一、23年行情总结：A股港股戴维斯双杀 2023年A的指数都下跌，其中上证下跌了3.7%，沪深300下跌了11.38%，创业板下跌了19.41%，总体来看大盘股和高估值的创业板下跌最多，表现出大盘股盈利减少，总体行情下跌；美联储高息环境下，高估值股票被杀估值。 对于港股而言，2023年12月11日，恒生指数一度跌破16000点，年末指数收复17000点，报17047.39，全年下跌13.82 %，跑输全球主要股市；而国企指数累跌达13.97%，恒生科技指数累跌8.83%。总体来说，港股市场比A股市场还惨，港股市场总体的逻辑也是戴维斯双杀，一方面是腾讯为代表的标志性企业盈利能力下降，大量的中小企业亏损范围扩大；另外一方面是作为国际自由港的香港，首先会收到美联储加息的影响，双重作用下，港股市场难有大的行情。 23年的行情基本就是基本面的反应了，反转是一个长期的过程。具体基本面数据很清楚： (1)按照统计局公布的“全国规模以上工业企业利润数据”，23年基本都在负增长，虽然趋势在上升，但是仍然是负增长，只要是负增长，就意味着股市大的公司的盈利全年都在减少，还没有反转的迹象，这是杀业绩。 （2）美国的国债利率一直处于高位水平，企业的借债成本提高的同时，大量的钱流入了无风险的国债领域，使地全市场的外资在不断的流出，这是杀估值。 以上2023年的两大宏观主题，决定这行情大势的走势。但是2023年也不是完全没有机会，主要都是阶段性的反弹机会，或者主题类机会，比较难以抓住，即使抓住了，也难以及时止盈卖出。 二、23年经营教训：个人股票端亏损10%左右。 主要亏损来源是没有及时止盈导致，包括：海吉亚医疗、和黄医药，也有对基本面判断错误导致，包括：隆基绿能、贝泰妮。回顾2023年总体上有5点教训。 （1）所有估值都要考虑未来3年的营收增速变化，而不是单单看当前的估值水平。隆基绿能与贝泰妮

一、前文回顾：关键结论部分正确，8月不是牛市的春天，只是牛市的早春！ 在7月30日，作者发布了《港股7月行情回顾与8月行情展望，8月或是牛市的春天！》，其中关键的结论（1）“8月份的行情逻辑将持续7月的行情逻辑进一步发展，目前已经具备牛市所具备的要素特征，只等后续数据持续验证落地。”，这一条前半部分是判断错误，后半部分判断准确。8月份由于“惨淡的社融数据”，直接加剧了市场的悲观预期，阻断了7月份的逻辑延续，导致市场剧烈下跌，恒指再一次跌破1万8，如果看到数据没有验证牛市逻辑，那么应该是不会吃亏的。关键结论（2）：“8月看好：券商+科技行业+生物医药+地产。”，从8月份的行情看，全行业普遍下跌，没有一个行业幸免，这一条判断错误。 看到数据的变化，作者在8月20日发表了《当前股市处于什么阶段？——主要宏观逻辑分析》，作者对8月份行情惨烈下跌的原因进行了分析，主要原因：“表面是汇率、本质是中美利差套利，底层是国内经济的超悲观预期。”，但是同时也指出“当前是优质股布局的最佳时期。” 从8月20日后续的行情看，恒生指数从底部反弹4.31%，恒生科技也从底部反弹6.53%，恒生医疗保健指数从底部反弹4.75%。并在8月24日发表《市场筑底期逻辑分析：如何优雅抄底？》，表示：恒生指数跌破1万8千点就是机会，沪深300跌破3700也是机会； 综上所述，总体来说，作者对行情的跟踪比较及时，8月份整体还是判断错误，毕竟行情从8月1日开始就一路向下，错了就要立正，这也告诉我们要敬畏市场，如果容易受短期波动影响，还要看多看技术面的信息。 二、8月份行情回顾：A股和港股一路向下，跌破1万8千点就是机会。 8月份恒生指数从8月1日开始，就一路下跌，下跌12.23%后，从8月22日达到17623后，便开始企稳并反弹，反弹4.31%后，达到18382点，最终在8月份下跌8.45%。所以，对于恒生指数来说，

