真相总是残酷的，巴菲特跑输标普500 如果人生，人生成功三大要素，天时、地利、人和，天时排名第一，而投资成功三大要素，选时、选股、配置，选时排名第一。我们很多时候都认为我们具备选出各种十倍股的能力，但事后来看，我们每个人赚取的都是时代的阿尔法。在时代趋势面前，什么都是尘埃，对于我们而言，最重要的就是看清时代大势，顺应大趋势，找到属于这个阶段最优秀的资产类别。 在投资的世界里，沃伦·巴菲特的名字宛如一座巍峨的灯塔，为迷茫中的船只指明方向。然而，即使是这样一位传奇人物，也似乎难以逃脱一个不言而喻的真理：随着时间的推移，市场本身成了最难以超越的对手。这不仅是一个单纯的财务现象，而是一个关于时代、技术进步和信息效率的广泛叙事。 虽然巴菲特在投资界被誉为“股神”，但近年来，他的伯克希尔哈撒韦公司的表现与标普500指数的比较却显示出一些微妙的差距。上图展示了过去近二十年里，伯克希尔哈撒韦公司（BRK/A）和标普500指数（SPY）的表现。从图中可以看出，虽然两者都显示出了显著的增长，但标普500指数的整体涨幅稍微超过了伯克希尔哈撒韦。在过去20年中，标普500指数的涨幅稍微超过了伯克希尔，分别为568%对554%。这表明，简单地投资于标普500指数，可能会比跟随巴菲特的复杂投资策略带来更高的回报。 这一趋势确实反映了即使巴菲特的投资策略在过去几十年中取得了巨大的成功，但在某些时期内，简单的指数投资策略也可能带来相当乃至更高的回报。 图表中清楚地显示了两者的增长路径：从2005年至2024年，伯克希尔哈撒韦的股票价格涨幅为553.66%，而标普500指数的涨幅为568.48%。这种差异可能源于多种因素，包括巴菲特投资选择的市场时机、行业偏好，以及他错过了部分高增长科技股的重要时期。 这一现象也引发了对于投资策略的思考，特别是在考虑投资多样性和市场变化时。它也说明了为什么巴菲特会推荐非专业

巴菲特，这位全球最知名的投资家，掌管着伯克希尔·哈撒韦公司，这是全球最大的投资公司之一。他的投资理念以价值投资为核心，他钟爱那些具有强大竞争优势、稳定的盈利能力、高回报率和良好管理的公司。 在他的投资组合中，苹果公司的股票占据了最大的份额。去年3月份伯克希尔·哈撒韦公司提交的13F报告，苹果占巴菲特投资组合的比例为46.44%，市场价值约为1500亿美元。巴菲特从2016年开始投资苹果，至今已经从这只股票中赚取了超过1000亿美元，成为巴菲特最爱的股票。 至于巴菲特为什么如此喜爱苹果公司？ 答案是太赚钱了。 其实巴菲特有两个被广泛认知的关键逻辑： 深厚的护城河 强大的赚钱能力 首先，让我们来看看苹果公司的护城河。 苹果是全球最大的智能手机和个人电脑制造商，拥有强大的品牌知名度和市场份额。到2022年为止，苹果在智能手机行业占有15％的市场份额，在个人电脑行业占有10％的市场份额。 值得一提的是，苹果的iPhone产品线凭借其出色的用户体验和品牌吸引力，在高端市场中占据了相当大的份额，带来了可观的利润。此外，苹果的服务业务，如iCloud、Apple Music和App Store等，为公司提供了稳定的收入来源。 再者就是苹果拥有一个强大的领导团队，便是CEO库克。 2011年库克担任CEO以来，公司的股价已经增长了近十倍。苹果强大的品牌影响力、卓越的产品设计和用户体验以及庞大的生态系统有助于公司保持竞争优势，在激烈的科技行业中始终推出市场领先的产品和服务。 接下来，我们再来看看苹果公司的赚钱能力。 伯克希尔哈撒韦的投资组合包括美国运通、可口可乐等知名企业。所有这些公司的共同点是拥有一个强大的品牌。长期以来，这一直是苹果的关键竞争优势和差异化因素，巴菲特在开始购买苹果股票时可能也注意到了这一点。 消费电子行业通常是一个很难找到持久成功的行业，因为存在激烈的竞争和价格压力。苹果

