这是一个“小巨头”闯关资本市场遇阻却“屡败屡战”的故事。 作为一家成立于2009年的企业，连连数字科技股份有限公司（以下简称“连连数科”）的历史不算多么悠久，但该公司却得到了众多资本的青睐。 2018年至2020年期间，连连数科融了4轮资，筹了41亿元（人民币，下同），同时其估值也从40亿元迅速飙升到了150亿元，堪称业内“小巨头”。 除一级市场融资外，连连数科亦在积极寻求登陆二级市场。2020年12月，连连数科在完成D轮融资后便筹划去A股科创板上市上市，无奈折戟。 2023年6月，该公司向港交所递表，依然未果。 转过年来，1月11日，连连数科再次对港交所发起冲锋，由中金公司及摩根大通担任联席保荐人。 不过，虽然是估值过百亿的“小巨头”，但连连数科所面临的问题不少，上市路未必好走。 主营数字支付业务，牌照覆盖范围广泛 随着智能手机的普及和移动互联网的发展，数字支付成了“风口上的猪”，众多企业纷纷布局，连连数科也是其中之一。 招股书披露，连连数科是中国的数字支付解决方案提供商，客户主要是中小商户及企业，截至2023年三季度末客户已累计增至约320万家。在全球，连连数科帮助商户客户将资金转回境内，并通过该公司在由全球商业银行背书的账户下分配给客户的虚拟账户，实现快捷、可靠的支付。在中国，连连数科主要作为支付服务提供商，通过为企业客户提供数字化平台，整合终端买家在购买商品时发起的各种线上及线下支付方式的支付信息，帮助企业客户简化其收款流程并降低运营成本。 具体到业务端，连连数科目前主要为客户提供数字支付服务、增值服务。数字支付服务主要包括收款、付款、收单、汇兑、虚拟银行卡及聚合支付；增值服务则多数与支付相关，包括商业服务及技术服务，其中，商业服务包括数字化营销、运营支持及引流服务；技术服务包括账户及电子钱包以及软件开发服务。 作为一家数字支付解决方案提供商，支付牌照的覆盖范围是一

今年以来，糖尿病用药巨头 $礼来(LLY)$ 股价累计上涨59.89%，市值已涨至5,508.66亿美元；在全球糖尿病市场占了三分之一份额的 $诺和诺德(NVO)$ ，今年以来股价累涨50.73%，市值达到4,511.37亿美元，均已远超奢侈品之王路易威登（LVMH）。 消费者“不爱红妆爱减肥”，是推动两大减肥药巨头业绩和市值大涨的主要原因。 近日，礼来和诺和诺德均公布了2023年第3季业绩，减肥药表现十分抢眼。 礼来：减肥药前三季收入同比增近14倍 礼来的产品组合覆盖治疗糖尿病、肿瘤、免疫疗法、神经科学等的多种适应症，其中糖尿病用药的收入占比最高。 礼来的2023年第3季收入同比增长37%，主要受到糖尿病用药Mounjaro（替尔泊肽）和Jardiance（恩格列净），以及肿瘤用药Verzenio（阿贝西利）增长，外加出售精神分裂症用药Zyprexa（奥氮平）特许权的14.2亿美元收益带动。扣除这笔一次性收益以及COVID-19抗体收入，2023年第3季收入实际上按年增长24%。 其中备受关注的减肥药Mounjaro（替尔泊肽）单季收入大增652.43%，达到14.09亿美元，美国地区收入同比大增12.12倍，至12.77亿美元，美国以外地区收入同比增长47.11%，至1.324亿美元。2023年前三季，该款产品总收入同比增长13.55倍，至29.58亿美元，其中美国地区累计收入达到27.29亿美元，占了92.28%，同比增长23.83倍！ 诺和诺德：减肥用药前三季销售额同比增长1.7倍 诺和诺德的产品组合主要覆盖糖尿病和肥胖症以及罕见病用药，其中在胰岛素领域拥有领先地位。2023年前三季，诺和诺德的糖尿病用药市场份额