一、高盛摩根喊空回顾：恰好喊空喊在了阶段性高点。 7月4日，网传高盛发布报告，调整国内12家银行评价，为此，作者也发表了《高盛看空，内地银行股大跌！是空穴来风？还是有迹可循？》，表示长期看银行股的机会大于风险，短期需要谨慎。 8月3日，网传摩根斯丹利下调中国股票评级，建议投资者获利了结。主要理由是：（1）预期的宽松措施可能零散不够推动股价持续上涨；（2）市场正在重新关注内地面临的结构性挑战，包括地方政府债务和失业率等问题，但尚缺乏具体解决方案。 8月14日，网传瑞士宝盛表示：A股暂时没有投资价值，它便宜是有道理的。主要原因包括：（1）当前A股市场的主要特性是投机性强，这使得股票价格往往波动较大，难以预测。（2）A股上市公司的盈利能力和资产质量普遍较差。 8月25日，高盛发表报告，称内地房地产市场压力向亚洲其他地区蔓延，将放缓该地区的盈利和回报，大幅下调MSCI亚太(除日本)指数的多个目标水平。主要原因是：（1）对房地产市场风险蔓延的担忧再度升温。 对应的A股的行情如如下所示：如果按照时间顺序的话，确实高盛摩根喊的很精准。 二、外资喊空：是顺势做空，但短视且片面。 关于股市的下跌，主要的原因分析详见《当前股市处于什么阶段？——主要宏观逻辑分析》，其实以上外资的做空报告给出的理由都有些牵强，或者有些短视。 当前8月份下跌的主要理由还是由宏观方面的因素驱动：表面是汇率、本质是中美利差套利，底层国内经济的超悲观现实与超悲观预期。 周末统计局又公布了一个数据：1-7月全国规模以上工业企业利润同比下降15.5%。综合8月份的数据来看：汇率、社融、工业企业利润是全面下滑！但是如果仔细看，可以发现一个非常明显的特征，就是同比增速下滑是从2023年1月份开始就一直存在，但是下滑程度是慢慢减少，至少经济是稳住了，并没有雪崩。 理论上，2023年疫情恢复后，企业的营收和净利润应该快速

一、“久旱逢甘霖”，4大王炸级利好政策涌出！ 2023年8月27日下午财政部宣布降低印花税！随后，证监会又出台3大政策，包括：（1）收紧IPO、（2）严控大股东减持行为、（3）降低融资保证金！这加起来的4个政策基本上可以让A股来一个千股涨停！ 现在朋友圈、各大平台上都在谈“四大王炸级利好政策”，我觉着反而让我担心，因为，预期看多的人越多，表明明天冲进去的人就越多，股价涨幅就越高，后面下跌的风险就越大！ 但是，这仅仅是牛市预期而已，有点“久旱逢甘霖”的感觉，但是毕竟是“久旱”，要变成富庶的江南，还需要“经济政策”的春风！因为，股市最终的决定性因素是“经济”，而不是“交易政策”，市场长期变好需要的是“经济刺激政策”！ 所以，本文分析的关键是：这4个政策对于股市的利好到底能持续多长时间？ 二、“证券交易印花税减半征收”政策解读：短期利好情绪暴涨，但不具备长期利好属性 8月27日下午财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 印花税减半只能然投资者的交易成本降低，但是当前A股的交易印花税也就只有0.1%，也就是买1万元的股票，要交10块钱的印花税，现在减半之后，变成了只要交5元，但是1万元涨跌1个点的价值是100块，所以，短期是利好大家跟家频繁的交易，但是频繁交易并不能改变公司股票的价值，只能增加流动性。 长期而言，对于提升股价并无多大好处。 三、“收紧IPO跟再融资”：中短期减少做空力量，有利于提升估值水平。 公告是这样的：证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出以下安排： 一、根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 三、突出

一、当前医药推广模式：8大模式，学术营销是主流推广模式。 根据调研情况，可以从两个方面来进行分类。一是操盘主体上来说，分为：底价承包模式（代理模式）和自主经营模式共2类。二是从操作手法上来说，分为：学术营销模式、专科营销模式、品牌营销模式、新闻营销模式、数据营销模式、流通营销模式、OTC模式、公益模式共8类。 其中最主流，也是腐败最容易滋生的是“学术营销模式”。对于一般公司来说，除非是突破性的唯一可用的新药，对于一般药品而言，医生很难主动去开出该药品，需要医药代表以个性化、专业化的学术推广方式去说服医生在最大程度上接受自己的产品。而在国内，由于药品入院是需要医院总体把关的，即使是突破性的唯一可用的新药，要入院也要需要层层审批，且医生要从老药老疗法切换到新要新疗法也是需要培训和认可，所以，一旦“学术营销推广模式”阻断，对于所有新药来说，推广的进程将会被一定程度上阻碍。 其它医药营销模式也大同小异，不再一一分析。 这也是为什么医药反腐下，医药公司会无差别下跌的原因。所以，医药反腐的关键是不是抓完腐败分子，而是重塑“医药推广模式”，减少中间的“权利寻租空间”，让手握审批权、开药权的医生不敢腐、不能腐、不想腐。 二、医药反腐的主要手段：集中在“带金销售、以权寻租、违规使用医保基金”等6个方面。 根据反腐文件，此次集中整治的内容重点在六个方面：一是医药领域行政管理部门以权寻租；二是医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位，以及药品、器械、耗材等方面的“带金销售”；三是接受医药领域行政部门管理指导的社会组织利用工作便利牟取利益；四是涉及医保基金使用的有关问题；五是医药生产经营企业在购销领域的不法行为；六是医务人员违反《医疗机构工作人员廉洁从业九项准则》。 所以，从反腐的重点工作来看，并不是说阻断“学术推广模式”的药品营销模式，而是要让这些过程更加廉洁、高效，避免医疗改革释放的红利被贪腐侵