据东吴证券测算，以今年一季度全行业平均偿付能力充足率190.3%为样本，预计可以提升保险行业偿付能力充足率15.2个百分点，将大大缓解中小险企的资本压力。 文/每日财报 栗佳 近期，国家金融政策不断利好，各项措施加码而来，为活跃资本市场引入“涓涓细流”。 9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》）。《通知》主要内容包括四个方面：一是差异化调节最低资本要求；二是引导保险公司回归保障本源；三是引导保险公司支持资本市场平稳健康发展；四是引导保险公司支持科技创新。 总的来看，该政策一方面通过降低保险公司资本要求，预计可以提升保险行业偿付能力充足率15.2个百分点，进一步松绑偿付能力；另一方面，则响应政策号召，通过下调权益资产风险因子，提升险资权益投资空间，引导更多资金投向资本市场，刺激投资热情。 毫无疑问，保险公司的偿付能力一直备受市场关注，也不断被深化，其充足率的调整方向也牵动着整个保险行业的走向。那么，此次《通知》的发布，会对保险业产生哪些影响？资本市场又会迎来新的发展方向吗？ “松绑”偿付能力，推动行业高质量发展 众所周知，偿付能力堪称是保险公司承担风险监管要求的核心指标，是指保险公司根据自己业务经营以及投资所承担的风险状况先计算出监管要求的“最低资本”，然后用保险公司所持有的“实际资本”，除以监管部门所要求的“最低资本”，来计算出满足监管要求合理的偿付能力充足率。 如果保险公司的偿付能力充足率超过100%，那么说明其持有的资本是超过监管最低要求的，可以继续正常开展业务。而如果偿付能力充足率小于100%，这就意味着保险公司持有的资本无法满足监管的风险承担要求，会被监管要求停止新业务经营。 而此次《通知》是通过降低对于保险公司“最低资本”的计量要求，相当于把偿付能力充足率计算的分母降低了，使得保险公司最终偿付能力充足率得以

各位朋友大家好，今天我想谈一谈这个投资中非常重要的理念，叫做复利，英文叫compounding。谈到这个就要提巴菲特，世界首富巴菲特的写字台前，有一张纸上面就是一个复利表，这张很简单的表陪伴了他几十年。 这张复利表就说如果回报率每年20%的话，初始资金是一万块钱，40年以后就变成1500万，复利它就像滚雪球一样，爱因斯坦就说过，复利是世界上第八大奇迹。复利的作用可以让你远远超过大多数人 所谓的这个复利效应是以时间作为你的朋友，作为你的盟友，让钱来生钱，而你可以享受生命的时间，去做你该做的事，值得享受的事情，比方说旅游、交朋友，培养其他的兴趣，读书等等。 让钱是作为你的打工仔，而不是你自己成为打工仔。 那么大家可能有人觉得这个年收益率20%很难实现？其实20%不难实现，因为特别是在你资金比较小的时候，你只要用心学习。建立你的能力圈，多请教，多研究，多调查，多与人交流，以后实现20%不是一件很难的事。但是你如果不学无术，那没办法，那你干什么行业都不行，你不肯学习，上帝也帮不了你，另外就是投资者的这个耐心和定力，讲长期持有信心那都是假的。 其实大道至简。无论是能力圈也好，安全边际也好，护城河也好，这些都是巴菲德和芒格将它的一生把它都有总结出来，并且公布给大家，立功立言的人非常少，我很佩服巴菲特和芒格自己赚了很多钱，而且无私地告诉了大家，天底下更多的人是赚了钱没有告诉别人。 全世界最优秀的，叫文艺复兴对冲基金，每年 40% 到 45% 的回报率，这公司几百号人，公司的门口连个招牌都没有，就是闷声大发财。他不希望告诉别人，所以像芒格、巴菲特这样的人很少，出来公布自己的秘密 实实在在的告诉我们，一定要珍惜这个价值，好好的学，不要因为是 5 块钱、10 块钱买来的书，你不认认真真的学，这是真正的大道。他告诉你，这秘密全在这个地方，这真的，这不是个秘密，但是绝对是有用的东西。所以一本好书其

