AUDIENCE MEMBER: I’m Michael Zenga from Danvers, Massachusetts. That’s a town whose band Mr. Buffett so generously sent to the Rose Bowl parade last year, so you’re a very popular guy in my town.Good morning, Mr. Buffett and Mr. Munger.Mr. Buffett, I wanted to ask you this question last week when I ran into you after Gillette’s annual meeting, but I choked. So now that there’s no pressure, here goes. (Laughter)In the years from — from my reading — in the years from 1956 through ’69, you achieved the best results of your career quantitatively. Twenty-nine percent annually against only 7 percent for the Dow.听众：据我了解，从 1956 开始到 1969 年，是你年复合投资回报率最高的一段时间，每年的回报率达到了 29%，远远超过了当时道指的回报率 7%。Your approach then was different than now. You looked for lots of undervalued stocks with less attention to comp

‍ AUDIENCE MEMBER: Good morning, gentlemen, my name is Jay Parker. I’m from Washington State. And this question regards mistakes. So that being the case, it should probably be directed to Mr. Munger. 听众：两位早上好。我的问题是伯克希尔所犯过的错，所以我估计应该由芒格先生来回答。（之前回答问题时巴菲特调侃说，伯克希尔所有犯过的错都由芒格来回答会比较好） Mr. Munger, I know you’re fond of evoking humility to promote rational thought. So my question is, what’s the most recent business mistake that you’ve made, Mr. Munger, and why did it occur? (Laughter) 芒格先生，我知道你是理性思考的忠实支持者。我的问题是，最近你在商业上犯过什么错误吗？以及为什么会犯这个错误？（全场笑） WARREN BUFFETT: I’m going to take notes on this one. (Laughter) 巴菲特：在这个问题上，我应该做做笔记。（全场笑） CHARLIE MUNGER: The mistakes that have been most extreme in Berkshire’s history are mistakes of omission. They don’t show up in our figures. They show up in opportunity co

Drawings from AMY AUDIENCE MEMBER: Good afternoon, Mr. Buffett and Mr. Munger. My name is Grant Morgan (PH), I’m here from New York City. Earlier, you had acknowledged that it is a more difficult investment and business environment today than it was when you first started out. 股东：之前你说到，现在做投资比你们刚开始的那时候要难得多。 My question is, if you are starting out again today in your early 30s, what would you do differently or the same in today’s environment to replicate your success? In short, Mr. Buffett, how can I make $30 billion? (Laughter) 我想问，如果你们是从今天开始做投资，你们会做些什么去获得成功？简单而言，请问我要怎么做才能赚到300亿美元。 WARREN BUFFETT: Start young. (Laughter) 巴菲特：从年轻的时候开始（全场笑）。 Charlie’s always said that the big thing about it is we started building this little snowball on top of a very long hill. So we started at a very early a

‍ Drawings from AMY WARREN BUFFETT: Now, let’s go back to your first question. Give it to me again. AUDIENCE MEMBER: The first part was, would you define — give us your definition of stock market risk and how it differs from the standard definition. 股东：能否说一下你对股票市场风险的定义，以及这跟传统定义之间的区别。‍‍‍ WARREN BUFFETT: Yeah. We don’t think in terms of — well, we think first in terms of business risk, you know. 巴菲特：我们通常只考虑公司的风险，而不考虑股票市场的风险。 We — the key to Benjamin Graham’s approach to investing is not thinking of stocks as stocks or part of a stock market. Stocks are part of a business. People in this room own a piece of a business. If the business does well, they’re going to do all right as long as they don’t pay way too much to join into that business. 我的导师本杰明格雷厄姆把投资看作买入公司，而不是买“股票”。就像所有这个房间里的人都拥有伯克希尔的一部分

Drawings from AMYWARREN BUFFETT: And why do people, very bright people, risk losing something that’s very important to them, to gain something that’s totally unimportant? The added money has no utility whatsoever.为什么会有一些人，一些非常聪明的人，愿意冒着风险可能会失去一些非常重要的东西，而去赚取一些对他们而言完全不重要的东西？这些赚来的额外的钱对他们的生活而言没有任何帮助。And the money that was lost had enormous utility. And on top of that, reputation is tarnished and all of that sort of thing.但如果他们失去了这些重要的东西，会对他们的生活造成重大的打击。而且更不用说其他的，名声和信誉都会扫地。So that the gain/loss ratio, in any real sense, is just incredible. I mean, it’s like playing Russian roulette.这个收益和损失比，说真的，完全没有道理可言，这就像是在玩俄罗斯转盘一样离谱。I mean, if you hand me a revolver with six bullets — or six chambers — and one bullet and you say, “Pull it once for a million dollars,” and I say, “No.” And then you say, “What is