3月26日， $海底捞(06862)$ 及 $颐海国际(01579)$双双披露了2023年业绩，均展现出了稳健的增长势头。在盈利的同时，它们都慷慨分红，可谓是诚意满满。 不过，在二级市场上，绩后海底捞及颐海国际却走出截然不同的走势，一定程度上反馈了投资者的态度。 3月27日，海底捞开盘冲高后震荡走弱，截至发稿前，该股下跌1.29%；同日，颐海国际低开高走，截至发稿前，该股涨超8%。 具体来看，作为中式餐饮的“领头羊”，海底捞凭借其独特的经营模式和品牌魅力，于2023年实现了营收和净利润的双增长。 截至2023年12月31日止年度报告显示，2023年，海底捞实现营收414.53亿元（人民币，下同），同比增长33.55%，超出市场预期的411亿元；年内利润为44.95亿元，同比增长约174.56%，超出市场预期的43.9亿元；每股派息0.824港元，共计股息约40.5亿人民币，占净利润的90.1%。 从业务结构来看，海底捞餐厅经营依旧是营收大头，同比增长35.67%至392.67亿元，占总营收的94.7%。对于餐厅收入增加，海底捞表示主要是因为新冠管控措施取消和中国经济大盘的复苏，餐厅客流量增加，经营好转。 财报显示，2023年，海底捞餐厅整体翻台率为3.8次/天，同比增长26.7%。950家同店翻台率为3.9次/天，增长约30%。海底捞餐厅全年接待顾客近4亿人次，较上年增加43.7%。 不仅如此，2023年，海底捞继续保持了精而少的开店节奏。全年新开了9家海底捞餐厅，重启26家前期关停的海底捞餐厅，关闭了32家。截至2023年12月31日，公司经营共1374家海底捞餐厅，其中中国大陆地区经营1351家，港澳台地区经

港股上市公司 $中国中药(00570)$ “又双叒叕”传出私有化退市的消息。 2月7日，据知情人士透露，国药集团正考虑可能将中国中药私有化。知情人士称，国药集团已就融资事宜和银行进行了接触。因讨论保密信息，知情人士要求匿名。其中一位知情人士称，国药集团还可能与其他投资者联手行动。 中国中药相关人士对此表示，“目前没有得到相关消息，有进一步消息会及时跟大家反馈。” 有网友在社交平台调侃：“这几天等董秘出来装模作样的辟谣再买。” 针对此类私有化退市风波，市场反应踊跃。尽管尚未获得官方的确切消息，中国中药股价已呈现波动。2月7日下午14时26分左右，中国中药股价突然迎头而上，盘中一度涨超12%，最终收涨9.94%。 三年时间三次被传私有化 据悉，关于中国中药私有化的传闻，自2021年以来已累计三次传出此类消息，声称国药集团将私有化中国中药。目前，国药集团持有中国中药约32.46%的股权，为其控股股东国药香港的母公司。 而每次私有化消息在坊间盛传后，中国中药的股价就已先涨为敬。 于2021年1月27日，市场传出，国药集团牵头的财团计划以每股至少5.10港元的价格私有化中国中药，这一价格较中国中药过去一个月的平均股价3.83港元溢价约33%，中国中药估值至少达到33亿美元。 当时还传出消息称，国药集团正与平安保险集团和中国中药执行董事王晓春联手展开上述私有化事宜。 消息传出后，中国中药股价当日上涨7.03%，次日再涨2.43%。不过，后来中国中药私有化一事没有了下文，同年8月国药集团表示不再推进中国中药私有化。 2022年12月7日，有消息称国药集团考虑再次尝试将旗下中国中药私有化，估值约40亿美元。知情人士称，国药集团与顾问正在商讨潜在私有化的新提议。 然而，此次传言再次被泼冷水。中国中药当年12月8

3月26日，港股的 $万国数据-SW(09698)$ 公布业绩，公司2023年实现营收达99.57亿元，同比增长6.8%。 截至2023年年末，公司旗下数据中心的运营面积达到572555平方米，同比增长11.0%，客户签约面积达到的670975平方米，同比增长6.4%。 在IDC发布的《中国数据中心服务市场（2022年）跟踪》报告中，万国数据以绝对优势占据中国第三方数据中心服务商市场份额首位。公司旗下数据中心主要位于北京、上海、香港等多个国内核心大城市。 IDC属于高耗能产业，且占地面积大，大城市的用地指标相当稀缺，万国数据的地理优势可谓得天独厚。此外，公司亦有部分项目位于东南亚地区。 然而，万国数据的业绩变脸，2023年公司录得净亏损42.85亿元，上一年度亏损12.66亿元，同比扩大238.5%，堪称“业绩暴雷”。 亏损窟窿扩大的原因，或在于公司长期资产减值损失的大幅增加。2023年万国数据的长期资产减值损失高达30.13亿元，而2022年仅为0.13亿元。 2023年，经调整EBITDA为46.2亿元，同比增长8.8%，经调整EBITDA率（非公认会计准则）为46.4%。 数据中心行业竞争激烈，同时也是典型的重资产行业，商业模式局限性明显，万国数据过往多年持续亏损，造血能力不足一直是“老大难”的问题。 在年度业绩公布之后，投资者选择用脚投票。 3月27日，港股万国数据的股价跳空大跌26.49%，报收5.66港元/股，逼近此前历史低点的4.89港元/股，前一天，美股市场万国数据（GDS.US）暴跌26.52%，报6.15美元/股。 展望未来，公司预计2024年总收入在113.4亿至117.6亿元之间，增长幅度约为13.9%至18.1%，2024年全年公司预计资本支出65亿元.公司未对净利润