一、当前市场行情分析：恒生指数跌破1万8千点就是机会，沪深300跌破3700也是机会。 在之前的文章中分析过，恒生指数跌破1万8千点就是机会，自周二（8月22日）跌破1万8千点，并最低17573.70点后，企稳回升，已经连涨三日，从十年1个周期来看，恒生指数处于9倍PE的历史低位，除了2022年10月份创下的最低位外，当前位置是后续大概率能盈利的点位。所以，此时抄底，大概率是能赚到钱的。 当前恒生指数点位对应1年后的收益率统计来看，大概率能赚到钱，如果能再低一点，几乎持有一年是没有不赚钱的，所以，这个时候，跌破18000点，从历史大数据统计看，就没有风险的，所以，抄底会很活跃。 所以，当前整体市场来看最大的逻辑就是抄底逻辑，赚估值均值回归的钱。其它指数也是类似的逻辑和市场看法，比如沪深300，当前沪深300的PE已经接近2020年疫情刚开始时候的恐慌的点位。 所以，当前行情就是属于底部区域位置。 二、当前市场交易的主要逻辑：恐慌与估值修复 8月份的市场并不太平，主要原因包括： （1）社融断崖式下跌，造成外资对中国经济前景的担忧，外资连续13日净流出；A股方面直到8月24日，北向资金才开始流入32亿。（2）汇率问题。人民币贬值+中美利差+中国关系等，造成资金流出。总体来说，这些因素结合在一起，造成了8月份普跌的状况。（3）普跌之下，形成踩踏，大家都在等行情企稳，比较抄底是需要勇气和毅力的，但是大部分人都在等待反转到来。 8月24开始反弹的逻辑其实也很简单，就是大家发现好像市场确实跌的太多了，造成指数确实很便宜，很多优质个股也开始低估，所以，通过抄底，形成了底部的反弹。 但是要注意的是，当前最怕的就是追高，因为基本面还未见好转，虽然政策放风震天响，但是还未有实质性的支持资本市场和刺激经济的政策出台，所以，整个市场都在等。这段时间内，就是不断上演：恐慌下跌——>低估

一、前文回顾：自发布以来，累计下跌37%，短期看空判断准确，中长期判断有待观察。 关于诺辉健康，本作者一共发布了3篇文章，第一篇是6月28日的《诺辉健康走势分析：中国癌症早筛第一股，营收爆发式增长，长期看好》，第二篇是7月14日的《诺辉健康23年上半年业绩预告解析：业绩暴增，毛利直逼茅台，股价却暴跌！》，第三篇是8月17日的《盘中暴跌20%！诺辉健康“财务造假事件”分析》，自第一篇文章发布以来，一直是趋势性下跌的态势，累计下跌37%。 但是考虑到以上三篇文章的关键结论为“技术面上短期偏空，中长期看多为主。”，所以，短期的判断是准确的，但是中长期目前还有待时间的验证。至于下跌的原因，在后面2篇文章中已经进行充分的阐述，这里不知赘述。 今天盘后（2023年8月21日），诺辉健康公布了2023年上半年的业绩表现，结合上周五的做空报告，这份财报能否击破“业绩造假”的嫌疑？这份财报又预示着诺辉健康怎样的未来？ 二、23年上半年财报解读：营收暴增264%，净利润扭亏为盈，现金储备增4亿到20.47亿，业绩好质量高。 8月21日晚，诺辉健康发布2023年截至6月30日中期业绩报告。今年上半年，诺辉健康实现营收8.2亿元，同比增长264.6%；诺辉健康实现毛利润约7.5亿元，毛利率升至90.9%，2022年同期的毛利润约1.9亿元，毛利率为82%；经调整净利润为6130万元，而2022年同期经调整净亏损为1.06亿元，实现扭亏为盈；而归属母公司净利润为1.26亿元，而2022年上半年为亏损0.65亿元，在归母公司净利润方面也是实现了扭亏为盈。另外在现金储备上2023年上半年为20.47亿元，2022年同期为16.48亿元，现金的大幅度增加24%。 从财务的概要可以看出，公司营收爆发式增长，公司首次实现盈利，且归母净利润和经调整利润均实现了盈利，更为关键的是现金储备增加了4亿，达到了20

