农业银行走势分析：PB低至0.36，股息率高达9%，是价值投资必选？

一、公司简介：五大国有商业行之一，网点数量位居五大行之首，股息率为9.03%。

农业银行 公司的前身最早可追溯至1951年成立的农业合作银行。上世纪70年代末以来，本行相继经历了国家专业银行、国有独资商业银行和国有控股商业银行等不同发展阶段。2009年1月，本行整体改制为股份有限公司。2010年7月，分别在上海证券交易所和香港联合交易所挂牌上市，完成了向公众持股银行的跨越。

在服务网点方面，根据报道，整个银行业中网点最多的是邮政储蓄银行，截至2022年上半年，中国邮政储蓄银行的网点数量接近4万个，但是在五大行里面，农业银行是网点数量最多的，网点数量是22819个，中国工商银行网点数量只有15930个，建设银行网点是14397个，中国银行网点10348个，而交通银行网点数量更是只有2928个，这个网点数量跟一些股份制银行差不多。这也和邮政与农业行业的定位有关，邮政储蓄银行是快递送到哪里，网点就开到哪里；农业银行因为需要支持国家农业发展，因此需要将服务网点开到祖国的大江南北。

农业银行当前港股市值9345亿港币，股价2.67港元，低于A股的市值， PE（TTM）为3.4倍，PB（MRQ）为0.36倍，股息率为9.03%,这说明什么问题呢？就是说，（1）你花2.67港币买入农业银行，3.4年农业银行就可以通过利润把成本赚回来；（2）现在用0.36元，就可以去购买农业银行1块钱的净资产；（3）现在买入农业银行1万块，即使农业银行业绩不再增长，只要保持现状，每年都能收到900块的利息（还需交税）。

从股价是哪个来看，农业银行还是一个比较稳健的股票，股价总体上是不段的增涨的趋势，自上市以来，年化收益率能达到了4.78%。

这样的估值水平，理论上是非常划算的投资，但是为什么农业银行会长时间处于这种低估的水平呢？作为价值投资者，能否现阶段买入，背后的逻辑是什么？

二、基本面分析：业绩持续稳健增长，但是业绩效率有下滑趋势，股价上涨以流动性逻辑为主。

（一）23年Q1财报分析。4月28日，农业银行(01288)公布2023年第一季度业绩，营业收入约人民币1893.65亿元(单位下同)，同比增长2.24%;净利息收入1456.07亿元，同比下降3.54%。归属于母公司股东的净利润为715.54亿元，同比增长1.75%;年化平均总资产回报率为0.82%，同比下降0.12个百分点;年化加权平均净资产收益率为12.60%，同比下降0.79个百分点。

在风险方面，截至2023年3月31日，不良贷款余额2,878.98亿元，比上年末增加168.36亿元;不良贷款率1.37%，与上年末持平。拨备覆盖率302.61%，比上年末上升0.01个百分点。所以，风险总体是可控的，也处于比较优势的水平。

所以，从最近一期的财报来看，业绩持续增长，按时由于ROE和ROA出现了不同程度的下滑，说明公司的经营效率是在下滑的，这也和金融让利实体经济有关。总的来说，农业银行的业绩在持续稳健增长。

（二）历史财报分析。在营收上，公司总体是稳健增长，但是增速在2%区间，增速非常缓慢，这也和国内经济换挡有关，但是无论如何，增速还是保持着增长，只要对国内经济有信心，农业银行的营收增速基本上会和GDP差不太多。

在净利润上，农业银行的净利润增速稍微高于营收增速，体现了农业银行经营的规模效应，大约可稍微高于GDP的增速。

在经营效率上，ROA和ROE均哟下滑，并企稳的趋势，所以，未来农业银行极有可能稳定在这样一个状态。

综上所述，农业银行一个超级稳定的股票，未来的增长空间与国内经济高度挂钩，未来大的业绩增长或许没有，但是因为业绩和分红足够稳健，因此，股价对于市场流动性和利率会更加敏感，近1-3年的主要逻辑可能就是美联储降息，带来流动性宽松，带动农业银行股价上涨。

所以，农业银行对于求稳的投资者，且对回报率要求不高的投资者来说，是价值投资，但是对于成长股的投资来说，或许并不适合。

三、消息面分析：让利实体和居民，市场担心银行业绩下滑。

（一）银行对实体的支持力度不减。这一般是常规操作，也体现了现阶段不是大家求着银行贷款，而是银行着急要把钱投放出去，说明当前经济环境可能并不是很好，银行在努力拓展业务，这也为未来的业绩打好基础，但是并不能和以前一样业绩快速增长了。

（二）提前还房贷，让利居民和实体，可能导致银行利润下滑。如果提前还房贷，会直接导致银行的利息收入下降，这也是当前阶段市场做担心的，也就是银行的业绩会持续下滑，导致9%的股息率成为而来一个价值陷阱。

综合而言，银行当前的处境肯定没有之前的好，现阶段市场担心的就是银行的净利润增速会持续下降，导致价值投资陷阱。但是，投资就是要对未来有信心，投资国内银行就是要对国内经济有信心。且个人认为，提前还房贷，和让利实体经济对银行的业绩影响非常有限。

四、估值面分析：历史性低估。

毫无疑问，无论从PE还是PB还是是股息率，当前的银行业都是历史性低估的时候。农业银行的PE估值就是历史性低估的时候（如下图）。

但是，这是静态的，如果动态的去看，只要农业银行能保持现有的状态，也会是历史性低估的时候。由于农业银行的网点足够多，蔚来业绩稳定为主。

五、技术面分析：中期偏空为主，注意观望，短期如能向上突破，或重回涨势。

从技术面分析看，当前处于下跌的初期，虽然不远的下方有支撑线，分钟级别也有企稳的迹象，但是还是中期偏空为主。短期如能向上突破，或重回涨势。

六、关键结论：

（1）五大国有商业行之一，网点数量位居五大行之首，股息率为9.03%，静态估值极低。

（2）业绩持续稳健增长，但是业绩效率有下滑趋势，股价上涨以流动性逻辑为主，期待人民币升值与美联储降息带来估值提升。

（3）当前市场担心的让利实体会导致银行利润下滑，但是个人认为影响有限，未来银行还是稳健增长为主。

（4）短期看股价已经企稳，中期偏空，但长期看好人民币升值与流动性溢价带来的股价提升机会。

本文是交流感悟，不做投资建议，请谨慎决策。