心态（mindset）往往决定了很多事情。 不少人觉得买股票就是按一个键买入，等待着上涨再按一个键卖出。‍‍‍‍ 跟去赌场很像，但赌场的危害小得多，因为大多数人都知道在赌场是赚少赔多，随便玩玩就罢了，但股票市场却有很多人会下重注。所以某种意义上，股票市场还不如赌场。‍‍‍‍ 造成“股票市场不如赌场”的原因，就是因为错误的心态。用错误的心态去做一件事情，会导致错误的思考方式和后续一系列错误的行为。 虽然错误的行为，偶然也会得到正确的结果，但长期而言也必然保不住这个结果。就好像总有人可以在赌场赢一次两次，但从来没有人能因为赌博而致富。 那么为什么这是错误的？那么买股票到底为了什么？ 实际上买股票就是买公司的一部分所有权。 所有权用来干嘛？ 有了这个所有权，就可以从公司的自由现金流里分钱。 换句话说，以现在的价格买入，看年底，看五年之后，再看十年之后，能领回多少钱。说白了最后还是看公司的自由现金流。‍ 用这样的心态去投资，就不用看所谓的市场和指数，市场和指数跟你有关系吗？没有。因为市场和指数并不会给你分钱，只有公司会给你分钱。 用这样的心态去投资，就不用担心所谓的流动性，流动性跟你有关系吗？没有。因为你买入是等公司给你分钱，而不是为了卖出，不是玩击鼓传花的游戏。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 用这样的心态去投资，就是要专心致志地研究公司，其他都是噪音。所谓的风险从不来自于市场，只来自于手上的公司未来现金流的多寡。 所以，拥有正确的心态（mindset）太重要了，就可以把股票市场变成金矿。 市场里绝大部分人都是人云亦云，听风就是雨的炒家，对他们而言股票市场就跟赌场没什么两样，追求的是起起落落的刺激。也正因为有这些人的存在，市场有时候会给出明显不理性的价格，可能远低于公司价值，也可能远高于公司价值。 而理性投资者反而会从中受益，扩大自己的收益率。 理念随笔 读什么书 俺自己的穷查理宝典（

每年5月份，初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣，包含了看待事物的方式、人生哲理、投资方法。 目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994到2023合共三十年，当时读的是中文翻译的版本。读完之后想再读，但我想既然再读为啥不直接读英文原版呢，于是找到了英文原版重读，同时这次做了一些精彩的摘录。当然了，其他部分也很精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读有共鸣的部分肯定是不一样的，所以推荐大家去读全文。这份问答录适合想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人。 人生中能找到一个品行卓越的老师，并且他还可以以某种方式深入地影响你，是一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下以摘录的形式，把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的感想。 ———— “We let .400 hitters swing the way they want to swing” WARREN BUFFETT: Zone 4? AUDIENCE MEMBER: Peter Borma (PH), Chicago. Every year, you have your operating companies send a check back to Omaha. What percentage do the heads of the operating companies keep as a bonus, and how do you set that figure? WARREN BUFFETT: Well, we have different bonus arrangeme

每年5月份，初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣，包含了看待事物的方式、人生哲理、投资方法。 目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994到2023合共三十年，当时读的是中文翻译的版本。读完之后想再读，但我想既然再读为啥不直接读英文原版呢，于是找到了英文原版重读，同时这次做了一些精彩的摘录。当然了，其他部分也很精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读有共鸣的部分肯定是不一样的，所以推荐大家去读全文。这份问答录适合想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人。 人生中能找到一个品行卓越的老师，并且他还可以以某种方式深入地影响你，是一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下以摘录的形式，把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的感想。 ———— Coca-Cola “doing exactly the right thing” with its cash AUDIENCE MEMBER: Thank you. Second question concerns dividends. Last Friday night, by coincidence, on Louis Rukeyser’s weekly television show, the special guest was Philip Carret. And Mr. Carret made the statement that his favorite American stock is Berkshire Hathaway. And one of the major reasons he