$美国钢铁(X)$ 周一上涨了41.1%，股价达到2022年4月以来新高，原因是近期有两家公司提出报价，形成了“竞价”。Esmark Inc.,表示已以每股35美元的现金，约78亿美元收购。美国钢铁的董事长曾担任美国钢铁公司高管和法定代表，因此被认为更有达成最终交易。此前， $克里夫天然资源公司(CLF)$ 提出以每股32.53美元的现金和股票交易方式收购，被公司拒绝。很有意思的是，美国钢铁在周日对克里夫天然资源回复信件的时候表示，我们无法确定贵司主动提出的收购提议是否正确反映了我司的全部和公允价值言下之意就是觉得公司被低估了。公司表示已经收到了几份主动提出的要约，预计会收到更多收购提案，并已启动“对战略替代方案的全面彻底的审查”。目前的这两家要约方，艾斯马克钢铁集团，是一家领先的附加值平板钢加工和分销商，也是美国第三大锡板钢生产商。而克利夫天然资源控制着大约一半的美国平板钢铁市场和近100%的美国铁矿石市场。都属于横跨上下游的并购。我们认为1、无论是艾斯马克还是CLF，并购都能带来协同效应，预计给CLF能带来超过5亿美元的协同效应。2、由于并购之后将出现美国最大的钢铁生产商，美国政府将对这笔交易进行深入反垄断审查。3、预计将对行业内其他几家钢铁公司也有一定的促进，例如潜在的收购，因此整个行业在这样的消息中受到不小的推动， $Stelco Holdings Inc.(STZHF)$ $Steel Dynamics(STLD)$

上周联储公布了核心CPI是5.3%，增速6个月在0.4%以上了。6月加息会议上，联储虽未加息，但在会后公布的利率点阵图中提高了对年底利率的预期，按照图中的显示，到今年年底，应该会加息两次，同时联储还调低了未来两年对GDP增速的预期。 一、利率走势 利率走势我个人的观点与3月份并没有变化，依旧是5.5%以上，判断的逻辑在之前文章也有详细阐述。 二、资产定价 从目前各类资产的定价来看，我个人认为，美股整体上是偏离，不过偏离不是不能继续涨，甚至大涨，这在历史上或者未来还会重复的发生。 但是从DCF模型的角度来说，与股票估值最相关的利率是30年期国债，而现在美国30年期国债的收益率为3.856%，上一次美国30年期国债达到这个收益率水平是在2013年10月，当时纳斯达克100指数的市盈率在20至21倍之间，现在则达到了37.25倍。 目前QQQ再涨11%就达到21年高位。 三、高市值和高估值 通常来讲，高市值和高估值是很难长期同时存在的。 举个栗子，越是规模大的企业其增速越接近国家GDP，例如国内大型央企和国企。 不过在市场高估或者泡沫的时候这种情况也时有发生，所以很多人也会挣估值溢价的钱，具体还是看投资人的能力圈。最近的一次就是21年的中概估值和消费估值，这两个其实都是被顶流公募基金经理们顶上去的。 当前QQQ的前6大成分股的市值都在8000亿美元以上，而市盈率最低的也只有30倍左右，高的则达到了70倍。 四、【结语】 未来会怎样？我觉得短期无人知晓，但是全球经济增速放缓的情况下，我手里的QQQ已经挣了30%多，我会考虑止盈70%了，剩下的拭目以待，市场不是不能继续疯狂下去。

