宏观政策的灰犀牛

本期内容主要为谈及三个利率困境中政策突围···

观点还是延续两期”看似对立“的内容——

即相信经济基本盘的砥砺前行，一如24.3.10《看好中国经济，但不看好中国资产》，对经济的灵活看法，对球员的灵活走位···但核心一点：时代红利一直都是多面性的，站高点，从中产以上角度看，从失去了人口红利，但通过人口轰击积累的资本、信用、产业链特征，并不会随着时间的流逝而流逝。（原文笔记）

又迷惘于当前庙堂之高们的神秘操作，”不撞南墙势不还“的姿态感到不解，一如24.7.20《谁是谁的阶梯》：从市场经济角度——1人口老龄化、2、杠杆率过高、3房地产周期。从央地财政角度——1地方的“欧债危机“、2财税失衡、3人事财权失衡。目前来看，并没有任何”扭转预期“的想法，继续维持财政补贴+出口倾销的单一思路，但这组合拳从Trump的贸易战以来，关税一路飙升你查中国出口，我就贸易中转···解题思路依旧是二十年前的一招，你抬用政策关税，我用政策和内卷降成本——我的出口价比你的成本价低，成本不断降低，甚至威胁到东南亚盟友们。（原文笔记）

当然我们作为宏观研究者不是不能理解，庙堂之高们的难题——

1从当前金融市场定价、交易国债，长短端利差收窄幅度创下历史记录。

2同业市场（信贷市场的驱动泵水）与无风险利率的长短端倒挂，至今长达两年半。

3中美利差倒挂，幅度之大，久期之长，已近三年。

所以才有这一期内容24.7.6《并不是无锚印钞，而是单纯地想用大棒管理市场》去剖析上述三个问题···

本期内容谈及两个最大的灰犀牛，本来有第三个的，但你敢听，笔者也不敢谈···只能提一句关于地方财事博弈导致的渔猎思路。

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第一只灰犀牛，风险清零思路，近期对大A不断找替罪羊（量化、渠道、融转通、新股上市等），不断通过行政管制方式试图解决望梅止渴三千点的问题···

思路是常用的统制经济下的微观调控，导致了外部性风险，比如大A交易量不断萎缩，中小盘们闪崩的风险加剧——七十万亿两市市值，近一周交易量均4500-5000亿，意味着0.65%流通筹码决定了另外99.35%的价格···

这是什么匪夷所思的筹码杠杆···

第二只灰犀牛，问责免责思路，从政策有效性到技术官僚执行，是当前重塑政策信用、市场信用的关键。

为什么化债如此艰难？为什么很多政策雷声大雨点小？很多场景就是，政策制定者的初心是好的，银行接受央妈指导，长短端债务置换···但执行者得问责背锅，对A置换放水，对B放不放？债务置换完后，问题出现了我背不背责？

这是典型得代理人风险问题···导致了越来越多本该成为市场与体制润滑剂的技术官僚埋没宦海。

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从短中期来看（三个月到半年期），新的金融风险已经在路上，核心是中美利差框架下在300bp场景中（无风险投资回报率），CSI300与SP500的EPS不断走阔（有风险投资回报率）···

而大A近半年来EPS期望为负，对于各机构的资金成本压力（国债长端还在2+%）无疑是绝对挑战，兼之居民部门的房贷资金成本均在3-4%以上，不难想象”韭菜们“会进一步减持、平出权益资产，提前还房贷。

大A的交易量未来进一步萎缩，会是慢慢长夜中的不得不习得的一环。

现阶段政策目标放在2800-3000，这一轮又一轮地望梅止渴三千点不知何时才是头。

犀利不在文末，毒舌不止评论：

1《埃隆·马斯克传》：混乱无需被消除，而是可以被驾驭和利用的。

2你不可能在问题产生的层面解决问题，除非你就是问题本身。

3线下的生活是昂贵的，穷人们的生活都被压缩到线上。平等地寻找最值钱的商品，那么应该是空间（因为每个人的时间难以用金钱衡量）。正如有钱人花了很多钱在跟人保持距离上面、高级餐厅的桌子之间离得更远···