不要只盯降息

标题是公号读者在FED-FOMC降息后，问回大A有没有机会，或者还看好哪些资产···

当然笔者很清楚，”问题“这件事，有些是来求疑的，另一些则是求认可的···

所以正如开头那一句，美联储四年来首次、大幅降息——50bp。

对于某些央行畏手畏脚地5、10bp地点脚挪步，显然像是无比美妙地开局——降息空间打开了，那是分母端的故事。

问题在于宏观逻辑不要只盯降息（分母端），分子端预期也是很重要。

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图-两市估值水平近年低位

从估值角度的确是“颇具吸引力”的···大A只要变得便宜就行了。

但全球资本的风险偏好，要考虑的就很多了，比如持有成本（龙鹰利差结构维持倒挂在2±0.5%），外围倒腾美元存款在5-%一带，在龙现在什么资产的投资回报率有5%？能留得住全球热钱？

所以结论，持有境内的权益资产收益来源——

1、公司股东投资回报率（分子端增长逻辑，股东享受企业成长）

2、股本结构治理回报率（优化资本结构比如回购、分红等收益）

3、企业估值溢价回报（宏观谈的分母端）

目前得益于FED降息，境内分母端有空间了，属于敲开了部分货币政策空间，但央妈的态度很暧昧···

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图-龙鹰利差&汇率&权益表现

今年年初MMT的预期很强（市场不断炒作），但下半年伴随着几个数据不断发酵，大伙对此鸦雀无声···就因为，庙堂之高们都不承认通缩风险···

PS没有通缩，那么自然无需抗通缩去做激进的”通胀预期管理“。

导致问题——

1、去杠杆周期，杠杆越去越高（某经济学家在会议上谈起），原因很简单通缩强化->实际利率上升->分子端流水卷不动、分母端不断走高->资产坍缩速度更快，债务却因为没有大规模破产出清，不良率不断走高···

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图-银行净息差低于不良率

2、为什么上半年GDP增长5%，但全国税收却同比-5.4%？税务局税收科学研究所副所长李平做过解释——GDP增速以不变价计算，而税收则是现价计算，价格特别是工业生产者出厂价格指数（PPI）对税收影响较大。简而言之，就是通胀时正相关、通缩时负相关。

根据庙堂之高们口径和预期都是经济增长良好、财政货币稳健有力，只在谈”税收“时适时地将”通缩“放回来。

这个风险传导至权益市场，就是分子端的偏好，逆通缩环境有成长的选择并不多···

哪怕神华也在艰难地抗通缩，这就是30+&1.4市净率以上神华要面临的局面——没有需求，所以神华未来只有底可抄，无高可追。

毕竟5-6%分红还是能和海外转存美元的收益率一战。

所以短期还是延续往期笔记24.7.12《再·望梅止渴三千点》，至于长期不妨参考日本泡沫破灭时期的估值水平（二、三十年去杠杆周期）——市净率，最低记录为0.95。

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图-A股各市PB

长期的话，要不先来个破1看看？