（本系列文章的封面和文图均取自Amy的画作）咱对老巴的伯克希尔哈撒韦应该不陌生，最早主业是做纺织品的公司，后面利用自有资金收购了各种公司，慢慢地主业变成了投资。今天俺们来聊一聊伯克希尔最重要的资产（没有之一） —— 不是可口可乐、吉列、运通，甚至也不是如今已占伯克希尔净资产超过40%的苹果，而是它旗下的保险公司。伯克希尔的保险公司确切地说是只做财产险，而不是寿险。财产险包括但不限于汽车保险、房屋保险、火灾保险、自然灾害保险，以及再保险（类似其他保险公司向伯克希尔买出险的保险，分担风险）等等。做财产保险实际上是不怎么挣钱的，无论是业内拥有神仙团队的公司还是那些不怎么赶趟儿的公司，都一样承销费用占掉～50%（销售保险杂七杂八的费用），保险理赔占掉～50%（实际出险时赔付的成本）。可以去看看保险公司上市公司的财报，会发现十年以来实际利润大概就在0%的正负两三个点上下浮动。‍‍‍‍既然都不赚钱，为啥保险公司还是伯克希尔最重要的资产呢？答案不是伯克希尔是“神”，而其他保险公司是“人”。实际上伯克希尔运营得也没多好，大体上跟其他保险公司运营的水平差不多，这是行业的经济特征就决定了的。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍而是因为伯克希尔不靠保险本业赚钱，它仅仅看中了保险提供的现金流，而老巴的特长是看公司挑公司投公司。我们应该不难理解一个公式：稳定可投资的现金 x 好的投资=好的收益。但如果保险公司仅仅提供现金“流”，则还达不到稳定可投资的现金要求。因为，现金流入之后立刻再流出也就形成不了稳定的现金。但恰好保险公司的行业特性是，平均而言保险公司收到保险金到赔付之间会相隔一年左右的时间，这就形成了“短期”稳定可投资的现金。而仅仅期限为一年的“短期”稳定可投资的现金还不够，伯克希尔的投资往往长达几十年，但我们从没见过伯克希尔的保险公司要通过卖资产来赔付。这就是因为今年的保单大概率会在下一年继续承

【本期导读】金融大鳄比尔阿克曼（Bill Ackman）表示他正在做空长期美国国债，他声称目前30年期美国国债收益率为4.30%，这是不合理的。他质疑的理由是，“鉴于结构性变化可能导致长期通账水平上升，包括去全球化、更高的国防成本、能源转型、不断增长的福利、以及工人更大的议价能力，”，他在推特上继续说，“如果长期通胀率为3%而不是2%的话，那么我们可以看到30 年期国债收益率应该是：3%（通胀率） + 0.5%(实际利率）+ 2%（期限溢价）= 5.5%，这很快就会发生”。 这样唱空和惠誉在8月1日下调美国评级的消息相呼应，引起了美国长期国债价格的跳水，美国长期国债ETF一周内大跌5%。 Bill Ackman说的不是没有道理，只是我觉得他说的那些理由都不是什么新鲜事，这些问题是一直存在的，为什么他就认为这些问题一定会在现在这个时间点上爆发呢？只要整个经济体系在健康增长，这些问题的爆发都能被延缓甚至是消除的。 美国长期国债价格大跌可能的原因包括：1）做空国债净头寸大量累积；2）美债超预期速度增发；3）美国评级下调；4）没有太多国际买家接盘。 另一方面，星期一巴菲特却老神在在地说，他的伯克希尔公司在上周一买了100亿美元的美国国债，这周一也买了另外100亿美元，他的问题只是要选择6个月期的国债还是3个月期的国债。他的说法是，“有些事情人们不需要去担心”。 美债和股票最大的不同是，美债是不会清零的而股票则会。目前美国长期国债的价格已经到了2012年以来的最低点。作为全球金融资产的价格之锚，在可预见的未来里，美债美元还是没有替代品的。 截止8月3日，标准普尔500家公司有394家已经公布了第二季度的财报进展，总体的每股盈利EPS较去年同期下降-11.8%，总营收下降-0.01%。其中79.7%的公司每股收益超出预期，高于78.7%的5年平均水平，66%的公司营收超出预期。这些实实

本篇约5000字，无特别标注为芒格的，均出自巴菲特，已检查校对，基本无误。 1994年     1、我们对企业越确定，贴现率就越接近最低值。     2、我们对管理层的评价都是来自于阅读报表，而不是因为我和他们很熟或者我完全了解他们。     3、芒格：我们的理念是，假如我们和他们对调位置，我们希望怎么被对待，那我们就怎么对待他们。     4、我们不会关注别人对可口可乐或者吉列公司股票的任何评价。     5、在投资中，你不应该根据别人的想法做出任何决定。     6、你必须坚持投资那些你自己可以进行评估的企业。     7、我们不关注任何关于经济或市场会怎么发展的文章。     8、不管使用什么会计方法对我们来说都无所谓，我们关注的是实质。     9、芒格：我认为会计数据只是思考经济实质的起点。     10、有些企业比其他企业更容易理解，查理和我不喜欢艰难的问题。     11、在投资界，你可以靠做非常平常的事情发财，可口可乐有什么复杂的？任何正常人都能理解。     12、在你需要很多群体配合时，每个群体都会认为自己比其他群体牺牲得更多，人们就会觉得不开心，这可是一个非常艰巨的协商工作。     13、我们不会仅仅因为我们认为市场会下跌而囤积现金。     14、如果我们去纠正错误的文章，就等于确认我们保持沉默的报道，所以不管媒体报道如何荒谬滑稽，我们都一律不作评论。     15、在我管理合伙公司的时候，我单只股票投资比例上限是40%，至于查理，你管理你公司的时候，我