一、诺辉健康财务造假新闻：销售额的90%为造假，盘中暴跌20%！ 2023年8月16日下午一封名为《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》（简称“《报告》”）的文件在媒体群内流传，其出具方显示为Capitalwatch。该文件称，诺辉健康通过不断压货方式，营造九成虚假销售收入，公司真实业务量远远不及其公布的财务数据。“根据我们善意推算，诺辉公司2022年全年实际销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍。” 随着报告发布，下午诺辉健康股价飞流直下，最高暴跌20%+，但是随着管理层放出电话会议通知，股价开始企稳回升，随着电话会议开展，不断有投资者进入会议，并与管理层开展交流，股价最终收跌6.88%。 二、公司管理层紧急电话会议：股价反弹，成交量放大，最终收跌6.88% 本人也旁听了8月16日下午三点由东北证券举办的诺辉健康近况交流会上，在诺辉健康CEO朱叶青表示，做空机构通过公关公司多次接触公司寻求合作，但是被公司拒绝了，并表示诺辉健康的每一份数据都经得起调研和论证。 对于投资者比较关心的几个问题都做了回答：包括应收账款、回购资金，业务真实性等，总结起来结论如下： 1.公司CFO说杭州滨江路税务局上半年纳了7000多万税，可验可查，纳税不会造假，可以间接证明收入的真实性。 2.关于应收账款，应收上半年9.5亿，一半以上90天内，3季度正常就能回款。 3.产能没问题，可以约公司去现场参观。关于专利问题，这个问题在上市之前就被很多投资机构问询过，这个是老生常谈，是专利方面没有问题。 4.在业务量上，2季度业务推进正常，最高一天检测超过1万份。 5.关于反腐的影响，因为公立占比小，反腐至少对下半年影响不大。 6.关于医院和体检出厂价相差过大的解释是进院花费了更多的推广宣传教育投入，都是公司承担的，体检和yaodian则是机构自行承担，所以低很多。 7.关于专利问题，早

一、生物医药：下一个10倍股的诞生地 最近的创新医药被打压的很厉害，很多已经接近2022年的低点，对于美联储加息快结束，以及创新医药加速商业化的时候，当前是比较好的时间节点。如果投资正确，未来1-2年会迎来估值与业绩的双重提升。 当前的创新医药公司分为两种，一种是有商业化产品的，一种是还在临床研究中的公司，对于已经有商业化产品的公司，只要价格合适，增长符合预期，未来空间很大。本系列会重点研究港股的几个创新医药公司，并从：商业化产品、业绩、估值、市值、技术面、公司治理等方面进行对比研究，分析他们的特性，找到有用的信息。 本文是该系列的第一篇文章，重点研究对比：和黄医药、荣昌生物、康方生物、诺诚健华。 二、当前热门生物医药股分析：看业绩、看潜力、看估值 （一）和黄医药：共有4款商业化产品，收入来源有三项，最大特征：业绩下有保底，上不封顶，管理层把盈利作为第一目标。出海收入可高达11.3亿美元。 这是我跟踪的一个股票，最近的文章详见《和黄医药23年Q2财报解析：营收增长1.6倍，净利亏转盈，拐点确认？》。7月31日和黄医药(00013.HK)公布2023年上半年业绩，收入总额约5.33亿美元，同比增长163.74%，如果扣除掉一次性的武田制药的授权首付款，公司的营收同比增长为35.74%;和黄医药应占净收益约1.69亿美元，去年同期净亏损约1.63亿美元，也就是同比扭亏为盈。 公司共有4款商业化产品销售收入额为1.013亿美元（8亿港币左右），2022年上半年为8740万美元，同比增长16%，如果按固定汇率计算为25%。所以，公司整体营收还不错。 在研发管线方面，涉及六款产品的超过 15 项注册 / 注册意向研究进行中。 公司当前（2023年8月5日）市值212亿港币，单纯创新医药的PS为14倍左右，如果只扣掉武田制药的首付款之后（营收：2.75亿美元），一年的PS约为5倍左右。

一、行情概述：恒生生物科技指数大跌4.46%，诺辉健康大跌18.27%。 今日（2023年8月2日）港股生物科技和医疗保健突然跳水，之前涨幅不错的公司盘中最高跌幅超过20%。从恒生医疗保健指数的85个成分股中可以发现，跌幅最大的几个（诺辉健康、荣昌生物、沛嘉医疗、康方生物、康诺亚等）都是前期涨幅不错的股票，而前期涨幅欠佳的股票反而没怎么跌。 另外和其它指数相比，虽然医疗保健指数跌幅最大，但是恒生科技、恒生指数、恒生港股通、恒生工业指数均处于下跌的状态，所以也不单单创新医药这一个行业的问题。 那么，我们的问题就是：为何下跌？后续走势如何？ 二、原因分析：原因有四，最大原因或是“癌症终结者”药物被发现。 （一）美国被下调评级，影响全球资产定价：导致风险资产价格普跌。 8月1日，惠誉评级成为美国历史上第二家将美国政府最高AAA评级下调至AA+的主要信贷公司。而此类事件在2011年也发生过，也是在华盛顿达成债务上限协议后的几天里，标普全球评级将美国的信用评级从AAA下调至AA+。 评级下调，意味着主体风险加大，对应的国债利率就是提高，作为全球资产定价的锚定，如果国债利率提高，那么全球股票等风险资产的定价就必须下调，由此导致整体市场下跌。但是这类事情也不是没发生过，最终都会解决。 但是该项原因不足以导致创新医药成为下跌最猛的那个！ （二）医药行业反腐，与传闻恒瑞医药办事处被“端”：或导致创新医药推广销售受阻。 今天盘中有网络传言称，“H司某地办事处被端”“电脑、文件都被带走”。市场揣测H司或是恒瑞医药。对此，恒瑞医药方面表示，经核实，公司及下属分子公司，以及所有派驻机构目前没有该情形。另外，医药行业反腐已经发酵有几天了，好多院长被抓，医药公司的原来的医药代表的销售方法面临淘汰，为此，考虑到对医药公司销售业绩的冲击，由此造成了医药行业股价的下跌。 但是，医药的需求是固定的，无论是否

