一、公司简介：亚洲最大的人工智能软件公司，但商业模式仍属于软件外包行业。
商汤-W 公司是一家行业领先，专注于计算机视觉技术，赋能百业的人工智能软件公司。根据沙利文的报告，按2020年的收入计，公司是亚洲最大的人工智能软件公司，同时是中国最大的计算机视觉软件提供商，市场份额达11%。公司利用公司的人工智能软件平台，协助客户增强生产力，激发创造力，提升其经营效率，并由此奠定了公司在行业的领先地位。截至2021年6月30日，公司软件平台的客户数量已超过2,400家，其中包括超过250家《财富》500强企业及其他上市公司，119个城市以及30余家汽车企业，同时公司赋能了超过4.5亿部手机及200多款手机应用程序。
（1）在业务上。根据公司官网介绍，目前公司共有4大业务板块，包括：（1）企业服务智能化；（2）城市管理智能化；（3）汽车出行智能化；（4）个人生活智能化。
（2）在商业模式上。公司当前的商业模式主要是有两种，一种是为客户提供AI解决方案，也就是定制化开发，比如：与中煤集团大海则煤矿的合作，商汤智能矿山AI感知系统帮助大海则煤矿构建全矿井智能视频管理系统，有效解决井上、井下人员巡检、生产设备状态检测、环境检测、车辆检测等智能识别和测量难题，这种就是需要定制开发的，成本很高，类似于外包公司。另外一种是卖AI套件标准产品，比如：比如在汽车出行智能化业务中，公司在2022年绝影智能车舱和智能驾驶产品完成了27款车型的适配和量产交付，量产交付数量超过50万。绝影智能座舱产品主要客户包括蔚来、广汽、比亚迪、长安等；绝影L2+/L2++高级辅助驾驶产品主要交付到广汽、合众的旗舰车型。第二种虽然也会有产品的适配和定制，但是相对来说产品化程度跟高一些。
（3）在行业规律上。按照软件外包行业的一般规律，成本主要是在人力成本上，定制化程度越高，人力成本越大，净利润率就越低，这一点具体会在基本面分析中进行验证。
（4）在行情表现上。商汤-W成立于2014年，2021年在港股上市，当前市值562亿港币，较上市首日下跌57%，公司至今为实现盈利，PB只有1.73。
所以，综上所述，虽然商谈-w在AI领域方面营收领先，但是其商业模式由于定制化开发的存在，参考一般软件解决方案公司的财务情况，净利润率并不会很理想，除非商谈进一步减少定制开发工作量，增加商业化产品的比重，但是AI重要的是数据，而数据具备个性化的特点，因此，商汤至少在前期避免不了软件外包企业的财务魔咒。
二、基本面分析：22年营收下滑18.96%，经营利润亏损扩大75%，财务数字不好看，却也无大碍，唯一亮点是技术能力的突破！
（一）近期财报分析。3月28日商汤公司公布了2022年全年业绩，2022年商汤集团期内营收38.09亿元，2021年营收为47亿元，营收同比下滑18.96%；22年毛利润为25.42亿元，2021年为32.78亿元，同比下降22.45%；可见公司的毛利率是在下滑的，也就是直接成本在上升。在经营利润方面，2022年商汤的经验利润是亏损65.28亿元，相比于2021年的37.29亿，亏损扩大75%，可见公司财务方面的经营情况确实在恶化；但是，净利润亏损大幅度收窄至逾60亿元，而2021年同期为亏损逾171亿元，所以，2022年的费用、或折旧摊销、或其它亏损应该比2021年大幅度减少。
通过查看商汤-W的2022年财报，可以非常清楚的看到，（1）经营业绩变差的原因，主要是因为：金融资产减值和其它亏损导致；（2）净利润大幅减少是因为22年没有上市IPO导致的转股引发的账面损失；
所以，通过以上分析可以判断：商汤集团的财务并没有想象中的那么差，但是从毛利润看，公司在利润创造和成本管控方面，确实还看不到盈利的希望，其商业模式还需要进一步优化。