“有些事情是人们不用担心的，这就是其中之一。” 评级机构惠誉本周早些时候下调美国主权信用评级的决定引发市场震荡，但伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B) CEO巴菲特称，他不担心惠誉的降级决定，伯克希尔每周仍在购买100亿美元的美国国债。  巴菲特在接受CNBC采访时说：“有些事情是人们不用担心的，这就是其中之一。”但巴菲特同时表示，惠誉提出的一些观点有其道理。   巴菲特说，惠誉降级决定背后的担忧是合理的，但不会改变他对美国国债或美元的看法，他认为人们不必担心美元。巴菲特说：“美元是全球储备货币，大家都知道这一点。”  巴菲特说：“我们上周一买了100亿美元美国国债，本周一又买了100亿美元。”伯克希尔每周在美国政府拍卖3个月期和6个月期国债时买入。   巴菲特说：“下周一唯一的问题是，我们该买100亿美元3个月期国债还是6个月期国债。”伯克希尔通过在每周的拍卖中买入新的短期国债来对到期国债进行展期。 伯克希尔是美国短期国债最大持有者之一，因为巴菲特非常青睐其安全性和流动性。巴菲特将伯克希尔1300亿美元现金及等价物中的大部分资金投资于短期国债，截至3月31日持有规模为1040亿美元。  不过，92岁的巴菲特不喜欢长期美国国债，因为伯克希尔的投资组合采用的是“杠铃策略”，即投资于现金（短期美国国债视为类似现金的产品）和股票。伯克希尔的股票投资组合规模约为3750亿美元，其中近一半投资于苹果(AAPL)。截至3月31日，伯克希尔仅持有230亿美元的长期美国国债。  市场观察人士认为，投资者不会根据评级来决定是否应该买入国债。分析师预计，评级被下调不会导致美国国债遭到大规模抛售，他们指出，许多主要的美国国债持有者，如基金和跟踪指数的工具，已经为降级做好了准备，它们把对投资标的的要求从“AAA

前言： 北京时间8月5日晚，“股神”巴菲特旗下 $伯克希尔(BRK.A)$ 2023年二季度财务报告。 数据显示，伯克希尔二季度实现营收925.03亿美元，市场预期为821.22亿美元，去年同期为762.01亿美元；实现归属于股东的净利润359.12亿美元，大大超出市场预期的78.86亿美元，去年同期为亏损436.21亿美元。这份超出市场预期的Q2业绩，能否助力伯克希尔的股价“更上一层楼呢？ 正文： 这份报告中的一些关键数据，包括营收和归属于股东的净利润，都超出了市场预期，而且与去年同期相比，也有很大的提高。 让我们一起来详细解读一下： （一）营收 伯克希尔在2023年第二季度的营收为925.03亿美元，市场预期为821.22亿美元，去年同期为762.01亿美元。 这表明伯克希尔在一年内实现了大约21%的营收增长，并且超出了市场预期，这通常是公司业务扩展和收入增加的表现。 （二）归属于股东的净利润 实现的净利润为359.12亿美元，这个数字大大超出了市场预期的78.86亿美元，并且与去年同期的亏损相比，情况有了极大的改善。 这意味着公司在运营效率、成本控制、投资收益等方面做出了重要改进。 （三）目前估值处于历史高位 对于这份超出市场预期的Q2业绩能否助力伯克希尔的股价“更上一层楼”，这主要取决于市场对伯克希尔未来收益预期的变化，以及对全球经济环境、利率、通胀等宏观经济因素的判断。 从财报数据来看，伯克希尔2023年第二季度的经营情况和财务状况都有显著改善，这通常会对股价产生正面影响。 不过，股价也会受到许多其他因素的影响，例如市场的整体经济预期、投资者的风险偏好、公司的未来策略和预期等。 因此，虽然优秀的财务表现通常会支持股价上涨，但我们也需要关注这些其他因素，才能更准确地预测股价的走势。目前