一、前文回顾：两篇文章对汇率、行业及政策的方向均判断均准确。 7月2日作者发表了《港股6月行情回顾与7月行情展望，回暖行情能否持续？》，7月16日，看到行情变化，作者有发表了《7月下旬港股行情展望：加息预期减弱、人民币汇率反弹，或迎来阶段性机会》，其中有几个结论包括：（1）在人民币汇率方面，大概率不会超过前期港币/人民币的汇率高点；（2）7月份可能政策层面会继续采取行动，支持继续回暖逻辑；（3）继续看好“恒生科技、恒生医疗保健”。从结果看三个结论均判断准确。 从汇率看，确实没有超过港币兑人民币0.9328的高点，第一个结论判断准确； 从政策看，国家陆续初态支持医药、地产、平台经济的政策，导致这些相关公司大涨，第二个结论也判断准确； 从行业看，恒生科技在7月份的恒生指数排行榜中排名第一，第二是生物医疗保健，行业方面也判断准确。 如果看了我的文章，并操作的话，肯定赚了不少。那么具体7月份的行情有什么特点？是什么原因导致的？又将导致8月份的行情走向何方呢？ 二、7月行情回顾：从回暖走向全面爆发，科技与医疗是上涨先锋。 7月恒指的涨跌幅(截止7月30日，下同)为5.29%（5月份为：-8.35%，6月为3.74%），可以说是涨幅越来越快。 另外恒生科技指数在港股的所有指数中涨幅排名第一，7月份涨幅达到了14.20%（5月份涨幅为：-7.04%，6月份是7.85%），判断准确，并超出预期加速上涨。 另外，恒生香港上市生物科技科技指数涨幅排名第二，医疗保健指数排名第三，7月份的涨幅分别为9.79%和9.76%（而这两个指数在6月份下跌了5.70%，排名倒数第一），所以在7月份迎来了绝地反击。 在7月份涨幅最差的是金融行业，中国内地银行指数，在7月份反而下跌了4.21%，其次是金融类的指数。 从行业主题看，7月份涨幅最好的是“香港汽车与汽车零部件”，主要原因是在小鹏的代领下

鉴于宏观形势已经发生转变（详见《港股7月行情回顾与8月行情展望，8月或是牛市的春天！》），现在最重要的问题不是“牛市会不会来的问题”，而是应该买什么的问题！所以，今天把自己一直跟踪的几个股票做一个梳理（非荐股，不要抄作业，时间有限，个人记录梳理）。 一、贝泰妮：业绩底部+行情底部修复逻辑，能否乘风破浪？ （1）基本面：主要做化妆品，去年双11经历了产品质量问题，股价大幅度下跌，今年就是业绩不好，且大股东减持，导致股价一路下跌。整体来说是敏感肌化妆品的品类第一，具有很高的护城河，现在逻辑是业绩底部+行情底部。 （2）技术面：目前下跌比较充分，且筑底完成，底部成交量放大，强势上涨阶段，看好。 （3）消息面：主要是大股东减持到了7月份都实施完毕，其中一家股东发了减持公告，但是最终没有减持，所以是利好消息出现。且公司在618增长有了提速的迹象，所以，消息面偏多为主。 （4）估值面：当前市值443亿，22年营收50亿，净利润9.51亿，PE（TTM）为41.73倍，2023的预测PE为33倍左右，从PE-Band看，已经处于估值底部。按照PEG来估值，预期每年30%的增速，当前也较为合理，所以，现在还是赚成长的钱。 （5）操作策略：小仓位买入，回调继续买，共2份，博估值修复逻辑行情，哪天股东重新开始减持，就卖掉。 二、荣昌生物：政策利好+估值修复逻辑。 （1）基本面：荣昌生物是ADC领域的龙头，且有2款左右的商业化创新药品，且已经进入医保目录，在行业政策利好的刺激下，7月份迎来了股价爆发式增长。 （2）技术面：技术面目前处于强烈的多头中，回踩就买入。 （3）消息面：具体分析见《荣昌生物大涨18%，下跌了近半年的医药股行情要来了吗？》，主要是超跌+基本面利好政策的刺激下，荣昌生物实现了单日暴涨，但是没想到能涨这么多，涨幅50%左右。 （4）操作策略：回踩买入，不高于压力位可以不卖