2023年以来，在波澜壮阔的股票市场，力争上游而不翻船的，除了AI芯片股如 $英伟达(NVDA)$ 和美国超微公司（AMD.US）和AI应用平台巨头微软（MSFT.US）和谷歌（GOOGL.US）等之外，表现最好、而且肉眼可见会继续维持大好形势的，还有减肥药股 $诺和诺德(NVO)$ 和 $礼来(LLY)$ 。 2023年，诺和诺德和礼来的股价分别累计上涨54.56%和61.33%，而今年短短一个多月，它们的股价进一步累涨13.69%和20.95%，见下表。 两大糖尿病用药龙头，谁更胜一筹 诺和诺德、礼来和赛诺菲（SNY.US）都是全球糖尿病用药市场的领导者，其中诺和诺德更胜一筹。 2023年，诺和诺德的糖尿病和肥胖症疗法分部总收入按年增长37.52%，合共达到2,150.98亿丹麦克朗，约合310.32亿美元。据其估算，截至2023年11月，其在全球糖尿病用药市场的份额扩大到33.8%。 礼来也毫不逊色，2023年糖尿病疗法的总收入为196.68亿美元，按年增长35.97%。 这两家公司都是糖尿病用药市场的龙头。诺和诺德拥有较为完整的胰岛素产品线，还在GLP-1领域拥有绝对优势。 肠促胰素可以促进人体的胰岛素分泌（进餐后），从而达到降低血糖的目的，目前已知的肠促胰素是GIP和GLP-1。 GLP-1，学名胰高糖素样肽-1，是一种主要由肠道L细胞产生的激素。GLP-1受体激动素成为近年新型降糖药，可通过激活GLP-1受体，以葡萄糖浓度依赖的方式增强胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌，延缓胃排空的速度，通过中枢性的食欲抑制减少进食量，从而达到降低血糖

踩上风口的车载激光雷达双雄—— $速腾聚创(02498)$与 $禾赛(HSAI)$ ，近期的股价表现却“一上一下”。 5月下旬以来，速腾聚创股价狂飙，6月7日上涨10.73%并再创出历史新高，市值也突破了360亿港元；禾赛股价则疲弱不已，股价在近4个月一直在历史谷底徘徊。 不过，与股价的火热形成对比的是：6月7日大涨当日的成交额仅326万港元，成交量也仅有4.23万，表现不及股价不振的禾赛，后者多月以来每日成交额普遍在400万美元左右。 从运营数据及财务表现看，速腾聚创在今年一季度明显跑在禾赛前头。 业内“遥遥领先” 作为全球头部智能激光雷达系统科技企业，速腾聚创合作伙伴覆盖了全球各大自动驾驶科技公司、车企、一级供应商，车企客户包括比亚迪、广汽埃安、长城汽车、小鹏汽车、智己汽车和红旗等。 速腾聚创的市场集中在国内，今年一季度有超过95%的收入来自国内市场。受益于国内新能源汽车市场争相涌入自动驾驶领域，速腾聚创在该风口上赚足了市场眼球，其在官网更是用“遥遥领先”形容其一季度的交付成绩。 于今年一季度，速腾聚创激光雷达总销量约12万台，同比飙升457.4%；其中ADAS(高级驾驶辅助系统)产品销量约11.6万台，同比增长542%。 速腾聚创的这一交付成绩明显优于市场“老二”禾赛。禾赛在今年一季度的激光雷达总交付量为5.91万台，同比增长69.7%；其中ADAS产品交付量为5.25万台，同比增长86.1%。 这也令速腾聚创稳坐全国车载激光雷达市场头把交椅之上，其激光雷达产品装机量在市场上遥遥领先其他竞争对手。 盖世汽车配套企业库数据显示，于今年一季度，速腾聚创以11.61万套的装机量、51.6%的市场份额高居行业榜首。华