每年5月份，初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣，包含了看待事物的方式、人生哲理、投资方法。 目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994到2023合共三十年，当时读的是中文翻译的版本。读完之后想再读，但我想既然再读为啥不直接读英文原版呢，于是找到了英文原版重读，同时这次做了一些精彩的摘录。当然了，其他部分也很精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读有共鸣的部分肯定是不一样的，所以推荐大家去读全文。这份问答录适合想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人。 人生中能找到一个品行卓越的老师，并且他还可以以某种方式深入地影响你，是一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下以摘录的形式，把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的感想。 ———— “Why Berkshire doesn’t sell businesses” WARREN BUFFETT: Zone 4? AUDIENCE MEMBER: Yes, Jeff Peskin (PH) from New York City. And I was — I have a question on the annual report where you say that, obviously, going forward, due to the size of Berkshire, the returns going forward probably won’t match the returns of the past. And then you go on to state that on

每年5月份，初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣，包含了看待事物的方式、人生哲理、投资方法。 目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994到2023合共三十年，当时读的是中文翻译的版本。读完之后想再读，但我想既然再读为啥不直接读英文原版呢，于是找到了英文原版重读，同时这次做了一些精彩的摘录。当然了，其他部分也很精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读有共鸣的部分肯定是不一样的，所以推荐大家去读全文。这份问答录适合想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人。 人生中能找到一个品行卓越的老师，并且他还可以以某种方式深入地影响你，是一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下以摘录的形式，把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的感想。 ———— “Growth alone doesn’t make a company a good investment” WARREN BUFFETT: Zone 3? AUDIENCE MEMBER: I’m Howard Bask (PH). I’m from Kansas City. When you are estimating a growth rate on a company (inaudible), a very predictable company, I imagine you apply a big margin of safety to it. What kind of rate do you generally apply? I mean, high single digits? WARR

每年5月份，初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣，包含了看待事物的方式、人生哲理、投资方法。 目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994到2023合共三十年，当时读的是中文翻译的版本。读完之后想再读，但我想既然再读为啥不直接读英文原版呢，于是找到了英文原版重读，同时这次做了一些精彩的摘录。当然了，其他部分也很精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读有共鸣的部分肯定是不一样的，所以推荐大家去读全文。这份问答录适合想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人。 人生中能找到一个品行卓越的老师，并且他还可以以某种方式深入地影响你，是一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下以摘录的形式，把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的感想。 ———— “Unlikely to write put options on Coca-Cola again” WARREN BUFFETT: Zone 1? AUDIENCE MEMBER: Warren, I have one question. Last year you were using Coca-Cola puts as a way to increase income, and conversely, if they were exercised, as a way of increasing your position. Do you still use puts in this type on investments you wish to add to? (BREAK IN RECORDING

每年5月份，初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣，包含了看待事物的方式、人生哲理、投资方法。 目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994到2023合共三十年，当时读的是中文翻译的版本。读完之后想再读，但我想既然再读为啥不直接读英文原版呢，于是找到了英文原版重读，同时这次做了一些精彩的摘录。当然了，其他部分也很精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读有共鸣的部分肯定是不一样的，所以推荐大家去读全文。这份问答录适合想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人。 人生中能找到一个品行卓越的老师，并且他还可以以某种方式深入地影响你，是一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下以摘录的形式，把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的感想。 ———— “Don’t need interest rate outlook to value companies”WARREN BUFFETT: Zone 1.CHRISTOPHER DAVIS: Hello, I’m Christopher Davis from New York City.I’m interested in that many of the holdings of Berkshire are in industries that are perceived as interest rate-sensitive industries, including Wells Fargo, Salomon, Freddie Mac, even GEICO. And yet you have an admi

每年5月份，初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣，包含了看待事物的方式、人生哲理、投资方法。 目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994到2023合共三十年，当时读的是中文翻译的版本。读完之后想再读，但我想既然再读为啥不直接读英文原版呢，于是找到了英文原版重读，同时这次做了一些精彩的摘录。当然了，其他部分也很精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读有共鸣的部分肯定是不一样的，所以推荐大家去读全文。这份问答录适合想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人。 人生中能找到一个品行卓越的老师，并且他还可以以某种方式深入地影响你，是一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下以摘录的形式，把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的感想。 ————‍‍‍‍‍‍ “We’d rather buy an entire company, but stocks offer more bargains” WARREN BUFFETT: Zone 3. AUDIENCE MEMBER: Mr. Buffett, Mr. Munger, last year — I’m Tim Medley from Jackson, Mississippi — last year the question was asked about your preference for purchasing entire businesses versus parts of public companies. You mentioned you prefer to buy private