一、前文回顾：结论判断错误50%，正确50%，但也得到一条资源公司分析经验。 作者在4月29日发布过《埃克森美孚23Q1财报解读：新油田产量“狂飙”，营收减少，盈利也能暴增》，其中的2个关键结论是： （1）第一个结论：“技术层面还是看多为主，基本面预估市值还有90%左右的上涨空间”。站在当前（2023年7月28日）来看，这个结论判断错误，公司股价没有涨，反而跌了10%以上。 （2）第二个结论：“由于业绩和油价高度相关，要注意随时根据这些因素的变化，并继续调整估值幅度。”，如果查看油气价格，会发现，虽然新油田的产量在Q2持续增加，但是油气资源价格持续处于低位，导致了净利润的下跌，从而导致了公司股价的下跌，所以，这个结论判断正确。 因此，判断一个资源类型公司股价和业绩的时候，一定要分析不同价格区间的资源，对于公司业绩的影响，也就是公司业绩和商品价格的敏感性分析。另外，就是对小的营收下降，一定要找到背后的原因，Q2的营收下滑与净利润的暴跌，其实可以从Q1营收的下滑中猜到。 好了，具体我们看下Q2的业绩表现，看看能看到什么机会？ 二、Q2财报分析：营收同比下跌28.32%，净利润暴跌55.85%。 7月28日盘前，埃克森美孚 发布2023年Q2财报。从半年的财报看，截至2023年6月30日半年度总营收1644.39亿美元，同比减少17.37%；盈利193.1亿美元，同比减少17.23%； 单看Q2季度的财报，埃克森美孚石油2023年Q2营收为 829.14亿美元，但是预期为814.82亿美元，不及预期，且2022年Q2的营收为1156.81亿美元，同比减少28.32%。公司在二季度的净利润为 78.8亿美元，预期为88.25亿美元，不及预期，2022年Q2为178.5亿美元，同比下跌55.85%。 但从财务概况看，公司Q2的财报业绩表现非常不好，但是，我们需要去看具体哪里不好，

一、公司简介与基本面分析：PC时代汽车垂直门户龙头 汽车之家是一个专业做汽车垂直领域的门户网站，在PC端有自己的网站，在移动端有自己单独的APP。汽车之家是中国领先的汽车消费者在线平台，为汽车消费者提供全面、独立及交互式的内容和工具，并为汽车价值链的汽车制造商和经销商提供全套服务。也就是，汽车之家的主要收入来源是给主机厂（汽车厂）+4S店+二手车商贩卖广告盈利，所以，汽车的营收受两方面的影响：（1）一是直用户数量和用户活跃度的指标；（2）二是主机厂的广告投放意愿。 在发展历程上，汽车之家于2004年开始谋划，2005年6月正式上线，2008年，汽车之家即跻身汽车垂直网站访问量第一名行列。2013年12月11日，汽车之家登陆纽交所，股票代码ATHM，2021年登录港股，股票代码2518。当时港股市值303亿港币，PE（TTM）为14倍，股息率为0.24%。汽车之家在美股上市近10年，虽然期间最高涨幅有3倍，但是到如今，市值又回到10年前上市时的原点。 个人认为汽车之家行情表现不佳主要有两点：（1）一是本身汽车媒体市场容量有限；（2）二是媒体类公司的门槛比较低，竞争压力大。 虽然在2016年公司也有做转型，通过推出“4+1”战略转型方案(“2.0平台”），打造了一个囊括“车内容”、“车交易”、“车金融”及“车生活”的平台，从内容型垂直公司转型和升级为数据和技术驱动的汽车平台。但是效果如果？从股价看，可能并不是特别好。 综上所述，汽车之家属于成熟型公司，所在行业是汽车垂直媒体行业，由于市场容量与竞争压力，近10年的业绩是来回波动的一个上涨的趋势，且增速越来越低。具体如何，我们看下2023年Q2的财务表现吧！ 二、财报解析：营收微增5.8%，净利润增长20.6%， 7月27日晚，汽车之家发布2023年二季度财务业绩，财报显示：公司第二季度财务和运营业绩持续向好，总营收18.3亿