（二）技术能力能力分析。虽然财报不看好，但是在技术积累方面亮点却不少。商汤集团全年研发支出40亿元（大于营收），同比增长11%，集团研发人员3466人，占员工总数的68%。研发效率也不断提升，人均每年研发模型数9.35个，较2021年进一步提高90%，截至2022年底累计商用模型数达到了6.7万个，较前年提高了93%。高质高量的研发投入支持了两大核心业务板块收入的加速增长：智慧生活板块同比增长130%，智能汽车板块同比增长59%，两者在总营收中的占比分别从2021年的9%和4%提升至25%和8%。所以，商汤集团有望在2023年发挥规模优势的作用，提高毛利率，减少亏损。
因此，从近期的基本面看，公司还处于烧钱赚营收的阶段，2022年营收的降低可能受疫情管控的影响，后续营收能否重回增长要看2023年的半年报的表现。但对于一个AI公司来说，按理应该收疫情的影响较小才是，这也是为什么商汤集团的股价一直跌的原因。
（三）历史财务表现分析：商汤近年来在营收上最大的问题是增速下滑，对于一个未赢利的公司来说，营收增速下滑就是表明之前那种爆发式增长的预期可能被打破，估值需要调整到最新现实的状态，这对于股价来说并不友好。
从净利润的角度看，有亏损幅度收窄的趋势，但是前文了分析了净利润的变化，主要是因为其金融资产账面价值的变化，与实际经营并无关系。
更能体现商汤业绩的指标是经营利润，从经营利润看，商汤集团的财务状况在加速变差！
（四）基本面价值分析。综合以上分析，商汤的AI能力是很强，但是由于商汤在行业赋能上面铺的太广，定制化程度又很高，导致了成本越来越高。且AI行业是拼算力、拼人才特别厉害的一个行业，一旦停止增加研发投入,AI的领先优势马上会被其它公司追上。
因此，商汤集团可以说是陷入了一个恶性循环，唯一能拯救这种恶性循环的就是两条路：（1）一是砍掉成本过高的产品条线，挑选利润高、市场空间大的产品条线加大培植和推广力度，或者培植AI生态，自己专职做高价值业务模型研发，实施交由第三方做；（2）二是借助AIGC等市场空间大的领域，通过1-2个超级超级应用，带动公司整体业绩。
三、走势分析：偏空为主，等待基本面或技术面拐点到来。
（一）技术面走势分析。从技术面看，当前处于下跌趋势中，偏空为主，底部随有支撑，但是具体底部还有一段时间，大家不要心急，要经得起等待。
（二）基本面走势分析。从财务方面看，由于营收下滑，毛利率降低，经营利润率降低，当前基本面处于下跌趋势中，需等待基本面拐点到来。另外，由于商谈集团在AI技术上的持续增强，商汤给大家最大的期待就是能爆出类似ChatGPT一样的超级AI应用，但是概率可能相对较低，商汤的商业思路更多在赋能行业上。
（三）估值面分析。商汤的研发支出是大于营收的，2022年的营收约为38亿，当前（2023年7月24日）市值为562亿，明显还是高估的。
（四）消息走势分析。最近最大的新闻就是阿里要清仓商汤集团这家AI公司了，阿里清仓要么就是商汤已经不具备战略价值，比如阿里自己的AI能力就足以胜任自己的AI需求，甚至还能对外输出，要么就是看不到商汤的未来了，也有可能阿里只是财务减持，但是终究是偏空为主。
综上所述，走势上，无论从哪一方面，商汤都是偏空为主。
四、关键结论
（1）商汤22年的营收在下滑，且毛利润在降低，经营利润的亏损在持续扩大，盈利遥遥无期。
（2）商汤集团2022年研发投入超过了总营收，说明公司还是处于烧钱的阶段，但营收却增速下滑，甚至负增长，如无超级应用出来，财务前景堪忧。
（3）商汤集团如此财务表现，主要和其商业模式高度相关，类似IT外包行业，定制化程度很高，成本很高，导致极度容易亏损，尤其是在AI行业，其商业模式亟需变革。
（4）走势上，无论从哪个方面看，都是偏空为主，切勿盲目抄底，等待反转信号。
本文是交流感悟，不做投资建议，请谨慎决策。
精彩评论