$谷歌A(GOOGL)$ 在公布了2023年第3季业绩之后，股价在盘后交易时段大跌6.07%。 单从其季度业绩来看，表现并不差。2023年第3季收入按年增长11.00%，至766.93亿美元；季度经营溢利按年增长24.56%，至213.43亿美元；季度净利润同比大增41.55%，至196.89亿美元。 其中最重要的广告业务分部第3季收入同比增长9.48%，继续从广告业的低谷中复苏，至596.47亿美元，见下图，增速正从2022年第4季的低位回升。 谷歌云的季度收入也按年增长22.47%，至84.11亿美元，并且扭亏为盈，于第3季录得分部经营溢利2.66亿美元，相较去年同期为经营亏损4.40亿美元，如此算来，其季度收益增加了7.06亿美元。 既然如此，投资者还有什么是不满意的？ 全村的希望 谷歌云可谓承载了超越 $亚马逊(AMZN)$ 与 $微软(MSFT)$ 云的全村希望，市场对于谷歌云的表现寄予了厚望。 谷歌云的第3季收入固然增长强劲，经营业绩与去年同期相比也十分出色，但并未达到市场的期望，市场预期的是谷歌云的收入或可达到86.4亿美元，而实际收入与预期相差2.3亿美元。 相比之下，微软云的9月财季收入同比增长24%（按固定汇率计增幅为23%），Azure和其他云服务的增幅更达到29%（固定汇率下为28%）。 尽管谷歌云的季度收入保持增长，但其增速却持续放缓，见下图。 市场期望谷歌云的经营利润率能得到改善。虽然2023年第3季谷歌云的经营溢利较上年同期有明显改善，但是与上季相比却显得逊色，实际上按季下降32.66%，至2.66亿美元，

信使DNA（mRNA）作为蛋白质合成的通用模板，可以指导体内任何蛋白质的合成。 mRNA是由DNA的一条链作为模板转录而来、携带遗传信息，能指导蛋白质合成的一类单链核糖核酸。 以细胞中基因为模板，依据碱基互补配对原则转录生成mRNA后，mRNA就含有与DNA分子中某些功能片段相对应的碱基序列，作为蛋白质生物合成的直接模板。 这一过程，即是生物学的“中心法则”。 mRNA的优劣势 作为疗法，其优势包括： 由于mRNA能够生成几乎所有蛋白质，适用范围十分广泛； mRNA模仿人类生物学在体内生成蛋白质，而重组蛋白则是利用体外过程制造，因此mRNA具有自然生物特性； mRNA可用于作为促效性、对抗性或用于疫苗等的治疗方案； 大量的备选mRNA候选药物可以在短时间内生成并进行测试，以优化mRNA和蛋白质格式，具有很大的灵活性； 从mRNA原位条件下表达的治疗性蛋白可以设计为有效而不受重组蛋白所受的限制； 与小分子药物相比，基于mRNA的药物所编码的蛋白质能够提供更高的相互作用特异性，这限制了任何潜在的脱靶效应； 基于mRNA的药物免疫原性低，可以重复给药； mRNA的短时间表达限制了持续蛋白表达不可预见的不良反应风险（在基因治疗和基因编辑中出现），能够根据患者的需要修改剂量； mRNA的生产过程在很大程度上独立于编码蛋白，mRNA序列的变化不会影响其化学和物理性质，因此在生产中能够实现更高的效率、更快的速度和更具成本效益。 但是，在开发mRNA疗法时，也有不少挑战，包括： 稳定性较低； 细胞摄取效率相对较低； 通过体外生产获得的合成mRNA的蛋白质表达水平通常太低； 体内未优化的mRNA会迅速激活免疫细胞上的受体，从而触发先天免疫反应，并导致细胞内蛋白质的转录关闭； 每种适应症都需要给药到特定的组织； mRNA制造技术必须具有可扩展性和成本效益，才能进行多个临床试验和商业化。 时势造

瑜伽服饰品牌 $lululemon athletica(LULU)$ 最近公布了表现超预期的2023年第2财季业绩。 截至2023年7月末止的季度，Lululemon的净收入按年增长18%，至22.09亿美元，若按固定汇率计算，净收入增长20%，高于其21.4亿-21.7亿美元的指引目标。总可比销售额增幅为11%（固定汇率下为13%），其中可比店铺销售按年增长7%（固定汇率下为9%），直面消费者净收入按年增长15%（固定汇率下为17%）。 毛利按年增长23%，至13亿美元，毛利率提升了230个基点，至58.8%，主要因为费率下调和使用量减少令航空货运成本下降，抵消了损害赔偿和存货拨备增加的负面影响。 经营溢利按年增长19%，至4.793亿美元，经营利润率提高20个基点，至21.7%。产品利润率上升，但受到以下不利因素的影响：1）与产品部门和分销中心有关的成本增加，占净收入的比重增加了50个基点；2）汇兑亏损，带来30个基点的不利影响；以及3）租约成本相关带来了20个基点的影响。 受以上因素带动，Lululemon的季度股东应占净利润按年增长18%，至3.42亿美元，每股摊薄后盈利为2.68美元，高于上年同期的经调整摊薄后每股盈利2.20美元，也高于其第1季提供的业绩指引2.47美元-2.52美元。 鉴于业绩表现超越预期，Lululemon向上修正了全年的收入及利润预测。该公司预计2023年第3季的净收入介于21.6亿美元-21.9亿美元之间，增幅介于17%-18%。每股摊薄后盈利预计为2.23美元-2.28美元。全年来看，预计全年收入介于95.1亿-95.7亿美元之间，高于上季提供的指引94.4亿美元-95.1亿美元，按年增幅为17%-18%；每股摊薄后盈利为12.02美元-12.17美元，高于