一、公司简介：香港顶级数码营销方案供应商之一，兴起快，扩展难。 新传企划 公司是一间数码媒体公司，主要透过数码媒体平台向广告商(包括跨国品牌所有者、广告代理公司至中小企等)提供综合广告解决方案。公司共有9个媒体品牌，包括：“新假期”、“东方新地”、“经济一周”及“新Monday” 以及More、GOtrip、Sunday Kiss亲子童盟，以及于2018年及2019年分别引进的两个品牌SSwagger及Madame Figaro。这些媒体提供各式各样的内容，从时尚生活（例如餐饮及人气景点、美馔及烹饪、时尚服饰、美容及旅游、娱乐新闻、亲子、电子产品及游戏）到设计师及奢侈品牌、金融及投资相关内容。公司通过自身网站及流动应用程序以及第三方社交媒体平台（如Facebook、Instagram及Youtube）将广告投放出去，获取利润。 （1）从业务模式上来说，公司就是一个媒体广告公司，并通过在自身网站和其它第三方平台上给客户投放广告获取利润，包括广告业务和印刷媒体业务。 （2）从盈利规模上来说，根据财报披露，公司于2020年、2021年及2022年连续三年位列香港网络广告代理公司第二位，市场份额分别约为1.9、1.8%及1.8%。 （3）从成立时间上来说，公司成立与2021年3月，2023年7月17日在港股上市，发行价0.92港币，最高上涨到1.22港币，当前股价0.73港币，较发行价已下跌20%，市值4.4亿元。 总体来说，公司是一家网络广告代理公司，赚的还是服务客户的钱，起来的快，但是要想进行进一步扩张就比较难，这是行业的特征决定的，因为核心竞争力是客户服务能力以及策划推广能力，这个和老板（英皇老板）资源高度相关。 二、基本面分析：网络广告业务占比85%，成立3年，客户分散，风险小，但营收开始有波动，业绩天花板或不高。 （1）从营收分类上看，在2022年公司广告业务占据了营收

一、公司简介：中国最大的上市发电公司之一 华能国际电力股份 (00902.HK)是中国最大的上市发电公司之一，主要业务是在国内外开发、建设和运营大型发电厂、分布式能源项目及其配套煤矿、港口、航运、管输、增量配电网等设施，并向设施所在地的电网运营企业及工业、居民用户销售电力和热力产品。公司境内电厂广泛分布在中国17个省、市和自治区，主要位于沿海沿江地区、煤炭资源丰富地区或电力负荷中心区域。 公司于1994年6月30日在北京注册成立。公司是国内第一个实现在纽约、中国香港、上海三地上市的发电公司。公司还参股了华能石岛湾核电公司、海南核电有限公司，标志着公司进入核电领域。1994年10月在纽交所上市，1998年在港股上市，2001年在A股上市。 目前（2023年7月25日）港股市值681亿，上市以来累计涨幅509%，年化收益率7.45%，PB为1.24倍，因为2022年没有分红，所以没有股息率，预期2023年PE为6.2倍，由于2022年亏损，所以PE（TTM）为负。 总的来说，公司是一家成熟成长型公司，但是从2004年开始，基本属于周期股类型，也就是整体属于行情震荡，业绩来回波动的类型公司。7月25日，公司发布了2023年的半年报，我们具体来看下有哪些变化，是否有新的机会？ 二、财报解析：营收微增7.84%，利润暴增309.67%，主要靠发电量增长+燃煤降价。 7月25日华能国际公布2023年半年度报告，报告期营业收入1260.32亿元，同比增长7.84%；归属于上市公司股东的净利润63.08亿元，同比增长309.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.71亿元，同比增长245.32%。从财务概要来看，2023年上半年公司取得了非常亮眼的业绩！虽然，经营活动现金流净额下滑了31.5%，由于经营活动现金流净额远超净利润，所以并不影响整体业绩的质量。 根据财报

一、公司简介：亚洲最大的人工智能软件公司，但商业模式仍属于软件外包行业。 商汤-W 公司是一家行业领先，专注于计算机视觉技术，赋能百业的人工智能软件公司。根据沙利文的报告，按2020年的收入计，公司是亚洲最大的人工智能软件公司，同时是中国最大的计算机视觉软件提供商，市场份额达11%。公司利用公司的人工智能软件平台，协助客户增强生产力，激发创造力，提升其经营效率，并由此奠定了公司在行业的领先地位。截至2021年6月30日，公司软件平台的客户数量已超过2,400家，其中包括超过250家《财富》500强企业及其他上市公司，119个城市以及30余家汽车企业，同时公司赋能了超过4.5亿部手机及200多款手机应用程序。 （1）在业务上。根据公司官网介绍，目前公司共有4大业务板块，包括：（1）企业服务智能化；（2）城市管理智能化；（3）汽车出行智能化；（4）个人生活智能化。 （2）在商业模式上。公司当前的商业模式主要是有两种，一种是为客户提供AI解决方案，也就是定制化开发，比如：与中煤集团大海则煤矿的合作，商汤智能矿山AI感知系统帮助大海则煤矿构建全矿井智能视频管理系统，有效解决井上、井下人员巡检、生产设备状态检测、环境检测、车辆检测等智能识别和测量难题，这种就是需要定制开发的，成本很高，类似于外包公司。另外一种是卖AI套件标准产品，比如：比如在汽车出行智能化业务中，公司在2022年绝影智能车舱和智能驾驶产品完成了27款车型的适配和量产交付，量产交付数量超过50万。绝影智能座舱产品主要客户包括蔚来、广汽、比亚迪、长安等；绝影L2+/L2++高级辅助驾驶产品主要交付到广汽、合众的旗舰车型。第二种虽然也会有产品的适配和定制，但是相对来说产品化程度跟高一些。 （3）在行业规律上。按照软件外包行业的一般规律，成本主要是在人力成本上，定制化程度越高，人力成本越大，净利润率就越低，这一点具体会在基

