债市大牛的源动力。
图-维持短端收益率套利结构
短中期内SHIOBR、R001，决定了债券市场的玩家们“拆借成本”···
目前来看，与国债十年期的”套利利差“维持在30-45bp没问题，当然Q2、Q3最高在50-100bp，也是资金面最紧的阶段···
PS其实这么一算，套利利差的结构，也算把红利们的底部殷实了，算利好。就看业务场景的基本面，市场去分流了。
但要关注的一点是，放水天量偏好，已经把R007->R014->R1M的结构“烫平”了，几乎没有利差。
意味着接下去继续再放水的效率变低了。
如果央妈“翻脸”，那么对于权益资产，无疑是空中缺油般的噩耗；对于固收资产，则是微观、中观、宏观的阶段性趟雷阶段。
毕竟50城房价指数继续拉跨，连带着房地产企业们的营收继续拉跨，比如境外万科的美元债收益率继续飙升···
当然只是那些熟悉的“恐慌”又稍稍回来了。
图-万科29年到期美元债
基本上这个可以和恒指波动率（VHSI）共振的，当然本期内容聚焦境内表现。
PS多提一句，Trump2.0时代对HSI、VHSI，都是一个潜在利空，民主党时期就特别喜欢用来围点打援式钓鱼。
图-PPI年内持续在枯荣线下方
PPI-PMI&M1-M2的负反馈共振，已经是年初到年末的叙事+证实，以至于没有宏观界没有去做它何时结束的预期，都在钻研，央妈给啥"节奏”。
当然，月底还有逆周期调节的政策效率评估——规模以上企业利润。
这个数据，近些年也没有宏观学者去触霉头，毕竟猜对了没有好脸色，猜错了显得太菜···
从几个资金偏好的切片来看，都在扎堆利率的分母端，没有人关注分子端行情了···
所以短中长期节奏（压力）都在汇率敞口——要么汇率泄压，要么权益资产泄压。
图-龙FICC资产共振
参考Q3的笔记24.8.16《降息是为了更好地降息》：而Q3能看到的宏观政策是，可控的贬值速率+可捞的经济底部（当然从打牌角度，已经不是能全都要的时间点了，形势比人强···）（原文笔记）
所以问题回到，资金偏好的特征里——
Q3创下了汇率的历史新低7.35，也创下了上证月线级别底2700-
而Q4也回曾一度回到7关口，上证的3700-，以及调整了M1-M2的新统计框架···
这样来看政策想要的，似乎已经达成了？
资金应该一直是政策的朋友，但问题来了，政策一直是资金的朋友吗？
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