3月12日（北京时间）， $BOSS直聘-W(02076)$披露了2023年业绩报告，期内盈利狂飙猛增。 受此消息的影响，BOSS直聘H股于3月13日（北京时间）跳空大涨了近20.8%，而其美股则在3月12日（美东时间）放量飙升18.8%，低位反弹已近60%。 与此同时，其同行 $同道猎聘(06100)$ 也在3月13日（北京时间）一度放量大涨18.1%，此后出现回落。 付费企业客户数创新高，营收延续增势 BOSS直聘是国内首屈一指的线上招聘平台。面向求职者，BOSS直聘提供求职服务让求职者收到职位推荐、开启直聊及在双方同意的情况下投递简历。公司还提供增值道具，帮助其做好求职准备。 面向企业端用户，BOSS直聘提供直聘服务，让企业端用户能够发布职位、接收个性化的候选人推荐、直接与求职者沟通并在双方同意的情况下接收简历。BOSS直聘还提供日益丰富的增值道具，以进一步提高招聘效率。 从时间上来看，BOSS直聘是线上招聘领域的后起之秀，但其近年的业绩表现颇为不俗。一方面，BOSS直聘的近些年的营收一直在持续增长，而其净利润早些年持续处于亏损状态，2022年顺利实现扭亏为盈，至1.07亿元（人民币，下同）。 3月12日披露的业绩报告则显示，2023年，BOSS直聘实现营收同比增长31.9%至59.5亿元，延续增势。 分业务来看，2023年，对企业客户的线上招聘服务收入为58.9亿元，同比增长32.0%，占营收的比重为98.94%，其增长主要受用户增长及用户参与度提高所带动。 2023年，其他服务（主要包括向求职者提供的付费增值服务）收入为0.6亿元，同比增长26.3%，主要受益于用户群扩大。 不难发现，BOSS直聘的业绩

在过去两个月，我们回顾了市值超千亿的医药巨头，包括市值最高的礼来（LLY.US），糖尿病专家 $诺和诺德(NVO)$ ，复必泰供应商 $辉瑞(PFE)$ ，医美巨头艾伯维（ABBV.US），肿瘤药专家阿斯利康（AZN.US）和 $默沙东(MRK)$ ，计划分拆仿制药业务的诺华（NVS.US），个人护理品龙头百时美施贵宝（BMY.US），以及疫苗之王赛诺菲-安万特（SNY.US）。 它们在各自领域都拥有独当一面的优势，收入规模和盈利能力也各有千秋，那么市场到底是如何估值？为什么辉瑞的收入和利润规模分别是礼来的3.36倍和5.64倍，而市值却不到礼来的一半？ 千亿巨头面对的挑战 尽管这些千亿巨头优势明显，而且是特定领域的龙头，但面对的问题却不少，包括：1）定价；2）竞争；3）仿制药；4）监管。 以诺和诺德为例，其在糖尿病治疗领域处于世界领先地位，拥有业界最宽广的糖尿病产品组合之一，包括GLP-1受体激动剂、现代胰岛素和人胰岛素的完整产品组合，在需要经常用药，而且患者基数巨大的糖尿病市场拥有无可比拟的优势。 正是这一独家优势，诺和诺德的毛利率在千亿群雄中一马当先，于截至2023年3月末止的12个月业绩显示，毛利率高达84.22%，见下表。 然而，这对于医疗保障机构来说，意味着巨大的可压价空间。 诺和诺德、礼来、阿斯利康等主要糖尿病用药供应商都面临同样的定价压力，在它们有销售业务的大部分国家，都实行胰岛素补贴或控制定价。 例如在美国，医药福利管理机构和管理式医疗机构继续利用其不断扩大的规模和控制权来要求更高的返还，这影响了胰岛素的净实现价格。此外，可互