每年5月份，初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣，包含了看待事物的方式、人生哲理、投资方法。 目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994到2023合共三十年，当时读的是中文翻译的版本。读完之后想再读，但我想既然再读为啥不直接读英文原版呢，于是找到了英文原版重读，同时这次做了一些精彩的摘录。当然了，其他部分也很精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读这份年会问答实录感到有的共鸣的部分肯定是不一样的，所以推荐大家去读全文。这份问答录适合想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人。 人生中能找到一个品行卓越的老师，并且他还可以以某种方式深入地影响你，是一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下以摘录的形式，把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的感想。 ———— "Why we have no short-term opinion on stocks"‍‍‍ WARREN BUFFETT: Zone 2. AUDIENCE MEMBER: Diane West (PH) from Corona Del Mar, California. I know, Mr. Buffett, that you said that you don’t read what other people say about the market or the economy, but do either you or Charlie have an opinion about how you think things are going to go? Are you

每年的5月份初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣。 我读完了目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994年到2023年，读的是中文翻译版。读完之后我立刻想再读一遍，但既然再读为何不直接读英文原版呢，于是开始读英文原版。同时，做一些精彩的摘录。 当然了，并不是其他部分不精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读这份年会问答实录感到的共鸣的部分很可能是不一样的。所以，适合所有想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人，特别是那些对公司和世界的运作感兴趣的朋友去读一读。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 能找到一个品行卓越的老师，并且你还相信他的方法论，是人一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下是摘录的形式，我把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的一些感想。关于摘录的问题前面的数字序号，直接对应的是当年年会上的第几个问题，标题的序号也是一样，方便对应回去寻找。 ———— 39.You don’t have to do exceptional things to get exceptional results WARREN BUFFETT: Some businesses are a lot easier to understand than others. And Charlie and I don’t like difficult problems. I mean, we — if something is hard to figure, you know, we’d rather multiply by three than by pi.

查理芒格曾说，他见过生活中过得越来越好的人，不是那些最富有的甚至也不是最聪明的人，而是那些每天睡觉比早上起来的时候要聪明一点点的人。做一个学习的机器，赚取人生的复利。 查理芒格99岁了，他见过的人很可能比我们多一些。 1.关于工作和生活的平衡，我认为工作和生活不应该平衡，划到对立面去了。而应该互相促进，尽可能找到对自己而言有乐趣的工作，这会促进一天工作结束之后生活的和谐，而自己生活的和谐又能精神饱满地投入工作中，形成一个飞轮。或许是，工作生活的飞轮。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 2.做自己感到有乐趣的工作，不仅可以让自己不费吹灰之力事半功倍。还可以突破工作时间的心理边界，因为工作有乐趣，所以会不自觉地用业余时间来碎片思考，甚至睡觉的时候大脑都在思考（这是有科学依据的，所以睡觉前适合思考难题）。长期而言，力量无穷。‍‍‍‍‍‍‍‍ 3.解读或抨击某制度、某人物、某事件或者某立场，应该至少正反两面都阅读过至少两本书及以上，再发表自己的意见。‍‍‍‍‍‍ 4.真正伟大的人从意识到自己并不伟大开始，成熟的投资者也从意识到自己不可能预测市场开始。‍‍ 5.不懂装懂的人很多，懂的人不多，自己懂而且能把别人讲懂的人凤毛麟角。‍‍ 6.做错了，不去改正，才是真正的错误。‍‍‍ 7.巴菲特是唯一一个有公开记录验证，稳步穿越了70年的周期，内心和物质条件都变得越来越富有的人。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 8.自己信服的理念是别人没法说服的，只能一步步随机缘修炼找到能使自己信服的理念。 9.遇到事情不顺的时候，不抱怨外部而应反思自己，一定是自己在某些方面想取捷径才导致了事情的发生。自我反思，是避免再次发生的前提条件。 10.人愤怒，往往是因为特别想要某样东西却不想承受代价。尽可能不要陷入“特别想要一样东西”的境况，这往往意味着支付的对价会对自己不利。‍‍‍‍ 11.某件事情听起来很复