一、公司简介：香港最大电视广播厂商，错失移动互联网，股价一蹶不振。 电视广播 （TVB）创立于1967年，TVB是香港最大电视广播厂商，也是香港最大的电视内容生产商，旗下拥有五个免费电视台和530名艺人，2022年占比香港所有电视频道观众份额77%，产出2.27万小时内容，在香港电视广播行业拥有绝对领先地位。 公司通过六大分部运营。（1）香港电视分部于地面电视平台播放电视节目、于地面及收费电视平台播放广告及制作节目。（2）香港数码新媒体分部从事流动装置及网站的内容供应。（3）节目发行及分销分部分销电视节目及频道予电视广播、录像及新媒体经营者。（4）海外收费电视分部提供收费电视服务予美国、欧洲及澳大利亚的订户。（5）频道分部在中国内地、马来西亚、新加坡及其他国家编制及分销电视频道。（6）其他业务分部从事音乐娱乐业务、出版杂志及投资物业等业务。 所以从业务上来看，公司的业务比较传统，营收主要靠电视广告、电视剧作品授权等，随着移动APP以及短视频app的普及，看电视的人越来越少，导致了广播电视近年来的业绩不断下滑。 公司于1967年成立，1988年上市，自上市首日，截至今天（2023年7月22日）累计上涨25%，年化收益率0.67%，当前市值21亿港币。TVB的高光时候是在2013年的5月份，市值达到了260亿港币。 而TVB的发展时期也可以分为三个阶段，一是2000年以前，那是电视广告的黄金时期，此阶段股价涨幅也很大；二是PC时代，那个时候PC互联网开始兴起，但是还没有威胁到电视频道的地位；三是移动互联网时代，随着用户的注意力被短视频app和移动资讯所抢夺，TVB等电视媒体愈发不行，股价也是一蹶不振，一路下跌。 以上分析，基本把TVB的公司阶段和股价变化的基本原因搞清楚了。下面，就通过基本面、消息面、技术面进行进一步验证。 二、基本面分析：21年开始转型特征明显，营收已改善

一、公司简介：CRO赛道龙头公司之一。 昭衍新药 作为国内CRO龙头企业之一，业务范围包括药物非临床研究服务、药物临床试验及相关服务、实验模型的供应等，其中药物非临床研究服务为公司的核心业务，主要内容包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、药代动力学研究服务和药物筛选等。 （1）从公司产品线看，目前公司共有4条产品线，包括：CDMO、非临床研究、临床研究、药物警戒。总体来说昭衍新药在CXO赛道的布局完整，具有一定的竞争力。 （2）从行情表现上看，公司成立与1998年，当前市值107亿港币，PE（TTM）为8.2倍，股息率为3.94%，PB（MRQ）为1.12倍，所以，从数字上看，昭衍新药其实并不贵。昭衍新药在港股是21年2月上市的，自上市以来，累计下跌64.35%，年化收益率为亏损35.36%，昭衍新药在A股是17年上市，累计涨幅为10倍！年化收益率为52.57%。所以，在投资中，择时也是非常重要的技能！ （3）从行业商业逻辑上看，昭衍新药是一个CXO赛道的公司，公司主要的营收来自于为医药企业提供医药研发相关服务，所以医药研发周期和医药研发融资情况将会对昭衍新药的业绩影响很大。自从2021年开始，国内创新医药的上市潮暂时造一段落，也就是意味着创新医药的融资和研发投入暂时告一段落，那么作为下游的昭衍新药的营收增速也会提前可以预知难以持续增长，这就是昭衍新药在2021年之后行情持续下跌的逻辑。 二、基本面分析：23年上半年业绩变脸！但营收保持持续增长！ （一）近期财报分析。7月14日晚间，昭衍新药发布了2023年上半年业绩预告，公司预计实现营业收入9.73亿元至10.51亿元，较去年同比增长25.3%至35.3%。同期，归属于公司股东的净利润预计约0.73亿元至1.09亿元，同比下降约70.4%至80.4%。 而在2023年第一季度的是，昭衍新药的业绩还是非常靓丽的，